(034120) 미디어 Results Comment 2015.11.17 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 49,000 현재주가 (15/11/16, 원 ) 38,050 상승여력 29% 영업이익 (, 십억원 ) 53 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 42 EPS 성장률 (,%) - MKT EPS 성장률 (,%) 21.1 P/E(,x) 15.5 MKT P/E(,x) 11.4 KOSPI 1,943.02 시가총액 ( 십억원 ) 695 발행주식수 ( 백만주 ) 18 유동주식비율 (%) 64.3 외국인보유비중 (%) 0.0 베타 (12M) 일간수익률 -0.18 52주최저가 ( 원 ) 26,000 52주최고가 ( 원 ) 45,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -0.3-12.7 46.3 상대주가 4.2-5.4 46.5 180 160 140 120 100 SBS [ 통신서비스 / 미디어 ] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 02-768-4130 nuri.ha@dwsec.com KOSPI 80 14.11 15.3 15.7 15.11 3Q Review: 전년동기대비크게흑자전환, 어닝서프라이즈기록 SBS 는 3 분기에개별기준영업이익 189 억원을기록하며, 당사및시장기대치를크게상 회하는흑자전환을기록했다. 매출 : 당사예상치에전반적으로부합했다. 3분기지상파방송광고시장이전년동기대비 오랜만에성장한가운데, SBS 도방송수익의광고와협찬매출이모두성장했다. 특히협찬 매출은 2 분기부터전년동기대비두자릿수성장률을기록하고있다. 9 월부터적용된광고 규제완화에따라, 가상광고등협찬관련영업환경이호전된것으로파악된다. 사업수익 은전년동기에월드컵관련일회성매출이포함된것을제외하면, 올해중국 달려라형제 ( 런닝맨 중국판 ) 공동제작매출효과등에따라증가세인것으로추정된다. 비용 : 매출원가가전년동기대비 19% 감소했다. 가장큰요인은작년의월드컵관련비용 이제거되었기때문이다. 매출원가율면에서도월드컵이있었던전년동기의 90%, 스포츠 이벤트가없었던올해상반기평균 78% 대비해서도현저히하락한 72% 를나타냈다. 판관 비도전년동기와유사한수준으로서, 비용통제에따른이익레버리지효과가나타났다. 턴어라운드완성, 4 분기최성수기및내년중국매출원지속긍정적 SBS 는작년 3 분기에대규모영업적자를기록한바가있었기때문에, 이번 3 분기광고비 수기때의흑자전환규모는시장의큰관심사였다. 시장기대치를상회하는흑자규모를 기록함에따라, 기업펀더멘털에대한시장의신뢰가회복될수있을것으로판단된다. 4 분기변수 : 제작비는전분기및전년동기대비증가할가능성이높다. 사극 육룡이나르 샤 50 부작자체제작과야구 프리미어 12 중계등때문이다. 그러나 4 분기는전통적인광 고최성수기이다. SBS 를비롯한지상파광고시장은 10 월에도전년동월대비성장을기록 한것으로파악된다. 더불어광고총량제효과가본격화되고있다. 규제완화효과가시청률 이좋은프로그램에결부되면서긍정적인시너지가발생할수있다. 중국매출원 : 중국 달려라형제 시즌3 관련매출은올해 4분기부터내년 1분기까지인식될 전망이다. 중국판 정글의법칙 은현재촬영중으로, 내년봄에방영이시작되면서실적이 인식될예정이다. 특히내년여름에개최될브라질하계올림픽이 SBS 에비용변수로작용 할때, 중국공동제작실적은이익감소위험을해소시켜주는완충재역할을할전망이다. 투자의견 매수 유지, 목표주가는 44,000 원에서 49,000 원으로상향 SBS 에대한 매수 투자의견을유지하고, 목표주가는 49,000 원으로 11% 상향한다. 목표주 가는내년예상 BPS 에올림픽중계시흑자를기록했던 2012 년의 PBR 수준을대입하여 산출했다. 4 분기성수기및내년실적안정화에대한기대감이주가에반영될전망이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 757 708 796 774 872 854 영업이익 ( 십억원 ) 41 28-13 53 41 58 영업이익률 (%) 5.4 4.0-1.6 6.8 4.7 6.8 순이익 ( 십억원 ) 29 27-3 45 36 49 EPS ( 원 ) 1,583 1,460-184 2,454 1,976 2,676 ROE (%) 5.3 4.8-0.6 7.9 6.0 7.7 P/E ( 배 ) 26.8 28.5-15.5 19.3 14.2 P/B ( 배 ) 1.4 1.3 1.0 1.2 1.1 1.1 주 : K-IFRS 개별기준
실적리뷰와전망 표 1. SBS 의 3 분기실적비교표 ( 십억원, %) 3Q1 Q14 2Q1 Q15 발표치 3Q1 Q15 추정치 컨센서스 매출액 190 187 191 191 188 0.6 1.9 영업이익 -14 14 19 7 8 흑전 35.2 영업이익률 -7.5 7.5 9.9 3.5 4.4 순이익 -10 12 16 6 8 흑전 27.4 주 : K-IFRS 개별기준자료 : SBS, FnGuide, KDB 대우증권리서치센터 성장률 YoY QoQ 표 2.. SBS 의분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q 2013 2014 20 영업수익 160 232 190 214 164 187 191 233 708 796 774 방송수익 108 150 126 142 105 138 133 162 548 526 538 사업수익 52 82 63 72 59 49 58 71 160 270 236 영업수익비중 방송수익 67.3 64.6 66.7 66.2 64.1 73.8 69.8 69.4 77.4 66.1 69.5 사업수익 32.7 35.4 33.3 33.8 35.9 26.2 30.2 30.6 22.6 33.9 30.5 영업이익 -10-4 -14 15-4 14 19 24 28-13 53 영업이익률 -6.3-1.8-7.5 7.2-2.4 7.5 9.9 10.4 4.0-1.6 6.8 순이익 -4-1 -10 11-2 12 16 19 27-3 45 순이익률 -2.3-0.4-5.3 5.2-1.4 6.7 8.3 8.1 3.8-0.4 5.8 YoY 성장률영업수익 12.9 20.9 11.0 5.4 2.2-19.3 0.6 8.7-6.5 12.4-2.7 방송수익 -5.0-2.6-0.8-7.4-2.7-7.7 5.3 14.0-5.9-4.0 2.3 사업수익 84.9 116.3 45.7 44.2 12.3-40.3-9.0-1.8-8.6 69.0-12.5 영업이익 적지 적전 적전 43.2 적지 흑전 흑전 56.7-30.3 적전 흑전 순이익 적지 적전 적전 27.3 적지 흑전 흑전 67.6-8.1 적전 흑전 주 : K-IFRS 개별기준, 2014 년사업수익에는글로벌스포츠중계권재판매매출일시적으로포함 (2013 년과 2015 년은글로벌스포츠이벤트중계없음 ) 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 변경근거 매출액 771 846 774 872 0.4 3.1 - 방송및사업수익추정치상향 영업이익 45 37 53 41 17.8 10.8 - 제작비추이감안하여매출원가율추정치조정 순이익 38 32 45 36 18.4 12.5 EPS 2,107 1,769 2,454 1,976 16.5 11.7 영업이익률 5.8 4.4 6.8 4.7 순이익률 4.9 3.8 5.8 4.1 주 : K-IFRS 개별기준자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
주요포인트 그림 1. 방송수익은광고및협찬모두증가세 : 9 월부터적용된광고총량제효과본격화되는중 주 : 2015 년 4 분기는대우추정치자료 : SBS, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 이익턴어라운드확실히확인중 주 : 2015 년 4 분기는대우추정치자료 : SBS, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 하반기주요드라마시청률청률은상위권기록지속중 (%) 22 SBS 드라마최고시청률 하반기주요드라마시청률동시간대 1 위기록중 용팔이 20 18 용팔이 육룡이 나르샤 16 14 12 피노키오 펀치 풍문으로 들었소 풍문으로 들었소 냄새를 보는소녀 가면 가면 육룡이 나르샤 10 15.1 15.2 15.3 15.4 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.10 15.11 자료 : 닐슨, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
SBS (034120) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 796 774 872 854 유동자산 382 459 489 523 매출원가 669 581 685 649 현금및현금성자산 38 50 28 72 매출총이익 127 193 187 205 매출채권및기타채권 177 192 216 212 판매비와관리비 139 140 146 147 재고자산 2 2 2 2 조정영업이익 -13 53 41 58 기타유동자산 165 215 243 237 영업이익 -13 53 41 58 비유동자산 418 436 450 450 비영업손익 8 6 6 6 관계기업투자등 33 33 37 36 금융손익 0 1 1 2 유형자산 324 320 329 328 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 7 6 6 6 세전계속사업손익 -5 59 47 64 자산총계 800 895 939 973 계속사업법인세비용 -1 14 11 15 유동부채 249 179 196 193 계속사업이익 -3 45 36 49 매입채무및기타채무 41 45 51 50 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 104 40 40 40 당기순이익 -3 45 36 49 기타유동부채 104 94 105 103 지배주주 -3 45 36 49 비유동부채 9 130 131 131 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 120 120 120 총포괄이익 -6 45 36 49 기타비유동부채 9 10 11 11 지배주주 -6 45 36 49 부채총계 258 308 327 324 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 542 586 612 650 EBITDA 18 84 73 90 자본금 91 91 91 91 FCF 50-6 15 53 자본잉여금 58 58 58 58 EBITDA 마진율 (%) 2.3 10.9 8.4 10.5 이익잉여금 397 442 467 505 영업이익률 (%) -1.6 6.8 4.7 6.8 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) -0.4 5.8 4.1 5.7 자본총계 542 586 612 650 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 12/14 12/ 12/ 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 67 21 55 83 P/E (x) - 15.5 19.3 14.2 당기순이익 -3 45 36 49 P/CF (x) 19.0 7.5 8.9 7.4 비현금수익비용가감 32 48 42 45 P/B (x) 1.0 1.2 1.1 1.1 유형자산감가상각비 30 30 31 31 EV/EBITDA (x) 27.1 7.7 8.9 6.8 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) -184 2,454 1,976 2,676 기타 1 17 10 13 CFPS ( 원 ) 1,543 5,097 4,280 5,168 영업활동으로인한자산및부채의변동 44-62 -13 2 BPS ( 원 ) 29,944 32,400 33,782 35,864 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -6-17 -24 4 DPS ( 원 ) 0 600 600 600 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 배당성향 (%) 0.0 24.2 30.1 22.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -9 3 5-1 배당수익률 (%) 0.0 1.6 1.6 1.6 법인세납부 -6-11 -11-15 매출액증가율 (%) 12.4-2.8 12.7-2.1 투자활동으로인한현금흐름 -68-64 -62-29 EBITDA 증가율 (%) -69.0 366.7-13.1 23.3 유형자산처분 ( 취득 ) -17-27 -40-30 조정영업이익증가율 (%) - - -22.6 41.5 무형자산감소 ( 증가 ) -1 0-1 -1 EPS증가율 (%) - - -19.5 35.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -48-37 -21 4 매출채권회전율 ( 회 ) 4.6 4.2 4.3 4.0 기타투자활동 -2 0 0-2 재고자산회전율 ( 회 ) 449.0 439.5 446.8 417.4 재무활동으로인한현금흐름 13 55-11 -11 매입채무회전율 ( 회 ) 15.8 14.5 15.4 14.0 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 32 56 0 0 ROA (%) -0.4 5.3 3.9 5.1 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) -0.6 7.9 6.0 7.7 배당금의지급 -11 0-11 -11 ROIC (%) -1.9 8.6 6.1 8.4 기타재무활동 -8-1 0 0 부채비율 (%) 47.6 52.6 53.5 49.8 현금의증가 12 12-22 44 유동비율 (%) 153.6 256.8 249.2 271.0 기초현금 26 38 50 28 순차입금 / 자기자본 (%) -10.3-8.3-7.7-13.4 기말현금 38 50 28 72 조정영업이익 / 금융비용 (x) -4.0 15.7 9.9 14.0 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) SBS(034120) 2015.11.16 매수 49,000 원 2015.08.16 매수 44,000 원 2015.05.17 매수 55,000 원 2015.04.26 매수 51,000 원 2015.02.22 매수 42,000 원 2014.07.25 매수 34,000 원 2014.06.01 매수 40,000 원 2013.11.15 매수 50,000 원 ( 원 ) SBS 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 13.11 14.11 15.11 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37% 0.00% * 2015 년 9 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5