삼성 SDI 삼성 SDI (64) Contents 2 삼성 SDI Stock Data KOSPI (1/1) 2,228.61pt 시가총액 ( 억원 ) 165,547억원 52주주가동향 최고가 최저가 261,원 17,원 최고 / 최저가대비등락율 -8.6% 4.3% 수익률 절

기업분석 삼성 SDI(64) BUY(Maintain) 주가 (1/1) 원목표주가 32,원 218. 1. 11 전지, 전능 시련이삼성 SDI 를강하게만들었다. 갤럭시노트 7 사태이후신속하고전격적인대응은고객사들의신뢰를회복하는계기가됐다. 자동차전지는중국정책 Risk 를피해유럽에서강력한수주모멘텀을이어가고있다. 과거 PDP, 태양광등이남긴레거시가소멸돼체질이선진화됐다. 올해영업실적턴어라운드를시작으로향후중대형전지손익개선과함께긍정적인이익방향성을보여줄것이다. PBR 1 배이상의재평가가필요해보인다. 전기차와 OLED 등대표적인성장산업의중심에있는기업이다. 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com

삼성 SDI 삼성 SDI (64) Contents 2 삼성 SDI Stock Data KOSPI (1/1) 2,228.61pt 시가총액 ( 억원 ) 165,547억원 52주주가동향 최고가 최저가 261,원 17,원 최고 / 최저가대비등락율 -8.6% 4.3% 수익률 절대 상대 1M -2.3%.4% 6M 28.2% 41.% 1Y 11.7% 22.% Company Data 발행주식수 ( 천주 ) 7,382천주 일평균거래량 (3M) 333천주 외국인지분율 38.7% 배당수익률 (18.E).5% BPS(18.E) 171,562원 주요주주 삼성전자 19.6% 매출구성 (18E) 소형전지 43% 중대형전지 34% 전자재료 23% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 3, 상대수익률 ( 우 ) 3 25, 2 2, 1 15, 1, -1 5, -2-3 '17/1 '18/1 '18/4 '18/7 '18/1 중대형전지실적추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 4, 영업이익률 ( 우 ) 1% 35, % 3, -1% 25, -2% 2, -3% 15, -4% 1, -5% 5, -6% -7% '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E Summary 3 > 중장기투자매력부각 3 I. 배터리사업가치재평가 4 > 배터리사업재평가필요 7 > 실적전망 8 II. ESS, 강력한내수모멘텀 9 > ESS 시장호황배경 9 > 경쟁우위 13 III. 자동차전지, 수주호조와원가개선스토리 14 > 전기차시장동향 14 > 주요고객전기차전략 2 > 전기차배터리경쟁상황 26 > 원자재가격하락영향 29 IV. 원형전지전성시대 33 > Non-IT 용시장선도 33 > 소형전지실적전망 38 Compliance Notice 당사는 1 월 1 일현재 삼성 SDI(64) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다

Summary 중장기투자매력부각 배터리사업에대한재평가가필요하다. 중대형전지는올해를경과하면서매출성장률이더욱확대됐고, ESS가상당한흑자기조에안착하는한편, 자동차전지도수익성개선가능성이높아졌으며, 고객기반, 수주, 생산능력등으로볼때사업경쟁력이향상되고있다. 소형원형전지는업계 1위로서 Application 다변화추세를이끌고있다. 올해 ESS의극적인수요변화를겪었다면, 내년에는자동차전지의수익성개선스토리가현실화될것이고, Valuation Premium 요인이될것이다. 실적전망상향과함께목표주가를 32만원으로상향한다. 전지별핵심포인트로서 1) ESS는글로벌리튬이온전지시장이본격적인성장기에진입한가운데, 한국정부의정책효과에기반한내수모멘텀이예상보다강력하며, 동사는각형 Form Factor의내구성과장수명강점을내세워확실한경쟁우위를차지하고있다. 글로벌점유율은 4% 에육박한다. 한국시장은숨고르기가필요하지만, 미국, 독일, 호주, 일본등해외시장의고성장세가뒷받침될것이다. 2) 자동차전지는 Volkswagen MEB 프로젝트등대규모수주모멘텀이실현되고있고, 수익성도본격적으로개선될것이다. 코발트, 리튬등주요원자재가격의하락반전에따른수혜가예상되고, 원가구조가우수한 3세대배터리비중이확대되며, 매출액도 2조원에육박해규모의경제를갖춰갈것이다. 올해전기차시장은지난해보다높은성장률을보여주고있고, 대량생산체계를갖춘 Model 3가성능및가격경쟁을촉발하고있다. 3) 원형전지는고출력, 장수명등제품경쟁력과원가경쟁력을바탕으로적극적인생산능력증설에나서며시장을선도하고있다. 중요한전략변화로서전기차용수요에도적극적으로대처하기로했다. 원형전지글로벌점유율 ( 전기차수요제외 ) 은 3% 수준이고, 전동공구만보면 6% 에달한다. 소형전지수익성은역대최고수준이다. 3분기영업이익추정치를 2,35억원 (QoQ 51%, YoY 283%) 으로상향한다. 당초예상보다소형전지와전자재료의호조가돋보일것이고, 중대형전지도적자지만손익분기점에가까울것이다. 올해매출액은 9조 914억원 (YoY 44%), 영업이익은 6,741억원 (YoY 477%) 으로추정된다. 내년매출액은 1조 3,889 억원 (YoY 14%), 영업이익은 8,681억원 (YoY 29%) 으로전망되며, 중대형전지흑자전환이예상된다. 투자지표, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 52,8 63,216 9,914 13,889 113,967 증감율 (%YoY) 5. 21.5 43.8 14.3 9.7 영업이익 ( 억원 ) -9,263 1,169 6,741 8,681 9,751 증감율 (%YoY) 적지 흑전 476.6 28.8 12.3 EBITDA( 억원 ) -4,713 5,768 12,145 14,869 15,198 세전이익 ( 억원 ) -8,27 8,241 1,86 11,98 12,936 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,194 6,572 7,87 9,945 1,52 EPS( 원 ) 3,117 9,338 11,181 14,129 14,921 증감율 (%YoY) 37.5 199.6 19.7 26.4 5.6 PER( 배 ) 35. 17.9 21.3 16.9 16. PBR( 배 ).7 1. 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA( 배 ) -13.5 2.2 14.5 11.6 11.7 영업이익률 (%) -17.8 1.8 7.4 8.4 8.6 ROE(%) 1.9 5.7 6.9 7.9 7.7 순부채비율 (%) -8.6 2.4 2.3 3.9 7.2 3

4 삼성 SDI I. 배터리사업가치재평가 배터리사업재평가필요 장기성장성매력배터리사업의매력은장기성장성이다. ESS와자동차전지는성장초기국면에위치해있고, 원형전지는 Application 다변화추세속에서새로운전성기를맞이하고있다. 수년간매출고성장세가지속될것은당연하다. 전기차시장은 225년까지연평균 38% 성장하고, 리튬이온전지 ESS 시장은 25년까지연평균 46% 성장할전망이다. 여기에동사는점유율상승스토리가더해질수있다. 수익성개선본격화수익성개선이수반되느냐가관건이다. 한때는중대형전지수익성에대한부정적인전망이많았다. 판가를지속적으로낮춰야하는당위속에서원자재가격이상승하는딜레마에처해있었고, 실제로자동차전지는올해까지도적자규모가확대됐다. 이에대해 ESS가극적인수요변화에따라기대이상의수익성을실현하면서중대형전지가손익분기점에도달하는모습을보여줬다. 자동차전지도원자재가격이급속하게하락반전했고, OEM별프로젝트규모가대폭확대되고있으며, 3세대배터리공급을계기로제품 Mix가개선될것이다. 이에따라내년부터본격적으로적자폭을축소해갈것이다. 원형전지는더할나위없는수익성을달성하고있다. 전지사업경쟁력향상동사의전지사업경쟁력이입증되고있다. ESS는안전성과장수명을앞세운각형 Form Factor가주도권을쥐었다. 원형전지는업계선두의생산능력과생산성을바탕으로시장을이끌고있다. ESS와원형전지 ( 전기차제외 ) 의글로벌점유율은각각 4%, 3% 에이른다. 자동차전지는 Volkswagen MEB 프로젝트사업자로선정되는등대규모수주가잇따르고있다. Tesla 와중국프로젝트를제외하면, 수주면에서 LG화학과더불어양강구도를형성하는모습이고, 유럽과북미 OEM들의전기차행보가빨라질수록자연스럽게점유율이상승할것이다. 원형전지를통해서도 OEM들과접점을확대해가고있다. 에너지밀도등기술격차유지배터리는여러면에서반도체를닮았다. 반도체가미세공정화를추구하는것처럼배터리도에너지밀도개선을통해 2 nd Tier 업체들과기술격차를유지한다. 대표적으로중대형전지의삼원계양극재에있어서현재 NCM 622 단계에서향후 NCM 811, NCA 등 High Nickel계로진화할것이고, 리튬-황, 리튬-공기, 전고체전지등차세대소재로전환함에있어서도선두업체들이앞서갈것이다.

중국배터리구조조정진입반도체와유사한대규모장치산업으로서향후경쟁구도가안정화되고규모의경제가확보되면수익성개선폭이클것이다. 정부의보조금에절대적으로의존했던중국배터리업계가본격적인구조조정국면에진입함에따라향후경쟁환경도우호적으로변모할것이다. 특히중국정부보조금이소멸되는 221년부터는품질및원가경쟁력에기반한 진검승부 가펼쳐질것이고, 동사가중국전기차시장에서입지를강화할기회를얻게될것이다. 삼성 SDI 중대형전지실적추이및전망 ( 억원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 자료 : 삼성 SDI, 키움증권 중대형전지재평가필요중대형전지사업가치에대한재평가가필요해보인다. 그동안중대형전지는대규모영업손실을기록했고, EBITDA 기준으로도미약해충분한가치를인정하기어려웠다. 올해를경과하면서매출성장률이더욱확대됐고, ESS가상당한흑자기조에안착하는한편, 자동차전지도수익성개선가능성이높아졌으며, 고객기반, 수주, 생산능력등으로볼때사업경쟁력이향상되고있다. 중대형전지의적자규모가올해대폭축소됨에따라내년에는흑자전환할것이다. 자동차전지는 221 부터흑자기조에진입할것으로예상된다. CATL vs. 삼성SDI 순수한자동차전지업체인 CATL(Contemporary Amperex Technology Co., Limited) 과의비교가의미가있을것이다. 현재는시장기회측면에서 CATL이유리하지만, 기술력에기반한미래경쟁력은삼성SDI가앞설것이다. 올해 8월까지자동차전지점유율은 CATL이 19.5%(2위 ) 로 4.1%(6위 ) 를기록한삼성SDI보다크게앞서있다. 중국전기차시장이고성장하는가운데배터리업계구조조정이병행되며 CATL의약진이두드러지고있다. CATL은 BAIC, SAIC, Geely, Fujian, Dongfeng, Changan, Yutong Bus 등자국자동차업체들을주고객으로하면서근래 BMW, Volkswagen, Renault-Nissan, Daimler 등글로벌 OEM 대상으로수주활동을전개하고있다. 생산능력의경우지난해기준 CATL은 17GWh, 삼성SDI는 7.5GWh를확보했다. 22년까지 CATL은다소공격적인 88GWh를목표로하고있고, 삼성SDI는일단 3GWh로늘릴계획이다. 5

6 삼성 SDI 기술력은삼성SDI 우위삼원계양극재, 3세대배터리등기술력에있어서는당연히삼성SDI가앞선다. ESS 경쟁력도삼성SDI가압도적이다. ESS 시장에서 CATL을포함한중국업체들의존재감은미약하다. CATL의시가총액은 1,536억위안 (25조원) 에이르고, 올해예상 PER은 49배, PBR은 4.7배로평가받고있다. CATL의매출액과순이익은각각삼성SDI의 48%, 64% 수준이지만, 시가총액은 1.5배다. 그만큼 Valuation 지표가삼성SDI보다월등하게높다. 목표주가 32만원으로상향당사는삼성SDI의중대형전지가치를재평가함에있어 5.2조원으로추정했다. CATL의 1/5 수준인데과도하다고할수있을까? 향후중대형전지의이익기여가확대되는과정에서영업가치도동반상승할것이다. 자동차전지의손익개선은 Valuation 지표를높이는근거가될수있다. 올해를기점으로전사 EBITDA가급증했고, 일부차입을더하면투자재원을자체적으로조달할수있는선순환구조에진입했다. 실적전망상향과함께목표주가를 32만원으로상향한다. CATL vs. 삼성SDI: 실적및주가지표 (218 년기준 ) ( 단위 : 억원, 배 ) CATL 삼성SDI CATL/ 삼성SDI 매출액 43,669 9,914 48% 영업이익 6,248 6,741 93% 순이익 5,49 7,87 64% 자본총계 55,569 123,163 45% 중대형전지매출액 43,669 3,529 143% 중대형전지영업이익률 14% -1% 16%p 시가총액 253,296 165,9 153% PER 49.4 21.4 2.3배 PBR 4.7 1.4 3.4배 자료 : Bloomberg, 키움증권 삼성 SDI 목표주가산출근거 ( 단위 : 억원, 배 ) Sum-of-the-Parts 12 개월 Forward 비고 영업가치 155,6 Target EV/EBITDA Peer 그룹평균소형전지 9.1 68,628 (Panasonic, LG 화학, BYD, Murata) 중대형전지 52,91 22.7 CATL 대비 1% 할인 전자재료 34,287 9.2 Peer 그룹평균 매도가능금융자산 12,94 관계기업투자 5,336 삼성디스플레이등 순차입금 4,916 적정주주가치 212,52 수정발행주식수 66,873 자사주차감, 우선주포함 목표주가 317,799 자료 : 키움증권

실적전망 3분기실적상향 3분기영업이익추정치를 1,95억원에서 2,35억원 (QoQ 51%, YoY 283%) 으로상향한다. 시장컨센서스 (2,2억원) 를상회하는 Earnings Surprise가기대된다. 당초예상보다소형전지와전자재료의호조가돋보일것이고, 중대형전지도적자지만손익분기점에가까울것이다. 3 분기소형전지는매출과수익성모두큰폭으로개선될것이다. 폴리머는주고객및북미거래선의 신규 Flagship 출시에따른수혜가클것이고, 원형은 E-Bike, ESS, EV 등 Non-IT 용수요처다변화 효과에힘입어공급부족상태가이어질것이다. 전자재료중편광필름은부진한 LCD 업황속에서도중국대면적시장공략을통해선전하고있고, OLED 소재는스마트폰신모델효과로수요가회복될것이다. 고부가인반도체소재는미세공정화및 고객사증설수요가뒷받침되며견고한실적을이어갈것이다. ESS는상반기수요쏠림현상이컸던내수매출이잠시숨고르기에들어갔지만, 해외프로젝트를통해만회하고있다. 이슈가됐던 ESS 화재관련충당금은미미한수준이다. 자동차전지는헝가리공장가동과함께고정비부담이늘었으나, 3세대배터리공급이본격적으로확대되고있다. 올해영업이익 6,7억원전망올해전사매출액은 44% 증가한 9조 914억원, 영업이익은 477% 증가한 6,741억원으로추정된다. 올해초에전망했던연간영업이익이 3,481억원이었던것과비교하면격세지감을느낀다. ESS는 대박 이라는표현이적절할것이고, 원형을앞세운소형전지의이익창출력이기대이상이며, 반도체업황호조속에전자재료도양호한실적을달성하고있다. 중대형전지의매출액은 3조원을넘어서고, 영업손실률은지난해 17% 에서올해는 1% 까지축소될것이다. 소형전지의영업이익률은 11.5% 로서역사적최고를경신할것이다. 내년자동차전지수익성개선현실화내년에도성장모멘텀을이어갈것이다. 매출액은 14% 증가한 1조 3,889억원, 영업이익은 29% 증가한 8,681억원으로전망된다. 내년에는자동차전지의수익성개선스토리가현실화될것이다. 코발트, 리튬등주요원자재가격의하락반전에따른수혜가예상되고, 원가구조가우수한 3세대배터리비중이확대될것이다. 매출액도 2조원에육박해규모의경제를갖춰갈것이다. 삼성디스플레이를통한지분법이익은올해큰폭으로감소하지만, 2 분기를저점으로정상화되고있고, 내년세전이익증가에기여할것이다. 7

8 삼성 SDI 삼성 SDI 실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 YoY 218E YoY 219E YoY 매출액 19,89 22,48 25,2 24,146 22,87 25,429 27,886 27,767 63,193 21.5% 9,914 43.9% 13,889 14.3% 소형전지 8,81 9,266 11,21 9,98 1,172 1,927 12,596 11,171 28,73 15.4% 39,195 39.6% 44,866 14.5% 중대형전지 5,361 8,7 8,43 8,758 7,587 9,68 9,391 1,87 14,94 5.4% 3,529 14.8% 36,853 2.7% 전자재료 4,899 5,188 5,587 5,48 5,47 5,435 5,899 5,789 2,168 13.9% 21,153 4.9% 22,17 4.8% 영업이익 72 1,528 2,35 2,188 1,389 2,138 2,593 2,561 1,169 흑전 6,741 476.6% 8,681 28.8% 소형전지 94 875 1512 122 126 1349 1687 1232 1,35 흑전 4,512 245.8% 5,473 21.3% 중대형전지 -678 63-23 212-315 186 165 645-2,584 적지 -426 적지 681 흑전 전자재료 496 59 816 756 498 63 742 684 2,396 33.6% 2,657 1.9% 2,527-4.9% 영업이익률 3.8% 6.8% 9.1% 9.1% 6.1% 8.4% 9.3% 9.2% 1.8% 19.7%p 7.4% 5.6%p 8.4%.9%p 소형전지 1.3% 9.4% 13.5% 12.3% 11.9% 12.3% 13.4% 11.% 4.6% 9.6%p 11.5% 6.9%p 12.2%.7%p 중대형전지 -12.6%.8% -.3% 2.4% -4.1% 2.1% 1.8% 6.% -17.3% 16.2%p -1.4% 15.9%p 1.8% 3.2%p 전자재료 1.1% 11.4% 14.6% 13.8% 9.9% 11.1% 12.6% 11.8% 11.9% 1.8%p 12.6%.7%p 11.4% -1.2%p 자료 : 삼성 SDI, 키움증권 삼성 SDI PBR Band ( 조원 ) 2 15 1 5 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 키움증권주 : 6 개월 Forward 기준 시가총액 x1.4 x1.2 x1. x.8 x.6.

II. ESS, 강력한내수모멘텀 ESS 시장호황배경 ESS 환경극적변화글로벌리튬이온전지 ESS 시장이본격적인성장기에진입한가운데, 1) 한국정부의정책효과에기반한내수모멘텀이예상보다강력하며, 2) 동사는각형 Form Factor의내구성과장수명강점을내세워확실한경쟁우위를차지하고있다. 리튬이온전지 ESS 시장 CAGR 46% 전망글로벌리튬이온전지 ESS 시장은 17년 4.5GWh에서 25년 92GWh로연평균 46% 고성장할전망이다. 용도별로보면, 전력용은신재생에너지확산과 ESS 보급정책에기반해성장하고있다. 초기에는주파수조정용수요비중이높았지만, 신재생연계및첨두부하분산 (Peak Shift) 용수요가증가하고있다. 상업용은기업과공장의 Peak 감축을통한전기요금절감수요이며, Back Up 용도로도활용된다. 인센티브등제반환경이갖추어진북미, 한국중심으로시장이활성화되고있다. 가정용은지붕형 (Roof-Top) 태양광과연계해사용하는것이보편적인데, 선진국의높은전기요금과보조금혜택을바탕으로자가소비수요가증가하고있다. 통신용은기지국의안정적인전력공급과원활한통신환경구축을목적으로하며, 납축전지를대체해가고있다. 한국, 미국, 독일, 호주, 일본이주도국가별로는한국, 미국, 독일, 호주, 일본등이성장을이끌고있다. 국가별정책우선순위를구분하자면, 미국은전력망노후화로인한전력계통용, 독일은신재생발전의활성화를위한신재생연계용, 일본은비상전원확보를위한가정용보급에중점을두고있다. 업계 3위경쟁자인 Tesla의 ESS 실적을보더라도해외시장의호황을확인할수있다. Tesla는 Model 3향배터리생산차질을겪는와중에서도올해상반기에 576MWh 용량의 ESS 배터리를공급했고, 이는전년동기대비 45% 증가한것이다. 대표적으로 129MWh 규모남호주프로젝트가포함돼있다. Tesla는올해 ESS 구축용량 3배확대를목표로삼고있다. 글로벌리튬이온전지 ESS 시장전망 (GWh) 1 8 6 통신용 /UPS 상업용 / 가정용 전력용 4 2 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '21 '22 '23 '24 '25 자료 : SNE Research, 키움증권 9

삼성 SDI 호주 Lyon 그룹의대규모 ESS 및태양광프로젝트 미국최대규모캘리포니아 ESS: 삼성 SDI 공급 자료 : Lyon Group 자료 : 삼성 SDI 상반기국내시장 2배성장산업통상자원부발표에따르면, 올해상반기국내 ESS 시장은 1.8GWh로전년동기 89MWh 대비무려 2배나증가했다. 이는지난 6년간국내총보급량 1.1GWh마저크게상회하는규모다. 참고로지난해상반기보급량 (89MWh) 은 6%(YoY) 증가한것이다. 우리는지난 3/8일에발간한보고서 ESS; 한국이곧세계다 에서올해한국 ESS 시장이 114% 증가한 2.5GWh에이를것이라고 공격적 으로전망했으나기분좋게틀릴것같다. 우리정부정책효과기인국내 ESS 시장의폭발적성장은우리정부의적극적인신재생및 ESS 보급확대정책효과에기인한다. 대표적으로 ESS 활용촉진전기요금제 ( 특례요금제 ) 도입 (16년 3월 ) 및상업용확대시행 (17년 1 월 ), 태양광연계 ESS 신재생에너지공급인증서 (REC; Renewable Energy Certificate) 가중치 (5.) 부여 (16년 9월 ), 공공기관 ESS 설치의무화규정시행 (17년 1월 ), ESS를비상전원으로허용하기위한안전규정정비 (16년 7월 ), ESS 저장전력의전력시장거래허용 (16년 4월 ) 등일련의정책들을시행하고있다. 상업용은 ESS 특례요금제주효이중상업용은 ESS 특례요금제가강력한유인책이고, 전력용은신재생에너지공급인증서 (REC) 가중치정책이큰실효를거두고있다. 지난해 1월부터공장, 상업시설에적용된 ESS 특례요금할인확대정책은 1 기본요금할인액 3배확대, 2 충전요금할인율 5% 로상향, 3 충전요금제적용기간연장, 4 설치용량별할인차등지원등을포함함으로써파급력을크게높였다. 강화된 ESS 특례요금제를적용하면, ESS 설치투자비회수기간도 1년에서 4.6년으로대폭단축할수있다. ESS 활용촉진전기요금제개편내용 구분 216 년 3 월도입안 217 년 1 월개선안 기본요금할인 ESS 피크감축량에해당하는기본요금할인 ESS 피크감축량의 3 배에해당하는기본요금할인 충전요금제할인율상향 경부하시간대 (23~9 시 ) 에 ESS 충전시 전기사용요금의 1% 할인 경부하시간대 (23~9 시 ) 에 ESS 충전시 전기사용요금의 5% 할인 충전요금제적용기간연장 217 년일몰 22 년일몰 (18 년추가연장결정 ) 1 자료 : 산업통상자원부, 키움증권

태양광 ESS REC 가중치 5. 부여우리정부는현재 6% 수준인재생에너지발전량비중을 23년까지 2% 로높이겠다는 재생에너지 32 이행계획 을발표했다. 로드맵에따르면 23년까지태양광과풍력의발전설비를각각 33.5GW, 17.7GW로끌어올리고, 신규발전설비용량의 95% 이상을태양광과풍력에집중할계획이다. 이러한정책의일환으로서태양광과연계한 ESS에대해서는 16년 9월부터 5.의 REC 가중치를부여하고있다. 낮시간에태양광발전으로생산해충전한전기를정해진시간대에방전하면 5배의가중치를얻게된다. 태양광의전력품질을높이기위해통상적으로태양광발전용량의 2.5~3배규모의 ESS가함께설치된다. 태양광연계 ESS 운영방안 ESS 용량 일출 1 시 계통송전 ESS 충천 16 시일몰 방전량 = 충전량 X.85 ESS 비충전시간대 ( 일출 ~1 시, 16 시 ~ 일몰 ) 발전량 : SMP1+1REC ESS 충전시간대초과 (ESS 충전불가량 ) 발전량 : SMP1+1REC ESS 충전량 ESS 방전량 ( 손신을제외한 ESS 충전량 ): SMP2+5REC 자료 : LS 산전, 키움증권 피크저감용및신재생연계수요급증실제로상반기국내 ESS 보급내역을보면, 1) ESS 특례요금제가촉발한피크저감용 (DR) 수요가 1,129MWh로전년동기 (5MWh) 대비 226배급증했고, 2) REC 가중치정책에기반한신재생에너지연계용수요가 683MWh로전년동기 (42MWh) 대비 16배증가했다. 물론피크저감용수요는특례요금제의일몰전혜택극대화를위한쏠림현상이있었을것이다. 같은기간재생에너지보급량은지난해상반기 781MW에서올해상반기 1,65MW로 111% 증가했다. 핵심정책일몰기간 1년연장정부는 ESS 특례요금제와태양광 REC 가중치 5. 정책의일몰기간을 1년더연장했다. 즉, ESS 특례요금제는적용기간을 19년에서 2년으로연장했다. 태양광과연계한 ESS에대한 REC 가중치는올해상반기까지만 5.을적용할것으로예상됐으나, 19년말까지유지하기로했고, 2년부터 4.으로낮출예정이다. 풍력과연계한 ESS에대해서도현재 REC 가중치 4.5를부여하고있고, 2년부터 4.을적용할예정이다. 이는현정부의친환경에너지정책기조를재확인할수있는것으로서임기내에우호적인정책이지속될수있음을시사하기도한다. 국내성장률둔화불가피상반기국내시장이기대이상으로급성장한만큼, 하반기이후로는성장률둔화가불가피하다. 피크저감용수요는올해가정점일가능성이높고, 4분기부터감소할가능성도대두된다. ESS를조기에구축할수록특례요금제혜택기간이길다. 11

삼성 SDI 이에비해신재생에너지연계수요는당분간지속될것이다. 우호적인 REC 정책의연장과함께배터리조달차질로인한대기수요가여전히많은것으로파악된다. 큰흐름에서보면정부의재생에너지 32 정책과연동될것이고, REC 가중치는점진적으로낮아지겠지만, ESS 배터리가격하락에따라설치비부담이줄어들것이다. 정부부양효과 2년까지유효속도조절이있겠지만국내 ESS 시장의성장세는지속될것이다. 특례요금제등우리정부의부양효과는 22년까지유효할것이다. 22년이후에는전기차시장과마찬가지로리튬이온전지가격하락과경제성확보에따른자생적인수요가확대될것이다. 계열사태양광구축수요기대동사는계열사인삼성전자의대규모태양광구축계획에따라더욱우호적인환경이뒷받침될것이다. 삼성전자는지난 6월국내외사업장에 22년까지 3.1GW급태양광발전구축계획을발표했다. 올해수원사업장에 42,m2규모의태양광패널을설치하고, 19년평택사업장및 2년화성사업장에 21,m2규모의재생에너지발전설비를설치할계획이다. 재생에너지인프라가갖춰진미국, 유럽, 중국의모든사업장에서는 1% 재생에너지사용을추진한다. 삼성전자가통상적인수준에서 ESS를함께설치한다면 2~2.5조원규모의계열사 ESS 수요가형성될것으로기대된다. 대부분삼성SDI의몫일것이다. 복합용도 ESS 비즈니스실증우리정부는 ESS를 2가지이상용도로활용해경제성을개선하는복합용도 ESS 비즈니스모델실증사업을전개하기로했다. 예를들어주파수조정용도와비상전원용도를결합하거나태양광발전과피크저감용도를결합하는방식이다. 또한아파트등공동주택대상으로도비상전원이나피크저감용으로 ESS 보급을촉진할계획이다. 이같은정부정책에기반해 ESS 업계는새로운사업기회를얻을수있다. 국내상반기 ESS 보급실적 삼성 SDI 의 UPS 와 ESS 를결합한 UES 제품 (MWh) 2, 1,5 송배전망용 피크저감용 재생에너지연계용 1, 5 1H16 1H17 1H18 자료 : 산업통상자원부, 키움증권 자료 : 삼성 SDI 12

경쟁우위 각형이경쟁우위확보 ESS 시장에서는동사가강점을가지는각형 Form Factor 가경쟁우위를확보하고있다. ESS 환경에서는파우치형의장점인높은에너지밀도, 소형화보다는각형의장점인내구성과이로인 한장수명이더욱부각된다고해석할수있다. 각형배터리는셀단위의다중안전장치를갖추고있기때문에매일충 방전이이루어지는 ESS 의거친환경에서셀이견디기유리하고, 급속충전시열이발생하는데알루미늄캔형태가발열관리에용이하다. Winding 방식이전해액양이충분한구조여서장수명을구현할수있다. 글로벌점유율 4% 도달 동사의글로벌 ESS 시장점유율은 216 년 2% 에서지난해 38% 로급상승했고, 올해는 4% 에도달 할전망이다. LG 화학과더불어국내양사의글로벌점유율이 7% 에이르며과점체계를구축했는데, 높은신뢰도가요구되다보니중국배터리업체들의입지가취약하고, Panasonic 도 Tesla 의전기차 수요에집중하고있는탓이다. 삼성 SDI ESS 매출액및글로벌점유율추이 ( 억원 ) 2, 15, 1, 5, 매출액 글로벌점유율 5% 4% 3% 2% 1% 자료 : 삼성 SDI, 키움증권 '16 '17 '18E '19E % ESS 배터리판가전기차보다월등 ESS 배터리는전기차배터리와기술적기반이동일하지만판가와수익성이월등하다는점이매력이다. 자동차전지에비해고수익성의배경으로서 1) 경쟁강도가약한대신, 수요처가분산돼있어배터리업체의가격협상력이높은편이고, 2) 기술적난이도나고객의요구사항등에있어서자동차보다더욱까다롭다. 동사는전기차배터리와동일하게 ESS도 2세대 94Ah 용량제품을공급하고있고, 3세대 12Ah 제품을준비중이다. SNE Research 전망에의하면, ESS용리튬이온전지판가는연평균 1% 씩하락해 22년에는 $2/kWh에도달할것이다. 참고로전기차용리튬이온전지판가는 2년에 $154/kWh 수준으로하락할전망이다. 올해매출 4배증가동사의 ESS 배터리매출액은지난해 4,1억원 (YoY 79%) 에서올해는 29% 급증한 1.6조원으로예상되며, 내년에는다소보수적인관점에서 1.8조원 (YoY 13%) 으로추가적인성장세를이어갈전망이다. ESS 호조에힘입어중대형전지수익성이 2분기에처음으로손익분기점에도달했다. 13

삼성 SDI III. 자동차전지, 수주호조와원가개선스토리 전기차시장동향 올해전기차시장성장률지난해상회먼저전기차시장동향과이슈를점검해보자. 세계전기차시장은올해 8월까지 64% 성장한 17만대를기록했고, 이는지난해연간성장률 58% 를넘어서는것이다. 지역별로는중국의고성장세가지속되는가운데, 미국의성장률이상승하고있다. 중국은보조금축소기조속에서도자동차산업의패러다임변화가동반되는국면이라면, 미국은 Tesla Model 3 중심의혁신주도성장이현실화되고있다. 세계전기차판매량추이 ( 천대 ) 미국중국 2 기타증가율 ( 우 ) 15% 15 1% 1 5 5% '15 '16 '17 '18 % 자료 : InsideEVs, 중국자동차공업협회, 키움증권 미국전기차판매량추이 ( 천대 ) 미국전기차판매량 ( 좌 ) 5 증가율 ( 우 ) 4 3 2 1 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : InsideEVs 15% 1% 5% % -5% 중국전기차판매량추이 ( 천대 ) PHEV 상용차 EV 상용차 18 PHEV 승용차 EV 승용차 16 14 12 1 8 6 4 2 '15 '16 '17 '18 자료 : 중국자동차공업협회 미국전기차시장 9 월까지 65% 성장 14 미국전기차시장은올해 9월까지 65% 성장했고, 지난해성장률 (26%) 을크게상회하고있다. 주역은 Model 3다. Model 3의생산과판매가정상궤도에진입한 7월부터전기차시장성장률이가파르게상승했다. 이는 Model 3가진일보한성능과합리적인가격을내세워내연기관준중형프리미엄세단수요를잠식하고있음을의미한다.

Tesla Model 3 Toyota Prius Prime Tesla Model S Tesla Model X GM Volt GM Bolt EV Honda Clarity PHEV* Nissan LEAF Ford Fusion Energi BMW 53e BMW i3 9 월까지차종별판매점유율은 Tesla Model 3 33.3%, Toyota Prius Prime 8.7%, Tesla Model S 7.8%, Tesla Model X 7.5%, GM Volt 5.6%, GM Bolt EV 5.%, Honda Clarity PHEV 5.%, Nissan LEAF 4.6% 순으로 Tesla 가압도적이다. 미국전기차베스트셀러모델 : 218 년 9 월누적 ( 대 ) 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : InsideEVs, 키움증권 Tesla가전기차 파이 키워 Tesla의선전은동사와직접적인관련이없지만소형원형전지의공급이부족한결정적인배경이되고있어동사는원형전지실적개선을통해간접적수혜를누릴것이다. 또한 Tesla가전기차성능경쟁을촉발하며전기차의 파이 를키우는데선도적역할을수행하고있다. Tesla CEO를둘러싼잡음은논외로하자. 3분기 Model 3 출하량급증 Tesla의 3분기출하량은 83,5대로전분기대비로는 2배, 전년동기대비로는 3배이상급증한규모다. 이중 Model 3는 55,84대로전분기의 3배다. 3분기마지막주에는 Model 3를 5,3대이상생산했고, 대부분듀얼모터제품이다. 그동안배터리모듈라인병목현상, 무리한공장자동화등이초래한 Model 3 생산차질이슈를극복했다는의미이고, Model S와 X를포함하면주당 7,대를생산할수있는체제를갖추게됐다. Tesla는지난 7월미국준중형프리미엄세단시장에서 Model 3가 52% 의점유율을차지했다고자체적으로집계하기도했다. 이와더불어 Gigafactory 1도연간 2GWh의배터리를생산할수있는체계를갖췄다. 중국상하이에 Gigafactory 3를건립할계획을발표했고, 초기생산능력은연간 25만대전기차에공급할수있는규모이며, 3년후에양산에들어갈예정이다. 현재세계적으로 1,344개의 Supercharger 충전소와 11,41개의충전기를구축했다. 미국세액공제혜택축소와미중무역분쟁이변수다만, 미국연방세액공제혜택축소와미중무역분쟁이부정적변수가될수있다. 제조사가미국에서 2만대의전기차를판매하면연방세액공제가단계적으로축소, 종료되도록돼있다. Tesla는 7월에 2만번째전기차를인도했다. 이에따라세액공제액이올해말까지는 7,5달러로유지되지만, 내년 6월말까지는 3,75달러, 내년말까지는 1,875달러로축소될예정이다. 15

삼성 SDI 미중무역분쟁의결과로 Tesla 차량에대한중국의수익관세율은 4% 가됐고, 중국내다른수입차량의관세율 15% 와격차가크다. 해상운송비용까지감안하면중국에서생산되는동일차량대비 55~6% 의비용상불이익을감수해야한다. 이에대처하기위해상하이공장건설에속도를내고있다. Tesla 모델별판매량추이 ( 대 ) 1, Model S Model X Model 3 8, 6, 4, 2, 3Q12 3Q13 3Q14 3Q15 3Q16 3Q17 3Q18 자료 : Tesla, 키움증권 중국은보조금축소불구고성장세유지중국전기차시장은지난해부터보조금이삭감됐음에도불구하고여전히높은성장세를이어가고있다. 지난해전기승용차판매량이 72% 증가한데이어올해도 8월까지 98% 증가했다. 올해글로벌판매량의 48% 를차지한다. 8월만보면, 전체승용차중전기차판매비중이 5% 에도달했다. 보조금외적으로도충전인프라확충, 주요도시신차등록허용등의정책들이실효를거두고있고, 자동차구매자들의의식변화가수반되는것으로해석할수있다. 올해는순수전기차 (BEV) 보다상대적으로플러그인하이브리드차 (PHEV) 의판매량이급증한점이특징적이다. 판매량상위 2개모델모두중국브랜드다. 보조금정책기조변경중국정부의보조금은단계적축소가예정된가운데, 주행거리가긴모델에집중되는형태로변경되고있다. 올해 6월부터새롭게적용된보조금규정에서는주행거리별보조금구간을세분화해주행거리가 3km 이하인모델은보조금을하향하고, 3km 이상모델에대해서보조금을상향조정했다. 구체적으로주행거리 1~15km 모델은지난해 2,위안의보조금을받았지만, 새규정에서는보조금을받지못한다. 주행거리 15~2km 모델은지난해 36,위안의보조금을받았지만, 올해 6월부터는 15,위안에그친다. 반면에, 3~4km 이상주행가능한모델은보조금이지난해 44,위안에서 6월이후에는 45,위안으로확대됐다. 이외에도배터리팩에너지밀도에따라보조금배율을달리하는규정을병행하고있다. 에너지밀도가 12Wh/kg 이하이면보조금이.6배로축소되고, 16Wh/kg 이상이면 1.2배를지급하는형태다. 16 고용량, 고밀도배터리채용확대보조금정책변화의시사점으로서고용량배터리에대한선호도가높아지고, 리튬인산철 (LFP) 양극재보다고밀도를구현할수있는삼원계배터리의채용이늘어날것이다. 이는경쟁력이취약한중국배터리업체들이시장에서퇴출되고, 산업구조조정이가속화되는결정적계기가될것이다.

Nissan LEAF Renault Zoe BMW i3 VW e-golf Mitsubishi Outlander VW Passat GTE Tesla Model S VW Golf GTE Volvo XC6 T8 Kia Niro PHEV BMW 225xe BMW 33e BAIC EC-Series BYD Qin JAC iev S/E BYD Song BYD e5 SAIC Roewe Ei6 Chery eq Geely Emgrand BAIC EX-Series SAIC Roewe erx5 JMC E2 SAIC Roewe Ei5 중국전기차보조금정책변화 ( 단위 : RMB) 구분 주행거리 216년 217년 218년 1~5월 218년 6월이후 1~15km 25, 2, 14, 15~2km 15, 45, 36, 25, 2~25km 24, BEV 25~3km 34, 3~4km 55, 44, 31, 45, 4km 이상 5, PHEV 5km 이상 3, 24, 17, 22, 자료 : 중국국가발전개혁위원회, SNE Research, 키움증권 중국전기차베스트셀러모델 : 218 년 8 월누적 ( 천대 ) 5 4 3 2 1 자료 : EV Obsession, 키움증권 유럽전기차시장 41% 성장유럽전기차시장은올해 8월까지 41% 성장했고, 글로벌수요의 23% 를차지했다. 전기차판매비중은 2.3% 이며, PHEV 판매비중이 54% 로 BEV보다높다. 8월까지차종별점유율은 Nissan LEAF 1.1%, Renault Zoe 8.7%, BMW i3 6.1%, Volkswagen e- Golf 5.2%, Mitsubishi Outlander 5.%, Volkswagen Passat GTE 4.1%, Tesla Model S 3.7% 순이었다. 업체별점유율 ( 상위 2개모델 ) 은 BMW 17%, Volkswagen 15% 로각각 1, 2위를차지했고, 양사가삼성SDI의주요고객이다. 유럽전기차베스트셀러모델 : 218 년 8 월누적 ( 대 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : EV Obsession, 키움증권 17

삼성 SDI BMW i3: 삼성 SDI 배터리채용 Volkswagen e-golf: 삼성 SDI 배터리채용 자료 : BMW 자료 : Volkswagen 글로벌전기승용차시장 25년까지연평균 38% 성장 SNE Research에의하면, 글로벌전기승용차시장은올해 6% 성장한 197만대로예상되며, 22년에는 521만대, 25년에는 1,655만대에도달할전망이다. 25년까지연평균성장률은 38% 로가정한것이다. 다소공격적인전망으로느껴지지만적어도올해까지는적중도가높은편이다. 이조사기관은중국을제외한글로벌전기차리튬이온전지시장이 22년에공급부족상태에접어들것이라는전망을유지하고있다. 글로벌 Top 1 자동차 OEM 의 225 년전기승용차판매량목표치는 Volkswagen 3 만대, Renault-Nissan 3 만대, Toyota 2 만대, GM 15 만대, 현대기아차 13 만대, Tesla 11 만대, BYD 1 만대, Geely 9 만대, BAIC 7 만대등이다. 전기승용차시장전망 ( 천대 ) 2, BEV PHEV 15, 1, 5, '15 '16 '17 '18E '19E '2E '21E '22E '23E '24E '25E 자료 : SNE Research, 키움증권 18

전기승용차용배터리시장전망 (GWh) 1, 8 BEV PHEV 6 4 2 '15 '16 '17 '18E '19E '2E '21E '22E '23E '24E '25E 자료 : SNE Research, 키움증권 19

삼성 SDI 주요고객전기차전략 BMW, 25년까지 25개전기차출시동사는 BMW, Volkswagen 그룹, Fiat Chrysler 그룹의 1st Vendor 지위를차지하고있다. 주요고객의동향을점검해보자. 먼저 BMW는 225년까지 25개전기차모델을출시할계획이고, 여기에는 12개 BEV 모델이포함될것이다. 현재 BEV는 i3뿐이다. 컨셉트카로선보인 MINI BEV와 ix3를각각 219년, 22년에출시할계획이다. 그이후로는파격적인디자인의 i Vision Dynamics가 i4로출시될것이고, inext 모델도예정돼있다. PHEV 모델로는 i8을필두로 X5 xdrive4e, 225xe, 33e, 53e, 74e, MINI Cooper S E, i8 Roadster 등다수의 Line-up을보유하고있다. BMW i Performance 시리즈를통해주력모델의전동화를진행하고있다. 전통 OEM 중전기차판매량 1위 BMW 그룹의전기차판매량은 15년 32,대 (YoY 8%), 16년 62,대 (YoY 94%), 지난해 1만 3,대 (YoY 66%) 에이어올해는 14만대를넘어설전망이다. 내년말에는누적판매량이 5만대를돌파할것이다. 지난해글로벌전기차판매순위는 BYD, BAIC, Tesla에이어 4위이며, 중국및전기차브랜드를제외한전통 OEM 중에서는판매량이가장많았다. BMW 전기차 Line-up 및 Roadmap 자료 : BMW 2

BMW inext BMW i Vision Dynamics/ i4 자료 : BMW 자료 : BMW i3 진화 BMW i3는동사전기차배터리사업의근간이다. i3는지난해 31,만대가판매됐는데, 중국모델을제외하면 Tesla Model S, Toyota Prius PHEV, Nissan LEAF, Tesla Model X의뒤를잇는판매실적이다. 213년처음출시된 i3는 6Ah/22kWh 용량의배터리를장착했고, 이후 217년형 i3는 94Ah/33kWh 용량의 2세대배터리를장착했다. 218년형 i3s에서는배터리사양의미세한변화가있었다. 2세대배터리를채택한 i3는 1회충전으로 183km(114마일 ) 를주행할수있다. BMW 전기차판매량추이 ( 대 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '13 '14 '15 '16 '17 '18E 자료 : BMW, 키움증권 BMW i3 내부구조 자료 : BMW Volkswagen, Roadmap E 수행중 Volkswagen 그룹은전기차사업의비전으로서 Roadmap E 를제시했다. 225년에전기차 2~3만대를판매해전기차에서도 1위를차지하고, 전기차매출비중을 2~25% 로높이겠다는목표다. 25년까지 BEV 5종, PHEV 3종등 8개모델을출시하고, 3년까지는 3개차종에대해모두전기차버전을출시할계획이다. 이를위해 25년에연간 15GWh 용량의배터리가요구된다. 지난해기준으로 e-golf 등 3 종의 BEV 와 8 종의 PHEV Line-up 을보유하고있고, 올해 3 종의 BEV 를 포함해 9 종의전기차모델을추가할예정이다. 현재까지는 PHEV 위주의전략을운용하고있고, 배터 리업체도올해 PHEV 향매출이큰폭으로증가하고있다. 21

삼성 SDI 내년부터는거의매월새로운전기차를출시할것이라고말한다. 프리미엄모델로서내년까지 Audi e- tron과 Porsche Taycan을출시할예정이다. Audi e-tron은 5km 이상주행가능하다. Volkswagen 그룹은현재 3개공장에서전기차를생산하고있는데, 2년후추가로 9개공장이전기차생산체계를갖출것이다. Volkswagen Roadmap E 자료 : Volkswagen I.D. Family 전략추진전기차선두도약을위해 I.D. Family 전략을추진하고자한다. I.D. Family는 MEB(Modular Electrification Kit) 플랫폼에기반해원가경쟁력을갖추는한편, 주행거리가 6km까지확대되고, 고도화된자율주행기능을탑재해전기차의대중화를이끌것으로기대된다. 판매가격은비슷한사양의디젤차량과대등한수준을목표로한다. The I.D, I.D. CROZZ, I.D. VIZZION, I.D. BUZZ 등 4종의컨셉트를공개했고, 22년부터시장에출시할계획이다. Volkswagen BEV I.D. Family 자료 : Volkswagen 22

MEB 플랫폼전략 Volkswagen의전기차전략은 MEB 플랫폼을핵심으로한다. 현재 Volkswagen의전기차는 MQB(Modular Transverse Kit) 플랫픔을기반으로하고있는데, MQB 는유연한모듈형시스템에초점을맞춘것으로 212년에도입됐다. MEB는 MQB를전기차에최적화한개념이다. 전기차사업의규모의경제를확보함으로써생산성향상과제조시간단축, 원재료및유통비용절감등을목표로한다. I.D. 시리즈가대상이될것이고, 기존주력차종의전기차모델에도적용될것이다. SNE Research에따르면 22년부터 228년까지 BEV 대상차량은 64만대가량일것이다. MEB 이외에도 Audi, Porsche 등프리미엄브랜드를위한전기차플랫폼인 PPE(Premium Platform Electric) 를개발중이고, 모듈화및규모의효과를통해개발비를 3% 까지절감하고자한다. MEB Toolkit MEB Toolkit(II) 자료 : Volkswagen 자료 : Volkswagen MEB용배터리조달액 5억유로 MEB 프로젝트용으로 25년까지조달하는배터리셀규모는 5억유로이상일것이다. 이중유럽과중국프로젝트에해당하는 4억유로배터리가이미배정됐고, 북미프로젝트선정을남겨두고있다. 업계에따르면파트너는삼성SDI, LG화학, CATL이다. 이중중국프로젝트는 CATL이수주했고, 삼성SDI와 LG화학이유럽프로젝트를양분한것으로추정된다. CATL은중국판매물량을고려한 2차적선택이었을것이다. 그렇다면국내양사가향후북미프로젝트도수주할가능성이높다. Volkswagen은 MEB 프로젝트에기반한배터리팩원가를 22년에 kwh당 1유로이하로낮추고자한다. 셀원가는 kwh당 8유로가목표다. 이는 Tesla의목표치인원통형팩기준 2년 $1/kWh, GM(Bolt) 의셀기준 22년 $1/kWh와비교할때대등하거나더욱공격적인것이어서원가측면에서도선두가되겠다는포부다. 배터리업체들로서는매우도전적인목표지만, 국내양사는수익성확보가가능하다는입장이다. 많게는 2조원에달하는매출을확보하게돼고정비등규모의효과가극대화될것이고, 지금과같은원자재가격추세라면숨통이트일것이다. 국내업체들은 ESS 사업에서이익을거둬전기차배터리에투자할수있는유리한여건을누리고있다. 23

삼성 SDI MEB 프로젝트배터리원가목표 자료 : Volkswagen Volkswagen 배터리 Roadmap Volkswagen의배터리기술 Roadmap을보면, 리튬이온전지의부피에너지밀도를 217년 41Wh/L에서 2년에는 7Wh/L로 1.7배높이고, 주행거리를 17년 3km에서 2년 42km로늘릴계획이다. 그이후로는양극재와음극재소재를바꾸거나전고체전지로진화하는등새로운기술을적용할예정이다. Volkswagen 배터리기술 Roadmap 자료 : Volkswagen 24 주요 4개사, 유럽충전네트워크출범 Volkswagen, BMW, Daimler, Ford 등 4개그룹은합작투자를통해범유럽고출력충전네트워크인 IONITY를출범시켰다. 유럽지역전기차충전인프라확대및다중브랜드의호환성차원에서중요한계기가될것이다. 지난해 2개충전소를구축한것을시작으로 22년까지유럽주요도로를가로질러 4개의고속충전소를구축할계획이다. 충전용량이최대 35kW로서기존시스템과비교할때충전시간을대폭줄여줄것이다.

BYD BAIC Tesla BMW Chevrolet Nissan Totyota Roewe Volkswagen Zotye 217 년업체별전기차판매량 ( 천대 ) 12 1 8 6 4 2 자료 : SNE Research 25

삼성 SDI 전기차배터리경쟁상황 LG 화학, 삼성 SDI 각각 4 위, 6 위 SNE Research에따르면, 올해 1월부터 8월까지전세계전기차배터리출하량은 79%(YoY) 증가한 44.2GWh를기록했다. 차량당배터리용량증가추세가반영돼전기차시장보다가파른성장률을보여주고있다. 경쟁구도면에서 Panasonic이 22.7% 의점유율로 1위, CATL이 19.5% 로 2위, BYD가 11.5% 로 3위, LG화학이 8.5% 로 4위를기록했고, 삼성SDI는 4.1% 의점유율로 6위를차지했다. 지난해같은기간에비해 CATL의점유율상승폭이가장컸고, BYD, Farasis, Lishen 등중국업체들의점유율이상승했는데이는중국배터리업계의구조조정과맞물린흐름이다. 중국산배터리를제외하면, 삼성 SDI 는 9.% 의점유율로 4 위를기록했다. Volkswagen e-golf, BMW 53e, Porsche Panamera 등의판매호조가출하량증가를이끌었다. 업체별전기차용배터리출하량 (MWh) 12, '17 '18.1~8 1, 8, 6, 4, 2, Panasonic CATL BYD LG 화학 AESC 삼성 SDI Farasis PEVE 자료 : SNE Research 주 : HEV, 상용차포함 중국배터리업계주조조정주목중국배터리업계의구조조정을주목할필요가있다. 지난해글로벌 5위이자중국내 3위를차지한 Optimum이경영난을이유로생산을중단한것이도화선이됐다. Optimum은주문감소와함께유동성위기에빠진것으로알려진다. Digitimes는 1여개의중국배터리업체중 52개사가지난해순손실을기록했다고보도했다. 업계 1위인 CATL도영업이익률이지난해 18% 에서올해상반기는 12% 로하락했다. 중국 21세기경제보도는 22년까지중국배터리업체중 8% 가사라질것이라는전망을내놨다. 216년 15개에달했던중국배터리업체수가현재 1여개로줄어들었고, 22년에는 2~3개만남게될것이라는전망이다. 26

보조금정책변화가구조조정촉진앞서살펴본중국정부의보조금축소및정책변화가구조조정을촉진하는촉매가되고있다. 보조금이줄어들자배터리업체들이완성차업체들로부터매출채권을회수하는데어려움을겪고있다. 보조금정책이고밀도배터리에집중되는형태로변화하자기술력이취약한업체들의입지가좁아지고있다. 삼원계 (NCM/NCA) 가아닌리튬인산철 (LFP) 배터리를주력으로하는업체들이도태위기에처할것이고, Optimum이대표사례다. 중국정부는한동안전기버스에대해 LFP 배터리에만보조금을지급하고삼원계배터리는배제하는정책을적용했고, 보조금에의존하는 LFP 배터리업체를양산하는결과를낳았다. CATL과 BYD 쏠림현상심화고밀도삼원계배터리에대한대응력이우위에있는 CATL과 BYD에대한쏠림현상이심화되고있다. CATL과 BYD의올해상반기중국전기차배터리시장점유율은각각 42.%, 21.6% 로서양사합계 6% 를넘어섰다. 양사의지난해점유율 28.6%, 15.3% 에비해큰폭으로상승했다. 3위 Guoxuan( 점유율 5.8%) 과도격차가크다. 중국배터리시장점유율변화 : Top 2 쏠림심화 (%) 217 1H18 5 4 3 2 1 CATL BYD Guoxuan Farasis EVE BAK Lishen Wanxiang Guoneng Zhihang Yinlong 자료 : SNE Research 한한령해제여부관심중국의한국산배터리에대한 한한령 이풀릴지여부도여전히관심사다. 중국공업신식화부가최근발표한 218년 1차친환경차보조금목록에도한국산배터리를장착한차량은포함되지않았다. 다만, 중국자동차제조사가삼성SDI 배터리를탑재한상용차로보조금지급전단계인 형식승인 을신청한것으로알려졌다. 일단형식승인신청자체가변화된환경으로해석된다. 지난 5월에는국내배터리 3사의현지법인이중국자동차공업협회가선정하는우수기업화이트리스트에포함된바있다. 해빙무드가조성되고있지만결실이늦춰지고있다. 올해내에한한령이풀린다면한국배터리업체들은내년부터수혜가구체화될것이다. 한한령이풀리지않더라도중국정부보조금이소멸되는 221년부터는철저하게품질과원가에기반한자율경쟁이이루어질것이고, 동사를비롯한국내업체들의고밀도삼원계의품질경쟁력이부각될것이다. 동사는그때를대비해중국법인의원가효율화를병행하고있다. 27

삼성 SDI 올해 15GWh 생산능력확보 동사는중대형전지생산능력을 16 년 6GWh, 17 년 7.5GWh 를거쳐올해는 15GWh 로대폭늘리고있 다. 헝가리공장의본격가동과더불어울산과중국시안라인도증설을단행했다. ESS 와자동차전지 수주호조에따라당초계획보다증설속도를높이고있다. 동사는 22년에 3GWh의생산체계를갖추겠다는기존계획을유지하고있다. 2년동안현재의 2 배로늘리겠다는것이지만, 경쟁사들에비하면상당히보수적으로느껴진다. LG화학은 22년생산능력목표치를 7GWh에서 9GWh로상향한다고밝힌바있다. CATL은업계최대인 2년 88GWh를목표로하고있다. 상장을통해조달한자금으로중국푸젠성에 24GWh 규모의생산라인을구축할계획이다. BYD도최근시안에 3GWh 규모의공장을건설하기로했고, 2년 6GWh 이상을추진할듯싶다. 증설계획상향여지커동사로서도시장상황에맞춰증설계획을상향할여지가크다. 1) 중국시장에대응하기위한투자계획은아직고려되지않았는데, 한한령해제여부에따라조기에진행될수도있다. 2) 용량으로환산함에있어향후차량당평균배터리용량을보수적으로가정하고접근한측면이있다. 배터리세대가진화하면서라인당생산능력이향상되는효과도감안해야할것이다. 3) ESS와소형전지가기대이상의실적을거두고있어서투자여력이확대된상태다. 225년전기승용차배터리점유율목표는 25% 다. 향후자동차전지시장은 Panasonic, LG 화학, 삼성 SDI, CATL 등 4 강구도가유력하고, 그뒤로 SK 이 노베이션과 BYD 가뒤따르며, 나머지업체들은경쟁에서도태될가능성이상존한다. 삼성 SDI 중대형전지생산능력추이 (GWh) 35 3 25 2 15 1 5 '15 '16 '17 '18E '19E '2E 자료 : 삼성 SDI, 키움증권 28

원자재가격하락영향 ESS나원형전지보다수익성개선어려움 ESS나원형전지에비해자동차전지의수익성을개선시키기어려운것이사실이다. 전기차가내연기관차와대등한원가구조를갖추기위해자동차전지의판가를지속적으로낮춰야하는당위를수용해야한다. 글로벌 OEM들이배터리업체들보다우월한가격협상력을가진다. 고객및차종별배터리사양이천차만별이다보니초기 R&D 비용도늘어날수밖에없다. 특히한동안급등한원자재가격이부정적이었다. 이에대해규모의경제확대, 가동률향상및라인최적화등이자동차전지의수익성개선을위한지속적인과제다. 배터리의기술적세대진화도중요한원가개선방안이다. 동사는 216년하반기부터 2세대 (94Ah) 배터리를공급했고, 올해하반기부터 3세대 (12Ah) 배터리를본격적으로공급하고있다. 3세대배터리는 2세대제품에비해판가가상승하면서도원가가 2~3% 개선될것으로기대된다. 3세대배터리는 3km의주행거리를확보하게될것이다. 주요원자재가격하락반전긍정적코발트, 리튬등주요원자재가격의하락반전은배터리수익성에긍정적인영향을미칠것이다. 리튬이온전지에있어재료비는매출액의 6~7% 를차지한다. 재료비중양극재가 4% 로가장많은비중을차지하고, 분리막이 2%, 음극재와전해액이각각 1~15%, 기타부자재가나머지를구성하는것으로추정된다. NCM 622 삼원계 6KWh 용량의배터리를장착한 GM Bolt의경우 1대당코발트는 26.4kg, 리튬은 13.4kg, 니켈은 26.3kg이소요되는것으로알려진다. 삼원계조성비율등너무많은변수가존재하기때문에원자재가격변동에따른수익성변화를시뮬 레이션하기는쉽지않지만, 단순하게양극재가격이 2% 하락한다고가정하면, 원가율이 5%p 가량 개선될것이다. 전기차대당원재료소요량 ( 단위 : kg) 모델 배터리용량 배터리형태 Li Ni Co Mn Cu Al Tesla Model S 75kWh 1865 원통형 (NCA) 7.7 53.5 9.9 X 26.6 12.3 BMW i3 33kWh 각형 (NCM111) 6.1 14.6 12. 1.7 15.8 6.9 GM Bolt 6kWh 파우치형 (NCM622+LMO) 13.4 26.3 26.4 43.9 39.7 24.5 자료 : SNE Rsearch 코발트가격 31% 하락삼원계양극재를구성하는코발트가격이지난 2년간급등하면서가장큰이슈가됐다. 코발트가격은지난 4월평균 kg당 91달러를정점으로최근 9월에는 62달러를기록해 31% 하락했다. 코발트는매장량의 49% 가콩고에집중돼있어지역편재성이매우심하다. 가격변동성이큰근본적인배경이다. 구리, 니켈광산의부산물로추출한다. 콩고생산량의대부분이중국제련업체에게공급된다. 코발트수요의 4% 가배터리에쓰인다. 29

삼성 SDI 그동안코발트가격이급등했던이유는콩고내에서내전등불안정한정세가이어졌고, 헤지펀드들의투기수요가더해진영향이컸다. 펀더멘털측면에서는중국배터리업체들이 LFP에서삼원계로전환하는수요가증가했다. 올해 5월이후하락반전한이유는채굴광산의생산량이증가했기때문이다. Glencore가소유한콩고광산이 2년만에생산을재개했고, China Molybdenum으로소유가바뀐콩고광산이생산량을늘리고있으며, 신규광산프로젝트도진행되고있다. 코발트가격추이 ($/Ton) 1, 8, 6, 4, 2, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : LME, 키움증권 코발트국가별매장량분포 Others Russia Zambia Canada Philippines Cuba Australia 자료 : SNE Research, 키움증권 Congo 리튬가격 54% 하락리튬은탄산리튬 (Li2CO3) 등리튬산화물형태로양극재에쓰인다. 리튬도지역편재성이심하고, 독과점적공급구조를갖추고있다. 매장량비중은칠레 52%, 중국 22%, 아르헨티나 14%, 호주 11% 순이며, 생산량은호주 42%, 칠레 33%, 아르헨티나 13% 등에편중돼있다. 광산업체들의경우 Albemarle( 미국 ), FMC( 미국 ), SQM( 칠레 ) 등과중국의 Tianci, Ganfeng 등간주도권싸움이치열하다. 리튬수요의 4% 가배터리에쓰인다. 중국수요가급증하는과정에서주요공급자들이가격통제에나서며가격이급등했다. 그러다가리튬가격은지난해 11월평균 kg당 23달러를정점으로최근 9월에는 11달러를기록해 54% 하락했다. 리튬가격추이 ($/Ton) 25, 2, 리튬국가별매장량분포 Portugal Australia Others 15, Argentina 1, Chile 5, China 3 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : LME, 키움증권 자료 : SNE Research, 키움증권

니켈은가격이슈제한적니켈은양적인면에서가장큰비중을차지하지만다행히가격이슈가크지않다. 코발트와리튬에비해지역적으로고르게분포돼있고, 니켈수요중배터리가차지하는비중도 3% 에불과하다. 삼원계양극재는 NCM 811, NCA 등니켈함량을늘리는방향으로진화할것이고, 보다먼미래에는리튬-황, 리튬-공기등차세대기술의상용화가능성을모색할것이다. 삼원계의코발트비중이낮아지고, 양극재의소재가대체되면원자재가격이슈는더욱완화될것이다. 니켈가격추이 니켈국가별매장량분포 ($/Ton) 25, 2, Others Australia 15, 1, Indonesia Brazil 5, Philippines Cuba Russia '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : LME, 키움증권 자료 : SNE Research, 키움증권 New Caledonia 원자재가격하락영향은내년부터본격반영코발트, 리튬등원자재가격하락영향은내년부터본격적으로수익성에반영될것이다. 산지에서채굴된광석이완제품으로만들어지기까지 1~2분기정도소요되는통상적인지체시간을감안해야된다. 코발트의경우콩고에서광석이채굴돼중국제련업체로운송되고, 양극재제조과정을거쳐배터리업체에게원재료재고로넘겨진다. 원자재가격이급등하는과정에서배터리업체들이소재가격변동분을제품가격에연동시키는에스컬레이션계약방식을채택했다. 주로지난해부터이루어진신규계약이그렇다. 지금처럼원자재가격이하락하는구간에서는오히려아쉬움이있지만, 중장기적으로보면전기차수요로인해원자재가격의상승압박이클것이기때문에합리적결정이다. 이러한가격에스컬레이션조항은 22년부터적용되고, 대규모프로젝트들은 21년부터예정돼있다. 따라서앞으로 1~2년간은재료비원가부담완화를기대할수있다. 원재료내재화및안정적자원조달노력동사는핵심원재료를내재화하고, 핵심자원을안정적으로조달하기위한노력을병행하고있다. 양극재는내재화비율을 3~4% 로높인상태다. 분리막코팅공정도내재화하고있다. 리튬의경우삼성SDI-POSCO 컨소시엄이칠레에서리튬프로젝트사업자로최종선정됐다. 칠레정부로부터저렴한가격에리튬을공급받아양극재를생산할수있게됐다. 양사컨소시엄은 575억원을투자해칠레북부메히요네스시에합작법인을설립하고, 221년하반기부터가동에들어가연간 32 톤의양극재를생산할계획이다. 31

삼성 SDI 코발트의경우삼성물산과보조를맞추고있다. 해외언론에따르면, 삼성물산이콩고 Kisanfu 광산을 운영하는 Somika SPRL 사와코발트장기구매계약을추진중인것으로알려졌다. 차세대배터리기술개발방향 자료 : SNE Rsearch 32

IV. 원형전지전성시대 Non-IT 용시장선도 원형전지 Application 다변화효과소형전지중에서는원형전지가제2의전성기를맞고있다. ESS와전기차배터리가제품수명주기상도입기에서성장기로진입하면서다수의경쟁자와함께시장의확장을누리고있다면, 원형전지는이미성숙기에접어든제품으로제한된공급여력속에서 Application 다변화효과를누리고있다. 그런의미에서원형전지는메모리반도체나 MLCC를닮았다. 원가구조우수원형전지는오랜업력을거치면서높은에너지밀도를구현하고있고, 자동화설비에다가수율이슈도제한적이어서원가구조가우수한특성을가진다. 적용 Application이확대되고있는배경이다. 리튬이온전지의 원조 인원형전지는 1991년 Sony가최초로상용화한이후로 2년동안에너지밀도가 3배가까이증가했다. 전지설계를최적화하고소재품질을개선한결과인데, 이론적한계에도달하기도했다. 217 규격보급확대그동안 1865 규격 ( 지름 18mm, 길이 65mm) 의전지가주류였으나, 에너지용량을 35% 까지늘린 217 규격 ( 지름 21mm, 길이 7mm) 의원형전지가보급되기시작했다. 현재 217 규격의침투율이 1% 정도인데, 향후 1년간대중화흐름을타게될것이다. 217 비중의확대는곧제품 Mix 개선을의미한다. 원형전지 (1865) 에너지밀도변화추이 1865 및 217 규격원형전지 자료 : SNE Research 자료 : 삼성 SDI 33

삼성 SDI 수급여건매우빠듯원형전지의수급여건은매우빠듯한상태다. 수요측면에서는무선화 (Cordless) 및전동화 ( 電動化 ) 추세속에서주요동력원으로수요처가확산되고있는데반해, 공급능력은제한돼있다. 원형전지는과거노트북용으로최적화되었다가 Non-IT용수요가급속하게증가하고있다. 전동공구를필두로전기자전거 (E-Bike), 전기스쿠터, 골프카트, 저속물류차, 정원공구, 진공청소기등에원형전지가채택되고있고, 전기차와 ESS에서중대형전지를대신하기도한다. 전기차용으로는 Tesla가특허를공개한이후중국및신생업체들의추종수요가본격화되고있고, 전통 OEM들도원형 Form Factor에관심을가지기시작했다. 전지분야전문조사기관 B3에따르면올해원형전지시장은 23% 성장한 46억개로전망된다. 전체소형전지시장성장률 13% 를크게상회할것이다. 원형전지수요는 214년 2억개에서지난해 34억개로연평균 24% 씩성장했다. 세계원형전지시장추이 ( 십억개 ) 5 삼성 SDI 소형전지생산능력추이 ( 백만개 ) 2, 4 3 2 1 1,5 1, 5 자료 : B3 '14 '15 '16 '17 '18 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 삼성 SDI, 키움증권 원형전지 Non-IT 수요처 전동공구정원공구진공청소기 Power Devices 전기자전거전기스쿠터이그니션 Trans Devices 34 자료 : 삼성 SDI

설비투자보수적공급측면의설비투자는한동안보수적이었다. 주요경쟁사인 Panasonic은 12GWh 규모의원형전지생산능력을대부분 Tesla향전기차수요에대응하고있다. Sony가전지사업을 Murata에게매각하는등산업계의구조조정이진행됐다. LG화학의원형전지생산능력은지난해말기준삼성SDI의 7% 수준으로파악된다. 중국의리튬이온전지산업은전기차위주로형성돼있어 Lishen, Coslight 등이원형전지를전기차용으로일부공급하고있다. 동사가원형전지시장선도동사는고출력, 장수명등제품경쟁력과원가경쟁력을바탕으로적극적인생산능력증설에나서며시장을선도하고있다. 연간 16억개의소형전지생산능력중원형이 6% 를차지한다. 지난해까지원형전지생산능력을보수적으로운용했으나올해 3% 가량증설을단행했다. 언론보도에따르면, 중국천진에내년초가동을목표로제2공장을신축하고있고, 원형전지생산을위한 3개라인이순차적으로증설될것이다. 동사의소형전지점유율은상반기기준 2% 인데, 원형전지는전기차수요를제외할경우 3% 수준으로추정되며, 전동공구만보면 6% 에달한다. 소형전지 1위유지참고로소형전지전체점유율은 214년을정점으로하락세인데, 동사가절대우위의경쟁력을지녔던각형수요가감소하고, 폴리머로대체되고있기때문이며, 주고객인삼성전자의스마트폰점유율하락도영향을미치고있다. 지난해글로벌소형전지시장점유율은삼성SDI 2.9%, Panasonic 16.7%, LG화학 16.7%, ATL 13.6%, Murata 6.5% 순이었다. 삼성 SDI 소형전지점유율추이소형전지경쟁구도 (217 년 ) 3% 25% 2% 기타, 26% 삼성SDI, 21% 15% 1% Murata, 7% Panasonic, 17% 5% % '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 ATL, 14% LG화학, 17% 자료 : B3, 삼성 SDI 자료 : B3 Non-IT용공급주도동사는 211년부터 Non-IT용원형전지를본격적으로공급하기시작했다. 동사원형전지매출의절반가까이차지하고있는전동공구시장에서는 213년부터점유율 5% 이상을유지하고있다. 전동공구는 Cordless 추세속에서리튬이온전지가니켈카드뮴전지를대체하고있다. 동사는 TTI, Bosch, Stanley Black & Decker, Makita 등전동공구 4대메이저업체를주고객으로하고있다. 35

삼성 SDI 선진국에서활성화되고있는정원공구 (Garden Tool) 시장도동사가선도하고있다. 정원공구는리튬이 온전지가엔진또는납축전지를대체하고있다. 편리한이동성이외에도소음저감, 친환경적, 유지관 리용이성등부가적인장점이부각된다. 전기자전거시장에서는동사가지난해 32% 의점유율을차지한것으로확인된다. 전기자전거용리튬이온전지수요는지난해 2.8억셀에서올해 4.1억셀로 49% 증가할전망이다. 골프카트역시리튬이온전지로대체되는초기단계에있다. 리튬이온전지의장점으로서운행시간연장, 경량화, 에너지효율개선, 유지관리용이성등이부각된다. 동사는지난해골프카트선두업체인미국 E-Z-Go에배터리공급계약을체결한바있다. 전기스쿠터용원형전지제조과정 자료 : 삼성 SDI 전기차용원형전지수요에도적극대처중요한전략변화로서전기차용원형전지수요에도적극적으로대처하기로했다. 그동안동사가전기차용원형전지에소극적이었던것은제한된생산능력탓이크다. SNE Research에따르면, 지난해전기차배터리는각형이 27GWh로 46% 를차지했고, 그뒤로원형이 19GWh로 33% 를차지했다. 모델수로는원형이 858개로 2% 를차지했다. 올해원형전지수요중전기차비중이 47% 에이를전망이다. 원형전지수요처는대부분 Tesla지만모델수에서보듯추종수요가확대되고있다. 참고로 Tesla의 Model S용 85kWh 배터리팩은 16개모듈에 7,14개의원형셀이장착돼있다. 재규어랜드로버에원형전지단독공급언론보도에따르면, 재규어랜드로버가 22년양산을추진하는전기차프로젝트에동사가원형전지를단독으로공급하기로했다. 초기공급물량은연간 5GWh 이상으로전해지고, 217 배터리가채택될것이다. 전기차용원형전지사업을본격적으로시작하는상징적의미를가질것이다. 이를위해신규헝가리공장에원형전지생산라인을구축할가능성도거론된다. 이외에도과거에 Lucid Motors로부터원형전지공급업체로선정됐다. JAC, 북경기차 (BAIC) 등중국완성차업체들에게도원형전지를공급할계획이었지만, 모범규준인증제등중국정부의규제가가로막았다. 36

배터리형태별전기차공급량추이 배터리형태별전기차점유율추이 (GWh) 3 각형 1% 각형파우치형원통형 25 파우치형 원통형 8% 2 6% 15 1 4% 5 2% '15 '16 '17 % '15 '16 '17 자료 : SNE Research 자료 : SNE Research 37

삼성 SDI 소형전지실적전망 수익성역대최고올해소형전지매출액은 4% 증가한 3.9조원, 영업이익률은지난해의 2배이상인 11.5% 를실현할전망이다. 매출액도기대이상으로호조를보이고있고, 수익성은역대최고수준이다. 불과 215~216년만해도각형전지수요감소로인한과도기에영업적자를기록했던것과비교하면괄목할만한변화다. 원형전지는지금까지언급한대로 Non-IT용수요강세속에생산능력증설효과가뒷받침되고있다. 217 규격등고출력, 고부가제품의판매비중이증가하고있다. 폴리머전지주요고객내입지강화폴리머전지는주요고객사들내입지강화와더불어생산성이향상되고있고, 각형의폴리머대체수요가이어지고있다. 2년전갤럭시노트7 소손사태를전화위복으로삼아안정성강화를위한대규모투자를단행한결과오히려고객사들의신뢰를회복하고, 1 st Tier로도약하는계기가됐다. 소형전지는 Flagship 모델의초기단계부터공급하는것이판가와수익성측면에서중요하다. 이원화단계에진입하면수익성확보가쉽지않다. 폴리머전지의수익성이크게개선된배경이다. 실적개선추세지속전망소형전지의실적개선추세는내년에도이어질것이다. 내년매출액은 14% 증가한 4.5조원, 영업이익률은 12.2% 로추정된다. 역시원형전지가빠듯한수급여건을바탕으로실적개선을이끌것이다. 원형전지수요는내년에도 2% 내외의고성장이예상된다. 폴리머전지는스마트폰시장이정체되겠지만, ATL의상대적열세속에안정적인경쟁구도가유지될것이고, 대용량화기조가유효할것이다. 소형전지도코발트등원자재가격하락에따라원가구조가개선될것으로기대된다. 삼성 SDI 소형전지실적추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 5, 영업이익률 ( 우 ) 4, 3, 2, 1, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 자료 : 삼성 SDI, 키움증권 38

손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 216 217 218E 219E 22E 12월결산 216 217 218E 219E 22E 매출액 52,8 63,216 9,914 13,889 113,967 유동자산 39,583 36,51 46,5 45,433 43,758 매출원가 44,53 51,525 7,716 8,34 87,57 현금및현금성자산 1,117 12,9 16,268 13,78 7,919 매출총이익 7,56 11,691 2,198 23,855 26,397 유동금융자산 8,77 534 974 1,12 1,228 판매비및일반관리비 16,769 1,522 13,457 15,174 16,646 매출채권및유동채권 12,566 13,627 16,647 17,99 19,991 영업이익 ( 보고 ) -9,263 1,169 6,741 8,681 9,751 재고자산 7,291 9,666 12,5 13,198 14,478 영업이익 ( 핵심 ) -9,263 1,169 6,741 8,681 9,751 기타유동비금융자산 839 134 111 128 141 영업외손익 1,56 7,72 3,345 3,227 3,185 비유동자산 19,42 121,464 13,369 144,933 16,541 이자수익 329 178 178 28 229 장기매출채권및기타채권 2,27 1,98 2,21 2,324 2,55 배당금수익 118 78 255 투자자산 72,312 8,792 8,42 85,882 91,1 외환이익 2,31 2,292 2,13 724 유형자산 25,38 29,33 38,9 48,257 58,932 이자비용 351 228 48 432 432 무형자산 9,417 8,974 8,485 7,845 7,373 외환손실 2,54 2,141 2,255 724 기타비유동자산 384 414 543 625 685 관계기업지분법손익 3,793 6,97 2,779 3,449 3,622 자산총계 149,3 157,515 176,42 19,366 24,299 투자및기타자산처분손익 3,36 234-83 유동부채 22,128 26,74 32,251 34,194 36,234 금융상품평가및기타금융이익 132 175 963 매입채무및기타유동채무 16,47 12,989 15,919 18,37 2,82 기타 -6,93-425 -187-234 단기차입금 1,84 8,795 11,862 11,462 11,462 법인세차감전이익 -8,27 8,241 1,86 11,98 12,936 유동성장기차입금 1,999 3,112 2,97 1,697 1,697 법인세비용 578 1,89 1,83 1,863 2,329 기타유동부채 2,241 1,88 2,373 2,729 2,993 유효법인세율 (%) -7.% 21.9% 18.1% 15.6% 18.% 비유동부채 17,234 16,291 21,6 23,71 25,879 당기순이익 2,111 6,432 8,255 1,45 1,68 장기매입채무및비유동채무 2,39 1,999 2,623 3,17 3,39 지분법적용순이익 ( 억원 ) 2,194 6,572 7,87 9,945 1,52 사채및장기차입금 5,666 3,453 6,172 6,172 6,172 EBITDA -4,713 5,768 12,145 14,869 15,198 기타비유동부채 9,529 1,839 12,211 14,513 16,398 현금순이익 (Cash Earnings) 6,661 11,31 13,66 16,232 16,54 부채총계 39,362 42,995 53,257 57,895 62,113 수정당기순이익 -1,627 6,112 7,535 1,45 1,68 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 3,567 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 48,386 48,386 48,386 48,386 48,386 매출액 5. 21.5 43.8 14.3 9.7 이익잉여금 49,947 56,6 67,29 76,431 86,146 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 476.6 28.8 12.3 기타자본 5,322 4,615 1,589 1,589 1,589 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 476.6 28.8 12.3 지배주주지분자본총계 17,221 112,573 12,75 129,972 139,687 EBITDA N/A N/A 11.6 22.4 2.2 비지배지분자본총계 2,42 1,947 2,413 2,499 2,498 지배주주지분당기순이익 37.5 199.6 19.7 26.4 5.6 자본총계 19,641 114,52 123,163 132,471 142,186 EPS 37.5 199.6 19.7 26.4 5.6 순차입금 -9,381 2,735 2,889 5,133 1,183 수정순이익 N/A N/A 23.3 33.3 5.6 총차입금 9,55 15,36 2,131 19,331 19,331 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 216 217 218E 219E 22E 12월결산 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 -13,95-2,51 11,574 12,289 11,74 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,111 6,432 8,255 1,45 1,68 EPS 3,117 9,338 11,181 14,129 14,921 감가상각비 3,65 3,693 4,558 5,547 4,975 BPS 152,341 159,945 171,562 184,666 198,469 무형자산상각비 945 96 847 64 472 주당EBITDA -6,697 8,195 17,256 21,125 21,593 외환손익 -12-353 152 CFPS 9,464 15,673 19,48 23,63 22,81 자산처분손익 222 334 83 DPS 1, 1, 1,1 1,2 1,2 지분법손익 -2,452-6,954-2,779-3,449-3,622 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -14,129-8,413-1,35 46-1,267 PER 35. 17.9 21.3 16.9 16. 기타 -3,385 1,854 1,763-9 -92 PBR.7 1. 1.4 1.3 1.2 투자활동현금흐름 18,543 893-11,166-17,144-17,316 EV/EBITDA -13.5 2.2 14.5 11.6 11.7 투자자산의처분 64 1 3,241-2,159-1,66 PCFR 11.5 1.7 12.3 1.3 1.5 유형자산의처분 793 344 수익성 (%) 유형자산의취득 -8,326-9,915-14,194-14,94-15,649 영업이익률 ( 보고 ) -17.8 1.8 7.4 8.4 8.6 무형자산의처분 -89 151 영업이익률 ( 핵심 ) -17.8 1.8 7.4 8.4 8.6 기타 26,1 1,312-213 -81-61 EBITDA margin -9.1 9.1 13.4 14.3 13.3 재무활동현금흐름 -8,187 3,534 3,77 1,665 1,83 순이익률 4.1 1.2 9.1 9.7 9.3 단기차입금의증가 -6,86 4,158 3,67-4 자기자본이익률 (ROE) 1.9 5.7 6.9 7.9 7.7 장기차입금의증가 679 98 5 투하자본이익률 (ROIC) -25.7 2.5 12. 13.2 12.2 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -727-7 -669-736 -82 부채비율 35.9 37.5 43.2 43.7 43.7 기타 -2,53-94 1,372 2,32 1,885 순차입금비율 -8.6 2.4 2.3 3.9 7.2 현금및현금성자산의순증가 -2,763 1,973 4,178-3,19-5,159 이자보상배율 ( 배 ) N/A 5.1 16.5 2.1 22.6 기초현금및현금성자산 12,88 1,117 12,9 16,268 13,78 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,117 12,9 16,268 13,78 7,919 매출채권회전율 4. 4.8 6. 6. 6. Gross Cash Flow 1,34 5,912 12,879 11,882 12,341 재고자산회전율 7. 7.5 8.4 8.2 8.2 Op Free Cash Flow -27,91-12,665-4,577-987 -3,474 매입채무회전율 2.8 4.4 6.3 6.1 5.9 39

삼성 SDI 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 삼성 SDI 216/9/29 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.7-14.78 (64) 216/1/28 BUY(Upgrade) 115, 원 6 개월 -18.17-14.78 216/11/1 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.33-14.78 216/11/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.66-14.78 216/12/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -13.68 2.17 217/1/25 BUY(Maintain) 135, 원 6 개월 -14.3-12.22 217/2/3 BUY(Maintain) 145, 원 6 개월 -11.95-6.21 217/3/28 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.7-17.94 217/4/3 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.43-17.65 217/5/2 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -17.86-8.82 217/5/18 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -16.76-13.16 217/5/31 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -15.71-6.84 217/7/6 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -13.47 -.53 217/7/2 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.92-17.27 217/7/28 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.91-12.5 217/8/31 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -14.38 1.36 217/9/26 BUY(Maintain) 26, 원 6 개월 -22.16-16.54 217/11/1 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -19.11-13.89 217/12/11 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -2.6-13.89 218/1/17 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -2.83-13.89 218/1/24 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -24.8-13.89 218/3/8 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -18.35-13.8 218/3/2 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.48-13.8 218/5/4 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.79-13.8 218/5/21 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.26-13.8 218/5/3 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -2.28-5.8 218/6/18 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -19.64-18.21 218/6/25 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -19.81-18.21 218/6/29 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -2.76-17.5 218/7/9 BUY(Maintain) 31, 원 6 개월 -25.4-23.55 218/7/31 BUY(Maintain) 31, 원 6 개월 -24.18-15.81 218/1/11 BUY(Maintain) 32, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. ( 원 ) 주가 35 3 25 2 15 1 5 목표주가 '16/1/11 '17/1/11 '18/1/11 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~218/9/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 164 95.91% 중립 5 2.92% 매도 2 1.17% 4