기업분석 218. 5. 16 BUY(Maintain) 목표주가 : 85, 원 주가 (5/15): 69, 원 메디톡스 (869) 달리는실적에곧날개까지달듯 시가총액 : 34,448 억원 헬스케어 Analyst 이지현 2) 3787-4776 geehyun@kiwoom.com 중국에서가짜보툴리눔톡신제품유통에대한이슈가나오면서주가가크게조정받은상황에서올해 1 분기실적을발표했습니다. 매출액과영업이익이크게신장되고시장의높은기대치를부합하는호실적이었습니다. 전일뉴스는국내업체들에게위기보다는해외수요의성장성으로판단하며주가조정을적극매수의기회로삼아야합니다. StockData KOSDAQ (5/15) 862.94pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 75,원 42,원 등락률 -18.8% 51.49% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W -16.9% -14.1% 1M 32.3% 17.8% 1Y 15.6% -13.5% 5,657 천주 35 천주 외국인지분율 46.6% 배당수익률 (18E).45% BPS(18E) 49,453 원 주요주주정현호외 7 인 21.44% 투자지표 ( 억원, IFRS 연결 ) 216 217 218E 219E 매출액 1,242 1,821 2,385 3,226 보고영업이익 633 1,19 1,146 1,542 핵심영업이익 633 1,19 1,132 1,537 EBITDA 681 1,87 1,211 1,619 세전이익 643 1,35 1,121 1,545 순이익 59 814 911 1,255 지배주주지분순이익 433 728 912 1,257 EPS( 원 ) 13,177 19,396 16,128 22,227 증감률 (%YoY) 4.4 47.2 24.5 37.8 PER( 배 ) 24.4 28.9 3.1 21.8 PBR( 배 ) 4.2 3.5 9.8 7. EV/EBITDA( 배 ) 16.7 2. 22.7 16.3 보고영업이익률 (%) 5.9 56. 48. 47.8 핵심영업이익률 (%) 5.9 56. 47.4 47.6 ROE(%) 2.8 16.4 37.3 36.8 순부채비율 (%) -37.9-71.9 2. -24.8 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 8, 상대수익률 ( 우 ) 6, 4, 2, (%) 3. 2. 1.. -1. -2. -3. -4. 17.5 17.7 17.1 17.12 18.3 18.5 목표가 85, 원, 투자의견 BUY 의견유지 기존목표가 85,원투자의견 'BUY' 를유지하는이유는 1) 필러와보톡스의다양한제형및적응증확대를통해매출확대가지속될것이고, 2) 새로운국가진출에대한기대감이있고, 3) 앨러간과의기술이전된액상형보톡스제품의임상모멘텀이유효하기때문이다. 특히하반기중국보툴리눔톡신제제시판허가를앞두고있다는점은정치적일회성이슈로인한실적불확실성을해소할수있다는점이긍정적이다. 작년까지보여주었던높은성장세는올해에도지속될것이다. 목표주가는글로벌보툴리눔독소생산기업의 12M Fwd PER 를적용한영업가치에임상진행하는국가별시장가치를반영한 SOTP 방식으로산출하였다. 사상최대실적이계속된다 올해 1분기매출액은 45.3% 증가한 588억원영업이익은 31.4% 증가한 278억원을기록하며최대실적을기록하였다. 매출은제품별로는보툴리눔독소제품의수출성과가좋았고지역으로는아시아지역의매출실적이눈에띄게성장하였다. 최근경쟁자들의증가로최종수요자들에게직접적으로접촉하기위해미디어광고등판관비소요가소폭증가했으나영업이익감소폭이크지않고매출증가세가지속되는것을보면이를통해시장지배력을높이고점유율을고착화하고있는것으로판단된다. 내수시장보다해외매출비중의확대는더욱이이익율증가로이어질것으로판단한다. 하반기기업가치향상기대모멘텀다수보유 동사는상업화이후동사에서제품공급을하고한국을제외한전세계시장에서앨러간이독점공급조건으로차세대액상형보툴리눔독소이노톡스기술이전계약을체결하였다. 지난 4월 3일컨퍼런스콜에서엘러간은보툴리눔톡신등다양한제형에대한개발진행중이며올해내자세내용을공개할것이라는뉴스는추후임상진행으로인한호재로작용할것으로판단된다. 또한가짜보툴리눔독소제제이슈로높은중국시장의수요를확인한가운데중국시판허가신청한상태이기때문에되려정치적불확실성을해소할수있을것으로판단한다.
메디톡스 218. 5. 16 제품별매출과수출비중 ( 억원 ) 기타 ( 좌 ) 필러 ( 좌 ) 보툴리눔톡신 ( 좌 ) 수출비중 ( 우 ) 7 6 5 4 3 2 1 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 자료 : 메디톡스, 키움증권리서치센터 (%) 8 6 4 2 지역별매출구성 동유럽 2% 라틴아메리카외 11% 내수 26% 아시아 61% 자료 : 메디톡스, 키움증권리서치센터 2
메디톡스 218. 5. 16 상세매출추정내약 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 217 218 219 매출액 44.8 474.7 43.1 529.8 588.1 596.5 64.1 65.5 1812.4 2385.49 3225.75 YoY (%) 45.3 25.7 49.8 14.3 31.62 35.22 보툴리눔톡신 253. 288. 275. 273. 386. 388.4 399.3 416.6 189. 159.34 2378.98 YoY (%) 52.6 34.9 45.2 52.6 48.21 49.59 매출비중 (%) 62.5 6.7 68.2 51.5 65.6 65.1 66.1 68.8 59.2 66.67 73.75 필러 155. 132. 13. 175. 173. 173.6 169.1 166.9 619. 682.59 721.85 YoY (%) (2.3) 1.5 33.2 15.9 1.27 5.75 매출비중 (%) 38.3 27.8 25.5 33. 29.4 29.1 28. 27.6 34.15 28.61 22.38 기타 33.8 32.7 33.1 21.8 29.9 34.5 35.7 21.9 121.4 122.5 124.64 YoY (%) (8.7) 5.6 7.6.8 1.37 2.13 매출비중 (%) 8.3 6.9 8.2 4.1 5.1 5.8 5.9 3.6 7.8 5.12 3.86 영업이익 211.8 263.8 169.4 256.6 278.3 287.8 289.6 284.8 91.6 114.48 1536.59 YoY (%) 31.4 9.1 71. 11. 26.5 34.73 OPM (%) 52.3 55.6 42. 48.4 5.8 51.2 5.9 48.8 49.7 47.8 47.6 자료 : 키움증권리서치센터 메디톡스 Valuation 내역 ( 단위 : 십억원 ) 영업가치 Multiple Value 218 EPS 3,12 35. 89 사업가치 성공확률 (%) 북미시장가치 991 9 158.875 중국시장가치 1,48 9 942.95 사업가치합계 1,834 기업가치 4,955 순차입금 95 주주가치 4,859 주식수 5,656,535 적정주가 ( 원 ) 859,47 자료 : 키움증권리서치센터 3
메디톡스 218. 5. 16 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 1,242 1,821 2,385 3,226 4,362 유동자산 1,513 6,794 1,972 3,326 5,21 매출원가 298 4 56 678 916 현금및현금성자산 649 313 961 1,96 3,363 매출총이익 944 1,421 1,879 2,548 3,446 유동금융자산 393 5,645 126 17 23 판매비및일반관리비 311 42 747 1,11 1,368 매출채권및유동채권 336 681 732 989 1,338 영업이익 ( 보고 ) 633 1,19 1,146 1,542 2,86 재고자산 135 155 153 27 279 영업이익 ( 핵심 ) 633 1,19 1,132 1,537 2,78 기타유동비금융자산 영업외손익 11 16-1 8-13 비유동자산 1,43 1,415 2,97 3,88 3,215 이자수익 12 5 5 6 9 장기매출채권및기타비유동채권 6 47 28 38 51 배당금수익 4 투자자산 16 142 73 728 762 외환이익 8 4 3 36 22 유형자산 588 59 1,946 2,44 2,139 이자비용 15 21 21 21 무형자산 639 637 27 256 243 외환손실 5 7 24 17 27 기타비유동자산 36 23 21 2 관계기업지분법손익 -11-15 -2 1 1 자산총계 2,943 8,29 4,941 6,414 8,425 투자및기타자산처분손익 -2 유동부채 199 227 1,53 1,718 1,974 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 8 113 31 419 566 기타 9-5 2 2 3 단기차입금 3 6 6 6 법인세차감전이익 643 1,35 1,121 1,545 2,65 유동성장기차입금 393 393 393 법인세비용 134 222 21 289 387 기타유동부채 117 113 226 36 414 유효법인세율 (%) 2.9% 21.4% 18.8% 18.7% 18.7% 비유동부채 5 83 57 714 98 당기순이익 59 814 911 1,255 1,678 장기매입채무및비유동채무 1 1 374 56 685 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 433 728 912 1,257 1,681 사채및장기차입금 796 15 15 15 EBITDA 681 1,87 1,211 1,619 2,163 기타비유동부채 4 7 46 58 73 현금순이익 (Cash Earnings) 557 881 99 1,337 1,763 부채총계 24 1,3 2,1 2,433 2,882 수정당기순이익 51 814 911 1,255 1,678 자본금 16 22 28 28 28 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,48 4,981 139 139 139 매출액 9.9 46.6 31.6 35.2 35.2 이익잉여금 1,65 1,792 3,143 4,286 5,851 영업이익 ( 보고 ) 256.2 61.1 27.1 34.6 35.2 기타자본 39 163-512 -512-512 영업이익 ( 핵심 ) 256.2 61.1 25.5 35.8 35.2 지배주주지분자본총계 2,528 6,957 2,797 3,94 5,56 EBITDA 252.6 59.7 23.1 33.7 33.6 비지배주주지분자본총계 211 222 45 41 37 지배주주지분당기순이익 27.5 68.3 24.5 37.8 33.7 자본총계 2,739 7,179 2,842 3,981 5,543 EPS 4.4 47.2 24.5 37.8 33.7 순차입금 -1,39-5,162 56-987 -2,45 수정순이익 -2.8 59.4 19.8 37.8 33.7 총차입금 3 796 1,143 1,143 1,143 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 451 642 1,17 1,336 1,761 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 59 814 911 1,255 1,678 EPS 13,177 19,396 16,128 22,227 29,714 감가상각비 39 56 64 68 71 BPS 76,978 161,54 49,453 69,659 97,341 무형자산상각비 9 11 15 14 13 주당 EBITDA 2,727 28,947 21,45 28,616 38,234 외환손익 -1-6 -19 5 CFPS 16,964 23,468 17,5 23,639 31,163 자산처분손익 3 DPS 2,2 2,2 2,2 지분법손익 15 2 2-1 -1 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -235-312 25-1 -1 PER 24.4 28.9 3.1 21.8 16.3 기타 113 53 6 19-5 PBR 4.2 3.5 9.8 7. 5. 투자활동현금흐름 -539-5,553-215 -233-257 EV/EBITDA 16.7 2. 22.7 16.3 11.5 투자자산의처분 -369-5,494-47 -68-93 PCFR 18.9 23.8 27.7 2.5 15.6 유형자산의처분 1 수익성 (%) 유형자산의취득 -156-63 -166-166 -166 영업이익률 ( 보고 ) 5.9 56. 48. 47.8 47.8 무형자산의처분 -5-9 영업이익률 ( 핵심 ) 5.9 56. 47.4 47.6 47.6 기타 -1 13-2 2 1 EBITDA margin 54.8 59.7 5.8 5.2 49.6 재무활동현금흐름 31 4,576-15 -14-11 순이익률 41. 44.7 38.2 38.9 38.5 단기차입금의증가 -11-3 1 자기자본이익률 (ROE) 2.8 16.4 37.3 36.8 35.2 장기차입금의증가 1, 투하자본이익률 (ROIC) 56.4 68.3 42. 55.3 72.1 자본의증가 3,546 안정성 (%) 배당금지급 -116-116 -116 부채비율 7.4 14.3 73.9 61.1 52. 기타 42 32 1 12 15 순차입금비율 -37.9-71.9 2. -24.8-44.2 현금및현금성자산의순증가 -56-336 697 999 1,43 이자보상배율 ( 배 ) N/A 68.3 54.8 74.4 1.7 기초현금및현금성자산 75 649 264 961 1,96 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 649 313 961 1,96 3,363 매출채권회전율 4.5 3.6 3.7 3.7 3.7 Gross Cash Flow 687 954 992 1,336 1,762 재고자산회전율 11.5 12.5 17.7 17.9 17.9 Op Free Cash Flow 153 484 857 1,164 1,66 매입채무회전율 11.5 18.9 9.2 8.9 8.9 4
메디톡스 218. 5. 16 Compliance Notice 당사는 5월 15일현재 메디톡스 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견 목표 주가 목표가격대상시점 괴리율 평균주가대비 최고주가대비 메디톡스 218/3/7 BUY(Initiate) 7, 원 6 개월 -18.92-11.76 (869) 218/5/16 BUY(Maintain) 7, 원 6 개월 ( 원 ) 주가 1,, 목표주가 8, 6, 4, 2, '16/5/16 '16/11/16 '17/5/16 '17/11/16 '18/5/16 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/4/1~218/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 158 95.18% 중립 7 4.22% 매도 1.6% 5