기업분석 (352) BUY(Initiate) 주가 (11/27) 13,9원목표주가 21,원 218. 11. 28 신성장동력이나타나는 219 년 의주력사업부문인오피스매출액이안정적인모습을보이는가운데신규 AWS 매출과더불어음성인식사업의본격적인확대로 219 년부터는본격적인성장세를나타낼것으로기대된다. 해외매출확대와더불어신성장산업의확대, 산청의성장세는동사에대한기대치를변화시킬것으로보이며향후스마트시티등의영역다변화가능성역시열려있다. 기업분석팀 Analyst 김학준 2) 3787-5155 dilog1@kiwoom.com 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다.
2 (352) Stock Data KOSDAQ (11/27) 시가총액 ( 억원 ) 7.67pt 3,162 억원 52 주주가동향최고가최저가 2,55 원 12,35 원 최고 / 최저가대비등락율 -33.33% 1.93% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 ( 천주 ) 일평균거래 (3M) 1M 6.6%.9% 6M 1.5% 25.8% 1Y -2.8% -1.4% 23,82 천주 17 천주 외국인지분율 15.74% 배당수익률 (18.E) 2.19% BPS(18.E) 8,829 원 주요주주한컴시큐어 27.8% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25, 상대수익률 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, KB 자산운용 9.1% 매출액, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 '17/11 '18/2 '18/4 '18/7 '18/9 Compliance Notice 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 216 217 218E 219E (%) 2-1 -2-3 -4 당사는 11 월 27 일현재 (352) 의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료는 11 월 28 일당사홈페이지 (www.kiwoom.com) 에공표된자료입니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 1 3% 25% 2% Contents Summary 3 > 218년영업이익 512억원 (+58.6% YoY) 예상 3 > 투자의견 BUY, 목표주가 2,원으로커버리지개시 3 I. 실적전망 4 > 안정적성장의틀을갖춘오피스, 내년음성인식사업의확대전망 4 II. 투자포인트 6 > B2G를바탕으로한안정적인오피스매출성장세 6 > AWS의매출점진적증가기대 7 > 중기 : 음성인식사업의확장성에수혜 8 > 장기플랜 : 스마트시티에집적되는노하우 1 > 산청의점진적실적성장 11 IV. Valuation 12 > 투자의견 BUY, 목표주가 2, 원으로커버리지개시 12 신성장동력이나타나는 219년는기존오피스중심의사업구조에서벗어나신규기술을통한성장을꾀하고있습니다. 음성인식 / 통역기술을비롯하여, 스마트시티, 교육까지솔루션업체로탈바꿈하려는준비를하고있습니다. 관련된산업이아직초기단계이기때문에급속한성장은어려울수있으나산업이확장되는것은분명한사실이기때문에지속적인관심을가질필요가있습니다.
Summary 218 년영업이익 512 억원 (+58.6% YoY) 예상 218년실적을매출액 2,118억원 (+57.9% YoY), 영업이익 512억원 (+58.6% YoY) 을예상. 주력사업부인한컴오피스의국내외수주모멘텀 (4Q) 이도래하고있고자회사산청의실적도점진적개선이예상. 한컴오피스가 AWS(Amazon Web Service) 에밴더로포함되었지만본격적인매출은 219년에이루어질것으로전망. 이외신성장동력으로 4차산업과관련된프로젝트들이진행중. 이중가장빠르게매출이확대될수있는부분은음성인식 / 통합번역부분. 최근스피커누구에탑재되었으며삼성전자의 AI솔루션빅스비에도탑재됨에따라기술성은입증받고있음. 투자의견 BUY, 목표주가 2, 원으로커버리지개시 키움증권은에대해투자의견 BUY, 목표주가 2,원으로커버리지를개시. 목표주가는 219E EPS 1,12원에 Target multiple PER 18.6배를적용. 해외진출부진에따른 derating은신규사업이확장될경우개선될수있을것으로전망. 219년에관련매출이시작될것으로전망되는가운데가시적성과가대동될경우기대치가확대될수있을것으로판단. 투자지표, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 1,12 1,341 2,118 2,147 2,289 보고영업이익 ( 억원 ) 29 323 512 534 596 핵심영업이익 ( 억원 ) 29 323 512 534 596 EBITDA( 억원 ) 376 413 619 642 695 세전이익 ( 억원 ) 257 254 29 324 368 순이익 ( 억원 ) 153 24 245 26 291 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 149 21 24 254 287 EPS( 원 ) 646 872 1,4 1,12 1,244 증감율 (%YoY) -37.9 35. 19.3 6. 12.9 PER( 배 ) 25.6 2.6 13.2 12.4 11. PBR( 배 ) 2.4 2.2 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA( 배 ) 9.2 12.5 6.6 5.7 4.8 보고영업이익률 (%) 28.7 24.1 24.2 24.9 26. 핵심영업이익률 (%) 28.7 24.1 24.2 24.9 26. ROE(%) 8.4 9.9 1.5 1.3 1.6 순부채비율 (%) -23.9 43. 34.2 17.1 4.2 3
4 I. 실적전망 안정적성장의틀을갖춘오피스, 내년음성인식사업의확대전망 218년매출액 2,118억원 (+57.9% YoY), 영업이익 512억원 (+58.6% YoY) 전망의 218년실적을매출액 2,118억원 (+57.9% YoY), 영업이익 512억원 (+58.6% YoY) 으로전망한다. 주력사업인한글오피스의매출이수주교체기도래에따라안정적인모습을보일것으로전망되는가운데신규사업매출이일부반영될것으로전망된다. 이외에도산청이올해온기반영됨에따라실적개선세가이어질것으로기대된다. 본격적인성장은 219년이될것으로전망된다. AWS의매출은특성상활용성이확대될수록매출이확대된다. 아직까지워크독스가 AWS에서메인사업은아니지만아마존에서워크독스에대한활용성을확대시킬것으로전망되기때문에패키지판매가늘어날수록동사의매출이확대될가능성이높다. 이외에도음성인식 / 통합번역사업이 219년도에는적용범위가넓어질가능성이높다. 218년도에는제한적기간 ( 동계올림픽등 ) 에적용되어매출기여가매우낮았지만스피커누구에적용되는등라이선스매출이점차늘어날것으로전망된다. 4Q18 실적은매출액 64억원 (+14.9% YoY), 영업이익 173억원 (+226.3% YoY) 으로예상된다. 오피스수주교체에따른매출확대와더불어산청의수주교체등전통적으로 4Q가동사의최고실적을달성하는시점이다. 3Q에산청의실적이예상대비낮게나왔기때문에 B2G특성상 4Q에더확대될가능성이높다. 다만, THINKFREE NV의매각으로기존기타부분의매출이소거될것으로전망되어 4Q부터는신사업과관련된매출만반영될예정이다. 11/26일공시를통해 FI의풋옵션행사로 MDS지분을추가취득 (12/7일) 하게되었다. 이에따라동사가보유한한컴MDS지분은 32.45% 로증가하게된다. 이경우내년부터한컴MDS의실적이연결실적으로반영될가능성이존재한다. 하단의실적 Table은한컴MDS실적을미반영한상태로향후한컴 MDS를연결로인식하게될경우전망치가변경될수있다. 실적전망 Table ( 단위 : 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 217 218E 219E 매출액 268 287 261 525 47 596 511 64 1,341 2,118 2,147 YoY % 5.9% 8.3% 8.9% 16.1% 52.2% 17.3% 96.% 14.9% 32.5% 57.9% 1.4% QoQ % 5.% 7.4% -9.2% 11.4% -22.5% 46.3% -14.2% 18.1% 오피스 238 258 213 238 226 263 226 259 948 973 1,36 제조 239 124 296 245 337 239 1,2 1,5 기타및신사업 29 29 47 48 57 37 4 8 154 143 61 영업비용 174 187 185 472 344 432 399 431 1,18 1,66 1,613 YoY % -1.4% 9.4% 5.6% 136.8% 98.3% 13.7% 115.3% -8.8% 41.% 57.7%.5% QoQ % -13.% 7.8% -1.1% 155.2% -27.1% 25.4% -7.7% 8.1% 영업이익 94 1 76 53 63 164 113 173 323 512 534 YoY % 22.7% 6.4% 17.9% -4.4% -33.% 63.5% 48.6% 226.3% 11.2% 58.6% 4.3% QoQ % 69.8% 6.6% -24.4% -3.1% 18.9% 16.2% -31.2% 53.4% 영업이익률 % 35.1% 34.9% 29.% 1.1% 15.5% 27.5% 22.% 28.6% 24.1% 24.2% 24.9% 자료 : 전자공시, 키움증권추정
분기매출액및영업이익률추이및전망 연간매출액및영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 7 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 4% ( 억원 ) 2,5 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 3% 6 5 4 3 2 1 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 2, 1,5 1, 5 25% 1Q16 3Q 1Q17 3Q 1Q18 3Q % 216 217 218E 219E 2% 자료 :, 키움증권추정 자료 :, 키움증권추정 부문별매출액추이및전망오피스부문별매출비중 ( 추정치 ) ( 억원 ) 2,5 OFFICE 산청기타신사업 B2C 5% 2, B2B 2% 1,5 1, 5 216 217 218E 219E 22E 자료 :, 키움증권추정 자료 : 키움증권추정 B2G 75% 5
6 II. 투자포인트 B2G 를바탕으로한안정적인오피스매출성장세 라이선스갱신계약을통하여낮지만안정적인성장성을보유한오피스매출 B2G의높은매출비중 : 성장성은낮지만안정적의매출의 95% 는한컴오피스의매출이대부분이다. 이중 B2G( 정부, 지자체 ) 관련매출이절반을훨씬넘게차지하고있으며 B2B( 공기업, 사기업 ) 의매출이나머지부분을차지하고 B2C관련매출은 1% 미만의매출을구성하고있다. 이러한매출구조특성상 B2G의라이선스갱신이중요한매출변동을차지한다. 보통갱신시점이 2Q와 4Q에많이몰려있기때문에이시기에매출이대부분확대되는모습을나타낸다. B2B와관련된매출은대부분관공서와의문서이동을위한라이선스계약이대부분이기때문에매출이크게늘어나는경우는드물다. 그동안의해외지역진출성과는낮았지만일본 / 독일지역의매출확대는유효지난 5년간동사의매출이크게확대되기어려운점은국내에서의 M/S는일정수준유지되고있지만 MS 오피스의아성을넘기힘들었으며해외지역에서의한글오피스점유율은거의전무했기때문이다. 제3지역의 B2G매출을확대시키기위한전략을꾀하였지만현지화의어려움등으로실적기여가미미하였다. 하지만 2년전부터꾀한일본에서의매출확대는동사에게해외매출기회를창출하고있다. 직접진출이아닌일본유통상을통한판매이긴하지만 MS( 고가 ) 와중국킹소프트의오피스 ( 저가 ) 의틈바구니에서 MS와의호환성을바탕으로일부성과를기대하고있다. 아직까지점유율은미미하지만중국의저가오피스대비호환성이높다는점, 이전의직접진출과는달리일본 Software 유통사인소스넥스트를통해진출하고있기때문에중국이점유하고있는 5% 내외의점유율을가져올수있을것으로기대하고있다. 이외에도글로벌 3번째시장인독일유통시장에도진출하여점유율확대를꾀하고있다. 라이선스가격상승이급격하게나타나지않지만캐시카우역할은톡톡히사실동사의오피스성장성이탄력을받지못하는이유는 Q의이유도있지만 P의이유도있다. 신규제품개발을통해오피스단가가예전부터지속적으로상승하고있는추세이지만신규오피스로의전환율이낮고 B2B의가격협상력이낮은특성으로인해전반적인 P의상승은매우완만하게이루어지고있다. 결국 P의상승에대한기대보다는안정성에대한관점으로접근해야할것이다. 별도기준해외매출비중분기별추이오피스사업다각화계획중 ( 억원 ) 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. 5.8% 2.% 1.6%.% 해외매출 7% 해외매출비중 6% 5% 4% 2.1% 2.4% 3% 1.4% 2% 1%. % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 자료 :, 키움증권자료 :, 키움증권
AWS 의매출점진적증가기대 Cloud산업가파른성장사이클진입, 시장성장과함께증가할수있어글로벌 Cloud산업최근가파르게성장중글로벌 Cloud시장은 218년들어성장세가두각을보이고있다. 글로벌 ICT업체들은광고시장의둔화가나타나는가운데 Cloud서비스를신성장동력으로키우고있다. 최근 Big Data활용이늘어나는가운데이를유지하기위한방편으로 Cloud시스템을활용하고있는것이다. 현재글로벌 Cloud시장의선두주자는 Amazon, MS, Google, Alibaba, IBM 이다. 이중 Amazon은전세계지역에서 1위사업체로사업을공고히하고있으며아시아지역을제외한북미 / 유럽국가에서는 M/S와 Google이 2~3 위사업자로사업확대를진행하고있다. 아마존워크독스의성과는초입단계세계점유율 1위업체인아마존의상품중에서워크독스의점유율은생각보다높지않다. 워크독스는 B2B상품의일환으로기업문서작업의상품형태를띄고있다. 즉, 기업내문서작성및이동, 결제와관련된부분이라고판단하면된다. 다만이러한상품의특성상매출의급격한증가는기대하기어렵다. 최근의 AWS의매출상승의근거는기업시스템의이동이기때문에일부인워크독스의부분도늘어나긴하겠지만정보처리량에있어큰부분을차지하지는않는다. 이에워크독스의매출도 Cloud산업확대에따른수혜를받겠지만비즈니스부분의성장성은다른서비스에비해낮은편이다. 더불어비즈니스플랫폼은 MS오피스의점유율이높아한컴오피스를대동한 AWS가공략해야하는입장이라점진적확대를기대할수밖에없다. 해외매출확대에긍정적영향기대당장의급진적인매출성장세는전망되지않지만 AWS가갖고있는위상과더불어워크독스의상품판매가확대될수록매출이증가하는것은당연한사실이다. 향후 AWS상품의패키지판매가커질수록이러한점유율확대를기대해봄직하다. 당사에서는내년 AWS 워크독스와관련된매출을연간 3억원수준의매출을일으킬것으로전망하고있으며점진적으로확대될가능성이높다고판단된다. 지역별클라우드선도기업 AWS 워크독스에한컴오피스탑재 순위 북미 유럽 / 중앙아시아 아시아 / 태평양 남미 글로벌 1 AWS AWS AWS AWS AWS 2 MS MS Alibaba MS MS 3 Google Google MS Google Google 4 IBM IBM Google Salesforce Alibaba 5 Salesforce Salesforce Tencent IBM IBM 자료 : 각종자료, 키움증권 자료 :, 키움증권 7
8 AWS 매출추이 ( 백만달러 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Amazon, 키움증권 클라우드서비스부문별매출성장전망 ( 십억달러 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 자료 : Gartner, 키움증권 Cloud Business Process Services Cloud Apllication Infrastructure Services Cloud Apllication Services Cloud System Infrastructure Services Cloud Advertising 15 9 7 56 44 32 85 71 48 59 9 11 14 17 4 42 46 5 216 217 218 219 중기 : 음성인식사업의확장성에수혜 입증된기술력, 음성인식제품들의확대에수혜 AI 스피커누구에의음성인식기술이탑재 의음성인식자동통번역솔루션지니톡이 AI 스피커누구 (SK 텔레콤 ) 에탑재되었다. 이번계 약은동사의음성인식솔루션의기술력을입증한것으로평가할수있다. 대부분의 AI 스피커들은자체적 인음성인식기술을보유하고이를스피커에탑재한다. 누구역시도누구나내부에서개발한솔루션을사 용해왔지만이번에지니톡으로솔루션을변경한것으로그만큼지니톡의기술력이대기업들에비해전 혀뒤떨어지지않는다는것을의미한다. Etri 와의기술협약과동계올림픽등에서기술력이입증되었기 때문에레퍼런스가지속적으로확대될것으로기대된다. 중요한점은음성인식기술이인정을받은만큼향후다양한제품군들에탑재될가능성을열었다는것이 다. 현재음성인식기술이적용되고있는제품은스피커외에도가전제품, 자동차, 스마트안내판등이 있다. 이러한제품들에지니톡이확대적용될수록라이선스계약이확대될가능성이높다. 라이선스계 약은보통두가지방식으로계약이이루어진다. 연간라이선스갱신계약혹은출하기기대수당라이선 스계약으로이루어진다. 초기라이선스매출액이기대보다크지않을수있으나적용제품이확대될수 록매출액규모가크게확대될것으로전망된다. 현재는 P 의증가보다는 Q 의확대가절실한시점이다. 119 134
음성인식기술이탑재되는제품들이확대됨에따라수혜예상음성인식기술의활용성은향후기하급수적으로확대될것으로전망된다. 현재가장많이활용되는 AI 스피커뿐만아니라무인화시스템의도입, 스마트안내판의확대, 전기전자제품내음성인식도입등활용성의확대는더늘어날것으로전망된다. 일례로삼성전자 AI솔루션빅스비에탑재되었다는것은활용성확대를반증하는사례이다. 향후빅스비가가전제품에탑재된다는점을고려하면이러한음성인식기술적용사례는더늘어날개연성이높다. 가전제품에서그치는것이아니라향후 IoT제품영역이확대될수록음성인식제품의활용은더욱늘어날것으로전망되며스마트시티의도입도이러한영역확대의기로가될것으로판단된다. 219년은이미확보된스피커누구와빅스비탑재에따른라이선스매출확대가있을것으로전망되며이외에도음성 / 통역인식기기도입에따른매출확대가이루어질것으로기대된다. 이에내년음성인식관련매출이약 5억원수준을달성할것으로전망된다. 이후음성인식계약들의채택현황에따라매출은더욱확대될개연성은존재한다. 글로벌음성인식시장규모전망 ( 십억달러 ) 8 6.9 7 6 5 4 3 2 1.1 1 217 218 219 22 221 222 223 224 225 자료 : Tractica, 키움증권 누구스피커에탑재 자료 : SK 텔레콤, 키움증권 형태별음성인식제품의판매방식 라이선스계약대량제품탑재매년라이선스갱신 AI 스피커, IoT, 무인화시스템등 판매량에따른계약소수고가제품군일회성매출 +Update 매출스마트안내판등 자료 : 키움증권추정 9
장기플랜 : 스마트시티에집적되는노하우 스마트시티의적용확대는새로운도약기회 앞서말했던오피스와음성인식시스템은향후에서장기플랜으로여기고있는스마트시티사업에기초적으로적용될내용들이다. 동사가포함된아피아컨소시엄은서울시에서주도하는스마트시티사업지구에서의경험을바탕으로향후타지역및해외진출을계획하고있다. 국내스마트시티도입계획에따르면 222 년까지전국 8 여개지자체에스마트시티플랫폼을보급해도시안전망, IoT, AI, 자율주행기능등이포함된복합신도시들이들어설것으로전망된다. KISTI 에따르면국내스마트시티관련시장은 218 년 95 조원규모에서 221 년 151 조원까지증가할것으로전망된다. 이컨소시엄에서동사는음성인식, IoT, 자율주행, 로봇, 통합플랫폼등서비스의일부분을담당할계획을갖고있다. 향후연결로포함될한컴 MDS, 등을통해이러한기술력들을개발, 제휴하고있다. 컨소시엄이형성되었더라도스마트시티사업자체가이제막시작한단계이기때문에경쟁력에대하여언급하긴이르지만서울시에서주도하는컨소시엄이기때문에지구에서시행되는스마스시티의레퍼런스를쌓을수있다는강점을보유하고있어향후진행되는수주에서우위를점할가능성이높다. 램리서치한국출하액에서서진시스템매출액비중 스마트시티구성요소전망 스마트빌딩스마트 7% 헬스케어 1% 스마트운송 11% 스마트정부및사회안전망 37% 스마트 인프라 11% 스마트 에너지 24% 자료 : Lam research, 전자공시, 키움증권 자료 : Frost&sullivan, 전자공시, 키움증권 스마트시티를준비하는아피아컨소시엄 1 자료 :, 키움증권
국내스마트시티도입계획 자료 : 국토부, 키움증권 산청의점진적실적성장 예산확대에따른점진적성장전망가작년에인수한산청은소방 / 군, 산업체를대상으로호흡기, 마스크, 보호복을납품하는회사이다. 소방청과군에납품하는 B2G 매출이많은부분을차지하고있어수주및예산에큰영향을받는다. 이에따라매출의분기별변동성이높은편인데예산집행이적은 1Q 가가장비수기이며 2Q 와 4Q 에매출이확대되는특징을나타내고있다. 가장매출비중이높은소방청의경우내년도공무원증원이예상되기때문에관련된장비와관련된매출도늘어날것으로기대된다. 군마스크와산업용제품은큰변동이없을것으로예상되는가운데소방청의인력확충예산이단발에그치지않고 222 년까지 2 만명을충원한다는계획에따라매년점진적성장세가나타날것으로전망 ( 최근국회예산에서소방청인력과관련된예산은삭감을고려치않고있어안정적확대가예상됨 ) 된다. 이외 B2C 용안전키트판매가있지만자연재해가나타날경우를제외하고는개인용안전장비구매가떨어지는국내특성상큰폭의매출상승은기대하기어려울것으로판단된다. 소방인원확충계획 주요지표 217 218. 1H 222 소방공무원 1인당담당인구수 -소방공무원정원 47,457명 (217) 49,539명(218) 1,89명 1,45명 878명 전국 1인지역대해소율 95.2% 96.6% 1%(218년 ) 3교대근무자비율 97.7% 98.5% 1% 구급대원 1인당담당인구수 5,326 5,21 4,439 구급차 3인탑승준수율 41.6% 44.1% 1% 자료 : 소방청, 키움증권추정 11
IV. Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 2, 원으로커버리지개시 키움증권은에대해투자의견 BUY, 목표주가 2, 원으로커버리지를개시한다. 목표주 가는 219E EPS 1,12 원에 Target multiple PER 18.6 배를적용했다. Target multiple PER 18.6배는과거 5개년평균 PER에 2% 할인적용한수치이다. 213년부터 216년까지동사의주가는한컴오피스의해외진출에대한기대치로주가가높게형성되었으나지속적인해외성과부진으로기대치가크게감소하였고이에 217년부터 derating 구간에진입하였다. 당사에서는오피스의해외진출을통한성장성보다는신성장동력이라고할수있는음성인식 / 통역사업, 스마트시티에대한관심을둘필요가있다고판단한다. 아직까지큰매출이발생하고있지는않지만기술경쟁력을갖추었다는점에서산업성장에수혜를받을수있을것으로기대하고있다. 향후관련된매출들이크게확대될경우 Rerating 구간에진입할수있다고판단된다. 아직까지매출이크지않기때문에 5개년평균 PER대비 2% 를할인적용한다. 산청에대한실적이연결부분에포함되어있으나관련된배수적용은무리없다고판단된다. 방화복, 마스크등을다루는글로벌 Peer 들이평균 PER 18.9 배를적용받고있기때문이다. (Peer 그룹 : 영국 의 Avon Rubber, 독일의 Dragerwerk AG 등 5 개업체 ) 6 억원의전환사채 ( 기간 : 218.9.1~223.8.3, 전환가 : 18,5 원 ) 에대한우려가존재하나 14% 의 희석요인을감안한다하더라도현재주가에서 27.7% 의상승여력을보유하고있다. Valuation 구분 적용값 비고 EPS 1 예상 EPS ( 원 ) 1,12 219 년예상 2 Target PER ( 배 ) 18.6 213~217 년평균에 25% 할인적용 적정주가 ( 원 ) 2,537 1x2 목표주가 ( 원 ) 2, 백단위절삭 현재주가 ( 원 ) 13,7 상승여력 (%) 46. 자료 : 키움증권리서치센터 12
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 1,12 1,341 2,118 2,147 2,289 유동자산 768 1,164 1,311 1,712 2,83 매출원가 75 24 672 727 81 현금및현금성자산 277 578 71 1,81 1,4 매출총이익 938 1,11 1,446 1,42 1,488 유동금융자산 186 112 127 129 137 판매비및일반관리비 647 779 934 886 892 매출채권및유동채권 34 338 212 24 218 영업이익 ( 보고 ) 29 323 512 534 596 재고자산 2 136 271 298 328 영업이익 ( 핵심 ) 29 323 512 534 596 기타유동비금융자산 영업외손익 -34-69 -222-21 -228 비유동자산 1,518 4,153 4,153 4,84 4,39 이자수익 7 8 장기매출채권및기타비유동채권 117 131 27 21 224 배당금수익 투자자산 716 735 741 752 767 외환이익 7 5 유형자산 34 717 716 716 715 이자비용 2 187 199 186 무형자산 553 2,493 2,45 2,317 2,238 외환손실 5 17 기타비유동자산 98 78 83 89 95 관계기업지분법손익 5 1 6 1 11 자산총계 2,286 5,318 5,463 5,796 6,122 투자및기타자산처분손익 -1-1 유동부채 272 99 963 1,88 1,131 금융상품평가및기타금융이익 -47-14 매입채무및기타유동채무 146 32 37 429 458 기타 -1-32 -4-21 -54 단기차입금 47 47 47 47 법인세차감전이익 257 254 29 324 368 유동성장기차입금 4 38 38 38 38 법인세비용 14 5 45 65 77 기타유동부채 123 244 212 215 229 유효법인세율 (%) 4.4% 19.8% 15.5% 2.% 21.% 비유동부채 152 2,79 2,71 2,83 2,141 당기순이익 153 24 245 26 291 장기매입채무및비유동채무 123 627 625 633 675 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 149 21 24 254 287 사채및장기차입금 14 934 934 934 934 EBITDA 376 413 619 642 695 기타비유동부채 15 518 513 516 532 현금순이익 (Cash Earnings) 238 294 352 367 39 부채총계 425 3,69 3,34 3,171 3,272 수정당기순이익 181 215 245 26 291 자본금 122 122 122 122 122 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 172 172 172 172 172 매출액 19.2 32.5 57.9 1.4 6.6 이익잉여금 1,116 1,274 1,461 1,661 1,894 영업이익 ( 보고 ) 4. 11.2 58.6 4.3 11.6 기타자본 176 283 283 283 283 영업이익 ( 핵심 ) 4. 11.2 58.6 4.3 11.6 지배주주지분자본총계 1,586 1,851 2,38 2,238 2,471 EBITDA 6.4 9.9 49.9 3.7 8.3 비지배주주지분자본총계 276 398 392 386 38 지배주주지분당기순이익 -37.9 35. 19.3 6. 12.9 자본총계 1,862 2,249 2,429 2,625 2,851 EPS -37.9 35. 19.3 6. 12.9 순차입금 -445 967 83 448 121 수정순이익 -13.8 18.9 14.2 5.7 12. 총차입금 18 1,658 1,658 1,658 1,658 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 24 459 232 469 46 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 153 24 245 26 291 EPS 646 872 1,4 1,12 1,244 감가상각비 11 2 2 2 2 BPS 6,872 8,18 8,829 9,697 1,73 무형자산상각비 75 7 87 88 8 주당EBITDA 1,629 1,79 2,682 2,782 3,12 외환손익 -3 12 CFPS 1,33 1,273 1,525 1,592 1,688 자산처분손익 1 1 DPS 2 3 3 3 3 지분법손익 -5-1 -6-1 -11 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -122 16-115 111 27 PER 25.6 2.6 13.2 12.4 11. 기타 95 48 PBR 2.4 2.2 1.6 1.4 1.3 투자활동현금흐름 -97-1,899-4 -28-38 EV/EBITDA 9.2 12.5 6.6 5.7 4.8 투자자산의처분 -28-1,835-14 -3-13 PCFR 16. 14.1 9. 8.6 8.1 유형자산의처분 2 수익성 (%) 유형자산의취득 -9-19 -19-19 -19 영업이익률 ( 보고 ) 28.7 24.1 24.2 24.9 26. 무형자산의처분 -61-48 영업이익률 ( 핵심 ) 28.7 24.1 24.2 24.9 26. 기타 -6-6 -6 EBITDA margin 37.1 3.8 29.2 29.9 3.4 재무활동현금흐름 -53 1,744-7 -61-49 순이익률 15.1 15.2 11.6 12.1 12.7 단기차입금의증가 3 391 자기자본이익률 (ROE) 8.4 9.9 1.5 1.3 1.6 장기차입금의증가 18 1,398 투하자본이익률 (ROIC) 43.4 34.9 32.8 38.7 52.7 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -87-44 -64-64 -64 부채비율 22.8 136.5 124.9 12.8 114.8 기타 14-1 -5 3 16 순차입금비율 -23.9 43. 34.2 17.1 4.2 현금및현금성자산의순증가 6 31 123 38 319 이자보상배율 ( 배 ) 8,116.6 15.9 2.7 2.7 3.2 기초현금및현금성자산 217 277 578 71 1,81 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 277 578 71 1,81 1,4 매출채권회전율 3.7 4.2 7.7 1.3 1.8 Gross Cash Flow 326 353 347 357 378 재고자산회전율 885.6 19.6 1.4 7.5 7.3 Op Free Cash Flow 67 389 345 65 578 매입채무회전율 7.3 6. 7. 5.8 5.2 13
투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 한글과 컴퓨터 (352) 목표가격대상시점 218/11/28 BUY(Initiate) 2, 원 6 개월 괴리율 (%) 평균최고주가대비주가대비 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 목표주가 '16/11/28 '17/11/28 '18/11/28 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상 시장대비 +1 ~ -1% 변동예상 시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~218/9/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 164 95.91% 중립 5 2.92% 매도 2 1.17% 14