실적 Preview 218. 1. 11 BUY(Maintain) 목표주가 : 13,원주가 (1/1): 13,원시가총액 : 78,266억원 삼성전기 (915) 상반기투자매력부각 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 올해 MLCC, 기판, 카메라모듈등전사업부의영업환경이호전될것이다. 환율여건이부정적이지만제품 Mix 개선과판가상승을통해충분히극복할수있다. 특히상반기는갤럭시 S9 조기출시효과, SLP, 듀얼카메라등주요부품고도화, MLCC 수급개선등을바탕으로큰폭의실적개선이예상된다. 기간조정이길어지고있는지금시기를비중확대기회로삼을필요가있다. Stock Data KOSPI (1/1) 2,499.75pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 112,원 5,5원 등락률 -8.% 14.% 수익률 절대 상대 1W 3.4% 1.9% 1M 3.7% -1.2% 1Y 13.2% 66.2% Flagship 조기출시효과및부품고도화기대 삼성전기의투자매력은특히상반기에돋보일것이다. 1) 주고객 Flagship 스마트폰의조기출시효과와더불어 SLP, 듀얼카메라등부품사양진화가예정돼있고, 2) MLCC는스마트폰사양고도화, 자동차전장화추세를배경으로호황사이클이지속될것이다. Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 77,61 천주 714 천주 외국인지분율 21.2% 배당수익률 (17E).6% BPS(17E) 57,7 원 주요주주삼성전자 23.7% 투자지표 ( 억원, IFRS) 215 216 217E 218E 매출액 61,763 6,33 68,384 79,67 영업이익 3,13 244 3,97 5,795 EBITDA 7,954 6,327 9,167 12,164 세전이익 3,668 321 2,685 5,147 순이익 26 229 1,896 3,964 지배주주지분순이익 112 147 1,766 3,765 EPS( 원 ) 144 19 2,275 4,852 증감률 (%YoY -97.8 31.5 1,.5 113.3 PER( 배 ) 436.3 268. 45.3 21.2 PBR( 배 ) 1.2.9 1.8 1.7 EV/EBITDA( 배 ) 12.3 11.6 11.5 8.9 영업이익률 (%) 4.9.4 4.5 7.3 ROE(%).5.5 4.3 8.4 순부채비율 (%) 21.2 3.9 46.6 52.1 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 15, 상대수익률 ( 우 ), 5, (%) -2 '17/1 '17/4 '17/7 '17/1 '18/1 8 6 4 2 218년영업이익은 87% 증가한 5,795억원으로추정된다. 특히 1분기는 1,52억원 (QoQ 36%, YoY 488%) 으로전분기및전년동기대비대폭호전될것이다. 갤럭시 S9향부품출하가예년보다 1개월이상빠른 1월초부터본격화된데다가대당매출이 6달러에근접하는수준까지증가할것이다. 구체적으로 1) HDI가부분적으로 SLP로전환되면서판가와더불어고객내점유율이상승하고, 2) 갤럭시 S9 플러스모델이듀얼카메라를채용할것으로예상돼카메라모듈의제품 Mix가향상되며, 3) MLCC는고용량등고부가제품비중이 2% 대로상승할것이다. MLCC 호황사이클지속 SLP는업계선두의패키지기판기술력에기반해수율이슈를극복하고주고객내입지를강화할수있을것이다. 북미거래선향 RF-PCB는 Flexible OLED 채용확대계획에따라 18년매출액이 2배로늘어날것이다. LCR 사업부의 18년매출액은 2.9조원 (YoY 27%), 영업이익률은 16% 로개선될전망되며, 갤럭시 S9 조기출시효과, 북미거래선향매출증가, Harman 등전장매출확대, 중화시장공략강화등긍정적이슈가더해질것이다. 지난 4분기영업이익은 1,13억원 (QoQ 7%) 으로시장예상치에부합할것으로예상된다. 주고객향재고조정시기지만, MLCC 업황호조와북미거래선향 RF-PCB 공급확대가실적개선을주도했을것이다.
삼성전기 (915) 218. 1. 11 LCR 사업부실적추이및전망 ( 억원 ) LCR 매출액 ( 좌 ) 35, 영업이익률 ( 우 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18E 자료 : 삼성전기, 키움증권 2% 15% 1% 5% % 일본 Ceramic Capacitor 가격추이 ( 엔 ) 일본 Ceramic Capacitor 가격 ( 좌 ).6 증가율 (YoY, 우 ).5.4.3.2.1. '13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1 '15/7 '16/1 '16/7 '17/1 '17/7 자료 : 일본경제산업성 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 일본 Capacitor 출하지수추이 (pt) 일본 Capacitor 출하지수 ( 좌 ) 15 증가율 (YoY, 우 ) 5 4% 3% 2% 1% % -1% -2% '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 일본경제산업성 -3% 2
삼성전기 (915) 218. 1. 11 Murata Capacitor 신규수주 ( 십억엔 ) 14 12 8 6 4 2 2Q1 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 자료 : Murata Murata Capacitor 수주잔고 ( 십억엔 ) 12 8 6 4 2 2Q1 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 자료 : Murata 일본 MLCC 3 사 CAPEX 추이 ( 십억엔 ) Taiyo Yuden 4 TDK Murata 3 2 2 nd Tier MLCC 업체들 CAPEX 추이 ( 백만달러 ) 삼화콘덴서 3 Walsin Yageo 25 2 15 5 FY2 FY4 FY6 FY8 FY1 FY12 FY14 FY16 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 각사, 키움증권 자료 : 각사, 키움증권 삼성전기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 YoY 217E YoY 218E YoY 매출액 15,75 17,99 18,411 17,169 19,318 2,186 2,37 19,256 6,33-2.3% 68,384 13.3% 79,67 15.6% 기판 2,925 3,195 3,996 4,274 4,36 4,269 4,55 4,256 13,16-13.3% 14,39 9.3% 17,381 2.8% LCR 4,94 5,424 6,8 6,267 6,81 7,148 7,47 7,427 19,293-4.9% 22,675 17.5% 28,792 27.% DM 7,73 8,355 8,22 6,627 8,21 8,77 8,351 7,572 26,582.1% 3,932 16.4% 32,894 6.3% 영업이익 255 77 1,32 1,13 1,52 1,551 1,492 1,249 244-91.9% 3,97 1169.2% 5,795 87.1% 기판 -395-278 -63 69 94 14 117 87-1,55 적지 -667 적지 42 흑전 LCR 461 597 739 94 1,12 1,155 1,176 1,69 1,573-36.6% 2,71 71.7% 4,52 66.7% DM 189 378 356 13 37 293 199 92 199-73.3% 1,53 43.4% 89-15.5% 영업이익률 1.6% 4.1% 5.6% 6.4% 7.8% 7.7% 7.3% 6.5%.4% -4.5%p 4.5% 4.1%p 7.3% 2.8%p 기판 -13.5% -8.7% -1.6% 1.6% 2.2% 2.4% 2.6% 2.1% -11.8% -1.3%p -4.6% 7.1%p 2.3% 7.%p LCR 9.4% 11.% 12.2% 14.4% 16.2% 16.2% 15.9% 14.4% 8.2% -4.1%p 11.9% 3.8%p 15.6% 3.7%p DM 2.4% 4.5% 4.3% 2.% 3.7% 3.3% 2.4% 1.2%.7% -2.1%p 3.4% 2.7%p 2.7% -.7%p 자료 : 삼성전기, 키움증권 3
삼성전기 (915) 218. 1. 11 삼성전기실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 4Q17E 217E 218E 4Q17E 217E 218E 4Q17E 217E 218E 매출액 17,477 68,692 79,52 17,169 68,384 79,67-1.8% -.4%.% 영업이익 1,52 3,46 5,464 1,13 3,97 5,795 4.8% 1.7% 6.1% 세전이익 895 2,635 4,816 945 2,685 5,147 5.6% 1.9% 6.9% 순이익 655 1,729 3,523 692 1,766 3,765 5.6% 2.1% 6.9% EPS( 원 ) 2,228 4,54 2,275 4,852 2.1% 6.9% 영업이익률 6.% 4.4% 6.9% 6.4% 4.5% 7.3%.4%p.1%p.4%p 세전이익률 5.1% 3.8% 6.1% 5.5% 3.9% 6.5%.4%p.1%p.4%p 순이익률 3.7% 2.5% 4.5% 4.% 2.6% 4.8%.3%p.1%p.3%p 자료 : 키움증권 4
삼성전기 (915) 218. 1. 11 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 61,763 6,33 68,384 79,67 83,78 유동자산 27,3 28,124 26,81 25,235 26,92 매출원가 48,647 5,63 54,35 58,723 62,86 현금및현금성자산 1,353 7,958 4,41 276 816 매출총이익 13,116 1,268 14,34 2,344 21,622 유동금융자산 9 3,93 3,433 3,273 2,628 판매비및일반관리비 1,12 1,24 1,937 14,549 15,362 매출채권및유동채권 9,218 8,81 9,934 11,142 11,632 영업이익 ( 보고 ) 3,13 244 3,97 5,795 6,26 재고자산 6,79 8,272 9,42 1,545 11,17 영업이익 ( 핵심 ) 3,13 244 3,97 5,795 6,26 기타유동비금융자산 4 영업외손익 655 77-411 -647-671 비유동자산 45,395 48,52 58,658 66,65 7,232 이자수익 189 179 19 92 74 장기매출채권및기타비유동채권 2,556 1,645 2,99 2,355 2,493 배당금수익 62 28 3 투자자산 8,458 8,15 9,535 1,57 8,18 외환이익 1,695 2,294 1,513 58 254 유형자산 32,984 37,144 44,738 51,435 57,59 이자비용 354 49 666 74 745 무형자산 912 922 1,41 1,235 1,81 외환손실 1,754 2,225 1,436 58 254 기타비유동자산 485 686 876 983 1,4 관계기업지분법손익 7 85 29 자산총계 72,695 76,626 85,468 91,3 96,324 투자및기타자산처분손익 1, 41-23 유동부채 17,683 2,432 33,679 35,4 35,978 금융상품평가및기타금융이익 -17-1 매입채무및기타유동채무 7,273 8,676 11,74 12,42 13,149 기타 -353 181 33 단기차입금 6,911 8,423 13,6 13,6 13,26 법인세차감전이익 3,668 321 2,685 5,147 5,589 유동성장기차입금 3,338 3,236 9,422 9,422 9,422 법인세비용 446 92 79 1,184 1,286 기타유동부채 16 97 123 138 146 유효법인세율 (%) 12.1% 28.6% 29.4% 23.% 23.% 비유동부채 11,858 12,819 6,477 7,439 8,59 당기순이익 26 229 1,896 3,964 4,34 장기매입채무및비유동채무 19 15 19 22 23 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 112 147 1,766 3,765 4,89 사채및장기차입금 1,166 12,777 6,19 6,59 6,59 EBITDA 7,954 6,327 9,167 12,164 11,942 기타비유동부채 1,583 27 349 98 1,527 현금순이익 (Cash Earnings) 5,148 6,312 7,966 1,332 9,985 부채총계 29,541 33,25 4,156 42,479 44,36 수정당기순이익 -76 212 1,912 3,964 4,34 자본금 3,88 3,88 3,88 3,88 3,88 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 9,315 9,315 9,315 9,315 9,315 매출액 1.2-2.3 13.3 15.6 5.9 이익잉여금 24,455 25,338 26,724 3,45 33,248 영업이익 ( 보고 ) 364. -91.9 1,169.2 87.1 8. 기타자본 4,571 3,869 4,368 4,368 4,368 영업이익 ( 핵심 ) 364. -91.9 1,169.2 87.1 8. 지배주주지분자본총계 42,221 42,41 44,287 47,68 5,811 EBITDA 9.7-2.5 44.9 32.7-1.8 비지배주주지분자본총계 933 975 1,25 1,213 1,477 지배주주지분당기순이익 -97.8 31.5 1,.5 113.3 8.6 자본총계 43,154 43,376 45,312 48,821 52,288 EPS -97.8 31.5 1,.5 113.3 8.6 순차입금 9,164 13,385 21,117 25,442 25,747 수정순이익 N/A N/A 82.3 17.3 8.6 총차입금 2,416 24,436 28,591 28,991 29,191 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 5,555 6,776 8,643 9,49 9,695 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 26 229 1,896 3,964 4,34 EPS 144 19 2,275 4,852 5,269 감가상각비 4,78 5,894 5,875 6,194 5,528 BPS 54,48 54,64 57,7 61,35 65,478 무형자산상각비 161 189 195 175 153 주당EBITDA 1,251 8,154 11,813 15,674 15,389 외환손익 35 36-77 CFPS 6,633 8,134 1,265 13,315 12,867 자산처분손익 542 313 23 DPS 5 5 6 7 75 지분법손익 -7-85 -29 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 1,797-52 -289-1,242-362 PER 436.3 268. 45.3 21.2 19.5 기타 -1,896 72 1,49 4 71 PBR 1.2.9 1.8 1.7 1.6 투자활동현금흐름 -2,189-11,866-17,141-13,36-9,65 EV/EBITDA 12.3 11.6 11.5 8.9 9.1 투자자산의처분 7,614-2,352-1,763-362 2,594 PCFR 9.5 6.2 1. 7.7 8. 유형자산의처분 1,858 678 수익성 (%) 유형자산의취득 -11,962-1,519-15,166-12,891-11,62 영업이익률 ( 보고 ) 4.9.4 4.5 7.3 7.5 무형자산의처분 223 278 영업이익률 ( 핵심 ) 4.9.4 4.5 7.3 7.5 기타 79 49-213 -16-58 EBITDA margin 12.9 1.5 13.4 15.4 14.3 재무활동현금흐름 96 2,835 4,58 15-89 순이익률.3.4 2.8 5. 5.1 단기차입금의증가 -4,638-396 4,637 2 자기자본이익률 (ROE).5.5 4.3 8.4 8.5 장기차입금의증가 7,229 4,16 투하자본이익률 (ROIC) 6.1.4 4.2 7.4 7.2 자본의증가 2 안정성 (%) 배당금지급 -63-41 -379-455 -98 부채비율 68.5 76.7 88.6 87. 84.2 기타 -1,866-484 322 559 619 순차입금비율 21.2 3.9 46.6 52.1 49.2 현금및현금성자산의순증가 3,472-2,394-3,917-3,765 54 이자보상배율 ( 배 ) 8.5.5 4.6 7.8 8.4 기초현금및현금성자산 6,88 1,353 7,958 4,41 276 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,353 7,958 4,41 276 816 매출채권회전율 6.2 6.7 7.3 7.5 7.4 Gross Cash Flow 3,758 7,279 8,932 1,732 1,56 재고자산회전율 8.1 8. 7.7 7.9 7.8 Op Free Cash Flow -2,354-4,486-7,198-3,32-1,462 매입채무회전율 7.7 7.6 6.9 6.7 6.5 5
삼성전기 (915) 218. 1. 11 Compliance Notice 당사는 1월 1일현재 삼성전기 (915)) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균최고주가대비주가대비 삼성전기 215/12/23 BUY(Maintain) 85, 원 6 개월 -26.32-22.59 (915) 216/1/12 BUY(Maintain) 85,원 6개월 -3.84-22.59 216/2/1 BUY(Maintain) 8,원 6개월 -28.67-24.38 216/3/18 BUY(Maintain) 8, 원 6 개월 -29.22-24.38 216/4/27 Outperform(Downgrade) 63, 원 6 개월 -18.65-15.56 216/6/2 Outperform(Maintain) 63, 원 6 개월 -18.9-15.56 216/6/3 Outperform(Maintain) 58, 원 6 개월 -14.5-1. 216/7/19 Outperform(Maintain) 58, 원 6 개월 -12.79-4.66 216/7/25 Outperform(Maintain) 62, 원 6 개월 -6.6-1.13 216/8/23 Outperform(Maintain) 7, 원 6 개월 -25.62-15. 216/9/28 Outperform(Maintain) 58, 원 6 개월 -17.14-14.91 216/1/28 Outperform(Maintain) 58, 원 6 개월 -17.86-14.91 216/11/15 Outperform(Maintain) 58, 원 6 개월 -18.42-13.97 216/12/14 Outperform(Maintain) 53, 원 6 개월 -4.7 6.79 217/1/26 Marketperform (Downgrade) 62, 원 6 개월 1.7 13.87 217/4/27 Marketperform(Maintain) 77, 원 6 개월.52 9.22 217/5/31 Marketperform(Maintain) 9, 원 6 개월 2.65 22.22 217/7/6 Marketperform(Maintain), 원 6 개월 2.72 6. 217/7/24 Marketperform(Maintain), 원 6 개월.51 12. 217/1/1 Outperform(Upgrade) 115, 원 6 개월 -13.63-6.96 217/1/31 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 -13.44-6.96 217/11/1 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 -11.6-5.22 217/11/21 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 -1.97-4.78 217/12/5 BUY(Upgrade) 13, 원 6 개월 -22.46-16.54 218/1/11 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 ( 원 ) 주가 14, 목표주가 12,, 8, 6, 4, 2, '16/1/11 '17/1/11 '18/1/11 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~217/12/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 159 95.21% 중립 7 4.19% 매도 1.6% 6