(3542) 216 년모바일광고성장과총선수혜주 인터넷 Company Update 216.1.22 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 82, 현재주가 (16/1/21, 원 ) 639, 상승여력 28% 영업이익 (15F, 십억원 ) 783 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 784 EPS 성장률 (15F,%) 18.2 MKT EPS 성장률 (15F,%) 2.6 P/E(15F,x) 4.4 MKT P/E(15F,x) 1.8 KOSPI 1,84.53 시가총액 ( 십억원 ) 21,63 발행주식수 ( 백만주 ) 33 유동주식비율 77.3 외국인보유비중 56.5 베타 (12M) 일간수익률.63 52주최저가 ( 원 ) 461,5 52주최고가 ( 원 ) 78, 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -1.4-1.5-18.1 상대주가 6.1 11.5-14.5 13 11 9 7 NAVER [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 2-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 2-768-4124 jay.park@dwsec.com KOSPI 5 15.1 15.5 15.9 16.1 4 분기실적의핵심, 모바일성장성재확인 4 분기실적은시장기대치를충족할것으로예상된다. 4 분기매출액과영업이익은전년동 기와비교해각각 18.%, 15.8% 늘어난 8,813 억원과 2,244 억원으로전망된다. 4 분기실적의주인공은모바일전자상거래이다. 215 년 4 분기국내전체모바일전자상거 래매출액은 214 년 4 분기와비교해 54.6% 증가한것으로추정된다. Naver 전자상거래 중에서모바일비중은전년동기보다 1.9p% 상승한 49.4% 로예상한다. Naver 가전자상거래시장점유율 ( 전체거래중 Naver 를경유해판매되는판매총액비중 ) 은 지난 3 분기에이어 4 분기에도보수적인 3% 로가정하고있다. Naver 는 216 년부동산, 예약, 보험 ( 금융상품 ), 성형등무형서비스로전자상거래상품군을확대할예정이다. 4 분기모바일광고 ( 검색 + 디스플레이 ) 매출액은전년보다 49.8% 늘어난 1,978 억원으로추 정하고있다. 모바일광고가국내광고매출액의 35.7% 가될것으로예상된다. 216 년모바일광고상품다양화와총선이라는호재반영 216 년인터넷 (PC+ 모바일 ) 광고시장을전년보다 11.1% 성장한 3 조 4,36 억원으로, 모바 일광고시장을 14.9% 늘어난 1 조 4,68 억원으로전망 < 그림 8-9> 한다. 216 년모바일광 고시장은현재전망보다더욱빠른성장도가능할것으로기대된다. PC 광고시장의경우 에도, 초창기보다는광고효용성이증명된이후광고주들이본격적으로광고비를집행하기 시작했다. Naver 는모바일광고매출액을늘리기위해기존광고주들의광고비집행을독려 하고신규광고주를영입하려는노력을수년간기울이고있다. 215 년에야클릭초이스플러스, 클릭초이스상품등 Naver 의모바일전용광고상품형태 가구체화되었다. 216 년 Naver 는이용자위치와시간에따른맞춤형검색정보를제공하 면서광고주들이원하는노출대상을타깃팅하여광고를노출하려고한다. Facebook 모바일광고의성공요인중하나는비타겟팅광고보다 2~3 배가량단가가비싼 타겟팅광고상품의비중이높다는점이다. 216 년모바일어닝서프라이즈기대, 매수, 목표주가 82 만원유지 215 년은 LINE 의마케팅비용과주식보상비용, 믹스라디오운영비용등새로운비용변수 가발생하면서수익성개선이지연되었다. 216 년에는모바일광고등외형성장이수익성 개선에직접기여할수있다. 216 년에는일반적으로는광고비수기인 1 분기와, 성수기및총선효과가반영되는 2 분기에 걸쳐실적모멘텀이기대되고있다. 매수 투자의견과목표주가 82 만원을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 1,799 2,312 2,758 3,242 3,744 4,16 영업이익 ( 십억원 ) 521 524 758 783 1,43 1,31 영업이익률 29. 22.7 27.5 24.2 27.9 31.7 순이익 ( 십억원 ) 546 1,897 454 537 728 9 EPS ( 원 ) 11,346 45,425 13,787 16,29 22,91 27,37 ROE 31.4 112.7 27.8 26.2 27.4 26.2 P/E ( 배 ) 19.9 15.9 51.6 4.4 28.9 23.4 P/B ( 배 ) 3.8 11.3 8.7 6.8 5.4 4.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : NAVER, KDB대우증권리서치센터
216 년모바일광고성장과총선수혜주 광고부문 그림 1. 4 분기월별국내전체 PC 디스플레이광고비 ( 십억원 ) 7 8 214년 (L) 68 215년 (L) YoY 증감율 (R) 6 66 6. 4.6 64 4 62 6 2 58 56.7 1 월 11 월 12 월 자료 : ResearchAD, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 4 분기월별국내전체모바일광고비 ( 십억원 ) 25 4 214년 (L) 33.7 215년 (L) 2 YoY 증감율 (R) 26.1 3 15 1 22.3 2 5 1 1 월 11 월 12 월 자료 : ResearchAD, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. NAVER 분기별모바일광고매출액비중변화 그림 4. NAVER 3 분기부문별모바일매출비중 4 3 모바일광고매출 34 35 4 1 8 6 2 4 1 2 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 모바일광고매출모바일콘텐츠매출전체모바일매출 2 KDB Daewoo Securities Research
216 년모바일광고성장과총선수혜주 그림 5. 국내온라인쇼핑거래는꾸준한증가세 ( 조원 ) 6 모바일쇼핑 (L) 26 PC 인터넷쇼핑 (L) 5 온라인쇼핑 YoY (R) 22 4 3 18 2 1 14 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 1 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. NAVER 모바일광고매출액 ( 십억원 ) 최근 4 개분기 2 15 모바일디스플레이광고모바일검색광고 평균 YoY 성장률 54.9% 1 5 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 그림 7. NAVER 모바일광고성장의주원인역시모바일상거래 ( 십억원 ) 4 모바일검색광고 - 모바일전자상거래 PC 검색광고 - PC 전자상거래 PC 광고일정레벨유지 3 2 1 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 KDB Daewoo Securities Research 3
216 년모바일광고성장과총선수혜주 그림 8. 국내인터넷 (PC+ 모바일 ) 광고시장규모 ( 조원 ) 216년 4 5 인터넷 (PC+ 모바일 ) 광고비 YoY +11.1% 3 인터넷 (PC+ 모바일 ) 광고비중모바일광고비중 4 2 3 2 1 1 13 14 15 16 자료 : 나스미디어, 제일기획, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 국내모바일광고시장규모 ( 조원 ) 모바일광고비 (L) 2. 14 모바일광고 YoY 성장률 (R) 12 1.5 1 1..5. 216 년 YoY +24.9% 13 14 15 16 8 6 4 2 자료 : 나스미디어, 제일기획, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 216 년 NAVER 모바일주요전략 자료 : 언론보도, NAVER, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
216 년모바일광고성장과총선수혜주 그림 11. 미국매체별광고시장규모 ( 십억US$) 전체 (L) 25 TV (L) 11 2 15 1 디지털 (L) 디지털상대크기 (vs. TV, R) 1 9 5 8 14 15 16 17 7 자료 : emarketer, KDB 대우증권리서치센터 그림 12. 미국연간모바일광고비규모 ( 십억US$) 디지털광고비 (L) 8 모바일광고비 (L) 7 디지털시장내모바일비중 (R) 6 6 4 5 2 4 14 15 16 17 3 자료 : emarketer, KDB 대우증권리서치센터 그림 13. 미국연간모바일광고유형별광고비 5 1 15 2 25 15 13.6 15.6 디스플레이광고검색광고메시지기타 16 18.5 21.6 자료 : emarketer, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
216 년모바일광고성장과총선수혜주 전자상거래부문 그림 14. 네이버페이 ( 기존체크아웃 ) 홈페이지월간순방문자 ( 천명 ) 1,2 9 http://pay.naver.com https://admin.checkout.naver.com http://admin.pay.naver.com 6 3 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 그림 15. 쇼핑몰구축솔루션 스토어팜 월간순방문자 ( 천명 ) 28 http://sell.storefarm.naver.com 24 2 16 12 8 4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 그림 16. 결제플랫폼홈화면 그림 17. 스토어팜홈화면 6 KDB Daewoo Securities Research
216 년모바일광고성장과총선수혜주 그림 18. NAVER 경유상거래증가에따른 NAVER 전자상거래매출, 주성장동력은모바일 ( 십억원 ) 모바일전자상거래 215년 4개분기 YoY 성장률평균치 : 68% 8 모바일전자상거래 4Q15 YoY 성장률 55% PC 전자상거래 6 4 2 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 표 1. 4 분기실적기준 NAVER 전자상거래매출액추정 ( 백만원 ) 온라인상거래중 NAVER 비중 수수료율 1.% 1.25% 1.5% 1.75% 2.% 2% 3,734 38,417 46,11 53,784 61,468 25% 38,417 48,22 57,626 67,23 76,835 3% 46,11 57,626 69,151 8,677 92,22 35% 53,784 67,23 8,677 94,123 17,569 4% 61,468 76,835 92,22 17,569 122,936 주 : 당사는추정의 base case 로 NAVER 의인터넷쇼핑경로점유율을 3%, 이에따른수수료율을 1.5% 로가정 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 19. 주요쇼핑모바일앱순방문자 215 년연초대비증감률 25 59.6 15 평균 = 9.3% 5-5 -15-25 NAVER 쇼핑도메인 -32.5 쿠팡티몬위메프 11 번가옥션 GS SHOP G 마켓 CJmall 주 : 별도의쇼핑앱이없는 NAVER 는모바일쇼핑도메인방문자수치로대체자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7
216 년모바일광고성장과총선수혜주 실적전망 표 2. 분기및연간실적추이와전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215F ( 십억원, % ) 매출액 741 781 84 881 93 919 921 1,2 2,759 3,242 3,744 광고 53 559 587 613 64 657 647 726 2,19 2,289 2,67 콘텐츠 2 213 244 257 251 249 259 26 687 915 1,18 기타 11 9 9 11 12 13 15 16 53 39 55 LINE LINE ( 총액기준 ) 379 375 455 471 494 57 536 549 1,227 1,68 2,85 LINE ( 순액기준 ) 234 232 281 291 35 313 331 339 759 1,39 1,29 매출비중광고 71.6 71.5 69.9 69.6 7.9 71.4 7.3 72.5 73.2 7.6 71.3 콘텐츠 27. 27.3 29.1 29.2 27.8 27.1 28.1 25.9 24.9 28.2 27.2 기타 1.4 1.2 1. 1.2 1.3 1.4 1.6 1.6 1.9 1.2 1.5 LINE LINE ( 총액기준 ) 51.2 48. 54.2 53.5 54.7 55.1 58.2 54.8 44.5 51.8 55.7 LINE ( 순액기준 ) 31.6 29.7 33.5 33.1 33.8 34.1 36. 33.9 27.5 32. 34.4 영업비용 549 614 64 657 667 659 671 75 2, 2,459 2,71 영업이익 192 167 2 224 236 26 25 297 758 783 1,43 영업이익률 25.9 21.4 23.8 25.5 26.1 28.3 27.1 29.6 27.5 24.1 27.9 영업외이익 48 45 32 34 34 35 35 35 96 16 139 영업외비용 17 51 42 1 12 9 15 11 196 12 47 법인세 89 37 73 95 1 19 15 123 237 294 438 당기순이익 135 124 117 158 166 181 174 23 452 534 724 순이익률 18.2 15.9 13.9 18. 18.3 19.7 18.9 2.3 16.4 16.5 19.3 YoY 매출액 18.3 13.8 2. 18. 21.9 17.7 9.7 13.7 2.6 17.5 15.5 광고 11.1 1.8 17.9 13.5 2.8 17.6 1.3 18.4 15.9 13.4 16.7 콘텐츠 52.1 26.6 27.7 31.3 25.3 16.9 6.1 1. 59.4 33.1 11.4 기타 -39.2-31.6-22.3 1.4 1.6 46. 68.7 46.5-53.8-25.4 41.5 LINE LINE ( 총액기준 ) 65.4 3.9 38.7 22.9 3.4 35.2 17.7 16.5 112.4 36.9 24.1 LINE ( 순액기준 ) 61.4 26.5 35. 31.5 3.4 35.2 17.7 16.5 67. 37. 24.1 영업비용 24.8 23.5 25.3 18.8 21.5 7.3 4.8 7.3 12.9 23. 9.8 영업이익 3. -11.5 5.6 15.8 23. 55.7 25.1 32.3 47.1 3.3 33.2 당기순이익 4.3 215.1-24. 22.1 23.1 45.7 49. 28.4-76.2 18.2 35.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 216F 표 3.. 215~216 년실적예상변경 변경전 215F 216F 변경후 215F 216F 215F ( 십억원, 원, %, %p) 변경률 216F 매출액 3,242 3,744 3,242 3,744.. 영업이익 797 1,63 783 1,43-1.8-1.9 세전이익 82 1,51 87 1,33-1.6-1.7 순이익 543 736 534 724-1.7-1.6 EPS ( 원 ) 16,558 22,468 16,29 22,91-1.6-1.7 영업이익률 24.6 28.4 24.2 27.9 -.4 -.5 순이익률 16.7 19.7 16.5 19.3 -.3 -.3 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : NAVER, KDB대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research
216 년모바일광고성장과총선수혜주 NAVER (3542) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 2,758 3,242 3,744 4,16 유동자산 1,946 2,727 3,682 4,741 매출원가 현금및현금성자산 723 1,296 2,3 2,93 매출총이익 2,758 3,242 3,744 4,16 매출채권및기타채권 414 479 554 67 판매비와관리비 2, 2,459 2,71 2,85 재고자산 17 19 22 25 조정영업이익 758 783 1,43 1,31 기타유동자산 792 933 1,76 1,179 영업이익 758 783 1,43 1,31 비유동자산 1,449 1,374 1,321 1,271 비영업손익 -99 24-1 29 관계기업투자등 36 42 49 54 금융손익 17 27 41 59 유형자산 91 791 7 623 관계기업등투자손익 -1 무형자산 121 11 11 93 세전계속사업손익 659 87 1,33 1,33 자산총계 3,394 4,11 5,3 6,13 계속사업법인세비용 237 273 39 436 유동부채 1,81 1,228 1,386 1,5 계속사업이익 422 534 724 895 매입채무및기타채무 315 37 427 468 중단사업이익 3 단기금융부채 213 29 29 29 당기순이익 452 534 724 895 기타유동부채 553 649 75 823 지배주주 454 537 728 9 비유동부채 516 564 614 65 비지배주주 -3-3 -4-5 장기금융부채 243 243 243 243 총포괄이익 563 534 724 895 기타비유동부채 273 321 371 47 지배주주 565 536 727 899 부채총계 1,597 1,793 2, 2,15 비지배주주 -3-3 -4-4 지배주주지분 1,796 2,31 3,9 3,874 EBITDA 92 94 1,144 1,386 자본금 16 16 16 16 FCF 58 792 96 1,8 자본잉여금 133 133 133 133 EBITDA 마진율 32.7 27.9 3.6 33.8 이익잉여금 2,584 3,98 3,796 4,662 영업이익률 27.5 24.2 27.9 31.7 비지배주주지분 1-2 -6-11 지배주주귀속순이익률 16.5 16.6 19.4 21.9 자본총계 1,797 2,38 3,3 3,863 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 779 792 96 1,8 P/E (x) 51.6 4.4 28.9 23.4 당기순이익 452 534 724 895 P/CF (x) 24.6 24. 19.2 15.5 비현금수익비용가감 53 372 373 466 P/B (x) 8.7 6.8 5.4 4.4 유형자산감가상각비 132 11 92 76 EV/EBITDA (x) 24.9 22.1 16.2 12.6 무형자산상각비 12 11 9 8 EPS ( 원 ) 13,787 16,29 22,91 27,37 기타 359 251 272 382 CFPS ( 원 ) 28,959 27,471 33,283 41,284 영업활동으로인한자산및부채의변동 35 123 121 87 BPS ( 원 ) 81,551 97,143 118,348 144,594 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -17-55 -57-41 DPS ( 원 ) 782 1, 1,2 1,4 재고자산감소 ( 증가 ) -17-3 -3-2 배당성향 5.1 5.5 4.8 4.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 26 배당수익률.1.2.2.2 법인세납부 -234-273 -39-436 매출액증가율 19.3 17.5 15.5 9.7 투자활동으로인한현금흐름 -379-17 -176-127 EBITDA 증가율 37.5.2 26.5 21.2 유형자산처분 ( 취득 ) -26 조정영업이익증가율 44.7 3.3 33.2 24.7 무형자산감소 ( 증가 ) -6 EPS증가율 -69.6 18.2 35.6 23.6 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -178-17 -176-127 매출채권회전율 ( 회 ) 1.1 9.5 9.4 9.2 기타투자활동 65 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 -112-28 -29-35 매입채무회전율 ( 회 ).... 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 14-5 ROA 14.8 14.2 15.9 16.2 자본의증가 ( 감소 ) ROE 27.8 26.2 27.4 26.2 배당금의지급 -22-23 -29-35 ROIC 68.3 88.2 181.2 35.6 기타재무활동 -194 부채비율 88.9 77.7 66.6 55.7 현금의증가 287 574 734 9 유동비율 18. 222. 265.6 316.1 기초현금 435 723 1,296 2,3 순차입금 / 자기자본 기말현금 723 1,296 2,3 2,93 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : NAVER, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 9
216 년모바일광고성장과총선수혜주 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) NAVER(3542) 215.7.3 매수 82, 원 215.5.4 매수 89, 원 214.3.6 매수 1,5, 원 214.1.14 매수 92, 원 ( 원 ) NAVER 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 14.1 15.1 16.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.8% 11.76% 17.16%.% * 215 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 KDB Daewoo Securities Research