기업분석 SK 텔레콤 (1767) BUY(Maintain) 주가 (1/3) 14,65원목표주가 36,원 218. 1. 31 통신과비통신, 성장기대감이높다 최근시장변동성이심해지면서, 경기방어주로서의통신업종에대한관심이높아진시점이다. 한편, 5G서비스에대한성장기대감도통신주가에긍정적이다. 성장주의면도를보여주고있는통신주중에서도기업가치측면에서 SK텔레콤의최근행보는긍정적이다. 향후 4차산업혁명의중심에서보안, 미디어, E-Commerce와통신의시너지를바탕으로영위될사업이기대된다. 업종 Top Pick을제시하면서, 투자의견과목표주가를유지한다. 통신 Analyst 장민준 2) 3787-474 minjunj@kiwoom.com
SK 텔레콤 SK 텔레콤 (1767) Contents 2SK 텔레콤 Stock Data KOSPI (1/3) 2,14.69pt 시가총액 217,26억원 52주주가동향 최고가 최저가 286,원 22,5원 최고 / 최저가대비 -5.94% 22.% 주가수익률 절대 상대 1M -4.6% 1.9% 6M 17.7% 47.% 1Y 4.5% 29.7% Company Data 발행주식수 ( 천주 ) 8,746천주 일평균거래량 (3M) 171천주 외국인지분율 42.99% 배당수익률 (18.E) 3.75% BPS(18.E) 249,863원 주요주주 SK 25.3% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 35, 상대수익률 ( 우 ) 4. 3, 3. 25, 2. 2, 1. 15, 1,. 5, -1. -2. 17.1 18.1 18.3 18.6 18.8 I. Summary 3 > 투자의견 BUY, 목표주가 36, 원유지 3 > 통신과비통신, 성장본격화 3 II. 통신과비통신, 성장본격화 4 > MNO 사업점검, 프리미엄지속 4 > 유선사업미래를노린다 6 > 보안사업새로운성장의축 8 > 종합 ICT 기업을향하여 E- 커머스 1 III. 실적전망및 Valuation 11 > 실적리뷰및전망 11 > Valuation 13 통신과비통신, 성장기대감이높다 최근시장변동성이심해지면서, 경기방어주로서의통신 업종에대한관심이높아진시점이다. 한편, 5G 서비스에대 한성장기대감도통신주가에긍정적이다. 성장주의면도를 보여주고있는통신주중에서도기업가치측면에서 SK 텔레 콤의최근행보는긍정적이다. 향후 4 차산업혁명의중심에 서보안, 미디어, E-Commerce 와통신의시너지를바탕으 로영위될사업이기대된다. 업종 Top Pick 을제시하면서, 투자의견과목표주가를유지한다. Compliance Notice 당사는 1 월 3 일현재 SK 텔레콤 (1767) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다
I. Summary 투자의견 BUY, 목표주가 36, 원유지 동사는기존의 Telco사업에서의프리미엄을바탕으로, 유선사업, 미디어 ( 옥수수 ), 보안 (ADT캡스), 11번가 (E-Commerce) 과의시너지가기대된다. 기업가치재평가필요한시점으로판단한다. 향후전개될기업지배구조변화도기대감이높다는점에서주가측면에서긍정적이다. 목표주가 36,원투자의견 BUY를유지한다. 통신과비통신, 성장본격화 통신사업분야에서동사는기존고객을기반으로고객만족을최대로하는고객가치혁신을통해, 기존고객의충성도를높이는전략을실행중에있고, 이는시장지배적사업자로서의지위를공고히하는측면에서긍정적이다. 향후 5G 주파수대역의확장폭이가장크다는점에서 5G 사업이본격화되는구간에서보다나은서비스를제공할것으로예상된다. 기존의 IPTV 중심의 SK브로드밴드사업의호조도동사실적개선에도움이될것으로판단된다. 동사는MNO사업에서의지배적인사업자로서의프리미엄을바탕으로 IPTV와초고속인터넷등이포함된유선사업에서의약진이기대된다. IPTV는 VOD 및결합상품등의강점을바탕으로유료방송의중심으로자리잡고있고, 향후이러한트렌드는지속될것으로판단한다. 따라서유선사업을영위하는통신사의실적개선도지속될것으로기대한다. 또한, 옥수수라는플랫폼이독점적인컨텐츠까지제공한다면, 1) 옥수수플랫폼을보기위한타사고객유입이늘어날가능성이있고, 2) 글로벌시장에진출하여 K-플랫폼으로서성장가능성이있다. 국내제작사들이제공하는컨텐츠의질이글로벌경쟁사와비교해도뒤쳐지지않는다는점을감안하면, 충분히긍정적인시나리오라고판단한다. 회사의보안사업진출에대한의지는확고하고, 이는 ADT캡스인수와 SK인포섹인수로증명된다. ADT캡스는물리보안시장점유율 2위업체이고, 기존의 SK텔레콤이가지고있는 NSOK와의시너지로인해통신기반가입자뿐만아니라 SK계열사 Captive까지가져올것으로예상됨에따라매출성장가시성이높다는점이긍정적이다. 투자지표 216 217 218E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 17,918 175,2 167,766 172,374 179,899 보고영업이익 ( 억원 ) 15,357 15,366 13,13 14,918 16,894 핵심영업이익 ( 억원 ) 15,357 15,366 13,13 14,918 16,894 EBITDA( 억원 ) 46,43 47,841 37,613 38,397 39,19 세전이익 ( 억원 ) 2,961 34,32 43,922 42,554 43,566 순이익 ( 억원 ) 16,61 26,576 34,227 31,915 31,367 지배주주순이익 ( 억원 ) 16,76 25,998 34,35 31,988 3,685 EPS( 원 ) 2,756 32,198 42,485 39,616 38,3 증감율 (%YoY) 1.4 55.1 32. -6.8-4.1 PER( 배 ) 1.8 8.3 6.3 6.8 7.1 PBR( 배 ) 1.1 1.2 1.1 1..9 EV/EBITDA( 배 ) 5.1 5.8 6.6 5.3 4.6 영업이익률 (%) 9. 8.8 7.8 8.7 9.4 ROE(%) 9. 8.8 7.8 8.7 9.4 순부채비율 (%) 1.5 15.6 17.8 14.8 13. 3
II. 통신과비통신, 성장본격화 4SK 텔레콤 MNO 사업점검, 프리미엄지속 SK텔레콤무선가입자하락폭제한적주력사업인 Telco사업에서지배적사업자의위치를유지하고있고, 이를통한프리미엄전략으로기존고객에게나은서비스를제공함에따라시장점유율을계속해서유지할것으로판단한다. 현재 18년 8월기준 SK텔레콤점유율 (MVNO제외) 은 42.11% 이고, LTE가입자에서는 44.1% 를유지하면서지배적인사업자의위치를유지하고있다. 전체가입자의 LTE 가입자비중도 87% 를넘어서고있다. 2G와 3G 가입자가존재하는것은사실이나, LTE 가입자비중이압도적인상황에서수익성에영향은제한적인상황이다. MNP순증측면에서도, 18년 4월을기점으로순감에서순증으로바뀌면서점유율유지에기여를하고있다. MNP 순증으로바뀐이유는 MVNO사업자에서통신 3사로의이동이본격화되었기때문이라고판단한다. 현재무선사업환경은선택약정요율상향에따른무선 ARPU지속적인감소추세가지속되고있고, 취약계층및노인계층통신비감면부담이현실화되었다. 또한, 보편요금제이슈에따른저가요금가입자비중확대되는상황속에있다. 기존의고객내에 Up-Selling 기대감은존재하나, 실제로쉽지않은규제환경속에서지속적으로무선 ARPU가하락하고있기때문에실적에직접적으로반영되기는쉽지않은상황이다. 동사는이러한상황에서기존고객을기반으로고객만족을최대로하는고객가치혁신을통해, 기존고객의충성도를높이는전략을실행중에있고, 이는시장지배적사업자로서의지위를공고히하는측면에서긍정적이다. 향후 5G 주파수대역의확장폭이가장크다는점에서 5G 사업이본격화되는구간에서보다나은서비스를제공할것으로예상된다. SK텔레콤이동전화수익추이 SK텔레콤이동전화해지율 ( 십억원 ) 1.6% 3, 1.5% 2,5 1.4% 2, 1,5 1.3% 1, 1.2% 5 1.1% 1.% 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17 1Q 18 2Q 18 2Q 17 3Q 17 4Q 17 1Q 18 2Q 18 자료 : 과학기술정보통신부, 키움증권리서치센터 자료 : 과학기술정보통신부, 키움증권리서치센터
SK 텔레콤이동전화가입자 (MVNO 포함 ) SK 텔레콤이동전화가입자 (MVNO 제외 ) ( 천명 ) 32, 31, 3, 29, 28, 27, 26, 25, SKT MVNO 포함가입자 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) (%) 52 51 5 49 48 47 46 ( 천명 ) 27,5 27, 26,5 26, 25,5 25, SKT MVNO 제외가입자 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) (%) 47 45 43 41 39 37 24, 215.1 216.1 217.1 218.1 45 24,5 215.1 216.1 217.1 218.1 35 자료 : 과학기술정보통신부, 키움증권리서치센터 자료 : 과학기술정보통신부, 키움증권리서치센터 SK 텔레콤기기변경가입자 SK 텔레콤 LTE 가입자 ( 천명 ) 7 6 5 4 3 2 1 SKT 기변가입자 ( 좌 ) 기변가입자비중 ( 우 ) (%) 7 65 6 55 5 45 4 35 ( 천명 ) SKT LTE 가입자 ( 좌 ) 25, 전체가입자대비 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, (%) 1 8 6 4 2 215.1 216.1 217.1 218.1 3 215.1 216.1 217.1 218.1 자료 : 과학기술정보통신부, 키움증권리서치센터 자료 : 과학기술정보통신부, 키움증권리서치센터 SK 텔레콤 MNP SK 텔레콤 MNP 순증 ( 천명 ) SKT MNP 유입 3 MNP 유입 M/S 25 2 (%) 4 35 3 25 ( 천명 ) 2 1-1 15 2-2 1 5 15 1 5-3 -4-5 215.1 216.1 217.1 218.1-6 215.1 216.1 217.1 218.1 자료 : 과학기술정보통신부, 키움증권리서치센터 자료 : 과학기술정보통신부, 키움증권리서치센터 5
유선사업미래를노린다 6SK 텔레콤 K-Contents를 K-플랫폼에담는다옥수수 (Oksusu) 라는강력한플랫폼을바탕으로앞으로성장하게될 OTT시장에진출했다. 글로벌 OTT서비스의국내침투가지속되고있는상황이나, 국내컨텐츠를담을수있는국내플랫폼에대한프리미엄을줘야할시점이다. 아직국내미디어플랫폼의시장점유율이크지않은상황에서넷플릭스, 유튜브와같은강력한 OTT 사업자들속에서도국내에서꾸준히시장점유율을늘려나가고있는점은중장기적기업가치에긍정적이다. 옥수수라는플랫폼이독점적인컨텐츠까지제공한다면, 1) 옥수수플랫폼을보기위한타사고객유입이늘어날가능성이있고, 2) 글로벌시장에진출하여 K-플랫폼으로서성장가능성이있다. 국내제작사들이제공하는컨텐츠의질이글로벌경쟁사와비교해도뒤쳐지지않는다는점을감안하면, 충분히긍정적인시나리오라고판단한다. 유선사업 IPTV중심으로산업중심이동중기존의 IPTV 중심의 SK브로드밴드사업의호조도동사실적개선에도움될것으로판단된다. 동사는 MNO사업에서의지배적인사업자로서의프리미엄을바탕으로 IPTV와초고속인터넷등이포함된유선사업에서의약진이기대된다. IPTV는 VOD 및결합상품등의강점을바탕으로유료방송의중심으로자리잡고있고, 향후이러한트렌드는지속될것으로판단한다. 따라서유선사업을영위하는통신사의실적개선도지속될것으로기대한다. SK브로드밴드 IPTV매출추이옥수수가입자추이 ( 십억원 ) IPTV매출 SKB 매출중 IPTV비중 ( 천명 ) 35 39% 1, 3 38% 8, 37% 25 2 36% 6, 35% 15 34% 4, 1 33% 5 32% 2, 31% 2Q 17 3Q 17 4Q 17 1Q 18 2Q 18 2Q 17 3Q 17 4Q 17 1Q 18 2Q 18 자료 : SK텔레콤, 키움증권리서치센터 자료 : SK텔레콤, 키움증권리서치센터
YouTube Oksusu 네이버 TV 비디오포털 올레 tv 모바일 아프리카 TV pooq 티빙 SK 브로드밴드 IPTV 가입자 ( 천명 ) SKB IPTV 가입자 ( 좌 ) 5, IPTV내점유율 ( 우 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 215.1 216.1 217.1 218.1 자료 : 과학기술정보통신부, 키움증권 (%) 3 3 29 29 28 28 27 27 26 26 25 SK 브로드밴드 IPTV 가입자순증 ( 천명 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 215.1 216.1 217.1 218.1 자료 : 과학기술정보통신부, 키움증권 OTT 서비스국내시장점유율 (17 년 12 월기준 ) OTT 별정액제또는유료이용률 7% 6% 곰 TV 5% Tving 4% 3% Pooq 2% 1% % U+TV Oksusu Olleh TV.%.5% 1.% 1.5% 2.% 자료 : 닐슨코리안클릭, 키움증권리서치센터 자료 : KISDI, 키움증권리서치센터 통신사전체 IPTV 의방송사업매출내역연도별추이 ( 십억 ) 유료방송수신료 광고 3,5 홈쇼핑송출수수료 가입및시설설치 3, 단말장치대여 기타 통신사전체 IPTV 의방송사업매출내역비중추이 유료방송수신료광고 (%) 홈쇼핑송출수수료가입및시설설치단말장치대여 ( 판매 ) 기타방송사업 1 2,5 2, 1,5 5 1, 5 214 년 215 년 216 년 217 년 214 년 215 년 216 년 217 년 자료 : KISDI, 키움증권 자료 : KISDI, 키움증권 7
보안사업새로운성장의축 8SK 텔레콤 ADT 캡스와 SK 인포섹인수로물리, 정보보안시장진출 회사의보안사업진출에대한의지는확고하고, 이는 ADT 캡스인수와 SK 인포섹인수로증명된다. ADT 캡스는물리보안시장점유율 2 위업체이고, 기존의 SK 텔레콤이가지고있는 NSOK 와의시너지 로인해통신기반가입자뿐만아니라 SK 계열사 Captive 까지가져올것으로예상됨에따라매출성장 가시성이높다는점이긍정적이다. 특히, SK 인포섹은정보보안분야 1 위업체로개인정보보호법강화에따른정책적수혜가지속되면서 향후 ADT 캡스와의시너지가기대되는업체이다. SK 인포섹은관제, 솔루션, 컨설팅, 유지보수등총 4 가지사업을영위중에있고, 개인정보보호뿐만아니라인터넷전문은행, 가상화폐거래소등최근신 규 ICT 업체들의정보보안에대한수요가확대됨에따라매출성장은지속될것으로판단된다. SK 텔레콤보안사업로드맵 214 NSOK 인수 218.5 ADT 캡스인수 218.1 SK 인포섹인수 자료 : SK 텔레콤, 키움증권리서치센터 22 보안산업의확고한 Leader 로도약 물리보안시장진출 물리보안사업의양적 / 질적강화 - 전국단위고객기반및수익성확보 SKT 의 New ICT 역량과결합한신규 BM 창출의기반마련 - 차세대보안솔루션, Facility Mgmt, 무인주차장 / 편의점등 B2B 및 IoT 사업의핵심경쟁력이될정보보안역량내재화 정보물리보안의결합을통한시너지창출 - 지능형영상보안시장본격진출 융합보안시대에대비한보안사업역량결집
SK 인포섹 안랩 시큐아이 윈스 이글루시큐리티 SGA 솔루션즈 보안서비스보급률 ADT 캡스사업영역 6.% Commercial Home 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 미국일본한국 자료 : LEK Consulting, 키움증권 자료 : AT&T, Cisco, 키움증권 국내정보보안시장전망 ( 조원 ) 5 4 3 정보보안시장국내 Peer 그룹매출비교 ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 2 1 5 '15 '16 '17 '18 '19 '2 자료 : SK 텔레콤, 키움증권 자료 : SK 텔레콤, 키움증권 9
SK 텔레콤 E- 커머스이제부터시작 11번가수익성기여기대감상존현재리테일시장에서온라인커머스 (E-커머스) 비중이지속적으로상승하고있다. 이러한성장은특히모바일커머스가이끌고있는것으로확인된다. 따라서모바일커머스의지배적사업자인 11번가의성장성은긍정적이다. 실적측면에서 17년거래액중심의가격할인경쟁에서벗어나효율적마케팅기조를통해 18년 2분기는분기단위흑자에근접해있는상황이다. 향후 SK텔레콤의고객과포인트, 멤버십공유를통해새로운시너지를창출하게될것으로판단한다. 온라인커머스비중확대 ( 조원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 온라인오프라인온라인비중 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % '17 '18 '19 '2 '21 '22 자료 : SK 텔레콤, 키움증권 온라인내모바일커머스성장주도 ( 조원 ) PC 모바일 15 13 11 9 7 5 3 1-1 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '21 '22 자료 : SK텔레콤, 키움증권 11 번가거래액 11 번가영업이익추이 ( 조원 ) 8 11 번가거래액모바일점유율 7% ( 억원 ) 7 6 5 4 3 2 1 '13 '14 '15 '16 '17 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1-2 -3-4 -5-6 '16 1Q 2Q 3Q 4Q '17 1Q 2Q 3Q 4Q '18 1Q 2Q 자료 : SK 텔레콤, 키움증권 자료 : SK 텔레콤, 키움증권 1
III. 실적전망및 Valuation 실적리뷰및전망 3분기실적리뷰 3분기 IFRS15기준영업수익 4조 1,86억원 (QoQ 1%, YoY -6%), 영업이익 3,4억원 (QoQ -12%, YoY -23%) 을기록하였다. 이동전화수익은 2조 4,85억원 (QoQ -1%, YoY -9%) 로선택약정요율상향고객증가에따른영향으로분석된다. 수익성측면에서는특정수수료및인건비상승이일회성으로반영되었다고판단된다. LTE가입자는 24,447천명 (QoQ.2%, YoY 11%) 로가입자증가세가유지된것은긍정적이다. 경쟁강도약화에따른해지율 1.3% 로유지되었다. 마케팅비용은 7,23억원 (QoQ 3%, YoY -9%) 를기록하면서전년대비지속적으로감소하고있는것으로확인된다. SK브로드밴드는영업수익 8,22억원 (QoQ 5%, YoY 8%) 을기록하였다. 가입자확대및유료콘텐츠소비증가와플랫폼 Biz확대로 IPTV매출이 YoY 26.3% 증가하였다. UHD 가입자비중이 49.6% 로상승하면서수익성개선에긍정적인역할을한것으로추정한다. 옥수수가입자는 946만명으로전년동기대비 16.6%, 월순방문자수는 7백만명으로전년동기대비 29.4% 성장하였다. 11번가는영업손실폭은전년대비줄어들었으나, 분사에따른일회성비용등이반영되면서전분기대비는손실이소폭증가한것으로판단된다.. 4분기부터기업가지재조명시작될것 4분기영업수익 4조 2,54억원 (QoQ 2%, YoY -5%), 영업이익 3,25억원 (QoQ 7%, YoY 5%) 로예상한다. 통신에서는 3분기부터선택약정요율상향누적가입자가신규가입자비율보다높아진것은선택약정요율상향에따른부정적인영향이어느정도제한적인상황으로가고있다는판단을할수있게한다. 따라서향후선택약정요율상향효과로인한무선 ARPU하락은제한적일것이다. SK브로드밴드은 IPTV가입자증가와함께수익성개선이지속될것이다. 케이블에서 IPTV로유선방송의산업중심이이동함에따라, 홈쇼핑수수료의상향효과가기대된다. 11번가가적자폭이손익분기점에근접해있다는점에서실적개선에대한기대감이존재한다. 옥수수의독립적인비즈니스모델구축, ADT캡스와 SK인포섹을포함한보안사업의성장은 19년실적기대감을높이는요인이다. 통신비관련규제들이나오기는쉬운업황은아니라고판단되나, 중장기적으로자회사의호실적과지분법기업의실적호조에따른주주환원정책변화도기대해볼만하다. Valuation 목표주가를 36,원을유지한다. 근거는 1) 보안서비스분야시너지에대한프리미엄, 2) 11번가모바일커머스성장성에대한기대, 3) 글로벌통신사 Peer 대비 5G 선도의프리미엄반영이다. 목표주가산출은 12개월 Forward EBITDA기준영업가치를계산하였으며, 주요관계투자기업인 SK하이닉스, ADT캡스, 11번가에대한기업가치를고려한 Sum of the Parts로계산하였다. 11
SK 텔레콤 SK 텔레콤분기별실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 천명, 연결기준 ) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E 영업수익 4,182 4,154 4,186 4,254 4,29 4,276 4,326 4,346 17,52 16,777 17,237 QoQ -7% -1% 1% 2% 1% % 1% % YoY -1% -4% -6% -5% 3% 3% 3% 2% 2.5% -4.2% 2.7% 별도 2,989 2,942 2,926 2,916 2,995 2,893 2,912 2,998 12,468 11,772 11,799 QoQ -4% -2% -1% % 3% -3% 1% 3% YoY -3% -5% -7% -6% % -2% % 3% 1.% -5.6%.2% 이동전화수익 2,569 2,498 2,485 2,521 2,63 2,521 2,522 2,68 1,865 1,73 1,253 QoQ -5% -3% -1% 1% 3% -3% % 3% YoY -4% -8% -9% -7% 1% 1% 1% 3%.5% -7.3% 1.8% SKB 751 782 82 826 777 795 825 86 3,53 3,178 3,257 QoQ -11% 4% 5% 1% -6% 2% 4% 4% YoY 4% 7% 8% -2% 3% 2% 1% 4% 3.7% 4.1% 2.5% 영업비용 3,856 3,87 3,882 3,93 3,945 3,893 3,941 3,967 15,983 15,475 15,746 QoQ -6% 3% 3% 3% -8% -1% 2% 1% YoY % 2% 6% 3% 1% -3% -4% -6% 2.7% -3.2% 1.7% 마케팅비용 716 72 723 812 753 669 68 682 3,119 2,953 2,784 QoQ -1% -2% 3% 12% -7% -11% 2% % YoY -6% -8% -9% 2% 5% -5% -6% -16% 5.6% -5.3% -5.7% 영업이익 325 347 34 325 345 383 385 379 1,537 1,31 1,492 QoQ 5% 7% -12% 7% 6% 11% 1% -2% YoY -21% -18% -23% 5% 6% 1% 27% 17%.1% -15% 14.6% 영업외수지 582 816 998 695 688 691 69 695 1,867 3,91 2,764 지분법손익 627 916 992 739 739 739 739 739 2,246 3,274 2,957 세전이익 97 1,163 1,32 1,2 1,33 1,74 1,75 1,74 3,43 4,392 4,255 당기순이익 693 914.3 1,5 765 775 85 86 85 2,658 3,423 3,192 영업이익률 8% 8% 7% 8% 8% 9% 9% 9% 9% 8% 9% 세전이익률 22% 28% 31% 24% 24% 25% 25% 25% 19% 26% 25% 순이익률 17% 22% 25% 18% 18% 19% 19% 19% 15% 2% 19% 자료 : 키움증권 12
SK 텔레콤목표주가산출근거 Sum of the Parts 12개월 Forward Target EV/EBITDA 비고 영업가치 21,378 5.1 Peer 그룹평균 관계기업투자 13,779 SK하이닉스 9,467 주요관계기업추정 EV 지분가치 ADT캡스 (SK인포섹포함 ) 1,663 11번가 2,649 순차입금 6,12 적정주주가치 29,37 수정발행주식수 ( 백만주 ) 81 목표주가 359,65 자료 : 키움증권 ㅍㄷ SK 텔레콤 PER Band(Trailing EPS 기준 ) SK 텔레콤 PBR Band(Trailing BPS 기준 ) ( 원 ) Price x5 x1 1,, x15 x2 x25 8, ( 원 ) 5, 4, Price x.8 x1 x1.2 x1.4 x1.6 6, 3, 4, 2, 2, 1, 자료 : 키움증권 자료 : 키움증권 28 21 212 214 216 218 13
SK 텔레콤 Peer Group 실적전망및 Valuation ( 단위 : 백만달러, 백만엔, 백만유로, %, 배 ) 매출액영업이익순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 16Y 163,786 24,347 12,976 14.9 1.6 19.5 2.1 AT&T 17Y 16,546 2,949 29,45 13. 22.3 16.8 1.7 18Y 172,549 28,648 23,752 16.6 14.4 8.4 1.2 19Y 185,217 32,388 26,142 17.5 14.7 8.2 1.2 16Y 125,98 27,59 13,127 21.5 67.4 14.6 9.7 Verizon 17Y 126,34 27,414 3,11 21.8 91.7 13.5 5. 18Y 13,925 29,176 18,753 22.3 38.8 12.1 4.3 19Y 132,8 3,981 19,714 23.5 33.2 12. 3.6 16Y 32,18 31-1,995 1. - 9.6.7 Sprint 17Y 33,347 1,764-1,26 5.3-6.3 1.8 18Y 32,436 2,66 5,511 8. 14.1 29.6.9 19Y - 32,828 2,58 46 7.9.3.8 16Y 4,527,84 783,24 548,378 17.3 1.3 18.1 1.8 NTT-Docomo 17Y 4,584,552 944,738 652,538 2.6 12. 14.8 1.7 18Y 4,754,772 965,923 716,781 2.3 12.6 14.4 1.8 19Y 4,843,288 1,6,267 71,668 2.8 12.2 14.2 1.7 16Y 8,881,777 98,97 474,172 1.2 17.4 14.5 2.4 SoftBank 17Y 8,91,4 1,25,999 1,426,38 11.5 46. 9.9 2.4 18Y 9,136,621 1,247,176 1,82,49 13.7 22. 8.5 1.8 19Y 9,457,368 1,324,94 764,885 14. 13. 11.8 1.5 16Y 4,466,135 827,413 494,878 18.5 15.5 15.2 2.3 KDDI 17Y 4,748,259 91,221 546,658 19.2 15.9 13.2 2. 18Y 4,994,929 963,61 574,73 19.3 15.6 11.8 1.8 19Y 5,158,158 1,23,694 62,466 19.8 15.8 1.7 1.6 16Y 49,81 1,236-5,45 2.5-6.2.9 Vodafone 17Y 47,631 3,811-6,297 8. - 8.1.9 18Y 46,175 4,887 2,855 1.6 3.6 15.2.6 19Y 45,134 4,562 2,714 1.1 4.2 15.5.7 16Y 73,95 9,164 2,675 12.5 9.1 28.2 2.6 Deutsche Telekom 17Y 74,947 9,383 3,461 12.5 11.5 2. 2.3 18Y 74,985 1,31 4,45 13.4 13.2 15.1 2. 19Y 77,523 11,25 5,8 14.2 14.7 13.2 2. 자료 : 블룸버그, DataGuide, 키움증권 14
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 17,918 175,2 167,766 172,374 179,899 유동자산 59,966 62,18 82,12 112,98 141,387 매출원가 현금및현금성자산 15,52 14,577 42,649 88,481 12,347 매출총이익 17,918 175,2 167,766 172,374 179,899 유동금융자산 6,351 8,24 3,355 3,447 17,99 판매비및일반관리비 155,561 159,834 154,753 157,455 163,5 매출채권및유동채권 35,939 36,417 33,553 17,237 17,99 영업이익 ( 보고 ) 15,357 15,366 13,13 14,918 16,894 재고자산 2,598 2,724 2,397 2,873 2,998 영업이익 ( 핵심 ) 15,357 15,366 13,13 14,918 16,894 기타유동비금융자산 25 6 58 59 62 영업외손익 5,64 18,666 3,99 27,635 26,672 비유동자산 253,1 272,269 272,19 267,485 264,363 이자수익 544 76 614 528 1,132 장기매출채권및기타비유동채권 5,571 6,832 6,542 6,722 7,15 배당금수익 192 124 173 185 투자자산 85,443 17,767 113,632 114,13 114,662 외환이익 193 28 181 유형자산 13,742 11,449 96,824 91,613 87,665 이자비용 2,95 2,991 3,36 3,14 2,991 무형자산 57,88 55,2 55,2 55,2 55,2 외환손실 28 277 244 기타비유동자산 1,166 1,21 관계기업지분법손익 5,445 22,457 6,266 자산총계 312,977 334,287 354,31 379,584 45,75 투자및기타자산처분손익 4,82 14 59 유동부채 64,441 71,91 67,65 68,312 7,122 금융상품평가및기타금융이익 -487 1,67 3 매입채무및기타유동채무 46,231 48,452 46,396 47,67 49,751 기타 -1,989-3,299 26,866 3,211 28,346 단기차입금 26 1,3 1,3 1,3 1,3 법인세차감전이익 2,961 34,32 43,922 42,554 43,566 유동성장기차입금 11,92 18,337 18,337 18,337 18,337 법인세비용 4,36 7,457 9,695 1,638 12,198 기타유동부채 6,281 3,3 1,617 1,5 735 유효법인세율 (%) 2.8% 21.9% 22.1% 25.% 28.% 비유동부채 87,371 82,94 82,98 82,945 82,994 당기순이익 16,61 26,576 34,227 31,915 31,367 장기매입채무및비유동채무 16,27 13,538 13,538 13,538 13,538 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 16,76 25,998 34,35 31,988 3,685 사채및장기차입금 64,786 58,81 58,81 58,81 58,81 EBITDA 46,43 47,841 37,613 38,397 39,19 기타비유동부채 6,315 11,285 11,29 11,326 11,375 현금순이익 (Cash Earnings) 47,287 59,51 58,827 55,394 53,583 부채총계 151,812 153,995 15,558 151,256 153,116 수정당기순이익 13,17 25,261 34,16 31,915 31,367 자본금 446 446 446 446 446 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 매출액 -.3 2.5-4.2 2.7 4.4 이익잉여금 159,532 178,359 25,677 23,664 254,338 영업이익 ( 보고 ) -1.1.1-15.3 14.6 13.2 기타자본 -33,48-33,529-33,529-33,529-33,529 영업이익 ( 핵심 ) -1.1.1-15.3 14.6 13.2 지배주주지분자본총계 159,714 178,421 21,754 226,741 25,414 EBITDA -2.1 3.9-21.4 2.1 1.9 비지배주주지분자본총계 1,45 1,871 1,719 1,586 2,219 지배주주지분당기순이익 1.4 55.1 32. -6.8-4.1 자본총계 161,164 18,292 23,473 228,327 252,634 EPS 1.4 55.1 32. -6.8-4.1 순차입금 55,311 54,9 31,713-14,212-42,62 수정순이익 -14. 91.8 35.2-6.6-1.7 총차입금 76,715 77,717 77,717 77,717 77,717 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 42,432 38,558 48,434 71,542 54,219 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 16,61 26,576 34,227 31,915 31,367 EPS 2,756 32,198 42,485 39,616 38,3 감가상각비 3,686 32,475 24,6 23,479 22,215 BPS 197,799 22,967 249,863 28,89 31,127 무형자산상각비 주당EBITDA 57,22 59,25 46,583 47,553 48,435 외환손익 -11 13 63 CFPS 58,562 73,132 72,855 68,63 66,36 자산처분손익 13 337-59 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 지분법손익 -6,266 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 138-2,615 42 16,32 637 PER 1.8 8.3 6.3 6.8 7.1 기타 -5,85-18,228-4,172-173 PBR 1.1 1.2 1.1 1..9 투자활동현금흐름 -24,622-3,76-13,36-18,685-33,342 EV/EBITDA 5.1 5.8 6.6 5.3 4.6 투자자산의처분 1,23-3,61 5,448-418 -15,74 PCFR 3.8 3.7 3.7 3.9 4.1 유형자산의처분 225 294 수익성 (%) 유형자산의취득 -24,95-27,159-19,976-18,268-18,268 영업이익률 ( 보고 ) 9. 8.8 7.8 8.7 9.4 무형자산의처분 -6,189-1,369 영업이익률 ( 핵심 ) 9. 8.8 7.8 8.7 9.4 기타 5,223 1,138 1,222 EBITDA margin 26.9 27.3 22.4 22.3 21.7 재무활동현금흐름 -1,448-8,266-7,56-7,25-7,12 순이익률 9.7 15.2 2.4 18.5 17.4 단기차입금의증가 -2,574 1,274 자기자본이익률 (ROE) 1.5 15.6 17.8 14.8 13. 장기차입금의증가 223 2,179 투하자본이익률 (ROIC) 1.3 1.2 8.5 1.9 13.5 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -7,61-7,61-7,61-7,61-7,61 부채비율 94.2 85.4 74. 66.2 6.6 기타 -1,37-4,658 5 36 49 순차입금비율 34.3 3.5 15.6-6.2-16.9 현금및현금성자산의순증가 7,363-475 28,72 45,832 13,865 이자보상배율 ( 배 ) 5.3 5.1 4.3 4.8 5.6 기초현금및현금성자산 7,689 15,52 14,577 42,649 88,481 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 15,52 14,577 42,649 88,481 12,347 매출채권회전율 5. 4.8 4.8 6.8 1.2 Gross Cash Flow 42,294 41,173 48,392 55,222 53,583 재고자산회전율 64.1 65.8 65.5 65.4 61.3 Op Free Cash Flow 11,893 13,333 14,53 32,721 16,748 매입채무회전율 4.1 3.7 3.5 3.7 3.7 15
SK 텔레콤 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 목표 괴리율 (%) 종목명 일자 투자의견 목표가격평균최고주가대상주가주가 시점 대비 대비 ( 원 ) 수정주가 ( 원 ) SK텔레콤 216-7-29 Outperform(Maintain) 235, 6개월 -5.4-1.6 4, 목표주가 (1767) 216-1-28 Outperform(Maintain) 25, 6개월 -6.83 5. 담당자변경 218-5-14 BUY(Reinitiate)) 31, 6개월 -28.79-28.71 3, 218-5-16 BUY(Maintain) 31, 6개월 -28.41-28.6 218-5-21 BUY(Maintain) 31, 6개월 -26.55-2.48 2, 218-6-19 BUY(Maintain) 31, 6개월 -25.73-2.48 218-7-3 BUY(Maintain) 31, 6개월 -25.53-2.48 1, 218-7-17 BUY(Maintain) 31, 6개월 -25.3-2.48 218-7-3 BUY(Maintain) 31, 6개월 -21.28-1.16 '16/1/31 '17/1/31 '18/1/31 218-9-19 BUY(Maintain) 36, 6개월 -23.75-2.83 218-1-16 BUY(Maintain) 36, 6개월 -23.36-2.56 218-1-31 BUY(Maintain) 36, 6개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~218/9/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 164 95.91% 중립 5 2.92% 매도 2 1.17% 16