(7916) 엔터테인먼트 Company Update 216.4.11 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 15, 현재주가 (16/4/8, 원 ) 13,5 상승여력 45% 영업이익 (16F, 십억원 ) 75 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 76 EPS 성장률 (16F,%) -6.5 MKT EPS 성장률 (16F,%) 12.1 P/E(16F,x) 4.6 MKT P/E(16F,x) 11.1 KOSPI 1,972.5 시가총액 ( 십억원 ) 2,19 발행주식수 ( 백만주 ) 21 유동주식비율 (%) 6.9 외국인보유비중 (%) 15.1 베타 (12M) 일간수익률 1.4 52주최저가 ( 원 ) 68,8 52주최고가 ( 원 ) 138,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -1.4-5. 5.4 상대주가 -11.6-2.8 57.1 23 18 13 CJ CGV [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 2-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 2-768-4124 jay.park@dwsec.com KOSPI 8 15.4 15.8 15.12 16.4 중국 CGV 218 년 IPO 목표 지난주말, 중국 5 대박스오피스시장인청두지역의영화관들을방문했다. CGV 사이트와 더불어완다등경쟁사이트도방문하면서중국 CGV 의긍정적인전망을재확인했다. CGV 는중국진출이후공격적인사이트확장을지속해 215 년말중국시장점유율이 2.4% (7 위 ) 로상승했다. 그럼에도수익성개선가능성에대해부정적인시각도있는상황이다. 당사는 216 년중국 CGV 의외형성장과빠른수익성개선이가능할것으로본다. 규모의 경제가확보되고사이트증설노하우가누적되면서스크린당시설투자비가이전의 2/3 수 준으로하락했다. 개점 2~3 년후에야 BEP( 미니멈개런티임대료 ) 에도달하던과거와달리, 예상보다빠른중국시장성장에힘입은현재는개장첫해에도임대료만회가가능해졌다. 동사가 214 년중국에오픈한사이트의첫해스크린당매출액은 23 만위안이었다. 215 년 상반기개설사이트의첫해연환산스크린당매출액은 266 만위안으로 1 배이상증가했 다. 중국 CGV 는 215 년 2,1 억원매출액에 44 억원의영업이익을기록했고, 216 년에는 3,7 억원매출액에영업이익 7 억원을목표로하고있다. 기확보된중국사이트의점진적인실적개선이외에도중국내경쟁사인수및알리바바, 텐센트등제 3 방 ( 온라인예매사업자 ) 과의자본제휴, 218 년홍콩증시 IPO 추진등다양 한성장전략이가능할전망이다. 1 분기중국 CGV 어닝서프라이즈가능성에주목 1 분기국내 CGV 매출액은 1.8% 증가한 2,76 억원, 영업이익은전년보다 -28.8% 감소한 143 억원이예상된다. 중국연결법인의 1 분기매출액은전년비 2 배이상증가한것으로추 정된다. 중국박스오피스시장이전년동기대비 61%( 전분기대비 +31%) 증가하고, 215 년 하반기에증설효과가집중된영향이크다. 또한 1 분기에는사이트신설등특별한비용변 수도확인되고있지않아중국 CGV 영업이익은대폭흑자전환이기대된다. 터키멀티플렉스인수는현재는중립적변수, 중국발실적모멘텀임박에주목 터키시장은인당관람횟수.9 회, 자국영화점유율 54% 라는매력적인특징을가졌다. 하 지만인수에대규모자금조달이따른다는부담이있어현재는중립적인변수로본다. 중국박스오피스 1 억위안에도달한영화가올해만 3 개 (215 년 5 개 ) 다. 그러나상장사로 서유일한비교대상인완다시네마거래가정지 ( 자회사합병등 ) 돼시장의폭발적성장이국 내주식시장에반영되지못하고있다. 가시화되고있는중국실적모멘텀이현시점가장 중요한주가변수라판단한다. 매수 의견과목표주가 15 만원을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 773 865 897 932 982 1,28 영업이익 ( 십억원 ) 68 71 72 75 8 85 영업이익률 (%) 8.8 8.2 8. 8. 8.1 8.3 순이익 ( 십억원 ) 43 33 58 54 6 64 EPS ( 원 ) 2,62 1,572 2,727 2,548 2,846 3,15 ROE (%) 1.3 7.2 11.6 9.9 1.1 9.8 P/E ( 배 ) 21.1 34.3 46.2 4.6 36.4 34.3 P/B ( 배 ) 2. 2.4 5.1 3.9 3.5 3.2 주 : K-IFRS 개별기준
표 1. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 매출액 24 22 277 214 28 25 34 216 865 897 932 상영매출 134 133 19 136 136 136 29 143 582 594 623 매점매출 36 33 5 35 35 34 54 37 147 154 159 광고매출 2 22 25 27 24 24 24 24 81 93 97 기타매출 14 14 12 16 13 11 17 12 55 56 53 매출비중 상영매출 65.9 65.9 68.6 63.6 65.4 66.3 68.6 66.2 67.3 66.2 66.8 매점매출 17.5 16.4 18.1 16.4 16.8 16.4 17.8 16.9 17. 17.2 17.1 광고매출 9.8 1.7 8.9 12.7 11.6 11.8 8. 11.2 9.3 1.4 1.4 기타매출 6.9 7. 4.5 7.3 6.2 5.5 5.6 5.6 6.4 6.3 5.7 영업이익 2 7 38 7 14 7 43 1 71 72 75 영업이익률 9.8 3.4 13.7 3.2 6.9 3.4 14.3 4.7 8.3 8. 8. 당기순이익 16 9 32 2 1 5 32 7 33 58 54 순이익률 7.6 4.3 11.5.8 4.8 2.4 1.7 3. 3.8 6.4 5.8 YoY 증감률 매출액 -3. 12.3 4. 2.8 1.8 1.3 9.8 1.1 11.8 3.7 4. 상영매출 -5.1 11.3 3.2 -.3 1. 1.8 9.8 5.2 13.8 2.1 5. 매점매출 -1.2 13.3 7.4 -.1-2.4 1.3 8.3 4.4 7.4 4.7 3.4 광고매출 17.7 1.8 8. 25.9 21.1 11.4-1. -1.7 3.3 15.5 3.8 기타매출 -1.6 22.1-4.8 4.3-8.1-19.5 36.7-22.1 17.6 1.6-5. 영업이익 14.7-6.3-1. -19.1-28.8 3.2 15. 49.6 3.9.2 4.8 당기순이익 33. 134.9 18.5 흑전 -35.1-44.2 2.2 28.9-23.6 73.4-6.5 주 : K-IFRS 개별기준자료 : CJ CGV, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 분기및연간주요지표추이와전망 ( 백만명, %, 개, 원 ) 주요지표 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 전국관람객 5 45 73 49 5 46 77 51 215 217 223 CGV관람객 25 22 35 24 24 22 38 25 14 16 19 직영관람객 18 16 26 18 18 17 28 19 78 79 81 M/S 48.9 49.7 48.3 48.3 48.4 48.5 48.6 48.8 48.6 48.7 48.6 객석율 32.2 23.8 37.3 24.9 25.1 23.4 39.4 25.9 29.2 28.3 28.4 직영사이트 34.7 25.8 39.3 26.3 25.9 25. 4.2 27.1 32. 3.2 29.5 위탁사이트 27. 19.6 32.7 21.3 21.5 19.9 33.4 21.9 23.2 24. 24.2 직영사이트 8 8 83 87 87 88 89 9 78 87 9 위탁사이트 47 46 45 41 41 4 4 4 47 41 4 직영스크린 629 628 643 674 674 682 689 697 611 674 697 위탁스크린 336 33 326 31 31 294 294 294 338 31 294 ATP( 평균티켓가격 ) 7,567 8,23 7,483 7,64 7,658 7,929 7,562 7,694 7,68 7,69 7,711 SPP( 인당매점소비 ) 1,989 2,24 1,957 1,962 1,963 1,963 1,964 1,965 1,912 1,98 1,964 표 3.. 216~21 ~217 수익예상변경 변경전 216F 217F 변경후 216F 217F 216F ( 십억원, 원, %, %p) 변경률 217F 매출액 932 982 932 982.. 영업이익 75 8 75 8.. 세전이익 7 79 7 78. -1.3 순이익 54 61 54 6. -1.6 EPS ( 원 ) 2,542 2,869 2,548 2,846.2 -.8 영업이익률 8. 8.1 8. 8.1.. 순이익률 5.8 6.2 5.8 6.1. -.1 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. 중국월간박스오피스매출액추이 ( 십억RMB) 8 6.9 6 5.5 4 3.2 4.2 4.2 3.9 3.4 2.7 3.8 2 1.9 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 자료 : CBO, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 중국분기별박스오피스매출액추이 ( 십억RMB) 16 14 12 9 8 7 4 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 : CBO, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 중국월간박스오피스매출액 YoY 성장률 (%) 15 127.5 12 9 82.1 67.7 62.1 6 64.7 47.7 3 14.4 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 자료 : CBO, KDB대우증권리서치센터 그림 4. 중국분기박스오피스매출액성장률 (%) YoY 8 QoQ 6 55.4 61.1 54.5 44.1 4 33.8 3.9 2 17.9 17.1 18.3-11.8-2 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 : CBO, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
CJ CGV (7916) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 897 932 982 1,28 유동자산 189 231 316 396 매출원가 432 448 472 494 현금및현금성자산 75 19 187 261 매출총이익 465 484 51 534 매출채권및기타채권 9 98 14 19 판매비와관리비 393 49 43 449 재고자산 4 4 4 4 조정영업이익 72 75 8 85 기타유동자산 19 2 21 22 영업이익 72 75 8 85 비유동자산 1,27 993 978 969 비영업손익 5-5 -3-2 관계기업투자등 446 463 488 511 금융손익 -12-11 -8-6 유형자산 42 376 339 36 관계기업등투자손익 무형자산 23 13 9 7 세전계속사업손익 77 7 78 83 자산총계 1,216 1,225 1,294 1,366 계속사업법인세비용 19 16 18 2 유동부채 282 241 254 266 계속사업이익 58 54 6 64 매입채무및기타채무 135 14 148 155 중단사업이익 단기금융부채 5 당기순이익 58 54 6 64 기타유동부채 97 1 16 111 지배주주 58 54 6 64 비유동부채 413 415 419 423 비지배주주 장기금융부채 346 346 346 총포괄이익 56 54 6 64 기타비유동부채 67 7 73 423 지배주주 56 54 6 64 부채총계 694 656 673 688 비지배주주 지배주주지분 522 568 621 678 EBITDA 145 129 123 12 자본금 11 11 11 11 FCF 46 11 112 18 자본잉여금 89 89 89 89 EBITDA 마진율 (%) 16.1 13.8 12.5 11.6 이익잉여금 427 473 526 582 영업이익률 (%) 8. 8. 8.2 8.3 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 6.4 5.8 6.1 6.2 자본총계 522 568 621 678 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 13 11 112 18 P/E (x) 46.2 4.6 36.4 34.3 당기순이익 58 54 6 64 P/CF (x) 16.1 16.5 17.3 17.9 비현금수익비용가감 18 79 66 58 P/B (x) 5.1 3.9 3.5 3.2 유형자산감가상각비 5 43 38 32 EV/EBITDA (x) 2.6 18.9 19.2 19. 무형자산상각비 23 1 5 2 EPS ( 원 ) 2,727 2,548 2,846 3,15 기타 35 25 24 24 CFPS ( 원 ) 7,838 6,275 5,985 5,768 영업활동으로인한자산및부채의변동 -13 3 1 9 BPS ( 원 ) 24,663 26,861 29,357 32,21 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2-3 -4-4 DPS ( 원 ) 35 35 35 35 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 12.8 13.7 12.3 11.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -21 2 3 3 배당수익률 (%).3.3.3.3 법인세납부 -16-16 -18-2 매출액증가율 (%) 3.7 4. 5.3 4.7 투자활동으로인한현금흐름 -15-2 -3-2 EBITDA 증가율 (%) 8.8-11.1-4.8-2.3 유형자산처분 ( 취득 ) -84 조정영업이익증가율 (%).2 4.8 7.2 6. 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 73.5-6.6 11.7 5.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 8-2 -3-2 매출채권회전율 ( 회 ) 11.7 11.8 11.9 11.8 기타투자활동 -74 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 33-57 -7-7 매입채무회전율 ( 회 ) 6.5 7.1 7.2 7.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 39-5 ROA (%) 4.9 4.4 4.8 4.8 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 11.6 9.9 1.1 9.8 배당금의지급 -7-7 -7-7 ROIC (%) 13.8 15.6 19.5 24. 기타재무활동 2 부채비율 (%) 133. 115.4 18.3 11.5 현금의증가 13 34 78 75 유동비율 (%) 67.1 96.1 124.4 149.3 기초현금 62 75 19 187 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 75 19 187 261 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ CGV(7916) 215.7.16 매수 15, 원 215.5.26 매수 18, 원 215.5.11 매수 112, 원 215.4.28 매수 1, 원 215.2.5 매수 8, 원 214.11.14 매수 59, 원 214.8.7 매수 56, 원 214.5.11 매수 57, 원 213.11.11 매수 63, 원 ( 원 ) CJ CGV 2, 15, 1, 5, 14.4 15.4 16.4 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.8% 11.76% 17.16%.% * 215 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5