2009. 6. 2 산업분석 전선 / 중전기 Sector Report 스마트그리드 새로운 100 년이온다 전기전자 / 전선 Analyst 김지산 02) 3787-4862 jisan@kiwoom.com Senior Analyst 김성인 02) 3787-5172 sikim@kiwoom.com 지금의전력망은 100년전기술을기반으로하고있다. 신재생에너지가확산되고, 전기자동차가보급되려면좀더똑똑한전력망이필요하다. 녹색성장의인프라인스마트그리드는선택이아닌속도의문제로봐야한다. 올해 Roadmap 이확정되고, 미국과전략적제휴체결도예정되어있다. 올해내내스마트그리드가핵심화두가될것은자명하다. 스마트그리드는선택이아닌속도의문제스마트그리드가필요한시대적배경은 1) 에너지이용의효율성을높이고, 2) 신재생에너지의확산기반을마련하며, 3) 전력의품질과신뢰도를향상시키고, 4) 전기자동차시대를예비한새로운인프라가필요하며, 5) 새로운성장산업의육성이요구된다는점. 스마트그리드는중저압기반배전망의혁신적인변화를불러오고, 직류 (DC) 전기에대한수요가증가하며, 하부에수많은마이크로그리드가존재하게됨. 2030 년 100 조원규모시장예상스마트그리드를구축하기위한핵심제품은스마트미터중심의 AMI, 수요반응시스템, 에너지관리시스템 (EMS) 등임. 이들제품을기반으로내수시장은 2020 년에연간 1.2 조원, 2030 년에 2.1 조원의시장이형성되고, 세계시장은 2020 년에 400 억달러, 2030 년에 780 억달러의시장이형성될전망. 우리정부 Roadmap 대로스마트그리드를선도적으로구축한다면, 대표적인수출산업으로육성할수있을것. LS 산전, 일진전기, LS 유망 1) 배전분야에서우수한경쟁력을보유하고있고, 2) 사업영역이송전에서배전까지걸쳐있어향후제품 Line-up 확장이가능하며, 3) 적극적인 R&D 투자를통해기술개발을선도하고있는업체가유망. LS 산전, 일진전기, LS 를매수추천함. 한국스마트그리드구축계획 시기 내용 2009 6월 통합실증단지선정 : 제주도유력 6월 미국과정부차원의전략적제휴체결 8월 분과별 Roadmap 초안완료 : 법제도, 기술, 협력, 보급 11월 최종 Roadmap 확정 2010~13 실증및스마트계량기단계별보급 2010 지능형전력망촉진법 ( 가칭 ) 제정 2011 시범도시선정, AMI 보급개시 2012 기술모듈화및시범도시구축완료 2020 소비자측전력망지능화완료 2030 국가단위최초스마트그리드구축 자료 : 지식경제부, 키움증권 ( 십억달러 ) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 스마트그리드중전기세계시장전망 스마트그리드용송배전시스템 Demand Response 스마트미터 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 '29 자료 : 키움증권 당사는 6 월 1 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.
Contents I. 스마트그리드개념 3 II. 스마트그리드용제품포트폴리오 8 III. 스마트그리드가타산업에미치는영향 11 IV. 스마트그리드구축 Roadmap 13 V. 스마트그리드시장전망 18 VI. 투자유망업체 21 기업분석 25 2
I. 스마트그리드개념 IT 기술이접목된차세대전력망 스마트그리드 (Smart Grid) 는기존전력망에 IT 기술을접목해전력공급자와소비자가양방향으로실시간정보를교환함으로써에너지효율을최적화하고자하는차세대전력망을말한다. 현재의중앙집중형, 일방향인전력계통의비효율성을극복하기위한것으로, 분산전원시스템을핵심개념으로한다. 신재생에너지를중심으로하는다양한분산전원이도입되어전력계통을규모에따라분산적이고독립적으로운영할수있는유연한형태를갖추게되며, 각계통에센서, 미터들을장착하여소비자의요구에실시간으로반응하는지능화된전력망이다. 전력산업의패러다임이양에서질로, 공급중심에서수요중심으로, 중앙집중에서지역분산으로, 100년전기술이전력IT 기술로변화하는것을의미한다. 미래의전력망이분산된네트워크구조를가진다는점에서스마트그리드는에너지분야의인터넷과같은역할을수행한다고볼수있다. 스마트그리드는한국정부가추진하고있는그린에너지산업의집약체이자매개체로볼수있다. 태양광, 풍력, 원자력, 연료전지, 청정연료, IGCC( 석탄가스화복합발전 ) 등으로생산된청정에너지가분산전원시스템의주축이되고, 신재생발전원의전력품질향상과전력거래를위해서는전지등전력저장시스템의확산이필수적이며, 스마트그리드환경에서전기자동차의보급이활성화될것이다. 현재전력망과스마트그리드비교 비교항목 현재전력망 스마트그리드 전원공급방식 중앙전원 분산전원 구조 방사형구조 네트워크구조 통신방식 단방향통신 양방향통신 기술기반 아날로그 / 전자기계적 디지털 사고시복구 수동복구 반자동복구및자기치유 설비점검 수동설비점검 원격설비점검 제어시스템 지역적인제어시스템 광범위한제어시스템 가격정보 제한적인가격정보 모든가격정보열람가능 고객의선택 고객의제한적선택기능 고객의다양한선택기능 자료 : LS산전자료재구성 스마트그리드개념도 스마트그리드기반그린시티개념도 자료 : LS 산전 자료 : LS 산전 3
스마트그리드가시대적으로요구되고있는배경을보면, 에너지효율제고목적 첫째는당연히에너지이용의효율성을높이기위함이다. 주지하다시피전력소비는계절적으로는여름, 시간대별로는오후시간에피크 (Peak) 를형성하고, 편차가크기때문에비효율이발생한다. 발전설비는피크소비량에다가 10% 정도예비력을감안해증설될수밖에없고, 이로인해평균설비가동률은 70% 수준에불과하다. 또한평상시기저발전설비에는값싼원자력과석탄이사용되지만, 피크수요때에는고가원료인가스와석유가사용되기때문에예비발전설비의전력생산비용은기저발전설비생산비용의 2.7배에달한다. 자발적에너지절약유도 이에대해스마트그리드는수급상황별차등요금제를적용하여전력수요를분산시키고, 소비자들에게전기사용량과요금을실시간으로보여줌으로써자발적인에너지절약을유도한다. 일례로세탁기를전기요금이저렴한시간대에작동하도록설정하고, 전기자동차는심야전력을이용해충전한다. 이마저각제품에스마트칩이내장되어있어최적의전기요금시간대를찾아전기를소비하게된다. 각가정이나빌딩마다저장장치를구비하여저가전기를충전했다가고가시간대에사용하고, 남는전기는전력거래시장을통해되파는구조가정착될것이다. 피크전력감소에따른설비투자절감효과기대 스마트그리드구축시에너지절약효과는 6% 내외로추정되고있다. 이경우국내에서연간 1 조 8천억원의전기요금이절감된다. LS산전이 80가구를대상으로 2개월간실증작업을걸친결과로는 13% 의에너지절감효과가나타났다. 참고로서머타임제도입시전력소비량감소율이 0.3% 수준임을감안하면, 스마트그리드의에너지절약효과가얼마나큰지알수있다. 그런가하면, 공급측면에서는피크전력을 10%(700만kW) 줄일경우연간 1조원의설비투자비용이절감될것이다. 물론기저발전설비의저가원료를활용한생산비용절감효과도더해질것이다. 미국의시범사업결과는피크전력수요가 12~50% 까지감소하고, 특히스마트그리드와빌딩내에너지관리시스템이연계될경우성과가극대화되는것으로나타났다. 스마트그리드구축효과 : 전력수요분산 전력소비량 예비력 필요발전설비 기존 수력가스 고가연료 석유 Smart Grid 적용후 석탄 원자력 ( 시간 ) 0 12 24 자료 : 업계자료, 키움증권 신재생에너지확산기반마련 둘째, 신재생에너지의확산기반이마련되어야한다. 환경적측면에서교토의정서시대에온실가스배출감소는필연적과제이다. 우리나라는이산화탄소배출량이 10위인데, 배출량증가율은중국에이어 2위를기록하고있다. 현재발전체계는화력발전비중이높아온실가스의원인인이산화탄소를다량배출하고있다. 전세계이산화탄소배출량의 24% 가발전산업에서발생하고있다. 4
이산화탄소배출을줄이기위해서는신재생에너지, 에너지효율화, 탄소포집및저장등의대안이필요한데, 스마트그리드가담당해야할분야이다. 스마트그리드구축시 2020년에세계적으로 24억톤 (4.6%) 의이산화탄소배출이감축될것으로기대되고, 우리나라는 2,700만톤가량줄어들것으로추산하고있다. 태양광, 풍력, 조력등친환경적신재생에너지가스마트그리드의분산전원시스템의주체가될것이다. 우리정부는현재 2.6% 에불과한신재생에너지의비중을 2030년에총소비전력의 30% 까지확대하겠다는계획을가지고있다. 미국은 2012년까지현재소비전력의 10%, 2025년까지 25% 를신재생에너지로보급하겠다는계획이다. 유럽은풍력발전비중을현재의 4% 에서 2020년까지 16% 로확대할계획이다. 신재생에너지의전력생산불규칙성해결 그런데신재생에너지는일조량이나바람의세기에따라전력생산이불규칙하다는약점을가지고있다. 대규모전력을일괄적으로공급하도록되어있는현재전력망으로는소규모신재생에너지를수용하는데한계를가진다. 스마트그리드는신재생에너지의품질을향상시키고, 활용도를높여줄것이다. 전력변환장치가신재생에너지원의초기불안정한획득에너지에대해전압과주파수등이고르고안정적인전기에너지로변환시켜준다. 여기에저장장치가결합하여시간대별로전기공급을일정하게조정할수있다. 또한바람세기를감지해바람이세게불면풍력발전기의출력을증가시키는대신, 화력발전소의출력을감소시켜전체전력공급을일정하게유지하는등의조정기능이가능하다. 한국정부의신재생에너지보급정책 스마트그리드구축효과 : 풍력에너지품질개선 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2008 2010 2015 2020 2030 자료 : 키움증권 자료 : 업계자료, 키움증권 전력의품질과신뢰도향상 셋째, 전력의품질과신뢰도가향상된다. 현재의전력망은자기진단이어렵고, 고장및정전발생가능성이상존하며, 사고시수동복구를해야하는반면, 스마트그리드는자기진단이가능하고, 시스템의보호와단독운전이가능하며, 사고시반자동으로복구하고자기치유를할수있다는특징을가진다. 고장요인을사전에감지함으로써정전을최소화하고전기의품질을높일수있다. 한국의 1년간가구당평균정전시간은 18분으로영국 68분, 미국 137분등과비교하면전력품질이월등한편이지만, 반도체, 석유화학등전력품질에민감한산업비중이높아전력공급의신뢰도에대한요구가증가하고있다. 5
또한스마트그리드는소비자에게전기에대한선택권을넓혀준다. Premium 전기는반도체나석유화학등의산업체에공급하고, 요금을비싸게책정하면된다. 일반가정은보통수준의전기를공급받고, 냉난방용으로는가격이저렴한저급전기로도충분할것이다. 또한가전기기는어댑터없이직류 (DC) 전기를직접받을수있을것이다. 현재공급자위주의전력사업이수요자중심으로바뀌게되고, 수요에반응하여공급을결정하는메커니즘으로변하게될것이다. 전기자동차인프라구축넷째, 전기자동차시대를예비한새로운인프라가필요하다. 플러그인전기자동차가보급되기위해서는충전인프라가필요하고, 차등요금제기반의저렴한전기공급이전제되어야한다. 소형전기자동차의전지용량은휴대폰전지용량의 1만배에달한다. 차등요금제를바탕으로저렴한심야전력을활용할수있도록해야전기자동차의구매유인이될것이다. 또한지금의주유소처럼막대한규모의전기충전소가설치되어야하고, 이를관리하는시스템을필요로하게된다. 2030년에우리나라의전기자동차보급률이 30% 에도달한다고가정하면, 630만대의전기자동차가보급되고, 소비전력이 10,000MW에이르며, 전력인프라를구축하는데 62조원이소요된다고한다. 국내자동차가모두전기자동차로바뀐다고가정하면현재전력수요의 2.5배가증가하게된다. 새로운성장산업의육성필요 다섯째, 새로운성장산업의육성이필요하다. 현정부는그린에너지산업을성장동력으로천명하고, 적극적인육성의지를보이고있다. 정부는그린에너지산업에 2012년까지 1조 8,000 억원을투자하고, 34조원의민간투자를유발해, 2030년에는 73만명의일자리와내수 154조원, 수출 433조원을창출할계획이다. 그린에너지 15대유망분야중스마트그리드는직접적으로전력IT 분야에해당하며, 간접적으로는나머지사업분야가구현되는인프라로서의미를가진다. 국제에너지기구 (IEA) 는 2030년까지스마트그리드관련시장이최소 3조달러가될것으로전망했다. 우리정부는 2030년까지세계최초로국가단위의스마트그리드구축을완료한다는비전을선포했고, 가장적극적인행보를보이고있다. 우리나라가 Roadmap대로선도적으로스마트그리드를구축한다면, 과거에최초로상용화를이룬 CDMA 휴대폰처럼, 스마트미터중심의 AMI(Advanced Metering Infrastructure; 첨단검침인프라 ) 기기를수출제품으로육성할수있을것이다. 또한스마트그리드는전력과중전기는물론이고통신, 가전, 건설, 자동차, 에너지등산업전반과연계되어큰파급효과를미칠것이다. 선택의문제가아닌속도의문제 이상에서언급한스마트그리드의필요성과효과를고려할때, 스마트그리드는이미선택의단계를넘어어떻게, 얼마나빨리구현할지가관건으로보인다. 지금시점에서스마트그리드의논의가활발하게진행되고있는것은선진국의전력망이노후화되어교체투자압박이증대되고있는상황에서, 친환경적이고효율적이면서소비자중심의전력망을도입하는동시에, 새로운먹거리산업을육성하고자하는의지가결부되고있기때문이다. 특히유래없는경기침체를맞아각국정부가재정지출확대정책을추진하는과정에서핵심사업으로부각되고있다. 6
배전망의혁신스마트그리드를이해함에있어필요한몇가지특징을알아보자. 첫째, 스마트그리드는무엇보다중저압기반배전망의혁신적인변화를불러온다. 분산전원체계에서는송전망이짧아져, 초고압설비에대한수요가줄어들게된다. 심지어송전이생략되어발전에서배전으로직결되거나, 발전에서사용자로직결되는사례도생길것이다. 송전설비나전선업체입장에서보면, 전기자동차등의전기수요인프라가확대되는점이긍정적인반면, 중저압제품의수요로대체되는점이부정적인만큼다소중립적인영향이예상된다. 물론, 이부분은수출활성화를통해극복해야할것이다. DC 전기에대한수요증가 둘째, 교류 (AC) 에비해직류 (DC) 전기에대한수요가증가한다. 직류는품질이우수하지만, 장거리송전이어렵다는단점으로인해송전위주의현재전력망에서는대부분교류가사용되고있다. 실제로가정에서사용되는전기는직류이지만, 교류가전압을변화시키기쉬어, 발전소에서생산된전력을초고압으로승압하여장거리로송전하기에적합하다. 이에대해스마트그리드에서는장거리송전의필요성이줄어들고, 전력용반도체가직류도장거리전송이가능하게해준다. 태양광, 연료전지등은발전전기자체가직류로생산된다. 현재교류용설비는대규모변전소와변압기를필요로하지만, 직류용설비는소규모의변환기 (Converter) 만으로교류를직류로바꿀수있다. 그만큼직류용설비가효율이높고, 탄소배출이적다는장점을가진다. 직류전원은교류대비가정은 15%, 기업은 6% 정도전력효율이높은것으로알려지고있다. 미국의전력연구소 (EPRI) 보고서에의하면현재는교류와직류의사용비율이 90% : 10% 수준인데, 2020년이되면 50% : 50% 수준으로바뀔전망이다. 마이크로그리드생성 셋째, 스마트그리드의하부에수많은마이크로그리드 (Micro Grid) 가존재하게된다. 마이크로그리드는소규모분산발전시스템만을연결한저압네트워크이다. 통상적인발전량은수백KW에서 2MW 정도의소규모이다. 예를들면, 아파트단지별로신재생에너지전원과저장시스템, 냉난방등제어가능부하를연결해자체적인전력망을구축하는것이다. 송전손실을고려하지않아도되기때문에에너지효율을극대화할수있다. 마이크로그리드가활성화될수록 EMS(Energy Management System) 와더불어배전자동화시스템 (DAS; Distribution Automation System) 등각종배전설비의수요기반이확대될것이다. 7
II. 스마트그리드용제품포트폴리오 스마트그리드의기능 스마트그리드는기능적측면에서주파수변동에따라가전기기를차단하거나, 전력수요가적은시간대에는자동으로전력을저장하며, 피크시간대에는전기료를절감하기위한수요관리를해야한다. 센서가부하변동과외란을감지하여보호시스템으로정보를보내사고시확산을최소한으로막기위해빠른시간에계통을보호해야하고, 분산전원들은기존전력망의공급량을덜어주는일을수행해야한다. 핵심기술 이러한기능들을수행하기위한핵심기술은 양방향정보통신시스템, Smart Metering/AMI, 분산형에너지관리시스템, 전기품질보상장치, 분산전원설비, 전기에너지저장설비, 감시모니터링 / 진단설비, 새로운보호시스템 (Smart Protection), 전력용반도체및친환경전력설비등으로구성된다. 정부의장기집중투자기술로선정 정부는 중점녹색기술개발과상용화전략 차원에서스마트그리드를세계적인선도기술로육성할필요가있는장기집중투자기술로선정했다. 스마트미터, 네트워킹기술, 배전연계기술등의개발을통해 2011년까지스마트그리드에필수적인 Advanced Metering System을상용화할계획이다. 녹색기술표준화전략 차원에서는스마트그리드의연구개발과국제표준화를동시에추진해개발기술의조기상용화를목표로하고있다. 원격제어및전력IT 기술을바탕으로차세대변전시스템등 10개분야 35종의표준화를추진하고있다. 현재우리나라의사업화속도는미국, 유럽등선진국들에비해대략적으로 2년정도뒤쳐져있는것으로추정된다. 이에대해기술개발진도율을지난해 59% 에서올해 78% 로끌어올리고, 2011년에는 95% 까지달성하여선진국들과격차를최소화할계획이다. 스마트미터, 수요반응시스템, EMS 등이핵심제품 그렇다면, 스마트그리드의주체인중전기산업은어떤제품을사업화할까? 앞서언급한것처럼스마트그리드는배전망의혁신을야기하기때문에, 스마트그리드솔루션도배전에집중된다. 먼저, 스마트미터중심의 AMI 시스템이소비자들이가장쉽게접하는필수장비가될것이다. 기존의기계식과전자식계량기가월 1회검침을하는데반해, 스마트미터는실시간으로검침하여데이터를수요자에게보여주며, 전력거래를전제로양방향회전이가능한특징을가진다. 전력선통신과 ZigBee 등무선통신기능을갖춰야한다. 스마트미터는범용화된단말기이기때문에대표적인수출품목으로자리잡을수있을것이다. 수요반응 (Demand Response) 시스템이현재전력망과차별화되는핵심장비이다. 전력수요에따라가격을실시간으로결정해서수요자에게알려주고, 수요자가이를근거로전력사용량을효과적으로조절하도록해주는시스템이다. 수요자는실시간요금제, 차등요금제에맞게전력소비형태를바꾸게된다. 수요반응시스템은이러한수요자의반응에따라발전량을제어하는정보를사업자에게제공한다. 또한수요자가자신의에너지를직접관리할수있고, 전력품질의측정과데이터저장이가능하며, 수요자의프로그램설정에따라자동으로부하를제어하는기능을갖추게된다. EMS(Energy Management System) 는에너지종합사령실과같다. 우리나라는전력거래소, 한전 KDN, LS산전이공동으로개발해기술자립을이루었다. 국가단위의 EMS뿐만아니라마이크로그리드단위로 EMS 수요가확대될것이다. 8
Demand Response Program 개념도 AMI(Advanced Metering Infrastructure) 개념도 자료 : LS 산전 자료 : LS 산전 분산전원전력변환장치, 스마트보호 / 제어장치등으로사업 Item 확대 이상의핵심제품이외에분산전원전력변환장치, 스마트보호 / 제어장치, 전력IT용제어 / 통신장치, 전력선통신, 전력용반도체모듈등으로사업 Item이확대될것이다. 분산전원전력변환장치는태양광, 풍력등분산전원에장착되는주요설비로서, 직류를교류로바꿔주는 Inverter가기반이된다. 스마트보호 / 제어장치는전력계통에서사고가발생하면자동으로사고구간을나누고보호하여사고가파급되지않도록막아주는장치이다. 전력IT용제어 / 통신장치는각종부하설비의전원이나기능을제어해주는제어장치이다. 전력기기시장의성장은전력용반도체수요의급속한확산을전제로한다. 특히교류를직류로변환하거나, 직류로송전하는경우에는전력용반도체가필수적이다. 스마트그리드에서는분산전원과전력저장장치확산, 가전기기의직류화등을바탕으로직류에대한수요가빠르게증가할것이다. 전력용반도체시장은 Infineon, STMicroelectronics, Fairchild, Vishay, TI 등해외업체들이장악하고있고, 전력용반도체모듈은 Fuji, Mitsubishi 등일본업체들이선도하고있다. 이에대해국내에서는 LS산전중심으로전력용반도체모듈의국산화노력이성과를거두고있다. 전력선통신 (PLC; Power Line Communication) 도스마트그리드에필수적인기술이다. 전력선을이용해데이터를고주파신호에실어송수신하는기술로, 칩, 모뎀, Application 제품등에대한사업화가진행될것이다. 대부분의전력시스템및전력기기가교체대상이될것 스마트그리드를구현하기위해서는계통별로다양한신규시스템을필요로한다. 송전시스템으로는 FACTS(Flexible Alternating Current Transmission System), SCADA(Supervisory Control and Data Acquisition System) 등이필요하다. 이중 FACTS 는교통체계의가변차선개념으로서전기흐름을제어해송전선로의설비이용률을극대화하고, 송전용량을증대시키며, 전압변동을최소화하는송전시스템이다. 변전시스템으로는 SAS(Substation Automation System), SCADA, PDPS(Power Equipment Diagnosis & Preventive System) 등이필요하다. 배전시스템으로는 DAS(Distribution Automation System), AMR(Automatic Meter Reading System), LMS(Load Management System) 등이필요하다. 소비자시스템으로는 PMS(Power Monitoring System), PQMS(Power Quality Monitoring System), AMR, LMS 등이필요하다. 9
전선/중전기 결국 현재의 전력망을 구성하는 대부분의 전력 시스템 및 전력기기가 교체 대상이 될 것이고, 이 과정에서 대규모 중전기 시장이 형성될 것이다. 스마트 그리드 솔루션 자료: LS산전 10
III. 스마트그리드가타산업에미치는영향 전력, 가전, 건설, 자동차, 에너지산업등과연계 스마트그리드가중전기이외에타산업에미칠영향을알아보자. 스마트그리드는녹색성장의인프라가되기때문에, 향후전통산업이 그린화 되는과정에서함께융합될것이다. 먼저, 전력산업은공급자가다변화되어완전경쟁시장이형성되고, 사업의형태도지금은전기판매사업이유일하지만, 향후컨설팅사업, 중개사업등이활성화될것이다. 현재의에너지판매업체들이신재생에너지사업에참여해새로운전력회사가될가능성이높아보인다. 컨설팅사업은전기절약, 신재생에너지시스템구축, 그린홈 그린빌딩 그린팩토리구축등다양한영역이존재할것이다. 양방향전력거래가활성화되면전력시장을운영하고, 실시간전력거래가격을결정하는전력거래소의역할이더욱커질것이다. 한국전력공사의입장에서보면, 독점적지위가사라지고, 초기시스템구축비용을부담해야하는점은부정적이다. 하지만, 가스, 석유, 수력기반의첨두발전이최소화되고, 원자력과석탄기반의기저발전비중이높아져발전원가가낮아지며, 추가발전소건설비용이절감되고, 장기적으로전기자동차등이보편화되어전력수요가증가하는동시에전기충전소와같은신규사업기회를얻을수있다는점이긍정적일것이다. 가전산업은전력효율을향상시킨스마트가전제품의수요가증가할것이다. 세탁기, 에어컨, TV 등의가전제품들이 AMI에네트워크로연결되어전력사용을최적화하는시스템이요구된다. 또한스마트그리드는전력저장장치가필수적이고, 그린카도배터리로움직이는만큼, 2차전지산업의기반이크게확대될것이다. 건설산업은그린홈, 그린빌딩, 그린팩토리를설계하고구현하는능력이중시될것이다. 자동차산업은플러그인전기자동차가확산될것이다. 핵심역량이엔진이아니라모터와모터를제어하는전력 전자기술이될것이다. 이런맥락에서 Toyota는중전기와전자사업을영위하는 Hitachi 가강력한경쟁자가될것이라고언급한바있다. 에너지산업은주유소자리에점진적으로전기충전소가생겨날것이다. 전선업종은내수환경은중립적 전선업종의시각에서보면, 내수환경은중립적이나, 수출을통해긍정적환경이조성될것이다. 전선업종이 2000년대중반이후재차호황을맞고있는배경은초고압케이블수요가증가한데따른것이다. 선진시장은송전망고도화수요와맞물린것이며, 신흥시장은도시화가진행되고, 산업인프라가확대되는과정에서신규수요가증가한것이다. 그런데, 국내에서스마트그리드가구축되면신재생에너지를활용한분산전원망은부가가치가낮은중저압케이블로구성되고, 산업단지와대도시위주로기존발전방식의초고압송전망이유지될것이다. 아무래도신규수요는중저압케이블에집중되고, 초고압케이블은교체수요위주로시장이형성될것이다. 수출환경은긍정적 다만, 해외상황은달라질수있다. 미국처럼국토가넓은국가는신재생에너지라하더라도발전단지가대규모로형성되고, 송전거리가멀어서초고압케이블수요가증가할것이다. 풍력발전단지는주로해안가에설치될것이고, 태양광발전단지는일조량이풍부한지역에조성될것이다. 11
전세계초고압케이블업체는유럽, 일본, 한국을중심으로 10여개업체로제한되어있고, 국내업체들이제품경쟁력향상을바탕으로해외시장에서입지를강화해가고있기때문에, 새로운기회가될것이다. 특히근해에설치되는풍력발전기는해저케이블을필요로하는데, 해저케이블은 LS전선을포함해극소수업체만사업역량을보유하고있어특수가클것이다. 스마트그린빌딩개념도 스마트그린팩토리개념도 자료 : LS 산전 자료 : LS 산전 12
IV. 스마트그리드구축 Roadmap 미국오바마정부적극적우리나라에앞서해외선진국가들의추진상황을살펴보자. 미국은우리나라와더불어스마트그리드구축에적극적이다. 미국은노후설비에대한교체필요성에서스마트그리드논의가본격화됐다. 송배전망에대한투자가 1960년대와 1970년대에집중됐고, 이후민영회사들이투자를유보하면서설비가노후화됐다. 송배전단에서의전력손실률이 1970년대에는 5% 수준이었던것이현재는 7% 수준으로증가했다. 1990년대부터 2000년대초반까지빈번한대규모정전사태를겪고나서 2003년에에너지부 (DOE) 가내놓은 2030년까지의전력인프라발전계획인 Grid2030 이논의의시발점이됐다. 이후 2007년에에너지부가제정한 에너지자립및안보법 (Energy Independence and Security Act) 에서스마트그리드를명시하여, 2020년까지국가송배전망고도화, 수용가전력사용효율화등을추진하기로했다. 설비투자시연방정부가 20% 의보조금을지급하는내용도포함되어있다. 특히오바마정부는스마트그리드를그린뉴딜정책의핵심정책으로삼고적극적으로지원하고있다. 경기부양책 (American Recovery and Reinvestment Act of 2009) 에포함된내용을보면, 스마트그리드개발프로젝트에 110억달러를투자하는것이외에도, 첨단에너지설비투자세액공제 23억달러, 에너지효율화및신재생에너지연구 25억달러, 신재생에너지프로젝트대출 60 억달러등이관련돼있다. 초고속인터넷망에대한투자를확대하는것도스마트그리드의인프라측면으로해석할수있다. 미국은전력시장입지회복목적으로해석 미국정부의적극적인행보는세계전력시장에서입지를회복하고자하는의도로해석된다. 미국은전기를발명한종주국이지만, 전력산업의주도권을유럽에빼앗긴상태이다. 세계중전기시장은 ABB, Siemens, Areva, Schneider 등유럽 4사가 80% 를장악하고있고, 미국은 GE 정도가맞서고있다. 초고압케이블시장도다르지않아서 Nexans, Prysmian, ABB 등유럽업체들이주도하는가운데, 미국업체로는 General Cable 정도가시장에참여하고있는상황이다. 미국은특히송전분야에서열세를보이고있다. 스마트그리드는기존의시장질서를뒤엎고, 배전단을중심으로새로운시장을창출하자는것인만큼, 유럽에비해미국이적극적으로나서고있다. 미국민간기업들적극적으로참여 미국은정부의지원아래민간회사들이적극적으로나서고있다. 대표적으로 Xcel Energy사는콜로라도 Boulder시에스마트그리드시티를구축했다. 1차로 1만 5 천가구에스마트미터를공급했고, 추가로 3만 5천가구에공급할예정이다. 미국내스마트미터보급률은 4.5% 수준인데, 오바마정부는 4천만대의스마트미터구축을요구한상황이다. Itron, Landis+Gyr, Sensus, Elster 등의업체가초기스마트미터시장을주도하고있다. 이외에최근에는 Google이 GE와제휴하고, Microsoft가 Alstom과제휴하는등인터넷포털업체들이스마트그리드시장에진입하려하고있고, IBM, Cisco 등 IT 업체들도시장참여를선언했다. 유럽은친환경적요인강조 유럽은전통적으로풍력등신재생에너지의확산에가장적극적이다. 유럽이추진하고있는스마트그리드는신재생에너지등고효율저탄소분산형전원의보급확대, 환경보전, EU 국가간전력거래에좀더초점을맞추고있다. 다양한소비자의욕구를충족시킬수있는유연성부분도강조되고있다. 유럽은 EU 집행위원회의지원을받아 2005년에사업추진조직을구축하여유럽형스마트그리드를독자적으로구축하고있다. EU는 2022년까지전건물의 80% 를스마트그리드에포함시키겠다는계획을밝혔다. 같은맥락에서영국은 2020년까지 70억파운드를투입해전가정에스마트미터를설치하는계획을밝혔다. 13
네덜란드는인공섬을조성하여조력, 태양광, 연료전지를기반으로하는스마트시티를건설하고있다. 다만, 민간업체들의이해관계와는일부상충될수있다. 유럽중전기업체들은선진국의송전망교체주기를맞아특수를누리고있는데, 스마트그리드의구축과함께송전분야중심의확고한시장지위가위협받을수있을것이다. 결국유럽업체들은송전망교체특수를충분히누리면서수세적입장에서스마트그리드에대처해나갈것으로예상된다. Xcel Energy 사의스마트하우스개념도 네덜란드의스마트시티기반인공섬개념도 자료 : LS 산전 자료 : LS 산전 한국정부가가장적극적 우리정부가스마트그리드구축에가장적극적이다. 저탄소녹색성장을핵심국정과제로선정하고, 세계최초로국가단위의스마트그리드구축을완료하는동시에수출산업으로적극육성하겠다는비전을제시하고있다. 일단우리나라는스마트그리드를구축하기에유리한여건을갖추고있다. 국토가좁고, 초고속인터넷망이가장발달해있으며, 단일송배전회사체제를가지고있다. 한전이경쟁체제를수용하고, 스마트그리드체제에서새로운성장기회를찾고자하면, 스마트그리드구축에속도를낼수있다. 미국과비교하면, 미국은전력망이 10개지역망으로나뉘고, 3,300개이상의전력회사가참여하고있어이해관계를조정하기가쉽지않을것이다. Boulder시에구축된시범도시는통신망이느리다는문제점이지적되고있다. 여기에우리나라는중전기분야의기술력이유럽, 일본등과비슷한수준에도달하고있고, IT와통신분야기술력은가장앞서있다는자신감이결부되어있다. 올해내내스마트그리드가주요화두가될것 스마트그리드사업추진일정을살펴보자. 2004년부터추진된전력IT 정책이현재스마트그리드의모태가되고있다. 이후 2008년에그린에너지산업발전전략으로확대개편되어 15대유망분야에선정되었으며, 올해 3월에지식경제부주도로지능형전력망구축추진위원회가공식발족하면서 Roadmap이수립되고있는단계이다. 먼저올해일정을보면, 6월에통합실증단지를선정할예정이다. 이미제주시가낙점된것으로알려지고있다. 제주도는독립전력망을보유하고있고, 관광단지로전력수요가풍부해실증결과치를얻기용이하며, 풍력등신재생에너지단지가다수분포해있는등최적의여건을갖춘것으로평가받고있다. 실증단지조성사업의대상가구수는 3,000호이고, 2013년까지 810 억원의예산이투입될예정이다. 14
6월에는미국과정부차원에서스마트그리드관련포괄적인협력양해각서 (MOU) 를체결할것으로알려져있다. 시기는 6월에예정된한미정상회담에서이루어질것이다. 한미간녹색성장사업의첫협력사례가스마트그리드가된다는점에서양국정부의스마트그리드에대한강한의지를엿볼수있다. 또한정부간 MOU 체결에신중한미국정부가적극적으로나서는것은한국의 IT 기술에대한신뢰에서비롯하는것으로해석된다. 11월에는 Roadmap이최종확정되어발표될것이다. Roadmap은지능형전력망촉진법 ( 안 ), 실시간전기요금제도입방안등을담은법 제도적지원체계, 기술개발지원체계, 국제협력체계, 단계적 체계적보급방안등이포함된다. 이과정에서 8월까지분과별 Roadmap 초안이완성될예정이다. 이와함께올해아파트 8,000 호를대상으로전력효율화를위한스마트계량시스템보급시범사업을실시한다. 이상의일정을보면, 올해내내스마트그리드가중요한화두가될것이고, 주식시장에서도우호적인시각이확산될것이다. 2030년국가단위스마트그리드완성예정 Roadmap이수립되고나면, 2011년에시범도시를지정하여운영하고, 단계적으로전국으로확산되어, 2020년에는소비자측의지능화가완료되고, 2030년에국가단위의스마트그리드가완성될예정이다. 정부의재정지원근거를확보하고, 전력회사의설비투자를촉진하기위한 지능형전력망촉진법 ( 가칭 ) 은내년에제정될것으로예상된다. 그린 IT 국가전략발표 정부는지난 5월에그동안각부처별로추진되던그린IT 관련계획을통합한 그린IT 국가전략 을발표했다. 스마트그리드는 IT 융합에의한녹색화 (Green by IT) 과제 6개에포함됐다. 이내용에따르면올해부터 2012년까지 1단계과정에서는 AMI, 스마트배전등핵심기술을개발하고, 시범서비스를수행하며, 2020년까지 2단계과정에서양방향전력시장을창출하고, 다양한전력망서비스를생성하기위한개방형전력인프라를구축할계획이다. 2010년부터 2013년까지는실증단지구축과스마트미터보급이이루어진다. 스마트그리드의조기상용화를위해 IT 인프라와연계작업이활발하게이루어질것이다. 2012 년까지는 AMI와초고속인터넷, 홈네트워크를연동한기술의개발과표준화를통해사용자측인프라를구축하고, 2013년까지는 IPTV, 홈서버, 휴대단말기반의사용자친화형디스플레이및전력제어서비스를개발하여보급하는동시에, 유무선홈네트워크와연계된정보가전및전력기기제어및응용서비스를창출할계획이다. 스마트그리드의산업화, 활성화를위한기반조성도강화될것이다. 실시간전력거래제도등의법 제도가제정, 개정되고, PLC(Power Line Communication), SUN(Smart Utility Network) 등의국제표준화를주도할계획이다. 이를위해정부는 2013년까지 3,939억원의예산을투입할계획이고, 이로인한성과로 2013년까지 6,535억원의생산유발효과, 3,043억원의부가가치창출효과, 5,137억원의고용창출효과가기대된다. 15
민간주도협회출범긍정적 스마트그리드사업이향후정권교체여부와무관하게연속성을가지려면사업주체가정부주도에서민간주도로변모해야한다. 이런의미에서최근중전기, 전력, 통신, 가전, 자동차등유관기업들로구성된한국스마트그리드협회의출범은긍정적인의미를가진다. 협회회원사로는 LS산전이회장사를맡아스마트그리드산업에서의위상을보여줬고, 한전, 전력거래소, SK텔레콤, 우암이부회장사를맡고, 현대중공업, 효성, 일진전기, GS건설, LG파워콤, KT, LG전자, 한국IBM, 누리텔레콤, 한전KDN이이사사로참여했다. 미국도스마트그리드유관기업 90개사가참여하는 Gridwise Alliance를구성해업계간소통과대정부창구역할을수행하고있다. 선결과제그런가하면, 스마트그리드가 Roadmap대로구축되려면선결되어야할과제들이있다. 일단실시간전기요금제를도입하기위한법 제도적장치가필수적이고, 기술적측면에서는기존전력망과통합및지속적인발전을이루어야하며, 기술표준화에능동적으로대처해야한다. 보안성강화도핵심과제이다. 스마트그리드는전력망의사고위험을사전에감시하고보호하는기능을갖추게되어안전성이향상되지만, 통신네트워크와결합되면서해킹과같은보안위협이확대될수있다. 각국정부의재원마련도관건이다. 전력사업자들이설비투자를부담하는규모는한계가있고, 정부의지원이전제되어야한다. 신재생에너지발전설비에대한보조금정책이필요하고, 스마트미터도수요자들이자발적으로동참할수있도록보조금정책등이뒷받침되어야할것이다. 스마트그리드구축계획 1 시기 내용 2009 6월 통합실증단지선정 : 제주도유력 6월 미국과정부차원의전략적제휴체결 8월 분과별 Roadmap 초안완료 : 법제도, 기술, 협력, 보급 11월 최종 Roadmap 확정 2010~13 실증및스마트계량기단계별보급 2010 지능형전력망촉진법 ( 가칭 ) 제정 2011 시범도시선정, AMI 보급개시 2012 기술모듈화및시범도시구축완료 2020 소비자측전력망지능화완료 2030 국가단위최초스마트그리드구축 자료 : 지식경제부, 키움증권 16
스마트그리드구축계획 2 자료 : 녹색성장위원회, 키움증권 17
V. 스마트그리드시장전망 세계시장규모는 2020년 400억달러. 2030년 780억달러전망 그린에너지산업은그동안성장이정체된것으로여겨지던전력 / 중전기산업이재차성장동력으로부상함을의미한다. 스마트그리드관련송배전분야중전기시장규모를전망해보면, 내수시장은 2020년에연간 1.2조원, 2030년에 2.1조원의시장이형성되고, 세계시장은 2020년에 400억달러, 2030년에 780억달러의시장이형성될전망이다. 이중일부분은현존중전기시장을대체하는측면도있지만, 상당부분은신규로형성되는것이기때문에중전기시장의성장을이끌것이다. 또한현존중전기산업은수십년전기술을토대로대체로기술적평준화가이루어진가운데, 초고압구현능력정도가부가가치를좌우하고있는데, 스마트그리드용제품은기술적장벽이높고, 점차사업영역이확대되기때문에초기선도업체들은높은부가가치를얻게될것이다. 스마트그리드중전기내수시장전망 ( 억원 ) 30,000 25,000 20,000 스마트그리드용송배전시스템 Demand Response 스마트미터 15,000 10,000 5,000 0 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 '29 자료 : 키움증권 스마트그리드중전기세계시장전망 ( 십억달러 ) 90 80 70 60 50 스마트그리드용송배전시스템 Demand Response 스마트미터 40 30 20 10 0 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 '29 자료 : 키움증권 18
내수시장규모전망을위한가정 아직스마트그리드의사업영역이확정되지않은상태에서시장규모를추정하기는쉽지않다. 당사는다음과같은가정을전제로시장규모를추정했다. 먼저스마트그리드시장의범위를신재생에너지등발전분야는제외하고, 스마트미터, 수요반응시스템, 스마트그리드용송배전시스템으로제한했다. 전지 ( 저장장치 ), 전기자동차용인프라등도포함시키지않았다. 내수시장추정을위해서는, 수용가의스마트그리드보급률을 2015년 34%, 2020년 90%, 2030년 100% 로가정했다. 정부 Roadmap대로 2020년까지소비자측지능화가대부분완료되는것으로봤다. 스마트미터의판가는 10만원이고매년소폭씩하락하는것으로가정했다. 물론현재시범공급하는제품의가격은이보다훨씬비싸다. 수요반응시스템은아직제품의형태가확정되지않은상태이지만, 스마트미터시장규모의 90% 로가정했다. 스마트미터와수요반응시스템의교체주기는 10년으로가정했다. 스마트그리드용송배전시스템시장은한전의송배전 CAPEX 중일정비율을감안했고, 2030년전체송배전 CAPEX 중 30% 를스마트그리드용에투자하는것으로가정했다. 30% 는우리정부의신재생에너지보급률전망과유사한것이다. 전체스마트그리드공정률은 2015년 21%, 2020년 67%, 2030년 100% 로가정했다. 세계시장규모전망을위한가정 세계시장추정을위해서는, 수용가의스마트그리드보급률을 2015년 7%, 2020년 20%, 2030년 30% 로가정했다. 스마트미터의판가는 80달러이고매년소폭씩하락하는것으로가정했다. 내수와마찬가지로수요반응시스템은스마트미터시장규모의 90% 로가정했고, 스마트미터와수요반응시스템의교체주기는 10년으로가정했다. 스마트그리드용송배전시스템시장은세계송배전중전기시장의일정비율을감안했고, 2030년에스마트그리드용설비가 30% 차지하는것으로가정했다. IEA 전망치는당사추정치의 3배규모 참고로국제에너지기구 (IEA) 는세계스마트그리드시장이 2030년까지 3조달러가될것이라고전망했는데, 이는당사추정치보다 3배이상많은것이다. World Energy Outlook 2008 에서는 2030년까지송전분야에서 1조 8,400억달러, 배전분야에서 4 조 2,500억달러규모의신규투자가이루어질것으로전망했다. 국내업체들의성장기회부각될것 국내중전기업체들은스마트그리드를통해수출을확대하고, 글로벌업체로도약할기회를얻게될것이다. 지난해국내업체들의중전기수출액은 53억달러로 23% 증가했다. 제품별로는변압기가 43% 증가했고, 다음으로발전기가 36%, 배전및제어기가 27% 증가하며호조를보였다. 최근 5년간평균수출증가율은 24% 에달하고있다. 이는선진국가들의송배전망교체주기가도래한상황에서공급업체수가제한되어있고, 국내업체들의시장지위가상승하고있기때문이다. 스마트그리드환경에서는 IT 분야의우수한기술력및인프라, 앞선상용화를통한시장선점효과가부각될것이다. 국내설비투자 20조원예정 내수시장에서는정부가올해부터 2013년까지 3,939억원을투자하고, 2012년부터 2030년까지설비투자에 20조원을투자하겠다는계획을밝혔다. 이는국내중전기업체들의매출근거가될것이다. 19
중전기수출추이 ( 백만달러 ) 6,000 5,000 4,000 3,000 발전기변압기배전및제어기기타 전동기 차단기 변환장치 2,000 1,000 0 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 자료 : 전기산업진흥회, 키움증권 중전기월별수출액추이 한전송배전 CAPEX 추이 ( 백만달러 ) 600 ( 조원 ) 5 500 400 4 300 200 3 100 0 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 2 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09E 자료 : KITA 자료 : 한국전력, 키움증권 20
VI. 투자유망업체 투자유망종목요건 투자유망업체는 1 배전분야에서우수한경쟁력을보유하고있고, 2 사업영역이송전에서 배전까지걸쳐있어향후스마트그리드가확산되는과정에서제품 Line-up 확장이가능하며, 3 적극적인 R&D 투자를통해기술개발을선도하고있는등의요건을갖춰야한다. LS산전이가장유망이러한요건을모두충족시키는것은단연 LS산전이다. LS산전은국내스마트그리드의개척자이다. 지난 1998년이후전력IT 사업을준비해온결과스마트그리드관련완전한포트폴리오를갖추고있다. 스마트미터, AMI 시스템, 수요반응시스템, 마이크로그리드솔루션, 전력변환장치, 배전자동화시스템등의사업화준비를마쳤다. 에너지관리시스템 (EMS) 은마이크로그리드용으로개발한상태이고, 대규모용제품은 2012년까지완성할계획이다. 스마트미터는애초부터국내보다해외시장공략을겨냥하고있다. 이러한솔루션을바탕으로그린홈, 그린빌딩, 그린팩토리구현역량을갖췄고, 최근시범적으로그린빌리지와그린팩토리구축에나섰다. 향후에는전력선통신, 전기자동차충전시스템등으로사업영역을확장할계획이다. 동사는배전단에서저압 / 고압기기의국내시장점유율이 60% 에달해독보적이다. 스마트그리드시장에서는 2 nd Tier 업체들과기술적격차를더욱벌리며주도적지위를강화할수있을것으로예상된다. 그린비즈니스육성전략발표 LS산전은그린비즈니스분야에서 2012년 7천억원, 2015년 2조 1천억원의매출을달성하겠다는중장기전략및비전을발표한바있다. 그린비즈니스는기존사업인태양광설비, 인버터, RFID, 전력IT, 친환경전력기기, 초전도한류기와올해부터새롭게추진하는미래형자동차부품, 전력용반도체모듈, 연료전지, LED, 에너지저감건물등을합쳐 11개분야로구성된다. 그린비즈니스의매출비중도현재 10% 에서 2012년 24%, 2015년 47% 수준으로확대하겠다는계획이다. LS 산전스마트그리드솔루션 자료 : LS 산전 21
일진전기잠재력큰상황다음으로일진전기의잠재력이크다고판단된다. 일진전기는전선과중전기분야에서각각국내 3위권에위치해있지만, 국내에서유일하게전선과중전기, 송전에서배전까지종합포트폴리오를보유하고있는것이장점이다. 초고압케이블과중전기분야에서해외수주가호조를보이고있고, 수주의질이향상됨으로써달라진위상을입증하고있다. 스마트그리드분야는스마트미터중심으로사업화를준비하고있고, 지능형전력망총괄위원회, 한국스마트그리드협회등민 관사업에주도적으로참여하고있다. 스마트미터는한전에시범공급하고있다. 신재생에너지분야는장차풍력발전사업에진출할계획을가지고있다. 스마트그리드와직결되지는않지만, 그린비즈니스차원에서매연저감장치 (DPF) 사업의성장성이돋보이고있다. 국내에서의성공을바탕으로중국시장공략에박차를가하고있다. 북경에서영업기반을확보한데이어, 사업지역을심천, 심양등지로다변화할예정이다. LS는해저케이블고성장, 미래형자동차부품선도기대 LS는국내전선 / 중전기산업의선두를넘어 Superior Essex 인수를계기로글로벌선두를향한행보를본격화하고있다. 스마트그리드시대에는 풍력발전에핵심적인해저케이블의고성장세가예상되고, 미래형자동차부품분야에서주도적지위를확보할수있을것이다. 또한지주회사로서 LS산전의기업가치상승도긍정적일것이다. 풍력발전용전선은 LS전선의해저케이블, Superior Essex의권선, JS전선의고무특수전선을묶어 Turn-key 비즈니스가가능할것이다. 특히해저케이블은전선업계에서진입장벽이가장높은고부가제품으로, 소수의선두권업체들만이시장에참여하고있어, 동사의기업가치개선에크게기여할전망이다. 미래형자동차용부품은 LS전선이고전압전선, 커넥터, LS산전이 PCU, Relay, LS엠트론이 Ultra Capacitor, Superior Essex가모터용권선등을사업화하는형태로그룹차원에서적극적으로대처하고있다. 일반자동차가 12V급배터리가사용되는데반해, 미래형자동차는 300V 이상의고전압을기반으로한다는점에서 LS와같은전기업체들이새로운강자로부상할가능성이높아보인다. 이외에 LS전선은친환경제품의비율을현재 55% 에서 2011 년 90% 까지확대한다는그린비즈니스전략을발표한바있다. 이를위해제품군을법적규제대응제품, 가치제고 Application, 친환경비즈니스솔루션등 3개영역으로분류해선대응 R&D 체계를구축하기로했다. 세종목모두목표주가상향 세종목모두투자의견 매수 (BUY) 를유지하며, 목표주가를상향한다. 공통적으로국내외 Peer 그룹의 Valuation 지표상승에따라 Target Multiple을상향조정했다. LS산전은목표주가를 85,000원에서 105,000원으로상향한다. 목표주가는지난번과마찬가지로부산공장모멘텀이더해지는내년실적을기준으로 Peer 그룹대비 20% 할증한 Multiple을적용해산출했다. Valuation 지표가역사적으로가장높게형성돼있지만, 내년에부산공장이가동되면서변압기와스테인리스후육관사업에신규진출하고, 장기적으로는스마트그리드사업의성장성이부각되는만큼, 이에걸맞은재평가 (Re-rating) 가바람직할것이다. 일진전기는목표주가를 13,000원에서 14,000 원으로상향한다. 올해실적이동가격변동과관련한일시적수혜가크다는점을감안해, 올해와내년평균실적을기준으로했고, 국내외 Peer 그룹대비 10% 할인한 Multiple을적용해산출했다. 여전히저평가 Merit가크다고판단된다. LS는목표주가를 122,000원에서 135,000원으로상향한다. 최근동가격상승추세의최대수혜주이다. Superior Essex 가영업실적이호전되는동시에재고평가이익이증가하여흑자기조가정착될것이고, LS전선은전력선수요가회복되며, LS니꼬동제련은 Free Metal 이익이증가할것이다. 22
투자유망종목주요투자지표 업체 LS산전 일진전기 LS 투자의견 / 목표주가 BUY/105,000원 BUY/14,000원 BUY/135,000원 구분 2008 2009E 2010E 2008 2009E 2010E 2008 2009E 2010E 매출액 ( 억원 ) 14,195 14,186 16,179 4,585 8,196 8,950 23,519 2,550 2,833 영업이익 ( 억원 ) 1,490 1,453 1,645 466 795 697 370 2,284 2,652 세전이익 ( 억원 ) 1,281 1,433 1,671-309 717 584-638 2,268 2,681 순이익 ( 억원 ) 948 1,103 1,286-243 560 467-303 2,244 2,619 EPS( 원 ) 3,159 3,678 4,288-1,310 1,510 1,259-940 6,970 8,133 PER( 배 ) 15.5 23.2 19.9-2.6 7.0 8.4-85.5 15.2 13.0 PBR( 배 ) 2.9 4.5 3.8 0.9 2.0 1.6 1.8 2.1 1.8 EV/EBITDA( 배 ) 8.7 14.4 12.1 6.8 5.5 5.6 33.9 14.8 12.2 영업이익률 (%) 10.5 10.2 10.2 10.2 9.7 7.8 1.6 89.6 93.6 ROE(%) 20.9 21.7 22.6-8.8 38.5 23.2-2.0 15.4 16.1 순부채비율 (%) 38.2 21.8 8.5 156.1 53.8 29.3 8.7 1.8-4.7 자료 : 키움증권 국내외중전기 / 전선 Peer 그룹 Valuation Multiple 중전기업체 PER PBR EV/EBITDA 2009E 2010E 2009E 2010E 2009E 2010E 효성 16.8 13.2 1.4 1.2 8.3 8.0 두산중공업 27.2 15.4 2.3 2.0 14.9 11.5 MITSUBISHI 113.1 41.7 0.9 0.9 11.2 9.8 ABB 14.7 17.0 3.0 2.7 8.0 9.1 ROCKWELL 20.4 20.9 2.7 2.6 10.1 9.9 SIEMENS 11.2 11.2 1.6 1.4 7.1 7.3 SCHNEIDER 12.6 11.8 1.1 1.1 8.1 7.9 전선업체 NEXANS 11.8 11.8 0.7 0.7 4.7 4.7 PRYSMIAN 9.3 9.4 0.0 2.5 6.3 6.2 GENERAL CABLE 12.1 11.4 1.8 1.6 7.7 7.4 DRAKA 10.0 8.5 0.8 0.7 7.1 6.8 FURUKAWA NA 20.7 1.5 1.4 12.3 8.9 자료 : Bloomberg, 키움증권주 : 5/29일종가기준 23
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기업분석 LS산전 (010120) 26 스마트그리드의개척자 BUY (Maintain) / TP: 105,000원 일진전기 (103590) 28 선두권도약이시작됐다 BUY (Maintain) / TP: 14,000원 LS (006260) 30 전력산업의모든길은 LS로통한다 BUY(Maintain) / TP: 135,000원 25
LS 산전 (010120) 스마트그리드의개척자 우리나라스마트그리드의준비상황은 LS산전이전부다라고해도과언이아니다. 스마트그리드는배전단의혁신을가져오는만큼, 동사의수혜가가장클것이다. 성장키워드는내년에는부산공장, 장기적으로는스마트그리드이다. 과거어느때보다성장성이부각되는만큼, 높은 Valuation 지표가타당하다. BUY(Maintain) 주가 (6/1) 목표주가 85,300원 105,000원 스마트그리드시대의최고성장주지난 10년간전력 IT 사업을준비해온결과스마트그리드관련완전한포트폴리오구축. 스마트미터, AMI 시스템, 수요반응시스템, 마이크로그리드솔루션, 전력변환장치, 배전자동화시스템등의사업화준비를마친상태. 이를바탕으로그린홈, 그린빌딩, 그린팩토리구현역량보유. 향후전력선통신, 전기자동차충전시스템등으로사업영역확장계획. 배전단에서국내시장점유율이 60% 에달하는탁월한지배력을바탕으로, 스마트그리드시장에서는 2nd Tier 업체들과기술적격차를더욱벌리며주도적지위를강화할것. 부산공장가동으로사업포트폴리오확대예정대로내년부터부산공장이가동되면서스테인리스후육관과초고압변압기사업진출예정. 특히초고압변압기는사업포트폴리오가초고압, 송 / 변전분야로확대되는측면에서긍정적이고, 송배전분야 Full Line-up을구축한데따른시너지효과클것. 부산공장의첫해매출은 850억원, 3년후매출은 2,000 억원에달할전망. 성장성부각에따른 Re-rating 구간투자포인트는올해는각국정부의 SOC 투자확대에따른수혜로실적안정성이돋보이고, 내년부터는신규부산공장이성장동력으로작용하며, 장기적으로는스마트그리드를중심으로그린비즈니스의성과가더해질것이라는점. 과거어느때보다성장성이부각되고있어이에걸맞은재평가가필요한시점. 목표주가 105,000원으로상향. Stock Data KOSPI (6/1) 1,415.10pt 시가총액 25,590억원 52주주가동향 최고가 최저가 90,300원 34,150원 최고 / 최저가대비등락율 -5.5% 149.8% 수익률 절대 상대 1M 17.8% 14.0% 6M 108.3% 55.8% 1Y 55.1% 103.0% Company Data 발행주식수 30,000천주 일평균거래량 (3M) 300천주 외국인지분율 10.3% 배당수익률 (09E) 1.2% BPS(09E) 18,945원 주요주주 LS 46.0% 국민연금기금 8.4% 매출구성 (2009E) 전력 57% 자동화 18% 투자지표 2007 2008 2009E 2010E 2011E Price Trend 매출액 ( 억원 ) 12,936 14,195 14,186 16,179 18,201 증감율 (%YoY) 7.3 9.7-0.1 14.0 12.5 영업이익 ( 억원 ) 1,567 1,490 1,453 1,645 1,859 증감율 (%YoY) 3.1-4.9-2.5 13.2 13.1 EBITDA( 억원 ) 1,984 1,920 1,863 2,154 2,345 경상이익 ( 억원 ) 1,495 1,281 1,433 1,671 1,958 순이익 ( 억원 ) 1,107 948 1,103 1,286 1,508 EPS( 원 ) 3,691 3,159 3,678 4,288 5,026 증감율 (%YoY) 11.2-14.4 16.4 16.6 17.2 PER( 배 ) 12.5 15.5 23.2 19.9 17.0 PBR( 배 ) 3.0 2.9 4.5 3.8 3.3 EV/EBITDA( 배 ) 7.9 8.7 14.4 12.1 10.5 영업이익률 (%) 12.1 10.5 10.2 10.2 10.2 ROE(%) 30.1 20.9 21.7 22.6 22.6 순부채비율 (%) 41.9 38.2 21.8 8.5-11.8 ( 원 ) (% ) 100,000 140 80,000 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 120 100 80 60,000 60 40,000 40 20 20,000 0-20 0-40 '08/5 '08/8 '08/10 '08/12 '09/3 '09/5 26
[LS 산전 ] 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 매출액 12,936 14,195 14,186 16,179 18,201 유동자산 4,654 5,947 7,291 8,642 9,039 매출원가 10,248 11,441 11,446 13,175 14,858 현금및현금등가물 238 529 715 808 1,710 매출총이익 2,688 2,754 2,740 3,004 3,343 단기투자자산 109 327 386 537 604 판매비및일반관리비 1,122 1,264 1,287 1,359 1,483 매출채권 2,756 3,044 3,559 4,196 3,867 노무비 521 547 575 599 637 재고자산 982 935 1,318 1,554 1,432 판매비 199 63 69 81 91 기타 568 1,112 1,313 1,547 1,426 일반관리비 402 653 642 680 755 비유동자산 4,897 5,528 5,781 5,898 5,819 영업이익 1,567 1,490 1,453 1,645 1,859 투자자산 423 606 715 843 777 영업외수익 222 393 531 560 600 유형자산 3,799 4,109 4,435 4,631 4,787 이자수익 35 51 34 44 51 무형자산 475 525 290 22-197 외환관련이익 23 165 318 286 258 기타비유동자산 200 289 341 402 452 지분법이익 42 21 6 60 100 자산총계 9,550 11,475 13,072 14,540 14,858 자산평가처분이익 49 7 1 0 0 유동부채 3,789 5,003 6,122 6,604 5,661 기타 73 149 172 170 192 매입채무 1,171 1,222 1,577 1,859 1,713 영업외비용 294 601 551 534 501 단기차입금 211 1,050 750 750 750 이자비용 139 133 130 102 79 유동성장기차입금 1,201 709 851 526 0 외환관련비용 24 110 187 286 258 기타 1,206 2,022 2,943 3,469 3,197 지분법손실 3 1-1 0 0 비유동부채 1,219 1,385 1,267 1,261 1,339 자산평가처분손실 85 3 0 0 0 사채 693 299-1 -101-101 기타 42 354 234 146 164 장기차입금 144 742 740 740 740 세전계속사업이익 1,495 1,281 1,433 1,671 1,958 기타 383 344 528 623 700 법인세 388 333 330 384 451 부채총계 5,009 6,388 7,389 7,865 6,999 법인세율 (%) 25.93% 26.03% 23.01% 23.01% 23.01% 자본금 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 계속사업이익 1,107 948 1,103 1,286 1,508 자본잉여금 0 0 0 0 0 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본조정 -1-255 -255-255 -255 당기순이익 1,107 948 1,103 1,286 1,508 기타포괄손익누계액 -4 103 153 153 153 수정순이익 1,134 945 1,103 1,286 1,508 이익잉여금 3,046 3,739 4,286 5,277 6,461 EBITDA 1,984 1,920 1,863 2,154 2,345 자본총계 4,542 5,087 5,684 6,675 7,859 증감율 (%YoY) 총차입금 2,249 2,800 2,340 1,914 1,389 매출액 7.3 9.7-0.1 14.0 12.5 현금성자산 347 855 1,100 1,345 2,315 영업이익 3.1-4.9-2.5 13.2 13.1 순차입금 1,903 1,945 1,240 569-926 EBITDA 0.0-3.2-2.9 15.6 8.9 운전자본 1,930 1,847 1,670 1,969 1,814 순이익 11.2-14.4 16.4 16.6 17.2 순영업비유동자산 4,274 4,633 4,725 4,653 4,590 EPS 11.2-14.4 16.4 16.6 17.2 영업활동투하자본 (OpIC) 6,204 6,480 6,395 6,621 6,404 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 영업활동현금흐름 1,488 941 1,171 1,437 2,048 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,107 948 1,103 1,286 1,508 EPS 3,691 3,159 3,678 4,288 5,026 감가상각비 321 324 294 445 481 수정EPS 3,780 3,149 3,677 4,288 5,026 무형자산상각비 96 106 117 64 5 BPS 15,139 16,955 18,945 22,251 26,196 외화환산손실 ( 이익 ) 0 0 0 0 0 EBITDAPS 6,614 6,399 6,212 7,180 7,818 지분법손실 ( 이익 ) -39-20 -7-60 -100 DPS 850 950 1,000 1,100 1,200 순운전자본감소 -228-660 -145-298 154 Multiples(X) 기타 230 243-100 0 0 PER 12.5 15.5 23.2 19.9 17.0 투자활동현금흐름 -411-677 -642-717 -374 수정PER 15.1 15.6 23.2 19.9 17.0 투자자산순투자 -26 169-122 -219 99 PBR 3.0 2.9 4.5 3.8 3.3 유형자산투자 -386-658 -648-678 -661 PCFR 3.6 3.0 1.4 1.1 0.0 유형자산처분 74 8 29 37 24 EV/EBITDA 7.9 8.7 14.4 12.1 10.5 무형자산순투자 -151-185 116 204 214 수익성 (%) 기타 77-12 -16-61 -50 영업이익률 12.1 10.5 10.2 10.2 10.2 재무활동현금흐름 -900 27-343 -626-772 EBITDA margin 15.3 13.5 13.1 13.3 12.9 단기차입금증가 32 839 0 0 0 세전이익률 11.6 9.0 10.1 10.3 10.8 유동성장기차입금상환 -718-1,210-213 -426-526 순이익률 8.6 6.7 7.8 8.0 8.3 사채증가 0 300 0 0 0 ROE 30.1 20.9 21.7 22.6 22.6 장기차입금증가 11 609 0 0 0 ROIC 19.8 17.8 17.3 19.8 21.6 자본증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -225-255 -279-295 -324 부채비율 110.3 125.6 130.0 117.8 89.1 기타 0-256 148 94 78 순차입금비율 41.9 38.2 21.8 8.5-11.8 순현금흐름 177 291 186 94 902 이자보상배율 ( 배 ) 11.3 11.2 11.2 16.1 23.5 기초현금 61 238 529 715 808 활동성 ( 배 ) 기말현금 238 529 715 808 1,710 매출채권회전율 4.7 4.7 4.0 3.9 4.7 총현금흐름 (Gross Cash Flow) 1,578 1,532 1,529 1,775 1,918 재고자산회전율 13.2 15.2 10.8 10.4 12.7 잉여현금흐름 (Free Cash Flow) 888 37 881 1,040 1,649 매입채무회전율 11.0 11.6 9.0 8.7 10.6 주 : 과거 Multiples는평균주가, 평균시가총액기준 27
일진전기 (103590) 선두권도약이시작됐다 올해질적인도약을이루고있다. 사상최대실적이예견된가운데, 수주의질도향상되고있다. 송전에서배전까지종합포트폴리오를보유하고있는장점을바탕으로스마트그리드에서도성장기회를만들어갈것이다. 초기대응도적절하고, 적극적인의지가엿보인다. 2 nd Tier가아닌 1 st Tier로바라볼시점이멀지않아보인다. BUY(Maintain) 주가 (6/1) 10,600원목표주가 14,000 원 스마트그리드에서성장동력확보국내에서유일하게전선과중전기, 송전에서배전까지종합포트폴리오를보유하고있는것이장점. 스마트그리드는스마트미터중심으로사업화준비중. 지능형전력망총괄위원회, 한국스마트그리드협회등민 관사업에주도적으로참여. 스마트미터는한전에시범공급중. 향후신재생에너지분야는풍력발전사업에진출할계획. 또다른그린비즈니스영역인매연저감장치도중국시장성공적진입을바탕으로성장성새롭게부각. 주력제품수출호조세지속주력사업인초고압케이블과중전기분야수주모멘텀지속. 2분기들어서만미국오하이오주전력청대상 100억원규모변압기수주, 싱가포르전력청대상 170억원규모초고압케이블수주, 오만정부대상 130억원규모펌프시스템프로젝트수주등긍정적성과지속. 이와더불어수출처가다변화되고, 수출제품의사양이고도화되고있어, 해외시장에서높아진동사의위상입증. 실적모멘텀부각, 저평가 Merit 큰상태올해영업이익은 70% 급증한 795억원, 세전이익은대규모흑자전환한 717억원전망. 지난해하반기동가격급락에따라올해상반기전력선분야원가구조개선. 외환, 전기동관련영업외 Risk 해소. 이에따라현재주가는 2009년실적기준으로 PER 7.0배, EV/EBITDA 5.5배로여전히저평가 Merit 큰상태. 목표주가 14,000원으로상향. Stock Data KOSPI (6/1) 1,415.10pt 시가총액 3,931억원 52주주가동향 최고가 최저가 12,100원 1,970원 최고 / 최저가대비등락율 -12.4% 438.1% 수익률 절대 상대 1M 1.0% -2.3% 6M 375.3% 255.6% 1Y - - Company Data 발행주식수 37,080천주 일평균거래량 (3M) 2,115천주 외국인지분율 0.6% 배당수익률 (09E) 0.8% BPS(09E) 3,921원 주요주주 일진홀딩스 54.0% 허진규 4.7% 매출구성 (2009E) 전선 41% 전력시스템 27% 투자지표 2007 2008 2009E 2010E 2011E Price Trend 매출액 ( 억원 ) 7,670 4,585 8,196 8,950 9,425 증감율 (%YoY) 13.0-40.2 78.8 9.2 5.3 영업이익 ( 억원 ) 361 466 795 697 790 증감율 (%YoY) 57.0 29.3 70.4-12.3 13.4 EBITDA( 억원 ) 482 517 919 833 936 경상이익 ( 억원 ) 300-309 717 584 710 순이익 ( 억원 ) 246-243 560 467 568 EPS( 원 ) 508-1,310 1,510 1,259 1,533 증감율 (%YoY) 76.9 적자전환 흑자전환 -16.6 21.7 PER( 배 ) 10.8-2.6 7.0 8.4 6.9 PBR( 배 ) 1.2 0.9 2.0 1.6 1.3 EV/EBITDA( 배 ) 9.5 6.8 5.5 5.6 4.5 영업이익률 (%) 4.7 10.2 9.7 7.8 8.4 ROE(%) 15.9-8.8 38.5 23.2 23.2 순부채비율 (%) 55.1 156.1 53.8 29.3 8.2 ( 원 ) 14,000 (% ) 120 12,000 수정주가 ( 좌 ) 100 상대수익률 ( 우 ) 80 10,000 60 8,000 40 20 6,000 0 4,000-20 -40 2,000-60 0-80 '08/5 '08/8 '08/10 '08/12 '09/3 '09/5 주 : 2007 년이전실적은분할전일진전기실적 28
[ 일진전기 ] 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 매출액 7,670 4,585 8,196 8,950 9,425 유동자산 2,265 3,397 3,901 4,039 4,546 매출원가 6,845 3,741 6,849 7,658 8,017 현금및현금등가물 99 150 1,419 1,302 1,644 매출총이익 824 845 1,348 1,292 1,407 단기투자자산 32 60 107 135 165 판매비및일반관리비 464 378 553 595 617 매출채권 1,259 1,821 1,597 1,744 1,835 노무비 121 57 170 185 195 재고자산 717 765 671 733 771 판매비 81 74 94 103 108 기타 158 290 106 124 131 일반관리비 263 247 289 307 313 비유동자산 3,541 2,452 2,398 2,545 2,630 영업이익 361 466 795 697 790 투자자산 1,176 137-63 17 77 영업외수익 242 404 431 385 380 유형자산 2,206 2,122 2,209 2,243 2,267 이자수익 8 6 41 49 50 무형자산 127 109 101 94 85 외환관련이익 37 200 159 151 136 기타비유동자산 33 84 150 191 201 지분법이익 38 0 9 9 10 자산총계 5,806 5,849 6,298 6,584 7,176 자산평가처분이익 9 2 0 0 0 유동부채 2,435 3,806 3,716 3,597 3,785 기타 150 195 222 175 184 매입채무 779 945 840 917 965 영업외비용 302 1,179 509 498 460 단기차입금 771 1,704 1,834 1,834 1,834 이자비용 119 80 163 145 128 유동성장기차입금 410 304 454 100 200 외환관련비용 27 403 159 151 136 기타 475 853 588 747 786 지분법손실 24 15 20 20 5 비유동부채 622 590 569 536 406 자산평가처분손실 7 3 0 0 0 사채 408 276 126 26-174 기타 124 678 166 181 191 장기차입금 58 195 195 195 195 세전계속사업이익 300-309 717 584 710 기타 156 119 248 315 385 법인세 54-66 157 117 142 부채총계 3,057 4,396 4,285 4,133 4,191 법인세율 (%) 18.1% 21.3% 22.0% 20.0% 20.0% 자본금 608 371 371 371 371 계속사업이익 246-243 560 467 568 자본잉여금 1,402 1,331 1,331 1,331 1,331 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본조정 -185 1 1 1 1 당기순이익 246-243 560 467 568 기타포괄손익누계액 79-6 -6-6 -6 수정순이익 245-242 560 467 568 이익잉여금 844-243 317 754 1,289 EBITDA 482 517 919 833 936 자본총계 2,749 1,454 2,014 2,451 2,986 증감율 (%YoY) 총차입금 1,647 2,479 2,609 2,155 2,055 매출액 13.0-40.2 78.8 9.2 5.3 현금성자산 131 209 1,526 1,437 1,809 영업이익 57.0 29.3 70.4-12.3 13.4 순차입금 1,516 2,269 1,083 718 245 EBITDA 44.1 7.3 77.8-9.4 12.4 운전자본 880 1,077 947 938 985 순이익 115.9 적전 흑전 -16.6 21.7 순영업비유동자산 2,333 2,231 2,310 2,337 2,352 EPS 76.9 적전 흑전 -16.6 21.7 영업활동투하자본 (OpIC) 3,212 3,308 3,257 3,276 3,338 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 영업활동현금흐름 -46 545 825 622 661 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 246-243 560 467 568 EPS 508-1,310 1,510 1,259 1,533 감가상각비 101 34 110 123 133 수정EPS 506-1,306 1,510 1,259 1,533 무형자산상각비 20 16 14 13 12 BPS 4,518 3,921 5,430 6,609 8,052 외화환산손실 ( 이익 ) -1 109 0 0 0 EBITDAPS 996 2,787 2,477 2,246 2,523 지분법손실 ( 이익 ) -13 15 11 11-5 DPS 60 0 80 90 100 순운전자본감소 -423 268 130 9-47 Multiples(X) 기타 24 344 0 0 0 PER 10.8-2.6 7.0 8.4 6.9 투자활동현금흐름 -131-228 -128-322 -255 수정PER 10.8-2.6 7.0 8.4 6.9 투자자산순투자 -56-42 142-119 -84 PBR 1.2 0.9 2.0 1.6 1.3 유형자산투자 -71-169 -200-160 -160 PCFR 7.0 2.3 5.7 6.4 5.5 유형자산처분 0 4 3 2 3 EV/EBITDA 9.5 6.8 5.5 5.6 4.5 무형자산순투자 -9-1 -6-5 -4 수익성 (%) 기타 5-20 -66-40 -10 영업이익률 4.7 10.2 9.7 7.8 8.4 재무활동현금흐름 60 26 260-417 -64 EBITDA margin 6.3 11.3 11.2 9.3 9.9 단기차입금증가 30-99 130 0 0 세전이익률 3.9-6.7 8.8 6.5 7.5 유동성장기차입금상환 -260-6 0-454 -100 순이익률 3.2-5.3 6.8 5.2 6.0 사채증가 250-10 0 0 0 ROE 15.9-8.8 38.5 23.2 23.2 장기차입금증가 50 142 0 0 0 ROIC 15.7 11.4 18.7 17.1 19.3 자본증가 10 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -24 0 0-30 -33 부채비율 111.2 302.4 212.8 168.6 140.4 기타 4-1 130 67 70 순차입금비율 55.1 156.1 53.8 29.3 8.2 순현금흐름 -117 343 958-117 343 이자보상배율 ( 배 ) 3.0 5.8 4.9 4.8 6.2 기초현금 216 119 462 1,419 1,302 활동성 ( 배 ) 기말현금 99 462 1,419 1,302 1,644 매출채권회전율 6.1 2.5 5.1 5.1 5.1 총현금흐름 (Gross Cash Flow) 416 417 744 693 778 재고자산회전율 10.7 6.0 12.2 12.2 12.2 잉여현금흐름 (Free Cash Flow) -86 520 671 539 570 매입채무회전율 9.8 4.8 9.8 9.8 9.8 주 : 과거 Multiples 는평균주가, 평균시가총액기준 29
LS (006260) 전력산업의모든길은 LS 로통한다 LS는전력산업을영위함에있어전선 / 중전기 / 부품 / 동제련회사를모두거느리고있다는것이가장큰장점이다. 이러한포트폴리오는그린비즈니스, 미래형자동차등성장산업분야에서더욱빛을발할것이다. 녹색성장전략은전력 / 에너지그룹인 LS에게다시없는도약의기회를제공할것이다. BUY(Maintain) 주가 (6/1) 106,000원목표주가 135,000원 해저케이블, 미래형자동차부품성장성주목스마트그리드도래시풍력발전에핵심적인해저케이블의고성장세실현, 미래형자동차부품분야에서주도적지위확보, 지주회사로서 LS산전의기업가치상승긍정적. 풍력발전용전선은 LS전선의해저케이블, Superior Essex의권선, JS전선의고무특수전선을묶어 Turn-key 비즈니스가가능할것. 미래형자동차용부품은 LS전선이고전압전선, 커넥터, LS산전이 PCU, Relay, LS엠트론이 Ultra Capacitor, Superior Essex가모터용권선등을사업화하는형태로그룹차원에서적극적으로대처중. 동가격상승추세의최대수혜주중국수요와재고상황고려할때당분간동가격상승세지속전망. 동가격상승시 Superior Essex가영업실적이호전되는동시에재고평가이익이증가하여흑자기조가정착될것이고, LS전선은전력선수요가회복되며, LS니꼬동제련은 Free Metal 이익이증가할것. 자회사별성장동력확보노력긍정적 LS전선은 Superior Essex 인수를통해북미와유럽의영업기반및생산기지확보, LS엠트론은대성전기공업, 에이스냉동공조인수를바탕으로성장동력모색, LS니꼬동제련은해외광산투자, LS산전은부산공장신설을통해신규사업진출등자회사별성장동력확보노력이기업가치개선으로반영될것. Stock Data KOSPI (6/1) 1,415.10pt 시가총액 34,132억원 52주주가동향 최고가 최저가 112,500원 41,450원 최고 / 최저가대비등락율 -5.8% 155.7% 수익률 절대 상대 1M 5.0% 1.6% 6M 59.2% 19.1% 1Y 8.6% 42.1% Company Data 발행주식수 32,200천주 일평균거래량 (3M) 199천주 외국인지분율 9.7% 배당수익률 (09E) 0.9% BPS(09E) 50,521원 주요주주 미래에셋자산운용 13.2% 국민연금기금 7.2% 매출구성 (2009E) 지분법이익 95% 투자지표 2007 2008 2009E 2010E 2011E Price Trend 영업수익 ( 억원 ) 31,644 23,519 2,550 2,833 3,263 증감율 (%YoY) 8.8-25.7-89.2 11.1 15.2 영업이익 ( 억원 ) 1,067 370 2,284 2,652 3,049 증감율 (%YoY) 10.3-65.3 517.7 16.1 15.0 EBITDA( 억원 ) 1,886 802 2,321 2,735 3,174 경상이익 ( 억원 ) 2,212-638 2,268 2,681 3,137 순이익 ( 억원 ) 1,840-303 2,244 2,619 3,065 EPS( 원 ) 5,713-940 6,970 8,133 9,518 증감율 (%YoY) -14.6 적자전환 흑자전환 16.7 17.0 PER( 배 ) 13.0-85.5 15.2 13.0 11.1 PBR( 배 ) 1.6 1.8 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA( 배 ) 17.7 33.9 14.8 12.2 10.0 영업이익률 (%) 3.4 1.6 89.6 93.6 93.4 ROE(%) 13.8-2.0 15.4 16.1 16.5 순부채비율 (%) 63.8 8.7 1.8-4.7-11.9 ( 원 ) (% ) 120,000 100,000 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 60 50 40 80,000 30 20 60,000 10 40,000 0-10 20,000-20 0-30 '08/5 '08/8 '08/10 '08/12 '09/3 '09/5 30
[LS] 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 매출액 31,644 23,519 2,550 2,833 3,263 유동자산 11,462 179 367 874 2,550 매출원가 28,233 21,635 93 0 0 현금및현금등가물 59 140 362 868 2,542 매출총이익 3,411 1,885 2,457 2,833 3,263 단기투자자산 1,213 0 0 0 0 판매비및일반관리비 2,345 1,515 173 180 214 매출채권 6,800 0 0 0 0 노무비 640 383 55 57 66 재고자산 2,787 0 0 0 0 판매비 493 306 33 44 51 기타 602 39 5 7 8 일반관리비 1,211 826 104 108 125 비유동자산 20,460 16,001 17,092 18,232 19,299 영업이익 1,067 370 2,284 2,652 3,049 투자자산 10,303 14,786 14,707 14,707 14,707 영업외수익 2,983 1,631 107 131 186 유형자산 8,977 1,176 2,364 3,497 4,562 이자수익 54 44 13 18 56 무형자산 858 7 17 23 24 외환관련이익 234 405 0 0 0 기타비유동자산 322 32 4 5 6 지분법이익 1,762 0 0 0 0 자산총계 31,922 16,180 17,459 19,106 21,849 자산평가처분이익 166 14 0 0 0 유동부채 10,259 1,108 1,087 437 437 기타 767 1,168 94 113 131 매입채무 3,256 0 0 0 0 영업외비용 1,839 2,639 123 103 98 단기차입금 3,611 0 0 0 0 이자비용 469 318 59 18 0 유동성장기차입금 1,701 1,000 650 0 0 외환관련비용 340 1,126 0 0 0 기타 1,692 108 437 437 437 지분법손실 103 0 0 0 0 비유동부채 6,750 540 105 105 105 자산평가처분손실 39 71 1 0 0 사채 5,193 399 0 0 0 기타 888 1,124 63 85 98 장기차입금 287 0 0 0 0 세전계속사업이익 2,212-638 2,268 2,681 3,137 기타 1,270 140 105 105 105 법인세 372-336 24 62 72 부채총계 17,010 1,648 1,191 542 542 법인세율 (%) 16.8% 52.6% 1.0% 2.3% 2.3% 자본금 1,610 1,610 1,610 1,610 1,610 계속사업이익 1,840-303 2,244 2,619 3,065 자본잉여금 5,392 5,550 5,551 5,551 5,551 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본조정 -781-874 -906-906 -906 당기순이익 1,840-303 2,244 2,619 3,065 기타포괄손익누계액 176 406 526 526 526 수정순이익 1,733-276 2,245 2,619 3,065 이익잉여금 8,515 7,840 9,487 11,784 14,526 EBITDA 1,886 802 2,321 2,735 3,174 자본총계 14,912 14,532 16,268 18,565 21,307 증감율 (%YoY) 총차입금 10,792 1,399 650 0 0 매출액 8.8-25.7-89.2 11.1 15.2 현금성자산 1,272 140 362 868 2,542 영업이익 10.3-65.3 517.7 16.1 15.0 순차입금 9,520 1,260 287-868 -2,542 EBITDA 9.2-57.5 189.5 17.9 16.0 운전자본 5,242-69 -432-430 -429 순이익 -14.6 적전 흑전 16.7 17.0 순영업비유동자산 9,835 1,184 2,381 3,519 4,586 EPS -14.6 적전 흑전 16.7 17.0 영업활동투하자본 (OpIC) 15,077 1,114 1,949 3,089 4,156 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 12 월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E 영업활동현금흐름 569-371 2,707 2,700 3,188 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,840-303 2,244 2,619 3,065 EPS 5,713-940 6,970 8,133 9,518 감가상각비 674 352 36 82 123 수정EPS 5,383-856 6,972 8,133 9,518 무형자산상각비 145 80 1 2 2 BPS 46,310 45,131 50,521 57,654 66,172 외화환산손실 ( 이익 ) 127 0 0 0 0 EBITDAPS 5,858 2,490 7,207 8,495 9,856 지분법손실 ( 이익 ) -1,659 4,402-330 0 0 DPS 1,000 1,000 1,000 1,200 1,400 순운전자본감소 -1,175-1,612 503-2 -1 Multiples(X) 기타 616-3,825 253 0 0 PER 13.0-85.5 15.2 13.0 11.1 투자활동현금흐름 -2,383-2,887-1,207-1,223-1,192 수정PER 13.8-93.9 15.2 13.0 11.1 투자자산순투자 -1,028-1,793 0 0 0 PBR 1.6 1.8 2.1 1.8 1.6 유형자산투자 -1,370-1,155-1,273-1,266-1,231 PCFR 13.7 20.9 15.5 12.6 10.7 유형자산처분 74 32 48 51 44 EV/EBITDA 17.7 33.9 14.8 12.2 10.0 무형자산순투자 -19-6 -10-7 -4 수익성 (%) 기타 -40 34 28-1 -1 영업이익률 3.4 1.6 89.6 93.6 93.4 재무활동현금흐름 1,750 3,419-1,278-972 -322 EBITDA margin 6.0 3.4 91.0 96.6 97.3 단기차입금증가 -194 258 0 0 0 세전이익률 7.0-2.7 88.9 94.6 96.1 유동성장기차입금상환 -1,004-601 -1,000-650 0 순이익률 5.8-1.3 88.0 92.4 93.9 사채증가 3,095 3,340 0 0 0 ROE 13.8-2.0 15.4 16.1 16.5 장기차입금증가 276 700 0 0 0 ROIC 6.5 1.2 202.8 133.0 96.4 자본증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -282-278 -278-322 -322 부채비율 114.1 11.3 7.3 2.9 2.5 기타 -142 0 0 0 0 순차입금비율 63.8 8.7 1.8-4.7-11.9 순현금흐름 -65 81 223 505 1,675 이자보상배율 ( 배 ) 2.3 1.2 38.5 148.5 na 기초현금 124 59 140 362 868 활동성 ( 배 ) 기말현금 59 140 362 868 2,542 매출채권회전율 4.7 - - - - 총현금흐름 (Gross Cash Flow) 1,707 607 2,297 2,674 3,103 재고자산회전율 11.4 - - - - 잉여현금흐름 (Free Cash Flow) -783-2,134 1,565 1,451 1,911 매입채무회전율 9.7 - - - - 주 : 과거 Multiples 는평균주가, 평균시가총액기준 31
투자의견변동내역 (2 개년 ) 및목표주가추이 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 LS산전 (010120) 2007/07/04 BUY(Initiate) 49,000원 일진전기 (015860) 2008/09/08 BUY(Reinitiate) 10,000원 2007/07/26 BUY(Maintain) 60,000원 2008/09/29 BUY(Maintain) 10,000원 2007/09/17 BUY(Maintain) 68,000원 2008/12/08 BUY(Maintain) 7,000원 2007/10/26 BUY(Maintain) 86,000원 2009/03/04 BUY(Maintain) 9,000원 2007/11/19 BUY(Maintain) 86,000원 2009/04/13 BUY(Maintain) 13,000원 2008/01/24 BUY(Maintain) 86,000원 2009/04/30 BUY(Maintain) 13,000원 2008/04/30 BUY(Maintain) 80,000원 2009/06/02 BUY(Maintain) 14,000원 2008/05/20 BUY(Maintain) 80,000원 LS (006260) 2007/08/08 BUY(Initiate) 115,000원 2008/07/01 BUY(Maintain) 80,000원 2007/09/27 BUY(Maintain) 132,000원 2008/07/29 BUY(Maintain) 70,000원 2007/10/31 Outperform(Downgrade) 155,000원 2008/09/10 BUY(Maintain) 70,000원 2008/01/10 Outperform(Maintain) 135,000원 2008/10/30 BUY(Maintain) 60,000원 2008/02/01 BUY(Upgrade) 110,000원 2009/02/04 BUY(Maintain) 60,000원 2008/03/05 BUY(Maintain) 110,000원 2009/03/27 BUY(Maintain) 70,000원 2008/04/28 BUY(Maintain) 126,000원 2009/04/28 BUY(Maintain) 85,000원 2008/06/12 BUY(Maintain) 126,000원 2009/06/02 BUY(Maintain) 105,000원 2008/07/25 BUY(Maintain) 112,000원 2008/09/04 BUY(Maintain) 112,000원 2008/11/06 BUY(Maintain) 112,000원 2008/12/19 BUY(Maintain) 112,000원 2009/02/06 BUY(Maintain) 112,000원 2009/05/07 BUY(Maintain) 122,000원 2009/06/02 BUY(Maintain) 135,000원 LS 산전 (010120) 일진전기 (015860) LS (006260) ( 원 ) 120,000 100,000 주가목표주가 80,000 60,000 40,000 20,000 0 '07/6/1 '07/11/27 '08/5/28 '08/11/18 '09/5/14 ( 원 ) 16,000 14,000 주가목표주가 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 '08/8/1 '08/10/29 '09/1/28 '09/4/22 ( 원 ) 180,000 160,000 주가목표주가 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 '07/6/1 '07/11/27 '08/5/28 '08/11/18 '09/5/14 투자의견및적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) +25% 이상주가상승예상 +10 +25% 주가상승예상 +10~ -10% 주가변동예상 -10~ -25% 주가하락예상 -25% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10~-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 32