투자아이디어 217. 6. 29 BUY(Maintain) 목표주가 : 15,원주가 (6/28): 1,95원시가총액 : 2,491억원 심텍 (2228) SLP 와 SiP 의강자를꿈꾼다 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 차세대성장동력으로 SLP 와 SiP 를육성하고있다. 동사는패키지기판기술과모듈 PCB 기술을모두내재화하고있고, 핵심 MSAP 공정기술과설비를보유하고있어경쟁력을갖출것으로기대된다. SLP 는중화시장, SiP 는웨어러블기기와전장분야를공략할계획이다. 실적면에서는 1 분기부진을딛고 2 분기순항하고있으며, 하반기는늘그렇듯충분한성수기효과를기대해도좋을것이다. Stock Data KOSDAQ (6/28) 665.89pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 13,55 원 7,25 원 등락률 -19.2% 51.% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 외국인지분율 1W 9.7% 6.4% 1M -11.3% -16.5% 1Y 44.3% 42.8% 22,753 천주 336 천주 337 천주 배당수익률 (17E) 1.2% BPS(17E) 2.1% 주요주주심텍홀딩스 41.5% 투자지표 ( 억원, IFRS) 216 217E 218E 219E 매출액 7,92 8,127 8,534 9,2 영업이익 42 432 462 498 EBITDA 837 864 891 881 세전이익 347 374 416 464 순이익 293 284 321 357 지배주주지분순이익 291 281 317 291 EPS( 원 ) 1,326 1,24 1,395 1,554 증감률 (%YoY na -3. 12.8 11.4 PER( 배 ) 9.1 8.8 7.9 7. PBR( 배 ) 1.5 1.3 1.1 1. EV/EBITDA( 배 ) 4.8 4.6 4.1 3.8 영업이익률 (%) 5.1 5.3 5.4 5.5 ROE(%) 17.5 15.2 15.3 15.1 순부채비율 (%) 71.5 73.6 49.3 32.1 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 15, 상대수익률 ( 우 ) 1, 5, (%) 1-2 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 8 6 4 2 차세대성장동력으로 SLP 와 SiP 육성 SLP(Substrate-Like PCB) 와 SiP(System in Package) 를주축으로하는차세대성장동력에주목할필요가있다. 두제품모두박판과미세회로패턴구현에강점을가지며, 다양한칩들의모듈화추세에대응하고, 결국모바일기기의배터리채용면적을확대하기위한기술적대안이다. SLP는아이폰 8을시작으로전통적인 HDI를대체해갈것으로주목받고있다. SiP는다양한칩의모듈화에적용되고있고, 향후사이즈확대를통해메인기판의역할을일부담당할것이다. SLP와 SiP 양산을위해서는 MSAP(Modified Semi-Additive Process) 제조공정기술이필수적이다. 동사는 1) 패키지기판기술과모듈PCB 기술을모두내재화하고있어 SLP 및 SiP로확장해가기에유리한사업구조이고, 2) MSAP 공정기술과설비를보유하고있다. 향후 SLP가 HDI를대체해가는과정에서중화권시장을적극적으로공략할계획이고, SiP의경우이미웨어러블기기에공급하고있으며자동차전장등으로영역을넓혀가고자한다. 2 분기예상치부합전망, 하반기충분한성수기효과기대 2분기영업이익은 84억원 (QoQ 58%, YoY 26%) 으로시장예상치에부합할전망이다. 국내외전략스마트폰출시효과에힘입어 MCP, FC-CSP 등모바일제품군의실적이호전될것이다. 국내고객 Flagship 모델향으로는동사제품군의탑재량이기존 3개에서 6개로늘어나는우호적인환경변화가뒷받침되고있어주고객내점유율상승세가이어질것으로기대된다. 고성장세를실현하고있는 FC-CSP는중화권 AP 업체들내안정적인지위를바탕으로고객다변화성과가더해지고있다. 모듈PCB의 DDR4 전환효과는서버의경우이미침투율이한계에근접했지만, PC용 DDR4 모멘텀은올해까지유효할것이다. 그런가하면, 지난해인수한 Eastern의턴어라운드시점이앞당겨질것으로기대되고, 영업외실적에긍정적으로반영될것이다. 최근 3년간경험했듯이하반기에는계절적성수기에따른가동률상승과충분한영업레버리지효과를기대해도좋을것이다.
SLP 와 SiP 는 패키지기판기술과 HDI 기술접목 SLP와 SiP는패키지기판기술과 HDI( 모듈PCB) 기술을접목해, 박판, 미세회로패턴을구현함으로써기판의면적과폭을줄이고자하는기술이다. SLP는상대적으로 HDI에가까운반면, SiP는패키지기판에가까워부분적인 HDI 기능을수행한다는차이가있다. 스마트모바일단말기를설계할때부품실장면적을줄이고, 이를통해배터리채용면적을확대하는것이중요하다. 다양한반도체들이모듈화되거나 3D 패키지로구현되는배경이기도하다. SLP는 Apple이하반기아이폰 8에전면적용함으로써경쟁업체들의 HDI 전략변화를자극할것이다. 대략적인제품구조는 3μm line/space,.3-.35mm pitch로구현돼기판면적을 3% 가량줄일수있을것이다. Kinsus, Ibiden, TTM, Unimicron, AT&S, Zhen Ding 등이초기시장에발빠르게대응하고있다. 핵심공정인 MSAP는최적화된노광, 수직현상, 패턴동도금등의공정장비와양산기술이요구된다. 기존 HDI가판화의음각과유사하다면 MSAP는양각과유사한공정으로비유된다. SLP 적용사례 (Apple Watch) SiP 는 IoT, 웨어러블, 자동차등에폭넓게 적용될것 SiP는기술적난이도가가장높은패키지기판으로꼽힌다. 현재 Integrating Logic, 메모리, MEMS 등이주로채택하고있는데, 당분간디스플레이터치모듈, Transceiver/Power manager, 지문인식, 카메라모듈등에서높은성장세가나타날전망이다. 전통적패키지방식이외에도 3D-TSV, 실리콘 Interposer, Fan-Out WLCSP 등을활용할수있다. 성능향상을위해 Flip Chip 기술채택비중이높아지고있으며, Flip Chip SiP 시장은향후 5년간수량기준으로 15% 씩성장할전망이다. SiP 는스마트모바일단말기를넘어 IoT, 웨어러블기기, 자동차, 산업용, 의료용등에 폭넓게적용될것이다. 스마트폰의 Form Factor 가 Foldable 단계로진화하면 HDI 가 SiP 모듈의결합형태로대체될수도있다. 2
MEMS and Controller SiP Memory SiP Camera Module PA Centric RF SiP Power SiP Fingerprint Sensor Module Package on Package Connectivity SiP Display Touch Module Graphics/CPU or ASIC MCP 심텍 (2228) 217. 6. 29 SiP 적용사례 1 ( 아이폰 7) 1. Apple A1 Fusion/DDR4 Memory: FO-WLP PoP 2. Qualcomm Baseband Processor: FC/WB CSP 3. Skyworks PA Filter Module: SiP 4. Avago PA Filter Module: SiP 5. Avago PA Filter Module: SiP 6. USI Audio Filter Module: SiP SiP 적용사례 2 ( 아이폰디스플레이터치 ) SiP/ 모듈시장전망 ( 십억개 ) '16 14 '21E 12 1 8 6 4 2 3
심텍분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 216 YoY 217E YoY 218E YoY 매출액 1,978 1,867 2,25 2,49 1,99 1,964 2,79 2,175 7,92 7.5% 8,127 2.6% 8,534 5.% 메모리모듈 779 643 648 68 586 61 668 749 2,75 3.7% 2,64-5.3% 2,652 1.9% PC 328 17 253 29 23 228 269 312 1,41 12.9% 1,4 -.1% 1,34 -.5% 서버 266 236 211 245 26 219 231 265 958-11.3% 921-3.8% 952 3.3% SSD 116 14 147 141 118 127 144 153 544 9.7% 541 -.5% 554 2.3% 기타 69 97 37 4 32 26 24 19 27 34.4% 11-51.% 112 1.3% 패키지기판 1,186 1,197 1,344 1,333 1,33 1,338 1,385 1,41 5,6 1.9% 5,427 7.3% 5,793 6.7% BOC 297 32 38 3 33 38 291 264 1,225-6.6% 1,192-2.7% 1,46-12.2% MCP 592 618 712 791 752 789 821 853 2,713 11.5% 3,214 18.5% 3,622 12.7% FC-CSP 174 167 24 23 189 21 239 261 748 68.1% 899 2.1% 1,29 14.5% 기타 123 92 12 39 32 32 35 24 374.8% 122-67.4% 96-21.5% Build-up/BIB 13 27 33 36 2 25 26 25 11-29.3% 97-12.4% 89-7.4% 영업이익 63 67 118 164 53 85 125 169 412 61.7% 432 4.9% 462 7.1% 영업이익률 3.2% 3.6% 5.8% 8.% 2.8% 4.3% 6.% 7.8% 5.2% 1.7%p 5.3%.1%p 5.4%.1%p 순이익 46 9 145 91 25 47 86 123 291 18.2% 281-3.4% 317 12.8% 자료 : 심텍, 키움증권 4
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217E 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217E 218E 219E 22E 매출액 7,92 8,127 8,534 9,2 9,489 유동자산 1,916 2,11 2,496 2,856 3,226 매출원가 6,935 7,78 7,432 7,847 8,245 현금및현금성자산 15 13 371 61 864 매출총이익 985 1,49 1,12 1,174 1,244 유동금융자산 4 4 4 4 5 판매비및일반관리비 583 617 64 676 711 매출채권및유동채권 928 984 1,43 1,12 1,159 영업이익 ( 보고 ) 42 432 462 498 498 재고자산 959 1,18 1,78 1,139 1,198 영업이익 ( 핵심 ) 42 432 462 498 533 기타유동비금융자산 11 영업외손익 -55-58 -46-34 -31 비유동자산 4,96 3,998 4,6 4,96 4,188 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 23 25 19 2 21 배당금수익 투자자산 165 148 157 188 218 외환이익 179 282 113 유형자산 3,437 3,375 3,384 3,445 3,59 이자비용 83 7 66 64 62 무형자산 285 253 237 222 28 외환손실 214 257 113 기타비유동자산 186 197 29 221 232 관계기업지분법손익 67-21 2 3 3 자산총계 6,12 6,18 6,51 6,952 7,414 투자및기타자산처분손익 2 유동부채 3,167 2,996 3,34 3,15 3,171 금융상품평가및기타금융이익 -1 매입채무및기타유동채무 1,85 1,964 2,8 2,198 2,313 기타 3 8 단기차입금 996 916 866 816 법인세차감전이익 347 374 416 464 52 유동성장기차입금 746 법인세비용 54 9 96 17 115 기타유동부채 571 35 38 4 42 유효법인세율 (%) 15.7% 24.% 23.% 23.% 23.% 비유동부채 1,53 1,153 1,244 1,335 1,425 당기순이익 293 284 321 357 386 장기매입채무및비유동채무 79 84 88 93 98 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 291 281 317 354 382 사채및장기차입금 554 554 554 554 554 EBITDA 837 864 891 881 922 기타비유동부채 421 515 62 688 773 현금순이익 (Cash Earnings) 727 717 749 74 775 부채총계 4,22 4,148 4,278 4,44 4,596 수정당기순이익 299 284 321 357 386 자본금 112 114 114 114 114 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 195 229 229 229 229 매출액 1.3 2.6 5. 5.7 5.2 이익잉여금 1,487 1,679 1,94 2,226 2,529 영업이익 ( 보고 ) 16.6 7.3 7.1 7.7. 기타자본 -6-7 -7-7 -7 영업이익 ( 핵심 ) 16.6 7.3 7.1 7.7 7.1 지배주주지분자본총계 1,788 1,953 2,213 2,499 2,82 EBITDA 13.9 3.3 3.1-1.2 4.7 비지배주주지분자본총계 4 7 1 13 16 지배주주지분당기순이익 18.1-3.4 12.8 11.4 8.1 자본총계 1,792 1,959 2,223 2,512 2,819 EPS 146.6-6.5 12.5 11.4 8.1 순차입금 1,281 1,443 1,95 85 51 수정순이익 186.5-5. 12.8 11.4 8.1 총차입금 1,299 1,55 1,47 1,42 1,37 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217E 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217E 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 395-534 74 714 748 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 293 284 321 357 386 EPS 1,326 1,24 1,395 1,554 1,68 감가상각비 412 415 413 368 375 BPS 8,7 8,582 9,728 1,983 12,315 무형자산상각비 22 17 16 15 14 주당EBITDA 3,86 3,88 3,916 3,87 4,51 외환손익 11-25 CFPS 3,31 3,159 3,293 3,253 3,45 자산처분손익 22 DPS 2 25 3 35 35 지분법손익 -67 21-2 -3-3 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -483-523 11 4 4 PER 9.1 8.8 7.9 7. 6.5 기타 183-724 PBR 1.5 1.3 1.1 1..9 투자활동현금흐름 -415-423 -422-442 -45 EV/EBITDA 4.8 4.6 4.1 3.8 3.3 투자자산의처분 -23-11 1-1 -1 PCFR 3.6 3.5 3.3 3.4 3.2 유형자산의처분 9 수익성 (%) 유형자산의취득 -394-41 -421-43 -438 영업이익률 ( 보고 ) 5.1 5.3 5.4 5.5 5.2 무형자산의처분 -11 영업이익률 ( 핵심 ) 5.1 5.3 5.4 5.5 5.6 기타 4-11 -12-12 -11 EBITDA margin 1.6 1.6 1.4 9.8 9.7 재무활동현금흐름 4 1,46-5 -33-45 순이익률 3.7 3.5 3.8 4. 4.1 단기차입금의증가 -516 996-8 -5-5 자기자본이익률 (ROE) 17.5 15.2 15.3 15.1 14.5 장기차입금의증가 549 투하자본이익률 (ROIC) 11.9 1.1 1. 1.7 11.3 자본의증가 28 안정성 (%) 배당금지급 -57-45 -57-68 -8 부채비율 235.5 211.7 192.5 176.7 163.1 기타 94 87 86 85 순차입금비율 71.5 73.6 49.3 32.1 17.8 현금및현금성자산의순증가 -17 89 268 239 254 이자보상배율 ( 배 ) 4.9 6.2 7. 7.8 8.7 기초현금및현금성자산 32 15 13 371 61 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 15 13 371 61 864 매출채권회전율 1.7 8.5 8.4 8.4 8.4 Gross Cash Flow 877-11 729 71 745 재고자산회전율 8.8 8.2 8.1 8.1 8.1 Op Free Cash Flow -114-164 374 34 365 매입채무회전율 4.3 4.3 4.2 4.2 4.2 5
- 당사는 6월 28일현재 심텍 (2228) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 심텍 215/8/1 BUY(Initiate) 16,원 (2228) 215/8/18 BUY(Maintain) 16,원 216/1/12 BUY(Maintain) 1,원 216/2/17 BUY(Maintain) 1,원 216/5/11 BUY(Maintain) 1,원 216/1/6 BUY(Maintain) 11,원 216/11/3 BUY(Maintain) 11,원 217/1/4 BUY(Maintain) 15,원 217/2/23 BUY(Maintain) 15,원 217/6/29 BUY(Maintain) 15,원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 2, 목표주가 15, 1, 5, '15/6/29 '15/12/29 '16/6/29 '16/12/29 '17/6/29 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/4/1~217/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 183 96.32% 중립 7 3.68% 매도.% 6