3Q17 Preview 217. 1. 3 BUY(Maintain) 목표주가 : 17,원주가 (1/27): 9,3원시가총액 : 1,121억원 누리텔레콤 (416) 3Q17 상저하고실적의시작예상 스몰캡 Analyst 한동희 2) 3787-292 donghee.han@kiwoom.com 3Q17 부터 217 년상저하고의실적이가시화될것으로예상한다. 3Q17 노르웨이소리아 PJT 의매출인식본격시작, 4Q17 고마진의가나향선불식 AMI 매출이예상되기때문이다. 가장큰병목이었던소리아 PJT 의매출본격화는안정적수주잔고로시작하는 218 년분기적자가능성을낮춰 218 년영업이익고성장가시성을높일것이다. 또한나주공장법인세면제효과로순이익성장률은더욱가파를것이다. Stock Data KOSDAQ (1/27) 689.97pt 2 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 11,4 원 8, 원 등락률 -18.78% 16.2% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -.9% -6.7% 6M -9.7% -17.4% 1Y -9.7% -1.1% 12,6 천주 138 천주 외국인지분율 32.38% 배당수익률 (17E).% BPS(17E),42 원 주요주주 1134B.C 외 41.71% 투자지표 ( 억원, IFRS) 216 217E 218E 219E 매출액 13 1,71 1,468 1,688 보고영업이익 79 9 191 22 핵심영업이익 79 9 191 22 EBITDA 96 16 28 237 세전이익 6 63 168 193 순이익 6 4 11 174 지배주주지분순이익 6 4 11 174 EPS( 원 ) 38 4 1,26 1,441 증감률 (%YoY) 46.2-16.4 179.2 14.7 PER( 배 ) 16.7 2.7 7.4 6. PBR( 배 ) 2. 1.9 1. 1.2 EV/EBITDA( 배 ) 1. 1..2 4.6 보고영업이익률 1.3 8.4 13. 13. 핵심영업이익률 1.3 8.4 13. 13. ROE 12.6 9.4 22.3 2.6 3Q17 영업이익 4 억원 ( 흑자전환 YoY) 예상 누리텔레콤의 3Q17 연결실적은매출액 384억원 (+71% YoY), 영업이익 4 억원 ( 흑자전환 YoY) 으로예상된다. 상반기누적영업적자가 33억원수준이었다는점을감안하면, 매우긍정적인실적이다. 호실적의배경은노르웨이소리아 PJT의매출인식본격화시작이다. 전분기대비 3Q17 기말환율의수준을고려하면외환관련손실가능성은제한적일것으로추정되며, 나주공장본격가동에따른법인세절감효과도예상된다. 순이익은 4억원이예상된다. 4Q17 사상최대영업이익예상 : 77 억원 (+63% YoY) 4Q17 연결실적은 44억원 (+11% YoY), 영업이익 77억원 (+63% YoY) 으로사상최대실적을달성할것으로예상된다. 연결회사들의특별한실적모멘텀없이도 3Q17 대비높은영업이익률을예상하는이유는소리아PJT의매출인식이지속되는가운데, 고수익사업인가나향선불식AMI 사업의매출인식이반영될것으로예상하기때문이다. 기수주해외사업매출인식본격화는 218년실적의안정성을담보하는요인이될것으로판단한다. 218 년고성장에대한높은가시성에주목하자 키움증권은누리텔레콤의 218년이그어느해보다고성장가시성이높다고판단한다. 217년하반기실적모멘텀을이끌해외AMI 사업은 218년에도호조가예상되기때문이다. 217년하반기추정치를반영한소리아PJT의 218년예상이월수주잔고는 36억원수준이며, 가나PJT도 3만호수준의매년꾸준한매출발생이전망된다. 국내사업도마이크로그리드에더해 Wi- SUN 등저압AMI, 한전계량기신규수주가시작되는등긍정적인상황이다. Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 1, 1,, 16.1 17.1 17.3 17.6 17.8 17.1 2. 1.. -1. -2. -3. 218년실적은매출액 1,468억원 (+37% YoY), 영업이익 191억원 (+113% YoY) 으로예상된다. 안정적수주잔고를보유하고있고, 해외AMI 사업의본격매출인식이시작되었다는점에서분기별적자의반복가능성은제한적이라판단된다. 한편 1월 27일수주계약이취소된남아공 AMI 수주금액은지난 8 월 3일보고서에언급했듯당초부터추정치에반영하지않았다. 오히려재입찰수주시추정치상향요인이될것이다. 현주가는 218E EPS 기준 PER 7.4X에불과하다. 하반기실적모멘텀과 218년고성장을고려해투자의견 BUY와목표주가 17,원을유지한다.
누리텔레콤 (416) 217. 1. 3 분기및연간실적추이및전망 투자지표 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 21 216 217E 218E 매출액 14 126 7 226 9 173 384 44 84 13 1,71 1,468 증감율 (%YoY) -16% -19% -9% 38% -43% 38% 71% 11% % -12% 19% 37% 증감율 (%QoQ) -36% 21% -% 29% -74% 192% 121% 18% AMI 해외 47 47 13 6 13 111 28 246 227 163 78 1 AMI 국내 2 7 4 97 23 1 87 11 19 17 227 36 RFID 24 (7) 3 3 13 9 9 13 87 83 43 6 기타 11 12 32 2 31 11 11 6 6 연결자회사 1 1 13 1 11 11 72 86 7 3 181 3 영업이익 3 2 (24) 47 (34) 1 4 77 88 79 9 191 증감율 (%YoY) 적전 -96% 흑전 63% 93% -1% 14% 113% 증감율 (%QoQ) -16% 적전 흑전 적전 흑전 477% 7% 지배순이익 2 21 (28) 46 () 9 4 44 6 4 11 영업이익률 29% 2% -42% 21% -7% 1% 12% 17% 1% 1% 8% 13% 지배순이익률 24% 17% -48% 2% -84% % 12% 11% 8% 13% % 1% 분기매출액, 영업이익률추이및전망 연간매출액, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 4 2, 2 4 3 2 1 2 (2) (4) (6) 1, 1, 1 1 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E (8) 213 214 21 216 217E 218E 분기연결영업이익추이및전망 ( 억원 ) 영업이익 해외AMI 본격매출인식에따른 이익성장본격화시작 1 8 6 4 2 (2) (4) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 자료 : FnGuide, 키움증권추정 2
누리텔레콤 (416) 217. 1. 3 한국전력 AMI 보급추이및계획 ( 만대 ) 6 4 3 2 1 213~21 216 217F 218F 219F 22F 자료 : 언론보도, 키움증권 누리텔레콤의해외 AMI 기존, 향후공략지역 자료 : 누리텔레콤, 키움증권 누리텔레콤 12M Fwd PER Band Chart ( 천원 ) 주가 7X 13X 19X 2X 31X 4 3 3 2 2 1 1 '13/1 '14/1 '1/1 '16/1 '17/1 '18/1 자료 : FnGuide, 키움증권추정 3
누리텔레콤 (416) 217. 1. 3 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 21 216 217E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 21 216 217E 218E 219E 매출액 84 13 1,71 1,468 1,688 유동자산 337 43 7 73 81 매출원가 331 27 629 837 94 현금및현금성자산 7 19 82 97 77 매출총이익 23 243 441 631 743 유동금융자산 6 31 64 88 12 판매비및일반관리비 16 164 32 44 23 매출채권및유동채권 233 178 37 49 27 영업이익 ( 보고 ) 88 79 9 191 22 재고자산 42 36 67 91 14 영업이익 ( 핵심 ) 88 79 9 191 22 기타유동비금융자산 영업외손익 -42-19 -26-23 -26 비유동자산 31 38 436 2 673 이자수익 2 1 1 1 2 장기매출채권및기타비유동채권 9 1 21 29 33 배당금수익 투자자산 49 6 67 7 외환이익 14 1 9 7 4 유형자산 22 21 221 232 243 이자비용 3 4 4 4 무형자산 8 86 81 76 72 외환손실 3 7 12 7 8 기타비유동자산 11 24 3 117 2 관계기업지분법손익 자산총계 688 81 1,6 1,2 1,483 투자및기타자산처분손익 유동부채 19 26 392 486 38 금융상품평가및기타금융이익 -4-1 매입채무및기타유동채무 7 119 248 339 39 기타 -4-23 -2-2 -2 단기차입금 112 139 14 14 14 법인세차감전이익 46 6 63 168 193 유동성장기차입금 -1-1 -1 법인세비용 2-9 17 19 기타유동부채 13 3 7 8 유효법인세율 3.8% -8.4% 14.3% 1.% 1.% 비유동부채 8 1 14 16 당기순이익 44 6 4 11 174 장기매입채무및비유동채무 8 1 14 16 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 44 6 4 11 174 사채및장기차입금 EBITDA 18 96 16 28 237 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 64 82 71 168 191 부채총계 23 26 42 4 수정당기순이익 48 66 4 11 174 자본금 6 6 6 6 6 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 317 317 317 317 317 매출액.4-12.1 18.6 37.1 1. 이익잉여금 4 119 173 32 499 영업이익 ( 보고 ) 92. -1.3 14.1 112.9 14.9 기타자본 3 3 3 3 3 영업이익 ( 핵심 ) 92. -1.3 14.1 112.9 14.9 자본총계 484 64 7 929 EBITDA 22.9-11. 1.6 9.8 13.9 지분법적용자본총계 지배주주지분당기순이익 197.2 46.2-16.4 179.2 14.7 자본총계 484 64 76 929 EPS 197.2 46.2-16.4 179.2 14.7 순차입금 -82-7 -46-39 수정순이익 172.2 38. -18.1 179.2 14.7 총차입금 112 139 139 139 139 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 21 216 217E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 21 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 -12 173-13 132 18 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 44 6 4 11 174 EPS 368 38 4 1,26 1,441 감가상각비 13 12 11 12 13 BPS 4,16 4,9,9 6,26 7,76 무형자산상각비 8 4 주당 EBITDA 89 796 88 1,723 1,963 외환손익 -4-8 3 1 4 CFPS 34 682 86 1,39 1,83 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -13 89-84 -36-33 PER 37.2 16.7 2.7 7.4 6. 기타 7 1-3 -1-4 PBR 3.4 2. 1.9 1. 1.2 투자활동현금흐름 -6-88 -9-117 -179 EV/EBITDA 1.7 1. 1..2 4.6 투자자산의처분 -1-26 -43-31 -17 PCFR 2.7 13.2 1.9 6.7.9 유형자산의처분 수익성 유형자산의취득 -4-23 -23-23 -23 영업이익률 ( 보고 ) 1. 1.3 8.4 13. 13. 무형자산의처분 -46-38 영업이익률 ( 핵심 ) 1. 1.3 8.4 13. 13. 기타 - -1-29 -63-139 EBITDA margin 18. 18.7 9.9 14.2 14. 재무활동현금흐름 -12 43 순이익률 7.6 12.7.1 1.3 1.3 단기차입금의증가 -16 27 1 자기자본이익률 (ROE) 1. 12.6 9.4 22.3 2.6 장기차입금의증가 -4-1 투하자본이익률 (ROIC) 19.7 19.7 17.6 34.1 36.3 자본의증가 안정성 배당금지급 부채비율 42. 48.2 66. 66.1 9.6 기타 49 16 순차입금비율 1.2-14.9-1.2-6.2-4.2 현금및현금성자산의순증가 -8 133-18 16-2 이자보상배율 ( 배 ) 16.9 26.2 23. 49. 6.4 기초현금및현금성자산 137 7 19 82 97 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 7 19 82 97 77 매출채권회전율 3.4 2. 4. 3.6 3.4 Gross Cash Flow 118 84 71 168 191 재고자산회전율 17.2 13.3 2.9 18.6 17.3 Op Free Cash Flow -7 13-14 13 19 매입채무회전율 9.1.4.8. 4.6 4
누리텔레콤 (416) 217. 1. 3 Compliance Notice 당사는 1월 27일현재 누리텔레콤 (416) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 괴리율 목표가격 종목명일자투자의견목표주가평균최고대상시점주가대비주가대비 누리텔레콤 217-8-3 BUY(Initiate) 17,원 6개월 -42.3-32.6 (416) 217-1-3 BUY(Maintain) 17,원 6개월 목표주가추이 ( 원 ) 수정주가목표주가 2, 1, 1,, 21-1 216-4 216-1 217-4 217-1 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/1/1~217/9/31) 투자등급 건수 비율 매수 12 93.2% 중립 1 6.13% 매도 1.61%