신세계 (417) 중요한한해를앞두고있다 백화점 Company Update 215.12.2 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 31, 현재주가 (15/12/1, 원 ) 255, 상승여력 22% 영업이익 (15F, 십억원 ) 256 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 265 EPS 성장률 (15F,%) 158.9 MKT EPS 성장률 (15F,%) 22.6 P/E(15F,x) 6.2 MKT P/E(15F,x) 11.4 KOSPI 2,23.93 시가총액 ( 십억원 ) 2,511 발행주식수 ( 백만주 ) 1 유동주식비율 (%) 71.8 외국인보유비중 (%) 34.5 베타 (12M) 일간수익률 1.1 52주최저가 ( 원 ) 16, 52주최고가 ( 원 ) 294,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 9.7 6.3 31.4 상대주가 1. 1.4 27.6 17 15 13 11 9 신세계 KOSPI 7 14.11 15.3 15.7 15.11 향후업사이드에대한불안감 215 년동사의주가는유통업체가운데가장높은변동성을보여줬다. 시내면세점신규사업자선정기대감에급등했다가사업자탈락으로급락한이후부진한백화점업황으로주가는횡보하였다. 그러나만료되는서울시내면세점사업자선정에대한기대감으로주가는견조한움직임을지속하였다. 현재의관심사는과연 216 년과 17년의동사백화점부문실적증가, 면세점사업개시로인해현재의주가에서어느정도의상승여력을기대할수있는가이다. 면세사업자선정이후오히려하락한주가는향후면세사업으로인해기대할수있는실적증가폭에대한불안감을반영하고있다. 16년연결기준매출액과영업이익은 27.9%, 25.7% 증가예상 216 년별도기준총매출액은 17.4%, 영업이익은 18.8% 증가를예상한다. 강남점과센텀시티점의증축 (2월), 김해점오픈 (6월), 하남점오픈 (9월), 동대구점오픈 (12월 ) 으로인한매출증가뿐만아니라하남과동대구점을제외한신규지역은바로이익의기여가가능할것으로예상된다. 216 년연결기준매출액과영업이익은각각 27.9%, 25.7% 증가할것으로전망한다. 신세계디에프의실적기여, 센트럴시티실적증가등이예상된다. 신세계디에프의경우 4월부터서울시내면세점영업개시를가정한다면 16년 4,2 억원, 17년 6,3 억원의매출액을기록할것으로추정한다. 영업이익률은 16년 4.1%, 17년 4.6% 로추정하였다. 하지만역시서울시내면세사업추진일정뿐만아니라신세계그룹의면세사업조정안이발표되어야좀더구체적인실적추정이가능해진다. 16년하반기대형점포출점으로인해 17년실적역시기대되는데영업면적확대에따른백화점실적증가, 면세사업실적의연간반영등으로인해연결기준매출액 15.2%, 영업이익 15.7% 증가폭을예상한다. 투자의견매수, 목표주가 31, 원면세사업부의실적추정은보수적인스케쥴을반영한것으로서향후실적추정의상향가능성이남아있다. 현재로서는가장보수적인실적추정하에서주가상승률기대치의최소폭은어느정도가될것인가가중요하다. 목표주가는신세계기존연결기준과신규로더해지는신세계디에프의 18개월 fwd EPS (216 년, 217 년연간 EPS 평균 ) 에각각 12배와 2배를적용하여합산하였다. 면세사업부를제외하더라도현재주가는저평가상태이다. [ 유통 ] 이준기 2-768-3297 aiden.lee@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 2,296 2,442 2,492 2,589 3,311 3,816 영업이익 ( 십억원 ) 25 36 273 256 322 373 영업이익률 (%) 1.9 12.5 11. 9.9 9.7 9.8 순이익 ( 십억원 ) 162 158 157 45 197 23 EPS ( 원 ) 16,415 16,1 15,98 41,182 19,962 23,384 ROE (%) 7.7 6.8 6.2 14.4 6.4 6.9 P/E ( 배 ) 13.3 15.8 11.4 6.2 12.8 1.9 P/B ( 배 ) 1. 1..7.8.8.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 별도기준분기별실적추정 ( 십억원,%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 증감율 (%) 총매출액 984 953 926 1,189 1,42 1,12 1,17 1,49 4,44 4,52 4,759.2 17.4 백화점 835 799 78 983 871 943 939 1,253 3,484 3,397 4,6-2.5 17.9 신세계몰 149 154 146 25 172 177 168 236 56 655 753 16.8 15. 매출액 372 355 354 422 392 414 42 53 1,52 1,53 1,756.1 16.8 매출총이익 279 273 26 331 292 32 311 417 1,14 1,143 1,34.2 17.3 매출총이익률 28.4 28.6 28.1 27.8 28. 28.6 28.1 28. 28.2 28.2 28.2 영업이익 46 38 26 75 49 46 31 93 19 184 219-2.9 18.8 백화점 49 41 3 74 51 49 35 91.5 21 194 227-7.5 16.8 신세계몰 -3-3 -5 1-2 -3-4 1.8-2 -1-7.6 적지 적지 영업이익률 4.7 4. 2.8 6.3 4.7 4.1 2.8 6.3 4.7 4.6 4.6 백화점 5.9 5.1 3.9 7.5 5.9 5.2 3.8 7.3 6. 5.7 5.7 신세계몰 -2. -2. -3.1.5-1.2-1.8-2.5.8-3.5-1.5-1. 주 : K-IFRS 별도기준 표 2. 연결기준분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 증감율 (%) 매출액 631 61 61 757 667 716 827 1,1.8 2,492 2,589 3,311 3.9 27.9 신세계 372 355 354 422 392 414 42 53 1,52 1,53 1,756.1 16.8 신세계인터내셔널 242 227 23 35 254 238 242 32 912 1,3 1,53 1. 5. 센트럴시티 47 45 44 53 49 49 48 58 195 19 24.6-2.7 7.8 신세계디에프 5 15 22 42 매출총이익 42 392 37 484 423 466 59 72 1,598 1,648 2,11 3.1 27.5 영업이익 71 5 38 97 76 63 54 129 273 256 322-6.3 25.7 신세계 46 38 26 75 49 46 31 93.3 19 184 219-2.9 18.8 신세계인터내셔널 8 4-2 9 8 4.5 9.9 16 19 22 18.4 17.6 센트럴시티 19 12 17 19 21 15 18 21.9 77 67 76-12.8 13.7 신세계디에프 1.9 6. 9.2 17 영업이익률 11.3 8.2 6.3 12.9 11.4 8.8 6.5 11.8 11. 9.9 9.7 신세계 12.4 1.6 7.3 17.7 12.5 11.1 7.4 17.6 12.6 12.3 12.5 신세계인터내셔널 3.3 1.6 -.8 2.9 3.2 1.5.2 3.1 1.7 1.9 2.1 센트럴시티 4.9 27. 37.9 35. 42. 3.3 38.2 38. 39.3 35.2 37.2 신세계디에프 3.8 4. 4.2 4.1 주 : K-IFRS 연결기준, 신세계매출액은순매출액기준자료 : 신세계, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 연결기준매출액구성 그림 2. 연결기준영업이익구성 ( 십억원 ) 4, 3, 신세계신세계인터내셔널센트럴시티신세계디에프 ( 십억원 ) 4 3 신세계신세계인터내셔널센트럴시티신세계디에프 2, 2 1, 1 13 14 15F 16F 17F 자료 : 신세계, KDB 대우증권리서치센터 13 14 15F 16F 17F 자료 : 신세계, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
표 3. 목표주가산정 ( 십억원, 배, 천주, 원 ) 18 개월 FWD 당기순이익 적용 PER 신세계기존연결기준 (1) 197.9 12 2,375 신세계디에프 (2) 17.1 2 343 영업가치소계 (3)=(1)+(2) 2,718 지분가치 (4) 347 적정시가총액 (5) 3,64 주식수 (6) 9,845 적정주가 (5/6) 31, 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 4. 서울지역시내면세점현황 ( 억원 ) 기업 / 위치 면적 ( 평 ) 214 년매출액 평당매출액 비고 신세계디에프 ( 신세계본점 ) 5, 신규선정 두산면세점 ( 동대문두산타워 ) 5,152 신규선정 한화갤러리아 (63빌딩 ) 2,78 신규선정 SM면세점 ( 인사동 ) 3,24 신규선정 HDC신라면세점 ( 용산 ) 8,33 신규선정 신라면세점 ( 장충동 ) 2,829 11,521 4.7 롯데면세점소공점 4,47 19,763 4.88 롯데면세점월드타워점 3,273 4,82 1.47 사업권소멸 롯데면세점코엑스 1,766 1,732.98 SK 워커힐면세점 2,291 2,747 1.2 사업권소멸 동화면세점 1,957 2,919 1.49 자료 : 각사자료, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
신세계 (417) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 2,492 2,589 3,311 3,816 유동자산 82 712 787 939 매출원가 894 941 1,21 1,412 현금및현금성자산 69 93 87 78 매출총이익 1,598 1,648 2,11 2,44 매출채권및기타채권 186 25 237 286 판매비와관리비 1,325 1,392 1,779 2,31 재고자산 292 356 4 59 조정영업이익 273 256 322 373 기타유동자산 255 58 63 66 영업이익 273 256 322 373 비유동자산 7,129 7,263 7,712 7,965 비영업손익 -23 321-29 -3 관계기업투자등 466 484 56 533 금융손익 -71-6 -59-6 유형자산 4,579 5,172 5,592 5,81 관계기업등투자손익 26 25 26 22 무형자산 276 272 26 252 세전계속사업손익 25 577 293 343 자산총계 7,931 7,975 8,499 8,95 계속사업법인세비용 64 148 75 88 유동부채 1,616 2,17 2,332 2,437 계속사업이익 186 429 218 255 매입채무및기타채무 318 37 464 59 중단사업이익 단기금융부채 499 527 577 577 당기순이익 186 429 218 255 기타유동부채 799 1,12 1,291 1,351 지배주주 157 45 197 23 비유동부채 2,746 1,954 1,957 1,964 비지배주주 29 24 21 25 장기금융부채 1,939 1,412 1,412 1,412 총포괄이익 23 11 218 35 기타비유동부채 87 542 545 552 지배주주 22-17 -123-172 부채총계 4,362 3,971 4,288 4,4 비지배주주 28 119 34 477 지배주주지분 2,616 2,999 3,184 3,453 EBITDA 442 433 514 565 자본금 49 49 49 49 FCF -38-299 -26 15 자본잉여금 41 4 4 4 EBITDA 마진율 (%) 17.7 16.7 15.5 14.8 이익잉여금 1,518 1,911 2,96 2,315 영업이익률 (%) 11. 9.9 9.7 9.8 비지배주주지분 953 1,5 1,27 1,51 지배주주귀속순이익률 (%) 6.3 15.6 5.9 6. 자본총계 3,569 4,4 4,211 4,54 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 379 3 574 415 P/E (x) 11.4 6.2 12.8 1.9 당기순이익 186 429 218 255 P/CF (x) 3.8 5.6 4.8 4.1 비현금수익비용가감 277 17 31 353 P/B (x).7.8.8.7 유형자산감가상각비 156 163 18 182 EV/EBITDA (x) 11.5 12.3 1.5 9.6 무형자산상각비 12 14 12 11 EPS ( 원 ) 15,98 41,182 19,962 23,384 기타 19-16 19 16 CFPS ( 원 ) 47,13 45,332 52,65 61,774 영업활동으로인한자산및부채의변동 78 1 19-46 BPS ( 원 ) 266,5 34,969 323,783 351,96 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -8-27 -2-34 DPS ( 원 ) 1,15 1,15 1,15 1,15 재고자산감소 ( 증가 ) -43-61 -44-19 배당성향 (%) 6.1 2.6 5.2 4.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 56 2 31 6 배당수익률 (%).6.5.5.5 법인세납부 -69-82 -75-88 매출액증가율 (%) 2. 3.9 27.9 15.3 투자활동으로인한현금흐름 -514-119 -623-371 EBITDA 증가율 (%) -7.9-2. 18.7 9.9 유형자산처분 ( 취득 ) -416-596 -6-4 조정영업이익증가율 (%) -1.8-6.2 25.8 15.8 무형자산감소 ( 증가 ) -8-9 -3 EPS증가율 (%) -.6 158.9-51.5 17.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -21 339-23 -19 매출채권회전율 ( 회 ) 21. 19.6 22.5 21.9 기타투자활동 -69 147 51 재고자산회전율 ( 회 ) 9.3 8. 8.8 8.4 재무활동으로인한현금흐름 186-16 39-11 매입채무회전율 ( 회 ) 15.1 12.2 11. 11. 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 46-499 5 ROA (%) 2.4 5.4 2.6 2.9 자본의증가 ( 감소 ) 13-1 ROE (%) 6.2 14.4 6.4 6.9 배당금의지급 -11-11 ROIC (%) 4.3 3.9 4.8 5.3 기타재무활동 127 34 부채비율 (%) 122.2 99.2 11.8 97.7 현금의증가 5 24-6 -8 유동비율 (%) 49.6 35.3 33.8 38.5 기초현금 18 69 93 87 순차입금 / 자기자본 (%) 65.8 45.6 44.6 41.8 기말현금 69 93 87 78 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.4 3.6 5.1 5.8 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 신세계 (417) 215.12.1 매수 31, 원 215.3.5 Trading Buy 2, 원 분석대상제외 214.7.2 매수 262, 원 214.3.9 매수 295, 원 분석대상제외 ( 원 ) 신세계 4, 3, 2, 1, 13.12 14.12 15.12 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37%.% * 215 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5