LG 화학 (5191) 견조한실적과부진한주가 화학 Company Update 215.9.3 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 36, 현재주가 (15/9/2, 원 ) 228,5 상승여력 58% 영업이익 (, 십억원 ) 1,941 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 1,845 EPS 성장률 (,%) 55.4 MKT EPS 성장률 (,%) 24.8 P/E(,x) 12.5 MKT P/E(,x) 1.8 KOSPI 1,915.22 시가총액 ( 십억원 ) 15,143 발행주식수 ( 백만주 ) 74 유동주식비율 (%) 65.9 외국인보유비중 (%) 39. 베타 (12M) 일간수익률 1.56 52주최저가 ( 원 ) 164,5 52주최고가 ( 원 ) 284, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -8.6-2.4-13. 상대주가 -3.1 1.8-6.8 11 1 9 8 7 6 LG 화학 KOSPI 5 14.8 14.12 15.4 15.8 바닥접근중, Top pick 유지업종 Top pick 유지 : LG화학의주가는중국경기둔화로유가가하락하고화학스프레드가둔화되면서동반하락하였다. 부진한중국수요에도불구하고 LG화학의 3분기영업이익은 5,54 억원으로견조한수준이예상된다. 그럼에도주가가크게반등하지못한이유는향후유가및화학시황에대한불확실성이있기때문으로판단된다. 유가및화학시황의추가급락가능성낮아 : 결론적으로향후유가및화학시황의추가급락가능성은낮다고판단된다. 유가의경우 4달러대에서는미국셰일오일업체들이경제성을확보하기어려워생산증가율이둔화되고있는만큼추세하락가능성보다는점진적안정화및상승가능성이높다. 화학시황도추가급락가능성은낮다. 중국수요가둔화되고있으나, 정부에서경착륙을막기위해나서고있고미국과유럽의경기는점진적으로회복되고있기때문이다. 재고수준이낮고신규증설부담도많지않은상황이다. 단기변동성있겠으나, 주가제자리찾기예상 : 매크로불확실성이완화되면주가는실적창출력을반영하여제자리를찾아갈것으로예상된다. 전기차배터리부문의성장성도 3분기적자축소를시작으로연말로갈수록강화될전망이다. 단기변동성은있겠으나다운사이드리스크보다는업사이드포텐셜이많은주가레벨이라고판단된다. 우려에비해견조한 3분기실적 ( 영업이익 5,54억원 ) 예상 PE 스프레드강세및환율상승영향 : 3분기영업이익은 5,54 억원으로유가및경기를감안할때견조한실적이예상된다. 중국수요둔화로 ABS, 합성고무스프레드가둔화되었으나실적에가장크게기여하고있는 PE 스프레드는강세가유지되고있기때문이다. 중대형배터리적자축소시작 : 정보소재및배터리부문도전방산업부진에도불구하고출하량이유지되거나소폭개선되고있으며, 중대형 ( 전기차용 ) 배터리부문은매출이확대되면서적자폭이축소될전망이다. 또한환율이크게상승해실적개선에기여할것으로추정 ( 환율 1원상승시전사영업이익연간 5억원개선 ) 된다. 전기차모멘텀연말로갈수록강화전망 16 년실적개선가시성높아 : 14년말유가하락에도불구하고유럽, 중국의전기차판매는빠르게성장중이다. LG화학은글로벌 Top 2 자동차업체중 13개업체와주요중국자동차업체로부터배터리를수주받았다. 실제로 15년하반기부터중국전기버스향매출, 신규자동차업체향매출이반영되면서매출이본격적으로증가하고있다. 현재 4여개의모델을개발하고있어, 16년이후실적의성장가시성이높다. [ 정유 / 화학 ] 박연주 2-768-361 yeonju.park@dwsec.com 배영지 2-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 23,263 23,144 22,578 2,595 22,748 25,52 영업이익 ( 십억원 ) 1,91 1,743 1,311 1,941 2,237 3,7 영업이익률 (%) 8.2 7.5 5.8 9.4 9.8 11.8 순이익 ( 십억원 ) 1,494 1,266 868 1,349 1,673 2,259 EPS ( 원 ) 2,223 17,131 11,745 18,255 22,637 3,567 ROE (%) 14.8 11.4 7.3 1.6 12. 14.5 P/E ( 배 ) 16.3 17.5 15.4 12.5 1.1 7.5 P/B ( 배 ) 2.3 1.9 1.1 1.3 1.2 1. 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG화학, KDB대우증권리서치센터
그림 1. 유가와미국원유시추설비수 : 유가하락과동반감소 그림 2. 중국경기서프라이즈지수 : 7 월이후재차둔화 (Unit) 1,7 1,5 1,3 (US$/bbl) 115 Oil rig count (L) WTI (R) 95 ( 지수 ) 1 5 중국 1,1 75 9 7 55-5 -1 5 14.1 14.7 15.1 15.7 자료 : Baker Hughes, KDB 대우증권리서치센터 35-15 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 자료 : EZRDB, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 전방수요부진으로 ABS 스프레드는둔화 그림 4. 타이트한공급으로 PE 스프레드는강세지속 6 ABS Spread 2, HDPE (L) Spread(R) 1 5 1,6 8 4 3 1,2 6 2 8 4 1 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 씨스켐, KDB 대우증권리서치센터 4 2 4 6 8 1 12 14 16 자료 : 씨스켐, KDB 대우증권리서치센터 2 그림 5. 상반기지역별전기차판매량추이 : 미국둔화, 유럽 / 중국성장 그림 6. BYD 의전기차 Qin 판매량추이 : 성장세지속 ( 천대 ) 9 1H14 1H15 ( 대 ) 5 4 Qin 6 3 3 2 1 미국유럽중국 자료 : Ward s Auto, KDB 대우증권리서치센터 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 자료 : China Auto, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
표 1. LG 화학의분기별실적추정 ( 십억원, %, %p, 달러 / 배럴, 원 / 달러 ) 1Q 214 215 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF 214 2 2 매출액전체 5,673 5,869 5,664 5,372 4,915 5,73 5,313 5,293 22,578 2,595 22,748 화학 1,586 1,583 1,565 1,314 1,135 1,219 1,32 1,32 17,123 15,75 16,361 정보소재 67 716 711 713 676 668 727 654 2,81 2,725 2,945 배터리 / 기타 681 724 694 753 77 69 746 813 2,853 2,955 3,441 영업이익전체 362 36 358 232 362 563 55 51 1,311 1,941 2,237 화학 38 291 37 212 321 589 482 473 1,117 1,866 1,964 정보소재 37 44 27 27 37 17 25 3 134 18 191 배터리 / 기타 17 25 29-6 4-42 -2 7 65-33 82 영업이익률전체 6.4 6.1 6.3 4.3 7.4 11.1 9.5 9.6 5.8 9.4 9.8 화학 19.4 18.4 19.6 16.1 28.3 48.3 36.6 35.8 6.5 12.4 12. 정보소재 5.5 6.2 3.7 3.7 5.4 2.5 3.4 4.6 4.8 4. 6.5 배터리 / 기타 2.6 3.5 4.1 -.8.6-6.1 -.2.9 2.3-1.1 2.4 당기순이익 288 227 242 11 243 349 376 38 868 1,349 1,673 주요가정 두바이유가 14 16 12 75 52 61 52 55 97 55 6 원 / 달러환율 1,69 1,42 1,26 1,85 1,1 1,98 1,18 1,18 1,56 1,14 1,18 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 2. 수익예상변경내역요약 변경전 변경후 변경률 ( 십억원, %, %p) 매출액 19,947 21,58 2,595 22,748 3.2 5.4 영업이익 2,12 2,537 1,941 2,237-3.5-11.8 당기순이익 1,42 1,9 1,349 1,673-3.8-12. 영업이익률 1.1 11.8 9.4 9.8 -.7-1.9 당기순이익률 7. 8.8 6.6 7.4 -.5-1.5 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. 밸류에이션요약 (2) ( 십억원, 배, 백만주, 원 ) F EBITDA Target EV/EBITDA FV 가치산출방법 영업가치 화학 2,484. 7. 17,388.3 화학업체평균멀티플적용 정보소재 4.5 7. 2,83.3 하이브리드화학평균멀티플적용 소형배터리 339.2 7. 2,374.1 배터리업체평균멀티플적용 중대형배터리 3,84. DCF로도출 Total 26,45.7 순차입금 86. 2Q15말기준 우선주시가총액 1,38. 적정가치 24,237.7 주식수 66.3 목표주가 ( 원 ) 365,576. 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
LG 화학 (5191) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 22,578 2,595 22,748 25,52 유동자산 8,147 8,41 9,82 1,557 매출원가 19,574 16,897 18,754 2,756 현금및현금성자산 988 2,348 2,479 3,258 매출총이익 3,4 3,698 3,994 4,764 매출채권및기타채권 3,351 3,32 3,621 4,2 판매비와관리비 1,693 1,757 1,757 1,757 재고자산 2,711 2,734 2,982 3,296 조정영업이익 1,311 1,941 2,237 3,7 기타유동자산 1,97-1 1 영업이익 1,311 1,941 2,237 3,7 비유동자산 9,981 1,566 11,257 11,865 비영업손익 -151-118 -14-5 관계기업투자등 489 482 526 581 금융손익 -34-21 -14-5 유형자산 8,7 9,385 1,63 1,642 관계기업등투자손익 2-2 무형자산 525 449 415 384 세전계속사업손익 1,16 1,823 2,223 3,2 자산총계 18,128 18,968 2,34 22,421 계속사업법인세비용 36 459 534 721 유동부채 4,89 4,592 4,74 4,997 계속사업이익 854 1,364 1,69 2,282 매입채무및기타채무 1,46 1,172 1,218 1,346 중단사업이익 단기금융부채 2,26 2,293 2,293 2,293 당기순이익 854 1,364 1,69 2,282 기타유동부채 1,143 1,127 1,229 1,358 지배주주 868 1,349 1,673 2,259 비유동부채 1,53 999 828 665 비지배주주 -14 15 17 23 장기금융부채 728 679 479 279 총포괄이익 825 1,45 1,69 2,282 기타비유동부채 325 32 349 386 지배주주 838 1,384 1,665 2,248 부채총계 5,862 5,591 5,568 5,662 비지배주주 -13 21 25 34 지배주주지분 12,14 13,234 14,612 16,576 EBITDA 2,461 3,192 3,593 4,459 자본금 37 37 37 37 FCF 583 973 673 1,333 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 EBITDA 마진율 (%) 1.9 15.5 15.8 17.5 이익잉여금 1,691 11,744 13,123 15,87 영업이익률 (%) 5.8 9.4 9.8 11.8 비지배주주지분 126 143 16 183 지배주주귀속순이익률 (%) 3.8 6.6 7.4 8.9 자본총계 12,266 13,377 14,772 16,759 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 12/14 12/ 12/ 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 1,994 2,861 2,673 3,333 P/E (x) 15.4 12.5 1.1 7.5 당기순이익 854 1,364 1,69 2,282 P/CF (x) 5.8 5.6 4.7 3.8 비현금수익비용가감 1,437 1,64 1,93 2,177 P/B (x) 1.1 1.3 1.2 1. 유형자산감가상각비 1,118 1,213 1,321 1,421 EV/EBITDA (x) 5.8 5.4 4.7 3.6 무형자산상각비 33 38 34 3 EPS ( 원 ) 11,745 18,255 22,637 3,567 기타 286 389 548 726 CFPS ( 원 ) 31,6 4,639 48,616 6,338 영업활동으로인한자산및부채의변동 -167 24-372 -41 BPS ( 원 ) 164,485 179,279 197,931 224,513 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 7 14-291 -368 DPS ( 원 ) 4, 4, 4, 4, 재고자산감소 ( 증가 ) -146 4-248 -314 배당성향 (%) 3.9 19.3 15.6 11.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 56-244 4 122 배당수익률 (%) 2.2 1.8 1.8 1.8 법인세납부 -415-393 -534-721 매출액증가율 (%) -2.4-8.8 1.5 12.2 투자활동으로인한현금흐름 -1,991-1,134-2,3-2,4 EBITDA 증가율 (%) -11.7 29.7 12.6 24.1 유형자산처분 ( 취득 ) -1,41-1,886-2, -2, 조정영업이익증가율 (%) -24.8 48.1 15.2 34.4 무형자산감소 ( 증가 ) -5-28 EPS증가율 (%) -31.4 55.4 24. 35. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -28 782-3 -4 매출채권회전율 ( 회 ) 7. 6.4 6.8 6.9 기타투자활동 -26-2 재고자산회전율 ( 회 ) 8.6 7.6 8. 8.1 재무활동으로인한현금흐름 -438-339 -495-495 매입채무회전율 ( 회 ) 15. 13.8 16.5 17.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -77 39-2 -2 ROA (%) 4.8 7.4 8.6 1.7 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 7.3 1.6 12. 14.5 배당금의지급 -3-295 -295-295 ROIC (%) 7.5 1.8 11.9 15. 기타재무활동 -61-83 부채비율 (%) 47.8 41.8 37.7 33.8 현금의증가 -411 1,36 132 779 유동비율 (%) 169.4 183. 191.6 211.2 기초현금 1,399 988 2,348 2,479 순차입금 / 자기자본 (%) 9.5 4.7 2. -4.1 기말현금 988 2,348 2,479 3,258 조정영업이익 / 금융비용 (x) 16.6 31.3 38.4 55.5 자료 : LG화학, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG화학 (5191) 215.5.26 매수 36, 원 215.4.19 매수 33, 원 215.4.1 매수 3, 원 215.1.26 매수 27, 원 214.1.2 매수 3, 원 214.1.5 매수 33, 원 214.7.2 매수 35, 원 214.3.24 매수 33, 원 214.1.27 매수 35, 원 213.9.4 매수 38, 원 213.7.23 매수 32, 원 ( 원 ) LG화학 4, 3, 2, 1, 13.9 14.9 15.9 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.7%.% * 215 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5