산업분석 OLED TV Game Changer 성숙한 TV 시장에서희비가엇갈리고있다. OLED 진영의대표주자인 LG 전자와 Sony 는매출액점유율, 판가, 수익성, 브랜드가치면에서상승세인반면에, LCD 전략에기반한삼성전자는고전을면치못하고 있다. 초

산업분석 2018. 4. 11 Game Changer 성숙한 TV 시장에서희비가엇갈리고있다. OLED 진영의대표주자인 LG 전자와 Sony 는매출액점유율, 판가, 수익성, 브랜드가치면에서상승세인반면에, LCD 전략에기반한삼성전자는고전을면치못하고 있다. 초기 W-OLED 와 RGB OLED 의기술적논란 을떠나소비자들은 OLED 의완전한블랙에기반한 화질, 초슬림디자인, 차별적사운드방식에 호응하고있다. 가프리미엄 TV 의 Game Changer 가된것이다. LG 전자는 First Mover 로서실리를충분히누리고 있다. 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 02) 3787-4862 jisan@kiwoom.com

Contents I. 시장동향및전망 3 II. 프리미엄 TV의대세 7 > 판정승 7 > Sony의화려한부활 12 > 삼성전자프리미엄 TV 전략 14 III. 성공배경 16 IV. LG전자 TV 전성기 22 기업분석 26 > LG 전자 (066570) 27 : Game Changer 수요기대이상 올해 시장은 254만대 (YoY 60%), 향후 5년간연평균 42% 성장전망. 매출액기준 비중은올해 7%, 20년 10% 근접하며의미커질것. LG디스플레이대형 OLED 패널생산능력이곧시장규모로간주. 시장이성장기진입하면서사이즈대형화, 생태계활성화등긍정적변화수반. 특히지난해 Sony의시장참여로 OLED가프리미엄으로정착하는동력마련. 프리미엄 TV 의대세 프리미엄 TV 시장에서 OLED가주류로부상하고있는근거로서, OLED 진영대표주자인 LG전자와 Sony는매출액점유율, 평균판가, 수익성, Brand Index 면에서상승세인반면, LCD 전략에기반한삼성전자는수세에처해있고, 주요국비영리소비자전문매체들도 OLED의비교우위인정. 지난해 2500달러이상초프리미엄 TV 시장에서 OLED 점유율 51% 로상승. Sony TV 사업은고강도체질개선, UHD 및 OLED 중심의고부가전략을바탕으로화려하게부활. 삼성전자프리미엄 TV 전략은향후 QD-OLED와마이크로 LED 등투트랙예상. 의성공배경은픽셀디밍을통한정밀한색제어, 완전한블랙및무한대명암비, 넓은시야각, 빠른응답속도등화질적요인과간결한디스플레이구조에기반한초슬림디자인및차별적사운드방식등에기인. Compliance Notice 당사는 4 월 10 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 LG 전자 TV 전성기 HE 사업부영업이익률은지난해 8.4% 에서올해 9.9% 로역대최고치경신하면서업계최고달성전망. OLED, UHD, 초대형중심제품 Mix 개선, 패널가격하락추세지속, 대형스포츠이벤트효과예정, 환율여건도우호적이어서 Risk 요인최소화된상태. 올해 판매량 170만대 (YoY 44%), OLED 매출비중 20% 도달. 신모델은인공지능기능, 화질및사운드개선으로경쟁력향상시도. 2

I. 시장동향및전망 수요기대이상 수요가예상보다호조를보임에따라시장전망치도상향되고있다. 지난해글로벌 판매량은 120% 증가한 159만대였고, 이는연초전망치인 138만대를상회한것이었다. 시장의다수를차지하고있는 LG전자의경우연말쇼핑시즌이포함된 4분기 판매량이기대치를훌쩍뛰어넘었다. IHS Markit의전망치를인용하면, 올해 시장은 60% 성장한 254만대로예상된다. 향후 5년간연평균 42% 성장해 2022년에는 935만대의시장을형성하며, 전체 TV의 4% 를차지할것이다. 매출액기준 20년 10% 근접 의높은판가를감안할때, 매출액측면에서는의미가더욱커진다. 매출액기준 시장은올해 58억달러 (YoY 51%) 로서전체 TV의 6.6% 를차지하고, 2년뒤인 2020년에는 비중이 10% 에근접할전망이다. 지난해 의평균판가는 2,423달러로서 LCD TV 381달러의 6.4배에달했다. 시장전망 : 판매량기준 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) 10 비중 ( 우 ) 8 5% 4% 6 3% 4 2% 2 1% 0 자료 : IHS, 키움증권 '14 '15 '16 '17 '18E '19E '20E '21E '22E 0% 시장전망 : 매출액기준 ( 십억달러 ) 매출액 ( 좌 ) 10 비중 ( 우 ) 8 6 4 2 0 '14 '15 '16 '17 '18E '19E '20E '21E '22E 자료 : IHS, 키움증권 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 3

프리미엄수요충분히창출완전한블랙, 넓은시야각등에기반한화질적장점이부각되고, 초슬림디자인, 패널진동식사운드등의차별화전략이성과를거둠에따라 Premium 영역에서 수요가충분히창출되고있다. 제조측면에서는 OLED 패널의골든수율도달및규모의경제확보가생산원가절감과판가하락으로이어지고있어소비자들의가격수용성이커질것이다. LGD 패널공급능력이곧시장규모그러다보니 LG디스플레이의 OLED 패널생산능력이곧시장규모로간주된다. LG디스플레이는지난해 TV용 OLED 패널을 170만대공급한데이어, 올해는 250~280만대를목표로하고있고, 2020년에는 650만대까지공급량을늘릴계획이다. IHS Markit 역시 20년 시장규모를 600만대로내다보고있다. LG디스플레이는 2020년까지 OLED 분야에 20조원을투자하고, 이중대형 OLED에 10조원을투자하겠다고밝혔다. 지난해하반기에월 2만 6천장규모의 8세대 OLED 라인 (E4-2) 을추가해현재월 6만장의 8세대생산능력을보유하고있다. 중국광저우 8.5세대 OLED 공장은내년하반기부터가동할예정이다. 파주에 P10 공장을건설중인데, 10.5세대대형 OLED 및 6세대중소형 POLED 라인을함께구축할계획이다. 올해대형 OLED 증설물량은 LG전자와 Sony에게집중되고, Panasonic, Skyworth, Hisense 등에게일부배정될것으로예상된다. LG 디스플레이 TV 용 OLED 생산량계획 ( 천대 ) 7,000 LG 디스플레이파주 P10 공장 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 자료 : LG 디스플레이, 키움증권 '17 '18E '19E '20E 자료 : LG 디스플레이 4 사이즈대형화 시장이본격적인성장기에진입하면서 1) 사이즈대형화, 2) 생태계활성화등의긍정적인변화들이수반되고있다. 사이즈측면에서보면, 무게중심이 55 에서 65 로빠르게이동하고있다. 65 비중은 2015년첫해 12% 에서지난해에는 33% 에도달했고, 올해 39% 를거쳐내년에는 47% 로과반에근접할것이다. 22 년에는 65% 로확실한대세가될전망이다. Line-up은초대형 77 까지확대됐다. 화면이클수록화질과디자인면에서 OLED의강점이돋보이는동시에, OLED가지향하는 Premium 이미지에부합하기때문일것이다. 다만, 77 는제한적인생산능력과높은판가로인해당분간비중이미미할것으로예상된다.

65 가격합리적수준으로하락 65 가격도합리적수준으로하락하고있다. 지난해 4분기 65 평균판가는 3,050달러로시장초기였던 15년 1분기 8,324달러의 37% 수준이며, 55 평균판가대비 67% 높다. IHS는 65 평균판가가내년에 2,048달러로하락할것으로예상한다. 사이즈별시장전망 ( 백만대 ) 55" 10 65" 77" 8 65" 이상비중 ( 우 ) 6 4 2 0 '14 '15 '16 '17 '18E '19E '20E '21E '22E 자료 : IHS, 키움증권 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 생태계활성화 생태계가활성화되고있고, 연합군이 13개사로확대됐다. 현재 를출시한업체는 LG전자이외에일본의 Sony, Panasonic, Toshiba, 중국의 Skyworth, Konka, Changhong, 유럽의 Philips, Loewe, Metz, Grundig, B&O, Vestel 등이다. 참고로퀀텀닷기반의 QLED TV 진영은삼성전자이외에중국의 Hisense, TCL 등 3개사다. 제조사는 15년 4개사, 16년 8개사, 17년 13개사로늘어났고, 올해 Hisense와 Sharp도합류할것으로예상된다. Sony 시장참여이후큰변화특히 Sony가지난해부터 OLED 시장에참여한이후큰변화가나타나고있고, OLED가 Premium으로자리잡는데중요한역할을수행하고있다. Sony는 Acoustic Surface 기술이라칭한 Crystal Sound OLED를내세워디자인과사운드에서차별화를이루었다. LG전자와 Sony는초기 시장에있어서경쟁자이기이전에, 수요를창출해내고생태계를확장시키기위한선도적파트너로여겨진다. 패널조달처는동일하다. 과거 2000년대 LCD와 PDP의주도권경쟁시기에삼성전자와더불어 LCD 진영을이끌었던 Sony가지금은 LG전자와함께삼성전자의 QLED에맞서고있는형국이다. LG전자점유율 74% 지난해 시장에서는 LG전자가 118만대를판매해 74% 의점유율을차지했고, Sony가 19만대를판매해 12% 의점유율을차지했다. 그뒤로 Panasonic 4.4%, Skyworth 3.2%, AOC/TP Vision(Philips) 2.7%, Loewe 1.7% 순이었다. 매출액기준점유율은 LG전자 66%, Sony 19% 로양사간격차가조금줄어든다. 5

업체별 판매량및점유율 (2017 년 ) ( 천대 ) 판매량 ( 좌 ) 1,400 점유율 ( 우 ) 1,200 1,000 800 600 400 200 80% 60% 40% 20% 0 LGE Sony Panasonic Skyworth AOC/TP Vision 자료 : IHS, 키움증권 Loewe Konka Changhong Toshiba 0% 8K 88 개발 LG디스플레이는 4K UHD(3840x2160) 보다 4배더선명한 3,300만 (7680x4320) 화소의 8K 88 OLED를최초로개발했다. OLED가초대형및초고해상도에대한기술적한계를가질수있다는우려를희석시키는것으로서대형 OLED의기술적진화전망을밝게했다. LCD 와달리 OLED 는중국업체들과기술적격차가큰편인데, LCD 가전압인가방식인데비해 OLED 는전류구동방식이어서아날로그성격이강하고, 장비도독자기술에기반하고있어복제가어 려울것이다. LG 디스플레이의 88 8K OLED LG 디스플레이의 65 UHD Rollable OLED 자료 : LG 디스플레이 자료 : LG 디스플레이 6

II. 프리미엄 TV 의대세 판정승 OLED가 Premium TV 주류로부상 Premium TV 시장에서 OLED가주류로자리잡고있다. 근거로서 1) OLED 진영의대표주자인 LG전자와 Sony는매출액점유율, 평균판가, 수익성, Brand Index 면에서상승세인반면에 LCD 전략에기반한삼성전자는수세에처해있고, 2) 주요국비영리소비자전문매체들도 OLED의비교우위를인정하고있다. IHS 에따르면, 지난해 4 분기 판매량은 74 만대였는데, 퀀텀닷 TV 는 44 만대판매되는데그쳤 다. 가퀀텀닷 TV 판매량을처음추월했다. 초프리미엄시장 OLED 점유율 51% 역시 IHS에따르면, 판가 2500달러이상초프리미엄 TV 시장에서 의매출액점유율은 15년 15.5% 에서 16년 35.0%, 17년 51.3% 까지상승했다. 같은내용조사에서 17년업체별점유율은 Sony 36.9%, LG전자 33.2%, 삼성전자 18.5% 순이었다. NPD에따르면, 지난해 3분기북미 65 (3,000달러이상 ) TV 시장에서 OLED가 84%, LCD가 16% 의점유율을차지했고, 55 (2,000달러이상 ) TV 시장에서는 OLED의점유율이 93% 에이르렀다. GFK에따르면, 지난해 3분기유럽 65 (3,000달러이상 ) 와 55 (2,000달러이상 ) TV 시장에서 OLED가각각 54%, 71% 를차지했다. 초프리미엄 TV(2,500 달러이상 ) 시장매출점유율북미와유럽초프리미엄 TV 점유율 (3Q17 기준 ) 100% LCD LCD OLED 100% OLED 80% 80% 60% 40% 60% 40% 20% 20% 0% 자료 : IHS, 전자신문 '15 '16 '17 0% 북미 65" 북미 55" 유럽 65" 유럽 55" 자료 : NPD, GFK, 전자신문주 : 65 는 3,000 달러이상, 55 는 2,000 달러이상 7

LCD는판가 $2500달러이상쉽지않아이같은결과는 의판매호조도있겠지만, LCD는 UHD TV 가격의하락으로인해 75 이상초대형이아니면 2,500달러이상을책정하기힘든측면도있다. 실제로삼성전자는 2018년형 55 QLED TV의미국출고가로 Q8F 모델 2,200달러, Q7F 1,900달러, Q6F 1,000달러로책정했고, 이는 2017년형모델가격대비 30~40% 인하한것이다. Q7F가기본형이다. LG전자는 55 기본형 (C8P) 의미국판매가격을작년보다 30% 내린 2,800달러로책정했고, Sony는 55 기본형 (A8F) 가격을지난해 5,000달러에서 2,800달러로 44% 인하했다. 55 기본형을기준으로할때 가격이 QLED TV보다 900달러가량비싼셈이다. 그만큼소비자들이 OLED와 LCD(QLED) 의 Segment를다르게인식하기시작했다는방증이기도하다. LG전자 HE 영업이익률크게앞서 가 QLED TV에대해판정승을거두고있음을구체적인수치로서확인해보자. 먼저 LG전자 HE 사업부의영업이익률이삼성전자 CE 사업부영업이익률을크게앞질렀다. 지난해 LG전자 HE 영업이익률은 8.4%, 삼성전자 CE 영업이익률은 3.7% 였다. 물론삼성전자 CE는 TV와가전매출이 60%: 40% 비율로포함돼있어 LG전자 HE와단순비교하기에무리가있을수있다. 하지만다음그림에서확인하듯과거삼성전자 CE와 LG전자 HE의영업이익률은매우유사한연동성을보여왔고, 대체로삼성전자 CE의이익률이높았다는점에서최근의이익률역전및격차확대가시사하는바가크다. LG전자 TV Line-up 중 OLED의수익성이가장우월하고이익기여도가확대되고있는것은당연하다. 이에반해삼성전자 VD는 Premium 시장지배력약화로수익성이저하된상태에서중저가모델축소등 Line-up 재편작업을단행하고있다. 최근 1분기에는 LG전자 HE의영업이익률이 13% 에도달한것으로추정되고있어양사사업부간수익성격차는역대최고수준이될듯싶다. LG 전자 HE 사업부와삼성전자 CE 사업부영업이익률추이 12% 10% LG전자 HE 삼성전자 CE 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : 각사 8

LG전자매출액점유율상승세 삼성전자와 LG전자의 TV 매출액점유율추이에서도확인된다. 삼성전자의 17년 4분기매출액점유율은 25.8% 로 13년 3분기이후가장낮았으며, 1년사이에 3.1%p 하락했다. 반면에 LG전자의지난 4분기매출액점유율은 14.8% 로 1년사이에 1.8%p 상승했고, Sony는 11.1% 로서같은기간 1.6%p 상승했다. LG 전자, 삼성전자 TV 매출액점유율추이 35% 삼성전자 30% LG 전자 25% 20% 15% 10% 5% 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : IHS, 키움증권 Sony, LG전자 Brand Index 상승세 주요 TV 업체들의 Brand Index 추이를보자. Brand Index는매출액점유율을출하량점유율로나눠서산출한것으로 Brand Index가높으면출하량에비해매출액이많다는것이기때문에대당판가가높다는것을의미한다. 이는곧 Highend 제품판매비중이높거나 Brand Premium이높게형성되는것으로해석할수있다. 다음그림에서보듯이최근 2년간 Sony의 Brand Index가가파르게상승했고, 2위인삼성전자와큰격차를두고있다. 삼성전자의 Brand Index는정체된가운데등락을보이고있다. LG전자는 12 년까지한국과일본업체들중하위권이었으나지속적으로상승해 2위인삼성전자와격차를많이줄였다. 삼성전자와 LG전자의 Brand Index 격차는 11년 1분기에 38%p에달했으나 17년 4분기에는 8%p에불과하다. 주요 TV 업체 Brand Index 추이 200% 180% 160% SAMSUNG SONY PANASONIC LGE SHARP 140% 120% 100% 80% 60% 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : IHS, 키움증권주 : Brand Index 는매출액점유율을출하량점유율로나눠서산출 9

LG 전자 ASP 큰폭상승 가장직접적으로확인할수있는것은 진영의대표주자인 LG 전자의평균판가일것이다. LG 전자의 TV 평균판가는최근 2 년간큰폭으로상승했고, 지난 4 분기 ASP 는 498 달러 (YoY 18%) 로역대최고수준을기록했다. OLED 뿐만아니라 UHD, 대형 TV 비중이지속적으로늘어난결과다. 그러다보니지난해글로벌 TV 시장은매출액 (USD) 기준으로 1.5% 성장했지만, LG 전자는 9.2% 신장하며시장성장률을크게상회했다. 참고로 Sony 의 TV 매출액은 21% 나급증한반면, 삼성전자 는 3.8% 역신장했다. LG 전자 TV ASP 추이 ; 효과로상승세 (USD) 550 500 450 400 350 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : LG 전자, IHS, 키움증권 비영리소비자전문매체들 OLED 호평주요국비영리소비자전문매체들의평가도 OLED의손을들어주고있고, 소비자선택에기준으로작용하고있다. 가장권위있는미국의컨슈머리포트의최근 (18년 1월 ) TV 부문평가보고서를보면, 상위 7개모델이모두 였다. LG전자 OLED 모델이 1, 2, 4, 5, 6, 7위를차지했고, Sony OLED 모델이 3위를차지했다. 특히 LG전자의 SIGNATURE W(OLED65W7P) 모델은역대최고점인 89점으로 1위에올랐다. HD 화질, UHD 성능, 시야각, 사운드음질면에서최고등급을받았다. 삼성전자 TV 중에서는 Curved 디자인의 QLED 모델 (QN65Q7C, QN65Q8C) 이각각 80점으로 10위와 11위를기록했다. LG전자 는지난해미국컨슈머리포트이외에도영국위치 (OLED55B7V/80점), 독일테스트 (OLED55B7D/1.7점, 스페인오시유콤프라마에스트라 (OLED55C7V/77점), 네덜란드콘수멘텐본드 (OLED55C7V/8점), 스웨덴라드앤론 (OLED55B7V/80점), 벨기에테스트안쿱 (OLED55C7V/77점). 포르투갈데코프로테스테 (OLED55B7V/79점), 호주초이스 (OLED55C7T/85점), 프랑스크슈아지르 (OLED55B7V/81점), 이탈리아알트로콘수모 (OLED55B7V/78점), 덴마크탱크 (OLED55B7V/80점) 등 12개국성능평가에서 1위를차지했다. 10 이외에도 CES 2018 에서 CES 의공식어워드파트너인 Engadget 이 LG AI 를 Best of TV 로선정한바있다.

미국 Consumer Reports TV 부문평가결과 (18 년 1 월 ) 자료 : Consumer Reports 11

Sony 의화려한부활 Sony TV 턴어라운드성공이쯤에서 Sony TV 사업의화려한부활을거론하지않을수없다. Sony에게 TV는고질적인적자사업이었고, 장기간기업가치를크게훼손했다. 2004회계연도부터 10 년연속적자였고, 누적적자규모는 8,000억엔에육박했다. 금융위기이후엔화강세에따른부정적인영향도불가피했다. 그러다가 2014 회계연도에흑자전환에성공했고, 2017 회계연도 (18 년 3 월종료 ) Home Entertainment & Sound 사업부 (TV 포함 ) 의영업이익은 800 억엔, 영업이익률은 7% 에근접할전망이다. Sharp, Panasonic, Toshiba 등일본경쟁사들이기조적퇴조의길을걷고있는것과대조적이다. Sony TV 사업영업이익추이 ( 십억엔 ) S-LCD 합작법인청산 Sharp 합작법인청산 TV 사업분사 50 0-50 -100-150 -200 FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 자료 : Sony, 키움증권 Sony HE&S 사업부손익추이 : TV 가턴어라운드주도 ( 십억엔 ) HE&S 영업이익 ( 좌 ) 100 영업이익률 ( 우 ) 50 0-50 -100-150 -200-250 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 자료 : Sony, 키움증권 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 12

고부가전략주효 Sony의고강도체질개선및고부가 High-end 전략이주효했다. Sony는수익성위주전략으로선회하면서외형축소와함께비용절감에집중했다. 가장큰원가요인이었던 LCD 패널합작법인을청산했고, 다수의패널업체들로부터유연한구매정책을구사했다. 2011회계연도에삼성전자와합작법인인 S-LCD 지분을정리했고, 2012회계연도에는 Sharp와디스플레이합작법인을정산했다. 2014회계연도에는 TV 사업부를별도자회사로분리했다. 그결과전사비용의 30% 와판매법인비용의 20% 를절감할수있었다. 이외에도 SCM 운영강화, 적정재고유지등을통해재료비와영업비용을감축했다. 전자사업부인력은 2007년 16만명에서 16년 9만명으로줄었다. UHD와 OLED에초점고부가전략은 UHD와 OLED에초점을맞췄다. Sony는 4K UHD TV에선제적으로뛰어들었고, 적극적이었다. 지난해글로벌 TV 시장에서 UHD 비중은출하량기준 37%, 매출액기준 65% 인데, Sony는출하량기준 48%, 매출액기준 79% 로서시장평균보다월등하게높았다. 특히지난해 TV 수요의 3% 를차지한 Premium 4K 시장을주도하고자한다. Premium 4K는주사율 120Hz, HDR(High Dynamic Range) 등의사양을갖추고, 판가가 1,500달러를상회하는영역이다. 사업첫해인지난해 OLED 비중은출하량기준 1.6% 였지만, 매출액기준으로는 8% 로상당했다. Sony 는 Premium 제품의차별화를위해 1 앞선이미지처리기술에기반한화질개선, 2 Acoustic Surface 등독창적디자인, 3 간편한콘텐츠접근성과스마트한사용자경험등에초점을맞추고있다. 논점에서어긋나지만이같은 Sony 의재기전략이 LG 전자스마트폰사업에도시사하는바가클것이다. Sony TV 의 4K(UHD) 매출액비중추이 100% Sony 80% 시장평균 60% 40% 20% 0% 자료 : IHS, 키움증권 '13 '14 '15 '16 '17 13

삼성전자프리미엄 TV 전략 미래 QD-OLED와마이크로 LED 투트랙전략삼성전자의 Premium TV 전략은현재퀀텀닷 (Quantum-dot, QD) 기반 LCD TV에서향후 QD-OLED TV와마이크로 LED TV로진화하고자한다. 삼성전자의 QLED TV는 LCD 패널과 BLU 사이에무기물인퀀텀닷시트 (QD Enhancement Film) 를더해화질을개선시킨기술이다. 원칙적으로퀀텀닷소재자발광디스플레이를지칭하는 QLED가아니며, 마케팅적용어다. 퀀텀닷시트는더이상성능개선이쉽지않다. 부정은전략적오류삼성전자는 를채택하지않은전략적오류로인해지금의침체기에직면했다고볼수있다. 삼성전자는 2012년에 RGB 방식의 를처음출시했고, 이듬해에는커브드 를선보인바있다. 이후 에적극적이었던삼성디스플레이와달리삼성전자 VD 사업부는시장성을부정적으로판단했다. 이에따라삼성전자 VD 사업부는여전히 진출가능성을부정하고있고, QD-와마이크로 LED TV를미래대안으로제시하고있다. 다만, 이러한대안이마련되는것은 2020년이후가될것이다. QD-OLED 기술확보주력 QD-OLED는퀀텀닷과 OLED를결합한하이브리드기술이다. OLED의 Blue 컬러를백라이트로활용하고, 그빛이퀀텀닷으로이루어진 Red와 Green 컬러필터를거쳐색을내는개념이다. 컬러필터를사용한다는점에서 LCD와유사하지만, 액정이없다는점과 OLED 재료를사용한다는점에서는 OLED 와유사하다. 삼성디스플레이가연구개발을진행하고있는데, 기존증착공정대신잉크젯프린팅공정을도입해패널제작비용을낮출것으로알려진다. 잉크젯프린팅을하면컬러필터없이 Red와 Green 화소를인쇄할수있다. 삼성전자가 QD-를제품화하는시기는이르면 2020년하반기가될전망이다. QD-OLED 기술이안정화되고, Blue 퀀텀닷재료의수명과성능이확보되면, 진정한 QLED로나아갈수있다. QDEF-LCD 구조 QD-OLED 구조 자료 : 삼성디스플레이 자료 : 삼성디스플레이 14

마이크로 LED, OLED보다이론적우위마이크로 LED는 5~100μm크기의 LED를광원으로하는디스플레이로서, 전류를가하면빛을발하는무기물반도체 LED를적, 녹, 청각각의화소에배치한다. 통상 LED 사이즈에따라 100~500μm는미니 LED, 100μm이하를마이크로 LED로구분한다. 마이크로 LED TV는 OLED와마찬가지로자발광이기때문에완전한블랙표현이가능하고, 높은명암비, 빠른응답속도등의장점을공유한다. OLED와비교하면내구성및수명, 광효율, 소비전력등에서강점을가진다. 다양한사이즈와형태를구현할수있어 100 이상초대형주문제작방식에유용할것이다. 전사기술최적화가관건하지만기술개발단계로서마이크로 LED 칩을기판에옮겨심는전사 (Transfer) 기술의최적화가가장관건이다. TV 1대당최대수천만개의초소형 LED 칩을기판에부착해야하기때문에수율측면에서단기간에의미있는개선을이루기쉽지않고, 생산원가가비싸다. 또한 LED 소자의초소형화기술이요구되고, 아직생태계가원활하게구축되지않은상태다. 삼성전자는 CES 2018에서 146 모듈형마이크로 LED TV The Wall 을공개했다. 조만간생산라인을갖추고 8월부터판매를시작하겠다고밝혔는데, 당분간 B2B 영역에서주문제작을통해제한적으로공급할것이다. 가격은 20만달러로알려진다. 삼성전자는마이크로 LED 조달을위해중국 Sanan Optoelectronics와전략적제휴를맺었다. LG전자도하반기에마이크로 LED 디스플레이를공개할계획이다. Micro LED 구조비교 TFT-LCD OLED Micro LED 자료 : TrendForce 삼성전자마이크로 LED TV 마이크로 LED 자료 : 삼성전자 자료 : 인터넷 15

III. 성공배경 완전한블랙기반화질적요소강점 가성공을거두고있는배경을살펴보자. 서술내용은 OLED 진영의강점논리에근거함을밝혀둔다. 첫째는화질적요소다. 는완벽한블랙을강조한다. LCD TV는백라이트주변으로빛이미세하게번지지만, OLED TV는백라이트없이픽셀을끌수있어완전한블랙을구현할수있다는논리다. 검은색을표현하는부분은완전히빛을꺼버린다. 일반 LCD TV의명암비가 5,000:1이라면 는 1,000,000:1 수준이라고말한다. 픽셀디밍가능 는픽셀디밍 (Pixel Dimming) 이가능해자연색에가까운화질을구현하고, 완전한블랙과무한대명암비를구현할수있다. 일반 LCD TV는백라이트에불이켜지고꺼짐에따라화면전체단위로밝기를조절한다. 로컬디밍이가능한 LCD TV는블록단위로밝기를조절한다. 전체화면을가로 15개, 세로 10개등총 150개블록으로나눠빛을조절함으로써기존대비세밀한화질을구현할수있다. 는픽셀단위로밝기를조절한다. UHD(3,840x2,160) 에 RGBW 4개픽셀을곱해총 3,300만개서브픽셀이스스로켜지고꺼짐에따라정밀한색제어가가능하고, 자연색에가까운화질과무한대명암비를구현할수있다. 의특징 : 픽셀디밍 자료 : Avforums 16

의장점 : 완전한블랙과무한대명암비 자료 : LG 디스플레이 넓은시야각 는넓은시야각이강점이다. 시야각에따른색감차이와명암비차이가최소화된다. 예컨대 LCD TV는 60도각도에서시야각편차가 0.081정도지만, 는 60도각도에서 0.0075에불과하다. 시야각편차가 0.02를넘어서면육안으로색변화를감지할수있다. LCD TV는백라이트의빛이새어어두운장면에서색재현율이저하되지만, 는어떤영상에서든색재현율의변화가없다. 의장점 : 정확한색재현율과넓은시야각 자료 : LG 디스플레이 HDR 고화질구현유리 HDR(High Dynamic Range) 고화질을구현함에있어서도 가유리하다. HDR은어두운부분과밝은부분을세밀하게분석해어두운곳은더욱어둡게, 밝은곳은더욱밝게표현하는기술이다. SDR(Standard Dynamic Range) 은실제에비해색과명암이손실되지만, HDR은사람눈으로보는그대로의색과명암을구현한다. SDR은최대 100nit의명암단계를구현하는데비해, HDR은최대 1,000nit로서 10배가향상된다. HDR은콘텐츠및제작사에따라 1 위성방송규격 (BBC, NHK 등 ) HLG, 2 게임콘텐츠규격 (Xbox, Playstation 등 ) HDR10, 3 영화콘텐츠규격 ( 대다수주요영화사 ) Dolby Vision HDR, 4 영화및방송규격 ( 주요영화사및방송사 ) Technicolor HDR 등의규격이존재한다. 17

OLED 는완전한블랙과 Peak 휘도를동시에표현가능해 HDR 을구현하는데적합하다. LCD TV 가표 현하는명암의범위가 14 단계라면 는 21 단계를표현할수있다. IHS Markit 에따르면 HDR TV 출하량은지난해 1,200 만대에서 21 년에는 4,800 만대에이를전망이다. 빠른반응속도 OLED는반응속도가빠르다. LCD TV는많은부품이단계적으로반응하는반면에, 는각서브픽셀이영상신호를받는즉시반응해끌림이없다. 여기에 HFR(High Frame Rate) 기술을접목해초당 120장화면을재생하면, 스포츠등빠른영상을매끄럽게구현할수있다. 이외에도 OLED는눈건강에좋지않은블루라이트가 LCD의 1/3 수준으로적다는점도거론된다. 의장점 : HDR 구현 시야각에따른색감차이 0.1 0.08 LCD TV 0.06 0.04 0.02 자료 : LG 디스플레이 0 자료 : 키움증권 60 30 0 30 60 초슬림디자인두번째는초슬림디자인이다. TV는화질개선과더불어두께가얇아지는방향으로진화해왔다. LG전자모델기준으로과거브라운관 TV의패널두께는약 350mm, PDP TV는약 100mm였고, LED TV는약 38.6mm, 나노셀 UHD TV는약 12mm다. 이에대해 의패널두께는약 2.5mm에불과하다. 물리적으로이보다더얇아지는것은큰의미가없을수있다. 이와더불어테두리 (Bezel) 두께는브라운관 TV 약 110mm, PDP TV 약 50mm, LED TV 약 9.4mm, 나노셀 UHD TV 약 3.5mm에서 는약 1mm로축소됐다. LG전자 는패널을제외한모든부품을별도로분리해차별적인 Wallpaper 디자인을실현했다. TV 의패널두께진화 TV 종류브라운관 PDP LED 나노셀 UHD OLED 패널두께 350mm 100mm 38.6mm 12mm 2.5mm 테두리두께 110mm 50mm 9.4mm 3.5mm 1mm 자료 : LG 전자, 키움증권 18

의장점 : 초슬림디자인 자료 : LG 전자 사운드방식세번째는사운드방식이다. Sony의 가큰반향을일으키고있다. LG디스플레이는 Crystal Sound OLED라고명하고, Sony는 Acoustic Surface 기술이라칭하고있다. 별도의스피커없이 OLED 패널을진동판으로이용해전면지향사운드를만든다. 패널이직접떨리며소리를내기때문에화면과소리의위치가일치해현장감과입체감을높여주는효과가있다. Sony의제품은 TV 화면뒤에위치한 2개의 Actuator가화면을진동시키고, Subwoofer가저음을제공한다. 이러한사운드방식역시 BLU가없는 OLED의간결한구조덕택에가능하다. 의장점 : Acoustic Surface 자료 : Sony 19

와 LCD TV 구조비교 자료 : LG 디스플레이 OLED 구조적단점물론 OLED의구조적단점도지적된다. OLED에사용되는유기재료가공기와수분에취약해제조과정과수명측면에서단점으로거론된다. OLED 소자는시간이지나면서색감이변하는노화현상이생긴다. 특히청색소자의수명이짧다. 번인 (Burn in) 도청색소자가수명을다해서화면에잔영이남는현상이다. W-OLED vs. RGB OLED LG의 W-OLED는흰빛을내는 OLED 패널을만든뒤컬러필터를덧씌운구조여서진정한 OLED가아니라는지적도타당하다. W-OLED는 RGB 방식보다색재현율이떨어지지만, 대형화에유리하고공정이단순해대량생산이가능하다. RGB OLED는색재현율이뛰어나지만, 지나치게밝고, 생산원가와구현난이도가높아대형화에적합하지않다. 삼성이 를단념한이유다. 또한 는생산비용이높아초대형 (77 이상 ) 및초고해상도 (8K) 를구현하는데불리한것도사실이다. 20

W-OLED 와 RGB OLED 구조비교 SDC : RGB OLED Colorful, costly and uneasy to make it big LGD : White OLED (W OLED) Simple, cost efficient and easy to make TV Screen White Organic EL 자료 : LG 디스플레이 21

IV. LG 전자 TV 전성기 HE 사업부영업이익률역대최고경신 LG전자 TV 사업은이보다더좋을수없을정도다. Home Entertainment 사업부의영업이익률은지난해 8.4% 에서올해는 9.9% 까지개선될전망이다. 역대최고치를경신하는것이면서업계최고의수익성이다. TV는재료비원가비중이높고, 유통채널이상당한이익을차지하며, 상대적으로디자인차별화도어려워저수익성 Set라는고정관념을깨뜨리는결과다. Risk 요인제한적 OLED, UHD, 초대형중심의제품 Mix가개선되고, 패널가격의하향추세가이어지고있으며, 짝수해로서월드컵까지이어지는대형스포츠이벤트효과가예정돼있고, 지금의환율여건마저도 TV 사업에는우호적인것이어서좀처럼 Risk 요인을찾기힘들다. 여기에원가측면에서새로운경영진의모듈화 / 플랫폼화 DNA가접목되고있다. TV는패널등주요원재료를달러화로구매하는대신, 매출은각국현지통화로인식되기때문에달러화약세및이종통화강세가유리한것으로해석된다. LG 전자 HE 사업부실적추이및전망 ( 조원 ) 매출액 ( 좌 ) 30 25 20 15 10 5 0 영업이익률 ( 우 ) '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : LG 전자, 키움증권주 : 18 년부터사이니지, 상업용 TV 등을 B2B 사업부로이관반영 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% OLED가일등공신역시 OLED가일등공신이다. 고가인 는제품 Mix 개선과수익성향상에직접적으로기여하는동시에, 브랜드가치상승을통해전반적인판가안정화로이어지는선순환구조를주도하고있다. 판매량은지난해 119만대 (YoY 78%) 에서올해는 170만대 (YoY 44%) 로증가하고, TV 매출에서 OLED가차지하는비중은지난해 15% 에서올해 20% 에도달할것이다. 22

Line-up 확대 LG전자는 Line-up을지난해 5개에서올해 10개로확대해 Segment를세분화하는동시에보급형수요에대한대응을강화하고있다. Blended ASP의상승세가이어질것이다. 현재동일사양의 UHD TV 대비가격 Premium은 1.4~1.5배수준이유지되고있다. 2018년형 모델은인공지능 (AI) 성능과함께화질과사운드를개선시켰다. 인공지능화질엔진인알파9을탑재해더선명하고또렷한색상과깊이있는입체감을구현하며, 모든영상을 UHD 화질로업스케일링할수있다고선전한다. 현존하는 4개 HDR 규격을모두지원하고, 초당 120장화면을재생하는 HFR 기술을적용했다. 음성인식에기반해인공지능맞춤검색과인공지능 TV 제어등이가능하다. 사운드면에서는 Dolby Atmos를최초로적용해사운드전용극장의 Premium 사운드를즐길수있다. LG전자의 Wallpaper 모델과 Sony의 Acoustic Surface(CSO) 모델의우열을비교하는시각도있지만, LG전자는벽에걸수있는초슬림디자인을우선시하고, 별도의사운드시스템을통해 CSO 방식보다우월한사운드를구현할수있다는판단에기초한전략이다. 중요한것은 LG디스플레이와긴밀한협업을통해가장우수하고기술적으로앞선 OLED 패널을먼저받을수있다는것이고, 이를통해 의제품경쟁력을유지할수있을것이다. LG 전자 Line-up E 시리즈 C 시리즈 B 시리즈 자료 : LG 전자 내수매출호조지난해 LG전자의전사지역별매출에서가장특징적인점은한국매출이 20조원 (YoY 39%) 으로가장큰폭으로증가한동시에가장큰비중 (33%) 을차지했다는점이다. 성숙된내수시장에서 40% 에가까운성장률을기록했다는것은놀라운성과다. 가전에서건조기, 의류관리기, 공기청정기, 무선청소기, 홈뷰티기기등을앞세운신성장제품모멘텀이컸지만, TV에서도 매출이크게늘어난결과다. 올해내수 TV 판매액중에서는 OLED가절반에가까울것이다. UHD와초대형비중확대 OLED 이외에 UHD와초대형 TV 비중도실적에중요한영향을미치고있다. UHD와 65 이상초대형비중모두시장평균을상회하고있다. 지난해글로벌 TV 시장의 UHD 비중 ( 출하량기준 ) 이 37% 였던것에비해 LG전자는 41% 였고, 글로벌 TV 시장의 65 이상비중 ( 출하량기준 ) 이 5% 였던것에비해 LG전자는 7% 였다. 23

LG 전자 UHD TV 비중추이 70% 60% 50% 출하량기준 매출액기준 40% 30% 20% 10% 0% '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : IHS 패널가격하락우호적 TV용 LCD 패널가격은지난해 5월이후장기간하락세가이어지고있고, TV 업체들에게는우호적일수밖에없다. LCD 패널가격은지난해고점이후평균적으로 27% 하락한상태다. 당분간 BOE 등중국발공급증가에따라패널가격약세가지속될것으로전망된다. 다음그림에서확인하듯패널가격이하락해 LG디스플레이의수익성이악화되는구간에서는 LG전자 HE 사업부의영업이익률이개선추세를이어갔다. TV 용 LCD 패널평균가격추이 TV 용 LCD 패널주요사이즈가격추이 (USD) 180 160 (USD) 300 250 55" 43" 140 200 120 150 100 100 80 '15.4 '15.10 '16.4 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 자료 : Witsview 50 '15.4 '15.10 '16.4 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 자료 : Witsview LG 전자 HE 사업부와 LG 디스플레이영업이익률추이 15% LG전자 HE 사업부영업이익률 ( 좌 ) 12% LG디스플레이영업이익률 ( 우 ) 9% 6% 3% 0% -3% -6% 24-9% 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18E 자료 : 각사, 키움증권

LG 전자실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017 YoY 2018E YoY 2019E YoY 매출액 146,572 145,514 152,241 169,635 151,283 156,133 168,588 186,455 613,963 10.9% 662,459 7.9% 723,546 9.2% Home 43,261 42,349 46,376 54,751 43,627 43,703 47,114 55,160 186,737 7.2% 189,604 1.5% 203,141 7.1% Entertainment Mobile 30,122 27,014 28,077 30,655 28,356 30,500 30,928 32,455 116,663-3.0% 122,239 4.8% 123,847 1.3% Communications Home Appliance 46,387 52,646 49,844 43,294 48,205 52,972 52,281 47,468 192,261 11.3% 200,925 4.5% 219,538 9.3% & Air Solution Vehicle Components 8,764 8,826 8,734 8,567 8,557 9,481 11,004 13,791 34,891 25.8% 42,833 22.8% 55,050 28.5% B2B 및기타 4,147 4,037 6,112 6,688 7,716 7,702 9,617 9,075 20,237 50.4% 34,110 68.6% 36,158 6.0% 영업이익 9,215 6,641 5,161 3,669 11,078 9,112 8,824 6,573 24,685 84.5% 35,587 44.2% 39,869 12.0% Home 3,822 3,430 4,580 3,835 5,689 5,194 4,333 3,462 15,667 26.6% 18,678 19.2% 17,513-6.2% Entertainment Mobile -2-1,324-3,753-2,135-1,514-1,818-1,213-1,112-7,175 적지 -5,658 적지 -1,414 적지 Communications Home Appliance 5,208 4,643 4,249 807 5,452 4,711 3,484 1,547 14,890 13.0% 15,194 2.0% 15,811 4.1% & Air Solution Vehicle Components -128-164 -290-411 -56-15 130-41 -1,010 적지 18 흑전 960 5302.4% B2B 및기타 192-157 66 211 1,325 1,091 1,153 980-221 적지 4,549 흑전 3,531-22.4% 영업이익률 6.3% 4.6% 3.4% 2.2% 7.3% 5.8% 5.2% 3.5% 4.0% 1.6%p 5.4% 1.4%p 5.5% 0.1%p Home 8.8% 8.1% 9.9% 7.0% 13.0% 11.9% 9.2% 6.3% 8.4% 1.3%p 9.9% 1.5%p 8.6% -1.2%p Entertainment Mobile Communications 0.0% -4.9% -13.4% -7.0% -5.3% -6.0% -3.9% -3.4% -6.2% 4.0%p -4.6% 1.5%p -1.1% 3.5%p Home Appliance 11.2% 8.8% 8.5% 1.9% 11.3% 8.9% 6.7% 3.3% 7.7% 0.1%p 7.6% -0.2%p 7.2% -0.4%p & Air Solution Vehicle Components -1.5% -1.9% -3.3% -4.8% -0.7% -0.2% 1.2% -0.3% -2.9% -0.6%p 0.0% 2.9%p 1.7% 1.7%p B2B 및기타 4.6% -3.9% 1.1% 3.2% 17.2% 14.2% 12.0% 10.8% -1.1% 1.0%p 13.3% 14.4%p 9.8% -3.6%p 주요제품출하량전망 스마트폰 14,800 13,300 13,700 13,900 13,538 14,114 14,964 15,474 55,700 1.3% 58,090 4.3% 61,295 5.5% LCD TV 6,100 6,100 6,800 8,400 6,857 6,675 7,318 8,426 27,400-0.4% 29,276 6.8% 30,059 2.7% 자료 : LG 전자, 키움증권주 : 1Q18 사업부별실적은키움증권추정치임 25

기업분석 LG 전자 BUY(Maintain)/ 목표주가 140,000 원 (066570) 프리미엄名家 26

OLED 전기전자 TV LG전자 (066570) BUY(Maintain) 주가 (4/10) 107,000원목표주가 140,000원 LG전자체질이확연하게달라졌다. 휴대폰적자에도불구하고분기 1조원대영업이익을달성했다. TV가 OLED 를앞세워지금껏보지못한수익성을실현하고있고, 가전도부정적인대외여건속에서신성장제품군성과에힘입어선전하고있다. 스마트폰은보편적성능과합리적가격을내세워사업 Risk를줄여갈것으로기대된다. 자동차부품은 ZKW 인수를통해인위적도약이가능할것이다. StockData KOSPI (4/10) 2,450.74pt 시가총액 182,493억원 52주주가동향 최고가 최저가 113,500원 66,500원 최고 / 최저가대비등락 -2.2% 66.9% 주가수익률 절대 상대 1M 4.7% 3.9% 6M 34.7% 32.8% 1Y 57.2% 39.3% Company Data 발행주식수 180,834천주 일평균거래량 (3M 739천주 외국인지분율 35.3% 배당수익률 (18.E) 0.5% BPS(18.E) 84,305원 주요주주 LG외 1 33.7% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 150,000 상대수익률 ( 우 ) 60 40 100,000 20 50,000 0 0-20 '17/4 '17/7 '17/10 '18/1 프리미엄名家 가선순환주도 는완전한블랙, 자연색에가까운화질, 넓은시야각, 빠른반응속도등화질적요소, 초슬림디자인, 차별적사운드방식등에기반해 Premium TV의주류로부상. 동사 판매량은올해 170만대 (YoY 44%) 로증가, OLED 매출비중 20% 에도달할것. 는제품 Mix 개선과수익성향상에직접적으로기여하는동시에, 브랜드가치상승통해전반적인판가안정화로이어지는선순환구조주도. TV 와가전역대최고, VC 재평가필요 올해영업이익 44% 증가한 3.6조원전망. TV는 OLED, UHD, 초대형비중확대속역대최고수익성경신예상. 가전은프리미엄제품경쟁력이원자재, 환율, 세이프가드우려상쇄. 건조기, 의류관리기, 무선청소기, 홈뷰티기기로이어지는신성장제품군내수판매호조지속. 스마트폰은수익성개선속도더디지만, 후속 Flagship 은보편적성능과합리적가격내세워사업 Risk 줄여갈듯. 플랫폼화 / 모듈화통한효율화성과기대. 자동차부품은 ZKW 인수통해인위적도약가능할것. 사업가치재평가과정필요. 하반기전기차솔루션매출확대와더불어질적, 양적도약이룰것. 투자지표 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 억원 ) 553,670 613,963 662,459 723,546 777,523 영업이익 ( 억원 ) 13,378 24,685 35,587 39,869 43,621 EBITDA( 억원 ) 30,807 42,361 53,674 58,279 59,830 세전이익 ( 억원 ) 7,217 25,581 29,997 34,582 38,287 순이익 ( 억원 ) 1,263 18,695 21,939 25,395 29,022 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 769 17,258 20,870 23,909 27,325 EPS( 원 ) 425 9,543 11,541 13,222 15,110 증감율 (%YoY) -38.2 2,144.8 20.9 14.6 14.3 PER( 배 ) 121.4 8.1 9.3 8.1 7.1 PBR( 배 ) 0.8 1.1 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA( 배 ) 6.5 4.8 4.5 3.8 3.4 영업이익률 (%) 2.4 4.0 5.4 5.5 5.6 ROE(%) 1.0 13.3 13.9 14.1 14.1 순부채비율 (%) 41.0 40.8 25.6 12.9 3.3 27

손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 553,670 613,963 662,459 723,546 777,523 유동자산 169,906 191,950 223,224 255,221 286,728 매출원가 416,303 467,376 495,950 541,412 581,024 현금및현금성자산 30,151 33,506 49,071 67,190 84,670 매출총이익 137,367 146,587 166,509 182,135 196,499 유동금융자산 1,612 1,087 1,195 1,290 1,386 판매비및일반관리비 123,990 121,902 130,922 142,265 152,878 매출채권및유동채권 86,343 98,058 107,781 116,370 125,051 영업이익 ( 보고 ) 13,378 24,685 35,587 39,869 43,621 재고자산 51,710 59,084 64,943 70,118 75,349 영업이익 ( 핵심 ) 13,378 24,685 35,587 39,869 43,621 기타유동비금융자산 89 214 236 254 273 영업외손익 -6,160 896-5,591-5,287-5,334 비유동자산 208,647 220,260 228,657 238,006 250,135 이자수익 947 953 740 807 868 장기매출채권및기타비유동채권 11,077 10,963 12,050 13,010 13,980 배당금수익 3 2 3 0 0 투자자산 54,087 59,088 59,436 60,159 60,940 외환이익 21,894 15,689 9,866 6,906 5,525 유형자산 112,224 118,008 127,271 136,616 148,044 이자비용 4,183 3,673 4,500 4,479 4,479 무형자산 15,711 18,546 14,890 12,016 9,757 외환손실 24,492 16,498 9,866 6,906 5,525 기타비유동자산 15,548 13,655 15,009 16,206 17,414 관계기업지분법손익 2,687 6,738 155 555 610 자산총계 378,553 412,210 451,881 493,228 536,864 투자및기타자산처분손익 -128 407 0 0 0 유동부채 157,444 175,365 191,003 205,172 219,492 금융상품평가및기타금융이익 977 589 0 0 0 매입채무및기타유동채무 132,275 154,235 169,528 183,037 196,692 기타 -3,866-3,311-1,987-2,171-2,333 단기차입금 5,965 3,142 3,142 3,142 3,142 법인세차감전이익 7,217 25,581 29,997 34,582 38,287 유동성장기차입금 10,540 10,465 10,065 10,065 10,065 법인세비용 5,954 6,886 8,057 9,187 9,266 기타유동부채 8,664 7,522 8,268 8,927 9,592 유효법인세율 (%) 82.5% 26.9% 26.9% 26.6% 24.2% 비유동부채 87,542 90,108 92,930 95,624 97,815 당기순이익 1,263 18,695 21,939 25,395 29,022 장기매입채무및비유동채무 1,216 2,172 2,387 2,577 2,770 지배주주지분당기순이익 769 17,258 20,870 23,909 27,325 사채및장기차입금 70,085 80,897 80,097 80,097 80,097 EBITDA 30,807 42,361 53,674 58,279 59,830 기타비유동부채 16,241 7,039 10,446 12,949 14,948 현금순이익 (Cash Earnings) 18,693 36,371 40,027 43,804 45,230 부채총계 244,985 265,473 283,934 300,795 317,307 수정당기순이익 1,114 17,967 21,939 25,395 29,022 자본금 9,042 9,042 9,042 9,042 9,042 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 30,882 30,882 30,882 30,882 30,882 매출액 -2.0 10.9 7.9 9.2 7.5 이익잉여금 92,334 109,642 129,852 152,934 178,608 영업이익 ( 보고 ) 12.2 84.5 44.2 12.0 9.4 기타자본 -12,387-17,322-17,322-17,322-17,322 영업이익 ( 핵심 ) 12.2 84.5 44.2 12.0 9.4 지배주주지분자본총계 119,871 132,243 152,453 175,535 201,209 EBITDA -1.4 37.5 26.7 8.6 2.7 비지배지분자본총계 13,696 14,494 15,495 16,898 18,348 지배주주지분당기순이익 -38.2 2,144.8 20.9 14.6 14.3 자본총계 133,567 146,737 167,947 192,433 219,557 EPS -38.2 2,144.8 20.9 14.6 14.3 순차입금 54,826 59,912 43,040 24,825 7,249 수정순이익 -44.3 1,512.2 22.1 15.7 14.3 총차입금 86,590 94,505 93,305 93,305 93,305 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 31,580 21,663 39,234 43,765 44,143 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,263 18,695 21,939 25,395 29,022 EPS 425 9,543 11,541 13,222 15,110 감가상각비 13,221 13,348 14,431 15,536 13,949 BPS 66,288 73,129 84,305 97,070 111,267 무형자산상각비 4,209 4,328 3,656 2,874 2,259 주당EBITDA 17,036 23,425 29,682 32,228 33,085 외환손익 2,904-37 0 0 0 CFPS 10,337 20,113 22,134 24,223 25,012 자산처분손익 246 103 0 0 0 DPS 400 400 500 500 500 지분법손익 -2,687-6,675-155 -555-610 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -16,905-30,710-435 -385-389 PER 121.4 8.1 9.3 8.1 7.1 기타 29,329 22,611-203 900-88 PBR 0.8 1.1 1.3 1.1 1.0 투자활동현금흐름 -23,907-25,829-25,348-26,340-26,853 EV/EBITDA 6.5 4.8 4.5 3.8 3.4 투자자산의처분 -371-461 -299-264 -267 PCFR 5.0 3.8 4.8 4.4 4.3 유형자산의처분 1,038 6,283 0 0 0 수익성 (%) 유형자산의취득 -20,190-25,755-23,695-24,880-25,377 영업이익률 ( 보고 ) 2.4 4.0 5.4 5.5 5.6 무형자산의처분 -4,546-6,417 0 0 0 영업이익률 ( 핵심 ) 2.4 4.0 5.4 5.5 5.6 기타 161 522-1,354-1,196-1,209 EBITDA margin 5.6 6.9 8.1 8.1 7.7 재무활동현금흐름 -2,788 8,408 1,678 694 190 순이익률 0.2 3.0 3.3 3.5 3.7 단기차입금의증가 0 0 0 0 0 자기자본이익률 (ROE) 1.0 13.3 13.9 14.1 14.1 장기차입금의증가 -1,678 9,576-1,000 0 0 투하자본이익률 (ROIC) 1.7 13.2 18.3 19.7 21.0 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -1,174-1,168-729 -1,809-1,809 부채비율 183.4 180.9 169.1 156.3 144.5 기타 64 0 3,407 2,503 1,999 순차입금비율 41.0 40.8 25.6 12.9 3.3 현금및현금성자산의순증가 3,050 3,355 15,565 18,119 17,480 이자보상배율 ( 배 ) 3.2 6.7 7.9 8.9 9.7 기초현금및현금성자산 27,102 30,151 33,506 49,071 67,190 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 30,151 33,506 49,071 67,190 84,670 매출채권회전율 6.4 6.7 6.4 6.5 6.4 Gross Cash Flow 48,485 52,372 39,669 44,150 44,532 재고자산회전율 11.0 11.1 10.7 10.7 10.7 Op Free Cash Flow -21,869-27,166 19,985 22,422 23,507 매입채무회전율 4.4 4.3 4.1 4.1 4.1 28

투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) ( 원 ) 주가 160,000 목표주가평균최고 140,000 주가대비주가대비 120,000 LG전자 2016/04/12 BUY(Maintain) 85,000 원 6개월 -25.57-24.94 100,000 (066570) 2016/04/15 BUY(Maintain) 85,000 원 6개월 -27.25-24.82 80,000 2016/04/29 BUY(Maintain) 85,000 원 6개월 -32.07-24.82 60,000 2016/06/02 BUY(Maintain) 85,000 원 6개월 -32.54-24.82 40,000 2016/06/09 BUY(Maintain) 85,000 원 6개월 -33.59-24.82 20,000 0 2016/07/11 BUY(Maintain) 85,000 원 6개월 -33.92-24.82 '16/4/11 '17/4/11 '18/4/11 2016/07/29 BUY(Maintain) 85,000 원 6개월 -35.53-24.82 2016/09/21 BUY(Maintain) 75,000 원 6개월 -34.80-32.93 2016/10/10 BUY(Maintain) 75,000 원 6개월 -33.75-28.67 2016/10/28 BUY(Maintain) 70,000 원 6개월 -31.93-31.71 2016/11/01 BUY(Maintain) 70,000 원 6개월 -32.91-31.71 2016/11/15 BUY(Maintain) 70,000 원 6개월 -33.43-31.71 2016/12/09 BUY(Maintain) 70,000 원 6개월 -31.30-22.43 2017/01/09 BUY(Maintain) 70,000 원 6개월 -29.88-22.14 2017/01/26 BUY(Maintain) 70,000 원 6개월 -28.61-16.00 2017/02/08 BUY(Maintain) 80,000 원 6개월 -23.21-21.63 2017/02/20 BUY(Maintain) 80,000 원 6개월 -23.03-21.13 2017/03/07 BUY(Maintain) 85,000 원 6개월 -20.00-15.06 2017/04/03 BUY(Maintain) 85,000 원 6개월 -19.60-15.06 2017/04/10 BUY(Maintain) 90,000 원 6개월 -21.96-19.22 2017/04/28 BUY(Maintain) 90,000 원 6개월 -21.40-14.44 2017/05/10 BUY(Maintain) 90,000 원 6개월 -16.66-7.22 2017/05/31 BUY(Maintain) 100,000 원 6개월 -14.56-12.70 2017/06/08 BUY(Maintain) 100,000 원 6개월 -15.61-11.70 2017/07/06 BUY(Maintain) 100,000 원 6개월 -16.58-11.70 2017/07/10 BUY(Maintain) 90,000 원 6개월 -23.04-20.56 2017/07/28 BUY(Maintain) 90,000 원 6개월 -20.54-13.67 2017/08/30 BUY(Maintain) 90,000 원 6개월 -18.01-3.89 2017/09/11 BUY(Maintain) 110,000 원 6개월 -23.04-17.27 2017/10/11 BUY(Maintain) 110,000 원 6개월 -20.45-11.64 2017/10/30 BUY(Maintain) 110,000 원 6개월 -20.25-11.64 2017/11/01 BUY(Maintain) 110,000 원 6개월 -18.98-11.64 2017/11/21 BUY(Maintain) 110,000 원 6개월 -17.77-7.73 2017/12/15 BUY(Maintain) 130,000 원 6개월 -19.94-15.77 2018/01/04 BUY(Maintain) 130,000 원 6개월 -19.22-14.62 2018/01/09 BUY(Maintain) 130,000 원 6개월 -18.27-14.62 2018/01/26 BUY(Maintain) 130,000 원 6개월 -20.53-14.62 2018/03/07 BUY(Maintain) 140,000 원 6개월 -21.76-18.93 2018/04/09 BUY(Maintain) 140,000 원 6개월 -21.77-18.93 2018/04/11 BUY(Maintain) 140,000 원 6개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 ~ +20% 주가상승예상시장대비 +10 ~ -10% 주가변동예상시장대비 -10 ~ -20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상 시장대비 +10 ~ -10% 변동예상 시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2017/04/01~2018/03/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 158 95.18% 중립 7 4.22% 매도 1 0.60% 29