투자아이디어 BUY(Maintain) 목표주가 : 8,000원주가 (8/24): 4,880원시가총액 : 2,014억원 이수페타시스 (007660) OLED 용연성 PCB 와 SLP 대열합류 Stock Data KOSPI (8/24) 전기전자 / 가

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1 투자아이디어 BUY(Maintain) 목표주가 : 8,원주가 (8/24): 4,88원시가총액 : 2,14억원 이수페타시스 (766) OLED 용연성 PCB 와 SLP 대열합류 Stock Data KOSPI (8/24) 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) jisan@kiwoom.com 2,375.84pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 5,9 원 3,99 원 등락률 -4.1% 22.3% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 9.5% 13.% 1M 1.7% -1.4% 1Y 2.3% -12.% 41,268 천주 59 천주 외국인지분율 4.5% 배당수익률 (17E) 2.1% BPS(17E) 4,743 원 주요주주 이수외 3.6% 투자지표 ( 억원, IFRS) E 218E 매출액 5,29 5,542 5,872 6,47 영업이익 EBIDA 세전이익 순이익 지배주주지분순이익 EPS( 원 ) 증감률 (%YoY PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(% 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 6, 상대수익률 ( 우 ) 4, 2, (%) /8 16/11 17/2 17/5 17/8 이수페타시스도 SLP 와북미고객 OLED 용연성 PCB 모멘텀으로부터예외가아니다. 새롭게봐야할포인트는 1) HDI 가 SLP 로진화해질적도약을이루고, 2) 연성 PCB 는 OEM 형태로북미고객 OLED 시장에진입하며, 3) MLB 는주고객 Vendor 축소정책에따른수혜가클것이고, 4) 중국법인은중저층 MLB 와 HDI 매출확대로 Risk 가줄어들것이다. 이러한성과가집중되는내년에큰폭의실적개선이예상된다. 북미고객연성 PCB 와 SLP 모멘텀합류기대 올해 PCB 업종의초강세배경은북미고객향 OLED 용연성 PCB 와 SLP 인데, 이수페타시스도같은대열에합류할것이다. 새롭게봐야할관전포인트로서 1) HDI 가주고객요구에따라 Flagship 모 델용 SLP 투자를진행해내년부터질적도약이이루어질것이고, 2) 연성 PCB 는 OEM 형태로북미고객 OLED 시장에진입하는뜻밖의성과를거두 었다. 3) 주력인 MLB 는주고객의 Vendor 정책변화에따라동사의지위가 더욱강화돼하반기고부가제품수주가늘어날것으로기대되고, 4) 아킬레 스건인중국후난법인은신규고객확보와더불어중저층 MLB 와 HDI 의매 출이빠르게늘어나 Risk 가축소될것이다. 자동차전장용 PCB 매출이내년부터본격화될것이고, 향후 5G 투자사이클 이전개되는과정에서 MLB 의수혜가기대된다. 투자의견 BUY 와목표주가 8, 원을유지한다. 하반기모든제품군호전 상반기실적은기대에미치지못했는데, MLB 는주요네트워크장비고객사들 의수요가부진했고, 데이터센터 ODM 시장을새롭게공략하는과정에서제 품 Mix 가악화됐다. HDI 는 Flagship 모델출시효과에도불구하고, S 사향으 로는초기수율이슈를겪었고, L 사향으로는판매부진에따라재고부담이 발생했다. 연성 PCB 와중국법인은적자폭을줄였으나개선속도가아쉬웠다. 이에대해하반기는전제품군이호전될것이다. 앞서언급한대로 1) MLB 는주고객내 Advanced 급수주증가가곧이어실 적으로반영될것이고, 2) 연성 PCB 는북미고객향간접진입성과에힘입어 가동률이상승하며턴어라운드에성공할것이다. 3) HDI 는수율안정화와함 께하반기 Flagship 모델용출하로수익성이향상되는동시에, SLP 생산기 반을구축할것이다. 4) 중국법인은중저층 MLB 와 HDI 의매출이상반기보 다 2 배가량늘어날예정이다. 특히내년에는적자사업군인연성 PCB 와중국법인이흑자전환하거나적자 폭을크게줄여강한이익모멘텀을보여줄것이다.

2 이수페타시스 (766) MLB, 주고객 Vendor 정책 변화수혜기대 제품별동향을부연설명하면, MLB는네트워크장비수요가일시적으로둔화된반면, 데이터센터용서버가성장을견인하고있다. Google, Facebook 등 ISP 업체들은서버를 Quanta, Accton, Inventec 등 ODM 업체들로부터직접구매하는비중을늘리고있다. 동사는이러한시장변화에대응하기위해 ODM 고객들과거래를확대했는데, 상대적으로낮은판가로인한제품 Mix 저하를감수하고있다. 서버 ODM 제품은 White Box 형태로서주로중층 MLB가쓰인다. 동사로서는중국법인생산을위한레퍼런스확보차원에서수주를늘린전략적판단도있다. 향후데이터센터 ODM 물량은중국법인으로이관해수익성을제고할계획이다. 그런가하면네트워크장비주고객사의 Vendor 체계재편이동사에게기회가될것이다. 주고객사는최근 Vendor 수를기존 2여개에서 5개로압축했고, 저층에서고다층까지제품포트폴리오대응력과원가경쟁력을고려한것으로알려진다. T사등주요경쟁사들의탈락으로고부가 Advanced급프로젝트수주가확대될것으로기대된다. 5G 투자수혜기대 5G 이동통신서비스는한국주도로 219년부터상용화될예정이다. 이에맞춰통신사들이 1~2년내에고성능라우터와스위치투자를대규모로진행할것이고, 2층이상고다층 MLB 수요가증가할것이다. 과거 3G와 4G망투자가집중됐던 28년과 213 년에동사실적이크게개선된경험이있다. 28년영업이익은 133억원 (YoY 81%), 213년은 472억원 (YoY 55%) 이었다. 주요네트워크장비 / 서버업체 MLB Vendor 현황 5G 통신망구조 Cisco Nokia(Alcatel) Oracle Google ISU Petasys ISU Petasys ISU Petasys ISU Petasys TTM Kyocera GCE GCE GCE Sanmina Kyocera TTM Yamamoto Kyocera 주 : Advanced 급 MLB Vendor 자료 : 이수페타시스 HDI, SLP 로고도화기회 HDI는 SLP(Substrate-Like PCB) 로진화해사업구조를고도화할수있는기회를얻게됐다. 스마트폰의고성능화추세속에서배터리용량을키우기위해 HDI의소형화, 고집적화가지속적으로요구되고있고, 패키지기판기술이접목된 SLP가대안으로부상하고있다. Apple이아이폰 8에 SLP를채택함으로써경쟁업체들의 HDI 전략변화를자극하고있다. 초미세회로를구현하기위해서 MSAP 기술이필수적이며, MSAP은최적화된노광, 수직현상, 패턴동도금등의공정장비와양산기술이요구된다. HDI 업체들로서는 SLP 대응여부에따라도약과도태의기로에서게됐다. 2

3 이수페타시스 (766) 주고객내지위상승 언론보도에따르면 S사의차기 Flagship 모델용 SLP 공급업체로는삼성전기, 코리아써키트, 대덕GDS, 이수페타시스 ( 엑사보드 ), Ibiden 등이거론된다. 동사는 165억원규모의 MSAP 설비투자를단행해연내양산라인을갖출계획이다. S사대상국내외 14개 HDI 업체중 5개사정도만초기 SLP 대응력을갖출것으로예상됨에따라주고객내동사지위가상승하는효과도기대된다. SLP 투자를통해추가생산능력을확보하게되면, 이원화된생산체계를갖출계획이 다. 즉, 이수엑사보드는고부가제품전용으로운용해 SLP, Full Stack, 회로폭 / 간격 4/4 μm이하 HDI 를생산하고, 중국후난법인이중저가 HDI 의양산을맡을것이다. Flagship 스마트폰 HDI 사양변화 차세대 SLP 기판 MSAP 공법 기존공법 MSAP 공법 자료 : 이수페타시스 연성 PCB 실적추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 3 영업이익률 ( 우 ) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E 3Q18E 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% 중국법인, 중저층 MLB 와 HDI 중심체질개선진행 중국후난법인은중저층 MLB와 HDI 중심의체질개선이이루어지고있다. 상반기매출액은전년동기대비 21% 증가했다. 본사로부터지속적인기술이전을통해생산안정화를꾀하고있다. 지난 6월에 3,만달러규모유상증자를완료함으로써향후 3개년간투자재원을마련했고, 중저층 MLB 및 HDI의생산역량이향상될것이다. 올해 MLB 주요고객인 N사로부터승인을취득하는등고객다변화성과가이어지고있다. 전장용 PCB는주로중국법인을통해양산되고, 내년부터의미있는매출이더해질것이다. 양산진행중인전장용 PCB는 Junction Box, Fuse Box, AVN, 공조장치, ECU 등에장착된다. 3

4 이수페타시스 (766) 중국법인 (ISU Petasys Hunan) 실적추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 2 영업이익률 ( 우 ) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E 3Q18E % -1% -2% -3% -4% -5% -6% 이수페타시스실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 216 YoY 217E YoY 218E YoY 매출액 1,279 1,449 1,389 1,426 1,438 1,422 1,45 1,562 5, % 5,872 6.% 6,47 1.2% MLB , % 2, % 3,91 8.9% Petasys America % % % HDI ,66 8.1% 1, % 1, % FPCB % % % 중국후난법인 % % % 영업이익 % % % 영업이익률 3.1% 3.6% 2.1% -.8%.2% 2.% 3.2% 4.6% 2.% -1.9% 2.6%.6% 5.7% 3.2% 순이익 % % % 4

5 이수페타시스 (766) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 5,29 5,542 5,872 6,47 7,65 유동자산 2,44 3,45 3,489 3,715 4,57 매출원가 4,595 4,969 5,229 5,569 6,6 현금및현금성자산 ,1 1,93 매출총이익 ,5 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 1,18 1,447 1,585 1,686 1,841 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 471 영업외손익 비유동자산 2,623 2,16 2,128 2,166 2,211 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 2 투자자산 외환이익 유형자산 2,53 1,542 1,564 1,61 1,642 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 -3 1 자산총계 5,63 5,511 5,618 5,881 6,268 투자및기타자산처분손익 유동부채 2,34 2,626 2,951 3,31 3,152 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 88 1,58 1,159 1,233 1,346 기타 단기차입금 1,76 1,199 1,314 1,314 1,314 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 59.2% 96.6% 48.% 23.% 23.% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 3,82 3,53 3,656 3,716 3,855 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 1,451 1,476 1,54 1,711 1,964 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 1,967 1,976 1,957 2,164 2,417 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 1,981 1,981 1,962 2,165 2,413 EPS 순차입금 1,216 1,472 1, 수정순이익 N/A N/A 총차입금 2,3 2,245 2,25 2,165 2,165 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 감가상각비 BPS 4,767 4,789 4,743 5,245 5,858 무형자산상각비 주당EBITDA 1, ,512 1,582 외환손익 CFPS ,191 1,229 자산처분손익 DPS 지분법손익 3-1 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 9 3 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -6-5 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,1 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,1 1,93 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

6 이수페타시스 (766) Compliance Notice 당사는 8월 24일현재 이수페타시스 (766) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 이수페타시스 215/2/23 BUY(Maintain) 8,8 원 (766) 215/4/7 BUY(Maintain) 1,원 215/5/18 BUY(Maintain) 1,원 215/9/4 BUY(Maintain) 1, 원 216/1/12 BUY(Maintain) 8, 원 216/2/23 BUY(Maintain) 8, 원 217/1/24 BUY(Maintain) 8, 원 217/3/16 BUY(Maintain) 8, 원 217/8/25 BUY(Maintain) 8, 원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 12, 목표주가 1, 8, 6, 4, 2, '15/8/24 '16/2/24 '16/8/24 '17/2/24 '17/8/24 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/7/1~217/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도.% 6