실적리뷰 214. 11. 4 BUY(Maintain) 목표주가 : 32, 원 주가 (11/3): 25,75 원 SKC (1179) 엔저영향으로필름사업부진 시가총액 : 9,359 억원 화학 / 지주 Analyst 박중선 2) 3787-4945 jspark@kiwoom.com SKC 는 3 분기에도 PO 부문에서호실적을유지했으나, 필름사업은아쉽게도전방산업의부진과환율영향으로단가인하압력을받아실적이약했습니다. 이러한부진한실적으로전일동사의주가도 7% 가까이급락하였습니다. 동사가타화학업체대비우수한포트폴리오와계열사간의시너지를갖고있어높은 multiple 을적용해야한다고판단했으나, 이를다소 tone down 하였습니다. StockData KOSPI(11/3) 2,61.97pt 52 주주가동향 12,94억원 최고 / 최저가대비 최고가 최저가 등락률 37,65원 27,35원 수익률 -5.44% 3.16% 1M 절대 상대 6M 2.7% -.9% 1Y 14.7% 7.9% Company Data 발행주식수 36,348천주 일평균거래량 (3M) 174천주 외국인지분율 5.54% 배당수익률 (14E) 1.4% BPS(14E) 34,644원 투자지표 ( 억원, IFRS 연결 ) 213 214E 215E 216E 매출액 ( 억원 ) 26,414 31,34 34,992 38,952 보고영업이익 ( 억원 ) 1,24 1,524 1,981 2,342 핵심영업이익 ( 억원 ) 1,24 1,529 1,987 2,329 EBITDA( 억원 ) 2,451 2,678 3,192 3,571 세전이익 ( 억원 ) 48 82 1,287 1,637 순이익 ( 억원 ) 257 621 975 1,241 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 568 932 1,365 1,613 EPS( 원 ) 1,568 2,57 3,756 4,437 증감율 (%YoY) -14. 63.9 46.2 18.1 PER( 배 ) 19.5 13.9 9.5 8. PBR( 배 ).9 1..9.9 EV/EBITDA( 배 ) 8.8 9.4 8.1 7.3 보고영업이익률 (%) 4.7 4.9 5.7 6. 핵심영업이익률 (%) 4.7 4.9 5.7 6. ROE(%) 2.1 5.1 7.6 9. 순부채비율 (%) 137.9 132. 124.2 113. 화학 3 분기에도양호한실적기록 글로벌경쟁사생산차질등우호적인시장환경속에 PO 제품단가가상승했고, PPG도전략적고객을대상으로마케팅을확대하여 3분기동사의화학부문매출액이전년동기비 4.1% 증가했다. 또한원재료가격의안정속에영업이익률은 8.6% 로최근 2년사이가장높은수익성을보였다. 다른화학업체와는차별적인실적이라고판단된다. 4분기에도추가적인단가인상을추진중이고, 고객베이스를확대할것으로호실적을이어갈것으로예상된다. 필름 엔저영향으로부진한실적 디스플레이용 PET 필름은 LCD TV 및모바일업황부진과단가인하압력으로수익성이계속악화되고있다. PET필름의원재료인 EG, TPA의가격하락에도불구하고, 엔저에따른경쟁심화로 PET필름수출단가가전분기대비 3.8% 하락했고, 태양광및음료수용포장필름도부진하였다. 이에따라필름부문매출액은전년동기비 5% 감소했고, 영업이익률도 4.7% 로전분기 7.5% 대비크게하락했다. 자회사실적호조지속 연결자회사들의영업실적은꾸준히좋은모습이다. SKC에어가스는 38% 의매출성장률과 2% 에육박하는영업이익률을기록했고, SKC솔믹스가라인업개선과태양광소재수익성개선을통해 11억원의영업흑자를기록하였다. ( 전년동기 37억적자 ) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 4, 상대수익률 ( 우 ) 3, 2, 1, '13/11 '14/3 '14/6 '14/1 (%) 2. 1.. -1. -2. 투자의견매수, 목표주가 3.2 만원으로목표가하향 216년예상 EBITDA 3,7억원에타화학업체대비실적안정성을감안해 EV/EBITDA 8배를적용한 24,56억원의영업가치에예상순차입금 16,723억원과바이오랜드등투자유가증권 ( 연결법인제외 ) 3,79억원, 투자부동산 1,143억원을감안한 NAV 11,555억원을자사주를제외한주식수 3,593만주로나눈 32,16원을근거로 32,원을목표주가로제시한다.
SKC 214. 11. 3 회사개요 SKC 회사개요 SKC는국내유일의 PO생산업체이며, downstream까지진입하여 PG, PPG에서국내최대규모의설비를갖고있다. 필름사업에서는광학용PET필름, 열수축필름, 전자재료용필름을생산하며국내업체가운데가장기술력이높다고판단된다. 그외 SKC 솔믹스, SKC텔레시스, SKC에어가스등의자회사를연결법인으로갖고있다. 최근바이오랜드 ( 화장품원료생산 ) 을인수하였다. SKC 분기실적추이 ( 단위 : 억원, %) SKC 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 YoY 매출액필름 2,123 2,256 2,8 2,63 2,224 2,143-5.% PET Film 1,749 1,821 1,626 1,685 186 1,755-3.6% 태양광 261 39 297 299 342 321 3.9% 기타 119 126 84 78 76 66-47.6% 화학 2,687 2,543 2,723 2,737 2,855 2,646 4.1% PO/PG 1,45 984 1,54 1,29 1,136 1,111 12.9% PPG 1,145 1,53 1,86 1,111 1,213 1,5 -.3% 기타 497 56 583 597 55 484-4.3% 연결법인 1,59 2,46 2,917 1,875 2,39 2,3 -.8% SKC Inc 613 589 541 67 676 593.7% SKC 에어가스 99 113 152 148 152 156 38.1% SK 솔믹스 278 286 28 28 281 279-2.4% SKC 텔레시스 587 1,156 2,112 735 1,156 1,26-11.2% 합계 6,319 6,845 7,648 6,675 7,469 6819 -.4% 영업이익필름 211 17 143 124 167 1-41.2% 화학 24 178 142 193 239 228 28.1% 연결법인 -18 16 46-39 36 125.% SKC Inc 22 33 3 1 2 13-6.6% SKC 에어가스 24 27 4 36 42 3 11.1% SK 솔믹스 -84-37 -26-6 7 11 흑자전환 SKC 텔레시스 -7-15 25-47 -11 6 흑자전환 합계 37 364 331 317 445 364.% 영업이익률필름 9.9% 7.5% 7.1% 6.% 7.5% 3.6% 화학 7.6% 7.% 5.2% 7.1% 8.4% 6.7% 연결법인 -7.2%.8% 1.6%.% 1.6% 3.2% SKC Inc 3.6% 5.6%.6% 1.6% 3.%.6% SKC 에어가스 24.2% 23.9% 26.3% 24.3% 27.6% 26.2% SK 솔믹스 -3.2% -12.9% -9.3% -2.1% 2.5% 3.6% SKC 텔레시스 -11.9% -1.3% 1.2% -6.4% -1.% 1.5% 영업이익률 % 4.9% 5.3% 4.3% 4.7% 6.% 4.6% 자료 : SKC, 키움증권정리 2
SKC 214. 11. 3 화학사업 SKC 부문별현황및전망 SKC 는 SK 이노베이션에서 C3( 프로필렌 ) 을도입해 PO(31.5 만톤 ), PPG(2 만톤 ), PG 등폴리우레탄의원재료를생산하는밸류체인을갖고있다. 국제 PO가격은연초에급락하였다가최근여름이후급반등하여톤당 2,1~2,3$/ 톤까지상승하였다. 프로필렌등원재료가격이납사가격하락에따라고점대비 2% 가까이급락한것에비해견조한수준이다. 이는역내경쟁사의공장셧다운으로수급이안정적이기때문으로제품스프레드가높은수준이다. 당사에서는 SKC 의화학부문영업이익률이 4 분기에도 2 억원이상의영업이익을기 록하여연간 7.7% 의영업이익률을예상하며, 214~216 년 8% 대영업이익률을유지 할것으로전망한다. PO 가격및스프레드동향 ($/MT) 3, PO-Propylene PO 1,5 2,5 2, 1, 1,5 5 1, '12/1 '12/7 '13/1 '13/7 '14/1 '14/7 자료 : 블룸버그, 키움증권 다만, 217 년이후 S-Oil 에서 PO 부문진출을하거나그기간사이에 SKC 를비롯한 기존생산업체끼리증설경쟁을벌일경우를감안해야할것이다. 폴리우레탄의사용처 자료 : SKC 홈페이지 3
SKC 214. 11. 3 필름사업 SKC 의필름은 1) 디스플레이용 PET 필름, 2) 태양광용 EVA 시트, 3) 열수축필름으로 구성된다. 이중디스플레이용 PET 필름이약 82% 의비중으로절대적이며, 태양광이 15%, 기타가 3% 의비중을차지한다. 동사의경쟁사는일본의미쓰비시케미칼, 도레이등여러업체이며, 엔저현상과전방산업의부진, 원재료가격의급락으로인해제품단가인하압력을강하게받고있다. 필름사업의부진은장기화될가능성이있다는판단에동사는올해 9월, 1년만에전체인력의 1% 수준의인력구조조정을단행하기까지했다. PET 원재료가격동향 ($/MT) 1,5 MEG- 납사 MEG 6 ($/MT) PTA-PX ( 우 ) 1,4 PTA( 좌 ) 6 1,3 4 1,2 4 1,1 9 2 1, 2 7 8 5 '12/1 '12/7 '13/1 '13/7 '14/1 '14/7-2 6 '12/1 '12/7 '13/1 '13/7 '14/1 '14/7-2 자료 : 블룸버그, 키움증권정리 달러화, 일본엔화대비원화환율 1,3 1,25 1,2 원 / 달러 원 / 엔 16. 14. 1,15 12. 1,1 1,5 1. 1, '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 블룸버그, 키움증권정리 8. 동사는고부가제품판매를늘리고, 열수축필름판매를추진하며, EVA시트의신규용도개발및차별화제품으로포트폴리오를강화하고자하지만, 환율과단가압력을감안하면외형성장이쉽지않아보인다. 이러한현상은코오롱인더나효성에서도경험하는바이며, 이로인해화학월드컵 ( 상편 ) 의주력종목들의주가가곤두박질치고있다. 이에보수적으로 SKC 의필름사업의매출액을향후 4 년동안 8,38 억원으로추정하며, 영업이익률도 214 년평균 5.5% 에서정체할것으로추정했다. 4
SKC 214. 11. 3 자회사현황 자회사현황 SKC의연결법인으로는 SK텔레시스 ( 이상지분율 5.1%), SK에어가스 (8%), SKC솔믹스 (46.3%), SKC Inc(1%), SKC라이팅 (98.9%), SKW(9%) 가있으며, 연결법인의장부가는약 3,억원이다. 지분법대상으로는 SKC 장수하이테크플라스틱 (43.35%), SKC 하스디스플레이 (49%), SKC 코오롱 PI(5%, 4 분기중코스닥상장후지분율 22.2% 로감소예정 ), 바이오랜드 ( 기존 9.8% 에서지분인수로 23.6% 로증가 ), SK TIC(2.4%) 등이있다. 이들지분법대상지분가치는약 3,78 억원이다. (SKC 코오롱 PI 의예상시가총액 2, 억원및바이오랜드시가총액 3,833 억원적용 ) SK 하이닉스 SK그룹이하이닉스를인수한이후반도체업황호조의영향으로영업이익이매분기 1조원이상을기록하는등턴어라운드에성공했다. SK그룹에서반도체부품사업을할수있는자회사로는 SKC와 SKC솔믹스가있다. SKC솔믹스는 Al2O3, Si, Sic, AIN 등을소재로하여 Ring, Tube, Plate 등다양한 Type의반도체 /LCD 장비용소모성부품을생산하고있으며, 각소재별원료인 Powder를구매하여, 소재를직접생산하고있으며, 반도체용수요증가에힘입어 214년 2분기영업이익흑자전환에성공했다. SK 그룹지배구조 SKC 솔믹스의반도체세라믹, 태양광부품 자료 : 업계자료 자료 : 업계자료 바이오랜드주요제품 5
SKC 214. 11. 3 실적추정하향 실적전망및목표주가설정 화학업체의실적추정은상당히많은가정에포함되어야하기때문에정확한추정이어렵다. 214년영업이익은 1,489억원으로추정되며, 4분기영업이익은 363억원으로 3분기수준을유지할것으로기대한다. 과거동사는 4분기실적이 3분기보다부진했으나, 올해는최근까지도 PO스프레드가양호하고, 연결법인실적도호조를보이고있기때문에우호적으로추정했다. 내년이후필름부문에서더이상의매출과이익증가가없을것으로가정했고, 화학부 문은 8% 의영업이익률을유지할것으로기대했다. 다만, 회사측의증설계획이발표되 기전까지는매출성장률도없다고가정했다. SKC 솔믹스, SKC 에어가스등의연결법인은꾸준히실적이개선될것으로추정했다. 이에따라 216 년 SKC 의연결영업이익은 1,813 억원으로추정하여기존 2,342 억원 추정대비하향했다. SKC 분기실적추이 ( 단위 : 억원, %) SKC 212 213 214E 215E 216E 217E 매출액필름 6,84 8,327 8,38 8,38 8,38 8,38 PET Film 5,47 6,84 6,845 6,79 6,574 6,443 태양광 998 1,61 1,256 1,318 1,384 1,453 기타 336 432 279 353 421 484 화학 1,85 1,184 11,233 11,795 11,795 11,795 PO/PG 4,328 4,4 4,535 4,954 4,954 4,954 PPG 4,418 4,1 4,564 4,683 4,683 4,683 기타 2,59 2,43 2,134 2,158 2,158 2,158 연결법인 8,682 7,93 9,186 9,612 11,54 12,712 SKC Inc 2,782 2,366 2,417 2,538 2,665 2,798 SKC 에어가스 331 453 643 836 1,87 1,413 SK 솔믹스 1,75 1,123 1,119 1,231 1,354 1,489 SKC 텔레시스 4,949 4,58 4,969 4,969 4,969 4,969 합계 26,291 26,414 28,8 29,787 31,229 32,887 영업이익필름 619 692 461 469 469 469 화학 1,3 667 861 944 944 885 연결법인 -185-12 167 272 354 459 SKC Inc 11 69 46 51 53 56 SKC 에어가스 14 15 157 29 272 353 SK 솔믹스 -44-191 22 37 54 74 SKC 텔레시스 -44-14 -22-25 -25-25 합계 1,464 1,239 1,489 1,685 1,767 1,813 영업이익률필름 9.1% 8.3% 5.5% 5.6% 5.6% 5.6% 화학 9.5% 6.5% 7.7% 8.% 8.% 7.5% 연결법인 -2.1% -1.5% 1.8% 2.8% 3.2% 3.6% 영업이익률 % 5.6% 4.7% 5.2% 5.7% 5.7% 5.5% 자료 : SKC, 키움증권정리 6
SKC 214. 11. 3 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 212 213 214E 215E 216E 12월결산, IFRS 연결 212 213 214E 215E 216E 매출액 26,292 26,414 28,8 29,787 31,229 유동자산 7,893 8,54 7,966 8,27 8,31 매출원가 22,78 22,316 24,215 24,917 26,123 현금및현금성자산 495 226 392 194 88 매출총이익 4,213 4,99 4,585 4,87 5,16 유동금융자산 161 238 26 269 282 판매비및일반관리비 2,766 2,858 3,82 3,187 3,341 매출채권및유동채권 3,742 4,345 4,114 4,255 4,461 영업이익 ( 보고 ) 1,447 1,24 1,489 1,685 1,767 재고자산 3,443 3,245 3,2 3,31 3,47 영업이익 ( 핵심 ) 1,447 1,24 1,53 1,683 1,764 기타유동비금융자산 52 영업외손익 -478-76 -78-698 -689 비유동자산 27,2 27,84 28,871 29,621 3,353 이자수익 29 24 14 15 16 장기매출채권및기타비유동채권 153 143 156 161 169 배당금수익 4 3 3 4 4 투자자산 4,254 4,36 3,986 3,935 3,92 외환이익 278 233 25 25 25 유형자산 2,86 21,969 23,177 24,24 24,829 이자비용 662 767 767 767 767 무형자산 1,126 1,194 1,138 1,85 1,38 외환손실 228 236 25 25 25 기타비유동자산 628 461 415 415 415 관계기업지분법손익 122 69 7 8 9 자산총계 34,913 35,858 36,838 37,648 38,654 투자및기타자산처분손익 48 13 유동부채 12,54 11,366 11,834 12,32 12,32 금융상품평가및기타금융이익 -32-6 매입채무및기타유동채무 4,755 5,188 5,647 5,841 6,123 기타 -39-39 -29-3 -31 단기차입금 4,348 2,143 2,143 2,143 2,143 법인세차감전이익 969 48 795 985 1,75 유동성장기차입금 3,7 3,923 3,923 3,923 3,923 법인세비용 479 222 192 238 26 기타유동부채 43 112 122 126 132 유효법인세율 (%) 49.4% 46.3% 24.2% 24.2% 24.2% 비유동부채 1,457 12,438 12,519 12,566 12,649 당기순이익 318 257 63 746 815 장기매입채무및비유동채무 429 514 56 579 67 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 66 568 784 821 774 사채및장기차입금 8,944 11,28 11,28 11,28 11,28 EBITDA 2,491 2,451 2,653 2,888 3,7 기타비유동부채 1,83 896 931 959 1,13 현금순이익 (Cash Earnings) 1,362 1,469 1,752 1,951 2,58 부채총계 22,997 23,83 24,353 24,598 24,969 수정당기순이익 31 283 63 746 815 자본금 1,811 1,811 1,817 1,817 1,817 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,78 1,78 1,78 1,78 1,78 매출액 6.3.5 9. 3.4 4.8 이익잉여금 8,77 8,514 9,121 9,763 1,356 영업이익 ( 보고 ) -32.3-14.3 2. 13.2 4.9 기타자본 55 427 427 427 427 영업이익 ( 핵심 ) -32.3-14.3 21.2 11.9 4.8 지배주주지분자본총계 11,516 11,83 12,444 13,85 13,679 EBITDA -19.9-1.6 8.2 8.9 4.1 비지배주주지분자본총계 41 225 4-35 7 지배주주지분당기순이익 -47.6-14. 38. 4.8-5.7 자본총계 11,916 12,55 12,484 13,5 13,685 EPS -47.6-14. 37.8 4.5-5.7 순차입금 15,643 16,629 16,441 16,631 16,723 수정순이익 -28.2-8.7 113.2 23.8 9.2 총차입금 16,299 17,93 17,93 17,93 17,93 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 212 213 214E 215E 216E 12 월결산, IFRS 연결 212 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 1,188 1,499 2,614 1,978 2,57 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 49 257 63 746 815 EPS 1,823 1,568 2,16 2,259 2,131 감가상각비 978 1,15 1,93 1,153 1,195 BPS 31,798 32,666 34,236 36, 37,633 무형자산상각비 66 62 57 52 48 주당 EBITDA 6,878 6,769 7,312 7,945 8,273 외환손익 -64-18 CFPS 3,76 4,56 4,83 5,368 5,662 자산처분손익 4 9 DPS 5 5 5 5 5 지분법손익 -143-74 -7-8 -9 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -367-29 778-39 -57 PER 23.1 19.5 12.7 12.2 12.9 기타 224 142 153 147 146 PBR 1.3.9.8.8.7 투자활동현금흐름 -4,584-2,428-2,32-2,25-2,36 EV/EBITDA 9.2 8.8 9.1 8.9 9.1 투자자산의처분 35-87 -48-25 -36 PCFR 11.2 7.5 5.7 5.1 4.9 유형자산의처분 16 42 수익성 (%) 유형자산의취득 -4,54-2,273-2,3-2, -2, 영업이익률 ( 보고 ) 5.5 4.7 5.2 5.7 5.7 무형자산의처분 -116-145 영업이익률 ( 핵심 ) 5.5 4.7 5.2 5.7 5.7 기타 21 35 46 EBITDA margin 9.5 9.3 9.2 9.7 9.6 재무활동현금흐름 3,8 662-145 -152-126 순이익률 1.2 1. 2.1 2.5 2.6 단기차입금의증가 -9,362-5,578 자기자본이익률 (ROE) 2.7 2.1 4.9 5.8 6.1 장기차입금의증가 12,19 6,23 투하자본이익률 (ROIC) 3.4 2.8 4.6 5. 5.1 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -183-18 -18-18 -18 부채비율 193. 197.5 195.1 188.5 182.5 기타 444 216 35 28 54 순차입금비율 131.3 137.9 131.7 127.4 122.2 현금및현금성자산의순증가 -417-269 166-199 -15 이자보상배율 ( 배 ) 2.2 1.6 2. 2.2 2.3 기초현금및현금성자산 913 495 226 392 194 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 495 226 392 194 88 매출채권회전율 6.8 6.5 6.8 7.1 7.2 Gross Cash Flow 1,554 1,528 1,836 2,18 2,114 재고자산회전율 8.2 7.9 8.9 9.2 9.2 Op Free Cash Flow -3,248-57 767 441 523 매입채무회전율 5.5 5.3 5.3 5.2 5.2 7
SKC 214. 11. 3 당사는 11월 3일현재 SKC 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 종목명 일자 투자의견 목표주가 SKC (1179) 212/1/5 BUY(Maintain) 63, 원 213/4/29 BUY(Reinitiate) 45, 원 담당자변경 214/7/3 BUY(Reinitiate) 5,원 214/8/19 BUY(Maintain) 5,원 214/11/4 BUY(Maintain) 32,원 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 주가 목표주가 '12/11/4 '13/5/4 '13/11/4 '14/5/4 '14/11/4 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 8