투자아이디어 216. 8. 31 BUY(Maintain) 목표주가 : 22,원주가 (8/3): 14,7원시가총액 : 8,571억원 서울반도체 (4689) LED 시장의긍정적변화조짐 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 치킨게임의끝이보이는듯하다. 중화권업체들이칩가격인상을시도하고, 중국정부의보조금도대폭줄어든것으로확인된다. 수요측면에서는조명이지속성장하는가운데자동차헤드램프시장의변화가기대된다. 시장이호전되면차별적인제품군과경쟁력을보유한동사의수혜가클것이다. 하반기는모바일신모델효과, 조명과 TV 의계절적회복, 자동차조명고성장세를바탕으로충분한이익모멘텀을보여줄것이다. Stock Data KOSDAQ (8/3) 667.61pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 2,7 원 12,95 원 등락률 -29.% 13.5% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W -12.2% -7.2% 1M 3.9% 1.4% 1Y 3.2% 6.3% 58,35 천주 768 천주 외국인지분율 5.1% 배당수익률 (16E).6% BPS(16E) 1,253 원 주요주주이정훈외 34.1% 투자지표 ( 억원, IFRS) 214 215 216E 217E 매출액 9,393 1,112 1,78 1,434 영업이익 26 456 499 562 EBITDA 1,77 1,67 1,598 1,575 세전이익 -132 37 438 516 순이익 7 268 343 48 지배주주지분순이익 -69 169 281 36 EPS( 원 ) -118 291 482 524 증감률 (%YoY N/A N/A 65.8 8.8 PER( 배 ) -171.4 54. 3.5 28. PBR( 배 ) 2.1 1.6 1.4 1.4 EV/EBITDA( 배 1.2 9.8 7. 7.2 영업이익률 (%).3 4.5 5. 5.4 ROE(%).1 4.3 5.4 6.1 순부채비율 (%) 39.5 2.4 1.2 -.6 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25, 2, 15, 1, 5, 상대수익률 ( 우 ) (%) 5 4 3 2 1 LED 경쟁환경완화신호들 장기간중국발 치킨게임 이진행되고있는 LED 시장이긍정적으로변화하는듯한조짐이감지되고있다. San an Opto와 Epistar 등중화권업체들이 LED 칩가격인상을시도하고있는것으로알려지고, San an Opto의 MOCVD 구매에대한중국정부의보조금이지난해에비해서도대폭감소한것으로파악된다. 글로벌 MOCVD 출하량은최근 4년간매우저조했고, LED 수요를충족시키려면 22년까지 5억달러이상투자가필요하지만실제투자는보수적으로집행되고있다. LED 패키지가격하락폭이둔화되고, 점차수급균형을향해갈것이다. 수요측면에서는조명과자동차중심으로지속성장할것이다. LED 조명 ( 수량기준 ) 은 22년까지연평균 26% 성장할전망이고, 상업용 LED 전구는가격적인 Tipping Point 에도달해전통조명과격차가최소화되고있다. 자동차는헤드램프시장이고성장하는과정에서동사를포함한 2위권업체들에게낙수효과가기대된다. 모바일분야는 OLED 확산으로인해 BLU 시장이위축되겠지만, 카메라 Flash 시장이고성장하며일부상쇄할것이다. 차세대기술인 UV LED는서울바이오시스와더불어동사가선도하고있다. 하반기실적, 시장기대치충족전망 이처럼시장여건이호전된다면 WICOP, UCD, Acrich 등차별적제품군을내세워우월한경쟁력을보여주고있는동사의수혜가클것이다. 3분기실적은당사추정치및시장컨센서스를상회할가능성이크며, 충분한이익모멘텀을보여줄것이다. 1) 모바일분야는해외전략고객의신규모델효과가예정된가운데, 동사의입지가크게향상될것으로기대되고, 2) 조명과 TV는계절적수요회복과더불어 WICOP 제품군의성과가확대될것이다. 3) 자동차조명은해외고객대상성장세가이어지고, 헤드램프용실적이더해질것이다. 투자의견 BUY 와목표주가 22,원을유지한다. '15/8 '15/11 '16/2 '16/5-1
서울반도체 (4689) 216. 8. 31 중화권업체들 칩가격인상시도 LED 시장동향과이슈를점검해보자. 공급측면에서변화가두드러진다. 중화권업체들이영업손실을견디지못해 LED 칩가격을인상하는움직임들이나타나고있다. 언론보도에따르면, 중국 1, 2위업체인 San an Opto와 HC SemiTek이최근 LED 칩가격을올렸고, 대만 Epistar도가격인상에동참했다. San an은지난 5월부터일부 LED 칩가격을 1% 정도인상한것으로알려진다. 이들업체들은수요공급법칙에따른자연스러운가격상승이라고말한다. Epistar와 HC Semitek은지난해각각원화환산기준 1,26억원과 35억원의영업손실을기록했다. 중국정부보조금축소중국정부의 MOCVD 장비에대한보조금도확연하게줄었다. 지난해중국 LED 업체 11개사가받은보조금은 12억위안인데, Top 3인 San an Opto, HC SemiTek, AuckSun Opto에게집중됐고, Mid-stream인패키지와 Downstream인조명업체들은혜택을거의받지못했다. San an Opto는지난해가장많은 5억위안의보조금을수령했는데, 최근 Veeco로부터 MOCVD 17대구매계약을체결하면서 Xiamen 지방정부로부터받기로한보조금은 55만위안에불과하다. San an은현재 276대의 MOCVD를보유한것으로파악된다. MOCVD 발주저조중국업체들의 MOCVD 발주는 211년상반기를정점으로급감했다. MOCVD 1위업체인 Aixtron의매출추이를보면최근 4년간매우저조하다. Aixtron의매출액중 LED 장비비중은 214년 68% 에서 215년은 26%, 올해상반기는 2% 까지낮아졌다. Aixtron LED 장비 (MOCVD) 매출추이 ( 백만유로 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Aixtron, 키움증권 공급과잉률완화 시장조사기관 IHS에의하면 LED 업계공급과잉률이지난해 21% 에서올해 17% 로줄어들고, 22년에는수급균형에도달할전망이다. LED 수요를충족시키려면 22년까지 5억달러이상투자가필요하지만실제투자는매우보수적으로집행되고있다. 이에따라 LED 가격하락폭도완화될것이다. 2
서울반도체 (4689) 216. 8. 31 LED 수급전망 (Billion sq. mils) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 수요공급공급과잉률 '15 '16 '17 '18 '19 '2 25% 2% 15% 1% 5% % 대만 LED 업체매출 반등 Everlight, Epistar 등대만 LED 4개사의매출액은 5월부터 3개월연속전년대비증가세를실현하고있다. LG이노텍은감가상각비축소사이클과더불어의미있는수익성개선을보여줬다. 서울반도체도 2분기매출액은미흡했지만수익성은기대이상이었고, 제품 Mix 개선효과가컸다. Cree의 2분기 (CY) 실적이부진했는데, LED 매출은전년동기대비 3% 증가한반면, 조명매출이 13% 감소했기때문이고, 이는 Cree의조명점유율하락으로해석된다. 대만 LED 4 사매출추이 ( 백만NT달러 ) 대만 LED 4사합계 ( 좌 ) 8, 증가율 (YoY, 우 ) 6, 4, 2% 15% 1% 5% 2, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 % -5% -1% 자료 : 각사, 키움증권 조명과자동차중심 성장 수요측면에서보면, LED 시장은조명과자동차중심으로지속성장할것이다. 지난해는 IT 용수요감소와과도한판가하락으로인해일시적으로역신장했지만, 올해 들어판가하락폭이둔화되고있어재차성장세를뒷받침할것이다. LED 조명 CAGR 26% 성장전망 LED 조명은 22년까지수량기준으로연평균 26% 성장할전망이다. 전세계 LED 조명침투율은지난해 7% 에서올해 11%, 22년 41% 로상승할것이다. 올해국가별침투율은일본 26%, 북미 17%, 중국 13%, 서유럽 12% 순이될것이고, 특히중국시장의빠른침투가두드러진다. 신흥국가들은에너지고효율조명솔루션에대한요구가늘고있고, 선진국가들은개 보수시장의확장과함께반도체조명이성장을주도하고있다. 옥외조명은가로등교체시장이활성화되고있고, 상업용에서는 LED 전구가가격적인 Tipping Point 에도달했다. 일례로 FEIT사 ( 美 ) 의 LED 전구 3 Pack 제품이 4.3달러에판매되는등전통조명과가격격차가최소화되고있다. OSRAM의경우지난해전사매출액의 46% 가 LED 기반으로발생했다. 3
서울반도체 (4689) 216. 8. 31 LED 조명시장전망 ( 백만개 ) 중국 아시아 / 태평양 서유럽 6, 북미 인도 중남미 일본 기타 침투율 ( 우 ) 4, 8% 6% 4% 2, 2% '15 '16E '17E '18E '19E '2E '21E '22E '23E % 자동차, 헤드램프고성장기대 자동차는헤드램프가핵심일수밖에없고진입장벽이높다. Rear Lamp가 1W급이라면헤드램프는 4W다. 가격보다는신뢰성이중시되기때문에수익성도좋다. 헤드램프의 LED 채용률은현재 5% 에불과하며 22년에는 15% 까지상승할전망이다. 에너지효율과주행거리가중시되는전기차에서는 LED 채용이보다적극적이다. 자동차용 LED 시장은 OSRAM이절대강자이며, Nichia와 Lumileds가 3강을구축하고있고, 그뒤로 Stanley, 삼성전자, 서울반도체등이 2위그룹에해당한다. 앞으로헤드램프시장이고성장하는과정에서 2위그룹업체들에게도낙수효과가기대된다. 모바일, 카메라플래시수요가 BLU 쇠퇴일부상쇄 모바일분야는 Apple도 OLED 채택을예고하고있어 BLU 시장의위축이예상되지만, 카메라 Flash 시장이 BLU 시장규모를넘어서고있는점을주목할필요가있다. 올해카메라 Flash와모바일 BLU 시장은각각 7.2억달러, 6.6억달러로추정된다. Flash용 LED 판가는 BLU에비해 5배이상높고, Apple을비롯한일부업체들이 Flash용으로 Cool White LED와 Warm White LED 등 2개씩장착하기시작함에따라성장세가높게나타나고있다. TV, WICOP 기반강점 TV BLU 시장은수요정체와더불어역성장이불가피하지만, 서울반도체는특히 BLU 분야에서강점을가지는 WICOP을앞세워점유율상승세를실현하고있다. 향후 TV도 OLED가 LCD 수요를대체한다면역설적으로삼성과 LG 그룹의 LED 사업내재화필요성이약화되기때문에업계구조조정이가속화될것이다. 216 년 LED 시장세부구성모바일 BLU 및카메라플래시 LED 시장 기타, 1.8 Singage, 1.1 자동차, 1.3 조명, 6.3 ( 백만달러 ) BLU 1, 카메라플래시 8 6 모바일, 1.4 Tablet BLU, TV BLU, 1.4.6 노트북 BLU, 모니터 BLU,.4.3 4 2 '15 '16E '17E 4
서울반도체 (4689) 216. 8. 31 LED 시장전망 ( 십억달러 ) Others Automotive 2 Signs Lighting Mobile/Display 15 1 5 '15 '16E '17E '18E '19E '2E UV, 서울반도체그룹이 선도 LED의다음기술로는 UV(Ultraviolet) 가꼽힌다. UV LED는 23~42nm의파장대로서경화, 살균, 소독, 탈취등특수기능을가진다. 경화기, 프린터등산업재영역에서기존 UV 램프를대체하거나소비재영역에서살균, 탈취, 의료, 신선도유지등과관련한신시장이창출될것으로예상된다. 구체적으로냉장고, 정수기, 자동차냉난방, 가구, 주방등에적용되기시작했다. UV LED는자회사인서울바이오시스와더불어동사가선도하고있다. 모든파장대의 UV LED 생산능력을갖췄고, 4,개가넘는관련특허를보유하고있다. 판가가 Visible LED 대비월등하게높기때문에매출규모가뒷받침되면수익성개선에기여할것이다. UV LED 개요및응용처 자료 : 서울바이오시스 5
서울반도체 (4689) 216. 8. 31 서울반도체분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 YoY 216E YoY 217E YoY 매출액 2,346 2,323 2,753 2,656 2,326 2,525 2,86 2,723 1,112 7.7% 1,78 -.3% 1,434 3.5% TV 54 565 568 512 47 461 492 442 2,117-3.5% 2,185 3.2% 1,866-14.6% 중대형 BLU 16 115 14 11 86 86 77 77 536-25.9% 426-2.5% 326-23.4% 핸드셋 281 32 516 555 284 326 53 57 2,25 79.2% 1,654-25.% 1,71 3.4% 조명 ( 자동차포함 ) 1,419 1,341 1,565 1,488 1,486 1,651 1,76 1,634 5,255 29.6% 5,813 1.6% 6,532 12.4% 영업이익 72 98 187 141 83 122 23 153 456 1684.1% 499 9.5% 562 12.5% 영업이익률 3.1% 4.2% 6.8% 5.3% 3.6% 4.8% 7.1% 5.6% 4.5% 4.2%p 5.%.4%p 5.4%.4%p 자료 : 서울반도체, 키움증권 6
서울반도체 (4689) 216. 8. 31 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 매출액 9,393 1,112 1,78 1,434 1,883 유동자산 5,39 5,3 5,61 6,375 6,944 매출원가 7,496 7,73 7,741 7,982 8,323 현금및현금성자산 253 413 882 1,571 1,933 매출총이익 1,897 2,382 2,336 2,452 2,559 유동금융자산 822 642 667 684 713 판매비및일반관리비 1,871 1,926 1,837 1,89 1,96 매출채권및유동채권 2,687 2,878 2,992 3,68 3,2 영업이익 ( 보고 ) 26 456 499 562 599 재고자산 1,278 1,7 1,68 1,52 1,97 영업이익 ( 핵심 ) 26 456 499 562 599 기타유동비금융자산 영업외손익 -158-86 -61-45 -45 비유동자산 6,764 6,358 6,23 5,739 5,679 이자수익 46 13 9 9 9 장기매출채권및기타비유동채권 333 168 174 179 187 배당금수익 투자자산 232 152 162 164 168 외환이익 561 491 278 33 26 유형자산 5,6 5,479 5,229 5,31 5,11 이자비용 91 58 54 54 54 무형자산 484 442 336 241 184 외환손실 638 489 285 33 26 기타비유동자산 115 117 121 124 13 관계기업지분법손익 -33-6 -1 자산총계 11,83 11,36 11,632 12,114 12,623 투자및기타자산처분손익 1 1 유동부채 4,63 4,58 4,42 4,113 4,239 금융상품평가및기타금융이익 -16 5 1 매입채무및기타유동채무 1,42 2,394 2,489 2,551 2,661 기타 12-44 -1 단기차입금 2,6 94 894 894 894 법인세차감전이익 -132 37 438 516 554 유동성장기차입금 427 49 294 294 294 법인세비용 -139 12 95 18 116 기타유동부채 777 351 365 374 39 유효법인세율 (%) 15.1% 27.6% 21.7% 21.% 21.% 비유동부채 1,76 1,53 1,64 1,66 1,7 당기순이익 7 268 343 48 437 장기매입채무및비유동채무 2 1 1 1 1 지배주주지분순이익 ( 억원 ) -69 169 281 36 328 사채및장기차입금 1,48 1,17 1,27 1,27 1,27 EBITDA 1,77 1,67 1,598 1,575 1,432 기타비유동부채 26 35 37 39 42 현금순이익 (Cash Earnings) 1,59 1,419 1,442 1,421 1,27 부채총계 5,76 5,11 5,16 5,18 5,39 수정당기순이익 6 263 342 48 437 자본금 292 292 292 292 292 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 3,597 3,597 3,597 3,597 3,597 매출액 -9. 7.7 -.3 3.5 4.3 이익잉여금 2,139 2,39 2,546 2,852 3,117 영업이익 ( 보고 ) -97.4 1,684.1 9.5 12.5 6.6 기타자본 -447-453 -457-457 -457 영업이익 ( 핵심 ) -97.4 1,684.1 9.5 12.5 6.6 지배주주지분자본총계 5,58 5,744 5,978 6,284 6,549 EBITDA -43. 49.1 -.5-1.5-9.1 비지배주주지분자본총계 517 56 548 65 764 지배주주지분당기순이익 N/A N/A 65.8 8.8 7.3 자본총계 6,97 6,25 6,526 6,934 7,314 EPS N/A N/A 65.8 8.8 7.3 순차입금 2,46 1,275 665-4 -432 수정순이익 -98.6 4,31.7 3.1 19.2 7.3 총차입금 3,481 2,33 2,215 2,215 2,215 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 43 2,683 2,356 2,486 1,223 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 7 268 343 48 437 EPS -118 291 482 524 563 감가상각비 865 994 959 918 776 BPS 9,571 9,852 1,253 1,778 11,233 무형자산상각비 187 157 14 95 57 주당EBITDA 1,848 2,756 2,741 2,71 2,455 외환손익 34 7 6 CFPS 1,816 2,433 2,473 2,437 2,179 자산처분손익 3 7 DPS 75 1 12 14 지분법손익 21 4 1 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -78 1,279-9 8-59 PER -171.4 54. 3.5 28. 26.1 기타 -6-34 917 1,58 11 PBR 2.1 1.6 1.4 1.4 1.3 투자활동현금흐름 -1,14-678 -836-742 -794 EV/EBITDA 1.2 9.8 7. 7.2 7.7 투자자산의처분 587 277-31 -19-33 PCFR 11.1 6.5 5.9 6. 6.7 유형자산의처분 25 1 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,583-867 -8-72 -756 영업이익률 ( 보고 ).3 4.5 5. 5.4 5.5 무형자산의처분 -146-97 영업이익률 ( 핵심 ).3 4.5 5. 5.4 5.5 기타 14-5 -3-5 EBITDA margin 11.5 15.9 15.9 15.1 13.2 재무활동현금흐름 826-1,835-1,51-1,56-66 순이익률.1 2.6 3.4 3.9 4. 단기차입금의증가 -1 자기자본이익률 (ROE).1 4.3 5.4 6.1 6.1 장기차입금의증가 936-1,187-1, -1, 투하자본이익률 (ROIC). 4.3 5.5 6.6 7.2 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -85-43 -58-69 부채비율 93.6 81.8 78.2 74.7 72.6 기타 -25-648 2 2 4 순차입금비율 39.5 2.4 1.2 -.6-5.9 현금및현금성자산의순증가 99 16 47 688 363 이자보상배율 ( 배 ).3 7.8 9.2 1.4 11.1 기초현금및현금성자산 154 253 413 882 1,571 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 253 413 882 1,571 1,933 매출채권회전율 3.4 3.6 3.4 3.4 3.5 Gross Cash Flow 1,112 1,43 2,366 2,478 1,282 재고자산회전율 8.4 8.6 9.4 9.8 1.1 Op Free Cash Flow -1,387 1,796 68 744 491 매입채무회전율 6.6 5.3 4.1 4.1 4.2 7
서울반도체 (4689) 216. 8. 31 - 당사는 8월 3일현재 서울반도체 (4689) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 서울반도체 214/6/25 BUY(Maintain) 52, 원 (4689) 214/1/13 BUY(Maintain) 35,원 214/11/3 Outperform(Downgrade) 22,원 215/2/11 Outperform(Maintain) 2, 원 215/1/27 BUY(Upgrade) 22, 원 216/1/14 BUY(Maintain) 22, 원 216/2/3 BUY(Maintain) 22, 원 216/3/21 BUY(Maintain) 22, 원 216/4/26 BUY(Maintain) 22, 원 216/7/15 BUY(Maintain) 22, 원 216/7/19 BUY(Maintain) 22, 원 216/8/1 BUY(Maintain) 22, 원 216/8/31 BUY(Maintain) 22, 원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 6, 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, '14/8/31 '15/2/28 '15/8/31 '16/2/29 '16/8/31 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/6/1~216/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 159 96.36% 중립 6 3.64% 매도.% 8