에스엠 (041510) 이젠사셔도되지않을까요? 엔터테인먼트 Results Comment 2016.11.14 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 40,000 현재주가 (16/11/11, 원 ) 29,050 상승여력 38% 영업이익 (16F, 십억원 ) 28 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 27 EPS 성장률 (16F,%) 1.1 MKT EPS 성장률 (16F,%) 14.7 P/E(16F,x) 27.4 MKT P/E(16F,x) 10.7 KOSDAQ 621.89 시가총액 ( 십억원 ) 632 발행주식수 ( 백만주 ) 22 유동주식비율 (%) 79.8 외국인보유비중 (%) 8.0 베타 (12M) 일간수익률 0.68 52주최저가 ( 원 ) 26,350 52주최고가 ( 원 ) 47,100 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 4.5-29.1-33.8 상대주가 12.7-19.7-29.0 120 100 80 60 에스엠 [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@miraeasset.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 40 15.11 16.3 16.7 16.11 3 분기질적인면, 양적인면모두좋은실적 3 분기매출액은전년동기와비교해 10.3% 증가한 1,041 억원, 영업이익은지난해보다 27.4% 줄어든 135 억원을기록했다. 전분기와비교해서는매출액은 +35.3% 증가, 영업이 익은 -24 억원적자에서흑자로전환된것이다. 2015 년 3 분기에동방신기돔투어 75 만명, SMTOWN 일본공연 19 만등사상최대치인 94 만명분의로열티가일시반영되었는데, 이 번분기에는이를넘어서지못하며전년비영업이익이감소했다. 3 분기실적에는샤이니 43 만명, 슈퍼쥬니어 8 만명등일본공연로열티 51 만명분 (2016 년 1 분기는 34 만명, 2 분기없음 ) 이인식되었다. EXO 9 회, 샤이니 3 회등일본외지역에서 31 회공연과 EXO 리패키지등 5 개앨범이매출로인식되었다. 연결대상법인기준영업이익은국내 SME( 에스엠엔터테인먼트 ) 94 억원, SM 재팬 14 억원, 드림메이커 15억원, SM C&C 24억원이였다. 2년연속적자를기록했던 SM C&C 의별도기준 매출액은드라마및예능프로그램제작편수증가에따라전년보다 56.0% 늘었고, 처음으로 의미있는수준의분기영업이익을나타냈다. 본사기준지역별로는국내가전년보다 43.8% 증가했다. 콘서트매출액이크게증가했기 때문이다. F(X) 빅토리아, 슈퍼쥬니어헨리, EXO 멤머들의출연료가급증했던중국지역은 지난해보다 138.6% 증가했다. 매출비중도중국이 22.2% 로 16.2% 를차지했던일본지역비 중보다 2개분기연속높았다. 3분기해외음원매출액이전년동기보다 73.7% 증가한 33억원 을기록했다. 2분기 27억원에이어고무적인매출액이다. 알리바바와의제휴효과등으로중 국음원매출액급증이재확인되었다는판단이다. 이젠 2017 년기대감반영시작전망 4 분기연결기준매출액과영업이익은각각 900 억원과 83 억원으로예상한다. 4 분기인식 예정인매출항목은일본공연총 40 만명로열티, 국내외공연 20 회그리고샤이니리패키 지등앨범 6 장등이있다. SM C&C 는 4 분기에 11 월에종영된 SBS 24 부작드라마질투의 화신의제작과판권판매수익이인식될예정이다. 2017 년에는군제대하는동방신기와슈퍼쥬 니어관련공연등의실적이추가되고 NCT 중국팀데뷔로새로운라인업이확장될예정이다. 매수 투자의견과목표주가 4 만원유지 동사주가흐름에큰등락이이어지고있다. 그러나영업환경과매출액의질은변함없이개 선되는모습이이번실적에서도확인됐다. 또한 2017 년에는드림메이커를통해설립된에 스엠차이나가 NCT 중국팀데뷔, 직영공연시작등성과를보여줄전망이다. 새로운성장 스토리가시작될가능성이높다. 매수투자의견과함께목표주가 4 만원을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 269 287 325 362 437 523 영업이익 ( 십억원 ) 41 34 36 28 42 56 영업이익률 (%) 15.2 11.8 11.1 7.7 9.6 10.7 순이익 ( 십억원 ) 19 6 22 23 42 46 EPS ( 원 ) 913 290 1,048 1,059 1,914 2,129 ROE (%) 8.6 2.5 8.3 7.7 12.7 12.5 P/E ( 배 ) 48.4 117.1 41.0 27.4 15.2 13.6 P/B ( 배 ) 3.9 2.9 3.2 2.1 1.8 1.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 매출액 61.8 86.4 143.0 241.3 268.7 287.0 325.4 362.7 음반 14.6 14.9 19.7 22.3 26.6 26.7 29.4 33.4 음원 9.5 8.5 6.3 6.4 6.1 6.6 12.0 14.3 해외매출액 15.8 36.8 81.1 128.7 127.5 118.9 123.8 129.8 매니지먼트 21.9 26.2 35.9 36.3 46.0 60.5 66.6 69.1 기타자회사 47.7 62.5 74.3 93.6 116.1 매출비중음반 23.7 17.3 13.8 9.3 9.9 9.3 9.0 9.2 음원 15.3 9.8 4.4 2.6 2.3 2.3 3.7 3.9 해외매출액 25.5 42.6 56.7 53.3 47.4 41.4 38.0 35.8 매니지먼트 35.5 30.3 25.1 15.0 17.1 21.1 20.5 19.1 기타자회사 0.0 0.0 0.0 19.8 23.3 25.9 28.8 32.0 영업이익 9.3 20.2 25.6 60.5 40.5 34.3 36.4 28.4 영업이익률 15.1 23.4 17.9 25.1 15.1 12.0 11.2 7.8 당기순이익 4.5 15.9 21.3 39.7 18.8 6.0 21.7 22.8 순이익률 7.3 18.4 14.9 16.5 7.0 2.1 6.7 6.3 YoY 증감률매출액 54.1 39.9 65.6 68.7 11.3 6.8 13.4 11.5 음반 35.7 2.1 32.0 13.3 19.1 0.4 10.1 13.6 음원 98.1-10.2-26.2 1.2-4.0 8.2 82.3 18.8 해외매출액 84.1 133.1 120.6 58.6-0.9-6.7 4.1 4.9 매니지먼트 37.3 19.6 37.2 0.9 26.9 31.5 10.1 3.7 기타자회사 31.0 18.8 26.0 24.1 영업이익 흑전 117.2 26.8 136.4-33.0-15.3 6.1-22.2 당기순이익 4.7 253.3 34.1 86.3-52.7-68.1 261.8 5.3 주 : 2011 년까지 K-GAAP 개별기준, 2012 년부터 K-IFRS 연결기준, 기타자회사는공연기획사드림메이커와 SM C&C 표 2.. 2016~2017 년연결실적예상변경 변경전 변경후 ( 십억원, 원, %, %p) 변경률 매출액 358 432 362 437 1.1 1.2 영업이익 26 42 28 42 7.7 0.0 세전이익 26 48 28 48 7.7 0.0 순이익 21 42 23 42 9.5 0.0 EPS ( 원 ) 980 1,908 1,059 1,914 8.1 0.3 영업이익률 7.3 9.7 7.7 9.6 0.5-0.1 순이익률 5.9 9.7 6.4 9.6 0.5-0.1 주 : K-IFRS 연결기준 표 3. 에스엠연결대상회사별실적 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 연결매출액 66.9 62.2 78.6 79.3 65.4 76.2 94.4 89.2 90.5 76.9 10.4 SME 37.9 36.2 47.6 47.8 41.1 48.8 59.1 46.4 48.4 42.4 61.1 SM JAPAN 13.6 14.4 13.1 29.0 11.3 16.4 34.9 12.9 20.6 5.5 12.7 DREAM MAKER 3.4 8.6 15.9 8.7 14.5 14.1 12.3 11.9 22.8 3.9 18.0 SM C&C 23.3 12.5 13.2 11.6 12.2 14.2 17.6 31.3 20.5 25.3 28.6 연결영업이익 4.7 5.4 14.3 9.9 3.8 11.8 18.7 2.1 9.0-2.4 13.5 SME 4.8 3.1 8.9 6.8 4.7 7.7 11.5 0.2 6.5 0.9 9.4 SM JAPAN 1.5 1.6 3.8 4.9 1.1 2.3 4.6 6.7 2.1 0.4 1.4 DREAM MAKER -1.0 1.4 3.4 1.7 0.9 2.5 3.0 0.4 1.7-0.5 1.5 SM C&C 0.5-1.0-1.4-3.5-1.8-0.5 0.2-2.2 0.5 0.1 2.4 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16P 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 4. 사업부문별매출상세 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 개별매출액 38 36 48 48 41 49 59 47 48 42 61 국내매출액 23 23 29 20 24 28 24 29 23 28 34 1Q15 음반 8 8 6 5 7 11 8 8 3 12 6 음원 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 출연료 3 3 5 4 5 5 6 5 5 5 6 광고 6 4 8 6 5 6 6 7 6 5 7 초상외 4 5 8 4 6 5 2 7 6 3 12 해외매출액 15 14 19 28 17 20 35 17 25 15 27 음반 2 3 2 1 3 2 1 2 2 2 1 음원 1 1 2 1 1 2 2 2 2 3 3 출연료 9 6 6 17 7 12 28 8 14 7 15 광고 1 1 2 2 1 1 1 1 1 2 1 초상외 2 3 7 7 5 5 3 4 7 2 6 주 : 에스엠개별실적 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16P 그림 1. 2015-2016 2016 년분기별활동내역 Mirae Asset Daewoo Research 3
에스엠 (041510) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 325 362 437 523 유동자산 227 258 313 371 매출원가 212 244 288 345 현금및현금성자산 133 154 188 221 매출총이익 113 118 149 178 매출채권및기타채권 39 43 52 62 판매비와관리비 77 89 107 123 재고자산 10 11 13 16 조정영업이익 36 28 42 56 기타유동자산 45 50 60 72 영업이익 36 28 42 56 비유동자산 233 223 224 230 비영업손익 -8 0 6 1 관계기업투자등 16 18 22 26 금융손익 0 0 0 0 유형자산 107 102 97 92 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 51 41 34 29 세전계속사업손익 28 28 48 57 자산총계 460 481 537 601 계속사업법인세비용 10 9 13 18 유동부채 98 100 120 143 계속사업이익 18 19 35 39 매입채무및기타채무 48 54 65 77 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 11 3 3 0 당기순이익 18 19 35 39 기타유동부채 39 43 52 66 지배주주 22 23 42 46 비유동부채 38 38 39 40 비지배주주 -3-3 -6-7 장기금융부채 35 35 35 0 총포괄이익 22 19 35 39 기타비유동부채 3 3 4 40 지배주주 25 21 39 43 부채총계 136 138 159 183 비지배주주 -2-2 -4-4 지배주주지분 283 306 348 394 EBITDA 57 44 54 65 자본금 10 10 10 10 FCF 23 42 48 50 자본잉여금 127 127 127 127 EBITDA 마진율 (%) 17.5 12.2 12.4 12.4 이익잉여금 130 153 194 241 영업이익률 (%) 11.1 7.7 9.6 10.7 비지배주주지분 40 37 30 23 지배주주귀속순이익률 (%) 6.8 6.4 9.6 8.8 자본총계 323 343 378 417 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 66 42 48 50 P/E (x) 41.0 27.4 15.2 13.6 당기순이익 18 19 35 39 P/CF (x) 13.0 12.4 10.5 9.6 비현금수익비용가감 50 31 25 27 P/B (x) 3.2 2.1 1.8 1.6 유형자산감가상각비 7 6 5 4 EV/EBITDA (x) 14.6 12.3 9.3 7.1 무형자산상각비 14 10 7 5 EPS ( 원 ) 1,048 1,059 1,914 2,129 기타 29 15 13 18 CFPS ( 원 ) 3,317 2,336 2,772 3,033 영업활동으로인한자산및부채의변동 11 0 1 1 BPS ( 원 ) 13,612 14,078 15,992 18,121 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 7-4 -9-10 DPS ( 원 ) 0 0 0 0 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 -2-3 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1 4 8 9 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세납부 -13-9 -13-18 매출액증가율 (%) 13.2 11.4 20.7 19.7 투자활동으로인한현금흐름 -68-5 -11-13 EBITDA 증가율 (%) 21.3-22.8 22.7 20.4 유형자산처분 ( 취득 ) -38 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) 5.9-22.2 50.0 33.3 무형자산감소 ( 증가 ) -12 0 0 0 EPS증가율 (%) 261.4 1.0 80.7 11.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1-5 -11-13 매출채권회전율 ( 회 ) 7.6 8.8 9.2 9.1 기타투자활동 -17 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 42-8 0 0 매입채무회전율 ( 회 ) 6.2 6.8 6.9 6.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 30-8 0 0 ROA (%) 4.4 4.1 6.9 6.9 자본의증가 ( 감소 ) 6 0 0 0 ROE (%) 8.3 7.7 12.7 12.5 배당금의지급 0 0 0 0 ROIC (%) 14.6 12.5 21.7 29.2 기타재무활동 6 0 0 0 부채비율 (%) 42.1 40.3 42.1 43.9 현금의증가 41 21 34 33 유동비율 (%) 231.0 258.5 260.9 259.0 기초현금 92 133 154 188 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 133 154 188 221 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 에스엠 (041510) 2016.08.15 매수 40,000 원 2015.08.10 매수 59,000 원 2015.03.04 매수 46,000 원 2015.01.15 매수 50,000 원 2014.11.23 매수 46,000 원 2014.09.01 매수 53,000 원 ( 원 ) 에스엠 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.11 15.11 16.11 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.27% 17.07% 13.66% 0.00% * 2016 년 9 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재에스엠 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5