SKT 의 ADT 캡스인수 218. 5. 9 BUY(Upgrade) 목표주가 : 원 주가 (5/8): 92,8 원 에스원 (1275) SKT 의 ADT 캡스인수가에스원에미치는영향 시가총액 : 35,263 억원 StockData KOSPI (5/8) 건설 / 부동산 Analyst 라진성 2) 3787-5226 jsr@kiwoom.com 2,449.81pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 17, 원 85,5 원 등락률 -13.27% 8.54% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -3.7% -4.5% 6M -4.7% -.7% 1Y -8.1% -14.% 37,999 천주 46 천주 외국인지분율 55.95% 배당수익률 (18E) 2.91% BPS(18E) 37,78 원 주요주주일본 SECOM 25.65% 투자지표 삼성에스디아이 ( 주 ) 외 4 인 2.93% ( 억원, IFRS 연결 ) 217 218E 219E 22E 매출액 19,423 2,437 21,598 22,852 보고영업이익 2,26 2,182 2,362 2,58 핵심영업이익 2,26 2,182 2,362 2,58 EBITDA 3,5 3,693 3,914 4,177 세전이익 1,914 2,57 2,239 2,48 순이익 1,433 1,538 1,674 1,854 지배주주지분순이익 1,433 1,538 1,674 1,854 EPS 3,772 4,48 4,46 4,879 증감률 (%YY) 2. 7.3 8.9 1.7 PER( 배 ) 28.4 22.9 21.1 19. PBR( 배 ) 3. 2.5 2.3 2.2 EV/EBITDA( 배 ) 11.1 9. 8.3 7.7 보고영업이익률 (%) 1.4 1.7 1.9 11.3 핵심영업이익률 (%) 1.4 1.7 1.9 11.3 ROE(%) 12.4 12.4 12.7 13.3 순부채비율 (%) -14.2-17.1-19.8-22. Price Trend 1, 8, 4, 2, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 5-1 -15-2 '17/5 '17/9 '18/1 '18/5-5 <Update> 동사의 1 분기매출액은 4,9 억원 (YoY +4.4%), 영업이익은 569 억원 (YoY -2.2%) 을기록할전망입니다. SKT 의 ADT 캡스인수로동사에강력한경쟁자가나타났습니다. 하지만 1) 당분간여전히굳건한 M/S 1 가가능해보이고, 2) 단기적으로 KT 텔레캅과의경쟁강도심화가예상되며, 3) 에스원역시 ICT 를활용한보안영역확장에적극적으로나서고있어영향은제한적이라는판단입니다. Point 1. 연간으로전년대비 7.7% 증가한영업이익전망 동사의 1 분기매출액은 4,9 억원 (YoY +4.4%, QoQ -1.4%), 영업이익은 569 억원 (YoY - 2.2%, QoQ +49.3%) 을기록할전망이다. 사상최고치를기록한전년대비소폭감소했지 만, 전반적인사업부문의매출호조로매출액은전년대비증가할전망이다. 일회성비용이 반영된 4 분기대비로는수익성이개선됐으며, 연간으로는전년대비 7.7% 증가한영업이익 을기록할전망이다. Point 2. 218 년은외형성장과이익개선이가능할전망 상품판매부문은 1) 수익기반의선별적수주가증가하고, 2) 얼굴인식출입관리시스템이 2~3 년간관계사에보급될계획이며, 3) 관계사의 CAPEX 투자확대로관계사향매출비중 이정상화되면서수익성이회복될전망이다. 통합보안부문의관리사이트확대와단가인상 도성장및수익성회복에도움이될전망이다. 건물관리부문의경우용역외주업체가최저 임금인상에따른영향을받아비용이슈가발생될전망이나, 관계사매출비중이정상화되 고, 최저임금효과를반영한성공적인단가협상이예상돼수익성회복이가능할전망이다. Point 3. SKT 의 ADT 인수가동사에미치는영향은제한적 SKT 는 8 일맥쿼리와공동으로 ADT 캡스지분 1% 를 1 조 2,76 원에인수하기로했다. 보안을 Home 시장의핵심자산으로활용하여고도화된 Home 서비스제공을목표로하 고있다. 이를위해 AI, 빅데이타, IoT, 블록체인등자체역량에 ADT 캡스의물리보안을결 합한통합보안시스템을구축해 4 분기이후출시할예정이다. 자금력과 ICT, 통신인프라를 갖춘 SKT 가보안시장에진출하면서상당한파급력이예상된다. 1% 손자회사인 NSOK 와의시너지창출에도주력하면서, 동사에상당히강력한경쟁자가될것으로판단된다. 그 럼에도불구하고동사에미치는영향은제한적일것으로판단된다. 주된이유는첫째, CAGR 7.5% 로예상되는국내물리보안시장의성장성을감안해 ADT 캡스의매출을추정 해보면, SKT 가목표로하는 221 년 1 조매출에부합한다. 출혈경쟁보다시장성장분만큼 의안정적인성장이목표인것으로파악된다. 에스원의경우에는 ARPU 하락을반영해보수 적으로 4.5% 의 GAGR 을반영하면, 17 년대비 2.8% 의 M/S 하락이예상되지만당분간여전 히굳건한 1 위를유지할수있을것으로전망된다. 둘째, Home 시장에주력하겠다는 SKT 의방침에비춰보면대형상점과법인등을대상으로하는에스원보다는, 단기적으로는 Home 및소호를주요 target 으로하는 KT 텔레캅과의경쟁강도가심화될것으로보인다. 셋째, 최근보안산업은단순물리보안에서 ICT 와결합되면서 New ICT 기술이핵심경쟁요 소인기술집약적산업으로진화중이다. 에스원역이이에발맞춰딥러닝기술이탑재된얼 굴인식출입관리시스템에이어최근에는도시주요기반시설에지능형영상감시와교통위 험정보를제공하는스마트시티솔루션을공개하는등보안영역확장에적극적으로나서고 있다. 마지막으로, 1) 6% 수준의배당성향을유지함에따라 3% 의배당수익률이기대되고, 2) ADT 캡스의 EV 가 2.97 조원, EV/EBITDA 11 배수준으로인수되면서현재 9 배수준인 동사의경우추가적인업사이드가존재한다. 다만, 강력한경쟁자를대비해보유현금으로 신규사업및 M&A 에활용하면서신규성장성에대한비전을시장에제시할필요가있다.
에스원 (1275) 218. 5. 9 에스원실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 219E ARPU 116 115 114 114 114 113 113 113 113 113 112 유지계약건수 ( 천건 ) 675 689 71 711 711 726 739 752 762 762 81 yoy 9.% 8.7% 8.4% 8.% 8.% 7.6% 7.3% 7.2% 7.% 7.% 6.3% 총매출액 4,696 4,899 4,857 4,97 19,423 4,9 5,125 5,136 5,275 2,437 21,598 보안시스템서비스 3,829 3,988 4,44 4,32 15,894 4,16 4,217 4,294 4,265 16,792 17,814 건물관리서비스 1,157 1,184 1,119 1,282 4,742 1,221 1,24 1,23 1,41 5,74 5,455 콜센터서비스및텔레마케팅 26 25 3 26 17 27 26 32 27 112 116 ( 내부매출 ) 316 298 336 37 1,32 364 357 393 428 1,541 1,786 매출원가 3,245 3,484 3,458 3,573 13,76 3,43 3,665 3,656 3,729 14,479 15,31 원가율 69.1% 71.1% 71.2% 71.9% 7.8% 7.% 71.5% 71.2% 7.7% 7.9% 7.9% 영업이익 582 52 562 381 2,26 569 525 595 493 2,182 2,362 영업이익률 12.4% 1.2% 11.6% 7.7% 1.4% 11.6% 1.2% 11.6% 9.4% 1.7% 1.9% 법인세비용차감전손익 543 476 564 331 1,914 537 497 573 449 2,57 2,239 당기순이익 41 357 436 239 1,433 398 373 441 326 1,538 1,674 지배주주지분당기순이익 41 357 436 239 1,433 398 373 441 326 1,538 1,674 EPS 3,772 4,48 4,46 DPS 2,5 2,7 2,9 배당성향 59.% 59.4% 58.6% 배당수익률 2.3% 2.9% 3.1% 가입자당월평균매출 (ARPU) & 가입자수추이 ( 천건 ) 유지계약건수 ( 좌 ) ARPU( 우 ) ( 천원 ) 8 133 134 14 132 7 13 13 135 6 127 126 13 5 122 121 119 125 4 114 113 12 3 115 2 11 1 38 358 369 386 415 457 493 553 65 659 711 762 15 1 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E 가입자수및해지율추이 ( 천건 ) 8 유지계약건수 ( 좌 ) 해지율 ( 우 ) 6 4 2 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 (%) 22 2 18 16 14 12 1 주요보안업체의물리보안시장규모를반영한매출액추이전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 21 211 212 213 214 215 216 217 218E 219E 22E 221E 에스원 8,693 9,966 1,624 12,461 13,485 14,654 14,874 15,893 16,69 17,356 18,137 18,953 yoy 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% ADT캡스 3,723 4,122 4,445 5,87 6,27 6,664 6,933 7,217 7,758 8,34 8,966 9,638 NSOK 282 333 611 712 934 1,4 1,79 1,16 1,247 KT텔레캅 1,715 1,844 2,7 2,374 2,545 2,952 3,77 3,9 3,322 3,571 3,838 4,126 yoy 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 에스원 61.5% 62.6% 62.% 59.4% 59.6% 58.9% 58.1% 58.6% 57.9% 57.2% 56.5% 55.8% ADT캡스 26.3% 25.9% 25.9% 28.% 27.7% 26.8% 27.1% 26.6% 27.% 27.5% 27.9% 28.4% NSOK.%.%.% 1.3% 1.5% 2.5% 2.8% 3.4% 3.5% 3.6% 3.6% 3.7% KT텔레캅 12.1% 11.6% 12.1% 11.3% 11.2% 11.9% 12.% 11.4% 11.6% 11.8% 12.% 12.1% 합계 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 주1: 에스원은 ARPU 하락을반영해보수적으로 4.5% 반영 주2: ADT캡스, NSOK, KT텔레캅은국내물리보안시장에서예상되는 7.5% 성장반영 2
에스원 (1275) 218. 5. 9 국내물리보안시장규모보안서비스보급율 (217 년기준 ) 자료 : Freedonia Research, SKT, 키움증권 자료 : LEK Consulting, SKT, 키움증권 K-BPI(Korea Brand Power Index) 추이 KCSI(Korea Customer Satisfaction Index) 추이 1 에스원 ADT 캡스 KT 텔레캅 78 에스원 ADT 캡스 KT 텔레캅 8 76 6 4 74 72 7 2 68 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 66 215 216 217 KNPS(Korea Net Promoter Score) 추이 6 에스원 ADT캡스 KT텔레캅 55 5 45 4 35 3 215 216 217 KS-SQI(Korean Standard-Service Quality Index) 88 86 에스원 ADT캡스 KT텔레캅 84 82 8 78 76 74 72 211 212 213 214 215 216 217 3
에스원 (1275) 218. 5. 9 SKT 의 ADT 캡스인수구조 자료 : SKT, 키움증권 에스원분기영업이익추이전망 에스원영업이익률추이 ( 억원 ) 595 6 582 562 569 535 55 531 525 51 491 5 52 493 5 441 45 394 397 4 381 35 (%) 18 16 14 12 1 15.6 13.7 1.5 영업이익률 9.4 9.5 9.6 11.2 1.4 1.7 1.9 3 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18E 3Q18E 8 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17P '18E '19E 에스원 PER Band Chart 에스원 PBR Band Chart 15, Price 28.x 25.x 23.x 21.x 18.5x 14, Price 3.2x 2.9x 2.6x 2.3x 2.1x 9, 1, 8, 3, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 4, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 4
에스원 (1275) 218. 5. 9 주당배당금추이 일본 SECOM 가입자수추이 3, DPS ( 만건 ) 25 상업용 가정용 223.7 2,5 2, 1,5 2 15 가정용 54% 1, 5 1 5 상업용 46% '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17E '19E '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 부동산관리서비스면적및동수추이 부동산관리서비스면적당매출및이익추정 ( 천m2 ) 1,5 면적 ( 좌 ) 동수 ( 우 ) ( 동 ) 3 ( 십만원 ) 15 천m2당매출 ( 좌 ) 천m2당이익 ( 우 ) ( 십만원 ) 15 1, 9,5 9, 264 276 28 263 26 2526262827 2199 24238 232 25 2 15 1 1 8,5 1 5 5 8, 5 7,5 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 주 : 면적당이익은영업이익기준으로공통비배분감안필요 부동산관리서비스 (Property & Facility Management) 현황 (217 년 3 분기기준 ) 구분 오피스 연수소 연구소 공장 후생 / 요양 기타 합계 동수 155 13 16 8 5 35 232 면적 ( 천m2 ) 4,25 392 2,175 1,388 445 1,514 1,119 5
에스원 (1275) 218. 5. 9 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 18,32 19,423 2,437 21,598 22,852 유동자산 4,349 5,753 6,789 8,55 9,247 매출원가 12,88 13,76 14,479 15,31 16,181 현금및현금성자산 1,441 1,711 2,179 2,676 3,171 매출총이익 5,493 5,663 5,957 6,288 6,671 유동금융자산 983 2,84 2,654 3,259 3,862 판매비및일반관리비 3,437 3,637 3,775 3,926 4,91 매출채권및유동채권 1,54 1,48 1,469 1,598 1,666 영업이익 ( 보고 ) 2,57 2,26 2,182 2,362 2,58 재고자산 358 412 416 449 47 영업이익 ( 핵심 ) 2,57 2,26 2,182 2,362 2,58 기타유동비금융자산 63 66 7 74 78 영업외손익 -195-112 -124-122 -1 비유동자산 1,255 1,62 9,96 9,838 9,616 이자수익 18 34 43 53 63 장기매출채권및기타비유동채권 488 514 543 756 8 배당금수익 1 1 투자자산 73 172 131 13 137 외환이익 37 34 35 36 35 유형자산 4,749 4,624 4,482 4,322 4,155 이자비용 무형자산 4,786 4,589 4,576 4,446 4,33 외환손실 37 44 36 39 39 기타비유동자산 158 163 174 184 195 관계기업지분법손익 자산총계 14,64 15,815 16,695 17,893 18,864 투자및기타자산처분손익 -15 34-12 2 8 유동부채 2,88 2,928 3,148 3,442 3,578 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 1,2 1,29 1,35 1,513 1,527 기타 -198-171 -156-175 -167 단기차입금 법인세차감전이익 1,862 1,914 2,57 2,239 2,48 유동성장기차입금 법인세비용 456 481 519 565 626 기타유동부채 1,68 1,719 1,842 1,929 2,51 유효법인세율 (%) 24.5% 25.1% 25.2% 25.2% 25.3% 비유동부채 724 89 776 918 88 당기순이익 1,45 1,433 1,538 1,674 1,854 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,45 1,433 1,538 1,674 1,854 사채및장기차입금 EBITDA 3,56 3,5 3,693 3,914 4,177 기타비유동부채 724 89 776 918 88 현금순이익 (Cash Earnings) 2,855 2,98 3,5 3,226 3,451 부채총계 3,64 3,737 3,924 4,36 4,458 수정당기순이익 1,417 1,48 1,547 1,672 1,848 자본금 19 19 19 19 19 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,929 1,929 1,929 1,929 1,929 매출액 1.7 6.1 5.2 5.7 5.8 이익잉여금 1,44 11,485 12,178 12,939 13,813 영업이익 ( 보고 ) 19.2-1.5 7.7 8.2 9.2 기타자본 -1,524-1,526-1,526-1,526-1,526 영업이익 ( 핵심 ) 19.2-1.5 7.7 8.2 9.2 지배주주지분자본총계 1,999 12,78 12,771 13,532 14,46 EBITDA 9.6 -.2 5.5 6. 6.7 비지배주주지분자본총계 - - 지배주주지분당기순이익 -8.5 2. 7.3 8.9 1.7 자본총계 1,999 12,78 12,771 13,532 14,46 EPS -8.5 2. 7.3 8.9 1.7 순차입금 -1,441-1,711-2,179-2,676-3,171 수정순이익 -11.2 -.6 9.8 8.1 1.5 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,732 2,942 3,46 3,62 3,165 주당지표 당기순이익 1,45 1,433 1,538 1,674 1,854 EPS 3,698 3,772 4,48 4,46 4,879 감가상각비 1,449 1,475 1,512 1,552 1,597 BPS 33,45 35,884 37,78 39,711 42,9 무형자산상각비 주당 EBITDA 9,227 9,212 9,72 1,3 1,992 외환손익 2 1 1 3 4 CFPS 7,189 7,742 8,16 8,57 8,33 자산처분손익 15-34 12-2 -8 DPS 1,25 2,5 2,7 2,9 3,2 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -48-437 -348-475 -562 PER 23.7 28.4 22.9 21.1 19. 기타 339 54 331 39 28 PBR 2.7 3. 2.5 2.3 2.2 투자활동현금흐름 -2,135-2,247-1,732-1,652-1,69 EV/EBITDA 9.1 11.1 9. 8.3 7.7 투자자산의처분 -799-1,13-54 -66-615 PCFR 11.7 14. 11.6 1.9 1.2 유형자산의처분 2 11 84 84 84 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,336-1,221-1,279-1,25-1,264 영업이익률 ( 보고 ) 11.2 1.4 1.7 1.9 11.3 무형자산의처분 -2-3 영업이익률 ( 핵심 ) 11.2 1.4 1.7 1.9 11.3 기타 - -11-1 -11 EBITDA margin 19.2 18. 18.1 18.1 18.3 재무활동현금흐름 -41-423 -845-913 -98 순이익률 7.7 7.4 7.5 7.8 8.1 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 13.5 12.4 12.4 12.7 13.3 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 27. 26.9 3.8 35.1 4.3 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -46-423 -845-913 -98 부채비율 32.8 3.9 3.7 32.2 3.9 기타 -5 순차입금비율 -13.1-14.2-17.1-19.8-22. 현금및현금성자산의순증가 185 27 468 496 495 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A 기초현금및현금성자산 1,256 1,441 1,711 2,179 2,676 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,441 1,711 2,179 2,676 3,171 매출채권회전율 11.9 13. 13.9 14.1 14. Gross Cash Flow 3,932 3,867 4,19 4,315 4,589 재고자산회전율 42.9 5.4 49.4 5. 49.8 Op Free Cash Flow 1,184 1,331 1,516 1,593 1,699 매입채무회전율 14.5 16.1 16.3 15.3 15. 6
에스원 (1275) 218. 5. 9 Compliance Notice 당사는 5월 8일현재 에스원 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 목표 괴리율 (%) 가격 종목명일자투자의견목표주가평균최고대상주가대비주가대비시점 에스원 216/4/29 Buy(Maintain) 111,원 6개월 -8.9-2.25 (1275) 216/7/7 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -15.3-11.54 216/7/22 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -19.99-11.54 216/1/21 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -23.76-11.54 217/1/11 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -31.88-3.85 217/1/26 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -32.39-29.92 217/3/21 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -31.84-27.31 217/4/21 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -28.2-18.46 217/7/19 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -25.7-24.8 217/8/1 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -29.83-24.8 217/1/19 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -29.82-24.8 217/1/27 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -26.86-17.69 218/1/17 218/1/26 Outperform 원 6개월 -16.18-15. (Downgrade) Outperform 원 6개월 -18.88-15. (Maintain) 218/5/9 Buy(Upgrade) 원 6 개월 목표주가추이 주가 14, 목표주가 1, 8, 4, 2, '16/5/9 '17/5/9 '18/5/9 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/4/1~218/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 158 95.18% 중립 7 4.22% 매도 1.6% 7