에스엠 (041510) 중국발돈벼락주의구간진입 엔터테인먼트 Results Comment 2016.5.13 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 59,000 현재주가 (16/05/12, 원 ) 41,050 상승여력 44% 영업이익 (16F, 십억원 ) 45 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 45 EPS 성장률 (16F,%) 93.6 MKT EPS 성장률 (16F,%) 16.7 P/E(16F,x) 23.6 MKT P/E(16F,x) 10.7 KOSDAQ 705.04 시가총액 ( 십억원 ) 893 발행주식수 ( 백만주 ) 22 유동주식비율 (%) 79.8 외국인보유비중 (%) 9.1 베타 (12M) 일간수익률 0.73 52주최저가 ( 원 ) 30,900 52주최고가 ( 원 ) 49,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -6.5-5.8 32.2 상대주가 -8.0-10.1 28.8 180 160 140 120 100 에스엠 [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com KOSDAQ 80 15.5 15.9 16.1 16.5 고른계열사성장으로기대치를상회한 1 분기실적 1 분기연결기준매출액과영업이익은전년보다각각 38.4%, 136.8% 증가한 905 억원과 90 억원을기록했다. 당사영업이익전망치 70 억원을크게상회했다. 동사아티스트의해외 활동이증가하면서해외사업에서의출연료가전년보다 90.3% 증가했다. 음원매출액은 111.1%, 광고가 66.7% 증가하면서성장을견인했다. 연결대상법인들의고른실적호전도의미있다. 2 년연속적자를기록했던 SM C&C 의별 도기준매출액은드라마및예능프로그램제작편수증가에따라전년보다 68.0% 증가했 다. 영업이익도 5 억원흑자를기록했다. 에스엠재팬도전년보다 16 만명늘어난콘서트로열티가인식되고, 엔화환율이지난해보다 13% 절상되면서매출액과영업이익은 YoY 로각각 82.3%, 90.9% 늘었다. 공연기획사드 림메이커는 EXO 북미공연이자체제작으로진행되면서전년보다매출액과영업이익이각 각 57.2%, 88.9% 증가했다. 이제껏경험하지못한중국이라는변수, 2 분기부터적용시작 동사가일본시장을중심으로성장하면서동사의실적변수는엔화환율과직전분기일본 콘서트관객수였다. 최근에는중국공연횟수와관람객수도빠르게증가했지만, 해당매출 액은고정액개런티로인식되었기에그간의중국실적은예측이어느정도가능했다. 이러한예측가능성은이제새로운국면을맞는다. 동사는 1 분기홍콩법인드림메이커를통 해에스엠차이나를설립하고, 비로소중국엔터기업으로서현지사업을시작했다. 54 부작 중국드라마 무신조자룡 의윤아출연료의 2 분기실적영향, 하반기부터시작될 EXO, SM 타운등의중국직영공연실적영향, 여름데뷔예정인 NCT 중국팀의중국매출액규모 그어떤것도추정이어려운상황이다. 전혀경험하지못한새로운변수이기때문이다. 다만그규모는미니멈개런티기반의기존중국사업대비크게늘어날전망이다. 중국예 능출연료는한국의 100 배, 드라마출연료는 10~20 배수준이라는점, 직영공연매출액은 현재보다회당 4 배수준까지증가가능하다는점을참고할필요가있다. 2017 년실적가시성이높은시점, 적극매수추천 2016 년동방신기와슈퍼주니어군공백에이어 2017 년에는이들의군제대로인한활동정 상화와 NCT 글로벌실적이추가된다. 첫번째유닛 NCT U 는 < 그림 1> 처럼 EXO 보다더 욱빠른인지도상승세를보여주고있다. 스트리밍, 다운로드등중국음원시장에서 2017 년부터는유료매출액이발생할전망이다. 매수 의견과목표주가 5.9 만원을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 241 269 287 325 363 452 영업이익 ( 십억원 ) 61 41 34 36 45 65 영업이익률 (%) 25.3 15.2 11.8 11.1 12.4 14.4 순이익 ( 십억원 ) 40 19 6 19 36 55 EPS ( 원 ) 1,994 913 290 898 1,738 2,642 ROE (%) 24.7 8.5 2.5 7.4 13.1 17.0 P/E ( 배 ) 22.8 48.4 117.1 47.9 23.6 15.5 P/B ( 배 ) 4.4 3.9 2.9 3.4 2.9 2.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
실적전망 표 1. 연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 매출액 61.8 86.4 143.0 241.3 268.7 287.0 325.4 362.7 음반 14.6 14.9 19.7 22.3 26.6 26.7 29.4 33.4 음원 9.5 8.5 6.3 6.4 6.1 6.6 12.0 14.3 해외매출액 15.8 36.8 81.1 128.7 127.5 118.9 123.8 129.8 매니지먼트 21.9 26.2 35.9 36.3 46.0 60.5 66.6 69.1 기타자회사 47.7 62.5 74.3 93.6 116.1 매출비중음반 23.7 17.3 13.8 9.3 9.9 9.3 9.0 9.2 음원 15.3 9.8 4.4 2.6 2.3 2.3 3.7 3.9 해외매출액 25.5 42.6 56.7 53.3 47.4 41.4 38.0 35.8 매니지먼트 35.5 30.3 25.1 15.0 17.1 21.1 20.5 19.0 기타자회사 0.0 0.0 0.0 19.8 23.3 25.9 28.8 32.0 영업이익 9.3 20.2 25.6 60.5 40.5 34.3 36.4 44.6 영업이익률 15.1 23.4 17.9 25.1 15.1 12.0 11.2 12.3 당기순이익 4.5 15.9 22.8 39.9 18.8 6.0 18.6 36.3 순이익률 7.3 18.4 15.9 16.5 7.0 2.1 5.7 10.0 YoY 증감률매출액 54.1 39.9 65.6 68.7 11.3 6.8 13.4 11.5 음반 35.7 2.1 32.0 13.3 19.1 0.4 10.1 13.7 음원 98.1-10.2-26.2 1.2-4.0 8.2 82.3 18.6 해외매출액 84.1 133.1 120.6 58.6-0.9-6.7 4.1 4.8 매니지먼트 37.3 19.6 37.2 0.9 26.9 31.5 10.1 3.7 기타자회사 31.0 18.8 26.0 24.1 영업이익 흑전 117.2 26.8 136.4-33.0-15.3 6.1 22.3 당기순이익 4.7 253.3 43.2 75.3-52.9-68.1 209.8 95.3 주 : 2011 년까지 K-GAAP 개별기준, 2012 년부터 K-IFRS 연결기준, 기타자회사는공연기획사드림메이커와 SM C&C 표 2. 에스엠연결대상회사별실적 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2013 2014 2015 연결매출액 66.9 62.2 78.6 79.3 65.4 76.2 94.4 89.2 90.5 269.2 287.0 325.2 SME 37.9 36.2 47.6 47.8 41.1 48.8 59.1 46.4 48.4 164.2 169.5 195.4 SM JAPAN 13.6 14.4 13.1 29.0 11.3 16.4 34.9 12.9 20.6 84.5 70.1 75.5 DREAM MAKER 3.4 8.6 15.9 8.7 14.5 14.1 12.3 11.9 22.8 31.5 36.6 52.8 SM C&C 23.3 12.5 13.2 11.6 12.2 14.2 17.6 31.3 20.5 54.6 60.6 75.3 연결영업이익 4.7 5.4 14.3 9.9 3.8 11.8 18.7 2.1 9.0 40.6 34.3 36.4 SME 4.8 3.1 8.9 6.8 4.7 7.7 11.5 0.2 6.5 34.6 23.6 24.1 SM JAPAN 1.5 1.6 3.8 4.9 1.1 2.3 4.6 6.7 2.1 5.2 11.8 14.7 DREAM MAKER -1.0 1.4 3.4 1.7 0.9 2.5 3.0 0.4 1.7 3.8 5.5 6.8 SM C&C 0.5-1.0-1.4-3.5-1.8-0.5 0.2-2.2 0.5 1.9-5.4-4.3 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. 사업부문별매출상세 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 개별매출액 33 33 46 51 38 36 48 48 41 49 59 47 48 국내매출액 16 18 19 26 23 23 29 20 24 28 24 29 23 2Q14 음반 5 6 8 8 8 8 6 5 7 11 8 8 3 음원 1 1 1 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 출연료 4 3 3 5 3 3 5 4 5 5 6 5 5 광고 3 5 4 5 6 4 8 6 5 6 6 7 6 초상외 3 2 3 6 4 5 8 4 6 5 2 7 6 해외매출액 17 16 27 25 15 14 19 28 17 20 35 17 25 음반 5 3 3 2 2 3 2 1 3 2 1 2 2 음원 0 0 1 1 1 1 2 1 1 2 2 2 2 출연료 4 7 17 16 9 6 6 17 7 12 28 8 14 광고 1 1 1 2 1 1 2 2 1 1 1 1 1 초상외 7 4 5 5 2 3 7 7 5 5 3 4 7 주 : 에스엠개별실적 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 Q16P 그림 1. EXO 와 NCT U 각각데뷔곡뮤직비디오의유투브누적조회수비교 Mirae Asset Daewoo Research 3
에스엠 (041510) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 287 325 363 452 유동자산 197 231 280 355 매출원가 185 203 232 280 현금및현금성자산 92 112 148 190 매출총이익 102 122 131 172 매출채권및기타채권 47 54 60 74 판매비와관리비 68 86 86 107 재고자산 9 10 11 14 조정영업이익 34 36 45 65 기타유동자산 49 55 61 77 영업이익 34 36 45 65 비유동자산 186 182 179 186 비영업손익 -5-5 3 9 관계기업투자등 3 4 4 5 금융손익 1 1 1 2 유형자산 81 78 75 72 관계기업등투자손익 -1 0 0 0 무형자산 51 44 38 33 세전계속사업손익 29 31 48 74 자산총계 383 412 459 541 계속사업법인세비용 28 12 12 20 유동부채 85 95 106 132 계속사업이익 2 18 36 55 매입채무및기타채무 48 54 61 76 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 3 3 3 3 당기순이익 2 18 36 55 기타유동부채 34 38 42 53 지배주주 6 19 36 55 비유동부채 16 17 17 18 비지배주주 -4 0 0-1 장기금융부채 12 12 12 12 총포괄이익 4 18 36 55 기타비유동부채 4 5 5 6 지배주주 8 41 80 122 부채총계 101 112 123 150 비지배주주 -4-23 -44-67 지배주주지분 242 260 296 352 EBITDA 47 47 53 72 자본금 10 10 10 10 FCF -35 27 43 57 자본잉여금 121 121 121 121 EBITDA 마진율 (%) 16.4 14.5 14.6 15.9 이익잉여금 108 127 163 219 영업이익률 (%) 11.8 11.1 12.4 14.4 비지배주주지분 40 40 40 39 지배주주귀속순이익률 (%) 2.1 5.8 9.9 12.2 자본총계 282 300 336 391 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 -9 27 43 57 P/E (x) 117.1 47.9 23.6 15.5 당기순이익 2 18 36 55 P/CF (x) 13.5 22.0 15.4 10.8 비현금수익비용가감 50 22 20 25 P/B (x) 2.9 3.4 2.9 2.4 유형자산감가상각비 4 3 3 3 EV/EBITDA (x) 14.0 17.7 14.9 10.4 무형자산상각비 9 7 6 5 EPS ( 원 ) 290 898 1,738 2,642 기타 37 12 11 17 CFPS ( 원 ) 2,510 1,958 2,663 3,813 영업활동으로인한자산및부채의변동 -37-2 -2-5 BPS ( 원 ) 11,837 12,630 14,330 16,972 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -6-6 -6-15 DPS ( 원 ) 0 0 0 0 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1-3 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -21 5 4 11 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세납부 -24-12 -12-20 매출액증가율 (%) 6.7 13.2 11.7 24.5 투자활동으로인한현금흐름 -8-6 -6-14 EBITDA 증가율 (%) -6.0 0.0 12.8 35.8 유형자산처분 ( 취득 ) -26 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) -17.1 5.9 25.0 44.4 무형자산감소 ( 증가 ) -8 0 0 0 EPS증가율 (%) -68.2 209.7 93.5 52.0 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 25-6 -6-14 매출채권회전율 ( 회 ) 6.2 6.5 6.4 6.7 기타투자활동 1 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 7 0 0 0 매입채무회전율 ( 회 ) 3.9 5.6 5.7 5.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 2 0 0 0 ROA (%) 0.5 4.6 8.2 10.9 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 2.5 7.4 13.1 17.0 배당금의지급 0 0 0 0 ROIC (%) 1.6 14.2 22.7 33.7 기타재무활동 5 0 0 0 부채비율 (%) 35.9 37.4 36.7 38.4 현금의증가 -14 20 36 42 유동비율 (%) 231.5 241.7 264.4 269.6 기초현금 106 92 112 148 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 92 112 148 190 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 에스엠 (041510) 2015.08.10 매수 59,000 원 2015.03.04 매수 46,000 원 2015.01.15 매수 50,000 원 2014.11.23 매수 46,000 원 2014.09.01 매수 53,000 원 2014.04.21 매수 58,000 원 ( 원 ) 에스엠 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.5 15.5 16.5 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15% 0.00% * 2016 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재에스엠 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5