LS LS(626) Contents 2LS Stock Data KOSPI (5/3) 시가총액 ( 억원 ) 1,969.17pt 18,257 억원 52 주주가동향최고가최저가 56,7 원 27,75 원 최고 / 최저가대비등락율.% 14.3% 수익률절대상대 Company Da

기업분석 LS (626) BUY(Reinitiate) 주가 (5/27) 56,7원목표주가 8,원 216. 5. 3 재평가를말하는이유지난 2 년은위기였다. 원자재가격하락사이클에서실적이악화됐고, JS 전선사태, 동제련안전사고등예기치못한불운이잇따랐으며, 해저케이블복구비용, 자원개발손상등일회성비용이끊이질않았다. 재무위험도상존했다. LS 그룹은 2 년간 SPSX 와전선을중심으로강도높은체질개선에매진했다. 苦盡甘來다. 본격적인실적회복국면에진입했고, 더이상구조조정비용을우려하지않아도되며, 재무구조개선속도가빨라질것이다. De-rating 시각이 Re-rating 시각으로바뀌어야한다. 글로벌전력인프라는여전히열악하고, 많은국가가전기부족을겪고있다. 스마트에너지시대를선도할역량을갖췄다. 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com

LS LS(626) Contents 2LS Stock Data KOSPI (5/3) 시가총액 ( 억원 ) 1,969.17pt 18,257 억원 52 주주가동향최고가최저가 56,7 원 27,75 원 최고 / 최저가대비등락율.% 14.3% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 ( 천주 ) 일평균거래량 (3M) 1M 16.5% 19.3% 6M 53.2% 57.9% 1Y 12.1% 19.9% 32,2 천주 17 천주 외국인지분율 16.% 배당수익률 (16.E) 3.1% BPS(16.E) 76,889 원 주요주주구자열등 33.4% 매출구성 (16E) 전선 33% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 6, 상대수익률 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, 산전 24% I&D 22% (%) 3-1 -2-3 -4 '15/5 '15/8 '15/11 '16/2 '16/5 부문별영업이익기여도 ( 억원 ) 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, 지분법이익 LS I&D LS엠트론 LS산전 LS전선 2 1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E Summary 3 > 기업가치할인요인완화, 실적정상화국면 3 I. 그룹차원구조조정마무리단계 4 > 2 년간강도높은체질개선진행 4 > 주요구조조정내역 6 II. 재무구조개선사이클시작 9 > 가장중요한경영과제는재무구조개선 9 > LS 전선과 LS I&D 재무구조개선방안 11 III. 우호적환경변화 17 > 동가격반등에따른수혜 17 > 스마트에너지시대의주역 19 IV. 자회사별실적전망과투자포인트 24 > 전선부문 24 > 엠트론부문 29 > 동제련부문 32 > 산전부문 33 V. 실적전망및 Valuation 36 > 실적전망 36 > Valuation 38 - 당사는 5 월 27 일현재 LS(626) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

Summary 기업가치할인요인완화, 실적정상화국면 LS에대해투자의견 BUY 와목표주가 8,원으로커버리지를재개한다. Superior Essex와전선을중심으로수년간진행된그룹차원의구조조정이일단락돼가고, 대규모일회성비용이반복될개연성이줄어들었으며, LS전선아시아상장등의이벤트가더해져재무구조개선속도가빨라질것으로예상됨에따라기업가치할인요인완화시각에서새롭게접근할필요가있다. 전기동및원자재가격의반등이전선, 동제련, I&D 부문의실적회복을뒷받침할것이다. 자회사별점검포인트로서 전선부문은중동수요가약세지만, 북미, 유럽등신규수주처를통해극복하고있고, 베트남법인의호조가돋보인다. 동제련부문은제련수수료가높은수준을유지하고있고, 귀금속이익증가가기대된다. 엠트론부문은전자부품의업황이부진하지만중화권고객다변화가성사되고있고, 트랙터중심의체질변화가이루어지고있으며, 전기차관련동박의실적회복이특징적이다. I&D 부문은 Superior Essex가정상화과정을밟고있고, 북미의사업환경이호전됐다. 산전부문은전력기기와중국법인이실적개선을주도하는가운데, 전력인프라와 LS메탈도부진에서벗어날것이다. 향후스마트에너지산업이확산되는과정에서산전부문의스마트그리드, ESS, 태양광, 전선부문의해저케이블, HVDC 케이블, 초전도케이블등의미래기술경쟁력이부각될것이다. 올해영업이익은 68% 증가한 4,568억원, 지배지분순이익은흑자전환한 2,7억원으로전망된다. 엠트론부문이대폭개선되고, 동제련부문의순이익이흑자전환하며, I&D 부문도분할후처음으로영업이익이손익분기점에도달할전망이다. LS의재무구조는이미개선사이클에진입했고, LS전선아시아상장, LS I&D 부동산매각, 대성전기매각등추가개선을위한솔루션이진행될것이다. 연결기준순차입금은 215년 3조 8,217억원에서 216년 3조 4,42억원, 217년에는 3조 2,399억원으로감소할전망이다. 동사는투자대상이모두비상장상태이기때문에사업지주회사성격으로평가받아야한다. 목표주가 8만원은 PBR 1배수준이다. 투자지표, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 매출액 ( 억원 ) 18,833 99,997 96,458 98,546 1,418 증감율 (%YoY) -5.6-8.1-3.5 2.2 1.9 영업이익 ( 억원 ) 3,772 2,72 4,568 4,867 5,14 증감율 (%YoY) -18.9-27.9 68. 6.6 5.6 EBITDA( 억원 ) 6,636 6,59 7,746 8,165 8,112 세전이익 ( 억원 ) 1,517 17 3,24 3,691 3,992 지분법적용순이익 ( 억원 ) 45-987 2,7 2,234 2,416 EPS( 원 ) 1,397-3,64 6,234 6,939 7,53 증감율 (%YoY) -63.4 적전 흑전 11.3 8.1 PER( 배 ) 38.9-13.2 9.1 8.2 7.6 PBR( 배 ).7.6.7.7.6 EV/EBITDA( 배 ) 11.1 7.3 6.7 6.1 5.9 영업이익률 (%) 3.5 2.7 4.7 4.9 5.1 ROE(%) 2.9-2.5 8.7 8.9 8.9 순부채비율 (%) 13.7 129.4 18.4 93.3 81.3 3

I. 그룹차원구조조정마무리단계 4LS 2 년간강도높은체질개선진행 SPSX 인수가불행의시작 LS에게지난 2년은강도높은체질개선의시기였다. 결과론적인해석이지만 28년업황이고점일때과도한재무적부담을안고 Superior Essex를인수한것이불행의시작이었다. 곧바로금융위기가닥쳤고, 211년을고점으로원자재가격하락사이클이이어졌으며, 글로벌성장동력으로서중국모멘텀이둔화됐다. LS전선은 21년야심차게시작한진도-제주간해저케이블프로젝트가대규모손실로귀결되면서홍역을치러야했다. 설상가상으로 213년 JS전선이불량원전부품으로원전가동중단사태를초래하면서그룹차원의책임이슈가제기되기도했다. 일회성비용반복체질개선과정에서얘기치못했던일회성비용도많았다. 대표적인내역이 JS전선영업정지품질보증충당금, 해저케이블복구비용및중재손실, 전력선입찰부당행위소송충당금, Superior Essex 구조조정비용, 동제련안전사고비용, 자원개발손상처리비용, 동제련세무조사추징금, LS메탈동판재사업중단손실등이었다. 이외에도환율및동가격변동에따라헤지관련영업외손익변동폭이크게나타났다. 브라질헤알화가치급락은특히엠트론부문의트랙터실적에부정적인영향을미쳤다. 거의매분기일회성비용이반복됨에따라일회성이라는표현이무색했고, 투자자들의신뢰가약화되는원인이됐다. LS 자회사들의주요일회성비용내역 시기 전선 엠트론 I&D 동제련 산전 4Q13 JS전선영업정지품질보증충당금 25억 1Q14 해저케이블복구비용 5억 2Q14 세무조사법인세추징안전사고발생영업이익토지매각기부체납 5억 296억 65억감소 3Q14 SPSX 구조조정비용 1억 ( 영업외 ) 4Q14 전력선 (MV) 소송충당금투자주식손상 SPSX 구조조정비용자회사투자주식손상 2억 ( 영업외 ) 1억 ( 영업외 ) 3억 ( 영업외 ) 2억 ( 영업외 ) 1Q15 해저케이블중재손실 SPSX 구조조정비용 14억 12억 ( 영업외 ) 2Q15 해저케이블중재손실 SPSX 구조조정비용자원개발손상 173억 11억 ( 영업외 ) 8억 ( 영업외 ) 3Q15 SPSX 구조조정비용세무조사추징금 11억 ( 영업외 ) 1,4억 ( 영업외 ) LS메탈대손충당금 5억 4Q15 SPSX 구조조정비용자원개발손상 LS메탈동판재사업 12억 ( 영업외 ) 247억 ( 영업외 ) 중단손실 5억 ( 영업외 ) 1Q16 SPSX 구조조정비용 2억 ( 영업외 ) 자료 : LS, 키움증권

주요일회성비용제거전후세전이익비교 ( 억원 ) 실제세전이익 1,5 일회성비용제거세전이익 1, 5-5 -1, 자료 : LS, 키움증권 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 5

주요구조조정내역 6LS 최근 2년간진행된자회사별주요구조조정내역은다음과같다. 전선 : JS전선사업정리 (14년 1월 ), 코스페이스청산 (15년 11월 ) 동제련 : GRM, 리싸이텍코리아흡수합병 (15년 4월 ), 대련캐스코매각 (15년 12월 ), 화창매각결정 (16년 1월 ) I&D: Cyprus Investment Europe 청산 (15년 6월 ) 산전 : 도로교통사업매각 (14년 2월 ), LS파워세미텍지분매각 (14년 6월 ), 트리노테크놀로지지분매각 (14년 8월 ), 호북호개법인매각 (15년 7월 ) 자회사별구조조정내역전선부문은원전중단사태에따른책임을다하기위해 JS전선의사업을정리하고상장폐지하는고강도쇄신을단행했고, 이후수익성이낮은통신솔루션과그린플로어 ( 바닥재 ) 사업을정리했다. JS전선은 214년 1월모든사업부분의신규수주를중단했고, 3월에상장폐지수순을밟았다. 이과정에서품질유지보수비용, 영업권손상등많은비용이발생했다. 인력과자산중일부는계열사등에승계됐다. 한수원이 JS전선등을상대로제기한손해배상청구소송은아직진행중이다. 동제련부문은도시광산 (Recycling) 사업에대해선택과집중을실행하고원료조달중심의사업을전개하고자한다. 리싸이텍코리아와화창을처분했다. 자원개발사업에대해서는전면적인경제성재검토를통해선별적유지전략으로선회했다. 한국광물자원공사와함께멕시코, 페루, 캐나다, 칠레광산에투자했는데, 이중지난해멕시코광산지분에대해손상처리함에따라자원개발사업관련지분가치는 214년말 3,625억원에서지난해말 2,698억원으로감소했다. 산전부문은 Small M&A 형태로인수, 설립했던자회사들중일부를정리했고, 중국법인중에서는호개법인을매각해무석과대련법인중심으로운용하고있으며, LS메탈의동판재사업을철수했다. SPSX 구조조정마무리단계 LS 그룹의아킬레스건은 Superior Essex이고, 구조조정의마무리단계에와있다. 그간의노력을보면, 경영진교체를포함해인력을 15% 가량감축했고, 유럽, 북미, 중국공장중일부를폐쇄하거나통폐합했으며, 일부저수익제품의생산을중단했다. 여기에소요된구조조정비용이 214년 3,만달러, 215년 4,3만달러다. 이에비해지난 1분기는구조조정비용이 2만달러로대폭축소되면서영업손실이손익분기점에근접한점이고무적이다. 올해구조조정비용은 1,만달러를밑돌것이고, 이것으로일단락될것이다. 동재고평가손익도긍정적전환 Superior Essex는재고자산에대해후입선출법으로평가하다보니동가격변동에따른재고평가손익이크게나타난다. 211년이후동가격이지속적으로하락하는과정에서재고평가손실이반복됐다. 지난해재고평가손실은 3,6만달러였다. 1분기는동가격이모처럼반등하면서 2만달러의재고평가이익이발생했다.

Superior Essex 구조조정비용과재고평가손익추이 ( 백만달러 ) 구조조정비용 1 재고평가손익 -1-2 -3-4 자료 : LS, 키움증권 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 Superior Essex 생산거점현황 Superior Essex Magnet Wire & Distribution Comm Cable Brownwood, TX Tarboro, NC North America Europe Asia/Pacific Hoisington, KS Magnet Wire Distribution Copper Rod Magnet Wire Enamels Suzhou Suzhou Fort Wayne, IN Clifton Park, NY Columbia City, IN Arolsen, GER Meyzieu, FR Franklin, IN Willowbrook, IL Bramsche, GER Franklin, TN Viana do Castelo, PT Kendallville, IN Huyton Quarry, UK Torreon, MX Quattordio, IT Simcoe, CN 자료 : Superior Essex, 키움증권 7

전선부문인적자원효율화성과주목 LS 그룹의인적자원효율화노력은전선부문에초점이맞춰졌다. 전선부문의지난해종업원급여는 212 년과비교할때 9% 줄었고, 금액으로는 18 억원이감액됐다. 8LS 인력감축효과는직접적인급여뿐만아니라간접적인판관비절감도수반한다. 통상적으로지속성장을위해인력을충원하고, 물가상승분이상의급여인상이진행되는것을감안하면, 전선부문의지난 3년간효율화노력은매우강도가높았다. JS전선과비주력사업의구조조정이병행됐기때문이다. 이는다른사업부문의동향과대비된다. 같은기간산전, 동제련, 엠트론부문의종업원급여는각각 12%, 2%, 29% 증가했다. LS 자회사별종업원급여추이 ( 억원 ) '12 '13 3,5 '14 '15 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 LS전선 LS I&D LS산전 LS엠트론 LS니꼬동제련 자료 : 각사

II. 재무구조개선사이클시작 가장중요한경영과제는재무구조개선 현금흐름개선중점현재 LS 그룹의가장중요한경영과제는재무구조개선이다. 성장을위해투자를확대하기보다는선택과집중전략을취하고있고, 설비투자도보수적으로집행해현금흐름을개선시키는데주안점을두고있다. 다행스러운사실은전선, I&D, 산전, 엠트론, 동제련부문모두대규모장치산업이아니기때문에 CAPEX 부담이크지않다는점이다. 전선과 I&D는전선생산능력과가동률에있어여유가있고, 산전과엠트론은주력제품이조립산업의성격을지니며, 동제련은최근설비증설을단행한상태에서도시광산및자원개발에대한추가투자를유보하고있다. 자회사간재무구조편차심해 LS에대해재무 Risk가제기되고있는것이사실이지만, 본질은자회사간재무구조편차가심하다는데있고, I&D와전선만개선된다면문제될소지가작다. 1분기말현재 LS의순차입금 ( 연결 ) 은 3조 7,494억원이고, 순차입금비율은 125% 다. 자회사별순차입금 ( 순차입금비율 ) 은 I&D가 1조 1,415억원 (866%) 으로가장과도하고, 전선 8,752억원 (132%), 엠트론 7,552억원 (132%), 동제련 9,395억원 (53%), 산전 3,537억원 (35%) 이다. 산전과동제련의재무구조는매우안정적인편이다. 산전은회사채신용등급이지속적으로올라현재 AA-( 한신평 ) 등급이다. 동제련의차입금이일시적으로늘어나기는했지만국내독점업체로서고유의 현금흐름이좋기때문에무리한투자만자제하면시간을두고개선될수밖에없다. LS 전선및 LS I&D 순차입금추이 ( 억원 ) LS I&D 3, LS전선 25, 2, 15, 1, 5, '12 '13 '14 '15 1Q16 자료 : LS, 키움증권 자회사별순차입금현황 (1Q16) ( 억원 ) 순차입금 ( 좌 ) 12, 순차입금비율 ( 우 ) 1, 8, 6, 4, 2, 전선 I&D 산전 엠트론 동제련 자료 : LS, 키움증권 1% 8% 6% 4% 2% % 9

LS 지주사가자회사간재무상태조정수단보유지주사가배당과유상증자 ( 현물출자 ) 등을통해자회사간재무상태를조정할수있는수단을보유하고있다. 지주사는배당금수익, 브랜드수수료수익, 교육용역수익등을통해자회사들로부터정기적으로현금을조달한다. LS는지난해 1,361억원의영업수익을거두었다. 특히동제련과산전은적극적인배당정책을실행하고있다. 지주사는증자에참여하는형태로서이러한수익을특정자회사의재무구조개선을위한재원으로활용할수있다. 물론부정적으로본다면우량회사에서자금을조달해부실회사에지원하는모습으로비춰질것이다. 특정자회사부실은 LS 가치할인요인하지만 LS는상황이다르다. LS 주식에투자하는것은비상장상태인전선, I&D, 엠트론, 동제련을결합한실체에투자한다는의미이고, 특정자회사의부실이커지는것은기업가치의할인요인이된다. 전선과 I&D는지금의과도한이자부담을줄여주면자체적인현금흐름을통해재무구조를개선시킬수있는사업구조를가지고있다. 아이러니하게도대한전선의경우에서보듯전선업이현금흐름이좋고과점적인산업이다보니과욕을부려무리한투자에나서는사례가많다. 동제련유상감자와 I&D 유상증자결정일례로최근동제련이유상감자를실시하는동시에 LS가 I&D의유상증자에참여하기로결정했다. LS는유상감자형태로 LS니꼬동제련주식 25만주를주당 3,원에처분함으로써 752억원을회수할예정이고, 처분후지분율은 5.1% 로동일하다. 실제로는 LS니꼬동제련이지난해정기배당을생략함에따른분기배당성격으로해석할수있다. LS I&D는 773억원규모의유상증자를결정했고, 주주배정방식이어서 LS가 7억원을참여한다. LS I&D의 1분기말자본총계가 1,318억원인데, 유상증자발행가산정시외부분석기관이 LS I&D의가치를 3,459억원으로평가했다는점도눈여겨볼점이다. 결국 LS는동제련에서출자금을회수해 I&D에투자하는형식을취하게되며, I&D 재무구조개선이목적이다. 1

LS 전선과 LS I&D 재무구조개선방안 LS전선재무구조개선카드 LS전선과 LS I&D의재무구조를개선시킬수있는방안을찾아보자. LS전선은 1) LS전선아시아상장을추진하고있고, 2) 향후 LS전선본사의상장도시도할것이다. LS전선아시아는 LS전선으로부터 LS-VINA Cable & System( 이하 LS-VINA) 과 LS Cable & System Vietnam( 이하 LSCV) 의지분을현물출자받아설립됐다. LS-VINA는 1996년에하이퐁에설립돼고압및중저압전력선을주로생산하고있고, LSCV는 27년에호치민에설립돼 UTP, 광케이블등통신선을주로생산하고있다. LS전선아시아는베트남 1위전선기업으로성장했고, 전력선분야점유율이 3% 를넘어선다. 향후미얀마등주변국가로매출처확대를시도할계획이다. LS-VINA 개요 1996 년설립부지 1 만 8 천평 자본금 83 만달러 종업원수 417 명 영업소 하노이, 다낭, 호치민 생산제품 CU/AL ROD, 전력케이블 (HV/LV/MV, 가공선 ) 자료 : LS 전선아시아 LSCV 개요 27 년설립부지 5 만평 자본금 1,1 만달러 종업원수 255 명 생산제품 UTP, 광케이블, 전력케이블 자료 : LS 전선아시아 11

LS LS전선아시아실적호조부각 LS전선아시아의실적호조가돋보인다. 지난해매출액은 25% 증가한 5,1억원, 영업이익은 19% 증가한 219억원을실현했다. 올해는매출액 5,5억원 (YoY 1%), 영업이익 25억원 (YoY 14%) 의실적이예상된다. 배경으로서베트남의전력수요는지난 5년간평균 1~12% 씩고성장했고, 산업화를위해발전 Mix를변화시키는투자가진행되고있다. 베트남정부는 에너지개발 22 전략을통해에너지안보를강화하는정책을우선추진하고있다. 베트남전력수요전망 ( 십억 twh) 상업용 8 전체 7 6 5 4 3 2 1 '1 '15 '2 '25 '3 자료 : 미국에너지정보국 베트남연료별발전용량전망 (GW) 신재생 수입 1 원자력 석유 / 가스 수력 석탄 8 6 4 2 '15 '2 '25 '3 자료 : 미국에너지정보국 7월중거래소상장예상 3월말거래소상장예비심사를청구했고, 6월중승인을얻어 7월중에상장이이루어질가능성이높다. 이에앞서지난해 4분기에 LS전선이 Pre-IPO 형태로 LS전선아시아지분 19.62% 를 KHQ제3호사모투자전문회사에매각해 519억원 ( 세후 44억원 ) 을조달했다. 이당시 LS전선아시아가치를 2,65 억원으로평가했고, 만약이가치대로상장이이루어진다면, LS전선은지분 5% 정도만남기고구주매출을추진할것으로예상됨에따라 85억원 ( 세후 682억원 ) 을추가로확보하게될것이고, LS전선의재무구조개선에활용될것이다. LS 전선아시아매출액추이 ( 억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : LS 전선, 키움증권 LS Cable Vietnam LS-VINA Cable '1 '11 '12 '13 '14 '15 LS 전선아시아순이익추이 ( 억원 ) LS Cable Vietnam 15 LS-VINA Cable 1 5-5 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : LS전선, 키움증권 12

향후 LS전선상장시도예상향후에는 LS전선의상장을시도할것이다. LS전선은 21년 2월에유상증자를실시하면서 3년내상장의사를간접적으로밝혔지만, 아직까지이행하지못하고있다. 그이후업황과실적이악화됐고, 재무구조도개선되지않아상장을시도하더라도 21년유상증자당시의기업가치를장담할수없기때문이다. LS전선은기업가치를높이기위해체질과재무상태를개선시키는데주력하고있다. 실적은점진적인회복국면에진입했다. LS전선아시아상장을계기로재무구조개선속도가빨라질것이다. 향후적정한시점에 LS전선의상장이이루어지면, 구주매출과함께신주발행을추진할것으로예상되고, 당연히부채비율이낮아지며재무부담이완화될것이다. LS I&D 재무구조개선카드다음으로 LS I&D는 1) 부동산유동화자금이직접적인차입금상환재원이고, 2) 유상증자나현물출자를통해지주사의지원을받고있으며, 3) 궁극적으로는 Superior Essex의상장을고려할수있다. 부동산은과거 LS 전선의군포 (244, m2 ) 및안양 (147, m2 ) 부지등을매각자산으로하며, 214 년 과 215 년에각각 1,29 억원, 692 억원을매각했고, 현재잔여부동산가치는 3,345 억원이다. 이같은 매각속도라면향후 3 년내에매각이완료돼현금화될것이다. LS I&D 부동산매각추이 ( 억원 ) 1, 8 6 4 2 자료 : LS I&D 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 LS로부터수혈 LS I&D는아직까지는재무부담이과도하기때문에 LS로부터수혈을받고있다. 구체적인내역으로서지난해 11월 LS로부터 LS타워 ( 안양 ) 를현물출자방식으로양수해자본 975억원을확충했고, 올해 5월에는 773억원규모의주주배정유상증자를결정했다. LS는배당금수익등정기적인수익원이외에향후 LS전선상장, LS엠트론상장등을통해대규모자금을조달할여지가있다. 13

SPSX Corning Commscore General Cable Prysmian SPSX Rea Magnet Tongling Jingda Sumitomo Electric Hitachi Cable LS SPSX 실적개선기대 LS I&D에대한 LS의지원이 밑빠진독에물붙기 가되지는않을것이다. LS I&D는올해 1분기영업손실이 7억원으로대폭줄었고, EBITDA는 145억원으로이자비용과법인세를부담하고유형자산투자금액을제외하면 Free Cash Flow는소폭적자정도다. 동사는올해세전이익까지흑자전환을목표로하고있고, Free Cash Flow가흑자를기록할것이다. Superior Essex의경쟁력이훼손된것은아니다. 215년통신선은북미시장점유율 18% 로 1위를유지했고, 권선은세계시장점유율 9% 로역시 1위를기록했다. LS I&D는지난 5월 9억원규모의 Hybrid CB 발행도결정했다. 3년만기로서자본으로인정가능하기때문에재무구조개선효과가기대된다. 이역시회사채상환자금으로쓰일예정이다. 1분기말현재회사채잔액은 4,8억원이며, 이중 1,9억원이올해만기가돌아온다. 궁극적으로 SPSX 재상장고려궁극적으로 Superior Essex의재상장도고려할수있다. 28년인수주체였던 LS전선은 Superior Essex에대해공개매수를거쳐상장폐지한바있다. 향후기업가치개선을거쳐재상장시키겠다는복안이었지만공교롭게도그때가업황이정점이었음을알리없었다. LS 그룹의재무위험이 Superior Essex에서비롯된만큼, 훗날 Superior Essex가재상장되면, 투자금에대한일부회수와함께 LS 그룹의실질적인재무위험이해소될것이다. 북미통신선점유율현황 (215 년 ) 세계권선점유율현황 (215 년 ) 2% 1% 15% 8% 1% 6% 4% 5% 2% % SPSX Corning Commscore General Cable Prysmian % SPSX Rea Magnet Tongling Jingda Sumitomo Electric Hitachi Cable 자료 : Superior Essex, 키움증권 자료 : Superior Essex, 키움증권 Superior Essex 분기별영업이익추이및전망 ( 백만달러 ) 6 4 2-2 14-4 -147-6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : LS, 키움증권

LS엠트론은대성전기매각카드보유 LS엠트론은언제든대성전기매각을고려할수있다. 지난해지분매각을추진했으나우선협상대상자선정과정에서매각조건에대한이견때문에무산됐고, 지금은매각작업을잠정중단한상태다. 다만, 대성전기가영위하고있는자동차부품은 LS 그룹의사업포트폴리오나고객기반측면에서다소이질적이고, 전기차부품은 LS산전이주도하고있기때문에향후대성전기에대해재매각을추진할가능성이높다고판단된다. LS엠트론은 LS산전이나 LS니꼬동제련에비하면차입금부담이큰편이다. 재무구조를개선하고트랙터등주력사업에집중하기위한재원이필요하다. 1분기말순차입금은 7,552억원이며, 이중대성전기의순차입금이 2,247억원이다. 대성전기기업가치상승중대성전기는 1분기에영업이익 176억원 (YoY 152%), 순이익 124억원 (YoY 332%) 의깜짝실적을기록했다. 지난해연간으로는영업이익 363억원 (YoY 18%) 과순이익 219억원 (YoY 22%) 을기록했다. 1분기말자본총계는 1,58억원이다. 이같은실적추이라면매각시점을미룬것이오히려기업가치를높이는계기가될수도있고, 경영권프리미엄을포함해기업가치가 3,억원내외일것으로예상된다. 만약 LS엠트론이대성전기지분 1% 를 3,억원에매각한다고가정하면, 순차입금비율은 132% 에서 56% 로대폭낮아진다. LS 재무구조개선속도빨라질것지금까지논의를정리하면, LS의재무구조는이미개선사이클에진입했고, LS전선아시아상장, LS I&D 부동산매각, 대성전기매각등추가개선을위한솔루션이진행될것이다. LS의연결기준순차입금은 214년 3조 9,655억원에서 215년 3조 8,217억원으로소폭감소한데이어, 216년에는 3조 4,42억원, 217년에는 3조 2,399억원으로감소할전망이다. 순차입금비율은 215년 129% 에서 216년 18%, 217년 93% 로낮아질것이다. 이러한재무구조개선효과는 I&D 부문과전선부문에집중될것이다. 순이자비용은 212년 2,165억원을정점으로 213년 1,827억원, 214년 1,491억원, 215년 1,31억원으로감소했다. 이구간에는금리하락영향이컸다. 216년과 217년에는차입금이본격적으로감소함에따라순이자비용이각각 1,246억원, 1,67억원으로줄어들것이다. 다만, 재무구조개선속도에있어서는금리인상시이자부담확대, 동가격상승에따른운전자본증대등이변수가될수있다. 15

LS LS 순차입금추이및전망 ( 억원 ) 5, 순차입금 ( 좌 ) 순차입금비율 ( 우 ) 15% 4, 3, 1% 2, 5% 1, '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 16E 17E % 자료 : LS, 키움증권 LS 순이자비용추이및전망 ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 16E 17E 자료 : LS, 키움증권 16

III. 우호적환경변화 동가격반등에따른수혜 동가격상승세가유리 LS 실적과동가격의연동성은매우큰편이다. 이는아래 LS 주가와전기동가격의상관관계가여실히보여준다. LS 실적이 212년이후내리막을기록한것도동가격의추세적인하락에기인하는바가크다. 결론적으로 LS에게는동가격의점진적인상승세가유리하다. 전선부문의경우동이절대적비중을차지하는원재료이지만, 원재료가격상승분을헤지등을통해제품가격에전가시킬수있는구조이다. 이에비해동가격이상승하면기본적으로매출이증가한다. 전선의판가는전월또는당월평균동가격으로결정된다. 또한동가격이추세적으로상승하는구간에서는전력청이추가상승을대비해전선발주를늘리는경향을보인다. Superior Essex는전선부문의영향에다가재고자산평가이익이더해져레버리지효과가더욱크다. 동제련부문은금, 은과같은귀금속이나백금, 팔라듐등회소금속가격과도연동되는측면이있어귀금속및 Free Metal 이익이증가한다. 또한 Recycling 사업의경우원자재가격이비쌀때품위가낮은 Recycling 제품수요가늘어난다. 이익의핵심원천인정제련수수료는광산업체와제련업체간협상력에따라좌우된다. LS산전은반대다. 전력기기의주요원재료가동이고, 제품가격에전가하기어렵기때문에동가격상승시원가구조가악화된다. 다만, 자회사인 LS메탈은동가격상승이긍정적이고, LS산전의주가가 LS와연동되는측면이있다. 전기동가격과 LS 주가추이 (US$/Ton) 전기동가격 ( 좌 ) 12, LS 주가 ( 우 ) ( 원 ) 15, 1, 8, 1, 6, 4, 5, 2, ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Datastream 동가격완만한반등전망우세동가격은글로벌경기의바로미터로서불확실성이상존하지만완만한반등전망이우세인듯하다. 동가격은중국수요및재고수준과달러화가치에민감하게반응한다. 전기동가격은금융위기이후최저수준까지하락한후소폭반등해현재톤당 4,6달러수준이다. 한국광물자원공사는올해 4분기평균 4,951달러, 내년 4분기평균 5,93달러로예측한다. Bloomberg 예측평균가격도크게다르지 않다. 17

LS 동가격반등배경반등의배경으로서동재고가크게낮아졌고, 중국경기둔화세가완화됐으며, 국제유가반등도영향을미친다. 미시적측면에서는메이저 Glencore사, Codelco사등의감산결정과중국대형제련소들의감산합의가잇따르면서공급과잉국면에유효한영향을미치고있다. 지난해말 Glencore의 4 만톤감산결정에이어칠레 Codelco도 25년간생산예정물량인 4,4만톤중 4만톤규모의감산결정을내렸다. 일부광산업체들에게톤당 5,달러의동가격이원가수준으로거론된다. 상승폭제한요인반면에동가격상승폭을제한할요인으로는미국금리인상사이클에따른달러화강세가꼽힌다. MMG사의페루 Las Bambas 프로젝트, Rio Tinto사의몽골 Oyu Tolgoi 광산프로젝트등이공급과잉을가중시킬우려가상존하고, 지금의동가격반등세가고비용광산의폐광을지연시킬가능성도거론된다. 전기동가격전망 (US$/Ton) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 실제가격 예측가격 1Q2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 자료 : 한국광물자원공사 전기동가격과재고추이 (US$/Ton) 재고량 ( 우 ) 15, 전기동가격 ( 좌 ) ( 만 Ton) 15 1, 1 5, 5 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Datastream 전기동가격과미달러화가치추이 전기동가격과중국생산자물가지수추이 (US$/Ton) 전기동가격 ( 좌 ) 12, 미달러화가치 ( 우 ) 1, 8, 6, 4, 2, 1..9.8.7.6.5 (US$/Ton) 전기동가격 ( 좌 ) 12, 중국생산자물가지수 ( 우 ) 1, 8, 6, 4, 2, 115 11 15 1 95 9 85 18 1Q3 1Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 자료 : 한국광물자원공사, 키움증권.4 1Q3 1Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 자료 : Datastream, 키움증권 8

스마트에너지시대의주역 그린비즈니스를성장동력으로육성 LS 그룹은스마트그리드, 신재생에너지, 친환경기기및부품, 미래형자동차솔루션등그린비즈니스를미래성장동력으로육성하고있고, 많은 R&D 투자를집행했다. 세계전력수요가지속적으로증가하면서효율적에너지운용의필요성이높아지고있고, 기후변화, 탈원전등환경이슈로인해에너지포트폴리오변화가필요하며, 발전 / 송전 / 배전 / 수요전단계에서새로운사업모델에대한요구가커지고있다. 신기후체제출범, 과감한에너지정책변화신기후체제출범에대응해주요국에서과감한에너지정책을추진하고있다. 예컨대미국은 23년까지신재생에너지발전비중을 28% 로늘리기로했고, 이는당초목표대비 6%p 상향한것이다. EU는신재생에너지와전기차에 5억유로를지원하고, 영국, 독일, 프랑스는 22년까지전기차 47만대를보급할계획이다. 중국은 22년까지태양광발전 15GW, 풍력발전 25GW를구축하기로계획을상향했고, 전기차 5만대보급및전국충전망구축을목표로한다. 우리정부도신기후체제에대한선제적대응을위해 23 에너지신산업확산전략 을발표한바있 다. 핵심내용은에너지프로슈머, 저탄소발전, 전기자동차, 친환경공정등 4 대분야에너지신산업 과제를추진하는것이고, 23 년까지 1 조원의시장창출을목표로한다. IEA 보고서에따르면신기후체제이행에따라신재생에너지, 에너지효율화등 23년까지 12.3조달러의대규모시장이창출될전망이다. 또한신재생에너지, ESS 등핵심분야의기술향상에따라단가가대폭하락하면서에너지신산업의경제성이확보되기시작했다. 태양광단가는 211년 kwh당 436원에서 215년에 174원으로하락했고, ESS 단가는 213년 MWh당 14.8억원에서 215년에 8.2억원으로낮아졌다. 주요국에너지정책방향 자료 : 산업통상자원부 19

LS 23 분야별미래에너지모습 자료 : 산업통상자원부 LS산전이스마트에너지산업주도 LS산전의스마트에너지사업은스마트그리드, ESS, 태양광등으로구성되며, 그룹내주도적위치에있다. 스마트그리드는 EMS(Energy Management System), ESS, SCADA(Supervisory Control And Data Acquisition) 등의제품군을갖췄고, 간접적으로는전력기기의고성능화배경이되고있다. 가정용 / 빌딩용 / 공장용 EMS를사업화하고있고, 캠퍼스그리드, 에너지자립섬등마이크로그리드프로젝트를주도하고있다. 순수스마트그리드매출은지난해 5억원에서올해 1,억원을목표로한다. ESS는인버터기술에기반한 PCS(Power Conversion System) 에서강점을가지며, 1MW 이상대용량제품을주도하고있다. 국내는한전의주파수조정 (Frequency Regulation) 시장이열리면서환경이호전됐고, 동사가 4% 가량수주했다. 올해부터비상전원디젤발전기대체용 ESS 시장공략에적극적으로나설계획이다. 태양광은모듈중심에서인버터 (PCU) 를결합한솔루션사업으로확장하고있고, 전력기기를포함한종 합시스템을제공하고자한다. 최근일본홋카이도프로젝트수주성과를비롯해, 매출액은지난해 1,7 억원에서올해 2,1 억원으로증가할것이다. HVDC(High Voltage Direct Current) 도사업환경이우호적으로변화하고있으며, 218 년까지 4, 억원규모의투자로드맵이예정돼있어유일한제작사로서수혜가클것이다. 2

LS 산전스마트그리드솔루션 자료 : LS 산전 LS 산전태양광발전솔루션 자료 : LS 산전 LS전선은미래전선기술선도 LS전선입장에서본다면, 해저케이블, HVDC 케이블, 초전도케이블등의미래기술경쟁력이부각될것이다. 해저케이블은전선분야에서성장성과수익성이가장우수한제품이다. 주요수요촉발요인은해상 (Offshore) 풍력발전단지와국가또는지역간전력망연결프로젝트다. 이중해상풍력에대한투자는유럽이가장활발하다. 지난해신규 3GW 용량을포함해누적으로 11GW가구축돼전년대비 37% 늘어났고, 현재 1.9GW가건설중이며, 추가로 26.4GW가건설승인을받은상태다. 해저케이블은제조뿐만아니라매립, 포설기술까지포함해진입장벽이높기때문에세계적으로 5~6개업체만사업역량을보유하고있다. Prysmian의자체집계에따르면지난해해저케이블시장점유율은 Prysmian 47%, NKT 21%, ABB 15%, NSW 13%, LS 6% 였다. 21

LS 국내에서는 LS 전선만역량을보유하고있다. 진도 - 제주간프로젝트 (3,3 억원 ) 에이어카타르 (4.3 억달 러 ), 베네수엘라 (1.8 억달러 ) 프로젝트를수주받아진행중이고, 이외에도북미와유럽등에서추가수 주가있었다. 유럽해상풍력발전용량추이 (GW) (GW) 유럽누적해상풍력발전용량 ( 좌 ) 3 연간순증발전용량 ( 우 ) 2 1 (GW) 4 3 2 1 Prysmian 해저케이블수주잔고추이 ( 백만유로 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 건설승인 중 자료 : Prysmian 5 2H8 2H9 2H1 2H11 2H12 2H13 2H14 2H15 자료 : Prysmian HVDC, 초전도등차세대송전망구축기대차세대송전망은 IT 및소재혁신을통해장거리, 대용량송전시전력손실을줄이고, 선로지중화가가능한송전망이다. 전자파가없고, 지중화가가능해송전탑및변전소를줄일수있어사회수용성이향상된다. 우리정부는 HVDC 국산화, 초전도케이블상용화를통해서해안해상풍력, 수도권과밀지역등으로단계별실증을거친후, 중국, 일본등국가간전력계통연계를추진하겠다는계획이다. HVDC는대용량의전력을장거리송전하거나전력조류제어를가능하게하는기술이다. 발전소에서생산되는교류전력을직류로변환시켜송전한후수전지역에서교류로재변환시켜공급하는 고압직류송전 방식이다. 글로벌 HVDC 시장은 214년 52GW 13조원규모에서 22년에는 28GW 7조원규모로성장할전망이다. 국토가넓고전력수요가많은중국이시장을선도하고, 미주, 아시아, 유럽순으로시장이확대될전망이다. 국내에서는첫번째서해안프로젝트 ( 북당진-고덕간 ) 가시작된데이어서해안 2차, 동해안 1, 2차프로젝트등 218년까지투자로드맵이예정돼있다. HVDC 시스템은 LS산전, HVDC 케이블은 LS전선이수주할가능성이높다. LS전선은 LS산전이이미수주한서해안 1차프로젝트를조만간수주할것으로예상되고, 1,1억원규모가될것이다. 초전도케이블은구리대신전기저항이최소화되는고온초전도체를사용해저전압 저손실로대용량송전이가능한전력케이블이다. 도심처럼전력사용량이급증하는곳에서전력구와관로등을새로건설하지않고기존케이블을교체하는것만으로전력량을 5~1배늘릴수있다. 아직시장이형성되지않았고, 상용화까지는 2~3년이걸릴듯하나, 23년에 2조원규모로전망되는시장이다. 22

초전도케이블, LS전선이세계최고수준기술보유 LS전선이글로벌선두권의기술을보유하고있는것으로평가된다. 21년초전도케이블개발을시작해 24년세계 4번째로 AC 초전도케이블개발에성공했고, 215년세계최초로 DC 8kV급초전도케이블실증을완료함으로써유일하게직류 (DC) 와교류 (AC) 기술력을모두확보한업체가됐다. 올해들어세계에서가장길고 (1km), 가장큰용량 (AC 154kV) 의초전도케이블실증작업에돌입했다. 22년이후세계시장의 5% 이상점유를목표로하고있다. 차세대송전선로개요 자료 : 산업통상자원부 차세대송전선로기술개발및단계별실증계획 구분 1단계 (15~2) 2단계 (2~25) 3단계 (25~3) 추진방향 기술개발 실계통연계형실증및상업운전 해외시장진출 초전도케이블 AC 154kV 초전도케이블개발 AC 154kV 실증, DC 3kV 이상초전도케이블개발 DC 3kV 이상초전도케이블실증 HVDC 전압형 HVDC 시스템개발수도권송전과밀지역, 중국, 일본등국가간계통연계서해안해상풍력적용제주-내륙연계 ( 중국, 인도등해외판로개척 ) 북당진-고덕연계 자료 : 산업통상자원부 23

LS IV. 자회사별실적전망과투자포인트 전선부문 고정비부담축소, LS전선아시아호조올해 LS전선의영업이익은 6% 증가한 1,226억원으로예상된다. 평균동가격은전년대비낮은수준이지만, 제주-진도해저케이블관련한일회성비용이소멸됐고, 강도높은경영효율화노력을통해고정비가낮아진상태다. 국내는한전의송배전망투자확대에따른수혜가기대되고, 해외에서는 LS전선아시아의호조가돋보일것이다. 수주처다변화수주잔고는 1분기말 1.3조원을기록하고있다. 초고압케이블 7,3억원, 해저케이블 2,억원등이다. 올해들어사우디아라비아 32억원 ( 초고압 ), 영국 21억원 ( 초고압 ), 한국 297억원 ( 산업용특수선 ), 방글라데시 149억원 ( 초고압 ) 등의수주성과를이루었다. 중동수요가부진하지만, 수주처가북미, 유럽, 동남아로다변화되면서수주의질은향상되고있다. 해저케이블은공사수행역량강화에초점을맞추고있다. HVDC 케이블은조만간서해안프로젝트수주가유력시된다. LS 전선 ( 연결 ) 실적추이및전망 LS 전선 ( 본사 ) 실적추이및전망 ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 3, 영업이익률 ( 우 ) 5% ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 2, 영업이익률 ( 우 ) 6% 2,5 2, 1,5 1, 5 4% 3% 2% 1% 1,5 1, 5 5% 4% 3% 2% 1% % '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E % -5 '6 '8 '1 '12 '14 '16E -1% 자료 : LS, 키움증권 자료 : LS, 키움증권 전선업시장동향전선업시장동향을점검해보자. 전력선은글로벌송배전설비수요에비례하며연평균 4~5% 씩성장하고있다. 전력선시장은 214년 1,25만톤에서 218년에는 1,49만톤규모가될것이다. 세계발전량은 215년 233억kwh에서 24년에는 39억kwh로증가할전망이다. 24 장기전망은긍정적, 단기전망은비우호적장기적으로보면전선업전망은긍정적이다. 아직도전력인프라가열악한신흥국및저개발국가가부지기수이고, 선진국의전력망은노후화돼있다. 23년까지세계인구는 2% 증가하고, 도시화율이 4% 에이르는과정에서전기소비가지금보다 5% 증가하고, 에너지소비가 4% 늘며, 신재생에너지비중이 2배가될것이다.

하지만단기전망은우호적이지않다. 동가격및신흥국통화변동성에따른불확실성이남아있고, 글로벌전력망예산은수년간저조한 상태이며, 원유 / 가스 / 광업등산업수요가침체돼있다. 전선업체들은구조조정을진행하고있다. 지역별발전량증설계획 ( 십억 kwh) 211~215 2,5 216~22 2, 1,5 1, 5 북미 OECD 유럽 OECD 아시아 Non-OECD 유럽 Non-OECD 아시아중동아프리카남미북미 OECD 유럽 OECD 아시아중동아프리카남미유럽아시아자료 : 미국에너지정보국 지역별송배전전력손실률변화 (%) 21 35 213 3 25 2 15 1 5 인도아시아아시아 ( 중국 ( 중국제외 Non-OECD ) 미주 Non-OECD 유럽아프리카중동중국 Non-OECD 평균OECD 평균세계평균인도아프리카중동중국 OECD 평균세계평균제외 ) 미주유럽평균자료 : 미국에너지정보국 선진시장, 인프라노후화지역별이슈를진단해보면, 선진시장은대부분 196년대에서 197년대에걸쳐전력인프라가구축돼설비가노후화됐고, 잦은정전사고등교체투자압박이커지고있다. 다만, 금융위기와유럽재정위기등으로교체투자가지연되고있는상태다. 유럽은다음그림에서보듯국가간전력망연결프로젝트가활성화돼있어최대해저케이블수요처가되고있다. 25

LS 유럽전력망연결프로젝트 자료 : ENTSO-E 중동, 정치적불안정과저유가영향국내기업들의주력시장인중동은정치적불안정과저유가영향으로인해수요가부진하다. IS사태, 내전등지정학적불안이이어지고있고, 유가하락으로인해재정적자가지속돼공공기관투자가감소하고있다. 또한 Riyadh Cable, Dubai Cable, Saudi Cable, Jeddah Cable 등현지전선업체들이성장함에따라가격경쟁이심화되고있다. 그럼에도불구하고중동은여전히수출비중이가장높은지역이며, 국내업체들이현지전력청과우호적관계를바탕으로지배력을보유하고있고, 수익성이우월한프로젝트들이발주되고있다. 사우디아라비아, 쿠웨이트, UAE, 카타르등걸프협력회의 (GCC) 국가들중심으로전력망연결프로젝트가진행되고있다. 이란이새로운기회제공경제제재가해제된이란이새로운기회를제공할것이다. 이란은전력과통신인프라가부족하고, 발전량확충을위한송배전분야투자가시급하다. 현재 18% 에달하는송배전손실률을 7% 로낮추는것이중요한과제이고, 이를위해송전전압격상과 AMI 도입등다양한프로젝트를추진하고있다. 이란은세계적에너지국가도약을위해 225년까지 5,억달러규모의투자계획을수립했다. 한전은이란전력공사등과전력망효율화, 스마트그리드등 4대전력분야협약을체결했다. 이란측의결정에따라최대 5억달러규모의초고압 (765kV) 전력망건설사업에참여할수있고, LS전선등국내전선업체들이파트너가될것이다. 26

중국, 그들만의잔치중국은그들만의잔치라고표현하는것이적절할것이다. 중국은제12차 5개년계획기간동안 3종 3횡 1환 의대규모전력망구축프로젝트를진행했다. 제 13차 5개년계획 (216~22년) 에서는수력발전소, 특고압송전망, 지능형전력망, 신재생에너지에대한투자를진행할계획이다. 중국의전력시장은세계 1위이고, 215년말기준발전설비용량은 1,567GW로우리나라의 16배에이른다. 하지만기간산업이다보니자국업체들에게수혜가집중되고있다. Jiangsu Shangshang, Shanghai Shenghua, Far east, Baosheng, Xingle 등의현지업체가성장해선두권을형성하고있다. LS전선의자회사인홍치전선은주목할만한성과를내지못하고있다. 글로벌업체들은 HVDC 등기술장벽이높은분야를공략해야할것이다. 중동전선업체들생산능력추이 주요국에너지소비전망 (Quad Btu) 2 15 중국미국 OECD 유럽인도 1 5 '1 '15 '2 '25 '3 '35 '4 자료 : 중동전선협회 자료 : 미국에너지정보국 한국, 전력난이후수급여건개선한국은전력난이후발전설비를확충하면서전력수급여건이개선됐고, 한전의투자여력이확대된점이긍정적이다. 한국은대표적인전력선진국으로 2년대초반만해도설비예비율이 15% 를상회했다. 하지만한동안발전및송변전설비에대한투자를소홀히했고, 213년원전가동중단사태까지발생하면서 211년부터 213년까지설비예비율이역사적최저수준으로하락하며전력난이대두됐다. 그직후제 6차전력수급기본계획을통해신규발전소를확충했고수급불안이완화됐다. 제7차전력수급기본계획 (215~229년) 은안정적전력수급을최우선과제로추진한다. 에너지신산업, 신규원전, 신재생에너지확대를추진하고, 송변전설비의적기확충으로안정적인전력공급을뒷받침한다는계획이다. 한전이실적개선과더불어설비투자를늘리고있다. 송배전설비투자비는지난해 25% 늘어난 5.7 조 원에이어, 올해는 3% 증가한 5.9 조원을편성했다. 전선업체들이지난해체감한수혜는크지않지만 올해는본격적으로호전될것으로기대된다. 27

LS 한국전력설비예비율추이및전망 (%) 3 25 2 15 1 5 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16E '18E '2E '22E '24E 자료 : 산업통상자원부 한전송배전설비투자집행계획 ( 십억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E 자료 : 미국에너지정보국 28

엠트론부문 큰폭의실적호전기대올해 LS엠트론의영업이익은 49% 증가한 798억원으로예상된다. 1분기 LS의 Earnings Surprise를주도한데이어올해호실적이예상되는배경은 1) 트랙터가해외 OEM 물량확대및우즈베키스탄수출본격화, 국내시장지배력강화를바탕으로성장을주도하고, 2) 전자부품은주고객내점유율상승과함께중화시장공략을강화해부진한업황을극복하고자하며, 3) 장기간부진했던동박은전기차확산에따른수혜로턴어라운드기조가강화될것으로기대되고, 4) 대성전기는스위치등전장부품매출호조, 해외고객다변화성과를바탕으로성장폭이확대될것이다. LS 엠트론실적 ( 연결기준 ) 추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 25, 영업이익률 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, 자료 : LS 엠트론, 키움증권주 : 29 년이전은별도기준 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 트랙터와전자부품이승부사업 LS엠트론의사업부는트랙터, 사출기, 특수 ( 방산 ), 전자부품 ( 커넥터 / 안테나 ), 회로소재 ( 동박 /FCCL), 자동차부품 ( 호스 ), Ultra Capacitor 등 7개로구성돼있고, 이외에자회사인대성전기가큰비중을차지한다. 트랙터와전자부품을승부사업, 사출기와자동차부품을가치사업, 동박, FCCL, Ultra Capacitor를도전사업으로분류해차별적전략을실행하고있다. 트랙터경쟁력요인성장동력은트랙터다. 동사트랙터사업의경쟁력요인은 1) 중국, 브라질, 미국등글로벌거점을바탕으로해외시장공략을본격화하고있고, 2) 국내에서는농협임대사업의파트너로서확고한지위를확보했으며, 3) 초소형에서대형까지 Full Line-up을구축하고있고, 4) 엔진및트랜스미션등핵심기술을내재화하고있다. 트랙터시장의장기전망은긍정적이다. 25 년까지세계인구가 9 억명에도달하면이를부양하기 위해농산물생산량이 2 배로증가해야하고, 신흥국의도시화, 공업화로농촌인구가유출됨에따라농 업의기계화필요성이커지고있다. 29

LS 트랙터성장궤도재진입동사트랙터매출액 ( 연결기준 ) 은지난해 5,45억원 (YoY -2%) 으로처음으로성장세가멈췄지만, 올해는 6% 증가한 5,332억원으로전망된다. 지난해는내수가위축되고, 브라질경기침체및헤알화가치급락영향이불가피했다. 이에대해 1분기본사트랙터매출액은전년동기대비 22% 급증했다. 국내성수기를맞아지배력이더욱강화됐고, 해외 OEM 물량이증가했다. 환율의도움을받아트랙터의영업이익률은 1.5% 까지향상됐다. 대규모수주건으로 213년 12월우즈베키스탄 ASI로부터 5.7억달러, 214년 1월 CNH로부터 3.5억달러규모의공급계약을체결한바있다. 우즈베키스탄향으로는경기영향으로구매가지연되다가지난해말부터공급되고있다. 브라질공장은 213년에연간 5천대규모로설립돼중남미공략의전초기지역할을수행하고있다. 트랙터매출액추이및전망 ( 억원 ) 브라질 6, 중국 본사 5, 4, 3, 2, 1, '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E 자료 : 대성전기, 키움증권 미국농가현금수령액추이 ( 십억달러 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 자료 : USDA 정부지출농산물현금수령액 '9 '95 ' '5 '1 '15 미국농가대차대조표 ( 십억달러 ) 농가자본 3,5 농가부채 부채비율 ( 우 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 '7 '75 '8 '85 '9 '95 ' '5 '1 '15F 자료 : USDA 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 3

전자부품, 고객다변화시도커넥터와안테나중심의전자부품은시장상황이녹녹치않다. 스마트폰시장의성장세가둔화되고있는가운데주요고객들이재료비원가최적화에초점을맞추고있다. 다만동사는 1) 국내 S사와 L사를모두주요고객으로삼고있다는장점을가지고, 2) 214년베트남법인을설립해원가경쟁력과함께고객대응력을높여가고있으며, 3) 중국스마트폰업체들대상으로고객다변화를시도하고있다. 지난 1분기는갤럭시 S7과 G5 등전략모델출시효과로인해기대이상의실적을달성했다. 동박, 전기차수혜로흑자전환동박 (Copper Foil) 이극적인상황을맞고있다. 동박은 PCB와 2차전지의소재로쓰이며, 일진머티리얼즈와국내시장을양분하고있다. 하지만 PCB, 연성 PCB, 리튬이온전지등전방제품의수요약세로인해 214년에는가동률이 5% 에그치며 13 억원의영업손실을기록한바있다. 그러다가전기차시장의성장과함께전지박매출이증가하면서지난해 3분기부터흑자기조를이어가고있다. 대성전기, 안정적성장세대성전기는지난해매출액 8,8억원 (YoY 13%), 영업이익 363억원 (YoY 18%) 을기록한데이어, 올해는매출액 8,843억원 (YoY 9%), 영업이익 424억원 (YoY 17%) 으로안정적인성장세를이어갈전망이다. 주력인스위치, 램프등 HMI(Human Machine Interface) 사업부가호실적을주도하고, 중국, 인도등해외법인의고성장세가이어지고있다. 주요제품의점유율로서스위치는세계시장의 4.3%, 내장램프는국내시장의 5%, Relay는세계시장의 12% 를차지하고있다. 대성전기실적추이및전망 ( 억원 ) 매출액 1, 영업이익률 ( 우 ) 8, 6, 4, 2, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E 자료 : 대성전기, 키움증권 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 31

LS 동제련부문 Cash Cow 역할재수행기대올해 LS니꼬동제련의영업이익은 35% 증가한 1,669억원, 순이익은흑자전환한 1,288억원으로예상된다. 일회성비용이제거되고, 정제련마진이높은수준을유지함에따라그룹의 Cash Cow로서본연의역할을수행할것이다. 원자재가격의반등폭이커진다면실적개선폭이더욱확대될수있다. LS니꼬동제련은국내동수요 8만톤중 67만톤을공급하고있는독점기업이다. 특별한변수가없다면세전이익 2,억원을달성할수있는체질을갖췄고, LS에게지분법이익 1,억원가까이기여해왔다. 그런데최근에는특별한변수가많았다. 214년에안전사고가발생해일시적으로조업이중단되기도했고, 작년에는대규모세금을추징당했다. 2년간자회사지분및자원개발사업에대해손상처리한비용이컸다. 원재료인슬라임의조달차질이슈도있었다. 제련수수료높은수준유지올해는펀더멘털측면의접근이가능할것이다. 올해제련수수료 (TC) 는톤당 97.2달러에서결정됐다. 지난해 17달러에비하면낮지만, 213년 7달러, 214년 92달러보다는높다. 통상적으로올해매출은지난해제련수수료기반으로절반, 올해신규제련수수료로절반이인식된다. 동사는 214년에동제련생산능력을연간 6만톤에서 68만톤으로증설해잠재적매출기반을높여놨다. 금, 은등귀금속가격은지난해보다우호적인상태다. 반면에부산물인황산은수요감소및가격하락으로부진이장기화되고있다. LS 니꼬동제련실적추이및전망 ( 억원 ) 세전이익 ( 좌 ) 4, 세전이익률 ( 우 ) 3, 2, 1, -1, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E 자료 : LS, 키움증권 1% 5% % -5% LS 니꼬동제련제련수수료추이 ( 달러 / 톤 ) 15 귀금속매출추이및전망 ( 억원 ) 1, 1 7,5 5, 5 2,5 32 자료 : LS, 키움증권 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 자료 : LS, 키움증권

산전부문 전력기기와중국법인이개선주도올해 LS산전의영업이익은 11% 증가한 1,711억원으로예상된다. 올해실적개선논리는명확하다. 지난해선전했던전력기기와중국법인은올해더욱향상된실적을보여줄것이고, 지난해부진했던이라크전력인프라와 LS메탈은턴어라운드에성공할것이다. 전력기기, 역사적최고수익성주력인전력기기는역사적최고수준의수익성을실현하고있다. 베트남중심의동남아수출증가세가지속되고있고, 국내에서는신재생에너지시장선제적대응효과가긍정적이다. 수익성면에서환율과원자재가격의도움을받고있다. 베트남, 미얀마등일부동남아국가에서는점유율 4% 로 1위를차지하고있다. 스마트그리드의효용이큰인도네시아, 필리핀등섬국가들을공략한다는계획이다. 전력인프라, 이라크턴어라운드예상전력인프라는부진했던이라크사업의턴어라운드가기대된다. 다음그림에서확인하듯지난해 1분기부터 3분기까지는이라크매출액이 1억원을밑돌았지만, 4분기 38억원, 올해 1분기는 242억원으로회복됐다. 지난해신규수주 2,억원과수주잔고 3,억원이매출로반영되고있다. 이라크매출액은지난해 58억원에서올해 1,억원으로 2배증가할전망이다. 이라크성과를바탕으로방글라데시, 에콰도르, 스리랑카등으로수출처다변화를추진하고있다. 국내는한전이송배전투자를늘릴것으로예상됨에따라입찰제한 (15년 4월 ~1월 ) 해제와맞물려수혜가구체화될것이다. 실제로한전및민수수주가증가하고있어하반기전망을밝게한다. 이라크매출추이 ( 억원 ) 스마트그리드 7 전력인프라 6 5 4 3 2 1 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 자료 : LS산전 33

LS 자동화솔루션, 대기업시장진입자동화솔루션은지난해대기업패키지시장에진입하는중요한성과를이루었고, 수익성개선의모멘텀을얻었다. 사실자동화솔루션은국내설비투자사이클과연계되다보니수요부진이장기화되고있다. 그래서동사는유통망효율화등의체질개선작업에집중했다. 지난해하반기에주요대기업들을대상으로인버터, PLC, 서보등을패키지로공급하는영업이성사돼매출이나수익성면에서긍정적인변화가나타나고있다. 그동안국내대기업시장은 Mitsubishi, Schneider 등해외기업들이장악했다. 중장기적으로는우리정부가추진하고있는스마트공장확산정책이긍정적환경을제공할것이다. 동사는공정자동화에강점을가지며, 주로다품종소량생산업종에대해공정별최적화, 생산시간단축, 불량감지등의솔루션을제공한다. LS 산전수주사업부수주잔고추이 ( 억원 ) LS 메탈 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : LS 산전주 : 4Q12 부터해외수주포함 자동화 전력시스템 34

중국법인성과탁월중국법인의양적, 질적성과가괄목할만하다. 핵심인무석법인은지난해매출이 19% 증가한데이어올해는 3% 증가한 1,59억원에이르고, 두자리수영업이익률을실현할전망이다. 대련법인도한국기업들의투자수요에힘입어지난해부터흑자기조에정착했다. 1분기중국법인의매출액은 59%(YoY) 급증했고, 영업이익률은 9.1% 를기록했다중국신재생에너지투자수혜집중무석법인의실적호조는중국신재생에너지투자확대와동사의시장선점효과에기인하며, 이는국내전력기기사업이선전하고있는배경이기도하다. 태양광발전투자가늘어나면직류 (DC) 용차단기등직류구간계통보호장치수요가증가하게되고, High-end 영역이어서동사와글로벌선두권업체들이제한적으로경쟁하고있다. 동사는관련제품을선도적으로출시했고, 대용량제품개발에서앞서가고있다. 태양광 PCU 계통장치 (DC 1,V급 ) 점유율은 4% 에이른다. 올해무석법인매출액중 5억원이신재생에너지용제품으로채워질것이다. 중국법인실적추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 3, 영업이익률 ( 우 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 1% 8% 6% 4% 2% LS 메탈실적추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 6, 영업이익률 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, 3% 2% 1% % -1% -2% -3% '12 '13 '14 '15 '16E '17E 자료 : LS 산전, 키움증권주 : 중국무석법인과대련법인합산실적 % '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E 자료 : LS산전, 키움증권 -4% 35

LS V. 실적전망및 Valuation 실적전망 2분기연속깜짝실적지난해 4분기와올해 1분기는연이은깜짝실적이었다. 과거 2년간거듭된일회성비용탓에실적에대한눈높이가크게낮아져있던것이사실이다. 이에대해자산건전화및비용효율화노력이대부분완료됨에따라고질적인일회성비용이재현되지않았고, 고정비부담이낮아져체질개선효과가구체화됐다는점에서긍정적이다. 동가격과신흥국환율추이도더이상악재가아닌것같다. 1분기실적호조의주역은단연엠트론부문이었다. 주력인트랙터와전자부품이대폭호전됐고, 동박이인상적인성과를이어갔다. 이외에 I&D 부문의구조조정비용이크게감소했고, 전선, 동제련, 산전부문모두전년대비의미있는개선을이루었다. 모든사업부문실적개선전망올해영업이익은 68% 증가한 4,568억원을기록할전망이다. 2년간의부진을딛고정상적이익규모로회귀한다는의미를가진다. 사업부문별로는엠트론부문이대폭개선되고, 동제련부문의순이익이흑자전환하며, I&D 부문도분할후처음으로영업이익이손익분기점에도달할전망이다. 엠트론부문은트랙터가북미, 중국, 국내에서점유율을확대해가고, 전자부품은중화권스마트폰업체대상고객다변화를통해업황을극복할것이다. 동박은전기차와더불어적자사업에서흑자사업으로변모했다. 동제련부문은높은수준의제련수수료가유지되고있고, 올해들어귀금속가격동향이우호적으로바뀌었다. I&D 부분은미국주택경기회복과함께권선업황이개선됐고, 통신선수요가양호한상태다. 유럽은침체가장기화되고있으나구조조정효과가예상된다. 전선부문은베트남에기반한 LS전선아시아가실적개선을주도하고있고, 올해상장이벤트가예정돼있어재무구조개선까지뒷받침할것이다. 산전부문은전력기기와중국법인이호실적을이끌고, 해외전력인프라사업과 LS메탈이턴어라운드에성공할것이다. 영업외적으로일회성비용이소멸하고, 이자비용이감소함에따라세전이익과순이익이더욱큰폭으 로개선될것이다. 올해세전이익은 1,782% 증가한 3,24 억원, 지배지분순이익은흑자전환한 2,7 억원으로추정된다. 36

부문별영업이익기여도 ( 억원 ) 지분법이익 LS I&D LS엠트론 LS산전 5, LS전선 4, 3, 2, 1, -1, -2, '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E 자료 : LS, 키움증권 LS 실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 215 YoY 216E YoY 217E YoY 매출액 25,249 25,557 24,87 24,385 24,185 24,55 23,78 23,943 99,997-8.1% 96,458-3.5% 98,546 2.2% LS전선 9,747 8,746 8,623 8,12 8,86 7,78 7,846 7,785 35,128-12.9% 31,425-1.5% 32,699 4.1% LS산전 4,853 5,52 5,728 5,916 5,8 5,692 5,939 6,258 22,17-3.9% 22,898 4.% 23,934 4.5% LS엠트론 4,745 5,16 4,512 4,987 5,44 5,159 4,55 4,867 19,26 2.6% 2,16 3.9% 2,789 3.9% LS I&D 5,646 6,53 5,728 5,319 5,42 5,721 5,73 4,799 22,746-7.4% 21,13-7.6% 2,277-3.5% 영업이익 79 575 316 1,119 1,323 1,51 1,78 1,115 2,72-27.% 4,568 68.% 4,867 6.6% LS전선 242 238 34 375 287 262 313 364 1,159 13.9% 1,226 5.8% 1,32 6.2% LS산전 187 49 542 47 349 422 459 481 1,544-4.7% 1,711 1.8% 1,781 4.1% LS엠트론 158 11 86 191 412 186 91 18 536-5.6% 798 48.8% 755-5.3% LS I&D -16-4 -179-19 -7 9 1 3-452 적지 5 흑전 22 3625.6% 지분법이익 196-185 -531 128 214 137 14 155-392 적전 645 흑전 674 4.5% 세전이익 194 198-663 441 91 73 728 845 17-88.4% 3,24 1781.7% 3,691 15.2% LS전선 2 88 6 136 144 141 194 248 484 1.% 727 5.2% 86 18.3% LS산전 72 394 34 332 227 376 415 44 1,136-12.% 1,458 28.3% 1,619 11.% LS엠트론 -44 8-244 116 429 137 44 63-92 적전 673 흑전 585-13.% LS I&D -291-175 -311-235 -124-93 -99-95 -1,12 적지 -411 적지 -17 적지 지분법이익 196-185 -531 128 214 137 14 155-392 적전 645 흑전 674 4.5% 총당기순이익 6-12 -954 171 791 589 587 683-735 적전 2,651 흑전 2,973 12.2% LS전선 126 26 3-7 18 16 146 186 85 32.8% 545 541.6% 645 18.3% LS산전 5 275 145 235 172 293 324 343 76-32.9% 1,132 6.4% 1,263 11.6% LS엠트론 -9 54-31 165 39 14 33 48-172 적지 575 흑전 445-22.7% LS I&D -254-178 -287-172 -99-74 -79-76 -891 적지 -328 적지 -136 적지 지분법이익 196-185 -531 128 214 137 14 155-392 적전 645 흑전 674 4.5% 지배지분순이익 59-139 -991 83 692 427 44 485-987 적전 2,7 흑전 2,234 11.3% 자료 : LS, 키움증권 37

LS Valuation 목표주가 8, 원제시 LS에대해목표주가 8만원을제시하며, 투자의견 BUY 로커버리지를재개한다. 목표주가산출근거는아래표와같다. 자회사별가치산출시 Target Multiple로서 LS전선의경우 EV/EBITDA 6배, LS니꼬동제련은 PER 8 배, LS엠트론은 PER 13배 ( 기계업종평균대비 1% 할인 ) 를적용했다. LS I&D는장부가를인용했다. 자회사들중상장사인 LS산전의가치는시가대비 3% 할인했고, 나머지비상자사들은실질적인투자대상이라는시각에서 1% 씩만할인했다. 장부가치와비교할때 LS전선과 LS니꼬동제련의가치는낮게평가되는반면, LS엠트론의이익가치는높게산출된다. 결국목표주가는 PBR 1.배수준에해당한다. 사업지주회사성격평가가능동사는순수지주회사라기보다는사업지주회사성격으로평가받아야한다. 투자자들이투자대상으로삼고있는전선, 엠트론, 동제련, I&D 부문이모두비상장상태이기때문이다. 새삼스럽기는하나과거중국모멘텀이부각됐던산업재사이클에서는 PBR이평균 2.배내외로유지됐다. 부진한실적과함께재무상태에대한우려가상존한최근 2년간만 PBR이 1.배를하회하고있다. 향후전선과 I&D 부문의재무구조가개선되는속도에따라 LS의주식가치도동반상승할여지가크다. 현재주가에서는전선과 I&D 부문의가치가실질적으로마이너스인셈이다. 동사는배당에적극적이다. 211 년이후매년주당배당금 1,25 원을고수하고있고, 시가대비배당수 익률은 2~3% 수준으로매력적이다. 연결기준실적은악화됐지만, 배당의주체인별도기준지주사는 안정적인실적과현금흐름을유지하고있기때문이다. LS 목표주가산출근거 ( 단위 : 억원, 원 ) 비고 투자자산가치 (a) 19,177 6개월 Forward 실적기준 LS전선 1,227 1% 할인 영업가치 1,28 EV/EBITDA 6배적용 ( 해외 Peer 그룹평균 ) 순차입금 8,752 LS산전 4,83 최근 1개월시장가치대비 3% 할인 LS니꼬동제련 4,645 PER 8배적용 ( 국내외제련업체평균 ), 1% 할인 LS엠트론 6,729 PER 13배적용 ( 기계업종평균대비 1% 할인 ), 1% 할인 LS I&D 1,746 장부가대비 1% 할인 지주회사영업가치 (b) 5,8 교육용역 / 브랜드수수료 / 배당금수익, PER 1배적용 순차입금 (c) 2,833 지주회사순차입금 순자산가치 (d=a+b-c) 22,143 수정발행주식수 (e) 27,767 자사주차감 주당순자산가치 (f=d/e) 79,747 목표주가 8, 자료 : 키움증권 38

손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 214 215 216E 217E 218E 12월결산 214 215 216E 217E 218E 매출액 18,833 99,997 96,458 98,546 1,418 유동자산 56,38 53,295 54,132 57,886 6,41 매출원가 95,651 86,519 82,35 83,55 85,11 현금및현금성자산 7,67 6,913 8,64 9,97 11,519 매출총이익 13,183 13,478 14,153 15,41 15,47 유동금융자산 1,85 1,899 1,864 1,965 2,2 판매비및일반관리비 9,984 1,335 9,83 1,174 1,267 매출채권및유동채권 3,64 28,464 27,94 29,444 3,4 영업이익 ( 보고 ) 3,772 2,72 4,568 4,867 5,14 재고자산 16,628 15,657 15,368 16,196 16,54 영업이익 ( 핵심 ) 3,772 2,72 4,568 4,867 5,14 기타유동비금융자산 618 362 356 375 382 영업외손익 -2,256-2,549-1,363-1,176-1,149 비유동자산 47,319 45,519 44,542 44,32 44,849 이자수익 224 164 14 143 145 장기매출채권및기타채권 1,582 1,478 1,45 1,528 1,557 배당금수익 1 1 1 1 1 투자자산 1,569 9,39 9,384 9,693 1,415 외환이익 2,129 2,581 2,451 98 유형자산 26,698 25,834 25,376 25,227 25,482 이자비용 1,715 1,474 1,386 1,21 1,24 무형자산 7,617 7,99 7,361 6,83 6,352 외환손실 2,182 2,961 2,469 98 기타비유동자산 852 99 972 1,24 1,43 관계기업지분법손익 69-318 649 673 77 자산총계 13,357 98,815 98,675 12,189 15,259 투자및기타자산처분손익 -19 119 11 유동부채 41,677 4,268 38,64 38,975 39,136 금융상품평가및기타금융이익 3,28 5,737 2,949 매입채무및기타유동채무 14,866 11,935 11,715 12,346 12,58 기타 -4,664-6,397-3,78-783 -797 단기차입금 13,622 11,967 1,17 9,77 9,57 법인세차감전이익 1,517 17 3,24 3,691 3,992 유동성장기차입금 6,524 9,917 1,387 1,187 1,187 법인세비용 374 55 55 718 777 기타유동부채 6,665 6,45 6,331 6,672 6,799 유효법인세율 (%) 24.6% 323.2% 17.2% 19.5% 19.5% 비유동부채 31,349 29,11 28,33 28,499 28,541 당기순이익 867-735 2,651 2,973 3,215 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 45-987 2,7 2,234 2,416 사채및장기차입금 27,661 25,146 24,313 24,313 24,313 EBITDA 6,636 6,59 7,746 8,165 8,112 기타비유동부채 3,689 3,865 4,17 4,187 4,228 현금순이익 (Cash Earnings) 4,35 2,712 6,47 6,271 6,186 부채총계 73,26 69,279 66,933 67,474 67,677 수정당기순이익 -1,591 12,335 198 2,973 3,215 자본금 1,61 1,61 1,61 1,61 1,61 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,493 1,495 1,495 1,495 1,495 매출액 -5.6-8.1-3.5 2.2 1.9 이익잉여금 21,35 19,925 21,583 23,817 25,963 영업이익 ( 보고 ) -18.9-27.9 68. 6.6 5.6 기타자본 -43-4 7 7 7 영업이익 ( 핵심 ) -18.9-27.9 68. 6.6 5.6 지배주주지분자본총계 24,51 23,26 24,758 26,992 29,139 EBITDA -21.2 -.7 17.5 5.4 -.7 비지배지분자본총계 6,28 6,51 6,983 7,722 8,443 지배주주지분당기순이익 -63.4 N/A N/A 11.3 8.1 자본총계 3,331 29,536 31,741 34,714 37,582 EPS -63.4 N/A N/A 11.3 8.1 순차입금 39,655 38,217 34,42 32,399 3,55 수정순이익 N/A N/A -98.4 1,399.4 8.1 총차입금 47,87 47,3 44,87 44,27 44,7 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 214 215 216E 217E 218E 12월결산 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 4,111 4,66 6,97 4,687 4,936 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,143-38 2,651 2,973 3,215 EPS 1,397-3,64 6,234 6,939 7,53 감가상각비 2,92 2,869 2,86 2,767 2,494 BPS 74,691 71,59 76,889 83,828 9,493 무형자산상각비 536 578 59 531 478 주당EBITDA 2,69 2,466 24,57 25,358 25,192 외환손익 5 186 19 CFPS 13,37 8,424 18,779 19,475 19,212 자산처분손익 96 1,914-11 DPS 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 지분법손익 -649-673 -77 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,241-1,4 58-1,457-542 PER 38.9-13.2 9.1 8.2 7.6 기타 -186 893 184 546-1 PBR.7.6.7.7.6 투자활동현금흐름 -2,63-3,428-2,415-2,86-2,819 EV/EBITDA 11.1 7.3 6.7 6.1 5.9 투자자산의처분 -39-356 49-136 -51 PCFR 4.1 4.8 3. 2.9 3. 유형자산의처분 1 312 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,292-2,535-2,493-2,618-2,749 영업이익률 ( 보고 ) 3.5 2.7 4.7 4.9 5.1 무형자산의처분 -45-457 영업이익률 ( 핵심 ) 2.9 3.1 4.5 4.9 5.1 기타 7-392 29-52 -19 EBITDA margin 6.1 6.6 8. 8.3 8.1 재무활동현금흐름 -541-1,413-1,991-578 -56 순이익률.8 -.7 2.7 3. 3.2 단기차입금의증가 -11,895-8,4-1,796-4 -2 자기자본이익률 (ROE) 2.9-2.5 8.7 8.9 8.9 장기차입금의증가 11,832 6,879 투하자본이익률 (ROIC) 4. -11.7 6.2 6.7 7.1 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -541-562 -347-347 -347 부채비율 24.8 234.6 21.9 194.4 18.1 기타 63 31 152 169 41 순차입금비율 13.7 129.4 18.4 93.3 81.3 현금및현금성자산의순증가 956-153 1,691 1,33 1,612 이자보상배율 ( 배 ) 2.2 1.8 3.3 4. 4.3 기초현금및현금성자산 6,11 7,67 6,913 8,64 9,97 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 7,67 6,913 8,64 9,97 11,519 매출채권회전율 3.8 3.4 3.4 3.4 3.4 Gross Cash Flow 5,351 6,6 5,59 6,144 5,478 재고자산회전율 6.3 6.2 6.2 6.2 6.1 Op Free Cash Flow 1,91-7,96 5,15 3,143 3,821 매입채무회전율 7.8 7.5 8.2 8.2 8.1 39

LS 투자의견변동내역 종목명 일자 투자의견 목표주가 LS 214/5/16 BUY(Maintain) 13,원 (626) 214/7/4 BUY(Maintain) 13,원 214/7/15 BUY(Maintain) 13,원 214/8/14 BUY(Maintain) 11,원 216/5/3 BUY(Reinitiate) 8,원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 14, 목표주가 12, 1, 8, 6, 4, 2, '14/5/3 '15/5/3 '16/5/3 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/3/1~216/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 172 94.51% 중립 1 5.49% 매도.% 4