Company Update 2018. 4. 26 목표주가 : 26,000원주가 (4/25): 24,700원시가총액 : 88,380억원 LG 디스플레이 (034220) 과거와다른 LCD 업황과중소형패널경쟁력 Stock Data KOSPI (4/25) 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 02) 3787-5063 yuak.pak@kiwoom.com 2,448.81pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 38,900 원 24,600 원 등락률 -36.50% 0.41% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -5.9% -7.1% 6M -16.1% -14.6% 1Y -20.8% -29.0% 357,816 천주 2,095 천주 외국인지분율 26.36% 배당수익률 (18E) 1.67% BPS(18E) 37,956 원 주요주주 LG 전자외 2 인 37.91% 투자지표 ( 십억원, IFRS 연결 ) 2016 2017 2018E 2019E 매출액 26,504 27,790 22,358 21,933 영업이익 1,311 2,462-1,104-1,284 EBITDA 4,333 5,676 3,100 3,173 세전이익 1,316 2,333-1,072-1,532 순이익 932 1,937-733 -766 지배주주지분순이익 907 1,803-621 -649 EPS( 원 ) 2,534 5,038-1,735-1,815 증감률 (%YoY) -6.2 98.8 적자전환적자지속 PER( 배 ) 12.4 5.9-17.2-16.5 PBR( 배 ) 0.9 0.7 0.8 0.8 EV/EBITDA( 배 ) 3.1 2.4 6.5 7.5 핵심영업이익률 (%) 4.9 8.9-4.9-5.9 ROE(%) 7.1 13.6-5.0-5.6 순부채비율 (%) 15.2 14.9 52.8 85.9 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 50,000 상대수익률 ( 우 ) 40,000 30,000 20,000 10,000 0 17.04 17.07 17.09 17.12 18.02 (%) 20.0 10.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0 1Q18 영업적자전환, 2Q18 는 -2,431 억원으로영업적자의폭이확대될전망이다. 지난 1Q18 흑자를기록했을것으로추정되는 TV 패널부문도추가적인가격하락에따른영업적자전환이예상된다. 과거와달리 1) 중국업체들로인해 LCD 산업의공급과잉이장기화되고있고, 2) 전략거래선향중소형디스플레이의점유율하락도예상되는만큼, 과거 P/B Band 하단을지키기에는어려움이클것으로판단한다 1Q18 영업적자전환, 적자폭도당초예상치상회 1Q18 매출액 5.7 조원 (-20%QoQ), 영업적자 984 억원 ( 적자전환 ) 으로, 당사 기대치를하회했다. 출하면적 (m 2 ) 은기대치에부합했지만, 가격 (ASP/m 2 ) 하 락의폭이예상치를상회했기때문이다. 또한당사예상과같이판매비와관리 비의감소가나타났음에도불구하고, 유 / 무형자산의감가상각비증가가전반 적인수익성악화를이끌었다. 주요제품별매출액은 TV 2.4 조원 (-14%QoQ), Monitor 0.9 조원 (-8%QoQ), Notebook & Tablet 1.1 조원 (-16%QoQ), Mobile 1.3 조원 (-37%QoQ) 으로, 전부문의실적하락이기록됐다. 2Q18 영업적자 2,431 억원전망, 적자폭확대 2Q18 는매출액 5.3 조원 (-7%QoQ), 영업적자 2,431 억원 ( 적자지속 ) 으로, 영업 적자의폭이더욱확대될전망이다. 출하면적 (m 2 ) 은수요성수기진입에따라 +4%QoQ 의증가하지만, 가격 (ASP/m 2 ) 은중국업체들의공격적인공급증가 로인해 -8%QoQ 하락할전망이기때문이다. 1Q18 유일하게영업흑자를기 록했을것으로추정되는 TV 패널부문도추가적인가격하락 (2Q18-10% QoQ) 에따른영업적자전환이예상된다. 주요제품별매출액은 TV 2.3 조원 (-4%QoQ), Monitor 0.9 조원 (+5%QoQ), Notebook & Tablet 1.0 조원 (-12%QoQ), Mobile 1.0 조원 (-17%QoQ) 으로, Monitor 를제외한전부문이감소할것이다. 투자의견, 목표주가 26,000 원유지 일부투자자들은역사적저점수준인현재의 Valuation(T12M P/B 0.7 배 ) 에 서주가반등이나타날것으로기대하고있는것으로파악된다. 당사는과거 와달리 1) 중국업체들로인해 LCD 의공급과잉이장기화되고있고, 2) 전략거 래선향중소형디스플레이의점유율하락도예상되는만큼, 과거 P/B Band 하단을지키기에어려움이존재할것으로판단한다. 따라서주가의 Valuation 수준보다는 'LCD 업황의턴어라운드가능성 ' 과 'Plastic OLED 의기술경쟁 력확보 ', 'OLED TV 의시장확대여부 ' 등을더욱지켜본후, 투자전략을선 택하는것이바람직하다고판단한다. 투자의견 을유지한다.
LG 디스플레이연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2016 2017P 2018E 출하면적 ['000m 2 ] 10,067 10,183 10,315 11,037 10,078 10,492 10,440 11,088 41,069 41,602 42,098 %QoQ/%YoY -6% 1% 1% 7% -9% 4% 0% 6% 3% 1% 1% ASP/m 2 [USD] 608 576 600 589 522 479 502 510 559 593 503 %QoQ/%YoY -5% -5% 4% -2% -11% -8% 5% 2% -12% 6% -15% COGS/m 2 [USD] 460 451 492 517 472 449 483 487 448 481 473 %QoQ/%YoY -4% -2% 9% 5% -9% -5% 8% 1% -11% 7% -2% Gross Profit/m 2 [USD] 148 125 108 73 50 31 19 23 111 112 30 GPm/m 2 24% 22% 18% 12% 10% 6% 4% 5% 20% 19% 6% 매출액 7,062 6,629 6,973 7,126 5,675 5,276 5,473 5,934 26,504 27,790 22,358 %QoQ/%YoY -11% -6% 5% 2% -20% -7% 4% 8% -7% 5% -20% Monitor 1,038 1,097 1,081 968 891 938 935 884 3,983 4,184 3,649 Notebook & Tablet 1,139 999 1,170 1,318 1,101 970 1,035 1,260 5,049 4,626 4,366 TV 3,050 3,047 2,813 2,823 2,421 2,319 2,153 2,285 10,272 11,733 9,177 Mobile Etc. 1,835 1,486 1,909 2,018 1,263 1,049 1,350 1,505 7,201 7,247 5,167 매출원가 5,343 5,115 5,718 6,249 5,133 4,939 5,265 5,664 22,754 22,425 21,001 매출원가율 76% 77% 82% 88% 90% 94% 96% 95% 86% 81% 94% 매출총이익 1,719 1,514 1,256 877 542 337 208 270 3,750 5,366 1,357 판매비와관리비 692 710 670 832 640 580 564 676 2,438 2,904 2,461 영업이익 1,027 804 586 44-98 -243-356 -407 1,311 2,462-1,104 %QoQ/%YoY 14% -22% -27% -92% -321% 147% 46% 14% -19% 88% -145% 영업이익률 15% 12% 8% 1% -2% -5% -7% -7% 5% 9% -5% 법인세차감전손익 858 832 599 44-96 -239-347 -390 1,316 2,333-1,072 법인세비용 179 95 121 0-47 -72-104 -117 385 396-340 당기순이익 680 737 477 43.6-49 -168-243 -273 932 1,937-733 당기순익률 10% 11% 7% 1% -1% -3% -4% -5% 4% 7% -3% 매출비중 Monitor 15% 17% 16% 14% 16% 18% 17% 15% 15% 15% 16% Notebook & Tablet 16% 15% 17% 18% 19% 18% 19% 21% 19% 17% 20% TV 43% 46% 40% 40% 43% 44% 39% 39% 39% 42% 41% Mobile Etc. 26% 22% 27% 28% 22% 20% 25% 25% 27% 26% 23% KRW/USD 1,154 1,131 1,128 1,096 1,078 1,049 1,044 1,049 1,155 1,126 1,055 2
LG 디스플레이연결실적 Update ( 단위 : 십억원 ) 1Q18P 2018E 수정전 발표치 증감률 컨센서스 증감률 수정전 수정후 증감률 매출액 5,719 5,675-1% 5,985-5% 22,302 22,358 0% Monitor 883 891 1% 3,628 3,649 1% Notebook & Tablet 1,069 1,101 3% 4,264 4,366 2% TV 2,252 2,421 7% 8,262 9,177 11% Mobile Etc. 1,515 1,263-17% 6,148 5,167-16% 영업이익 -17-98 479% -51 95% -681-1,104 62% 영업이익률 0% -2% -1% -3% -5% 당기순이익 -2-49 2349% -70-30% -477-733 당기순이익률 0% -1% -1% -2% -3% 자료 : Quantiwise Consensus, 키움증권리서치센터 LG 디스플레이 12 개월 Trailing P/B Chart ( 원 ) LG디스플레이주가 60,000 1.1 0.9 0.7 0.6 0.5 40,000 1)LCD 업황 Down Cycle 지속 2) 중소형패널경쟁력약화 20,000 0 '08.01 '08.07 '09.01 '09.07 '10.01 '10.07 '11.01 '11.07 '12.01 '12.07 '13.01 '13.07 '14.01 '14.07 '15.01 '15.07 '16.01 '16.07 '17.01 '17.07 '18.01 '18.07 LG 디스플레이 ROE vs. P/B Chart: 과거 P/B 의하단을지킬수있을지의문이다 ( 배 ) 2.0 LG디스플레이 P/B LG디스플레이 ROE( 우 ) 1.4 +std P/B = 1.3 Avg. P/B = 1.0 0.8 -std P/B = 0.7 낮아지고있는 P/B Band 0.2 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3
포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 26,504 27,790 22,358 21,933 22,569 유동자산 10,484 10,474 8,603 7,212 7,106 매출원가 22,754 22,425 21,001 20,717 18,852 현금및현금성자산 1,559 2,603 1,419 332 42 매출총이익 3,750 5,366 1,357 1,216 3,717 유동금융자산 1,171 775 783 796 804 판매비및일반관리비 2,438 2,904 2,461 2,500 2,573 매출채권및유동채권 5,466 4,744 4,335 4,094 4,212 영업이익 ( 보고 ) 1,311 2,462-1,104-1,284 1,144 재고자산 2,288 2,350 2,065 1,989 2,047 영업이익 ( 핵심 ) 1,311 2,462-1,104-1,284 1,144 기타유동비금융자산 0 2 2 2 2 영업외손익 5-129 32-247 -222 비유동자산 14,400 18,686 22,394 25,225 25,456 이자수익 42 60 60 33 33 장기매출채권및기타비유동채권 390 423 274 246 276 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 217 162 131 101 102 외환이익 1,625 1,180 890 925 925 유형자산 12,031 16,202 20,411 23,357 23,573 이자비용 113 91 270 423 410 무형자산 895 913 786 743 705 외환손실 1,553 1,316 1,129 1,114 1,114 기타비유동자산 867 985 793 778 800 관계기업지분법손익 8-33 -26-27 0 자산총계 24,884 29,160 30,998 32,437 32,562 투자및기타자산처분손익 7 81 13 14 0 유동부채 7,058 8,979 8,984 8,628 8,708 금융상품평가및기타금융이익 -2-2 1 1 0 매입채무및기타유동채무 6,077 7,125 6,774 6,092 6,268 기타 -10-9 492 344 344 단기차입금 113 0 150 450 395 법인세차감전이익 1,316 2,333-1,072-1,532 922 유동성장기차입금 555 1,453 1,737 1,770 1,719 법인세비용 385 396-340 -765 460 기타유동부채 313 401 323 316 326 유효법인세율 (%) 29% 17% 32% 50% 50% 비유동부채 4,364 5,199 7,944 10,684 10,448 당기순이익 932 1,937-733 -766 461 장기매입채무및비유동채무 69 901 725 711 732 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 907 1,803-621 -649 429 사채및장기차입금 4,111 4,150 7,100 9,865 9,615 EBITDA 4,333 5,676 3,100 3,173 5,753 기타비유동부채 184 148 119 108 102 현금순이익 (Cash Earnings) 3,953 5,152 3,472 3,691 5,070 부채총계 11,422 14,178 16,928 19,312 19,155 수정당기순이익 928 1,871-742 -774 461 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출액 -6.6 4.9-19.5-1.9 2.9 이익잉여금 9,004 10,622 9,829 9,007 9,262 영업이익 ( 보고 ) -19.3 87.7 적전적자지속흑전기타자본 -88-288 -288-288 -288 영업이익 ( 핵심 ) -19.3 87.7 적전적자지속흑전지배주주지분자본총계 12,956 14,373 13,581 12,759 13,014 EBITDA -13.4 31.0-45.4 2.4 81.3 비지배주주지분자본총계 506 608 489 366 393 지배주주지분당기순이익 -6.2 98.8 적전적자지속흑전자본총계 13,462 14,982 14,070 13,125 13,407 EPS -6.2 98.8 적전적자지속흑전순차입금 2,049 2,226 6,786 10,958 10,883 수정순이익 -8.5 101.7 적전적자지속흑전총차입금 4,779 5,603 8,987 12,085 11,728 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 3,641 6,764 3,654 3,272 4,992 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 932 1,937-733 -766 461 EPS 2,534 5,038-1,735-1,815 1,200 감가상각비 2,643 2,792 3,807 4,184 4,321 BPS 36,209 40,170 37,956 35,658 36,371 무형자산상각비 378 423 397 273 288 주당 EBITDA 12,110 15,863 8,664 8,869 16,078 외환손익 -73 136 239 189 189 CFPS 11,048 14,397 9,703 10,316 14,170 자산처분손익 -7-81 -13-14 0 DPS 500 500 500 500 500 지분법손익 -8 33 26 27 0 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -847 1,442 239-358 0 PER 12.4 5.9-17.2-16.5 24.9 기타 623 83-309 -263-268 PBR 0.9 0.7 0.8 0.8 0.8 투자활동현금흐름 -3,189-6,481-8,014-7,268-4,740 EV/EBITDA 3.1 2.4 6.3 7.4 3.9 투자자산의처분 610 383-2 -10-9 PCFR 2.8 2.1 3.1 2.9 2.1 유형자산의처분 278 160 70 74 78 수익성 (%) 유형자산의취득 -3,736-6,592-8,017-7,130-4,537 영업이익률 ( 보고 ) 4.9 8.9-4.9-5.9 5.1 무형자산의처분 -405-453 -270-230 -250 영업이익률 ( 핵심 ) 4.9 8.9-4.9-5.9 5.1 기타 64 21 205 29-23 EBITDA margin 16.3 20.4 13.9 14.5 25.5 재무활동현금흐름 308 862 3,176 2,908-542 순이익률 3.5 7.0-3.3-3.5 2.0 단기차입금의증가 -1,413-651 150 300-55 자기자본이익률 (ROE) 7.1 13.6-5.0-5.6 3.5 장기차입금의증가 1,917 1,693 3,234 2,798-302 투하자본이익률 (ROIC) 6.7 13.4-4.2-3.0 2.5 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -179-179 -179-179 -179 부채비율 84.8 94.6 120.3 147.1 142.9 기타 -17-2 -29-11 -6 순차입금비율 15.2 14.9 48.2 83.5 81.2 현금및현금성자산의순증가 807 1,044-1,184-1,087-290 이자보상배율 ( 배 ) 11.6 27.2 N/A N/A 2.8 기초현금및현금성자산 752 1,559 2,603 1,419 332 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,559 2,603 1,419 332 42 매출채권회전율 5.2 5.4 4.9 5.2 5.4 Gross Cash Flow 4,488 5,322 3,415 3,630 4,992 재고자산회전율 11.4 12.0 10.1 10.8 11.2 Op Free Cash Flow -1,038-344 -4,598-3,903 395 매입채무회전율 4.8 4.2 3.2 3.4 3.7 4
Compliance Notice 당사는 4월 25일현재 LG디스플레이 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견 목표 주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 LG 디스플레이 2016-01-28 BUY 35,000 원 6 개월 -31.25-21.71 (034220) 2016-04-11 BUY 35,000 원 6 개월 -30.28-21.71 2016-04-28 BUY 35,000 원 6 개월 -28.19-13.00 2016-07-28 Outperform(Reinitiate) 34,000 원 6 개월 -12.13-5.44 2016-10-13 Outperform 34,000 원 6 개월 -12.39-5.44 2016-10-27 Outperform 34,000 원 6 개월 -13.62-5.44 담당자변경 2016-11-15 Outperform 34,000 원 6 개월 -13.02-5.44 2017-01-11 Outperform 34,000 원 6 개월 -12.49-4.41 2017-01-25 Outperform 34,000 원 6 개월 -14.38-8.68 2017-04-18 Outperform 34,000 원 6 개월 -14.00-7.65 2017-04-27 Outperform 34,000 원 6 개월 -12.95 4.12 2017-06-08 2017-07-26 2017-10-12 2018-01-15 2018-01-24 2018-04-11 2018-04-26 Marketperform (Downgrade) (Downgrade) 34,000 원 6 개월 -7.62 14.41 34,000 원 6 개월 -8.68 0.00 32,000 원 6 개월 -6.60-0.63 29,000 원 6 개월 6.11 12.24 29,000 원 6 개월 0.11 14.66 26,000 원 6 개월 -3.44 0.19 26,000 원 6 개월 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) ( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2017/04/01~2018/03/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 158 95.18% 중립 7 4.22% 매도 1 0.60% 5