산업분석 Overweight (Maintain) 212.1.22 Windows 8 의반향 : Tabletization! 212 년 1 월 26 일, Window 8 출시가본격화되면서터치업계에적지않은영향이예상된다. Window 8 의가장큰특징은 Touch 기능과 ARM Architecture 를지원하면서 Mobility 에최적화된점이고, 이에따라 Tablet PC 와노트북 PC 와의 Convergence, 즉 Tabletization 이가속화될것으로전망되기때문이다. 이는성장의 Catalyst 로작용해관련업체들의수혜가클것이다. Top-Picks 로는에스맥 (9778), 일진디스플레이 (276), 관심종목으로이엘케이 (9419) 를제시한다. 휴대폰 / 통신장비 Analyst 이재윤 2) 3787-475 jlee1855@kiwoom.com
Windows 8의 반향:Tabletization Contents Mobile Convergence: Tabletization I. WINDOWS 8 SWOT ANALYSIS 5 > Strengths & Opportunities 5 > Weakness & Threats 9 II. 의 성장 축: TABLETIZATION! 212년 1월 26일부터 출시 예정인 Windows 8은 터치, 전력효율, 디자인 등과 같은 Mobility와 편의성을 강조하 면서 노트북 PC와 Tablet PC의 Convergence를 Lead할 전망. Windows 8의 강점 1 ARM Architecture 지원: Mobility의 필수적 요소인 Battery > 산업 성장 동력: 중대형 TSP(Touch Screen Panel) 1 Efficiency가 개선되고 Slim한 디자인 구현에 용이해짐. > 글로벌 TSP 산업 Supply Chain 및 Cost analysis 13 UI(User Interface)를 제공하면서 Mobile PC 시장에서 터 > 국내 TSP 업계 동향 15 > Top-Picks: 에스맥(9778), 일진디스플레이(276) 19 > 관심종목: 이엘케이(9419) 21 > TSP 구조에 따른 분류: Add-On Type, Glass 일체형, Display 일체형 치 스크린의 일반화를 견인할 전망. 그 외에도 Windows 8은 Boot-Up, Shut Down, MS Excel 실행 속도 면에서 Windows7 대비 크게 개선되면 서 Mobile PC 수요를 자극할 것으로 예상. 관심 Sector: III. TSP 모듈 구조 및 ITO PATTERNING 방식 Touch Optimized Metro UI: 터치 스크린에 최적화된 22 TSP(Touch Screen Panel)산업의 성장 축이 스마트폰에서 Mobile PC로 Shift 되면서 TSP의 면적기준 출하량 급증 세는 지속될 것. 22 > 현재 국내 시장 주류는 GFF 방식 24 > 향후 TSP 기술 방향은 Glass 일체형이나 Display 일체형으로 수렴하겠지만... 24 > ITO Patterning 방식에 따른 공정 분류 25 213년 Tablet PC 시장은 1.66억대(YoY 47%) 규모로 확 대될 전망. 특히, 삼성전자는 Android와 Windows를 필 두로 Tablet PC 출하량이 2,77만대에 달하며 1% 이 상의 고무적인 성장이 예상됨에 따라 관련 TSP 제조 업 체들의 사상최대 실적 랠리 기대. Top-Picks & 관심종목 Top-Picks: 국내 Tablet PC용 TSP 시장에서의 점유율이 기업분석 27 가파르게 확대되고 있는 에스맥(9778)과 우수한 생산성/ 개발대응력으로 삼성전자 Tablet PC용 TSP 1st. Vendor로 자리잡은 일진디스플레이(276)를 Top-Picks로 제시. z z z z 2 당사는 1월 19일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제 공한 사실이 없습니다. 동자료의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 동자료 상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유 하고 있지 않습니다. 동자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 관심종목: 대규모 Capa와 고객 폭 넓은 고객 Portfolio를 바탕으로 Windows 8의 수혜가 클 것으로 전망되는 이엘 케이(9419)를 관심종목으로 제시.
Investment Summary Windows 8 Mobile PC Convergence Tabletization Windows 8, Mobility가핵심요소 Microsoft 가모바일시장에서인지도가미약하고, Windows Market Applications 이경쟁사대비양적열세이지만, 1) Touch 에최적화된 UI(User Interface) 를제공한다는점과, 2) Xbox 사용이가능해지면서 Player 기능이강화되고, 3) Intel Core 뿐만아니라 ARM Architecture 도지원해 Mobility의특성이강조되며, 4) 동일 Hardware 상에서 Windows 7과 8을비교해보면, 부팅시간 / 종료시간 MS Excel 등의프로그램실행시간은크게개선됐다는점을고려하면 Windows 8 기반 Tablet PC/Smart PC의판매호조가예상된다. 대형스마트폰 또는 Player 에서탈피 Windows 8은 Mobility 와더불어 MS Office의접근성까지용이해지면서 Tablet PC와노트북 PC의 Convergence 를촉진할것으로전망된다. Android 및 ios 기반의 Tablet PC에서는필수업무프로그램인 MS Office의호환성문제로문서작업에어려움이있지만 MS Office를 Fully 지원하는 Windows 8 기반 Tablet PC에서는이러한결점을극복할수있기때문이다. 결론적으로 Windows 8 기반 Tablet PC는단순한 대형스마트폰 또는 Player 에서벗어나그활용도가노트북 PC 영역까지확대되면서 Microsoft 에게는기회요인으로작용할것으로예상된다. 213 년 Tablet PC 47% 성장, Android 와 Windows 가견인 213년 Tablet PC 시장은올해대비 47% 성장한 1.66억대에달할것으로전망된다. 특히앞서언급한 Windows 8 효과로 Windows 기반 Tablet PC는올해 38만대에서내년 2,326만대 (YoY 512%) 로급증하고 Android OS Tablet PC는 6,996만대 (YoY 5%) 에달하며 213년 Tablet PC 시장성장을견인할것이다. 반면현재 5% 이상의높은점유율을차지하고있는 Apple의 Tablet PC 점유율하락은불가피해보인다. 213 년에는 Android 와 Windows 가 Tablet PC 시장성장견인 ( 천대 ) 25, 2, 15, 1, QNX Window Android ios 5, 자료 : Gartner, 키움증권추정 21 211 212E 213E 214E 3
TSP(Touch Screen Panel) 시장의성장동력은 Tablet PC 에있다. 스마트폰화면의대형화 / Tablet PC 비중확대와더불어모바일용 TSP의평균면적이확대되고있다. 올해연간터치폰시장은 7.77억대로 Tablet PC(1.9 억대 ) 대비 7배에달할것으로예상되는반면, TSP 시장의규모는 ( 면적기준 ) 오히려 Tablet PC용 TSP가휴대폰용 TSP 보다약 35% 넓어지는것으로추산된다. TSP 평균면적증가로 ASP 상승효과가나타나고이에따라금액기준성장은가속화될것으로예상된다. 가령 3~4인치스마트폰용 TSP 의평균가격은약 $9~$11 수준이지만 1~11인치 Tablet PC용 TSP의평균가격은약 $38~$45 에달한다. 물론중대형 TSP 시장의확장초기국면에서단가인하가상대적으로크게이뤄지고있지만여전히 TSP 제조업체는스마트폰보다는 Tablet PC에서높은부가가치를창출하고있는상황이다. Top-Picks: 에스맥 (9778), 일진디스플레이 (276) 에스맥 (9778) 의투자포인트는 1) 삼성전자스마트폰용 GFF Type TSP 1st vendor로 3~4% 에달하는점유율을유지하는가운데 Tablet PC용 TSP 시장에서도점유율이확대되고있으며, 2) ITO Patterning 내재화율을높이면서단가인하압박에대한내성이강화될전망이다. 3) 최근주가급등에도 213년예상실적기준 PER이 6.6배수준에불과하기때문에저평가매력도부각될것이다. 일진디스플레이 (276): 1) 삼성전자 Tablet PC용 TSP 시장에서는점유율 1위업체로 213년삼성전자 Tablet PC 고성장의최대수혜를받을것으로예상되고, 2) ITO Patterning 공정이 1% 내재화되어있어높은수익성이지속가능해보인다. 3) 삼성전자 ATIV 시리즈를포함한 Tablet PC 효과로 213년영업이익은 784억원 (YoY 24%) 에달할전망이다. TSP 업종 Top-Picks 투자의견과투자지표요약 에스맥 일진디스플레이 투자의견 BUY(Initiate) BUY(Initiate) 목표주가 27,5 원 26, 원 21 211 212E 213E 214E 21 211 212E 213E 214E 매출액 ( 억원 ) 2,53 4,7 4,574 5,699 6,332 1,139 3,244 5,867 7,245 7,71 보고영업이익 ( 억원 ) 95 342 344 554 632 131 363 636 784 89 핵심영업이익 ( 억원 ) 92 332 34 554 632 131 364 656 784 89 EBITDA( 억원 ) 119 364 36 589 672 187 438 728 88 914 세전이익 ( 억원 ) 116 385 341 545 624 12 36 62 769 798 순이익 ( 억원 ) 116 336 27 429 491 11 37 559 615 638 EPS( 원 ) 918 2,347 1,647 2,617 2,995 394 1,153 2,52 2,243 2,328 증감율 (%YoY) N/A 142.4-29.8 59. 14.4 1,41. 158.6 78. 9.5 3.8 PER( 배 ) 7.9 4.1 1.4 6.6 5.7 28.7 1.1 9.5 8.7 8.4 PBR( 배 ) 2.5 2. 2.6 1.9 1.5 5.7 3.5 3.7 2.7 2. EV/EBITDA( 배 ) 7.6 4.5 7.8 4.3 3.3 17.4 8. 7.7 5.7 4.8 영업이익률 (%) 4.6 7.3 7.5 9.7 1. 11.5 11.2 1.8 1.8 1.5 ROE(%) 34.4 54. 28.5 33.5 29. 22.6 43.2 48. 35.7 27.5 순부채비율 (%) -29.9 5.9.6-2.2-3.5 66.7 37.5 17.8-17.3-36.7 자료 : 키움증권리서치센터 (K-IFRS 별도기준 ) 4
I. Windows 8 SWOT Analysis Strengths ARM 과 Intel x86 Architecture 모두지원 Touch Optimized Metro UI Windows7 대비각종실행속도개선 Opportunities Tablet PC와노트북PC의 Convergence MS Office 접근성용이 Xbox contents 제공 자료 : 키움증권리서치센터 Weakness 모바일시장에서의인지도미약 Windows Market Application 의양적열세 Threats Android 의 Tablet PC 시장에서의약진 ios 가보유하고있는두터운매니아층 Strengths & Opportunities Tablet PC/Smart PC 시장은 Windows 8을기다린다스마트폰시장보다는 Tablet PC/Smart PC 시장에서 Windows 8의침투율이더욱빠르게나타날것으로전망된다. 특히기업용이나교육용 Mobile PC 시장에서의성장성이부각될것으로보인다. Windows 8 탑재 Tablet PC/Smart PC는 Word, Excel 등과같은 Office 접근이용이하고 Touch 에최적화된 UI(User Interface) 를제공하기때문이다. 기존 Tablet PC는 대형스마트폰, 또는 Player 에불과했다면 Windows 8 Tablet PC는노트북 PC를대체할만한요건을충족시키는데무리가없을것으로판단된다. Windows 8의경쟁력점검 29년출시된 Windows 7은시장에서큰성과를가져오지못했지만, Windows 8은 Mobile PC 시장에서만큼은큰반향을불러일으킬것으로전망된다. Windows 8 의두드러진특징을살펴보면, 첫째, Touch 에최적화된 UI(User Interface) 를지원한다. Metro UI는 Desk-Top 환경에서시작메뉴를바탕화면의 Tile 형식의매뉴얼로대체한것으로마우스를사용하는 PC에서는다소생소할수있겠지만, 모바일단말기의 Touch 환경에서는사용자편의성이극대화될것으로평가된다. 둘째, Xbox를모바일단말기에서사용가능해지면서 Player 기능이강화될전망이다. 다만 Xbox 게임의경우호환성에어려움이있어제공되는컨텐츠는음악이나영화에제한될가능성이커보인다. 5
Windows 8, Tile 형식의매뉴얼 자료 : 키움증권리서치센터 셋째, Mobility 에최적화를시켰다는것이다. 앞서언급한 Touch 에최적화된 UI 지원과더불어모바일시장진입을시도하고있는 Intel의 x86와모바일 CPU 시장에서독보적위치에있는 ARM Architecture 를모두지원하고있다는점이관심을끌고있다. 참고로 Windows RT(Windows RunTime) 가 ARM을지원하는 Windows 8 Version 이다. 넷째, 동일 Hardware 상에서 Windows 7과 8을비교해보면, 부팅시간과종료시간의경우 Windows 7 대비 33% 개선된각각 18초, 8초가소요되고, MS Excel 실행시간은 8% 개선된 3초에불과하다. Windows 8 vs. Windows 7 실행속도비교 MS Excel 21 Wake Up From Sleep Windows8 Windows7 Shutdown Time Boot Up Time 자료 : AnandTech, 키움증권 5 1 15 2 25 3 MS Office 접근성용이 Tablet PC와노트북 PC의 Convergence 촉진 Tablet PC/Smart PC에서도필수업무프로그램인 MS Office의접근성이용이해지면서 Tablet PC와노트북 PC의 Convergence 를촉진할것으로예상된다. Android 및 ios 기반의 Tablet PC에서는 MS Office의호환성문제로문서작업에어려움이있지만 MS Office를 Fully 지원하는 Windows 8 기반 Tablet PC에서는이러한결점을극복할수있기때문이다. 결론적으로 Windows 8 기반 Tablet PC는단순한 대형스마트폰 또는 Player 에서벗어나그활용도가노트북 PC 영역까지확대되면서 Microsoft 에게는기회요인으로작용할것으로예상된다. 6
Windows 8 Tablet/Smart PC, 212년 1월 26일부터 대거 출시 212년 1월 26일 삼성전자와 Microsoft의 ATIV/Surface 시리즈 출시와 더불어 다른 세트 업체들의 신제품 출시도 이어질 예정이다. 지난 IFA에서 발표된 삼성전자의 ATIV 시리즈를 살펴보면, Windows RT를 탑재한 Tablet PC와 Windows 8을 탑재한 Smart PC로 나뉘고 가격 대는 BoM(Bills of Materials)를 고려 했을 때 각각 약 $5~$6, $9~$1, 내외로 결정될 것으로 보인다. 기존 High-end Tablet PC 대비 높은 가격 대에 대한 논쟁의 여지가 있겠지만 ATIV 시리즈가 스펙이 높고, 활용도가 더 넓다는 점을 고려한다면 소비자/기업체 대상 수요 창출에는 무리 없는 가격대라 판단된다. Windows 8 Mobile PC Specification 삼성전자 제조사/ 모델 ATIV Tab Microsoft ATIV Smart PC Surface for RT Surface for 8 Pro Intel Core i5 Quad Core NVIDIA Tegra Windows RT Windows 8 Pro Windows RT Windows 8 Pro 1.1 인치 LCD, 1366X768 11.6 인치 LCD 192X18 1.6 인치 LCD 128X72 1.6 인치 LCD 192X128 5 만화소(후면)/ 5 만화소(후면)/ 5 만화소(후면)/ 5 만화소(후면)/ 19 만화소(전면) 2 만화소(전면) 19 만화소(전면)으로 추정 19 만화소(전면)으로 추정 단말기 이미지 CPU 1.5 GHz Dual Core(Snapdragon S4) OS 디스플레이 카메라 Dual Core Intel Core i5(ivy Bridge) 디램 2GB 4GB 2GB 4GB 낸드 32GB, 64GB(eMMC) 128GB, 256GB(SSD) 32GB, 64GB(eMMC) 128GB, 256GB(SSD) 두께 8.9mm 11.89mm 9.3mm 13.5mm 무게 57g 884g 676g 93g 212.1 월 26 일 212.1 월 26 일 212.1 월 26 일 213.1 월 NFC, S 펜 지원 NFC, S 펜 지원 NFC NFC 출시일 기타 자료: 키움증권 리서치센터 Windows 8 모바일 PC BoM Analysis (Surface 시리즈 기준) Windows RT Display Windows 8 설명 Cost 설명 Cost 1.6 HD LCD 1366X768 $7 1.6 Full HD LCD 192X768 $8 TSP Capacitive $4 Capacitive $4 CPU NVDIA Tegra 3 $3 Intel Ivy Bridge Core i5 $165 DRAM 2GB $13 4GB $18 NAND 32GB $3 64GB $6 Camera PMIC 전면 5 만화소, 후면 2 만화소 소요원수 약 6~7 개 $11 $1 Wifi/BT $8 Battery $3 Software RT+Office EMS Margin Pegatron Total Cost 자료: 키움증권 추정 전면 5 만화소, 후면 2 만화소 소요원수 약 9~1 개 $51 $15 $45 $61 Windows 8 Pro+Office $21 Pegatron, Foxcon $324 $11 $8 $32 $67 7
ipad vs ATIV Tab 가격/사양 비교 ipad ATIV Tab 단말기 이미지 가격 $499 약 $5~$6 예상 CPU A5X Dual Core Snapdragon S4 Dual Core OS Display 무게 메모리 ios 5 Windows RT 9.7 인치 248X1536 1.1 인치 LCD, 1366X768 653g 57g 16GB, 32GB 32GB, 64GB 자료: 키움증권 리서치센터 삼성, MS를 제외한 Set 업체들의 Windows 8 기반 Tablet PC/Smart PC ASUS Vivo Tab Lenovo IdeaPad Sony Vaio Duo HP Envy x2 ACER Iconia Dell XPS 1 자료: 키움증권 리서치센터 8
Weakness & Threats Windows Market Applications 의양적열세 Windows Market Applications 은약 1만개수준으로 Android( 약 68만개 ) 와 ios( 약 7만개 ) 에크게못미친다. Google Android 는 Apple ios를바짝추격하고있는상황이고신규진입한 Microsoft가그뒤를잇고있는상황이지만아직 1 st. Tier인 Apple/Google 과의격차는큰상황이다. 하지만 Windows는 PC, Tablet PC, 스마트폰등다양한 Platform 에서활용가능하다는장점이있다. 이에따라 Microsoft 는 Application 개발자를유치하는데있어서는좀더유리한위치에있어조만간 Windows 8 Ecosystem 활성화가급물살을탈것으로전망된다. 주요 OS 별 Mobile Application Store 시장점유율 3% 25% 2% 15% 1% 5% Apps Available( 우 ) M/S( 좌 ) ( 개 ) 8, 6, 4, 2, % 자료 : 키움증권추정주 : 212 년 9 월기준 ios Google Android Windows Blackberry Nokia Amazon 모바일시장에서의인지도부족한상황 Microsoft는 Traditional PC 시장에서는독보적인위치를점하고있지만모바일시장에서의인지도가미약하다. 아직까지는 ios와 Android 가모바일시장에서 Leadership 을갖고있는상황이기때문에 Microsoft 의시장진입에는위협적인요소라고판단된다. 특히 ios의경우두터운매니아층을확보하고있어 Microsoft 의모바일단말기시장에서의점유율확대에는걸림돌이될가능성도있다. 9
II. 의성장축 : Tabletization! Mobile Convergence 로인해 TSP의탑재범위가기존휴대폰중심에서 Tablet PC ~ Smart PC~ Ultrabook~ Monitor 로확대되고있고이러한추세는 Windows 8 출시를기점으로가속화될전망이다. 물론출하량측면에서는휴대폰이압도적으로많겠지만면적기준으로본 TSP 시장은휴대폰보다는 Mobile PC 시장에서더욱성장성이부각될것으로전망된다. 산업성장동력 : 중대형 TSP(Touch Screen Panel) 모바일용 TSP의평균면적이커진다스마트폰화면의대형화 / Tablet PC 비중이확대와더불어 TSP의평균면적이커지고있다. 휴대폰용 TSP의평균면적은 31.25cm2 로지난해 28.25cm2 대비 11% 증가에그칠전망이지만, 여기에 Tablet PC와노트북용 TSP까지포함하게되면단위당평균면적이지난해 5.76cm2 에서올해에는 67.8cm2(YoY 32%) 로대폭확대될것으로추정된다. 올해연간터치폰시장은 7.77억대로 Tablet PC(1.9 억대 ) 대비 7배에달할것으로예상되는반면, TSP 시장의규모는 ( 면적기준 ) 오히려 Tablet PC용 TSP가휴대폰용 TSP 보다약 35% 넓어지는것으로추산된다. 모바일용 TSP 개당평균면적추이및전망 (cm2) 28 29 1 21 211 212E 213E 8 6 Tablet PC 시장개화 스마트폰대형화 + Tablet PC 시장성장 + 노트북터치시장개화 4 2 24 24 37 28 29 21 211 212E 213E 자료 : 키움증권 주 : 모바일단말기 ( 노트북포함 ) 외 TSP 시장은미반영 51 68 85 213년 Tablet PC 시장은 1.66억대에달할전망 213년 Tablet PC 시장은올해대비 47% 성장한 1.66억대에달할것으로전망된다. 특히앞서언급한 Windows 8 효과로 Windows 기반 Tablet PC는올해 38만대에서내년 2,326만대 (YoY 512%) 로급증하고 Android OS Tablet PC는 6,996만대 (YoY 5%) 에달하며 213년 Tablet PC 시장성장을견인할것이다. 반면현재 5% 이상의높은점유율을차지하고있는 Apple의 Tablet PC의점유율하락은불가피해보인다. 1
터치폰비중추이및전망 ( 천대 ) 터치폰판매량 2,, 非터치폰터치폰비중 ( 터치 / 휴대폰 ) 1,5, 1,, 5, 자료 : 키움증권리서치센터 28 29 21 211 212E 213E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % OS 별 Tablet PC 시장전망 ( 천대 ) 25, 2, QNX Window Android 15, ios 1, 5, 21 211 212E 213E 214E 자료 : 키움증권리서치센터 Key Point: 삼성전자 Tablet PC 고성장국면진입! 특히, 삼성전자의 Tablet PC가 212년하반기를기점으로고성장국면에접어들것으로전망되는데이는, 1) 갤럭시노트 1.1의판매호조와더불어, 2) Windows 8 기반 ATIV 시리즈선제적출시영향때문이다. 212년상반기삼성전자 Tablet PC 출하량은약 45만대에그쳤지만하반기에는상반기대비 12% 증가한 925만대를초과할가능성이커보인다. 게다가 213년삼성전자 Tablet PC 출하량은 2,775 만대 (YoY 1%) 에달할것으로전망되기때문에국내 TSP 업계에더욱더많은관심이요구된다. 213년삼성전자 TSP 수요는 168만m2 넘어설전망삼성전자의 TSP 수요는 Tablet PC용 TSP 비중이 212년 46% 에서 213년에는 54% 로확대되면서 168만m2를넘어설전망이다. 현재국내 TSP 업체들의 Capa 증설을고려해도업체들이삼성전자에공급가능한면적은약 169만m2( 가동률 / 수율각각 8% 가정 ) 에그칠것으로보여 TSP의 Tight 한수급이예상된다. 삼성전자 Film Type TSP 수요전망 ( 면적기준 ) (Ksqm) 2, Tablet PC 터치폰 1,5 1, 5 자료 : 키움증권리서치센터 211 212E 213E 11
TSP의금액기준성장속도가속화 TSP 평균면적증가로 ASP 상승효과가나타나고이에따라금액기준성장은가속화될것으로예상된다. 가령 3~4인치스마트폰용 TSP 의평균가격은약 $9~$11 수준이지만 1~11인치 Tablet PC용 TSP의평균가격은약 $38~$45 에달한다. 물론중대형 TSP 시장의확장초기국면에서단가인하가상대적으로크게이뤄지고있지만여전히 TSP 제조업체는스마트폰보다는 Tablet PC에서높은부가가치를창출하고있는상황이다. Application 별 TSP 시장전망 ( 면적기준 ) TSP 시장전망 ( 금액기준 ) (Ksqm) 12, 1, 노트북 TSP 태블릿 TSP 휴대폰 TSP ( 억US$) 25 2 금액기준 TSP 시장규모 8, 6, 4, 15 1 2, 5 27 28 29 21 211 212E 213E 자료 : 키움증권리서치센터 27 28 29 21 211 212E 213E 자료 : 키움증권리서치센터주 ) 모바일단말기외다른전방산업은제외한시장규모 Touch enabled Monitor? Windows 8이발표된이후 Touch enabled Monitor 시장에대한관심도커지고있지만 Desk-Top에서의 Touch 기능은소비자에게가격에맞는효용을제공하기는힘들것으로예상된다. 따라서향후약 2년동안은 Monitor 시장보다 Tablet PC/Smart PC 시장의성장에초점을맞출필요가있겠다. 12
글로벌 TSP 산업 Supply Chain 및 Cost analysis TSP 원자재, 아직까지는해외의존도높은상황 Glass 의경우미국의 Corning 과일본의 Asahi Glass 가글로벌시장의절반이상을점유하고있다. ITO Film은일본의 Nitto Denko가독점적지위를차지하고있지만후발업체들이공격적으로진입하고있어공급처가다양화되고있는추세다. 게다가 TSP 업체들이 ITO Patterning 내재화비중을확대시키면서해당업체들의사업영역이축소되고있는상황이다. 국내에서는 LG화학, 맥스필름과같은업체들이국산화에성공했으나아직은성능측면에서뒤쳐지는상황이어서중국및국내일부업체들에만공급하고있다. Touch Controller 시장에서주요 Player는 Atmel, Synaptics, Cypress 등이있고 Cypress와 Atmel은 2 ITO Layers에강점을, Synaptics 는 3 ITO Layers Solution 에강점을갖고있다. 또한중대형 TSP의경우 1 Chip Solution 에대한 Needs가확대되고있는데이시장은 Atmel과 Synaptics 가 Leadership을확보한상황이다. 국내업체인멜파스 (9664) 는지속적인연구개발노력으로해외업체들과의격차를크게축소시키고있고최근에는갤럭시S3와갤럭시노트2 효과로실적성장성이부각되고있다. 글로벌 TSP 산업 Supply Chain Glass Hard Coating PET ITO Touch IC TSP LCD 모듈 자료 : 키움증권, 13
금액기준 TSP 시장전망 ( 천 sqm) ITO Film 시장 1, 8, 6, 4, 2, 27 28 29 21 211 212E 213E 자료 : 키움증권주 : 모바일단말기 ( 노트북포함 ) 외 TSP 시장은미반영 ITO Film과 Glass 가원자재비용의절반이상차지 4인치기준 TSP 모듈을생산하는데소요되는원자재비용은약 $7.1 수준으로추정된다. 그중 ITO Film(25%~27%) 과 Glass(29%~3%) 가절반이상을차지하고있고, FPCB를포함한 Touch Controller 의경우에도원자재비중이 16%~19% 에달한다. TSP Cost Analysis 원자재 4인치기준 1인치기준비중 US$ 비중 US$ ITO 25% $1.79 27% $7.71 Glass 29% $2.7 3% $8.57 OCA Laminate 1% $.68 1% $2.86 Controller 19% $1.36 16% $4.57 기타 17% $1.21 17% $4.86 총원자재비용 1% $7.14 1% $28.57 자료 : 키움증권리서치센터주 : GFF Type 기준 14
국내 TSP 업계동향 최근국내 TSP 업계이슈- 1) AMOLED 확산에따른 GFF Type 시장의지속가능성논란 AMOLED 스마트폰확산초기단계였던 211년만해도 GFF Type 의 TSP 시장에대한비관론이우세했지만최근에는 GFF Type 의중요성과성장성이재차부각되고있는상황이다. 1) 우선 Tablet PC 에는 AMOLED 탑재가능성이낮고, 2) Tablet PC용 TSP 에서는생산성, 신뢰성측면에서는 GFF가가장우수하기때문이다. 게다가 3) 삼성전자의 Premium 급스마트폰에는주로 AMOLED가탑재되고있지만향후에는 High-end 급 LCD의채용도늘어날것으로전망되고있다는점도 GFF 시장에는긍정적인요인이다. 최근국내 TSP 업계이슈- 2) Glass 일체형 TSP의확산여부지난 2년동안우수한투과율, 빠른응답속도, 낮은원자재비용등의장점을갖고있는 Glass 일체형 TSP에대한연구개발및채용노력이이어지고있지만아직까지는생산수율문제로채용이더딘상황이다. 무엇보다도강화처리된 Glass에 ITO를증착하는데있어서수율이슈가나타나고있어 Glass Type 의수율안정화에는다소시간이걸릴것으로예상된다. 최근국내 TSP 업계이슈- 3) ITO 대체기술 ITO를대체하는방식인 Metal Mesh에대한개발이활발한상황이다. ITO는투명한반면 Metal 소재는불투명하기때문에 Metal Mesh의가장큰단점은회로가노출된다는점이다. 작은크기의단말기일수록 ( 모니터 > 노트북 > 태블릿 > 스마트폰 ) 회로노출문제가크게나타나게되고이에따라 TSP 업체들의가장큰과제는회로선폭을줄이는것이다. 최근에는 23인치이상의모니터에적합한 Metal Mesh TSP는상용화된것으로파악되고추가적인회로선폭축소에성공한업체가 Tablet PC나스마트폰시장에진입이가능할것으로전망된다. ITO Patterning 내재화는필수요소 TSP 업체들의 ITO Patterning 내재화와수율안정화의중요성이부각되고있다. 앞서언급한바와같이 Tablet PC용 TSP는단가인하에대한 Needs가더강하기때문에주요 Set 업체들은 ITO Patterning 이안정적으로내재화된 TSP 업체를선호하는추세다. 따라서 ITO Patterning 내재화는단순히 TSP 업체들의수익성개선의목적뿐만아니라 Set 업체로부터수주를받는데있어서도유리하게작용하고있다. 게다가 ITO Patterning 에서포토 ( 노광 ) 공정을도입하게되면 Capex 비용은크게늘어나겠지만기존공정대비생산성이개선되고 Pattern 미세화대응에용이해지는효과가있어향후 TSP 업계대세공정으로자리잡을것으로전망된다. 국내 TSP 제조업체들중에서는일진디스플레이 (276) 와이엘케이 (9419) 가 ITO Patterning 내재화비율이가장높은것으로파악되고최근에는에스맥 (9778) 도내재화비율확대에주력하고있는상황이다. 또한이엘케이는 (9419) 는전체 Capa의 7% 에포토공정을도입해 Pattern 미세화를선도하고있다. 15
주요 TSP 업체별현황 3Q12 TSP 업계공통적으로 ITO Film 수급차질이발생하면서업체들의실적에악영향을미친것으로파악되고 4Q12 들어서는점진적으로완화되는추세여서일시적인현상으로판단된다. 따라서 TSP 업체들의 3Q12 실적은시장예상을다소하회하겠지만 4Q12부터는회복될전망이다. 다만일진디스플레이와같은 1등기업은원자재구매경쟁력을바탕으로원자재수급이슈영향을덜받을것으로예상된다. 일진디스플레이 (276) 는 ITO Patterning 내재화와안정적인수율을확보하면서삼성전자 Tablet PC 용 TSP 1 st. Vendor 로자리잡았고, Tablet PC용 TSP 시장에서만큼은가격경쟁력이높은업체다. 최근에는삼성전자의 Windows 8 ATIV Tab, ATIV Smart PC에도 TSP를공급하게되면서삼성전자 Tablet PC/Smart PC 성장의수혜가클전망이다. 향후에도 1~11인치 GFF Type TSP 시장에서는일진디스플레이가 1등업체로남을것으로전망된다. 삼성전자스마트폰용 TSP 1 st. Vendor인에스맥 (9778) 의경우스마트폰용 TSP 에서는 ITO Patterning 내재화율이 8% 에달하고제품개발대응력이뛰어나타업체대비경쟁우위에있는것으로파악된다. 최근에는 Tablet PC용 1인치 GFF Type TSP 에서도내재화비중을 3% 까지확대시켰고 1Q13 안에 5% 까지늘릴계획이어서내년부터는삼성전자 Tablet PC 내점유율을확대시키면서수익성개선이전망된다. 올상반기에는강화 Glass 전문업체인비에스티의지분을인수 ( 지분율 41.5%) 하면서 ITO Patterning 뿐만아니라 Glass 내재화도시도하고있는상황이다. 이엘케이 (9419) 는 LG전자, Motorola 를주력고객으로거래하다가최근삼성전자및다른해외 PC Set 업체에도 Vendor로등록되면서국내 TSP 업체중에서고객다변화가가장잘되어있는업체로꼽힌다. 무엇보다도선제적으로포토방식의 ITO Patterning 공정을준비한것이잠재고객사들로부터호응을사는데한몫했다. 올하반기부터 Windows 8 기반의 Tablet PC/Smart PC 대상 TSP 매출이발생하면서실적의본격적인 Turn-around 가예상된다. 주요업체별영업이익및시가총액 ( 억원 ) 212E( 좌 ) 1, 213E( 좌 ) 8 시가총액 ( 우 ) 6 4 2 에스맥 일진디스플 태양기전 멜파스 이엘케이 미래나노텍 디지텍시스템 ( 억원 ) 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : Data Guide Consensus, 키움증권 16
태양기전 (7252) 역시 ITO Patterning, Glass 내재화를진행하고 Tablet PC 시장진입하면서선발업체들과의격차를좁힐것으로전망된다. 4인치 TSP Capa는 25만개수준이고, 1인치는 3만개수준의 Capa 증설을연내마무리할계획이다. 멜파스 (9664) 는 Touch Controller(Touch IC) 전문업체로현재삼성전자갤럭시S3에이어갤럭시노트 2 대상 Touch IC를공급하면서칩매출액이가파르게증가하고있다. 삼성전자이외에도중국휴대폰업체들에도 Touch IC를공급하고있어상대적으로안정적인고객 Portfolio 를보유하고있다는점도긍정적이다. 아직까지 Tablet PC용 Touch IC의원칩화에는대응력이미흡해 ATMEL, Snaptics와같은해외업체들이국내시장을장악하고있는상황이다. Touch IC외에도 Glass 일체형인 G1F 방식의 TSP 모듈사업도진행하고있지만아직은공정수율의안정화가필요한상황이다. OTP(Optical Track Pad) 를주력제품으로생산하고있는크루셜텍 (11412) 은최근 MS(Matrix Switching) TSP Controller 개발에성공했고조만간 3 rd Tier 스마트폰업체를중심으로성과가가시화될전망이다. MS TSP는생산방식이상대적으로간단하기때문에양산성및수율에대한이슈는없을것으로예상되고있으나아직은상용화전전단계이기때문에여러 Set 업체들을통해내구성및신뢰성등을확보할필요가있어보인다. MS TSP의가장큰특징은베젤을없앨수있다는점이기때문에상용화에성공할경우 TSP 업계큰파급효과가예상된다. 디지텍시스템 (9169) 은스마트폰용 TSP 보다는카지노용 TSP 및 ATM, POS, Kiosk 등중대형제품에강점을보유하고있는업체로 ITO Patterning 내재화와고마진제품인카지노용매출확대에힘입어높은수익성을시현하고있다. 최근에는강화 Glass 내재화도준비하고있어추가적인마진개선이기대된다. 또한삼성전자 Tablet PC 시장에도진입해외형성장에긍정적으로작용할것이다. 미래나노텍 (955) 은 ITO를 Metal로대체하면서대형 TSP 시장에진출했다. 아직은 Metal 센서의회로선폭이슈로 23인치이상모니터용 TSP에만적용이가능한상황이다. 현재회로선폭을줄이기위한개발이진행중이며개발에성공할경우 1인치대의중대형 TSP에도 Metal 센서를적용하게되면서동사의성장성이부각될수있을것으로전망된다. 에스앤에스텍 (1149) 의자회사인에스에스디가 TSP 사업을영위하고있으며최근에는 ITO를 Metal 로대체하면서대형 TSP 시장에진출했다. 언론보도에따르면지난 7월부터메탈을이용한대형 TSP 모듈양산에돌입했다. 따라서향후모니터용대형 TSP 시장대응에용이한업체라판단된다. 17
국내 TSP 업체실적컨센서스 업체 시가총액 211 212(E) 213(E) ( 억원 ) Sales OP NP Sales OP NP Sales OP NP 에스맥 2,813 4,465 378 348 4,834 413 333 5,843 535 439 일진디스플레이 5,361 3,244 363 37 5,91 668 632 7,22 811 685 시노펙스 1,398 3,941 97 24 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 태양기전 1,268 1,598 48 4 2,469 182 144 3,845 31 22 멜파스 4,257 2,562 146 149 3,217 267 229 4,336 426 389 이엘케이 3,263 2,36 175 112 2,17 18 56 4,159 423 38 에스앤에스텍 513 51 53 26 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 인터플렉스 8,934 5,177 44 311 7,31 613 54 1,761 923 772 미래나노텍 2,515 2,575 121 14 3,7 318 243 3,361 381 32 디지텍시스템 1,747 1,386 73 49 3,11 253 211 3,452 283 251 자료 : DataGuide, 키움증권리서치센터 국내 TSP 업체수익성및 Valuation 컨센서스 업체 영업이익률 (%) ROE(%) PER PBR 211 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 에스맥 8% 9% 9% 41.4 N/A 8.4 6.4 2.4 1.8 일진디스플레이 11% 11% 11% 5.5 35.2 8.5 7.8 3.3 2.3 태양기전 3% 7% 8% 19.9 24.7 8.8 5.8 1.7 1.3 멜파스 3% 7% 8% 14.8 2.6 18.6 11. 2.5 2. 이엘케이 6% 8% 1% 5.4 25.6 58.6 1.6 2.7 2.1 인터플렉스 7% 5% 1% 19.5 22.5 16.5 11.6 2.8 2.2 미래나노텍 5% 11% 11% 13. 14.3 1.4 8.3 1.3 1.1 디지텍시스템 5% 8% 8% N/A N/A 8.3 7. N/A N/A 자료 : DataGuide, 키움증권리서치센터 해외 TSP 업체들은 Glass Type 에주력해외 TSP 업체들은 J-Touch, YoungFast, Nisha Printing 등을제외하면대부분 GG Type 이나 Glass 일체형에주력하고있는상황이고이들업체들의국내 TSP 시장점유율은미미한수준으로파악된다. 대부분의업체들이 Glass Type 에서의수율이슈나거래선의판매부진으로적자를기록하고있는상황이다. 하지만 TPK는안정된수율을바탕으로다양한구조의 TSP 모듈라인업을갖춰 Apple을비롯한다수 Set 업체들과거래하며 1% 내외의수익성을시현하고있다. 해외주요 TSP 업체현황 업체 시가총액매출액영업이익 ( 백만 US$) 212E 213E 212E 213E 주요고객 TPK 4,8 5,374 5,388 546 545 Apple, HTC, Barnes & Noble, Wintek 881 3,337 2,73 2.9 1.2 Apple, Nokia, HTC, Google YoungFast 284 47 561-12.2 7.3 HTC, 삼성전자 Nissha Printing 369 1,187 1,3-65.7-3.2 HTC, 삼성전자 자료 : Bloomberg Consensus, 키움증권리서치센터 18
Top-Picks: 에스맥 (9778), 일진디스플레이 (276) 에스맥 (9778): 동사에대한투자의견 BUY, 목표주가 27,5원으로 Coverage 를개시한다. 투자포인트는 1) 삼성전자스마트폰용 GFF Type TSP 1st vendor로 3~4% 에달하는점유율을유지하면서 Tablet PC용 TSP 시장에서도점유율이확대되고있으며, 2) ITO Patterning 내재화율을높이면서단가인하압박에대한내성이강화될전망이다. 3) 최근주가급등에도 213년예상실적기준 PER이 6.6배수준에불과하기때문에저평가매력도부각될것이다. 목표주가 27,5원은 213년예상 EPS에삼성전자모바일부품 Vendor 평균PER 1.5배를적용해산출했다. 3Q12 매출액과영업이익이각각 1,29억원 (QoQ 29%, YoY 1%), 7억원 (QoQ 7%, YoY -23%) 로시장컨센서스를하회할전망이다. 주요원인은지난 8월부터 TSP 업계공통적으로나타난 ITO Film 수급차질이슈와 1.1인치 Tablet PC용 TSP의수율불안정이다. 하지만 1월들어원자재수급차질완화와 Patterning 내재화비율확대및수율개선으로동사의수익성은 3Q12를바닥으로개선될전망이다. 에스맥분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 211 212 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 21 211 212E 213E 매출액 815 1,51 1,2 1,634 1,125 937 1,29 1,33 2,169 4,7 4,574 5,699 Handset 587 96 938 1,181 863 858 834 828 1,358 3,612 3,383 3,155 Tablet PC 159 8 194 386 256 61 348 456 543 82 1,122 2,485 기타 ( 키패드 ) 68 64 68 67 7 19 26 19 268 268 7 58 영업이익 42 57 65 178 1 9 7 85 56 342 344 554 영업이익률 5.1% 5.4% 5.4% 1.9% 8.9% 9.6% 5.8% 6.5% 2.6% 7.3% 7.5% 9.7% 자료 : 키움증권리서치센터 (K-IFRS 별도기준 ) 에스맥매출액 VS. 삼성전자모바일단말기출하량 ( 억원 ) 기타매출 ( 좌 ) Tablet PC 매출 ( 좌 ) 2, Handset 매출 ( 좌 ) 삼성전자모바일단말기출하량 ( 우 ) 1,5 1, 5 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 자료 : 키움증권 ( 천대 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 19
일진디스플레이 (276): 투자의견 BUY, 목표주가 26,원으로 Coverage를개시한다. 1) 삼성전자 Tablet PC용 TSP 시장에서는점유율 1위업체로 213년삼성전자 Tablet PC 고성장의최대수혜를받을것으로예상되고, 2) ITO Patterning 공정이 1% 내재화되어있어높은수익성이지속가능해보인다. 3) 삼성전자 ATIV 시리즈를포함한 Tablet PC 효과로 213년영업이익은 784억원 (YoY 23%) 에달할전망이다. 목표주가 26,원은 213년예상 EPS에삼성전자모바일부품 Vendor 평균 PER에 1% 할증적용한 11.5 배를적용해산출했다. 국내경쟁사대비차별화된경쟁력으로 Windows 8 수혜가직결된다는점이 Valuation Premium에대한근거다. 3Q12 매출액과영업이익은각각 1,72 억원 (QoQ 33%, YoY 45%), 176억원 (QoQ -7%, YoY 45%) 로시장컨센서스는소폭하회하나상대적으로양호한실적을시현할전망이다. 주지하다시피우수한원자재구매력과수율이경쟁사와는차별화된실적전망에대한근거다. 일진디스플레이분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 211 212 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 211 212E 213E 매출액 474 58 1,184 1,6 1,18 1,566 1,677 1,444 3,244 5,867 7,245 Handset 44 236 258 421 595 487 335 387 959 1,84 1,578 Tablet PC 219 227 775 535 5 983 1,258 978 1,756 3,719 5,224 기타 (LED) 211 117 151 5 84 97 84 8 53 345 444 영업이익 54 74 121 114 13 189 178 139 363 636 784 영업이익률 11.4% 12.7% 1.3% 11.3% 11.% 12.1% 1.3% 9.6% 11.2% 1.7% 1.8% 자료 : 키움증권리서치센터 (K-IFRS 별도기준 ) 일진디스플레이매출액 VS. 삼성전자모바일단말기출하량 ( 억원 ) 기타매출 ( 좌 ) Tablet PC 매출 ( 좌 ) 2,5 Handset 매출 ( 좌 ) 삼성전자모바일단말기출하량 ( 우 ) 2, 1,5 1, 5 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12E 1Q13E 3Q13E 자료 : 키움증권 ( 천대 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 2
관심종목 : 이엘케이 (9419) 이엘케이 (9419): 1) 기존주력고객인 LG전자와 Motorola 에이어국내 S사에 Vendor 로등록이됐고, 2) Windows 8 출시를기점으로해외 PC Set 업체들과의거래도본격화되면서 213년영업이익은 495억원으로올해대비 54% 성장할전망이다. 동사의가장큰강점은월 1,만개에달하는대규모 Capa와폭넓은고객 Portfolio 를보유하고있다는점이다. 이엘케이분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 211 212 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 21 211 212E 213E 매출액 62 592 62 534 386 293 454 887 2,386 2,349 2,19 4,828 Handset 597 579 581 57 377 286 43 422 1,997 2,274 1,488 2,679 Tablet PC 5 3 1 4 21 272 3 241 1,7 EL+ 터치키보드 1 6 13 7 9 7 1 264 17 42 29 1,78 기타 8 7 5 1 1 3 영업이익 69 35 51 33 6 (3) 16 86 245 189 78 495 영업이익률 11.1% 5.9% 8.5% 6.3% 1.6% -1.1% 3.6% 9.6% 1.3% 8.% 3.9% 1.3% 자료 : 키움증권리서치센터 (K-IFRS 별도기준 ) 이엘케이투자지표 21 211 212E 213E 214E 매출액 ( 억원 ) 2,386 2,342 2,2 4,828 6,288 보고영업이익 ( 억원 ) 245 189 78 495 648 핵심영업이익 ( 억원 ) 245 189 78 495 648 EBITDA( 억원 ) 34 287 181 613 752 세전이익 ( 억원 ) 184 147 23 432 586 순이익 ( 억원 ) 186 128 2 34 462 EPS( 원 ) 1,54 828 149 2,47 3,355 증감율 (%YoY) 14.3-49.4-82. 1,559. 35.8 PER( 배 ) 1.3 17.1 159.2 9.6 7.1 PBR( 배 ) 2.4 1.9 3.2 2.4 1.8 EV/EBITDA( 배 ) 8.6 9.9 23.9 6.4 4.6 보고영업이익률 (%) 1.3 8.1 3.9 1.3 1.3 ROE(%) 29.7 13.5 2. 29. 29.6 순부채비율 (%) 6.6 92.1 15.5 48.1 12.7 자료 : 키움증권리서치센터 (K-IFRS 별도기준 ) 21
III. TSP 모듈구조및 ITO Patterning 방식 TSP 방식은크게정전용량, 저항막, 적외선, 초음파방식으로나뉘고그에따른수많은생산기술방식중정전용량방식이대세를이루고있고향후에도이러한추세는지속될것으로전망된다. 따라서본보고서에서는정전용량방식을기준으로그에상응하는 TSP 기술 Trend 중심으로살펴보았다. TSP 구조에따른분류 : Add-On Type, Glass 일체형, Display 일체형 Add-On Type: Add-On Type은 Touch Sensor를 Film 및 Glass에 Patterning한후에 Cover Glass 와 Laminate 해 TSP 모듈을생산하고 TSP 모듈을 TFT-LCD 에다시 Laminate 하는방식을총칭한다. 가장일반적은방식으로는 ITO가 Pattern 된 Film 두장이사용되는 GFF 방식과 Glass에 ITO Patterning을하는 GG 방식이있다. 참고로 GFF는삼성전자의 Non-AMOLED 스마트폰에주로채용되는방식이고, GG는애플의 iphone 4S까지채용된방식이다. Add-On Type TSP Type GFF Type GG Type Window TSP 구조 OCA ITO PET Film OCA PET Film ITO TFT-LCD Panel Window OCA ITO Tempered Glass ITO TFT-LCD Panel 장점 가격우위, 디자인유연성, 낮은투과비용, 가벼운무게 베젤축소유리, 대면적용이, 높은투과율 단점 베젤축소어려움, 두께및투과율저조 무겁고두꺼움, 높은투자비용과가격 관련업체 일진디스플레이, 에스맥, 이엘케이 TPK, Wintek, YoungFast, J-Touch 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 Glass 일체형 : Glass 일체형은 ITO를 Film에증착해 Laminate 하는 GFF Type 과는달리강화 Glass에 ITO를증착하는방식으로원가절감 /Slim화/ 투과율이주된목적이다. TSP 모듈의원자재비용중 ITO Film이차지하는비중이약 25% 에달하고 1) ITO 수급 / 가격이슈로인해이를대체하려는움직임과, 2) TSP를 Slim화및투과율개선필요성등이 TSP 기술 Trend 변화를견인하고있는상황이기때문에 Glass 일체형 TSP 기술개발이활발한상황이다. 최근 LG전자가 Glass 일체형방식중하나인 G2 방식을전략스마트폰인 Optimus G에탑재해최초로상용화했지만아직은생산수율이슈가과제로남아있는것으로파악된다. 22
Glass 일체형구조 TSP Type G1F G2F TSP 구조 Window OCA ITO PET Film TFT-LCD Panel Window OCA ITO PET Film ITO TFT-LCD Panel 장점 GFF 보다낮은가격, 디자인유연성, 가벼운무게 GFF 보다낮은가격, 디자인유연성, 가벼운무게 단점 베젤축소어려움, 두께및투과율저조, 수율이슈 베젤축소어려움, 두께및투과율저조, 수율이슈 관련업체 TPK, Wintek, YoungFast, Melfas TPK, Nissha Printing, 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 Display 일체형구조 TSP Type In-cell On-Cell TSP 구조 Window OCA TFT-LCD Panel ITO(LCD 하부기판에증착 ) Window OCA ITO(OLED 상부기판에증착 ) AMOLED Panel 장점 투과율우수, 두께 / 무게 / 베젤폭축소유리 투과율우수, 두께 / 무게 / 베젤폭축소유리, 대면적용이 단점 소량다품종불리, 수율이슈 소량대품종불리 관련업체 LG 디스플레이, TMD, Sharp SMD 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 TSP 생산공정도 ITO 증착 / 패터닝 접지 (Ground) 패터닝 Grind(Corner/Edge) Test( 감도검사 ) Metal 증착 / 패터닝 절연막 ( 무기 ) 패터닝 AR/AF 코팅 Test( 외관검사 ) 절연막 ( 유기 ) 패터닝 Test Test( 외관검사 ) 보호필름부착 ITO 증착 / 패터닝 세정 FPCB/ 편광판부착 포장 & 출하 절연막 ( 무기 ) 패터닝 보호필름부착 Window Lamination 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 23
Display 일체형 : 삼성전자의 AMOLED Display 를기점으로 On-Cell 방식의 TSP 기술이등장했고최근 Apple의 iphone5 에 In-Cell 방식을채용하면서 Display 일체형의확산이가속화되는추세다. SMD의 On-Cell 방식은 AMOLED Encap. Glass 위에 ITO Sensor를 2중 (X축 +Y축 ) 증착하는방식이고최근상용화된 Apple의 In-Cell 방식은 LCD와 TFT 사이에 ITO Sensor를증착하는형태이다. 현재국내시장주류는 GFF 방식 TFT-LCD 에적용되고있는 TSP 방식은두장의 Film에각각 ITO Pattern 이적용된 GFF(Glass Film Film) 방식이주류를이루고있다. 각각의 ITO Film은 X축과 Y축으로구분되어있고사용자의손가락이화면에닿으면액정에흐르던전자가접촉지점으로끌려오게되고 TSP 가장자리의센서가이를감지해서입력을판별하게된다. 작은스크린에서효과적인 UI(User Interface) 를구현하는데적합한기술이기때문에 29년부터스마트폰 Set 업체들이경쟁적으로채용하기시작했다. 하지만, ITO와같은원자재수급 / 가격이슈나단말기의디자인요구조건에발맞춰 GFF와같은 Add- On Type 보다는 Glass 일체형 /Display 일체형방식에대한 Needs가확대되고있어 TSP 업체들의활발한연구개발이진행중이다. GFF Type TSP 시장규모추이및전망 ( 억US$) GFF Type 제외한 TSP 시장규모 ( 좌 ) 25 GFF Type 시장규모 ( 좌 ) 2 GFF Type 비중 ( 우 ) 15 1 5 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 29 21 211 212E 213E % 자료 : 키움증권추정 향후 TSP 기술방향은 Glass 일체형이나 Display 일체형으로수렴하겠지만... ITO의소요원수를줄이고단말기디자인에대한유연한대응이가능하기때문에향후에는 TSP 기술이 Glass 일체형이나 Display 일체형으로수렴할것으로예상된다. 다만투자비용이나업체들의수율상황을고려하면당분간 GFF Type 의장점이더우세할것으로보인다. 특히 1인치이상의중대형 TSP 시장에서 Glass/Display 일체형이확산되기에는더욱시간이오래걸릴것으로전망되기때문에 GFF Type TSP 시장의성장전망이더욱밝은상황이다. 24
ITO Patterning 방식에따른공정분류 ITO Patterning 방식은크게 Photolithography( 포토 ), Etching Resist, Etching Paste 방식으로나뉜다. Patterning 방식에따라 Capex 비용, 공정수, 미세화정도등이결정되기때문에개별업체의특성에맞는 Patterning 방식을도입하고있는상황이다. 포토방식은고가의장비가필요하지만그만큼선폭의미세화를구현하기가용이해주로 Display 나반도체생산공정에쓰이지만최근에는 TSP 생산에도채용률이확대되고있는추세다. Etching Resist 방식은적절한 Capex가소요되고양호한수준의미세화구현이가능하기때문에현재 TSP 산업에서주류를이루고있다. Etching Paste 방식은투자비용이적게들고공정도단순하지만미세화구현에어려움이있어최근에는 TSP 산업에서도태되고있는방식이다. ITO Patterning 방식별장단점비교 Photolithography Etching Resist Etching Paste 공정수 7 5 4 최소회로선폭 1 미크론 8 미크론 15 미크론 적용제품 TSP/Display/ 반도체 TSP TSP 장점 미세 Pattern 구현에유리 상대적으로적은 Capex 상대적으로적은 Capex 단순한공정 단점 복잡한공정상대적으로거친 Pattern 상대적으로거친 Pattern 높은재료비미세 Pattern 에불리미세 Pattern 에불리환경유해물질 자료 : EO Tech, 키움증권리서치센터 Photolithography ITO Patterning 순서도 공정공정명설명그림비고순서 1 세정공정 공정투입전 Glass 표면에묻어있는불순물제거. Film 의경우세정공정생략 2 PR (Photo Resist) Coating Spin Coating, Screen 인쇄, Dry Film Resist 등의방식으로 PR 을기판에코팅하는공정 N/A 3 노광 PR 이도포된기판위에 Mask 를이용해 Pattern 에맞춰 PR 을노출시키는공정. N/A 4 현상 노광처리된부분의 PR 을현상액을이용해제거하는공정. 5 Etching PR 이제거된부분의 ITO 층을제거하는공정 6 PR Stripping 표면에남은 PR 을제거하는공정 현상액 (Developer): 아황산나트륨, 탄산나트륨등의알칼리를혼합한수용액 Etching 액 : 염화물혼합기체, 불산, 초산등 N/A 7 세정공정중발생한불순물을제거하는공정 N/A 자료 : EO Tech, 키움증권리서치센터 25
26
기업분석 에스맥 (9778) 일진디스플레이 (276) BUY(Initiate)/목표주가 27,5원 재평가 요인: Tabletization BUY(Initiate)/목표주가 26,원 Windows 8 수혜 직결 27
에스맥 재평가 요인: Tabletization! (9778) BUY(Initiate) Tablet PC용 TSP 시장 본격 진입 주가(1/19) 17,15원 3Q12부터 Tablet PC 시장에 본격적으로 진입하게 되면 목표주가 27,5원 서 213년 매출액과 영업이익은 각각 5,699(YoY 25%), 동사는 스마트폰 시장에서는 1위 업체이지 만 Tablet PC 시장은 후발주자다. 현재 213년 예상되는 삼성전자 Tabletization 에 대응하기 위한 준비 중에 있으며 1Q13 554(YoY 61%)를 달성하면서 재차 성장성 부각될 전망. 213년 삼성전자 Tablet PC 출하량 급증(YoY 1%)에 따라 동사의 Tablet PC 대상 매출액은 올해 1,122억원 에서 내년 2,485억원으로 YoY 122% 증가할 전망이다. 부터 그 성과가 나타날 전망이다. 또한 최 투자 포인트 근에는 삼성전자의 High-end 스마트폰에 도 GFF Type의 TSP가 채용될 가능성으 1) 213년 1분기 안에 Tablet PC용 TSP ITO Patterning 로 실적 Up-side 요인도 부각되고 있는 내재화율이 5% 이상으로 확대되면서 수익성이 크게 상황이다. 개선되고, 2) 동사가 1st. Vendor인 삼성전자 스마트폰용 투자의견 BUY, 목표주가 27,5원을 제시한다. TSP의 경우 High-end급 스마트폰에도 GFF Type이 채 용될 가능성이 커지고 있어 실적 Up-side 요인이 될 것 Stock Data 이다. KOSDAQ (1/19) 518.81pt 시가총액 2,813억원 52주 주가동향 최고/최저가 대비 등락 주가수익률 1M 목표주가 27,5원 제시 최고가 최저가 17,15원 7,495원.% 128.82% Tablet PC 시장에서는 후발 주자여서 1H12 실적은 경 절대 상대 쟁사 대비 다소 미약하겠지만 213년 Tabletization의 14.3% 16.4% 6M 27.5% 23.4% 1Y 131.2% 117.5% 수혜가 클 전망. 동사에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 27,5원을 제 시하며 Coverage 개시. 목표주가 27,5원은 213년 예 Company Data 발행주식수 16,44천주 일평균 거래량(3M 412천주 외국인 지분율 상 EPS에 삼성전자 모바일 부품 Vendor 평균PER 1.5 적용해 산출. 6.15% 배당수익률(12.E) 1.75% BP (12.E) 6,649원 Price Trend 투자지표 21 211 212E 213E 214E 매출액(억원) 2,53 4,7 4,574 5,699 6,332 보고영업이익(억원) 95 342 344 554 632 핵심영업이익(억원) 92 332 34 554 632 EBITDA(억원) 119 364 36 589 672 (원) 수정주가(좌) (%) 세전이익(억원) 116 385 341 545 624 2, 상대수익률(우) 14 순이익(억원) 116 336 27 429 491 12 지분법적용순익(억원) 116 348 27 429 491 1 EPS(원) 918 2,347 1,647 2,617 2,995 15, '11/1 '11/12 '12/3 N/A 142.4-29.8 59. 14.4 7.9 4.1 1.4 6.6 5.7 PBR(배) 2.5 2. 2.6 1.9 1.5 4 EV/EBITDA(배) 7.6 4.5 7.8 4.3 3.3 2 보고영업이익률(%) 4.6 7.3 7.5 9.7 1. 핵심영업이익률(%) 1. 6 5, '12/5 '12/7 '12/1 증감율(%YoY) PER(배) 8 1, ROE(%) 순부채비율(%) 28 4.5 7.1 7.4 9.7 34.4 54. 28.5 33.5 29. -29.9 5.9.6-2.2-3.5
손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 21 211 212E 213E 214E 12 월결산 21 211 212E 213E 214E 매출액 2,53 4,7 4,574 5,699 6,332 유동자산 776 1,215 1,259 1,691 2,119 매출원가 1,894 4,271 4,86 4,92 5,467 현금및현금성자산 255 73 114 417 74 매출총이익 159 429 489 779 865 유동금융자산 3 1 1 1 2 판매비및일반관리비 67 97 149 225 232 매출채권및유동채권 362 1,33 1,4 1,14 1,266 영업이익 ( 보고 ) 95 342 344 554 632 재고자산 156 19 14 133 147 영업이익 ( 핵심 ) 92 332 34 554 632 기타유동비금융자산 영업외손익 24 52 2-9 -9 비유동자산 281 333 588 656 719 이자수익 1 1 장기매출채권 / 비유동채권 7 4 13 16 18 배당금수익 17 투자자산 35 35 52 52 52 외환이익 33 91 2 유형자산 237 284 515 581 643 이자비용 9 8 6 9 9 무형자산 2 5 4 3 3 외환손실 19 57 22 기타비유동자산 3 3 3 3 관계기업지분법손익 9-3 자산총계 1,57 1,548 1,847 2,347 2,838 투자및기타자산처분손익 3 1 유동부채 562 712 718 828 859 금융상품평가및기타금융이익 7 6 매입채무및기타유동채무 494 571 579 678 74 기타 11 4 단기차입금 6 71 71 71 71 법인세차감전이익 116 385 341 545 624 유동성장기차입금 8 28 28 28 28 법인세비용 48 71 116 132 기타유동부채 42 41 51 56 유효법인세율 (%).% 12.6% 2.9% 21.2% 21.2% 비유동부채 69 32 38 48 66 당기순이익 116 336 27 429 491 장기매입채무및비유동채무 1 1 1 1 지분법적용순이익 ( 억원 ) 116 348 27 429 491 사채및장기차입금 63 23 23 23 23 EBITDA 119 364 36 589 672 기타비유동부채 6 9 15 25 42 현금순이익 (Cash Earnings) 143 368 29 464 531 부채총계 631 744 756 876 924 수정당기순이익 335 265 429 491 자본금 37 41 82 82 82 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 124 162 162 162 162 매출액 43.4 128.9-2.7 24.6 11.1 이익잉여금 258 63 849 1,229 1,672 영업이익 ( 보고 ) N/A 19.6.7 61. 14.2 기타자본 6-2 -2-2 -2 영업이익 ( 핵심 ) N/A 29.2 2.1 63.1 14.2 자본총계 426 84 1,91 1,471 1,914 EBITDA 3,275.8 186.6-1.2 63.8 14.1 지분법적용자본총계 426 84 1,91 1,471 1,914 지배주주지분당기순이익 N/A 174.3-19.7 59. 14.4 자본총계 426 84 1,91 1,471 1,914 EPS N/A 142.4-29.8 59. 14.4 순차입금 -128 47 6-297 -584 수정순이익 N/A N/A -2.8 61.7 14.4 총차입금 13 121 121 121 121 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 21 211 212E 213E 214E 12월결산 21 211 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 246-142 39 442 418 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 116 336 27 429 491 EPS 918 2,347 1,647 2,617 2,995 감가상각비 25 3 19 34 39 BPS 2,886 4,93 6,649 8,968 11,665 무형자산상각비 1 1 1 1 1 주당EBITDA 939 2,454 2,192 3,59 4,94 외환손익 -2-8 2 CFPS 1,126 2,479 1,768 2,831 3,234 자산처분손익 4 3 DPS 15 3 3 3 3 지분법손익 -9 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 55-555 -4-22 -112 PER 7.9 4.1 1.4 6.6 5.7 기타 55 5 21 PBR 2.5 2. 2.6 1.9 1.5 투자활동현금흐름 -54-61 -25-1 -1 EV/EBITDA 7.6 4.5 7.8 4.3 3.3 투자자산의처분 -2 2 PCFR 6.4 3.9 9.7 6.1 5.3 유형자산의처분 17 12 수익성 (%) 유형자산의취득 -64-72 -25-1 -1 영업이익률 ( 보고 ) 4.6 7.3 7.5 9.7 1. 무형자산의처분 -1-3 영업이익률 ( 핵심 ) 4.5 7.1 7.4 9.7 1. 기타 -4 EBITDA margin 5.8 7.7 7.9 1.3 1.6 재무활동현금흐름 42 21-19 -39-31 순이익률 5.7 7.2 5.9 7.5 7.8 단기차입금의증가 3 4 자기자본이익률 (ROE) 34.4 54. 28.5 33.5 29. 장기차입금의증가 -6-13 투하자본이익률 (ROIC) N/A 52.7 27.4 38.2 39. 자본의증가 61 4 안정성 (%) 배당금지급 -11-24 -49-49 부채비율 147.9 92.5 69.3 59.5 48.3 기타 11 6 1 18 순차입금비율 -29.9 5.9.6-2.2-3.5 현금및현금성자산의순증가 234-183 4 33 287 이자보상배율 ( 배 ) 1.4 39.1 52.3 63.4 72.4 기초현금및현금성자산 23 257 74 114 417 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 257 74 114 417 74 매출채권회전율 8.1 6.7 4.4 5.2 5.3 Gross Cash Flow 191 412 312 464 531 재고자산회전율 16.3 35.5 43. 48.2 45.3 Op Free Cash Flow! -38 24 333 36 매입채무회전율 6.8 8.8 8. 9.1 9.2 29
Windows 8 수혜 직결 일진디스플레이(276) BUY(Initiate) Tablet PC용 TSP 국내 최강 업체 주가(1/19) 19,55원 동사는 삼성전자 Tablet PC용 TSP 시장에서 압도적인 목표주가 26,원 점유율을 확보하면서 2Q12부터 Tablet PC 대상 매출 국내 TSP 시장 1위 업체로 Windows 8의 직접적 수혜가 예상된다. 물론 후발주자들 이 진입하고 있는 상황이지만 동사는 이미 ITO Patterning 공정을1% 내재화했고 원자재 구매력도 우수하기 때문에 가격경 급증. 211년 연간 Tablet PC 대상 매출액은 1,756억원 을 기록했고 1H12에만 1,483억원에 달함. 2H12 Tabletization이 본격화되면서 212년/213년 연 간 Tablet PC 대상 매출액은 각각 3,719억원(YoY 112%)/5,224억원(YoY 4%)에 달할 전망. 쟁력이 뛰어나다. ATIV 시리즈 이후 삼성 투자포인트 전자의 전략 신제품에도 동사 제품 채용 가능성이 상당히 크다. 1) Windows 8 기반 ATIV 시리즈 대상 매출액이 4Q12 투자의견 BUY, 목표주가 26,원을 제 부터 본격적으로 반영되면서 Windows 8의 직접적 수혜 시하며 Coverage를 개시한다. 가 예상되고, 2) 국내 TSP 업체 중에서 원자재 구매력이 가장 우수하며, 3) 경쟁력 있는 수율/생산성이 높은 수익 Stock Data 성으로 연결되고 있음. 4) 국내 TSP 시장 1위 업체로 KOSPI (1/19) 1,943.84pt 시가총액 5,361억원 52주 주가동향 최고/최저가 대비 등락 최고가 최저가 19,55원 9,68원.% 11.96% 주가수익률 1M 절대 상대 7.7% 11.3% 6M 6.9% 65.5% 1Y 92.6% 83.9% 사의 제품이 채용될 가능성이 상당히 크다고 판단됨. 목표주가 26,원 제시 213년 예상 매출액과 영업이익이 각각 7,245억원(YoY 23%), 784억원(YoY 23%)에 달하는데 반해 동사의 시가 총액은 5,361억원에 그침. Company Data 발행주식수 27,424천주 일평균 거래량(3M) 433천주 외국인 지분율 13.97% 배당수익률(12.E).51% BPS (12.E) 213년 EPS 기준 PER은 8.7배 수준이고 경쟁사 대비 압도적인 경쟁력 고려 시 Valuation Premium이 요구됨. 목표주가 26,원 제시하며 Coverage 개시함. 5,214원 투자지표 21 211 212E 213E 214E 매출액(억원) 1,139 3,244 5,867 7,245 7,71 보고영업이익(억원) 131 363 636 784 89 핵심영업이익(억원) (%) 1 131 364 656 784 89 EBITDA(억원) 187 438 728 88 914 세전이익(억원) 12 36 62 769 798 8 순이익(억원) 11 37 559 615 638 지분법적용순익(억원) 11 37 559 615 638 EPS(원) 394 1,153 2,52 2,243 2,328 Price Trend (원) 수정주가(좌) 25, 상대수익률(우) 2, 6 15, 4 1, 2 5, '11/1 '11/12 '12/3 3 ATIV뿐만 아니라 향후에 출시될 전략적 신제품에도 동 -2 '12/5 '12/7 '12/1 증감율(%YoY) 1,41. 158.6 78. 9.3 3.8 PER(배) 28.7 1.1 9.5 8.7 8.4 PBR(배) 5.7 3.5 3.7 2.7 2. EV/EBITDA(배) 17.4 8. 7.7 5.7 4.8 보고영업이익률(%) 11.5 11.2 1.8 1.8 1.5 핵심영업이익률(%) 11.5 11.2 11.2 1.8 1.5 ROE(%) 22.6 43.2 48. 35.7 27.5 순부채비율(%) 66.7 37.5 17.8-17.3-36.7
손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 21 211 212E 213E 214E 12 월결산 21 211 212E 213E 214E 매출액 1,139 3,244 5,867 7,245 7,71 유동자산 692 957 1,39 1,93 2,444 매출원가 932 2,749 4,919 6,127 6,69 현금및현금성자산 96 214 264 854 1,346 매출총이익 27 495 948 1,119 1,12 유동금융자산 3 36 59 72 77 판매비및일반관리비 77 132 292 335 22 매출채권및유동채권 283 415 652 85 811 영업이익 ( 보고 ) 131 363 636 784 89 재고자산 283 279 391 168 179 영업이익 ( 핵심 ) 131 364 656 784 89 기타유동비금융자산 13 24 3 32 영업외손익 -29-57 -36-15 -11 비유동자산 746 855 1,15 1,189 1,237 이자수익 2 3 7 6 7 장기매출채권 / 비유동채권 19 6 29 36 39 배당금수익 투자자산 1 7 6 7 8 외환이익 8 4 49 유형자산 55 63 861 938 985 이자비용 29 3 19 21 18 무형자산 176 211 29 27 25 외환손실 11 52 48 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 1,437 1,812 2,495 3,119 3,681 투자및기타자산처분손익 -4 유동부채 879 789 944 976 943 금융상품평가및기타금융이익 1-17 -4 매입채무및기타유동채무 442 296 451 483 55 기타 3-2 단기차입금 162 456 456 456 356 법인세차감전이익 12 36 62 769 798 유동성장기차입금 275 3 3 3 3 법인세비용 1 62 154 16 기타유동부채 7 7 7 7 유효법인세율 (%).5% -.1% 1.% 2.% 2.% 비유동부채 45 125 12 125 19 당기순이익 11 37 559 615 638 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 11 37 559 615 638 사채및장기차입금 31 11 91 91 71 EBITDA 187 438 728 88 914 기타비유동부채 14 24 29 34 38 현금순이익 (Cash Earnings) 158 381 63 712 743 부채총계 924 914 1,64 1,11 1,52 수정당기순이익 11 328 562 615 638 자본금 129 136 137 137 137 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 151 22 22 22 22 매출액 237.5 184.7 8.8 23.5 6.3 이익잉여금 11 417 949 1,536 2,147 영업이익 ( 보고 ) 868.2 15.7 75.1 23.3 3.3 기타자본 133 125 125 125 125 영업이익 ( 핵심 ) 2,246.2 151.9 8.4 19.4 3.3 자본총계 514 898 1,431 2,19 2,63 EBITDA 379.1 133.4 66.1 21. 3.9 지분법적용자본총계 514 898 1,431 2,19 2,63 지배주주지분당기순이익 1,85.1 167.3 82.1 1.1 3.8 자본총계 514 898 1,431 2,19 2,63 EPS 1,41. 158.6 78. 9.3 3.8 순차입금 342 337 254-35 -966 수정순이익 9,484.8 185.3 71.2 9.5 3.8 총차입금 468 587 577 577 457 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 21 211 212E 213E 214E 12월결산 21 211 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 72 167 43 8 79 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 11 37 559 615 638 EPS 394 1,153 2,52 2,243 2,328 감가상각비 42 72 69 95 13 BPS 1,994 3,31 5,218 7,361 9,589 무형자산상각비 14 2 2 2 2 주당EBITDA 728 1,646 2,673 3,21 3,335 외환손익 2 16-1 CFPS 613 1,432 2,314 2,595 2,711 자산처분손익 1 4 DPS 1 1 1 1 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -118-291 -228 89 47 PER 28.7 1.1 9.5 8.7 8.4 기타 3 57 2 PBR 5.7 3.5 3.7 2.7 2. 투자활동현금흐름 -36-186 -322-187 -155 EV/EBITDA 17.4 8. 7.7 5.7 4.8 투자자산의처분 64 15-22 -15-5 PCFR 18.4 8.1 8.4 7.5 7.2 유형자산의처분 2 수익성 (%) 유형자산의취득 -49-178 -3-172 -15 영업이익률 ( 보고 ) 11.5 11.2 1.8 1.8 1.5 무형자산의처분 -11 영업이익률 ( 핵심 ) 11.5 11.2 11.2 1.8 1.5 기타 -16-14 EBITDA margin 16.4 13.5 12.4 12.1 11.9 재무활동현금흐름 334 138-32 -23-144 순이익률 8.9 9.5 9.5 8.5 8.3 단기차입금의증가 313 275-1 자기자본이익률 (ROE) 22.6 43.2 48. 35.7 27.5 장기차입금의증가 2-191 -1-2 투하자본이익률 (ROIC) 28. 41.2 38.3 39.1 4.6 자본의증가 54 안정성 (%) 배당금지급 -27-27 -27 부채비율 179.9 11.8 74.4 54.5 4. 기타 5 5 4 순차입금비율 66.7 37.5 17.8-17.3-36.7 현금및현금성자산의순증가 45 118 5 59 492 이자보상배율 ( 배 ) 4.5 12.2 34.7 37.8 44.8 기초현금및현금성자산 51 96 214 264 854 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 96 214 264 854 1,346 매출채권회전율 5.5 9.6 11. 9.9 9.5 Gross Cash Flow 19 458 631 712 743 재고자산회전율 6.5 11.6 17.5 25.9 44.3 Op Free Cash Flow -34-42 41 67 615 매입채무회전율 3.8 8.9 15.7 15.5 14.9 31
투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 에스맥 212/1/22 BUY(Initiate) 27,5원 일진디스플레이 212/1/22 BUY(Initiate) 26,원 (9778) (276) 목표주가추이 (2 개년 ) 에스맥 (9778) 일진디스플레이 (276) ( 원 ) ( 원 ) 3, 25, 주가목표주가 3, 25, 주가목표주가 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, '1/1/22 '11/6/22 '12/2/22 '12/1/22 '1/1/22 '11/6/22 '12/2/22 '12/1/22 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 32