실적 Review 218. 11. 14 BUY(Maintain) 목표주가 : 4,원 ( 상향 ) 주가 (11/13): 32,8원시가총액 : 13,27억원 한화에어로스페이스 (1245) 시큐리티의화려한변화 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 3 분기실적이기대만큼은아니었지만대체로양호했다고평가할수있고, 특히장기간부진했던시큐리티사업의수익성개선이돋보였다. 4 분기와내년실적전망은다소긍정적일것이다. 4 분기는자주포수출모멘텀이집중될것이고, 내년에는시큐리티의체질개선성과, 한화 S&C 합병효과, 한화의항공및공작기계사업양수효과등이더해질예정이다. 저평가근거가희석되고있다. Stock Data KOSPI (11/13) 2,71.23pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 37,3원 21,6원 등락률 -12.6% 51.85% 수익률 절대 상대 1W 18.6% 23.8% 1M 12.7% 34.8% 1Y -12.3% 7.1% 시큐리티체질개선돋보여 3분기영업이익은 18억원 (QoQ 3%, YoY 718%) 으로시장기대치 (231억원 ) 에는미치지못했지만대체로양호했고, 테크윈 ( 시큐리티 ) 의체질개선및한화S&C의합병효과에기반해 4분기와내년실적개선폭은더욱클전망이다. 목표주가를 33,원에서 4,원으로상향한다. Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 52,4 천주 45 천주 외국인지분율 13.2% 배당수익률 (18E).3% BPS(18E) 41,323 원 주요주주한화 32.4% 투자지표 ( 억원, IFRS) 216 217 218E 219E 매출액 35,189 42,155 43,38 47,87 영업이익 1,57 829 657 1,131 EBITDA 2,37 2,86 1,992 2,466 세전이익 4,185 178 544 77 순이익 3,459-477 242 596 지배주주지분순이익 3,452-482 19 385 EPS( 원 ) 6,498-913 29 739 증감률 (%YoY 5,917.1 N/A N/A 253.5 PER( 배 ) 6.7-46. 156.8 44.4 PBR( 배 ) 1. 1..8.8 EV/EBITDA( 배 ) 12.2 14.7 24. 14.7 영업이익률 (%) 4.3 2. 1.5 2.4 ROE(%) 15.1-2.1 1.1 2.7 순부채비율 (%) 24.8 39.9 45.7 44.4 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 4, 상대수익률 ( 우 ) 3, 2, 1, (%) 1-1 -2-3 -4 '17/11 '18/2 '18/5 '18/8 '18/11 3분기는에어로스페이스의경우신규엔진관련 R&D 비용등고정비부담이증가했고, 지상방산의수출일부가 4분기로이월됐으며, 디펜스는전분기개발품목원가환입등역기저효과로인해수익성이저하됐다. 반면에 1) 한동안부진했던테크윈이미주시장 B2B 매출확대과정에서보안이슈로인해중국산제품의대체수요가증가하며수익성이큰폭으로개선된점이고무적이었고, 2) 시스템은 TICN( 전술정보통신체계 ) 매출증가와함께 ICT 부문 ( 한화S&C) 합병실적이일부더해지며이익기여가확대됐다. 4 분기및 19 년실적전망상향 4분기영업이익은 673억원 (QoQ 274%, YoY 45%) 으로대폭개선될전망이다. 방산부문의계절성을넘어인도등고부가자주포수출이집중될예정이고, 시스템의 ICT 부문실적이온전하게반영될것이다. 내년영업이익추정치를 1,131억원 (YoY 72%) 으로상향한다. 역시테크윈의실적개선이돋보일것이다. 탈 ( 脫 ) 중국및선진시장공략전략이바람직해보이고, 베트남법인의생산비중이확대되면서원가구조개선에기여할것이며, 신제품 Line-up 효과도기대된다. 에어로스페이스와정밀기계가각각 한화기계부문의항공사업과공작기계사업을양수하고, 지상방산이디펜스를흡수합병하기로함으로써사업구조재편이일단락됐는데, 이를통해 1) 항공및기계부문의사업포트폴리오선진화, 이익규모확대, 2) 방산사업의경영효율성향상, 영업시너지강화측면에서긍정적효과가기대된다. 다만, 정밀기계 ( 산업용장비 ) 와파워시스템 ( 에너지 ) 은미중무역분쟁의여파로중국설비투자둔화영향이불가피할것이고, 보수적관찰이필요하다.
한화에어로스페이스 3 분기실적요약 ( 단위 : 억원 ) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P QoQ YoY 키움증권차이추정치 ( 실제 / 추정 ) 매출액 8,686 15,362 7,48 1,113 1,4 2.8% 19.7% 1,363.4% 에어로스페이스 2,133 2,712 2,2 2,353 2,57-12.6% -3.6% 2,187-5.9% 테크윈 1,429 1,346 1,234 1,311 1,352 3.1% -5.4% 1,251 8.1% 지상방산 1,498 3,234 878 1,394 1,656 18.8% 1.5% 1,916-13.6% 파워시스템 363 72 187 44 537 32.9% 47.9% 385 39.5% 정밀기계 569 681 632 838 592-29.4% 4.% 767-22.8% 디펜스 1,295 2,967 1,325 1,582 1,675 5.9% 29.3% 1,461 14.6% 시스템 1,53 3,855 1,223 2,38 2,81 17.7% na 2,497 12.2% 영업이익 22 463-335 138 18 3.1% 718.3% 261-3.9% 영업이익률.3% 3.% -4.5% 1.4% 1.7%.4%p 1.5%p 2.5% -.8%p 세전이익 -11 29-41 365 7-98.1% 흑전 169-95.8% 세전이익률 -1.2%.2% -5.5% 3.6%.1% -3.5%p 1.2%p 1.6% -1.6%p 순이익 -176-577 -49 39-131 적전 적지 13 적전 자료 : 한화에어로스페이스, 키움증권 한화에어로스페이스실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 YoY 218E YoY 219E YoY 매출액 7,48 1,113 1,4 15,387 8,99 11,58 11,161 16,598 42,155 19.8% 43,38 2.9% 47,87 1.2% 에어로스페이스 2,2 2,353 2,57 2,536 2,5 2,445 2,153 2,58 9,41-1.5% 9,146-2.7% 9,65 5.% 테크윈 1,234 1,311 1,352 1,338 1,235 1,355 1,326 1,325 5,86-9.% 5,235-9.8% 5,241.1% 지상방산 878 1,394 1,656 2,975 1,18 1,543 1,695 3,8 7,714 8.% 6,93-1.5% 7,355 6.5% 파워시스템 187 44 537 766 279 533 428 575 1,995 1.3% 1,894-5.% 1,816-4.1% 정밀기계 632 838 592 695 653 83 641 728 2,558 51.1% 2,757 7.8% 2,826 2.5% 디펜스 1,325 1,582 1,675 2,871 1,356 1,71 1,817 3,3 6,79 26.1% 7,453 11.1% 7,94 6.% 시스템 1,223 2,38 2,81 4,357 2,58 2,827 3,23 5,577 8,4 286.6% 1,761 28.1% 13,665 27.% 영업이익 -335 138 18 673-43 21 212 753 829-45.% 657-2.8% 1,131 72.3% 에어로스페이스 -169-227 -197-248 -152-21 -24-235 4-99.2% -841 적전 -791 적지 테크윈 -35 9 94 11 32 55 51 51-219 적전 79 흑전 188 137.3% 지상방산 25 73 91 37 39 87 17 27 588 2.7% 496-15.8% 53 1.5% 파워시스템 -95-9 -12 77-32 15-1 13-35 적지 -39 적지 -4 적지 정밀기계 23 117 39 67 35 96 51 81 112 흑전 246 118.5% 263 7.% 디펜스 62 13 66 144 51 9 16 218 338-3.7% 42 18.9% 465 15.6% 시스템 -91 71 154 361 34 18 15 4 278 16.5% 495 77.8% 691 39.7% 영업이익률 -4.5% 1.4% 1.7% 4.4% -.5% 1.9% 1.9% 4.5% 2.% -2.3%p 1.5% -.5%p 2.4%.9%p 에어로스페이스 -7.7% -9.6% -9.6% -9.8% -6.1% -8.2% -9.5% -9.4%.% -4.7%p -9.2% -9.2%p -8.2% 1.%p 테크윈 -2.8%.7% 7.%.9% 2.6% 4.1% 3.8% 3.8% -3.8% -9.1%p 1.5% 5.3%p 3.6% 2.1%p 지상방산 2.8% 5.2% 5.5% 1.3% 3.5% 5.6% 6.3% 9.% 7.6%.8%p 7.2% -.4%p 6.8% -.3%p 파워시스템 -5.8% -2.2% -2.2% 1.% -11.3% 2.8% -.2% 2.3% -1.8% 5.8%p -2.1% -.3%p -.2% 1.8%p 정밀기계 3.6% 14.% 6.6% 9.6% 5.4% 11.9% 7.9% 11.1% 4.4% 13.5%p 8.9% 4.5%p 9.3%.4%p 디펜스 4.7% 8.2% 3.9% 5.% 3.7% 5.3% 5.8% 7.2% 5.% -1.6%p 5.4%.4%p 5.9%.5%p 시스템 -7.4% 3.% 5.5% 8.3% 1.6% 3.8% 4.7% 7.2% 3.3% -2.9%p 4.6% 1.3%p 5.1%.5%p 자료 : 한화에어로스페이스, 키움증권 2
한화에어로스페이스목표주가산출근거 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) Sum-of-Parts 영업가치 29,415 Target EV/EBITDA 6 개월 Forward 실적기준 항공, 지상방산 12,555 11. RSP 비용제외, 기계업종평균 시큐리티 2,125 6. CCTV Peer 그룹평균 산업용장비, 에너지장비 2,586 6. IT 업종평균 한화디펜스 6,282 11. 한화시스템 5,867 11. 지분율 53% 매도가능금융자산 2,399 순차입금 11,239 적정주주가치 2,575 발행주식수 52,4 목표주가 39,537 자료 : 키움증권 한화에어로스페이스실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 4Q18E 218E 219E 4Q18E 218E 219E 4Q18E 218E 219E 매출액 13,854 41,81 44,866 15,387 43,38 47,87 11.1% 3.8% 6.6% 영업이익 576 641 917 673 657 1,131 16.8% 2.5% 23.3% 세전이익 483 67 551 582 544 77 2.4% -1.4% 39.8% 순이익 372 42 424 34 19 385-8.4% -72.8% -9.2% EPS( 원 ) 764 86 28 732-72.8% -9.2% 영업이익률 4.2% 1.5% 2.% 4.4% 1.5% 2.4%.2%p.%p.3%p 세전이익률 3.5% 1.5% 1.2% 3.8% 1.3% 1.6%.3%p -.2%p.4%p 순이익률 2.7% 1.%.9% 2.2%.3%.8% -.5%p -.7%p -.1%p 자료 : 키움증권 3
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 35,189 42,155 43,38 47,87 5,795 유동자산 27,82 28,351 3,326 32,28 33,299 매출원가 28,25 34,47 35,426 4,325 42,794 현금및현금성자산 2,574 4,614 6,825 7,231 6,762 매출총이익 7,164 7,684 7,954 7,482 8,1 유동금융자산 3,485 142 436 47 5 판매비및일반관리비 5,657 6,855 7,297 6,351 6,697 매출채권및유동채권 13,681 15,67 14,522 15,375 16,336 영업이익 ( 보고 ) 1,57 829 657 1,131 1,34 재고자산 7,688 8,154 8,168 8,81 9,361 영업이익 ( 핵심 ) 1,57 829 657 1,131 1,34 기타유동비금융자산 374 374 374 321 341 영업외손익 2,678-652 -113-362 -356 비유동자산 28,722 29,125 31,51 32,8 32,669 이자수익 83 46 61 74 79 장기매출채권및기타비유동채권 637 596 597 644 684 배당금수익 44 53 13 16 17 투자자산 4,774 3,959 4,65 4,355 4,66 외환이익 629 76 723 326 261 유형자산 13,61 14,266 15,23 15,759 16,337 이자비용 213 35 425 452 452 무형자산 9,268 9,539 9,892 9,461 9,64 외환손실 696 783 699 326 261 기타비유동자산 444 765 1,725 1,861 1,977 관계기업지분법손익 78 77 5 자산총계 56,524 57,476 61,836 64,287 65,968 투자및기타자산처분손익 2,174-5 173 유동부채 19,686 21,46 24,791 26,189 27,387 금융상품평가및기타금융이익 3 25 94 매입채무및기타유동채무 14,767 15,2 16,17 17,277 18,357 기타 -127-476 -14 단기차입금 3,268 3,228 3,118 3,118 3,118 법인세차감전이익 4,185 178 544 77 948 유동성장기차입금 329 1,232 3,98 3,98 3,98 법인세비용 726 655 32 174 229 기타유동부채 1,323 1,745 1,748 1,886 2,4 유효법인세율 (%) 17.4% 369.% 55.4% 22.6% 24.2% 비유동부채 13,431 14,261 15,39 15,9 16,29 당기순이익 3,459-477 242 596 718 장기매입채무및비유동채무 996 1,23 1,25 1,16 1,175 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 3,452-482 19 385 464 사채및장기차입금 8,262 8,987 1,133 1,533 1,533 EBITDA 2,37 2,86 1,992 2,466 2,554 기타비유동부채 4,173 4,25 4,232 4,261 4,321 현금순이익 (Cash Earnings) 4,322 78 1,578 1,93 1,969 부채총계 33,117 35,666 4,181 42,9 43,416 수정당기순이익 1,659-423 123 596 718 자본금 2,657 2,657 2,657 2,657 2,657 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,872 1,872 1,872 1,872 1,872 매출액 34.6 19.8 2.9 1.2 6.3 이익잉여금 13,5 12,911 12,566 12,899 13,5 영업이익 ( 보고 ) N/A -45. -2.8 72.3 15.2 기타자본 5,362 4,354 4,41 4,41 4,41 영업이익 ( 핵심 ) N/A -45. -2.8 72.3 15.2 지배주주지분자본총계 23,39 21,794 21,54 21,837 21,943 EBITDA 1,167.4-12. -4.5 23.8 3.6 비지배주주지분자본총계 17 16 15 36 69 지배주주지분당기순이익 5,917.1 N/A N/A 252. 2.6 자본총계 23,48 21,81 21,654 22,198 22,552 EPS 5,917.1 N/A N/A 253.5 2.6 순차입금 5,8 8,692 9,898 9,858 1,298 수정순이익 2,378.7 N/A N/A 384.4 2.6 총차입금 11,858 13,447 17,159 17,559 17,559 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 1,961-97 5,291 2,34 1,648 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 4,185 178 242 596 718 EPS 6,498-913 29 739 891 감가상각비 494 831 875 93 854 BPS 44,25 41,433 41,323 41,963 42,166 무형자산상각비 369 426 46 431 396 주당EBITDA 4,461 3,95 3,812 4,739 4,98 외환손익 1-25 -23 CFPS 8,134 1,476 3,19 3,79 3,783 자산처분손익 25 15-173 DPS 5 1 2 7 지분법손익 -72-77 -5 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -159-1,822 1,352-1 -35 PER 6.7-46. 156.8 44.4 36.8 기타 -2,883 376 2,68 384-16 PBR 1. 1..8.8.8 투자활동현금흐름 -7,183 726-2,451-1,876-1,812 EV/EBITDA 12.2 14.7 24. 14.7 14.4 투자자산의처분 -6,133 3,66-3 -38-264 PCFR 5.3 28.4 1.9 8.8 8.7 유형자산의처분 12 16 수익성 (%) 유형자산의취득 -891-1,416-1,364-1,432-1,432 영업이익률 ( 보고 ) 4.3 2. 1.5 2.4 2.6 무형자산의처분 -679-819 영업이익률 ( 핵심 ) 4.3 2. 1.5 2.4 2.6 기타 58-12 -787-136 -116 EBITDA margin 6.7 4.9 4.6 5.2 5. 재무활동현금흐름 6,379 1,44-628 -23-35 순이익률 9.8-1.1.6 1.2 1.4 단기차입금의증가 1,28-3 -11 자기자본이익률 (ROE) 15.1-2.1 1.1 2.7 3.2 장기차입금의증가 5,511 1,961-5 투하자본이익률 (ROIC) 6.4-9.1 1.2 3.4 3.8 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -159-52 -364 부채비율 141.5 163.5 185.6 189.6 192.5 기타 -256-18 29 59 순차입금비율 24.8 39.9 45.7 44.4 45.7 현금및현금성자산의순증가 1,147 2,4 2,212 46-47 이자보상배율 ( 배 ) 7.1 2.4 1.5 2.5 2.9 기초현금및현금성자산 1,427 2,574 4,614 6,825 7,231 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 2,574 4,614 6,825 7,231 6,762 매출채권회전율 3.2 2.9 2.9 3.2 3.2 Gross Cash Flow 2,12 1,724 3,939 2,315 1,953 재고자산회전율 5.3 5.3 5.3 5.6 5.6 Op Free Cash Flow 379-5,3 1,617 768 52 매입채무회전율 3. 2.8 2.8 2.9 2.9 4
Compliance Notice 당사는 11월 13일현재 한화에어로스페이스 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 한화에어로 스페이스 216/11/2 Marketperform (Downgrade) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 56, 원 6 개월 -12.98-1.7 (1245) 216/12/16 Outperform(Upgrade) 56, 원 6 개월 -18.42-1.7 217/2/21 Outperform(Maintain) 5, 원 6 개월 -8.14-2.4 217/4/12 Outperform(Maintain) 54, 원 6 개월 -1.79-8.43 217/4/24 Outperform(Maintain) 54, 원 6 개월 -1.49-1.67 217/7/7 Outperform(Maintain) 52, 원 6 개월 -23.28-15.38 217/8/18 BUY(Upgrade) 52, 원 6 개월 -27.44-15.38 217/11/6 BUY(Maintain) 52, 원 6 개월 -28.67-15.38 218/2/26 Outperform (Downgrade) 34, 원 6 개월 -14.95-1.88 218/4/2 Outperform(Maintain) 34, 원 6 개월 -18.79-1.88 218/5/9 Outperform(Maintain) 34, 원 6 개월 -17.27-1.62 218/7/4 Outperform(Maintain) 27, 원 6 개월 -13.54-4.7 218/9/7 BUY(Upgrade) 33, 원 6 개월 -14.59 -.61 218/11/14 BUY(Maintain) 4, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. ( 원 ) 주가 8, 6, 4, 2, 목표주가 '16/11/14 '17/11/14 '18/11/14 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~218/9/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 164 95.91% 중립 5 2.92% 매도 2 1.17% 5