실적 Preview 218. 6. 18 BUY(Maintain) 목표주가 : 28,원 ( 상향 ) 주가 (6/15): 235,5원시가총액 : 163,529억원 삼성 SDI (64) ESS 모멘텀장기화 Stock Data KOSPI (6/15) 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 2,44.4pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 235,5 원 147,5 원 등락률.% 59.7% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 2.2% 22.9% 1M 12.7% 16.3% 1Y 54.9% 52.2% 7,382 천주 34 천주 외국인지분율 39.9% 배당수익률 (17E).5% BPS(17E) 17,45 원 주요주주삼성전자 19.6% 투자지표 ( 억원, IFRS) 216 217 218E 219E 매출액 52,8 63,216 86,164 96,253 영업이익 -9,263 1,169 4,885 5,916 EBITDA -4,713 5,768 1,69 11,713 세전이익 -8,27 8,241 9,574 11,79 순이익 2,111 6,432 8,183 9,947 지배주주지분순이익 2,194 6,572 7,767 9,848 EPS( 원 ) 3,117 9,338 11,36 13,992 증감률 (%YoY 37.5 199.6 18.2 26.8 PER( 배 ) 35. 17.9 21.3 16.8 PBR( 배.7 1. 1.4 1.3 EV/EBITDA( 배 ) -13.5 2.2 17.7 14.6 영업이익률 (%) -17.8 1.8 5.7 6.1 ROE(%) 1.9 5.7 6.9 7.8 순부채비율 (%) -8.6 2.4 4.7 4.4 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25, 상대수익률 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, (%) 6-2 '17/6 '17/9 '17/12 '18/3 '18/6 4 2 시장기대치를상회하는호실적이이어질것이다. ESS 가주도하는중대형전지의턴어라운드스토리가현실화되고있고, 소형전지는 Non-IT 용원형수요강세에힘입어고수익성을유지할것이다. 영업외적으로는삼성디스플레이지분법이익이빠르게회복될것이다. ESS 특수가상반기를정점으로꺾일것이라는우려도상존하지만, 우호적환경변화에따라 ESS 호조가장기화될가능성이높고, 각형 Form Factor 의경쟁우위가확인되고있다. 중대형전지실적개선속도기대이상 ESS 가이끄는실적모멘텀이예상보다더욱강력할전망이다. 실적전망상 향과함께목표주가도 28 만원으로높인다. 2 분기영업이익은 1,314 억원 (QoQ 83%) 으로시장컨센서스 (1,113 억원 ) 를상 회할전망이다. 무엇보다도 ESS 가 ESS 활용촉진전기요금제 상업용시행, 태양광연계 ESS 신재생에너지공급인증서 (REC) 가중치 5. 부여등강력 한정책드라이브에기반한내수특수속에매출이대폭 (QoQ 53%) 증가할 것이다. 이에힘입어중대형전지의손익이 2 분기에손익분기점에근접하고, 3 분기에는흑자전환할것으로기대된다. 자동차전지는헝가리공장신규가동을계기로유럽고객에대한대응력이향 상될것이고, 올해는 PHEV 모델중심의매출확대가예상된다. 소형전지는주고객 Flagship 모델용폴리머출하가부진하지만, 전동공구위 주의 Non-IT 용원형전지수요가예상보다강한상태여서고수익성을유지할 것이다. 앞으로원형전지기반의전기차시장공략을강화할계획이다. 전자재료중반도체소재는시황호조가이어지고있고, 편광필름은중국 8 세 대시장공략을통해부진한 LCD 업황대비선전하고있다. ESS 실적호조장기화예상 ESS 모멘텀이올해상반기를정점으로약화될것이라는우려도있었지만, 우 호적환경을바탕으로실적호조가장기화될전망이다. 우리정부는태양광 연계 ESS REC 가중치를 19 년말까지 5. 으로유지하기로했고, 삼성전자의 대규모태양광발전투자계획에따라계열사수요를확보할것이다. 한국이외에도미국, 독일, 호주, 일본중심으로리튬이온전지 ESS 수요가빠 르게증가하고있다. ESS 환경에서는장수명과내구성을앞세운각형 Form Factor 의경쟁우위 가입증되고있다. ESS 수요에힘입어울산과중국공장의가동률이완전가동상태에도달했 고, 고수익성제품위주의선별적공급을고민해야하는상황이다.
삼성 SDI (64) 218. 6. 18 삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 217 YoY 218E YoY 219E YoY 매출액 13,48 14,543 17,8 18,522 19,89 21,934 22,767 22,375 63,193 21.5% 86,164 36.4% 96,253 11.7% 소형전지 5,348 6,64 7,857 8,228 8,82 9,458 9,98 8,31 28,73 15.4% 35,658 27.% 37,864 6.2% 중대형전지 2,883 3,236 3,822 4,963 5,37 7,378 7,986 8,542 14,94 5.4% 29,276 96.4% 36,89 23.3% 전자재료 4,85 4,655 5,38 5,328 4,899 5,98 5,684 5,531 2,168 13.9% 21,212 5.2% 22,31 5.1% 영업이익 -673 55 62 1,186 72 1,314 1,466 1,385 1,169 흑전 4,885 317.9% 5,916 21.1% 소형전지 -245 214 563 773 91 839 798 614 1,35 흑전 3,151 141.5% 3,497 11.% 중대형전지 -94-76 -594-326 -67-136 47 13-2,584 적지 -628 적지 397 흑전 전자재료 486 598 632 68 496 611 622 641 2,396 33.6% 2,369-1.1% 2,192-7.5% 영업이익률 -5.2%.4% 3.5% 6.4% 3.8% 6.% 6.4% 6.2% 1.8% 19.7%p 5.7% 3.8%p 6.1%.5%p 소형전지 -4.6% 3.2% 7.2% 9.4% 1.2% 8.9% 8.8% 7.4% 4.6% 9.6%p 8.8% 4.2%p 9.2%.4%p 중대형전지 -31.4% -23.5% -15.5% -6.6% -12.5% -1.8%.6% 1.5% -17.3% 16.2%p -2.1% 15.2%p 1.1% 3.2%p 전자재료 1.1% 12.9% 11.7% 12.8% 1.1% 12.% 1.9% 11.6% 11.9% 1.8%p 11.2% -.7%p 9.8% -1.3%p 자료 : 삼성SDI, 키움증권 삼성 SDI ESS 배터리실적추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 2, 영업이익률 ( 우 ) 15, 1, 4% 2% % -2% 5, -4% -6% '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E -8% 자료 : 삼성 SDI, 키움증권 한국리튬이온전지 ESS 시장전망 (MWh) 3, 2,5 UPS/ 통신용 상업용 전력용 2, 1,5 1, 5 '14 '15 '16 '17 '18E 자료 : SNE Research, LS 산전, 키움증권 ESS 활용촉진전기요금제개편내용 구분 216 년 3 월도입안 217 년 1 월개선안 기본요금할인 충전요금제할인율상향 ESS 피크감축량에해당하는기본요금할인 경부하시간대 (23~9 시 ) 에 ESS 충전시 전기사용요금의 1% 할인 ESS 피크감축량의 3배에해당하는기본요금할인 (17~19년한시적용 ) 경부하시간대 (23~9시) 에 ESS 충전시전기사용요금의 5% 할인 충전요금제적용기간연장 217 년일몰 219 년까지 2 년연장 자료 : 산업통상자원부, 키움증권 2
삼성 SDI (64) 218. 6. 18 삼성 SDI 배터리의차별화기술 : 높은안전성 자료 : 삼성 SDI 삼성 SDI 목표주가산출근거 ( 단위 : 억원, 배 ) Sum-of-the-Parts 12 개월 Forward 비고 영업가치 126,96 Target EV/EBITDA 소형전지 54,962 1.8 Peer 그룹평균 중대형전지 37,869 22. Peer 그룹평균 전자재료 33,265 9.6 Peer 그룹평균 매도가능금융자산 12,697 관계기업투자 5,15 순차입금 4,552 적정주주가치 184,256 수정발행주식수 66,873 자사주차감, 우선주포함 목표주가 275,533 자료 : 키움증권 삼성 SDI 실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 2Q18E 218E 219E 2Q18E 218E 219E 2Q18E 218E 219E 매출액 21,725 84,277 92,887 21,934 86,164 96,253 1.% 2.2% 3.6% 영업이익 1212 4,31 4,658 1,314 4,885 5,916 8.5% 21.2% 27.% 세전이익 1,549 8,813 9,971 1,618 9,574 11,79 4.5% 8.6% 11.1% 순이익 1,23 7,22 9,31 1,281 7,767 9,848 4.2% 7.8% 9.% EPS( 원 ) 1,233 12,832 11,36 13,992 7.8% 9.% 영업이익률 5.6% 4.8% 5.% 6.% 5.7% 6.1%.4%p.9%p 1.1%p 세전이익률 7.1% 1.5% 1.7% 7.4% 11.1% 11.5%.2%p.7%p.8%p 순이익률 5.7% 8.5% 9.7% 5.8% 9.% 1.2%.2%p.5%p.5%p 자료 : 키움증권 3
삼성 SDI (64) 218. 6. 18 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 52,8 63,216 86,164 96,253 15,59 유동자산 39,583 36,51 37,967 4,78 38,488 매출원가 44,53 51,525 68,14 78,181 85,553 현금및현금성자산 1,117 12,9 1,83 1,677 5,922 매출총이익 7,56 11,691 18,15 18,72 2,37 유동금융자산 8,77 534 63 691 758 판매비및일반관리비 16,769 1,522 13,265 12,156 13,335 매출채권및유동채권 12,566 13,627 15,316 16,425 18,331 영업이익 ( 보고 ) -9,263 1,169 4,885 5,916 6,71 재고자산 7,291 9,666 11,84 12,11 13,275 영업이익 ( 핵심 ) -9,263 1,169 4,885 5,916 6,71 기타유동비금융자산 839 134 161 185 23 영업외손익 1,56 7,72 4,689 5,163 5,254 비유동자산 19,42 121,464 134,452 146,855 161,81 이자수익 329 178 194 192 21 장기매출채권및기타비유동채권 2,27 1,98 2,389 2,737 3,2 배당금수익 118 78 255 투자자산 72,312 8,792 86,187 91,613 98,981 외환이익 2,31 2,292 1,636 654 유형자산 25,38 29,33 37,43 44,185 51,876 이자비용 351 228 329 336 336 무형자산 9,417 8,974 8,334 7,748 7,313 외환손실 2,54 2,141 1,414 654 기타비유동자산 384 414 5 572 628 관계기업지분법손익 3,793 6,97 3,798 5,37 5,572 자산총계 149,3 157,515 172,419 186,933 2,289 투자및기타자산처분손익 3,36 234-27 유동부채 22,128 26,74 3,455 32,99 34,779 금융상품평가및기타금융이익 132 175 732 매입채무및기타유동채무 16,47 12,989 14,646 16,781 18,49 기타 -6,93-425 -157-193 단기차입금 1,84 8,795 1,53 1,53 1,53 법인세차감전이익 -8,27 8,241 9,574 11,79 11,955 유동성장기차입금 1,999 3,112 3,98 3,98 3,98 법인세비용 578 1,89 1,392 1,132 1,596 기타유동부채 2,241 1,88 2,182 2,5 2,742 유효법인세율 (%) -7.% 21.9% 14.5% 1.2% 13.3% 비유동부채 17,234 16,291 19,592 22,44 24,797 당기순이익 2,111 6,432 8,183 9,947 1,359 장기매입채무및비유동채무 2,39 1,999 2,412 2,764 3,32 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,194 6,572 7,767 9,848 1,256 사채및장기차입금 5,666 3,453 3,556 3,556 3,556 EBITDA -4,713 5,768 1,69 11,713 11,797 기타비유동부채 9,529 1,839 13,623 16,12 18,28 현금순이익 (Cash Earnings) 6,661 11,31 13,366 15,744 15,455 부채총계 39,362 42,995 5,47 55,349 59,576 수정당기순이익 -1,627 6,112 7,579 9,947 1,359 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 3,567 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 48,386 48,386 48,386 48,386 48,386 매출액 5. 21.5 36.3 11.7 9.7 이익잉여금 49,947 56,6 66,45 75,576 85,46 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 317.9 21.1 13.3 기타자본 5,322 4,615 1,532 1,532 1,532 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 317.9 21.1 13.3 지배주주지분자본총계 17,221 112,573 119,935 129,61 138,531 EBITDA N/A N/A 74.6 16.3.7 비지배주주지분자본총계 2,42 1,947 2,437 2,522 2,524 지배주주지분당기순이익 37.5 199.6 18.2 26.8 4.1 자본총계 19,641 114,52 122,372 131,583 141,55 EPS 37.5 199.6 18.2 26.8 4.1 순차입금 -9,381 2,735 5,779 5,817 1,54 수정순이익 N/A N/A 24. 31.2 4.1 총차입금 9,55 15,36 17,184 17,184 17,184 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 -13,95-2,51 8,11 1,579 8,564 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,111 6,432 8,183 9,947 1,359 EPS 3,117 9,338 11,36 13,992 14,572 감가상각비 3,65 3,693 4,393 5,21 4,661 BPS 152,341 159,945 17,45 183,371 196,825 무형자산상각비 945 96 791 586 434 주당EBITDA -6,697 8,195 14,37 16,642 16,761 외환손익 -12-353 -222 CFPS 9,464 15,673 18,991 22,369 21,958 자산처분손익 222 334 27 DPS 1, 1, 1,1 1,2 1,2 지분법손익 -2,452-6,954-3,798-5,37-5,572 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -14,129-8,413-1,11 38-1,225 PER 35. 17.9 21.3 16.8 16.2 기타 -3,385 1,854-171 -166-93 PBR.7 1. 1.4 1.3 1.2 투자활동현금흐름 18,543 893-13,239-12,631-14,27 EV/EBITDA -13.5 2.2 17.7 14.6 14.9 투자자산의처분 64 1-1,362-26 -1,863 PCFR 11.5 1.7 12.4 1.5 1.7 유형자산의처분 793 344 수익성 (%) 유형자산의취득 -8,326-9,915-11,764-12,352-12,352 영업이익률 ( 보고 ) -17.8 1.8 5.7 6.1 6.3 무형자산의처분 -89 151 영업이익률 ( 핵심 ) -17.8 1.8 5.7 6.1 6.3 기타 26,1 1,312-112 -73-56 EBITDA margin -9.1 9.1 11.7 12.2 11.2 재무활동현금흐름 -8,187 3,534 3,85 2,261 1,286 순이익률 4.1 1.2 9.5 1.3 9.8 단기차입금의증가 -6,86 4,158 1,735 자기자본이익률 (ROE) 1.9 5.7 6.9 7.8 7.6 장기차입금의증가 679 98 5 투하자본이익률 (ROIC) -25.7 2.5 9.3 1.2 9.8 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -727-7 -669-736 -82 부채비율 35.9 37.5 4.9 42.1 42.2 기타 -2,53-94 2,784 2,497 2,88 순차입금비율 -8.6 2.4 4.7 4.4 7.4 현금및현금성자산의순증가 -2,763 1,973-1,287 28-4,42 이자보상배율 ( 배 ) N/A 5.1 14.9 17.6 19.9 기초현금및현금성자산 12,88 1,117 12,9 1,83 11,11 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,117 12,9 1,83 11,11 6,591 매출채권회전율 4. 4.8 6. 6.1 6.1 Gross Cash Flow 1,34 5,912 9,22 1,271 9,789 재고자산회전율 7. 7.5 8.3 8.3 8.3 Op Free Cash Flow -27,91-12,665-3,56-936 -2,675 매입채무회전율 2.8 4.4 6.2 6.1 6. 4
삼성 SDI (64) 218. 6. 18 Compliance Notice 당사는 6월 15일현재 삼성SDI (64) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견 삼성 SDI 216/4/29 Outperform (Downgrade) 목표주 가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 13, 원 6 개월 -14.75-1. (64) 216/6/2 Outperform(Maintain) 13,원 6개월 -14.45-8.85 216/6/14 Outperform(Maintain) 13,원 6개월 -15.65-8.85 216/7/19 Outperform(Maintain) 13, 원 6 개월 -15.95-8.85 216/8/1 Outperform(Maintain) 12, 원 6 개월 -2.86 3.33 216/9/5 Outperform(Maintain) 12, 원 6 개월 -8.44 3.33 216/9/29 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.7-14.78 216/1/28 BUY(Upgrade) 115, 원 6 개월 -18.17-14.78 216/11/1 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.33-14.78 216/11/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.66-14.78 216/12/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -13.68 2.17 217/1/25 BUY(Maintain) 135, 원 6 개월 -14.3-12.22 217/2/3 BUY(Maintain) 145, 원 6 개월 -11.95-6.21 217/3/28 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.7-17.94 217/4/3 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.43-17.65 217/5/2 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -17.86-8.82 217/5/18 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -16.76-13.16 217/5/31 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -15.71-6.84 217/7/6 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -13.47 -.53 217/7/2 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.92-17.27 217/7/28 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.91-12.5 217/8/31 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -14.38 1.36 217/9/26 BUY(Maintain) 26, 원 6 개월 -22.16-16.54 217/11/1 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -19.11-13.89 217/12/11 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -2.6-13.89 218/1/17 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -2.83-13.89 218/1/24 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -24.8-13.89 218/3/8 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -18.35-13.8 218/3/2 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.48-13.8 218/5/4 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.79-13.8 218/5/21 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.26-13.8 218/5/3 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -2.57-5.8 218/6/18 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 ( 원 ) 주가 3, 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, '16/6/18 '17/6/18 '18/6/18 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/4/1~218/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 158 95.18% 중립 7 4.22% 매도 1.6% 5