기업분석 217. 6. 22 BUY(Initiate) 목표주가 : 15,원주가 (6/21): 8,1원시가총액 : 1,68억원 코스모화학 (542) 상승여력 1% Stock Data KOSPI (6/21) 화학 / 정유 Analyst 이동욱 2) 3787-3688 treestump@kiwoom.com RA 이창희 2) 3787-4751 jaydenlee@kiwoom.com 2,357.53pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 8,25 원 3,825 원 등락률 -2.91% 19.41% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 29.2% 25.4% 6M 99.5% 72.5% 1Y 69.3% 42.4% 13,328 천주 146 천주 외국인지분율 2.93% 배당수익률 (17E).% BPS(17E) 6,483 원 주요주주코스모턴어라운드 33.89% 투자지표 코스모앤컴퍼니등.28% ( 억원, IFRS 연결 ) 216 217E 218E 219E 매출액 2,865 3,897 4,542 5,142 보고영업이익 -14 262 333 367 핵심영업이익 -14 262 333 367 EBITDA 42 434 52 533 세전이익 -725 145 22 252 순이익 -725 14 29 196 지배주주지분순이익 -734 123 198 186 EPS( 원 ) -5,54 923 1,488 1,398 증감률 (%YoY) N/A N/A 61.3-6.1 PER( 배 ) -.7 8.7 5.4 5.7 PBR( 배 ).7 1.2 1..9 EV/EBITDA( 배 ) 65.9 6.7 5. 4.2 보고영업이익률 (%) -4.9 6.7 7.3 7.1 핵심영업이익률 (%) -4.9 6.7 7.3 7.1 ROE(%) -55.8 12.4 16.1 13.1 순부채비율 (%) 21.6 141. 98. 68. Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 1, 8, 6, 4, 2, 6. 4. 2.. (%) -2. -4. 16.6 16.8 16.11 17.1 17.4 17.6 최근주가상승에도불구하고, 추가상승여력이아직커보입니다. 주력제품인이산화티타늄은작년을기점으로상승싸이클이내년까지이어질전망이며, 전기차수요증가로코발트가격강세기조도중장기적으로유지될가능성이크기때문입니다. 동사는국내유일의황산코발트제조업체로올해하반기부터플랜트를재가동할것으로보입니다. 한편실적개선, 구조조정효과, 보유자산매각에따른이자비용감소등으로동사의재무구조도올해부터급격히안정화될것으로전망됩니다. 이종목을통해이산화티타늄 / 코발트의더블슈퍼싸이클을향유하시길바랍니다. 이산화티타늄, 작년부터슈퍼싸이클에돌입 작년이후이산화티타늄가격이급등하고있다. 전형적인커머더티제품인이 산화티타늄은수요가세계 GDP 에동행하며성장을지속하는가운데, 메이저 업체의생산능력구조조정및비계획생산차질확대로수급타이트현상이 발생하고있기때문이다. 이산화티타늄은세계 6 대업체가전체생산능력의 6% 를넘게점유하고있는과점적시장을형성하고있어서, 메이저업체의 투자싸이클에업황민감도가큰제품이다. 내년까지메이저업체의대규모 신증설이없는가운데, 메이저업체는작년 / 재작년에세계생산능력의 5%(34.5 만톤 ) 를폐쇄하여세계이산화티타늄공급부족사태는중기적으로 이어질전망이다. 211 년이후싸이클악화를불러일으켰던중국의신증설이슈는최근중국 정부의환경규제강화로시장에추가적신증설이나올가능성은제한적으로 보인다. 또한 Huntsman, Chemours, Ishihara 등일부이산화티타늄플랜트 의경우화재 / 터미널문제등으로비계획생산차질이지속되고있어, 메이저 업체는작년 2 분기이후매분기마다이산화티타늄판가를 3~5% 이상올리 고있다. 한편코스모화학은온산에서아나타제형이산화티타늄 3 만톤플랜트 를현재 1% 가동하고있으며, 향후글로벌메이저와합작을통해루타일 형이산화티타늄상품판매 ( 목표 3 만톤 ) 를확대할계획이다. 코발트가격강세지속 국제코발트가격이급격히상승하고있다. 전기차수요확대로배터리제조 업체들이공격적으로증설에나서면서수요가크게증가하고있기때문이다. 현재 (6/16 일 ) 코발트가격은파운드당 $27.23 으로작년초대비 156.9% 증가하였다. 코발트는니켈 / 구리정련의부산물인데 1) 최근환경규제강화, 2) 기계화제한및 3) 세계생산능력의 5% 를생산하는콩고정세불안등 으로코발트공급은수요증가를따라가지못하는상황으로보인다. 한편작 년 1.9 천톤에불과하였던리튬이온배터리용코발트사용량은전기차판매증 가로 23 년 9 만톤으로연평균 3% 이상증가할전망되는등코발트가격 은중장기적으로도강세가이어질전망이다.
코스모화학 (542) 217. 6. 22 동사는국내유일의황산코발트생산업체로현재생산능력은연산 1 천톤이다. 동사는작년업황악화로가동을정지하였던황산코발트플랜트를올해 3 분 기에시험가동하고, 4 분기부터본격가동을할계획으로보인다. 원가및부채비율개선움직임 동사는이윤극대화, 경비절감및효율향상을위하여대대적인인원감축을지속적으로하였다. 재작년 398명이던직원수가구조조정및설비자동화의진행으로올해 1분기말 179명으로 5% 이상감소하였다. 이에연간 5억원의이상의인건비감소 ( 본사기준 ) 가전망된다. 또한업황악화등으로작년말 21.6% 까지증가하였던순부채비율도자산 ( 마루망코리아등 ) 매각및실적개선으로급격히감소하며, 이에따른이자비용감소도예상된다. 실적 : 2 분기영업이익, 전분기대비 42.6% 증가전망 동사의올해 2분기실적은매출액 933억원 (YoY +28.3%, QoQ +9.5%), 영업이익 69억원 (YoY 흑전, QoQ +42.6%) 으로작년대비급격한실적개선을기록할전망이다. 1) 세계이산화티타늄수급이타이트한가운데, 2분기계절적성수기효과로판매물량 / 가격의호조세가지속되고있고, 2) 연결자회사코스모신소재가 LCO 플랜트를 1% 가동하며실적개선세가뚜렸하고, 3) 이산화티타늄공장가동률상승으로부산물인황산철의생산 / 판매량도동반증가하고있는것으로판단된다. 특히황산철은부산물의특성상영업이익률이 5% 를상회하고있는것으로보인다. 한편동사의내년실적은증익폭이올해보다더클전망이다. 1) 올해하반기황산코발트공장재가동에따른물량증가, 2) 이산화티타늄 / 코발트가격강세지속, 3) K사와협력확대에따른루타일형상품판매확대, 4) 재무구조개선에따른이자비용감소, 5) 과거적자누적으로인한법인세제한등이예상되기때문이다. 동사에대해투자의견 Buy, 목표주가 15,원제시한다. 목표주가는내년추정 EPS에타겟멀티플 1배를적용하여산출하였다. Company Overview 동사는 1968년에설립되어 5년가까이이산화티타늄을생산하고있다. 동사가생산하는이산화티타늄은백색안료로써합성수지, 고무, 제지, 페인트등화학제품의기초원료로광범위하게사용된다. 이산화티타늄은루타일형, 아나타제형으로구분할수있는데, 동사는아나타제형을국내에서독점생산 (M/S 85%) 하고있다. 또한동사는이산화티타늄제조시부산물로산출되는황산제1철을통하여황산철, 황산제1철용액, Poly황산2제철등철계응집제를생산하고있다. 황산철은그수요의 75.5% 가폐수처리 ( 황산제2철 ) 로쓰이고, 기타자성산화철 (2.6%), 동물사료등으로사용된다. 또한이산화티타늄제조시부산물로티탄석고도생산되는데석고보드, 시멘트첨가제등건축자재용으로사용된다. 2
Tronox/Cristal Chemours Huntsman Lomon Billions Kronos Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 코스모화학 (542) 217. 6. 22 세계이산화티타늄수급추이이산화티타늄가격추이 ( 인도 ) ( 루피 /Kg) 3 Rutile(Huntsman) Anatase(TTK, 우 ) Rutile(Dupont) ( 루피 /Kg) 2 18 25 16 2 14 12 15 1 주요이산화티타늄생산업체생산능력현황 세계이산화티타늄시장점유율현황 ( 천톤 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 생산능력 Lomon Billions, 9% Kronos, 8% Huntsman, Ishihara, 1% 3% Chemours, Other 18% China, 23% Tronox/Cris tal, 19% Row, 1% 자료 : Tronox, 키움증권리서치 주요이산화티타늄업체폐쇄현황 구분 생산능력 비고 Chemours -15 미국 Huntsman -125 프랑스 / 남아공 Kronos N/A 인원감축발표 Tronox -7 미국 / 호주 합계 -345 자료 : 각사, 키움증권리서치 주요이산화티타늄업체가격인상현황 구분 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 Chemours <1% 5% 3% 3% 2% Huntsman -2% 5% 5% 3% 2% Kronos -1% 4% 6% 2% 4% Tronox -4% 5% 6% 2% 4% 평균 -2% 5% 5% 3% 3% 자료 : 각사, 키움증권리서치 3
Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 코스모화학 (542) 217. 6. 22 세계이산화티타늄수요추이 세계이산화티타늄재고추이 자료 : Chemours, 키움증권리서치 자료 : TZMI, 키움증권리서치 세계이산화티타늄수급추이 세계이산화티타늄원재료수요비중 SR 3% Chloride slag 25% Chloride ilmenite Rutile 1% 13% 세계이산화티타늄 원재료수요 Sulphate slag 11% Sulphate ilmenite 39% % 2% 4% 6% (%) 자료 : TZMI, 키움증권리서치 자료 : Huntsman, 키움증권리서치 코발트가격추이 리튬이온배터리용원재료 ( 희귀금속 ) 사용량전망 ($/ 파운드 ) 33 코발트 28 23 18 13 8 ( 천톤 ) 216 23 CAGR Graphite 14.8 493.3 28.5% Aluminium 5.4 188.8 28.9% Nickel 5.2 19.2 29.3% Copper 5.1 17.9 28.5% Cobalt 1.9 9.6 31.8% Lithium 1.7 6.1 29.% Manganese 1.1 72.4 34.9% 4
21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 코스모화학 (542) 217. 6. 22 코스모화학황산코발트 ( 액상 ) 국내황산코발트수입추이 ( 천톤 ) 15 수입량 1 5 자료 : 코스모화학, 키움증권리서치 자료 : KITA, 키움증권리서치 코스모화학 ( 본사 ) 인원 / 인건비추이 코스모화학순부채비율추이 ( 명 ) 5 인원수인건비 ( 우 ) ( 십억원 ) 2 (%) 25% 순부채비율 4 15 2% 3 2 1 15% 1% 1 5 5% 21 211 212 213 214 215 216 217E 자료 : 코스모화학, 키움증권리서치 % 215 216 217E 218E 자료 : 코스모화학, 키움증권리서치 코스모화학실적전망 216 217 215 216 217E 218E ( 십억원 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE Annual Annual Annual Annual 매출액 69 73 74 71 85 93 15 16 25 287 39 454 코스모화학 29 24 22 2 23 26 36 37 121 96 121 17 이산화티타늄 * 25 21 2 17 2 21 22 21 89 84 83 9 부산물 * 3 4 2 2 2 2 2 2 9 11 7 8 상품 / 임대 / 기타 * 1 1 4 7 7 7 1 18 34 황산코발트등 * 1 5 7 16 1 13 38 코스모신소재 4 48 51 52 63 67 69 7 133 19 269 285 영업이익 -6-5 -3 5 7 8 7-39 -14 26 33 코스모화학 -1-7 -6-5 3 4 4 4-32 -19 14 16 코스모신소재 1 1 1 1 2 3 3 3-7 5 12 14 영업이익률 % -8% -7% -4% 6% 7% 7% 6% -16% -5% 7% 7% 코스모화학 -5% -28% -28% -22% 13% 14% 11% 1% -27% -2% 12% 1% 코스모신소재 3% 3% 3% 3% 3% 5% 5% 4% -5% 3% 4% 5% * 부문별매출액 : 추정치자료 : 코스모화학, 키움증권리서치 5
Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 코스모화학 (542) 217. 6. 22 국내이산화티타늄 ( 아나타제형 ) M/S 추이 이산화티타늄제조공법현황 (%) 1% M/S 8% 6% 4% 2% % 213 214 215 216 217.1Q 자료 : 코스모화학, 키움증권리서치 자료 : Chemours, 키움증권리서치 국내이산화티타늄 ( 루타일형 ) 수입추이 국내이산화티타늄 ( 아나타제형 / 루타일형 ) 가격추이 ( 천톤 ) 2 수입량 ($/ 톤 ) 4, 아나타제형 루타일형 15 1 5 145 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : KITA, 키움증권리서치 자료 : KITA, 키움증권리서치 해외이산화티타늄업체주가추이 도료업체원가구조 (215.12.31 =1) 1, TROX HUN CC KRO 8 6 4 2 자료 : PPG, 키움증권리서치 6
코스모화학 (542) 217. 6. 22 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 2,5 2,865 3,897 4,542 5,142 유동자산 2,49 1,257 1,863 2,41 2,919 매출원가 2,627 2,718 3,367 3,895 4,42 현금및현금성자산 48 72 388 691 974 매출총이익 -126 147 531 647 722 유동금융자산 72 29 39 45 51 판매비및일반관리비 266 287 269 314 355 매출채권및유동채권 33 414 563 657 743 영업이익 ( 보고 ) -392-14 262 333 367 재고자산 352 297 44 471 533 영업이익 ( 핵심 ) -392-14 262 333 367 기타유동비금융자산 1,275 445 468 545 617 영업외손익 -833-585 -117-113 -115 비유동자산 4,255 3,524 3,464 3,45 3,348 이자수익 17 5 11 14 16 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 2 투자자산 64 85 94 1 15 외환이익 3 62 93 88 88 유형자산 4,169 3,426 3,358 3,294 3,233 이자비용 23 176 129 12 12 무형자산 22 13 12 11 1 외환손실 37 73 68 7 71 기타비유동자산 관계기업지분법손익 9 7 자산총계 6,35 4,781 5,327 5,814 6,266 투자및기타자산처분손익 73-165 -1 유동부채 3,54 2,97 3,198 3,413 3,613 금융상품평가및기타금융이익 -157-18 -2 매입채무및기타유동채무 782 799 1,299 1,514 1,714 기타 -568-136 -21-24 -28 단기차입금 2,278 1,769 1,559 1,559 1,559 법인세차감전이익 -1,225-725 145 22 252 유동성장기차입금 445 34 34 34 34 법인세비용 -6 5 11 55 기타유동부채 유효법인세율 (%).5%.% 3.3% 5.% 22.% 비유동부채 1,256 819 934 998 1,54 당기순이익 -1,219-725 14 29 196 장기매입채무및비유동채무 16 63 85 1 113 지배주주지분순이익 ( 억원 ) -1,69-734 123 198 186 사채및장기차입금 352 214 214 214 214 EBITDA -13 42 434 52 533 기타비유동부채 799 542 635 685 728 현금순이익 (Cash Earnings) -929-543 313 378 362 부채총계 4,761 3,726 4,132 4,411 4,667 수정당기순이익 -1,136-451 143 29 196 자본금 666 666 666 666 666 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 148 148 148 148 148 매출액 -11.3 14.6 36. 16.5 13.2 이익잉여금 -1,381-1,51-928 -729-543 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A N/A 27.3 1.2 기타자본 1,815 978 978 978 978 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A N/A 27.3 1.2 지배주주지분자본총계 1,248 741 864 1,63 1,249 EBITDA N/A N/A 938.2 15.6 6.1 비지배주주지분자본총계 296 314 331 341 351 지배주주지분당기순이익 N/A N/A N/A 61.3-6.1 자본총계 1,544 1,55 1,195 1,44 1,6 EPS N/A N/A N/A 61.3-6.1 순차입금 2,954 2,222 1,685 1,376 1,87 수정순이익 N/A N/A N/A 46.5-6.1 총차입금 3,74 2,322 2,112 2,112 2,112 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 -21-168 557 369 354 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -1,219-725 14 29 196 EPS -8,59-5,54 923 1,488 1,398 감가상각비 289 18 171 168 165 BPS 9,366 5,561 6,483 7,972 9,37 무형자산상각비 1 1 1 1 1 주당 EBITDA -773 314 3,257 3,765 3,996 외환손익 -2 16-25 -18-17 CFPS -7,5-4,78 2,345 2,835 2,715 자산처분손익 19 112 1 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 146-152 244-8 -8 PER -.6 -.7 8.7 5.4 5.7 기타 746 4 25 18 17 PBR.5.7 1.2 1..9 투자활동현금흐름 394 1,36-124 -116-115 EV/EBITDA -36.4 65.9 6.7 5. 4.2 투자자산의처분 263-11 -2-12 -11 PCFR -.7-1. 3.4 2.8 3. 유형자산의처분 14 367 수익성 (%) 유형자산의취득 -31-1 -13-13 -13 영업이익률 ( 보고 ) -15.7-4.9 6.7 7.3 7.1 무형자산의처분 14 8 영업이익률 ( 핵심 ) -15.7-4.9 6.7 7.3 7.1 기타 133 772 EBITDA margin -4.1 1.5 11.1 11. 1.4 재무활동현금흐름 -47-843 -117 49 43 순이익률 -48.8-25.3 3.6 4.6 3.8 단기차입금의증가 -378-812 -21 자기자본이익률 (ROE) -57.3-55.8 12.4 16.1 13.1 장기차입금의증가 -83-13 투하자본이익률 (ROIC) -6.7-3.1 7.3 9.8 11. 자본의증가 12 5 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 38.3 353.3 345.9 314.2 291.7 기타 41 67 93 49 43 순차입금비율 191.3 21.6 141. 98. 68. 현금및현금성자산의순증가 -34 24 316 33 282 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A 2. 2.8 3.1 기초현금및현금성자산 82 48 72 388 691 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 48 72 388 691 974 매출채권회전율 6.3 8. 8. 7.4 7.3 Gross Cash Flow -166-17 313 378 362 재고자산회전율 4.9 8.8 11.1 1.4 1.2 Op Free Cash Flow 29-23 574 39 421 매입채무회전율 2.9 3.6 3.7 3.2 3.2 7
코스모화학 (542) 217. 6. 22 - 당사는 6월 21일현재 코스모화학 (542) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 종목명 일자 투자의견 목표주가 코스모화학 217/6/22 BUY(Initiate) 15,원 (542) ( 원 ) 2, 수정주가 목표주가 1, '15/6/22 '16/6/22 '17/6/22 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/4/1~217/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 183 96.32% 중립 7 3.68% 매도.% 8