Contents 3 Investment Summary 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 성장 전망 프리미엄 음료시장의 성장세도 주목 4 투자포인트 1. 개별인정제품 성장세 주목 개별인정제품 매출액 211년 1,435억 214년 3,177억으로 2.2배 성장 개별인

216 년 3 월 16 일 ISSUE PAPER 스몰캡 [ Analyst ] 프리미엄 식음료, 갈증을 해소하다 김현석 2-3772-2884 2) 3772-???? hskim16@shinhan.com??@shinhan.com 조현목 2-3772-2883 id922@shinhan.com 손승우 2-3772-1565 swson85@shinhan.com 윤창민 2-3772-1579 changmin.yoon86@shinhan.com 프리미엄 식음료, 저성장 시대에 고성장이 기대되는 산업 215년 상반기 국내 건강기능식품 업계는 큰 위기를 겪었다. 가짜 백수오 파동으로 가장 중 요한 신뢰에 금이 갔다. 건강기능식품시장은 고령화 시대 진입, 소득수준 향상으로 성장성에 는 의문의 여지가 없다. 국내 건강기능식품 시장 규모는 217년까지 연평균(1~17F) 1.2% 증가한 1.9조원이 예상된다. 오강호 2-3772-2579 snowkh@shinhan.com 프리미엄 음료 시장 전망도 밝다. 디저트 문화가 보편화되며 소비자의 기호도 다양해지고 있 다. 커피 시장은 유통채널 증가와 취향 다양화로 프리미엄 커피 성장이 지속되고 있다. 음료 시장도 웰빙트렌드 확산으로 과일 음료, 빙수 등 프리미엄 제품이 확대되고 있다. 저성장 시대 에 고성장 산업의 희소가치는 매우 높다. 당사 프리미엄 식음료 커버리지 종목의 216년 예상 합산 매출액, 영업이익 증가율은 각각 19%, 31%다. 건강기능식품 OEM/ODM 업체, 프리미엄 음료 업체에 주목 건강기능식품 시장은 건강 이슈에 따라 주도하는 원료 및 제품이 빠르게 변한다. OEM, ODM 업체는 단일 제품 리스크가 적어 사업 안정성이 상대적으로 높다. 수출 비중도 높아 최근 우 호적인 원/달러 환율도 긍정적이다. 프리미엄 음료 시장은 신제품 출시가 예상되는 업체의 수 혜가 전망된다. 프리미엄 식음료 Top Picks로는 생산 능력 증가로 외형 성장이 가장 높은 뉴트리바이오텍 (2224), 실적 안정성이 꾸준한 쎌바이오텍(4996), 이익 성장이 돋보이는 콜마비앤에이치 (213)를 제시한다. 리서치센터 투자 유망주 매력도 종목명 매출액 증가율 (%) 영업이익 증가율 (%) PER (배) PBR (배) 216F 217F 216F 217F 216F 217F 216F 217F 1 뉴트리바이오텍 57.3 43.5 36.1 55.8 5.3 32. 7.3 6. 2 쎌바이오텍 23.6 21.1 25.7 27.7 33.9 26.7 7.9 6.3 3 콜마비앤에이치 24.1 43.8 39.8 61.2 29.6 18.6 12. 7.5 4 종근당바이오 6. 3.7 64.2 1.5 16.3 14.9 1.2 1.1 5 한국맥널티 42.1 14.8 92.6 23.1 26.7 2.8 7.3 5.4 6 흥국에프엔비 22.7 2.8 27.1 25.9 22.9 18.4 2.9 2.6 7 서흥 5.5 9.2 1.1 11.8 18. 15.6 1.9 1.7 자료: 신한금융투자 추정

Contents 3 Investment Summary 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 성장 전망 프리미엄 음료시장의 성장세도 주목 4 투자포인트 1. 개별인정제품 성장세 주목 개별인정제품 매출액 211년 1,435억 214년 3,177억으로 2.2배 성장 개별인정형 원료 개발 및 개별인정제품 제조가 가능한 업체에 관심 5 투자포인트 2. OEM, ODM 업체의 성장은 필연적 건강기능식품 시장 확대 속에 대형 OEM, ODM 업체들의 높은 성장세 전망 국내 OEM, ODM 업체들의 수출 비중 확대도 긍정적 6 투자포인트 3. 프리미엄 음료 시장 성장세 주목 유통채널 증가와 취향 다양화로 프리미엄 커피, 非 커피 음료 시장 동반 성장 7 프리미엄 식음료 업체 영업 실적, Valuation 추이 및 전망 8 투자 유망주 콜마비앤에이치(213/Not Rated): 아름다움보단 건강함에 주목 쎌바이오텍(4996/Not Rated): 건강기능식품 절대강자 뉴트리바이오텍(2224/Not Rated): 217년 숲이 완성된다 서흥(849/매수, TP 55,원): 이제는 편안한 시점 흥국에프앤비(18998/Not Rated): 골라 마시는 재미가 있다 종근당바이오(6316/Not Rated): 알짜배기 원료의약품 업체로 도약 한국맥널티(22298/Not Rated): 대세는 프리미엄 커피

ISSUE PAPER 스몰캡 216년 3월 16일 Investment Summary 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 성장 전망 215년 상반기 국내 건강기능식품 업계는 큰 위기를 겪었다. 사회를 떠들썩하게 한 내츄럴엔도 텍의 가짜 백수오 파동 으로 가장 중요한 신뢰에 금이 갔다. 주요 유통채널인 홈쇼핑사는 건강 기능식품 판매를 일시적으로 중단했고 일부 백수오 농가들은 파산하기도 했다. 하지만 본격적인 고령화 시대 진입, 소득수준 향상으로 건강에 대한 관심이 높아지면서 시장의 성장성에는 의문의 여지가 없다는 판단이다. 식품의약품안전처와 당사 추정에 따르면 국내 건강 기능식품 시장 규모는 연평균 1.2% 성장이 전망된다. 가짜 백수오 파동과 국내외 경기 불황으 로 잠시 주춤했지만 건강기능식품 시장의 고성장에 대한 기대감이 다시 높아지고 있다. 프리미엄 음료시장의 성장세도 주목 건강기능식품 시장 뿐만 아니라 프리미엄 음료 시장의 전망도 밝다. 커피의 경우 소비자의 기호 가 다양해져 프리미엄 커피를 중심으로 수요가 확대되고 있다. 스타벅스 코리아는 단일 원산지 프리미엄 커피인 스타벅스 리저브 를 경험할 수 있는 매장을 확대 중이다. 일반 아메리카노 대 비 2,원 가량 비싼 리저브 커피는 215년까지 누적 판매량 53만잔을 돌파했다. 웰빙트렌 드 확산으로 非 커피 음료(에이드, 과일/야채 주스 등) 시장도 빠르게 커지고 있다. 국내 대표 프 랜차이즈 커피 전문점인 스타벅스의 非 커피 부문 매출 비중은 3%를 넘어섰다. 국내 최대 매 장수를 보유한 이디야 커피의 非 커피 음료류 매출 비중은 45%에 달한다. 저성장 시대에 고성장 산업의 희소가치는 매우 높다. 건강기능식품과 프리미엄 음료 시장은 고 성장이 기대되는 몇 안되는 산업군 중 하나다. 당사의 프리미엄 식음료 커버리지 종목의 216 년 예상 합산 매출액, 영업이익 증가율은 각각 19%, 31%다. 국내 건강기능식품 시장 규모 추이 및 전망 (조원) 2.1 1.8 21~217F 연평균 1.2% 성장 전망 1.5 1.2.9.6 21 211 212 213 214 215F 216F 217F 자료: 식품의약품안전처, 신한금융투자 추정 스타벅스코리아의 매출액 추이 및 전망 (십억원) 1,25 1, 21~217F 연평균 성장률 22.1% 성장 전망 75 5 25 21 211 212 213 214 215F 216F 217F 자료: 스타벅스코리아, 신한금융투자 추정 3

ISSUE PAPER 스몰캡 216년 3월 16일 투자포인트 1. 개별인정제품 성장세 주목 건강기능식품 시장 내 개별인정제품 매출액 211년 1,435억 214년 3,177억으로 2.2배 성장 개별인정형 원료 개발 및 개별인정제품 제조가 가능한 업체에 관심 개별인정제품, 건강기능식품 시장 성장 주도 개별인정제품 시장 점유율 확대 반면, 홍삼, 비타민 등 전통적인 건강기능식품 판매 정체 건강기능식품의 기능성 원료는 고시형 원료와 개별인정형 원료로 구분된다. 고시형 원료는 건 강기능식품 공전 에 등재되어 제조기준, 규격, 최종제품의 요건에 적합할 경우 별도의 인정 절차 가 없다. 개별인정형 원료는 영업자가 원료의 안전성, 기능성, 규격 등의 자료를 제출해 식약처 로부터 인정을 받은 원료다. 건강기능식품 시장 활성화를 위해 개별인정형 원료로 등록 된 후 3 년 뒤부터 고시형 원료로 전환 가능하다. 현재 14여종의 개별인정형 원료가 등재되어 있다. 개별인정형 원료를 이용한 제품 매출액은 212년 처음으로 비타민 및 무기질을 제치고 건강기 능식품 매출 순위 2위로 올라섰다. 국내 건강기능식품 시장은 여전히 홍삼 비중이 가장 높지만 개별인정제품의 성장세는 괄목할 만 하다. 개별인정제품의 시장점유율은 211년 1.5%에서 214년 19.5%로 증가했다. 같은 기간 매출액은 1,435억원에서 3,177억원으로 2배 이상 늘어 나며 건강기능식품 시장의 성장을 주도하고 있다. 개별인정형 원료는 평균 7년 정도의 개발기간과 높은 비용이 소요된다. 그만큼 고부가가치 창 출이 가능하지만 진입장벽이 높아 소수의 업체만 개별인정형 원료 개발에 뛰어들고 있다. 개별 인정형 원료를 개발하고 관련 제품을 제조, 가공 할 수 있는 업체들의 경쟁력에 주목해야 한다. 주요 건강기능식품 매출액 및 시장 점유율 추이(211~214) 구분 (십억원,%) 211 점유율 212 점유율 213 점유율 214 점유율 CAGR(11~14) 총 매출액 1368.2 1. 149.1 1. 1482. 1. 1631. 1. 4.5% 홍삼 719.1 52.6 648.4 46. 586.9 39.6 633. 38.8-3.1% 개별인정제품 143.5 1.5 18.7 12.8 232.4 15.7 317.7 19.5 22.% 비타민 및 무기질 156.1 11.4 164.6 11.7 174.7 11.8 141.5 8.7-2.4% 프로바이오틱스 4.5 3. 51.9 3.7 8.4 5.4 138.8 8.5 36.1% 알로에 69.2 5.1 68.8 4.9 62.8 4.2 57.5 3.5-4.5% 5품목 누계 1128.3 82.5 1114.4 79.1 1137.2 76.7 1288.6 79. 3.4% 기타 품목 239.9 17.5 294.7 2.9 344.8 23.3 342.4 21. 9.3% 자료: 한국보건산업진흥원, 식품의약품안전처, 신한금융투자 주요 건강기능식품 시장 점유율 추이 (%) 홍삼 (좌축) (%) 63 개별인정제품 (우축) 25 비타민 및 무기질 (우축) 5 프로바이오틱스 (우축) 2 - 개별인정제품, 프로바이오틱스 점유율 상승세 38 - 홍삼, 비타민 점유율 하락세 15 25 1 13 5 21 211 212 213 214 자료: 식품의약품안전처, 신한금융투자 4

ISSUE PAPER 스몰캡 216년 3월 16일 투자포인트 2. OEM, ODM 업체의 성장은 필연적 건강기능식품 시장 확대 속에 대형 OEM, ODM 업체들의 높은 성장세 전망 국내 OEM, ODM 업체들의 수출 비중 확대도 긍정적 건강기능식품 성장 최대 수혜는 OEM, ODM 업체 건강기능식품 수요 증가와 유통채널 다양화로 OEM, ODM 업체 수혜 1) OEM(Original Equipment Manufacturing): 주문자상표부착생산 2) ODM(Original Development Manufacturing): 제조업자 개발생산 3) GMP(Good Manufacturing Practice): 우수건강기능식품 제조기준 최근 들어 대형 식품업체(CJ제일제당, 대상), 대형 유통업체(이마트, 롯데마트)들이 생산 설비 없이 기술력과 브랜드 만으로 건강기능식품 시장에 진출하고 있다. 건강기능식품에 대한 수요 가 증가하고 유통채널이 다양해지면서 OEM 1), ODM 2) 업체들이 수혜를 누리고 있다. 화장품 시 장의 구조적인 성장속에 한국콜마, 코스맥스 등의 업체가 가파른 성장세를 보인 것과 유사하다. 214년 기준 생산실적이 있는 건강기능식품 제조업체 수는 454개다. 이중 식약처의 GMP 3) 적합업소로 인정받은 업체는 28개, 매출액 3억원 이상(건강기능식품 사업부 기준)을 기록 한 업체는 전체의 2.4%인 12개에 불과하다. 건강기능식품 시장의 성장속에서 일정 규모 이상 을 충족하고 안정성까지 입증된 업체들은 소수에 불과해 이 업체들의 높은 성장세가 전망된다. 건강기능식품 산업의 밸류체인 개발(원료) 제조 유통 핵심 경쟁력 연구개발능력 지적재산권 확보 품질관리력 생산 대응 능력 판매유통력 조직, 점포 등 고객 주요 업체 -쎌바이오텍(프로바이오틱스) -종근당바이오(프로바이오틱스) -선바이오텍(당귀혼합) - 쎌바이오텍 - 콜마비앤에이치 - 뉴트리바이오텍 - 서흥 -제약사 -약국, 온라인 -네트워크판매 업체 -홈쇼핑 자료: 신한금융투자 국내 OEM, ODM 업체들의 사업 안정성과 수출액 규모 확대에 주목 건강기능식품 시장은 사회 전체의 건강 이슈에 따라 주도하는 원료 및 제품도 빠르게 변화한다. OEM, ODM 업체의 경우에는 한두가지 제품의 판매에 의존하는 자체 브랜드 업체보다 단일 제 품리스크도 적어 사업 안정성이 상대적으로 높은 점도 주목할 만하다. 국내 업체들의 수출 비중 이 늘어나고 있는 점도 긍정적이다. 국내 건강기능식품 OEM, ODM 업체의 절대 수출액은 꾸준 히 우상향 추세를 보이고 있다. 원달러 환율이 수출업체들에 우호적인 흐름인 점을 감안하면 시 장 성장과 함께 관련업체들의 실적도 가파른 성장이 기대된다. 국내 OEM, ODM 업체 수출액 추이 (212년~215년) (십억원) 135 12 서흥 (좌축) 쎌바이오텍 (우축) 뉴트리바이오텍 (우축) (십억원) 4 32 15 24 9 16 75 8 6 자료: 회사 자료, 신한금융투자 212 213 214 215 5

ISSUE PAPER 스몰캡 216년 3월 16일 투자포인트 3. 프리미엄 음료 시장 성장세 주목 국내 커피 전문점 수 27년 25,89개 215년 61,여개로 증가 유통채널 증가와 취향 다양화로 프리미엄 커피, 非 커피 음료 시장 동반 성장 프리미엄 커피, 非 커피 음료 시장 동반 성장 커피에 대한 기호 다양화, 웰빙트렌드 확산으로 프리미엄 커피, 非 커피 음료시장 성장세 국내 어디를 가든 커피 전문점은 골목 상권에서도 쉽게 접할 수 있다. 이제 커피는 단순한 음료 의 개념을 넘어 하나의 문화로 자리 잡았다. 개인카페를 포함한 커피 전문점 수는 27년 25,89개에서 215년 61,개를 넘어선 것으로 추정된다. 커피를 마시는 문화가 보편화되면 서 커피에 대한 기호도 다양해지고 있다. 고급 커피에 대한 수요가 증가해 프리미엄 커피 시장 의 성장세가 지속되고 있다. 스타벅스코리아의 프리미엄 커피인 스타벅스 리저브 를 판매하는 매장은 214년 3월 5개에서 215년 12월 말 현재 51개까지 늘어났다. 非 커피 음료 시장의 성장세도 주목 할 만하다. 통계청에 따르면 非 알코올 음료점 수는 5만여개 에 달한다. 커피 프랜차이즈 점포에서 非 커피 음료 판매가 증가하고 있는 점도 특징적이다. 커 피 프랜차이즈 내에서 非 커피 음료 매출 비중은 3%를 넘어섰다. 매장수 1위인 이디야 커피의 비커피 음료류 매출비중은 45%에 달했다. 웰빙트렌드 확산으로 과일 음료를 전문으로 하는 매 장도 등장하고 있어 非 커피 음료 시장 확대에 주목할 필요가 있다. 국내 커피 전문점 사업체 수 추이 (개인카페 포함) (천개) 7 6 5 27~215F 연평균 11.4% 성장 전망 4 3 2 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 자료: 통계청, 신한금융투자 스타벅스 리저브(프리미엄) 매장 수 추이 (개) 63 프랜차이즈 커피 전문점 非 커피 부문 매출 현황 (%) 5 5 38 25 스타벅스 리저브 매장수 1년만에 1배 가량 증가 4 3 2 13 1 자료: 스타벅스코리아, 신한금융투자 추정 214 215 이디야 카페베네 스타벅스 자료: 언론자료, 신한금융투자 추정 주: 카페베네(비커피 음료 + 디저트), 이디야(비커피 매출), 스타벅스(비커피 매출) 6

ISSUE PAPER 스몰캡 216년 3월 16일 프리미엄 식음료 업체 영업 실적, Valuation 추이 및 전망 213 KQ 4996 KQ 2224 KQ 849 KS 18998 KQ 6316 KS 22298 KQ Ticker Equity Equity Equity Equity Equity Equity Equity 회사명 콜마비앤에이치 쎌바이오텍 뉴트리바이오텍 서흥 흥국에프엔비 종근당바이오 한국맥널티 시가총액(십억원) 1,113.8 64.1 548.7 492.8 196.4 162.9 125.1 Sales 215 236.2 49.5 77.5 34.1 39.6 16.7 27.1 (십억원) 216F 293.1 61.2 121.9 32.9 48.6 113.1 38.5 217F 421.4 74.1 174.9 35.4 58.7 117.3 44.2 OP 215 35.2 18.7 1.8 33.8 8.5 8.1 2.7 (십억원) 216F 49.2 23.5 14.7 37.2 1.8 13.3 5.2 217F 79.3 3. 22.9 41.6 13.6 14.7 6.4 OP margin 215 14.9 37.8 13.9 11.1 21.5 7.6 1. (%) 216F 16.8 38.4 12.1 11.6 22.2 11.8 13.5 217F 18.8 4.5 13.1 11.9 23.2 12.5 14.5 NP 215 2.7 17.5 8.5 22.8 6.7 6.7 2.5 (십억원) 216F 37.6 18.9 1.9 27.4 8.6 1.1 4.7 217F 59.9 23.9 17.1 31.6 1.7 11.1 6. NP margin 215 1.1 35.4 11. 7.5 16.9 6.3 9.2 (%) 216F 12.8 3.9 8.9 8.5 17.7 8.9 12.2 217F 14.2 32.3 9.8 9. 18.2 9.5 13.6 EPS Growth 215 (74.5) 67.8 26.6 7. (4.3) 흑전 (48.2) (%YoY) 216F 587.1 8.3 28. 19.9 9.2 5.9 36.9 217F 59.3 26.6 57.2 15.2 24.6 9.8 28.7 P/E 215 27.7 3.7 48. 21.5 33.5 21.6 19.9 (x) 216F 29.6 33.9 5.3 18. 22.9 16.3 26.7 217F 18.6 26.7 32. 15.6 18.4 14.9 2.8 P/B 215 9.5 8.2 6.4 2.1 4.3 1.1 5.5 (x) 216F 12. 7.9 7.3 1.9 2.9 1.2 7.3 217F 7.5 6.3 6. 1.7 2.6 1.1 5.4 EV/EBITDA 215 29.5 25.3 37.3 13.7 21.8 6.6 15.7 (x) 216F 2.4 24.7 37.6 13.4 12.3 6. 17.9 217F 12.3 18.8 24.7 12.7 1.6 5.4 15. ROE 215 4.5 29.6 22.4 1.2 15.7 5.4 21.9 (%) 216F 49.1 25.7 15.7 11. 13.4 7.7 31.7 217F 49.7 26.2 2.6 11.5 14.8 8. 29.9 Valuation 비교 (216F P/E - EPS Growth) EPS Growth(%) 콜마비앤에이치 6 종근당바이오 Valuation 비교 (216F P/B ROE) ROE(%) 5 콜마비앤에이치 45 한국맥널티 뉴트리바이오텍 3 서흥 15 흥국에프엔비 쎌바이오텍 PER(X) 1 2 3 4 5 6 자료: 신한금융투자 추정, 주) 콜마비엔에이치는 EPS Growth 587.1% 4 한국맥널티 3 쎌바이오텍 2 서흥 흥국에프엔비 뉴트리바이오텍 1 종근당바이오 PBR(X) 3 6 9 12 자료: 신한금융투자 추정 7

Company analysis 콜마비앤에이치 쎌바이오텍 뉴트리바이오텍 서흥 흥국에프엔비 종근당바이오 한국맥널티

SECTOR REPORT 콜마비앤에이치 216년 3월 16일 콜마비앤에이치(213) Not Rated 현재주가 (3 월 15 일) 37,7 원 아름다움보단 건강함에 주목 건강기능식품과 화장품은 애터미(네트워크 마케팅 업체)와 함께 고성장 중 손승우 김현석 (2) 3772-1565 (2) 3772-2884 swson85@shinhan.com hskim16@shinhan.com KOSPI 1,969.97p KOSDAQ 693.34p 시가총액 1,113.8 십억원 액면가 5 원 발행주식수 29.5 백만주 유동주식수 5.6 백만주(18.8%) 52 주 최고가/최저가 46,558 원/26,633 원 일평균 거래량 (6 일) 68,543 주 일평균 거래액 (6 일) 3,25 백만원 외국인 지분율.95% 주요주주 한국콜마홀딩스 외 7 인 69.11% 한국원자력연구원 12.4% 절대수익률 3 개월 17.1% 6 개월 13.7% 12 개월 7.2% KOSDAQ 대비 3 개월 8.1% 상대수익률 6 개월 9.3% 12 개월 -1.9% 주가차트 (원) 5, 45, 4, 35, 3, 코스닥지수=1 13 12 11 1 25, 9 3/15 7/15 11/15 3/16 콜마비앤에이치 주가 (좌축) (3/15=1) KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 건강기능식품과 화장품 제조 및 공급 업체다. 건강기능식품(제품)은 ODM(제조자개발생 산), 화장품(상품)은 한국콜마(16189)에서 외주 생산한다. 주력 상품은 헤모힘 과 기초 화장품 6종세트 이다. 헤모힘은 면역력 개선을 도와주는 개별인정형 건강기능식품이다. 가격 경쟁력을 바탕으로 215년 헤모힘 매출액은 전년 대비 36%, 기초화장품 6세트는 25% 성장했다. 애터미는 국내 2위 네트워크 마케팅 업체다. 애터미 매출의 약 7%는 동 사로부터 발생된다. 안정적인 수요처인 애터미를 기반으로 동사의 성장은 지속될 전망이 다. 중국 건강기능식품 39조원 시장에 진출, 신규 성장 동력 확보 215년 11월에 중국 직소판매업체 취엔지엔(Quanjian) 그룹과 제품 공급에 대한 전략적 제휴를 맺었다. 취엔지엔은 중국 전체 직소판매시장 매출 기준 4위, 로컬업체로서는 1 위업체다. 주요 협약 내용은 연간 1억위안(약 183억원)규모의 건강기능식품(프로바이오틱 스 등) 공급이다. 중국 건강기능식품 시장은 연평균(213~215) 35% 고성장세를 지속 했다. 216년은 39조원(+12% YoY)으로 추정된다. 동사의 217년 중국 수출액은 145억 원(+574% YoY)을 예상한다. 216년 매출액 2,931억원(+24% YoY), 영업이익 492억원(+4% YoY) 전망 216년 매출액은 2,931억원(+24% YoY), 영업이익은 492억원(+4% YoY)으로 예상한 다. 건강기능식품은 1,712억원(+43% YoY), 화장품은 1,215억원(+4% YoY)을 각각 기 록하겠다. 건강기능식품의 매출 성장은 전체 수익성으로 이어질 전망이다. 건강기능식품 은 화장품 대비 매출총이익률이 높다. 건강기능식품의 매출총이익률은 29%, 화장품은 7%이다. 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율)는 3배다. 수익성이 높은 건강기능식품의 내 수 및 수출의 성장과 화장품의 꾸준한 실적 기반으로 연평균(216~217) 34% 매출 성 장이 기대된다. 중국 진출로 인한 신규 매출 발생이 본격화 될 시 주가의 리레이팅은 가 능할 전망이다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 213 93.9 13. 12.6 9.8 스펙 상장 214 173.9 22.8 26.5 21. 215 236.2 35.2 11.9 2.7 185 (74.5) 4,62 27.7 29.5 9.5 4.5 (5.4) 216F 293.1 49.2 5.7 37.6 1,272 587.1 3,153 29.6 2.4 12. 49.1 (68.9) 217F 421.4 79.3 8.8 59.9 2,27 59.3 5,5 18.6 12.3 7.5 49.7 (77.8) 자료: 회사 자료, 신한금융투자, 주) 215년 2월 코스닥 상장 9

백만 SECTOR REPORT 콜마비앤에이치 216년 3월 16일 투자포인트 건강기능식품과 화장품의 216년 매출 성장률은 각각 43%, 4% 예상 216년 매출액 2,93억원(+24% YoY), 영업이익 492억원(+4% YoY) 전망 건강기능식품과 화장품은 애터미(네트워크 마케팅 업체)와 함께 고성장 중 216년 예싱 매출 비중 건강기능식품 51%, 화장품 49% 1) 개별인정형: 영업자가 원료의 안전성, 기능성, 규격 등의 자료를 제출해 식약처로부터 인정을 받은 원료 2) 자가소비형 회원: 다단계 판매를 위한 소비자 가 아닌 본인 소비를 위한 소비자 집단 건강기능식품과 화장품 제조 및 공급 업체다. 건강기능식품(제품)은 ODM(제조자개발생산), 화 장품(상품)은 한국콜마(16189)에서 외주 생산한다. 216년 예상 매출 비중은 건강기능식품 58%(+7%p YoY), 화장품 41%(-8%p YoY)로 예상한다. 건강기능식품의 주요 수출국은 대 만이다. 216년 하반기부터는 중국 취엔지엔(중국 로컬 직소판매업 1위업체)을 통하여 중국에 건강기능식품을 공급할 예정이다. 화장품 수출국은 미국, 일본, 캐나다 등 이다. 주력 상품은 헤모힘 과 기초화장품 6종세트 이다. 헤모힘은 면역력 개선을 도와주는 개별인정형 1) 건강기능식품이다. 가격 경쟁력을 바탕으로 215년 헤모힘 매출액은 36%, 기초화장품 6세 트는 25% 성장했다. 건강기능식품과 화장품 매출의 85%는 애터미를 통해 독점 판매된다. 애터미는 국내 2위 네트워크 마케팅 업체다. 현재 약 35만명(+73% YoY)의 회원을 보유하고 있다. 자가소비형 회원 2) 비중은 92%다. 애터미의 215년 매출액은 약 7,5억원(+46% YoY)이 추정된다. 동사의 215년 전체 매출액은 36% 성장했다. 애터미 매출의 약 7%는 동 사로부터 발생된다. 안정적인 수요처인 애터미를 기반으로 동사의 성장은 지속될 전망이다. 콜마비앤에이치의 사업부문별 영업 실적 추이 및 전망 (십억원) 45 36 27 건강기능식품(좌축) 화장품(좌축) 기타(좌축) 영업이익률(우축) (%) 2 18 16 18 14 9 12 213 214 215 216F 217F 1 애터미의 매출액과 회원수 추이 및 전망 콜마비앤에이치의 주력 상품 헤모힘 과 기초화장품 6종세트 (십억원) 1,6 매출액(좌축) (백만명) 9 1,2 8 4 회원수(우축) 6 3 213 214 215F 216F 217F 자료: 회사 자료, 신한금융투자 1

SECTOR REPORT 콜마비앤에이치 216년 3월 16일 중국 건강기능식품 39조원 시장에 진출, 신규 성장 동력 확보 중국 취엔지엔과 MOU(전략적업 무협약) 체결 217년 중국 수출 매출 145억원 (+574% YoY) 예상 향후 성장 모멘텀은 중국 진출이다. 215년 11월에 중국 직소판매업체 취엔지엔(Quanjian) 그 룹과 제품 공급에 대한 MOU(전략적업무협약)를 맺었다. 주요 내용은 연간 1억위안(약 183억 원)규모의 건강기능식품(프로바이오틱스 등) 공급이다. 중국 건강기능식품 시장은 연평균(213~215) 35% 고성장세를 지속했다. 216년은 39조원 (+12% YoY)으로 추정된다. 취엔지엔 그룹의 214년 매출액은 약 3조원이다. 중국 시장의 약 1% 수준이다. 중국 전체 직소판매시장에서는 매출 기준 4위, 로컬업체로서는 1위다. 회원수는 45만명을 보유하고 있다. 국내 시장에서 애터미(국내 2위)와 함께 고성장(213~215 연평 균 +42%)을 기록한 점을 감안하면 취엔지엔과의 업무 협약체결은 의미가 크다. 온기로 반영이 전망되는 217년 중국 수출액은 145억원(+574% YoY)을 예상한다. 중국 건강기능식품 시장 추이 및 전망 (조원) (%) 5 6 중국 건강기능식품 시장(좌축) 콜마비앤에이치의 중국 수출액 추이 및 전망 (십억원) (%) 6 전체 수출(좌축) 4 4 YoY증감률(우축) 4 45 중국 수출(좌축) 중국 수출 비중(우축) 3 3 2 3 2 15 1 2 213 214 215F 216F 217F 213 214 215 216F 217F 자료: Nutrition Business Journal, Datamonitor, 신한금융투자 추정 216년 매출액 2,93억원(+24% YoY), 영업이익 492억원(+4% YoY) 전망 216년 건강기능식품 +43% YoY 화장품 +4% YoY 216년 매출액은 2,931억원(+24% YoY), 영업이익은 492억원(+4% YoY)으로 예상한다. 건강기능식품은 1,712억원(+43% YoY), 화장품은 1,215억원(+4% YoY)을 기록하겠다. 건강 기능식품은 1) 높은 가격 경쟁력과 2) 해외 수출 확대(중국 뿐만 아니라 할랄인증 후 동남아 지역 수출 확대 예상)로 매출 비중은 58%(+7%p YoY)가 예상된다. 216년 수출 매출액은 33억원(+25% YoY)을 전망한다. 콜마비앤에이치의 영업 실적 추이 및 전망 건강기능식품의 성장은 수익성으로 이어질 전망이다. 건강기능식품은 화장품 대비 매출총이익 률이 높다. 건강기능식품의 매출총이익률은 29%, 화장품은 7%이다. 개발단계에서 제조까지 담 당하기 때문에 완제품을 받아 공급하는 화장품 대비 수익성이 좋다. 216년 영업이익률은 전년 대비 1.9% 개선된 16.8%를 기록할 전망이다. 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율)는 3배다. 수익성이 높은 건강기능식품의 내수 및 수출의 성장과 화장품의 꾸준한 실적 기반으로 연평균(216~217) 34% 매출 성장이 기대된 다. 중국 진출로 인한 신규 매출 발생이 본격화 될 시 주가의 리레이팅은 가능할 전망이다. (십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F 매출액 54.8 64.1 6.8 56.4 65.5 69.1 73.5 84.8 92.2 1.4 19.7 119.1 236.2 293.1 421.4 건기능 26. 33.7 27.9 32.2 36.8 39.3 43.1 52. 58. 65.1 73. 8.5 119.8 171.2 276.6 화장품 28.7 3.3 33.1 24.2 28.7 29.7 3.4 32.7 34.1 35.2 36.6 38.6 116.4 121.5 144.4 영업이익 7.7 9. 1. 8.5 1.4 11.2 12.4 15.1 16.6 18.7 2.9 23.1 35.2 49.2 79.3 순이익 (18.9) 7.5 8.2 5.9 8. 8.6 9.5 11.4 12.6 14.1 15.8 17.3 2.7 37.5 59.8 영업이익률 14. 14.1 16.5 15. 15.9 16.3 16.9 17.8 18. 18.6 19.1 19.4 14.9 16.8 18.8 순이익률 (34.4) 11.7 13.4 1.5 12.2 12.4 12.9 13.5 13.7 14. 14.4 14.6 1.1 12.8 14.2 / 주: 건기능은 건강기능식품 11

SECTOR REPORT 콜마비앤에이치 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 자산총계 6.6 92. 19.9 152. 22.1 유동자산 31.8 48.1 63.6 14.2 169.7 현금및현금성자산 3. 2.9 2.2 28. 6.2 매출채권 3.9 6.7 9. 11.2 16.1 재고자산 9.3 12.4 16.8 2.9 3. 비유동자산 28.8 43.9 46.4 47.8 5.4 유형자산 26.9 38.6 39.4 39.3 38.4 무형자산.6.4.4.3.2 투자자산 1. 4.9 6.6 8.2 11.8 기타금융업자산..... 부채총계 2.9 31.4 48.5 57.4 7.9 유동부채 18.5 3.3 47.2 55.9 68.9 단기차입금 5. 5.5 5.5 5.5 5.5 매입채무 9.9 17.7 32. 38.4 46.1 유동성장기부채.2.... 비유동부채 2.4 1. 1.3 1.5 2. 사채..... 장기차입금(장기금융부채 포함).6.4.4.4.4 기타금융업부채..... 자본총계 39.8 6.6 61.5 94.6 149.2 자본금 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 자본잉여금 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 기타자본..... 기타포괄이익누계액. (.) (.) (.) (.) 이익잉여금 32.6 53. 53.9 87. 141.7 지배주주지분 38.8 59.1 6. 93.2 147.8 비지배주주지분 1. 1.5 1.5 1.4 1.4 *총차입금 5.8 5.9 5.9 5.9 5.9 *순차입금(순현금) (12.) (22.5) (3.9) (65.1) (116.1) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 매출액 93.9 173.9 236.2 293.1 421.4 증가율 (%) N/A 85.3 35.8 24.1 43.8 매출원가 76.8 144.9 192.9 235.7 332.1 매출총이익 17.1 29. 43.3 57.3 89.3 매출총이익률 (%) 18.2 16.7 18.3 19.6 21.2 판매관리비 4.1 6.2 8.1 8.1 1. 영업이익 13. 22.8 35.2 49.2 79.3 증가율 (%) N/A 75.1 54.5 39.7 61.2 영업이익률 (%) 13.9 13.1 14.9 16.8 18.8 영업외손익 (.5) 3.7 (.1) (.1) (.1) 금융손익 (.5) 3.6 (.1) (.1) (.1) 기타영업외손익 (.).... 종속 및 관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 12.6 26.5 11.9 5.7 8.8 법인세비용 2.7 5.5 9.2 13.2 21. 계속사업이익 9.8 21. 2.7 37.5 59.8 중단사업이익..... 당기순이익 9.8 21. 2.7 37.5 59.8 증가율 (%) N/A 113.3 (87.1) 1,291.2 59.3 순이익률 (%) 1.5 12.1 1.1 12.8 14.2 (지배주주)당기순이익 9.8 21. 2.7 37.6 59.9 (비지배주주)당기순이익 (.) (.) (.) (.) (.1) 총포괄이익 9.9 2.8 2.7 37.5 59.8 (지배주주)총포괄이익 9.9 2.8 2.7 37.6 59.9 (비지배주주)총포괄이익 (.) (.) (.) (.) (.1) EBITDA 13.9 24.1 37.5 51.4 81.3 증가율 (%) N/A 73. 55.4 37. 58.3 EBITDA 이익률 (%) 14.9 13.9 15.9 17.5 19.3 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 13.3 23.8 15.2 42.4 6.9 당기순이익 9.8 21. 2.7 37.5 59.8 유형자산상각비.8 1.2 2.2 2.1 1.9 무형자산상각비.1.1.1.1.1 외화환산손실(이익). (.)... 자산처분손실(이익)..1.1.1.1 지분법, 종속, 관계기업손실(이익). (.5)... 운전자본변동 1.7 2.7 1.1 2.5 (1.1) (법인세납부) (2.7) (3.5) (9.2) (13.2) (21.) 기타 3.6 2.7 9.2 13.3 21.1 투자활동으로인한현금흐름 (9.1) (23.) (14.) (12.) (23.5) 유형자산의증가(CAPEX) (5.8) (13.1) (3.) (2.) (1.) 유형자산의감소..1... 무형자산의감소(증가) (.5) (.)... 투자자산의감소(증가).. (1.7) (1.6) (3.6) 기타 (2.8) (1.) (9.3) (8.4) (18.9) FCF N/A 12.1 17. 38.9 58.1 재무활동으로인한현금흐름 (1.6).1 (1.8) (4.4) (5.2) 차입금의 증가(감소) (2.2).... 자기주식의처분(취득)..... 배당금 (.4) (.4) (1.8) (4.4) (5.2) 기타 1..5... 기타현금흐름. (1.2) (.1) (.1) (.1) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가(감소) 2.7 (.2) (.7) 25.9 32.1 기초현금.4 3. 2.9 2.2 28. 기말현금 3. 2.9 2.2 28. 6.2 주요 투자지표 12월 결산 213 214 215 216F 217F EPS (당기순이익, 원) N/A N/A 185 1,271 2,25 EPS (지배순이익, 원) N/A N/A 185 1,272 2,27 BPS (자본총계, 원) N/A N/A 4,161 3,21 5,51 BPS (지배지분, 원) N/A N/A 4,62 3,153 5,5 DPS (원) N/A N/A 125 15 175 PER (당기순이익, 배) N/A N/A 27.9 29.7 18.6 PER (지배순이익, 배) N/A N/A 27.7 29.6 18.6 PBR (자본총계, 배) N/A N/A 9.2 11.8 7.5 PBR (지배지분, 배) N/A N/A 9.5 12. 7.5 EV/EBITDA (배) N/A N/A 29.5 2.4 12.3 배당성향 (%) N/A N/A 68.4 11.8 8.6 배당수익률 (%) N/A N/A.3.4.5 수익성 EBITTDA 이익률 (%) N/A N/A 15.9 17.5 19.3 영업이익률 (%) N/A N/A 14.9 16.8 18.8 순이익률 (%) N/A N/A 1.1 12.8 14.2 ROA (%) N/A N/A 2.7 28.7 32.1 ROE (지배순이익, %) N/A N/A 4.5 49.1 49.7 ROIC (%) N/A N/A 27.3 154.4 259.1 안정성 부채비율 (%) N/A N/A 78.9 6.7 47.5 순차입금비율 (%) N/A N/A (5.4) (68.9) (77.8) 현금비율 (%) N/A N/A 4.6 5.1 87.4 이자보상배율 (배) N/A N/A n/a n/a n/a 활동성 순운전자본회전율 (회) N/A N/A (23.6) (18.3) (25.7) 재고자산회수기간 (일) N/A N/A 22.6 23.5 22. 매출채권회수기간 (일) N/A N/A 12.1 12.6 11.8 12

SECTOR REPORT 쎌바이오텍 216년 3월 16일 쎌바이오텍 (4996) Not Rated 현재주가 (3 월 15 일) 68,1 원 건강기능식품 절대강자 국내 프로바이오틱스 시장 연평균 19.4% 성장 전망 조현목 김현석 (2) 3772-2883 (2) 3772-2884 id922@shinhan.com hskim16@shinhan.com 국내 1위 프로바이오틱스(Probiotics) 종균 개발 및 완제품 생산 업체다. 국내 프로바이오 틱스 시장은 217년까지 연평균(CAGR) 19.4% 성장이 예상된다. 글로벌 시장 성장률(연 평균 9.4%)보다 높다. 프로바이오틱스는 유럽, 일본, 미국 등 선진국에서 보편화된 제품 이다. 의학적 효능과 임상 데이터도 입증됐다. 백수오 사건 이후 위축된 건강기능식품 시 장은 프로바이오틱스 등 안전성이 입증된 제품 중심으로 지속 성장이 기대된다. KOSPI 1,969.97p KOSDAQ 693.34p 시가총액 64.1 십억원 액면가 5 원 발행주식수 9.4 백만주 유동주식수 5.4 백만주(57.1%) 52 주 최고가/최저가 71,4 원/48,5 원 일평균 거래량 (6 일) 53,58 주 일평균 거래액 (6 일) 3,367 백만원 외국인 지분율 21.64% 주요주주 정명준 외 2 인 25.3% 절대수익률 3 개월 27.5% 6 개월 25.4% 12 개월 1.2% KOSDAQ 대비 3 개월 17.7% 상대수익률 6 개월 2.6% 12 개월 -7.4% 주가차트 (원) 75, 65, 55, 코스닥지수=1 13 12 11 1 45, 9 3/15 7/15 11/15 3/16 쎌바이오텍 주가 (좌축) (3/15=1) KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 216년 매출액 612억원(+24% YoY), 영업이익 235억원(+25% YoY) 전망 216년 매출액 612억원(+23.8% YoY), 영업이익 235억원(+25.4% YoY)이 전망된다. 듀오락 매출액은 전년 대비 21.7% 증가한 191억원이 예상된다. 매출 비중은 31.2%까지 확대가 기대된다. 아시아 지역 OEM 수출 확대로 해외 완제품 매출액은 전년 대비 16.2% 증가한 159억원이 전망된다. 영업이익률은 수익성이 높은 듀오락 매출 확대, 영업 레버리지 효과로 전년 대비.5%p 개선된 38.3%가 예상된다. 듀오락의 고성장은 지속될 전망이다. 소비자의 재구매율도 높다(7%, 온라인 구매 기준). 이중코팅기술과 최고 수율의 유산균 배양 기술은 프로바이오틱스 시장에서 경쟁 우위로 작용할 전망이다. 판매처 확대도 긍정적이다. 현재 듀오락의 국내 약국 침투율은 9%다 (약국수 기준). 향후 2%까지 확대가 예상된다. 듀오락 매출액은 216년 191억원, 217 년 22억원이 전망된다(214~217F CAGR 18.7%). 프리미엄 부여가 타당한 건강기능식품 업체 현 주가는 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 33.9배 수준이다. 독보적인 기술 력, 시장 지배력(국내 시장 점유율 41% 추정), 높은 성장성(향후 3년간 매출액, 영업이익 연평균 각각 22%, 33% 증가)이 긍정적이다. 1월 중국 특허(이중 코팅 유산균 제조방법) 취득으로 중국 진출 교두보도 마련했다. 쎌바이오텍은 원료부터, 제조(OEM/ODM), 자체 브랜드까지 건강기능식품 밸류 체인(Value Chain, 가치사슬)을 구축한 경쟁력을 갖고있 다. 국내 건강기능식품 업체 대비 프리미엄 부여가 타당하다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 213 31.6 9.4 9.7 7.8 83 27. 4,58 23.3 15.7 4.2 19.6 (49.3) 214 4.8 12.9 13.1 1.4 1,17 33.4 5,57 47.1 32.9 9.4 21.8 (54.2) 215 49.5 18.7 21.7 17.5 1,857 67.8 6,988 3.7 25.3 8.2 29.6 (59.2) 216F 61.2 23.5 23.9 18.9 2,11 8.3 8,638 33.9 24.7 7.9 25.7 (63.3) 217F 74.1 3. 3.3 23.9 2,546 26.6 1,773 26.7 18.8 6.3 26.2 (66.6) 자료: 회사 자료, 신한금융투자 13

SECTOR REPORT 쎌바이오텍 216년 3월 16일 투자포인트 국내 프로바이오틱스 시장 연평균 19.4% 성장 전망 듀오락 매출액 연평균(214~217F) 18.7% 성장 예상 216F 매출 비중: 완제품 51%, 듀오락 31%, 원말 17%, 기타 1% 1) 프로바이오틱스(Probiotics): Pro(~에 호의 적인) + Biotics(생물에 관련된)의 합성어로 적 당한 양을 섭취했을 때 건강에 좋은 효과를 주 는 살아있는 균 국내 1위 프로바이오틱스 생산 업체 국내 1위 프로바이오틱스(Probiotics) 1) 종균 개발 및 완제품 생산 업체다. 프로바이오틱스는 유해균 억제, 장( 腸 ) 대사 활성화 등의 효능이 있다. 원말에서 완제품 생산을 구축한 글로벌 기 업은 쎌바이오텍, 크리스찬한센(CHR.DC, 덴마크), 모리나가(비상장, 일본) 등 5개사뿐이다. 기 술력, 안정성 문제로 진입 장벽이 존재한다. 주요 매출은 암웨이(Amway) 등 글로벌 건강기능식품 업체의 OEM(주문자상표제품제조) 및 원말 납품이다. 자체 브랜드 듀오락(DUOLAC)은 국내 B2C(온라인, 약국 등) 판매 중이다. 216년 예상 실적 기준 매출 비중은 완제품(OEM) 5.9%, 듀오락 31.2%, 원말 16.9%, 기타.9%다. 국내 프로바이오틱스 시장 연평균 19.4% 성장 전망 프로바이오틱스 시장 성장률 국내(19.4%) 글로벌(9.4%) 고령화가 빠르게 진행되며 건강관리에 대한 관심이 증가하고 있다. 웰빙 트렌드의 확산으로 건 강기능식품은 보편화됐다. 특히 프로바이오틱스 시장 성장은 빠르다. 국내 프로바이오틱스 시장 은 217년까지 연평균(CAGR) 19.4% 성장이 예상된다. 글로벌 시장 성장률(연평균 9.4%)보 다 높다. 프로바이오틱스는 건강보조식품에서 치료 및 예방으로 사용 범위가 확대되며 수요가 증가세다. 국내 프로바이오틱스 시장은 성숙기에 접어든 선진국과 달리 걸음마 단계다. 215년 상반기 백수오 이슈 이후 건강기능식품 안전에 대한 의식이 강화됐다. 식약처의 건강기 능식품 관리(인증) 강화도 예상된다. 프로바이오틱스는 유럽, 일본, 미국 등 선진국에서 보편화 된 제품이다. 의학적 효능(대사 활성 효과, 면역조절 기능)과 임상 데이터가 입증됐다. 쎌바이오텍의 듀얼 코팅 기술은 한국, 일본, 유럽, 중국에 특허 등록 출원됐다. 23종의 균주를 제품화하여 경쟁 제품 대비 성능도 뛰어나다. 백수오 사건 이후 위축된 건강기능식품 시장은 프 로바이오틱스 등 안전성이 입증된 제품 중심으로 지속 성장이 기대된다. 국내외 프로바이오틱스 시장 규모 및 전망 듀오락 생산 제품 (백만달러) 2,75 2,5 글로벌(좌축) 국내(우축) (백억원) 2 17 2,25 14 2, 11 1,75 8 1,5 213 214 215F 216F 217F 자료: Markets&Markets Research, 식약처, 신한금융투자 추정 5 자료: 회사 자료, 신한금융투자 14

SECTOR REPORT 쎌바이오텍 216년 3월 16일 216년 매출액 612억원(+24% YoY), 영업이익 235억원(+25% YoY) 예상 듀오락 매출액 216F 191억원(+21.7% YoY), 217F 22억원(+14.8% YoY) 216년 매출액 612억원(+23.8% YoY), 영업이익 235억원(+25.4% YoY)이 전망된다. 듀오 락 매출액은 전년 대비 21.7% 증가한 191억원이 예상된다. 매출 비중은 31.2%까지 확대가 기대된다. 아시아 지역 OEM 수출 확대로 해외 완제품 매출액은 전년 대비 16.2% 증가한 159 억원이 전망된다. 영업이익률은 수익성이 높은 듀오락 매출 확대, 영업레버리지 효과로 전년 대 비.5%p 개선된 38.3%가 예상된다. 쎌바이오텍의 영업 실적 추이 및 전망 듀오락의 고성장은 지속될 전망이다. 소비자의 재구매율도 높다(7%, 온라인 구매 기준). 이중 코팅기술과 최고 수율의 유산균 배양 기술은 프로바이오틱스 시장에서 경쟁 우위로 작용할 전 망이다. 판매처 확대도 긍정적이다. 현재 듀오락의 국내 약국 침투율은 9%다(약국수 기준). 향 후 2%까지 확대가 예상된다. 백화점, 면세점 등 유통채널 확대도 기대된다. 듀오락 매출액은 216년 191억원, 217년 22억원이 전망된다(214~217F CAGR 18.7%). 프리미엄 부여가 타당한 건강기능식품 업체 현 주가는 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 33.9배 수준이다. 독보적인 기술력, 시 장 지배력(국내 시장 점유율 41% 추정), 높은 성장성(향후 3년간 매출액, 영업이익 연평균 각 각 22%, 33% 증가)이 긍정적이다. 1월 중국 특허(이중 코팅 유산균 제조방법) 취득으로 중국 진출 교두보도 마련했다. 쎌바이오텍은 원료부터, 제조(OEM/ODM), 자체 브랜드까지 건강기능 식품 밸류 체인(Value Chain, 가치사슬)을 구축한 경쟁력을 갖고있다. 국내 건강기능식품 업체 대비 프리미엄 부여가 타당하다. (십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F 매출액 1. 13.3 14.2 11.9 12.9 16. 17.2 15.2 15.6 19.5 2.6 18.4 49.5 61.2 74.1 원말 1.6 2.1 1.9 2.1 2.4 2.7 2.7 2.6 3.2 3.6 3.6 3.5 7.7 1.3 13.8 완제품(듀오락, OEM) 8.4 11.3 12.3 9.8 1.5 13.3 14.6 12.5 12.4 15.9 17. 15. 41.8 5.9 6.3 영업이익 2.7 4.6 6.4 5. 3.4 5.5 8. 6.6 4.8 8. 9.3 7.9 18.7 23.5 3. 순이익 1.7 4.4 7.1 4.3 2.8 4.5 6.4 5.3 3.8 6.4 7.4 6.3 17.5 18.9 23.9 증감률(% YoY) 매출액 6.2 37.6 43.2 1.4 28.4 2. 21. 27.7 21.2 21.7 19.6 21.7 21.3 23.8 21. 영업이익 25.9 34.1 68.8 41.5 23.5 2.5 24.5 32.2 41.8 45.2 17. 19.6 45. 25.4 27.9 순이익 (7.1) 11.9 139.5 25.4 59. 2.6 (9.3) 22.4 39.2 43. 16.1 18.9 67.8 8.3 26.6 영업이익률 (%) 27.2 34.5 45. 41.9 26.1 34.6 46.4 43.4 3.6 41.3 45.3 42.7 37.8 38.3 4.5 순이익률 (%) 17.3 32.7 49.6 36.3 21.4 28. 37.2 34.8 24.6 32.9 36.1 34. 35.3 3.9 32.3 쎌바이오텍의 영업이익, 듀오락 매출액 추이 및 전망 (십억원) (십억원) 1 듀오락(좌축) 1 8 영업이익(우축) 8 6 6 4 4 2 2 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16F 2Q17F 쎌바이오텍의 P/E Band (원) 9, 72, 54, 36, 18, 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료: QuantiWise, 신한금융투자 4X 35X 3X 25X 2X 15

SECTOR REPORT 쎌바이오텍 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 자산총계 46.7 57.6 71.8 89.1 111. 유동자산 28.3 38.8 51.1 67.2 87.7 현금및현금성자산 4.8 5.4 4.4 7.4 13.9 매출채권 3.9 7.4 9.3 12.1 15.8 재고자산 2.5 2. 2.5 3.2 3.9 비유동자산 18.4 18.8 2.7 21.9 23.3 유형자산 16.5 16.8 18.7 19.8 21. 무형자산.7.7.8.8.7 투자자산.9 1..8 1. 1.2 기타금융업자산..... 부채총계 3.6 5.2 6.2 8. 9.7 유동부채 3.6 5.2 6.2 7.9 9.6 단기차입금..... 매입채무.8.9 1.9 2.4 2.9 유동성장기부채..... 비유동부채.....1 사채..... 장기차입금(장기금융부채 포함)..... 기타금융업부채..... 자본총계 43.1 52.4 65.7 81.2 11.3 자본금 4.7 4.7 4.7 4.7 4.7 자본잉여금 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 기타자본 (5.3) (5.3) (5.3) (5.3) (5.3) 기타포괄이익누계액 (.1) (.).1.1.1 이익잉여금 3.9 4.2 53.4 68.9 89. 지배주주지분 43.1 52.4 65.7 81.2 11.3 비지배주주지분..... *총차입금..... *순차입금(순현금) (21.2) (28.4) (38.9) (51.4) (67.4) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 매출액 31.6 4.8 49.5 61.2 74.1 증가율 (%) 22.1 29. 21.3 23.8 21. 매출원가 9.5 11. 11.5 14.2 16.6 매출총이익 22.1 29.7 37.9 47. 57.5 매출총이익률 (%) 69.8 72.9 76.6 76.8 77.5 판매관리비 12.7 16.8 19.2 23.5 27.4 영업이익 9.4 12.9 18.7 23.5 3. 증가율 (%) 43.7 37.4 45. 25.4 27.9 영업이익률 (%) 29.7 31.7 37.8 38.3 4.5 영업외손익.3.2 3..5.3 금융손익.6.1 1..5.3 기타영업외손익 (.3). 2. (.) (.) 종속 및 관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 9.7 13.1 21.7 23.9 3.3 법인세비용 1.9 2.7 4.2 5. 6.4 계속사업이익 7.8 1.4 17.5 18.9 23.9 중단사업이익..... 당기순이익 7.8 1.4 17.5 18.9 23.9 증가율 (%) 27.3 33.4 67.8 8.3 26.6 순이익률 (%) 24.7 25.5 35.3 3.9 32.3 (지배주주)당기순이익 7.8 1.4 17.5 18.9 23.9 (비지배주주)당기순이익..... 총포괄이익 7.8 1.5 17.6 18.9 23.9 (지배주주)총포괄이익 7.8 1.5 17.6 18.9 23.9 (비지배주주)총포괄이익..... EBITDA 1.2 14. 19.7 23.9 3.4 증가율 (%) 39.7 37.3 4.6 21.1 27.5 EBITDA 이익률 (%) 32.3 34.4 39.8 39. 41.1 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 9. 9.9 13.9 16.8 2.8 당기순이익 7.8 1.4 17.5 18.9 23.9 유형자산상각비.8 1.1.9.3.3 무형자산상각비...1.1.1 외화환산손실(이익) (.1).1 (.5).. 자산처분손실(이익).. (.).. 지분법, 종속, 관계기업손실(이익)..... 운전자본변동 (.6) (2.2) (5.5) (2.5) (3.5) (법인세납부) (1.3) (2.2) (2.9) (5.) (6.4) 기타 2.4 2.7 4.3 5. 6.4 투자활동으로인한현금흐름 (7.6) (8.1) (13.8) (11.1) (11.3) 유형자산의증가(CAPEX) (6.3) (1.4) (2.9) (1.4) (1.5) 유형자산의감소..... 무형자산의감소(증가) (.1) (.) (.2).. 투자자산의감소(증가) (.) (.1).2 (.2) (.2) 기타 (1.2) (6.6) (1.9) (9.5) (9.6) FCF 2.1 8.2 12.4 15.6 19.9 재무활동으로인한현금흐름 (2.) (1.2) (1.2) (3.1) (3.4) 차입금의 증가(감소) (.8).... 자기주식의처분(취득)..... 배당금 (1.2) (1.2) (1.2) (3.1) (3.4) 기타..... 기타현금흐름...1.4.4 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과. (.1).2.. 현금의증가(감소) (.6).6 (.9) 2.9 6.5 기초현금 5.3 4.8 5.4 4.5 7.4 기말현금 4.8 5.4 4.5 7.4 13.9 주요 투자지표 12월 결산 213 214 215 216F 217F EPS (당기순이익, 원) 83 1,17 1,857 2,11 2,546 EPS (지배순이익, 원) 83 1,17 1,857 2,11 2,546 BPS (자본총계, 원) 4,58 5,57 6,988 8,638 1,773 BPS (지배지분, 원) 4,58 5,57 6,988 8,638 1,773 DPS (원) 15 15 4 44 5 PER (당기순이익, 배) 23.3 47.1 3.7 33.9 26.7 PER (지배순이익, 배) 23.3 47.1 3.7 33.9 26.7 PBR (자본총계, 배) 4.2 9.4 8.2 7.9 6.3 PBR (지배지분, 배) 4.2 9.4 8.2 7.9 6.3 EV/EBITDA (배) 15.7 32.9 25.3 24.7 18.8 배당성향 (%) 14.8 11.1 17.7 18. 16.1 배당수익률 (%).8.3.7.6.7 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 32.3 34.4 39.8 39. 41.1 영업이익률 (%) 29.7 31.7 37.8 38.3 4.5 순이익률 (%) 24.7 25.5 35.3 3.9 32.3 ROA (%) 17.9 19.9 27. 23.5 23.9 ROE (지배순이익, %) 19.6 21.8 29.6 25.7 26.2 ROIC (%) 42.3 47.2 62. 68.2 77.6 안정성 부채비율 (%) 8.5 1. 9.5 9.8 9.6 순차입금비율 (%) (49.3) (54.2) (59.2) (63.3) (66.6) 현금비율 (%) 131.8 13.5 71.4 93.4 144. 이자보상배율 (배) 4,434. N/A N/A N/A N/A 활동성 순운전자본회전율 (회) 8.7 9.1 8.6 8.6 7.8 재고자산회수기간 (일) 29.6 2.2 16.5 16.8 17.3 매출채권회수기간 (일) 4.6 5.8 61.7 63.9 68.6 16

SECTOR REPORT 뉴트리바이오텍 216년 3월 16일 뉴트리바이오텍 (2224) Not Rated 현재주가 (3 월 15 일) 53,2 원 217년 숲이 완성된다 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 증가 전망 조현목 김현석 (2) 3772-2883 (2) 3772-2884 id922@shinhan.com hskim16@shinhan.com 건강기능식품을 개발해 고객사에 납품하는 ODM 업체다. 액상, 분말, 정제, 캡슐 등 다양 한 형태의 건강기능식품을 생산한다. 주요 고객은 암웨이(Amway), 멜라루카(Melaleuca) 등 네트워크 마케팅사와 제약, 건강기능식품 유통 업체다. 국내 건강기능식품 시장 규모 는 217년까지 연평균 1.2% 증가한 1.9조원이 예상된다. 빠른 고령화 진행, 소득 수준 의 향상 등이 우호적이다. 의료비 부담 증가에 따른 정부 정책 지원도 긍정적이다. KOSPI 1,969.97p KOSDAQ 693.34p 시가총액 548.7 십억원 액면가 5 원 발행주식수 1.3 백만주 유동주식수 4.6 백만주(44.9%) 52 주 최고가/최저가 73, 원/29, 원 일평균 거래량 (6 일) 467,28 주 일평균 거래액 (6 일) 21,83 백만원 외국인 지분율 8.94% 주요주주 코스맥스비티아이 외 1 인 51.97% 절대수익률 3 개월 N/A 6 개월 N/A 12 개월 N/A KOSDAQ 대비 3 개월 N/A 상대수익률 6 개월 N/A 12 개월 N/A 주가차트 (원) 85, 75, 65, 55, 45, 35, 25, 12/15 코스닥지수=1 뉴트리바이오텍 주가 (좌축) (1/=1) KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 12 1 8 6 4 2 해외공장 신규 투자로 생산능력 111% 증가 공격적인 투자가 진행중이다. 215년 미국(매출액 기준 5억원 규모)을 시작으로 216 년 미국 추가 증설(5억원), 호주(5억원), 217년 중국(5억원) 투자가 예상된다. 215년 1,8억원 규모의 생산능력은 217년 3,8억원으로 111% 증가가 전망된다. 미국, 호주, 중국 등 글로벌 생산 체계 구축을 통해 적극적인 해외 시장 개척이 기대된다. 밸류 체인(Value Chain, 가치사슬) 구축도 긍정적이다. 자회사 뉴트리사이언스(지분율 7%)를 통해 원료, 소재 개발이 기대된다. 자회사를 통한 원료 공급으로 원가비용 절감 효과가 예상된다. R&D, 제조, 유통의 수직 계열화 진행은 건강기능식품 시장에서 경쟁력 으로 작용할 전망이다. 216년 매출액 1,219억원(+57% YoY), 영업이익 147억원(+37% YoY) 전망 216년 매출액 1,219억원(+57% YoY), 영업이익 147억원(+37% YoY)이 예상된다. 국 내 및 미국 공장 신규 증설 효과가 반영될 전망이다. 216년 생산능력(매출액 기준)은 전 년대비 34.7% 증가한 2,425억원이 추정된다. 전체 가동률은 5.3%(+7.2%p YoY)가 기 대된다. 미국 공장 증설로 수출액은 715억원(+94% YoY)을 기록하며 전체 매출 비중에 서 59%(+11%p YoY)까지 확대될 전망이다. 현 주가는 216년, 217년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 5.3배, 32.배 수준이다. 1) 국내 건강기능식품 시장 성장, 2) 해외공장 신규 투자, 3) 높은 성장성(매출액, 영업이 익 연평균(214~217F) 각각 55%, 88% 증가) 등에 주목하는 투자가 필요하다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 213 N/A N/A N/A N/A N/A 신규상장 214 46.9 3.5 2.8 2.2 269 215 77.5 1.8 1.4 8.5 826 26.6 6,197 48. 37.3 6.4 22.4 (2.2) 216F 121.9 14.7 13.8 1.9 1,57 28. 7,254 5.3 37.6 7.3 15.7 17.2 217F 174.9 22.9 21.7 17.1 1,662 57.2 8,916 32. 24.7 6. 2.6 27.6 자료: 회사 자료, 신한금융투자 주) 215년 12월 코스닥 상장 17

SECTOR REPORT 뉴트리바이오텍 216년 3월 16일 투자포인트 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 증가 전망 해외공장 신규 투자로 생산능력 111% 증가 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 증가 전망 매출 비중: 네트워크(해외) 47%, 유통 업체: 28%, 네트워크(국내) 12%, 제약 6%, 기타 7% 건강기능식품을 개발해 고객사에 납품하는 ODM 1) 업체다. 주요 제품은 오메가3, 비타민, 유산 균 등이다. 액상, 분말, 정제, 캡슐 등 다양한 형태의 건강기능식품을 생산한다. 주요 고객은 암 웨이(Amway), 멜라루카(Melaleuca) 등 네트워크 마케팅사와 제약, 건강기능식품 유통 업체다. 판매 경로별 매출 비중(215년 기준)은 네트워크 마케팅사(해외) 47%, 유통 업체 28%, 네트 워크마테팅사(국내) 12%, 제약사 6%, 기타 7%다. 215년 국내 건강기능식품 시장은 1.5조원으로 추정된다. 215년 백수오 사태에도 불구하고 건강기능식품 시장 전망은 여전히 밝다. 빠른 고령화 진행, 소득 수준의 향상 등이 우호적이다. 의료비 부담 증가에 따른 정부 정책 지원도 긍정적이다. 건강기능식품 시장 규모는 217년까지 연평균(1~17F) 1.2% 증가한 1.9조원이 예상된다. ODM(Original Development Manufacturing): 제조업자 개발 생산 방식 건강기능식품 ODM 사업의 핵심 경쟁력은 마케팅 능력과 해외시장 진출이다. 안정된 거래선 확 보가 중요하다. 뉴트리바이오텍은 암웨이, 멜라루카 등 글로벌 네트워크 마케팅사를 고객사로 확보했다. 글로벌 규격(GMP, KOLAS 등)의 품질관리 능력, 다양한 형태의 제형 개발 능력이 강점이다. 미국, 호주, 중국 공장 증설을 통해 추가적인 해외 고객사 확보가 기대된다. 국내 건강기능식품 시장 추이 및 전망 (조원) 2. 1.8 CAGR(21~217F) 1.2% 1.6 1.4 1.2 1..8 21 211 212 213 214 215F 216F 217F 자료: 식약처, 신한금융투자 추정 고령화 비중 추이(65세 이상 인구) 전망 (%) 45 38 3 23 15 8 전세계 한국 198 199 2 21 22F 23F 24F 25F 26F 자료: 통계청, 신한금융투자 15년 세계 8.2% 한국 13.1% 18 3년 세계 11.6% 한국 24.3% 6년 세계 17.6% 한국 4.1% 뉴트리바이오텍의 매출 비중 제약업체 6% 기타 7% 네트워크사 (국내) 12% 자료: 회사 자료, 신한금융투자 유통업체 28% 네트워크사 (해외) 47%

SECTOR REPORT 뉴트리바이오텍 216년 3월 16일 해외공장 신규 투자로 생산능력 111% 증가 신규 투자 규모: 미국 1,억원, 호주 5억원, 중국 5억원 전망 공격적인 투자가 진행중이다. 215년 미국(매출액 기준 5억원 규모)을 시작으로 216년 미 국 추가 증설(5억원), 호주(5억원), 217년 중국(5억원) 투자가 예상된다. 215년 1,8억원 규모의 생산능력은 217년 3,8억원으로 111% 증가가 전망된다. 미국, 호주, 중 국 등 글로벌 생산 체계 구축을 통해 적극적인 해외 시장 개척이 기대된다. 미국 공장 신규 투 자로 글로벌 네트워크업체를 통한 북미 시장 진출이 예상된다. 호주, 중국 공장 신규 투자를 통 해 아시아 지역 신규 고객사 확보가 전망된다. 관계사인 코스맥스의 현지 법인(중국, 미국)과 시너지도 기대된다. 밸류 체인(Value Chain, 가치사슬) 구축도 긍정적이다. 자회사 뉴트리사이언스(지분율 7%)를 통해 원료, 소재 개발이 기대된다. 자회사를 통한 원료 공급으로 원가비용 절감 효과가 예상된 다. R&D, 제조, 유통의 수직 계열화 완성은 건강기능식품 시장에서 경쟁력으로 작용할 전망이 다. 216년 매출액 1,219억원(+57% YoY), 영업이익 147억원(+37% YoY) 전망 매출액, 영업이익 연평균(214~217F) 각각 55%, 88% 증가 전망 216년 매출액 1,219억원(+57% YoY), 영업이익 147억원(+37% YoY)이 예상된다. 국내 및 미국 공장 신규 증설 효과가 반영될 전망이다. 216년 생산능력(매출액 기준)은 전년대비 34.7% 증가한 2,425억원이 예상된다. 전체 가동률은 5.3%(+7.2%p YoY)가 기대된다. 미국 공장 증설로 수출액은 715억원(+94% YoY)을 기록하며 전체 매출 비중의 59%(+11%p YoY)까지 확대될 전망이다. 내수 매출액은 53억원(+24% YoY)이 예상된다. 217년부터 본격적인 해외 증설 효과가 기대된다. 생산능력은 3,8억원까지 확대될 전망이다. 호주, 중국 공장 증설이 완료되기 때문이다. 217년 매출액 1,749억원(+44% YoY), 영업이익 229억원(+56% YoY), 전체 가동률 51.1%가 예상된다. 현 주가는 216년, 217년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 5.3배, 32.배 수준이다. 1) 국내 건강기능식품 시장 성장, 2) 해외공장 신규 투자, 3) 높은 성장성(매출액, 영업이익 연평균 (214~217F) 각각 55%, 88% 증가) 등에 주목하는 투자가 필요하다. 뉴트리바이오텍의 연간 영업실적 추이 및 전망 (십억원, %) 213 214 215 216F 217F 매출액 39.2 46.9 77.5 121.9 174.9 내수 26.3 28.8 4.7 5.3 62.4 수출 12.9 18.1 36.8 71.5 112.5 영업이익 3. 3.5 1.8 14.7 22.9 순이익 2. 2.2 8.6 1.9 17.3 영업이익률 7.7 7.4 13.9 12.1 13.1 순이익률 5.2 4.8 11.1 9.1 9.9 뉴트리바이오텍의 생산능력, 가동률 추이 및 전망 뉴트리바이오텍의 부문별 매출액, 영업이익 추이 및 전망 (십억원) 생산능력(좌축) (%) (십억원) (십억원) 4 가동률(우축) 1 2 내수(좌축) 25 32 해외공장 신규 투자 8 16 수출(좌축) 영업이익(우축) 2 24 6 12 15 16 4 8 1 8 2 4 5 213 214 215 216F 217F 213 214 215 216F 217F 19

SECTOR REPORT 뉴트리바이오텍 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 자산총계 N/A 45.3 114.4 141.3 175.9 유동자산 N/A 14.6 5.9 49.6 54. 현금및현금성자산 N/A 1.3 13.9 7.6 3. 매출채권 N/A 6.4 1.2 13. 16. 재고자산 N/A 5.8 7.5 9. 14. 비유동자산 N/A 3.8 63.5 91.7 121.9 유형자산 N/A 3.1 62.4 9.2 119.8 무형자산 N/A..2.2.1 투자자산 N/A.5.8 1.3 1.8 기타금융업자산 N/A.... 부채총계 N/A 33. 5.3 66.2 83.5 유동부채 N/A 22.5 28.7 39.9 53.2 단기차입금 N/A 12. 14.4 17.4 21.4 매입채무 N/A 6.1 9.1 14.4 2.6 유동성장기부채 N/A.8 1.5 4.5 7.5 비유동부채 N/A 1.4 17.6 22.3 26.3 사채 N/A.... 장기차입금(장기금융부채 포함) N/A 8.7 14.7 17.7 19.7 기타금융업부채 N/A. 4. 4. 4. 자본총계 N/A 12.4 64.1 75.1 92.4 자본금 N/A 4.1 5.2 5.2 5.2 자본잉여금 N/A 2.8 44.8 44.8 44.8 기타자본 N/A (.) (.) (.) (.) 기타포괄이익누계액 N/A 1.1 1.1 1.1 1.1 이익잉여금 N/A 4.3 12.8 23.7 4.9 지배주주지분 N/A 12.3 63.9 74.8 91.9 비지배주주지분 N/A.1.2.3.5 *총차입금 N/A 21.4 3.6 39.6 48.6 *순차입금(순현금) N/A 19.9 (1.4) 13. 25.5 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 매출액 N/A 46.9 77.5 121.9 174.9 증가율 (%) N/A N/A 65.2 57.2 43.5 매출원가 N/A 37.7 57.5 92.7 131.7 매출총이익 N/A 9.2 2. 29.1 43.2 매출총이익률 (%) N/A 19.6 25.8 23.9 24.7 판매관리비 N/A 5.7 9.3 14.4 2.3 영업이익 N/A 3.5 1.8 14.7 22.9 증가율 (%) N/A N/A 211. 36.7 55.8 영업이익률 (%) N/A 7.4 13.9 12.1 13.1 영업외손익 N/A (.7) (.4) (.9) (1.2) 금융손익 N/A (.6) (.6) (.7) (.9) 기타영업외손익 N/A (.1).2 (.2) (.3) 종속 및 관계기업관련손익 N/A.... 세전계속사업이익 N/A 2.8 1.4 13.8 21.7 법인세비용 N/A.5 1.7 2.8 4.3 계속사업이익 N/A 2.2 8.6 11. 17.3 중단사업이익 N/A.... 당기순이익 N/A 2.2 8.6 11. 17.3 증가율 (%) N/A N/A 284.1 28. 57.2 순이익률 (%) N/A 4.8 11.1 9.1 9.9 (지배주주)당기순이익 N/A 2.2 8.5 1.9 17.1 (비지배주주)당기순이익 N/A..1.1.2 총포괄이익 N/A 2.1 8.6 11. 17.3 (지배주주)총포괄이익 N/A 2.1 8.5 1.9 17.1 (비지배주주)총포괄이익 N/A..1.1.2 EBITDA N/A 5.9 1.9 15. 23.3 증가율 (%) N/A N/A 86.4 36.9 55.7 EBITDA 이익률 (%) N/A 12.5 14.1 12.3 13.3 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 N/A 4.2 7.3 14.1 18. 당기순이익 N/A 2.2 8.6 11. 17.3 유형자산상각비 N/A 2..2.2.3 무형자산상각비 N/A.4... 외화환산손실(이익) N/A.1... 자산처분손실(이익) N/A.... 지분법, 종속, 관계기업손실(이익) N/A.... 운전자본변동 N/A (1.9) (1.5) 2.9.3 (법인세납부) N/A (.1) (1.7) (2.8) (4.3) 기타 N/A 1.5 1.7 2.8 4.4 투자활동으로인한현금흐름 N/A (1.2) (46.8) (29.4) (31.6) 유형자산의증가(CAPEX) N/A (1.1) (32.5) (28.) (3.) 유형자산의감소 N/A.1... 무형자산의감소(증가) N/A (.) (.1). (.) 투자자산의감소(증가) N/A. (.3) (.5) (.6) 기타 N/A (.2) (13.9) (.9) (1.) FCF N/A N/A (26.1) (14.9) (13.) 재무활동으로인한현금흐름 N/A 6.7 52.2 9. 9. 차입금의 증가(감소) N/A 6.7 9.1 9. 9. 자기주식의처분(취득) N/A.... 배당금 N/A.... 기타 N/A. 43.1.. 기타현금흐름 N/A.. (.1). 연결범위변동으로인한현금의증가 N/A.... 환율변동효과 N/A.... 현금의증가(감소) N/A.7 12.7 (6.4) (4.5) 기초현금 N/A.6 1.3 14. 7.6 기말현금 N/A 1.3 14. 7.6 3.1 주요 투자지표 12월 결산 213 214 215 216F 217F EPS (당기순이익, 원) N/A N/A 836 1,69 1,681 EPS (지배순이익, 원) N/A N/A 826 1,57 1,662 BPS (자본총계, 원) N/A N/A 6,212 7,282 8,963 BPS (지배지분, 원) N/A N/A 6,197 7,254 8,916 DPS (원) N/A N/A PER (당기순이익, 배) N/A N/A 47.5 49.7 31.6 PER (지배순이익, 배) N/A N/A 48. 5.3 32. PBR (자본총계, 배) N/A N/A 6.4 7.3 5.9 PBR (지배지분, 배) N/A N/A 6.4 7.3 6. EV/EBITDA (배) N/A N/A 37.3 37.6 24.7 배당성향 (%) N/A N/A... 배당수익률 (%) N/A N/A... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) N/A N/A 14.1 12.3 13.3 영업이익률 (%) N/A N/A 13.9 12.1 13.1 순이익률 (%) N/A N/A 11.1 9.1 9.9 ROA (%) N/A N/A 1.8 8.6 1.9 ROE (지배순이익, %) N/A N/A 22.4 15.7 2.6 ROIC (%) N/A N/A 17.5 14.4 16.5 안정성 부채비율 (%) N/A N/A 78.5 88.2 9.3 순차입금비율 (%) N/A N/A (2.2) 17.2 27.6 현금비율 (%) N/A N/A 48.5 19. 5.7 이자보상배율 (배) N/A N/A 13.8 14. 17.3 활동성 순운전자본회전율 (회) N/A N/A 16.5 22.1 29.9 재고자산회수기간 (일) N/A N/A 31.1 24.7 24. 매출채권회수기간 (일) N/A N/A 39.1 34.7 3.3 2

SECTOR REPORT 서흥 216년 3월 16일 서흥 (849) 매수 (유지) 현재주가 (3 월 15 일) 목표주가 42,6 원 55, 원 (하향) 상승여력 29.1% 조현목 김현석 (2) 3772-2883 (2) 3772-2884 id922@shinhan.com hskim16@shinhan.com KOSPI 1,969.97p KOSDAQ 693.34p 시가총액 492.8 십억원 액면가 5 원 발행주식수 11.6 백만주 유동주식수 5.4 백만주(46.8%) 52 주 최고가/최저가 57,9 원/36,1 원 일평균 거래량 (6 일) 24,53 주 일평균 거래액 (6 일) 949 백만원 외국인 지분율 5.42% 주요주주 양주환 외 6 인 53.22% 국민연금 13.49% 절대수익률 3 개월 5.1% 6 개월 -15.1% 12 개월 -9.% KOSPI 대비 3 개월 3.1% 상대수익률 6 개월 -16.5% 12 개월 -8.2% 주가차트 (원) 6, 55, 5, 45, 4, 종합주가지수=1 115 11 15 1 35, 9 3/15 7/15 11/15 3/16 서흥 주가 (좌축) KOSPI지수대비 상대지수 (우축) (3/15=1) 95 이제는 편안한 시점 의약용 캡슐 및 건강기능식품 OEM 제조기업 의약용 캡슐 및 건강기능식품 OEM(Original Equipment Manufacturing, 주문자상표부착 생산) 제조 업체다. 하드캡슐(Hard capsule) 부문 국내 점유율 95%, 글로벌 3위권으로 캡슐시장의 히든 챔피언이다. F&P(Food & Pharmaceutical) 부문은 의약품과 건강기능 식품으로 나뉜다. 의약품 주요 제품은 소프트캡슐(Soft capsule, 연질캅셀) 형태로 국내 시장 점유율은 3%로 추정된다. 건강기능식품은 캡슐, 정제, 액상 등의 형태로 제조하며 홍삼정, 오메가3 등 다품종 소량 생산을 하고 있다. 216년 매출 비중은 F&P 47.3%, 하 드캡슐 38.2%, 기타(젤라틴, 페인트 등) 14.5%로 예상된다. 216년 건강기능식품 부문 턴어라운드, 베트남 법인 증설 효과 기대 216년 매출액 3,29억원(+5.5% YoY), 영업이익 372억원(+1.% YoY)이 전망된다. F&P 부문 매출액은 연평균(12~15년) 19% 성장하며 외형 확대를 견인했다. 하지만 215년 주요 고객사의 생산 중단으로 F&P부문 매출액은 전년대비 3.9% 감소한 1,433 억원을 기록했다. 216년에는 국내 건강기능식품 시장 성장, 호주 수출 본격화 등으로 턴 어라운드가 기대된다. 216년 F&P 부문 매출액 1,519억원(+6.% YoY)이 예상된다. 216년 베트남 법인 하드캡슐 추가 증설이 예상된다. 하드캡슐 부문 연간 생산능력은 전 년대비 9.5% 증가한 42억개가 전망된다. 216년 하드캡슐 매출액은 2분기 베트남 법인 증설 효과 반영으로 전년대비 4.5% 증가한 1,225억원이 기대된다. 투자의견 매수, 목표주가 55,원으로 하향 목표주가를 실적 추정치 변경을 반영하여 55,원으로 하향한다. 목표주가는 216년 예 상 EPS(주당순이익) 2,367원에 Target P/E(주가수익비율) 23.3배(213~215년 평균 P/E에 1% 할인)를 적용했다. 현 주가는 216년 예상 실적 기준 18.배 수준이다. 216 년은 건강기능식품 부문 역성장에 따른 우려 해소, 하드캡슐 증설 효과가 기대된다. 국내 건강기능식품업체(216F 평균 P/E 3배) 대비 밸류에이션 매력을 확보했다. 투자의견 매수 를 유지한다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 213 27. 25.2 16.4 12.2 1,58 흑전 16,781 36.6 15.3 2.3 6.6 9.3 214 291.1 29.1 24.7 21.4 1,846 74.4 18,41 27. 16.8 2.7 1.5 87. 215 34.1 33.8 27.6 22.8 1,974 7. 2,444 21.5 13.7 2.1 1.2 88.4 216F 32.9 37.2 32.7 27.4 2,367 19.9 22,561 18. 13.4 1.9 11. 82.4 217F 35.4 41.6 37.7 31.6 2,728 15.2 25,39 15.6 12.7 1.7 11.5 78.1 자료: 회사 자료, 신한금융투자 21

SECTOR REPORT 서흥 216년 3월 16일 서흥캅셀의 연간 실적 전망 변경 (십억원) 변경전 변경후 변경률(%) 216F 217F 216F 217F 216F 217F 매출액 328.7 357.1 32.9 35.4 (2.4) (1.9) 영업이익 37.7 43.5 37.2 41.6 (1.3) (4.4) 순이익(지배주주) 32.6 39.1 27.4 31.6 (16.) (19.2) 영업이익률(%) 11.5 12.2 11.6 11.9 순이익률(%) 9.9 1.9 8.5 9. 서흥캅셀의 P/E Valuation 순이익 (십억원) 27.4 216F 지배주주 순이익 EPS (원) 2,367 Target multiple (배) 23.3 213~215년 평균 P/E 25.9배의 1% 할인 목표주가 (원) 55, 현재가 (원) 42,85 상승여력 (%) 28.2 자료: 신한금융투자 주: Target multiple은 주요 고객사 생산 중단에 따른 F&P 부문 성장률 둔화로 213~215년 평균 P/E의 1% 할인 적용 서흥의 분기별 영업 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F 매출액 77.7 81.3 75.9 69.2 79.8 82.7 82.3 76.1 85.7 89.8 88.8 86.1 34.1 32.9 35.4 하드캡슐 3.3 3.9 29. 27. 31.9 31.4 3.4 28.8 32.1 32.3 3.3 3.1 117.2 122.5 124.9 F&P 38.4 39.4 34.5 31. 38.4 39.5 38.7 35.3 43.4 45. 44.5 43. 143.3 151.9 175.9 기타 9. 11. 12.3 11.2 9.6 11.7 13.1 12.1 1.2 12.5 14. 12.9 43.6 46.5 49.6 영업이익 8.8 1. 8. 7. 9.6 1.5 9.2 7.9 1.5 11.5 1.2 9.3 33.8 37.2 41.6 순이익 6.8 8.9 6.7.5 7. 8.6 6.9 5. 7.8 9.5 8. 6.3 22.8 27.4 31.6 영업이익률 11.3 12.3 1.6 1.1 12. 12.7 11.2 1.4 12.3 12.8 11.5 1.8 11.1 11.6 11.9 순이익률 8.7 1.9 8.9.7 8.7 1.4 8.4 6.5 9.1 1.6 9. 7.3 7.5 8.5 9. 서흥의 하드캡슐 생산능력, 매출액 추이 및 전망 (억개) (십억원) 5 생산능력(좌축) 13 44 매출액(우축) 12 38 11 32 1 26 9 2 8 213 214 215 216F 217F 서흥의 P/E Band (원) 9, 72, 54, 36, 18, 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정 35X 3X 25X 2X 15X 22

SECTOR REPORT 서흥 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 자산총계 466.5 491.2 556.8 62.9 661.5 유동자산 166.4 175.7 22.3 237.4 28.8 현금및현금성자산 13.6 11.2 14.1 22. 29.5 매출채권 5.8 58. 68.3 8.6 95.2 재고자산 93.1 97.2 13.8 114.1 129.1 비유동자산 3.1 315.5 354.4 365.5 38.7 유형자산 283.9 298.1 317.3 329.1 343.1 무형자산 6.4 7. 6.9 6.8 6.7 투자자산 7.6 8.2 26.6 26. 27.3 기타금융업자산..... 부채총계 248.3 253.9 293.7 312.7 339.6 유동부채 117.9 13.3 128.6 146. 17.3 단기차입금 28.5 49.9 71.6 86.6 17.6 매입채무 13.9 1.4 12.9 14.1 16. 유동성장기부채 67.1 59.7 33.8 33.8 33.8 비유동부채 13.4 123.7 165.1 166.8 169.3 사채 4.. 6. 6. 6. 장기차입금(장기금융부채 포함) 78.8 111.7 87.8 87.8 87.8 기타금융업부채..... 자본총계 218.2 237.3 263. 29.2 321.9 자본금 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 자본잉여금 49. 49. 49. 49. 49. 기타자본..... 기타포괄이익누계액 (2.8) (2.) 1.9 1.9 1.9 이익잉여금 141.9 159.9 179.5 24. 232.7 지배주주지분 194.1 213. 236.5 261. 289.7 비지배주주지분 24.1 24.3 26.5 29.2 32.2 *총차입금 214.3 221.4 253.2 268.2 289.2 *순차입금(순현금) 197. 26.5 232.5 239. 251.5 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 매출액 27. 291.1 34.1 32.9 35.4 증가율 (%) 3.4 7.8 4.5 5.5 9.2 매출원가 219.2 235.1 24.9 253.2 275.8 매출총이익 5.8 56. 63.2 67.7 74.6 매출총이익률 (%) 18.8 19.2 2.8 21.1 21.3 판매관리비 25.6 26.9 29.3 3.5 33. 영업이익 25.2 29.1 33.8 37.2 41.6 증가율 (%) 74.4 15.8 16.2 1. 11.7 영업이익률 (%) 9.3 1. 11.1 11.6 11.9 영업외손익 (8.7) (4.4) (6.2) (4.5) (3.9) 금융손익 (9.1) (6.6) (7.5) (6.2) (5.5) 기타영업외손익 (.4) 1.2.6.9.9 종속 및 관계기업관련손익.8 1..7.7.7 세전계속사업이익 16.4 24.7 27.6 32.7 37.7 법인세비용 2.6 2.5 2.4 2.7 3.1 계속사업이익 13.8 22.2 25.2 3. 34.6 중단사업이익..... 당기순이익 13.8 22.2 25.2 3. 34.6 증가율 (%) 흑전 6.2 13.8 19. 15.2 순이익률 (%) 5.1 7.6 8.3 9.4 9.9 (지배주주)당기순이익 12.2 21.4 22.8 27.4 31.6 (비지배주주)당기순이익 1.6.8 2.4 2.6 3. 총포괄이익 12.9 21.8 28.7 3. 34.6 (지배주주)총포괄이익 11.3 21.2 26.4 22.8 26.3 (비지배주주)총포괄이익 1.6.6 2.3 7.2 8.3 EBITDA 43.7 48. 54.6 56.7 61.1 증가율 (%) 49.3 9.9 13.7 4. 7.7 EBITDA 이익률 (%) 16.2 16.5 17.9 17.7 17.4 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 (6.6) 23.7 26.2 27.1 25.1 당기순이익 13.8 22.2 25.2 3. 34.6 유형자산상각비 18.4 18.7 2.6 19.4 19.4 무형자산상각비.1.1.1.1.1 외화환산손실(이익) (.1) (.5) 1.5.. 자산처분손실(이익).8 (.3) (.1).. 지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (.8) (1.) (.7).. 운전자본변동 (41.) (16.3) (25.8) (22.4) (29.) (법인세납부) (3.2) (5.) (2.) (2.7) (3.1) 기타 5.4 5.8 7.4 2.7 3.1 투자활동으로인한현금흐름 25. (28.5) (48.4) (31.3) (35.7) 유형자산의증가(CAPEX) (27.3) (31.8) (36.8) (31.3) (33.4) 유형자산의감소 8.7 2.9.3.. 무형자산의감소(증가). (.7)... 투자자산의감소(증가) (1.2).3 (8.5).7 (1.3) 기타 44.8.8 (3.4) (.7) (1.) FCF 21.6 (.3) (3.4) (1.7) (7.2) 재무활동으로인한현금흐름 (1.4) 2.3 24.6 12.1 18.1 차입금의 증가(감소) (17.4) 5.3 27.6 15. 21. 자기주식의처분(취득) 9..... 배당금 (2.2) (3.1) (3.) (2.9) (2.9) 기타.2.1. (.). 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가 (1.1).... 환율변동효과 (.2).2.4.. 현금의증가(감소) 6.8 (2.4) 2.8 7.9 7.5 기초현금 6.8 13.6 11.2 14.1 22. 기말현금 13.6 11.2 14.1 22. 29.5 주요 투자지표 12월 결산 213 214 215 216F 217F EPS (당기순이익, 원) 1,197 1,917 2,18 2,595 2,991 EPS (지배순이익, 원) 1,58 1,846 1,974 2,367 2,728 BPS (자본총계, 원) 18,863 2,51 22,737 25,82 27,823 BPS (지배지분, 원) 16,781 18,41 2,444 22,561 25,39 DPS (원) 2 25 25 25 25 PER (당기순이익, 배) 32.4 26. 19.5 16.4 14.2 PER (지배순이익, 배) 36.6 27. 21.5 18. 15.6 PBR (자본총계, 배) 2.1 2.4 1.9 1.7 1.5 PBR (지배지분, 배) 2.3 2.7 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA (배) 15.3 16.8 13.7 13.4 12.7 배당성향 (%) 18.9 13.5 12.7 1.6 9.2 배당수익률 (%).5.5.6.6.6 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 16.2 16.5 17.9 17.7 17.4 영업이익률 (%) 9.3 1. 11.1 11.6 11.9 순이익률 (%) 5.1 7.6 8.3 9.4 9.9 ROA (%) 3. 4.6 4.8 5.2 5.5 ROE (지배순이익, %) 6.6 1.5 1.2 11. 11.5 ROIC (%) 5. 5.7 7. 7. 7.3 안정성 부채비율 (%) 113.8 17. 111.7 17.8 15.5 순차입금비율 (%) 9.3 87. 88.4 82.4 78.1 현금비율 (%) 11.5 8.6 1.9 15.1 17.3 이자보상배율 (배) 2.9 4. 5.6 6.6 7. 활동성 순운전자본회전율 (회) 2.1 2.2 2. 1.9 1.8 재고자산회수기간 (일) 14.8 119.2 12.6 124. 126.7 매출채권회수기간 (일) 66.8 68.2 75.8 84.7 91.6 23

SECTOR REPORT 흥국에프엔비 216년 3월 16일 흥국에프엔비 (18998) Not Rated 현재주가 (3 월 15 일) 26,75 원 골라 마시는 재미가 있다 216년 ODM / 자체 브랜드 동시 성장: 메르스 기저효과 + 신규 제품 출시 김현석 (2) 3772-2884 hskim16@shinhan.com ㅐ om KOSPI 1,969.97p KOSDAQ 693.34p 시가총액 196.4 십억원 액면가 5 원 발행주식수 7.3 백만주 유동주식수 3.3 백만주(44.8%) 52 주 최고가/최저가 66,9 원/26,4 원 일평균 거래량 (6 일) 91,131 주 일평균 거래액 (6 일) 2,931 백만원 외국인 지분율 2.34% 주요주주 오길영 외 7 인 5.81% 절대수익률 3 개월 -18.1% 6 개월 -31.1% 12 개월 N/A KOSDAQ 대비 3 개월 -24.4% 상대수익률 6 개월 -33.8% 12 개월 N/A 주가차트 (원) 75, 65, 55, 45, 35, 코스닥지수=1 25, 8/15 12/15 흥국에프엔비 주가 (좌축) (1/=1) 11 KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 1 9 8 216년 ODM과 자체브랜드 매출액이 전년 대비 각각 14%, 35% 외형 성장이 전망된다. 215년은 여름철 메르스 여파로 기대치 대비 실적이 부진했다. 에이드, 스무디 등의 성수 기가 여름철인 관계로 2분기, 3분기가 전체 매출에서 65% 이상을 차지하기 때문이다. 1) 216년은 기저 효과가 기대된다. 2) 유통 채널 다변화도 긍정적이다. 상대적으로 마진이 높은 개인 카페 비중 확대(215년 42%, 216년 46%)가 기대된다 3) 신규 제품 출시 확 대도 긍정적이다. 주력 제품외에 푸드, 빙수, 커피 등 제품 다각화가 진행되기 때문이다. 푸드, 빙수에 이어 신규 제품(커피) 매출 가세 본격화 푸드 및 빙수 관련 매출 가세도 성장 모멘텀이다. 215년 푸드라인 완공으로 샐러드 드레 싱, 소스 등의 제품을 출시하며 디저트 시장에 진출했다. 빙수의 경우 빙삭기와 더불어 원 재료인 아이스블록 판매도 진행 중이다. 216년 푸드 및 빙수 매출액은 전년 대비 각각 233%, 71% 성장한 1억원, 36억원이 예상된다. 216년은 신제품(커피) 출시도 눈여겨볼 대목이다. 고객사 대부분이 커피전문점인 점을 감안시 커피 제품 가세는 향후 실적에 긍정적이다. 원두(생두)를 원액으로 가공해 고객사 에 납품할 예정이다. 기존 유통채널을 활용할 수 있어 빠른 성장이 기대된다. 216년 2 억원, 217년 45억원(+125% YoY) 매출이 예상된다. 216년 매출액과 영업이익 전년대비 23%, 27% 증가 전망 216년 매출액은 486억원(+23% YoY), 영업이익은 18억원(+27% YoY)이 전망된다. 메르스 기저 효과로 기존 주력 제품의 성장이 전망되는 가운데 푸드, 빙수 등 신규 제품 매출 가세 때문이다. 영업이익률은 전년대비.8%p 개선된 22.2%가 기대된다. 현 주가 는 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 22.9배다. 주력 제품의 실적 개선과 신제 품(푸드, 빙수, 커피 등) 출시로 매출 다변화가 진행 중이다. 식자재 유통 사업 진출 및 중국 진출 모멘텀 확보시 주가 상승 촉매제로 작용할 전망이다. 현 시점이 투자 적기다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 213 3.3 6.7 6.4 4.7 97 신규 상장 214 35. 8. 7.7 6.1 1,119 215 39.6 8.5 8.5 6.7 1,7 (4.3) 8,263 33.5 21.8 4.3 15.7 (39.9) 216F 48.6 1.8 1.8 8.6 1,168 9.2 9,231 22.9 12.3 2.9 13.4 (34.8) 217F 58.7 13.6 13.6 1.7 1,455 24.6 1,486 18.4 1.6 2.6 14.8 (24.) 자료: 회사 자료, 신한금융투자, 주) 215년 7월 코스닥 상장 24

SECTOR REPORT 흥국에프엔비 216년 3월 16일 투자포인트 216년 푸드 1억원(+233% YoY), 빙수 36억원(+71% YoY). 커피 2억원 전망 메르스 기저효과+신규제품 매출 가세로 연평균 2%대 외형성장 지속 예상 216년 ODM / 자체 브랜드 동시 성장: 메르스 기저효과 + 신규 제품 출시 216년 매출 비중 ODM 54%, 자체브랜드 46% 비열처리 프리미엄 식음료 전문 제작업체다. 주요 제품은 에이드, 스무디, 과일 주스 등이 있다. 제품은 ODM(제조자개발생산)과 자체 브랜드(맘스, 네오 등)로 구분된다. ODM의 경우 대부분 대형 프랜차이즈를 통해 매출이 발생 중이다. 파리바게트, 베스킨라빈스, 스타벅스 등 4여개 이상의 대형 프랜차이즈를 고객으로 확보하고 있다. 최근 대형마트, 편의점향으로 PB(과일/야 채 주스 등) 제품 판매도 확대하고 있다. 자체 브랜드는 중간도매상(개인 카페), 커피/외식 프랜 차이즈 등으로 공급된다. 216년 예상 매출 비중은 ODM 54%, 자체브랜드 46%이다. 216년 ODM과 자체브랜드 매출액이 전년대비 각각 14%, 34% 외형 성장이 전망된다. 215 년은 여름철 메르스 여파로 기대치 대비 실적이 부진했다. 1) 216년은 기저 효과가 기대된다. 에이드, 스무디 등의 성수기가 여름철인 관계로 2분기, 3분기가 전체 매출에서 65% 이상을 차 지하기 때문이다. 2) 유통 채널 다변화도 긍정적이다. 상대적으로 마진이 높은 개인 카페 비중 확대(215년 42%, 216년 46%)가 기대된다 3) 신규 제품 출시 확대도 예상된다. 주력 제품 외에 푸드, 빙수, 커피 등 제품 다각화가 진행되기 때문이다. 흥국에프엔비의 매출 비중(ODM / 자체브랜드) 추이 및 전망 (십억원) 75 6 ODM 자체 브랜드 45 3 +34% YoY 15 +14% YoY 213 214 215 216F 217F 흥국에프엔비의 분기별 매출 비중(최근 3개년 평균) 흥국에프엔비의 기존 제품, 신규 제품 매출액 추이 및 전망 (십억원) 4Q 17% 1Q 16% 2Q 33% 2분기 + 3분기 합산 매출 비중 67% 75 6 45 3 기존제품 신규제품 6% 14% 19% 3Q 34% 15 213 214 215 216F 217F 자료: 회사 자료, 신한금융투자 25

SECTOR REPORT 흥국에프엔비 216년 3월 16일 푸드, 빙수에 이어 신규 제품(커피) 매출 가세 본격화 216년 신규 제품 매출액 푸드 1억원(+233% YoY) 빙수 36억원(+71% YoY) 푸드 및 빙수 관련 매출 가세도 성장 모멘텀이다. 푸드의 경우 215년 푸드라인 완공으로 샐러 드 드레싱, 소스 등의 제품을 출시하며 디저트 시장에 진출했다. 빙수의 경우 빙삭기와 더불어 원재료인 아이스블록 판매도 진행 중이다. 아이스블록의 경우 반복 판매가 가능한 아이템으로 빙삭기 누적 판매량 증가시 안정적인 매출 발생이 가능하다. 216년 푸드 및 빙수 매출액은 전 년대비 각각 233%, 71% 성장한 1억원, 36억원이 예상된다. 216년은 신제품(커피) 출시도 눈여겨볼 대목이다. 커피 전문점은 211년 3.6만개에서 215 년 6.1만개로 확대됐다. 非 커피음료 비중이 확대되는 추세지만 여전히 커피 성장률은 높다. 동 사의 고객사 대부분이 커피 전문점인 점을 감안시 커피 제품 가세는 향후 실적에 긍정적이다. 올해 상반기부터 일부 대형 프랜차이즈와 개인 카페 대상으로 커피 판매를 시작할 예정이다. 원 두(생두)를 원액으로 가공해 고객사에 납품하는 방식이다. 기존 유통채널을 활용할 수 있어 빠 른 성장이 기대된다. 216년 2억원, 217년 45억원(+125% YoY) 매출이 예상된다. 흥국에프엔비의 빙삭기 및 푸드 제품 국내 커피 전문점의 매장 추이 (개) 75, 6, CAGR(211~215F) 14% 45, 3, 15, 211 212 213 214 215F 자료: 회사 자료, 신한금융투자 자료: 한국기업콘텐츠진흥원 215, 신한금융투자 216년 매출액, 영업이익 전년 대비 각각 23%, 27% 증가 전망 1Q16F 매출액 +1% YoY 영업이익 +6% YoY 216F 매출액 +23% YoY 영업이익 +27% YoY 1분기 매출액은 전년 대비 1% 증가한 83억원을 전망된다. 개인 카페로의 매출 품목 다변화 및 대형마트향 PB 제품 매출 증가 때문이다. 영업이익은 전년대비 6% 증가한 16억원이 예상 된다. 공장 증설에 따른 감가상각비 증가 및 창고비용 확대로 영업레버리지 효과는 제한적이다. 216년 매출액은 486억원(+23% YoY), 영업이익은 18억원(+27% YoY)이 예상된다. 2분 기부터 메르스 기저 효과로 기존 주력 제품의 성장이 기대되기 때문이다. 푸드, 빙수, 커피 등 신규 제품 매출 가세도 본격화된다. 신규 제품의 성공시 추가적인 실적 달성 가능성도 충분하다. 영업이익률은 전년 대비.8%p 개선된 22.2%를 전망한다. 감가상각비, 시운전비, 창고 비용 증가에도 불구하고 수익성 높은 개인 카페 비중 확대로 영업레버리지 효과가 기대된다. 흥국에프엔비의 영업실적 추이 및 전망 현 주가는 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 22.9배이다. 216년은 주력 제품의 실 적 개선과 신제품(푸드, 빙수, 커피 등) 출시로 매출 다변화가 진행 중이다. 식자재 유통 사업 진출 및 중국 진출 모멘텀 확보시 주가 상승 촉매제로 작용할 전망이다. (십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215 216F 217F 매출액 7.6 13.1 12.1 6.9 8.3 16.5 15.9 7.9 39.6 48.6 58.7 영업이익 1.5 4. 2.6.4 1.6 4.4 3.7 1.2 8.5 1.8 13.6 순이익 1.1 3.2 1.9.5 1.3 3.5 2.9.9 6.7 8.6 1.7 영업이익률 19.9 3.4 21.4 6.4 19.2 26.4 23.2 14.6 21.4 22.2 23.2 순이익률 14.8 24.7 15.5 7.5 15.4 21. 18.5 11.5 17. 17.7 18.2 26

SECTOR REPORT 흥국에프엔비 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 자산총계 33. 41.1 76.7 81.4 92.4 유동자산 11.1 14.9 49. 46.8 44.4 현금및현금성자산.6 2.7 35.5 31.4 26.8 매출채권 2.6 3.1 3.5 3.5 4. 재고자산 5.6 8.2 9. 1.6 12.2 비유동자산 21.9 26.2 27.7 34.6 48. 유형자산 2.1 21.4 22.6 28.6 41. 무형자산.4.5.4.3.3 투자자산 1.1 3.8 4.3 5.2 6.3 기타금융업자산..... 부채총계 18.2 16.6 16. 13.6 15.4 유동부채 13.7 9.6 9.9 11.2 12.7 단기차입금 3.9 4. 4. 4. 4. 매입채무.4.6.6.8.9 유동성장기부채 2.2.4... 비유동부채 4.5 7. 6.1 2.4 2.7 사채..... 장기차입금(장기금융부채 포함) 3.8 6. 5. 1. 1. 기타금융업부채..... 자본총계 14.8 24.5 6.7 67.8 77. 자본금 2.5 2.7 3.7 3.7 3.7 자본잉여금 2.8 3.7 33.7 33.7 33.7 기타자본 (5.) (2.) (2.) (2.) (2.) 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 14.5 2. 25.3 32.4 41.6 지배주주지분 14.8 24.5 6.7 67.8 77. 비지배주주지분..... *총차입금 14.8 12.4 11.2 7.7 8.3 *순차입금(순현금) 14.1 9.6 (24.2) (23.6) (18.5) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 매출액 3.3 35. 39.6 48.6 58.7 증가율 (%) 25.3 15.8 13.1 22.6 2.8 매출원가 18.8 19.9 22.7 28.3 34.3 매출총이익 11.5 15.1 16.9 2.3 24.4 매출총이익률 (%) 37.9 43.1 42.6 41.7 41.5 판매관리비 4.8 7.2 8.4 9.5 1.8 영업이익 6.7 8. 8.5 1.8 13.6 증가율 (%) 54.4 18.9 6.6 27.2 26.2 영업이익률 (%) 22.1 22.7 21.4 22.2 23.2 영업외손익 (.3) (.3) (.). (.) 금융손익 (.4) (.4) (.1).3.3 기타영업외손익.1.1.1 (.3) (.3) 종속 및 관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 6.4 7.7 8.5 1.8 13.6 법인세비용 1.7 1.6 1.8 2.3 2.9 계속사업이익 4.7 6.1 6.7 8.6 1.7 중단사업이익..... 당기순이익 4.7 6.1 6.7 8.6 1.7 증가율 (%) 4.9 3.4 9.4 28.2 24.6 순이익률 (%) 15.5 17.5 16.9 17.6 18.2 (지배주주)당기순이익 4.7 6.1 6.7 8.6 1.7 (비지배주주)당기순이익..... 총포괄이익 4.7 6. 6.7 8.6 1.7 (지배주주)총포괄이익 4.7 6. 6.7 8.6 1.7 (비지배주주)총포괄이익..... EBITDA 8.1 9.9 1.9 14. 16.9 증가율 (%) 51.9 22.5 1.1 28.1 2.2 EBITDA 이익률 (%) 26.8 28.4 27.6 28.9 28.7 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 5.2 6.2 8. 11. 12.9 당기순이익 4.7 6.1 6.7 8.6 1.7 유형자산상각비 1.4 1.9 2.4 3.1 3.2 무형자산상각비..1.1.1.1 외화환산손실(이익) (.) (.)... 자산처분손실(이익)..... 지분법, 종속, 관계기업손실(이익)..... 운전자본변동 (1.9) (2.7) (1.2) (.8) (1.) (법인세납부) (1.4) (1.4) (1.8) (2.3) (2.9) 기타 2.4 2.2 1.8 2.3 2.8 투자활동으로인한현금흐름 (4.7) (5.3) (4.) (1.2) (16.6) 유형자산의증가(CAPEX) (4.5) (3.5) (3.5) (9.2) (15.5) 유형자산의감소..... 무형자산의감소(증가) (.2) (.2)... 투자자산의감소(증가).. (.5) (1.) (1.1) 기타 (.) (1.6).. (.) FCF (.) 3.5 4.7 1.5 (2.9) 재무활동으로인한현금흐름 (.) 1.2 28.8 (5.) (.9) 차입금의 증가(감소)..5 (1.1) (3.5).6 자기주식의처분(취득)..... 배당금. (.4) (1.1) (1.5) (1.5) 기타. 1.1 31... 기타현금흐름.....1 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가(감소).5 2.1 32.7 (4.1) (4.5) 기초현금.1.6 2.7 35.5 31.4 기말현금.6 2.7 35.5 31.4 26.8 주요 투자지표 12월 결산 213 214 215 216F 217F EPS (당기순이익, 원) N/A N/A 1,7 1,168 1,455 EPS (지배순이익, 원) N/A N/A 1,7 1,168 1,455 BPS (자본총계, 원) N/A N/A 8,263 9,231 1,486 BPS (지배지분, 원) N/A N/A 8,263 9,231 1,486 DPS (원) N/A 2 2 2 PER (당기순이익, 배) N/A N/A 33.5 22.9 18.4 PER (지배순이익, 배) N/A N/A 33.5 22.9 18.4 PBR (자본총계, 배) N/A N/A 4.3 2.9 2.6 PBR (지배지분, 배) N/A N/A 4.3 2.9 2.6 EV/EBITDA (배) N/A N/A 21.8 12.3 1.6 배당성향 (%) N/A N/A 21.9 17.1 13.7 배당수익률 (%) N/A N/A.6.7.7 수익성 N/A EBITTDA 이익률 (%) N/A N/A 27.6 28.9 28.7 영업이익률 (%) N/A N/A 21.4 22.2 23.2 순이익률 (%) N/A N/A 16.9 17.6 18.2 ROA (%) N/A N/A 11.4 1.9 12.3 ROE (지배순이익, %) N/A N/A 15.7 13.4 14.8 ROIC (%) N/A N/A 21. 23.4 22.9 안정성 부채비율 (%) N/A N/A 26.4 2.1 2. 순차입금비율 (%) N/A N/A (39.9) (34.8) (24.) 현금비율 (%) N/A N/A 358.7 279.7 21.7 이자보상배율 (배) N/A N/A 24. 37.9 56.5 활동성 N/A 순운전자본회전율 (회) N/A N/A 4.2 4.6 5. 재고자산회수기간 (일) N/A N/A 79.3 73.8 71.1 매출채권회수기간 (일) N/A N/A 3.4 26.3 23.4 27

SECTOR REPORT 종근당바이오 216년 3월 16일 종근당바이오 (6316) Not Rated 현재주가 (3 월 15 일) 31,15 원 알짜배기 원료의약품 업체로 도약 프로바이오틱스 신규 사업으로 매출 다변화 기대 김현석 (2) 3772-2884 hskim16@shinhan.com KOSPI 1,969.97p KOSDAQ 693.34p 시가총액 162.9 십억원 액면가 2,5 원 발행주식수 5.2 백만주 유동주식수 3.4 백만주(64.9%) 52 주 최고가/최저가 41,5 원/18,5 원 일평균 거래량 (6 일) 139,142 주 일평균 거래액 (6 일) 3,818 백만원 외국인 지분율 3.31% 주요주주 이장한 외 8 인 33.23% 절대수익률 3 개월 49.8% 6 개월 55.4% 12 개월 27.1% KOSDAQ 대비 3 개월 46.9% 상대수익률 6 개월 52.8% 12 개월 28.2% 주가차트 (원) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 종합주가지수=1 (3/15=1) 12 11 1 15, 9 3/15 7/15 11/15 3/16 종근당바이오 주가 (좌축) KOSPI지수대비 상대지수 (우축) 종근당에서 원료의약품 사업부문이 분할된 발효 원료의약품 전문회사다. 주요 제품은 항 생제, 당뇨병 치료제, 면역억제제 원료의약품 등을 생산하고 있다. 216년 매출 비중은 항생제 78%, 당뇨병치료제 11%, 기타 9%, 프로바이오틱스 2%가 각각 예상된다. 216년은 프로바이오틱스 생산으로 매출 다변화가 진행되는 점에 주목해야 한다. 첫째, 프로바이오틱스 기술력의 핵심인 자체 균주(5개 보유) 배양 기술을 확보했다. 향후 콜레 스테롤, 비만 등 특정 질병에 효과가 있는 개별 인정형 균주 확보도 가능할 전망이다. 둘 째, 종근당건강이라는 안정적인 판매처를 확보했다. 종근당건강의 유산균 매출액은 214 년 11억원 규모, 215년 약 13~14억원(215년 3분기 누적 15억원)이 추정된다. 프 로바이오틱스 매출액은 216년 12억원, 217년 43억원(+258% YoY)이 전망된다. 216년 원료의약품 매출액 성장률 +4.8% YoY 전망 원료의약품 부문 실적 개선세는 지속될 전망이다. 원/달러 환율(215년 평균 1,131원, 216년 1분기 평균 1,2원)의 약세 지속, 2) 수익성 높은 당뇨병 치료제 및 면역억제제 원료의약품 판매 비중 증가, 3) 감가상각비(215년 19억원 216년 13억원 예상) 감소에 따른 원가율 개선이 지속되기 때문이다. 216년 원료의약품 매출액은 전년 대비 4.8% 개선된 1,119억원이 예상된다. 216년 매출액, 영업이익 전년 대비 각각 6.%, 65.4% 증가 예상 216년 매출액과 영업이익은 전년 대비 각각 6.%, 65.4% 증가한 1,131억원, 133억원 이 예상된다. 영업이익률은 전년 대비 4.3%p 개선된 11.8%가 예상된다. 미생물 균주 확 보에 따른 원가개선과 감가상각비 감소 효과 때문이다. 216년 예상 실적 기준 P/E(주가 수익비율) 16.3배다. 과거 3년간 수익성 악화와 성장성 부재가 주가의 발목을 잡았다. 216년 실적 개선과 성장 모멘텀 두마리 토끼를 잡는 원년이다. 투자 매력도가 높다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 213 1.4 1.9 1.9 1.7 317 (76.7) 23,688 5.5 6.6.7 1.3 5.5 214 16.4 (2.6) (1.9) (1.1) (211) 적전 23,3 (14.1) 13.1.9 (.9) (.3) 215 16.7 8.1 8.1 6.7 1,278 흑전 24,234 21.6 6.6 1.1 5.4 (6.9) 216F 113.1 13.3 12.9 1.1 1,928 5.9 25,769 16.3 6. 1.2 7.7 (15.7) 217F 117.3 14.7 14.2 11.1 2,117 9.8 27,445 14.9 5.4 1.1 8. (21.4) 28

SECTOR REPORT 종근당바이오 216년 3월 16일 투자포인트 프로바이오틱스 신규 매출액 216년 12억원, 217년 43억원(+258% YoY) 예상 216년 매출액, 영업이익 전년 대비 각각 6.%, 65.4% 증가 전망 프로바이오틱스 신규 사업으로 매출 다변화 기대 216년 예상 매출 비중 항생제 78%, 당뇨병치료제 11%, 기타 9%, 프로바이오틱스 2% 21년 종근당에서 원료의약품 사업부문이 분할된 국내 1위 발효 원료의약품 전문회사다. 주 요 제품은 항생제, 당뇨병 치료제, 면역억제제 원료의약품 등이 있다. 올 하반기부터 신규 사업 인 프로바이오틱스 원료 생산도 본격적으로 시작될 예정이다. 216년 매출 비중은 항생제 78%, 당뇨병치료제 11%, 기타 9%, 프로바이오틱스 2%가 예상된다. 국내 프로바이오틱스의 연평균 성장률(213~217F)은 19%이다. 217년 시장 규모는 약 1,7억원 규모가 예상된다. 건강식품 뿐만 아니라 제약, 화장품 원료 등 적용 범위가 확대되고 있다. 여전히 신규 수요가 지속적으로 창출될 수 있는 품목이다. 216년은 프로바이오틱스 생산으로 매출 다변화가 진행되는 점에 주목해야 한다. 첫째, 프로바 이오틱스 기술력의 핵심인 자체 균주(5개 보유) 배양 기술을 확보했다. 향후 연구개발이 진행 중인 콜레스테롤, 비만 등 특정 질병에 효과가 있는 개별 인정형 균주 확보도 가능할 전망이다. 둘째, 종근당건강이라는 안정적인 판매처를 확보했다. 종근당건강의 유산균 매출액은 214년 11억원 규모, 215년 약 13~14억원(215년 3분기 누적 15억원)이 추정된다. 216년 하반기부터 종근당건강으로 원료 납품이 시작되면서 약 12억원의 신규 매출 발생이 기대된다. 본격적으로 납품이 시작되는 217년 매출액은 전년 대비 258% 증가한 43억원이 전망된다. 종근당바이오의 지역별 예상 매출액 비중 (216F) 종근당바이오의 사업 부문별 매출액 추이 및 전망 국내 23% 유럽 32% (십억원) 16 12 항생제 당뇨병 치료제 프로바이오틱스 면역억제제 기타 8 기타 2% 중동 8% 아시아 17% 4 213 214 215 216F 217F 프로바이오틱스의 시장 규모 추이 및 전망 종근당건강의 프로바이오틱스 제품(유산균) (십억원) 2 연평균 성장률(213~217F) 19% 15 1 5 213 214 215F 216F 217F 자료: 식약처, 신한금융투자 추정 자료: 회사 자료, 신한금융투자 29

SECTOR REPORT 종근당바이오 216년 3월 16일 216년 원료의약품 매출액 성장률 +4.8% YoY 전망 216년 매출원가율 76%, 판관비율 12% 예상 주력 제품인 항생제 원료의약품의 글로벌 연평균 성장률(213~217F)은 2.2% 수준으로 성 장성이 점차 둔화되고 있다. 하지만 215년 3분기부터 큰 폭의 이익 개선이 진행된 요인은 다 음과 같다. 1) 원화약세로 수출채산성 개선, 2) 판매단가가 높은 유럽 등 선진시장 매출 비중 확대(214년 29% 215년 37%), 3) 미생물 개량에 따른 생산 시간 단축으로 원가개선(매 출원가율 215 1H 85% 215 2H 76%)이 진행됐기 때문이다. 216년도 원료의약품 부문 실적 개선세는 지속될 전망이다. 1) 원/달러 환율(215년 평균 1,131원, 216년 1분기 평균 1,2원)의 약세 지속, 2) 수익성이 높은 당뇨병 치료제 및 면역 억제제 원료의약품 판매 비중 증가, 3) 감가상각비(215년 19억원 216년 13억원 예 상) 감소에 따른 원가율 개선이 지속되기 때문이다. 216년 원료의약품 매출액은 전년 대비 4.8% 개선된 1,119억원이 예상된다. 글로벌 항생제의 시장 규모 추이 및 전망 (십억달러) 48 연평균 성장률(213~217F) 2.2% 종근당바이오의 매출원가율, 판관비율 추이 및 전망 (%) (%) 매출원가율(좌축) 98 14 판관비율(우축) 44 91 13 4 84 12 36 77 11 32 213 214 215 216F 217F 7 213 214 215 216F 217F 1 자료: Visiongain, 신한금융투자 216년 매출액, 영업이익 전년 대비 각각 6.%, 65.4% 증가 예상 216년 부문별 예상 매출액 원료의약품 1,119억원(+4.8% YoY) 프로바이오틱스 12억원 216년 매출액과 영업이익은 전년 대비 각각 6.%, 65.4% 증가한 1,131억원, 133억원이 예 상된다. 주력 제품인 원료의약품 매출액은 원/달러 약세 효과와 선진시장 비중 확대로 전년 대 비 4.8% 성장한 1,119억원이 전망된다. 신규 제품 프로바이오틱스는 216년 12억원, 217년 43억원 매출 기여가 예상된다. 영업이익률은 전년 대비 4.3%p 개선된 11.8%가 예상된다. 미 생물 균주 확보에 따른 원가개선과 감가상각비 감소 효과 때문이다. 종근당바이오의 분기별 매출액 추이 및 전망 3 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 16.3배 수준이다. 기존` 제품인 원료의약품의 경우 선진국 비중 증가와 원가개선(미생물 개량 효과) 효과가 연간 반영될 전망이다. 하반기부터 신 규 사업인 프로바이오틱스 원료 납품 진행으로 성장 모멘텀도 확보했다. 과거 3년간 수익성 악 화와 성장성 부재가 주가의 발목을 잡았다. 216년 실적 개선과 성장 모멘텀 두마리 토끼를 잡 는 원년이다. 투자 매력도가 높은 구간이다. (십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215 216F 217F 원/달러 1,69 1,3 1,26 1,87 1,1 1,98 1,168 1,158 1,21 1,185 1,165 1,16 1,131 1,18 1,14 매출액 28.5 26.8 26.2 25. 24.3 28.3 27. 27.1 27.7 28.7 28.2 28.5 16.7 113.1 117.3 원료의약품 28.5 26.8 26.2 25. 24.3 28.3 27. 27.1 27.7 28.7 27.8 27.7 16.7 111.9 113. 프로바이오틱스 - - - - - - - - - -.4.8-1.2 4.3 영업이익 (.3) (.3) (1.) (1.1).9.7 3.4 3. 3.2 3.3 3.5 3.3 8. 13.3 14.7 순이익.1 (.8) (.2) (.2).7.8 2.9 2.1 2.6 2.4 2.4 2.7 6.7 1.1 11.1 영업이익률 (.9) (1.2) (3.7) (4.4) 3.5 2.6 12.7 11.1 11.7 11.6 12.3 11.6 7.5 11.8 12.5 순이익률.2 (3.) (.7) (.7) 3.1 3. 1.8 7.9 9.3 8.5 8.4 9.4 6.2 8.9 9.5 주: 원/달러 환율은 당사 투자전략팀 추정치 적용

SECTOR REPORT 종근당바이오 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 자산총계 175.5 165.1 176.7 185.2 193.6 유동자산 76.6 72.8 84. 98.2 18.6 현금및현금성자산 1.3 1.3 16.5 27. 34.5 매출채권 27.6 29. 3.5 32.3 33.6 재고자산 37.1 31. 34.5 36.2 37.7 비유동자산 98.9 92.3 92.7 87. 85. 유형자산 96.6 89.9 9.4 84.7 82.7 무형자산.1.1... 투자자산.9 1.1 1.1 1.2 1.2 기타금융업자산..... 부채총계 51.6 43.2 5. 5.5 5.1 유동부채 33.4 28.5 35.2 34.8 33.9 단기차입금 11.6 9.9 7.9 5.9 3.9 매입채무 11.6 9.7 18.4 19.5 2.2 유동성장기부채 2.1.1... 비유동부채 18.2 14.7 14.8 15.6 16.2 사채..... 장기차입금(장기금융부채 포함) 3.5.3.3.3.3 기타금융업부채..... 자본총계 123.9 121.8 126.7 134.8 143.5 자본금 13.1 13.1 13.1 13.1 13.1 자본잉여금 27.4 27.4 27.4 27.4 27.4 기타자본 (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 85.1 83. 87.9 95.9 14.7 지배주주지분 123.9 121.8 126.7 134.8 143.5 비지배주주지분..... *총차입금 17.2 1.3 8.2 6.2 4.2 *순차입금(순현금) 6.8 (.4) (8.7) (21.2) (3.7) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 매출액 1.4 16.4 16.7 113.1 117.3 증가율 (%) (11.8) 6..3 6. 3.7 매출원가 85.7 97.3 86.1 85.9 87.8 매출총이익 14.7 9.1 2.6 27.2 29.5 매출총이익률 (%) 14.6 8.5 19.3 24.1 25.1 판매관리비 12.8 11.7 12.6 13.9 14.8 영업이익 1.9 (2.6) 8.1 13.3 14.7 증가율 (%) (77.9) 적전 흑전 65.4 1.3 영업이익률 (%) 1.9 (2.5) 7.5 11.8 12.5 영업외손익 (.).7. (.4) (.5) 금융손익 (.9).3 1.3 (.5) (.2) 기타영업외손익.9.4 (1.2).1 (.3) 종속 및 관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 1.9 (1.9) 8.1 12.9 14.2 법인세비용.2 (.8) 1.4 2.8 3.1 계속사업이익 1.7 (1.1) 6.7 1.1 11.1 중단사업이익..... 당기순이익 1.7 (1.1) 6.7 1.1 11.1 증가율 (%) (76.7) 적전 흑전 5.9 9.8 순이익률 (%) 1.7 (1.) 6.3 8.9 9.4 (지배주주)당기순이익 1.7 (1.1) 6.7 1.1 11.1 (비지배주주)당기순이익..... 총포괄이익 1.5 (1.5) 6.7 1.1 11.1 (지배주주)총포괄이익 1.5 (1.5) 6.7 1.1 11.1 (비지배주주)총포괄이익..... EBITDA 13.7 8.8 2.7 24. 24.7 증가율 (%) (32.9) (35.8) 135.4 16.3 2.9 EBITDA 이익률 (%) 13.6 8.2 19.4 21.2 21.1 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 1.9 11.2 21.7 19.3 19.6 당기순이익 1.7 (1.1) 6.7 1.1 11.1 유형자산상각비 11.6 11.4 12.6 1.7 1. 무형자산상각비.1.... 외화환산손실(이익).2 (.2)... 자산처분손실(이익) (.). (.1) (.1) (.1) 지분법, 종속, 관계기업손실(이익)..... 운전자본변동 (3.6) (.1) 2.5 (1.4) (1.4) (법인세납부) (.2) (.1) (1.4) (2.8) (3.1) 기타 1.1 1.3 1.4 2.8 3.1 투자활동으로인한현금흐름 (4.6) (3.4) (13.) (5.1) (8.1) 유형자산의증가(CAPEX) (4.1) (2.9) (13.) (5.) (8.) 유형자산의감소..... 무형자산의감소(증가) (.) (.)... 투자자산의감소(증가).. (.) (.1) (.) 기타 (.5) (.5).. (.1) FCF 6.8 1. 1. 14. 11.7 재무활동으로인한현금흐름 (13.1) (7.9) (2.6) (3.8) (4.1) 차입금의 증가(감소) (11.3) (7.3) (2.1) (2.) (2.) 자기주식의처분(취득)..... 배당금 (1.8) (.5) (.5) (1.8) (2.1) 기타. (.1)... 기타현금흐름...1.. 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.) (.)... 현금의증가(감소) (6.8) (.) 6.3 1.4 7.5 기초현금 17.2 1.3 1.3 16.6 27. 기말현금 1.3 1.3 16.6 27. 34.5 주요 투자지표 12월 결산 213 214 215 216F 217F EPS (당기순이익, 원) 317 (211) 1,278 1,928 2,117 EPS (지배순이익, 원) 317 (211) 1,278 1,928 2,117 BPS (자본총계, 원) 23,688 23,3 24,234 25,769 27,445 BPS (지배지분, 원) 23,688 23,3 24,234 25,769 27,445 DPS (원) 1 1 35 4 45 PER (당기순이익, 배) 5.5 (14.1) 21.6 16.3 14.9 PER (지배순이익, 배) 5.5 (14.1) 21.6 16.3 14.9 PBR (자본총계, 배).7.9 1.1 1.2 1.1 PBR (지배지분, 배).7.9 1.1 1.2 1.1 EV/EBITDA (배) 6.6 13.1 6.6 6. 5.4 배당성향 (%) 3.9 (46.4) 26.9 2.4 2.8 배당수익률 (%).6.5 1.3 1.3 1.4 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 13.6 8.2 19.4 21.2 21.1 영업이익률 (%) 1.9 (2.5) 7.5 11.8 12.5 순이익률 (%) 1.7 (1.) 6.3 8.9 9.4 ROA (%).9 (.6) 3.9 5.6 5.8 ROE (지배순이익, %) 1.3 (.9) 5.4 7.7 8. ROIC (%) 1.2 (1.8) 5.1 8.5 9.4 안정성 부채비율 (%) 41.7 35.5 39.4 37.4 34.9 순차입금비율 (%) 5.5 (.3) (6.9) (15.7) (21.4) 현금비율 (%) 3.9 36.2 46.9 77.5 11.8 이자보상배율 (배) 2.7 (7.8) 35.2 74.6 113.9 활동성 순운전자본회전율 (회) 2.2 2.4 2.6 2.8 2.7 재고자산회수기간 (일) 125.5 116.8 112. 114.2 115.1 매출채권회수기간 (일) 12. 97.2 11.8 11.3 12.6 31

SECTOR REPORT 한국맥널티 216년 3월 16일 한국맥널티 (22298) Not Rated 현재주가 (3 월 15 일) 25,15 원 대세는 프리미엄 커피 유통 채널 확대 + 애터미 向 판매 증가, 커피 매출액 288억원(+4% YoY) 예상 오강호 김현석 (2) 3772-2579 (2) 3772-2884 snowkh@shinhan.com Hskim16@shinhan.com B2C 부문 유통 채널 다각화 및 B2B 부문 네트워크 마케팅 업체인 에터미를 통한 동반 매출 성장에 주목할 시점이다. 1) 유통 채널은 할인점 중심의 One 채널에서 유통사, 온라 인 마켓 등의 Dual 채널로 확대 중이다. 채널 수는 25년 48개에서 215년 154개로 증 가했다. 2) 215년 글로벌 네트워크 마케팅 업체인 애터미와 계약 체결을 통해 미국, 대 만, 싱가포르 등 해외 시장 진출도 시작했다. 216년 B2C 부문 및 애터미 向 매출액은 전 년 대비 각각 44%, 35% 증가한 157억원, 131억원이 예상된다. KOSPI 1,969.97p KOSDAQ 693.34p 시가총액 125.1 십억원 액면가 5 원 발행주식수 5. 백만주 유동주식수 1.5 백만주(3.%) 52 주 최고가/최저가 26,9 원/12,15 원 일평균 거래량 (6 일) 517,64 주 일평균 거래액 (6 일) 1,838 백만원 외국인 지분율.6% 주요주주 이은정 외 1 인 68.8% 절대수익률 3 개월 N/A (215 년 12 월 상장) 6 개월 N/A 12 개월 N/A KOSDAQ 대비 3 개월 N/A 상대수익률 6 개월 N/A 12 개월 N/A 제약 부문 新 공장 정상 가동화로 수익성 개선 본격화 제약 사업 부문의 실적 턴어라운드도 기대된다. 215년은 공장 이전에 따른 가동률 감소 영향으로 영업손실(4억원~6억원)을 기록한 것으로 추정된다. 216년은 천안 新 공장 이 전에 따른 가동률 정상화가 진행될 예정이다. 국내 제약사와 계약 체결 확대에 따른 제품 생산 확대시 추가 성장도 가능할 전망이다. 新 공장 가동률 증가에 따른 이익 개선으로 216년 제약 부문 매출액은 97억원(+49% YoY)이 기대된다. 216년 매출액 385억원(+42% YoY), 영업이익 52억원(+92% YoY) 기대 216년 매출액 385억원(+42% YoY), 영업이익 52억원(+91% YoY)이 전망된다. 사업부 문별 매출액은 커피 부문 288억원(+4% YoY), 제약 부문 97억원(+49% YoY)이 기대된 다. 영업이익률은 전년 대비 3.4%p 개선된 13.5%를 기록할 전망이다. 주가차트 (원) 35, 28, 21, 14, 코스닥지수=1 (12/15=1) 15 13 11 9 216년은 B2C(편의점, 대형마트 등) 부문의 유통 채널수 증가 및 B2B(애터미) 부문에서 신제품 출시로 동반 외형 성장이 시작되는 원년이다. 新 공장 가동률 상승에 따른 제약 부문의 턴어라운드도 기대되는 상황이다. 프리미엄 커피 시장은 여전히 성장기에 있다. 밸류에이션 보다는 커피 시장 확대에 따른 이익 성장에 주목하는 투자가 필요하다. 7, 7 12/15 1/16 2/16 5 한국맥널티 주가 (좌축) KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 213 15.6 1.6 1. 1. 216 신규 상장 214 19.7.6 6.5 5.6 1,328 215 27.1 2.7 2.6 2.5 687 (48.2) 2,498 19.9 15.7 5.5 21.9 23.3 216F 38.5 5.2 5.2 4.7 941 36.9 3,439 26.7 17.9 7.3 31.7 (.3) 217F 44.2 6.4 6.7 6. 1,211 28.7 4,65 2.8 15. 5.4 29.9 (27.3) 자료: 회사 자료, 신한금융투자, 주) 215년 12월 코스닥 상장 32

SECTOR REPORT 한국맥널티 216년 3월 16일 투자포인트 유통 채널 확대 + 중국 커피 시장 진입, 커피 매출액 288억원(+4% YoY) 예상 제약 부문 新 공장 정상 가동화로 수익성 개선 본격화 유통 채널 확대 + 애터미 向 판매 증가, 커피 매출액 288억원(+4% YoY) 예상 216F 애터미 向 매출액 288억원(+4% YoY) 215년 12월 코스닥에 상장한 커피 제조 및 유통업체다. 주요 사업은 커피 부문과 제약 위탁 생산 부문으로 구분된다. 커피 부문은 원두커피, 인스턴트 커피룰 중심으로 티백, 핸드드립 등 제품 포트폴리오를 확대 중이다. 제약 부문은 초저온 미세 분쇄 기술 1) 을 바탕으로 제네릭 및 개 량 신약을 연구 개발 중이다. 216년 사업 부문별 예상 매출 비중은 커피 75%, 제약 25%이다. 1) 초저온 미세 분쇄 기술: 영화 196도의 초저온 기술, 동결건조 충격파로 분쇄 2) 아라비카: 세계 3대 커피 품종 중 고가로 취급 최근 국내 커피 시장의 트렌드는 프리미엄 커피다. 국내 커피 품종별 수입 현황을 살펴보면 로 부스타에 비해 단가가 높은 아라비카 2) 의 수입 비중이 24년 26.8%에서 214년 32.7%로 증가했다. 국내 소비자들의 성향 변화를 확인할 수 있는 대목이다. 향후 국내 커피 시장은 기호 다각화에 따른 프리미엄 커피의 수요 증가가 시장 성장을 견인할 전망이다. B2C 부문 유통 채널 다각화 및 B2B 부문 유통업체 에터미를 통한 동반 매출 성장이 기대되는 시점이다. 1) B2C 부문 유통 채널은 할인점 중심의 One 채널에서 유통사, 온라인 마켓 등의 Dual 채널로 확대 중이다. 채널 수는 25년 48개에서 215년 154개로 증가했다. 2) 215년 글로벌 네트워크 마케팅 업체인 애터미와 유통 계약 체결을 통해 미국, 대만, 싱가포르 등 해외 시장 진입도 완료한 상태다. 216년 B2C 부문 및 애터미 向 매출액은 전년 대비 각각 44%, 35% 증가한 157억원, 131억원이 예상된다. 한국맥널티의 사업 부문별 매출 비중(216F) 한국맥널티의 제품 사진 인스턴트 원두 인스턴트 믹스 커피 제약 25% 핸드드립 원두 액상 커피 커피 75% 자료: 회사 자료, 신한금융투자 한국맥널티의 커피 유통 채널수 추이 (업체수) 18 144 154 한국맥널티의 애터미 向 매출 추이 및 전망 (십억원) 2 16 18 94 16 19 12 72 8 36 4 212A 213 214 215 213 214 215 216F 217F 33

SECTOR REPORT 한국맥널티 216년 3월 16일 제약 부문 新 공장 정상 가동화로 수익성 개선 본격화 216년 제약 부문 매출액 매출액 97억원(+49% YoY) 제약 사업 부문의 실적 턴어라운드도 기대된다. 215년은 공장 이전에 따른 가동률 감소 영향 으로 영업손실(4억원~6억원)을 기록한 것으로 추정된다. 216년은 천안 新 공장 이전에 따른 가동률 정상화가 진행될 예정이다. 국내 제약사와 계약 체결 확대에 따른 제품 생산 확대시 추 가 성장도 가능할 전망이다. 新 공장 가동률 증가에 따른 이익 개선으로 216년 제약 부문 매 출액은 97억원(+49% YoY)이 기대된다. 216년 매출액 385억원(+42% YoY), 영업이익 52억원(+91% YoY) 기대 216년 매출액 385억원(+42% YoY), 영업이익 52억원(+91% YoY)이 전망된다. 사업부문 별 매출액은 커피 부문 288억원(+4% YoY), 제약 부문 97억원(+49% YoY)이 기대된다. 영 업이익률은 전년 대비 3.4%p 개선된 13.5%를 기록할 전망이다. 영업이익률 개선 요인은 1) 아라비카 커피 선물 가격 하락(215년 평균 143달러 216년 3월 126달러 수준)으로 원 가 절감 효과가 기대되며, 2) 제약 부문 新 공장 가동률 상승에 따른 레버리지 효과 때문이다. 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율)는 26.7배다. 216년은 B2C(편의점, 대형마트 등) 부문의 유통 채널수 증가 및 B2B(애터미) 부문에서 신제품 출시로 동반 외형 성장이 시작되는 원년이다. 新 공장 가동률 상승에 따른 제약 부문의 턴어라운드도 기대되는 상황이다. 프리미엄 커피 시장은 여전히 성장기에 있다. 밸류에이션 보다는 커피 시장 확대에 따른 이익 성장에 주 목하는 투자가 필요하다. 한국맥널티의 영업 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 213 214 215 216F 217F 매출액 15.6 19.7 27.1 38.5 44.2 커피 1.4 15.3 2.6 28.8 33.6 제약 6.2 4.1 6.5 9.7 1.7 영업이익 1.6.6 2.7 5.2 6.4 당기순이익 1. 5.6 2.5 4.7 6. 영업이익률 1.2 2.9 1.1 13.5 14.5 순이익률 6.2 28.4 9.1 12.2 13.6 사업부문별 매출액, 영업이익률 추이 및 전망 (십억원) 6 48 커피(좌축) 제약(좌축) 영업이익률(우축) (%) 2 16 36 12 24 8 12 4 213 214 215 216F 217F 34

SECTOR REPORT 한국맥널티 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 자산총계 25.6 22.4 26.1 33.6 41. 유동자산 8. 11. 14.4 21.8 3.2 현금및현금성자산.8.5 (.1) 1.1 6.5 매출채권 2.1 1.9 2.7 3.8 4.3 재고자산 2. 3. 4.1 5.9 6.8 비유동자산 17.6 11.3 11.6 11.8 1.8 유형자산 17.1 1.6 1.8 1.8 9.8 무형자산..... 투자자산.3.3.4.5.6 기타금융업자산..... 부채총계 16.4 12.4 13.6 16.5 17.9 유동부채 11.8 8.7 9.6 12. 13.2 단기차입금 4.2 4. 4. 4. 4. 매입채무.6 1.2 1.7 2.4 2.7 유동성장기부채.6.6... 비유동부채 4.6 3.7 4. 4.4 4.7 사채..... 장기차입금(장기금융부채 포함) 3.8 3. 3. 3. 3. 기타금융업부채..... 자본총계 9.2 1. 12.4 17.1 23.1 자본금 1..8.8.8.8 자본잉여금..... 기타자본. (3.1) (3.1) (3.1) (3.1) 기타포괄이익누계액 1.5.... 이익잉여금 6.7 12.3 14.8 19.5 25.5 지배주주지분 9.2 1. 12.4 17.1 23.1 비지배주주지분..... *총차입금 8.7 7.6 7. 7. 7. *순차입금(순현금) 4.9 4. 2.9 (.1) (6.3) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 매출액 15.6 19.7 27.1 38.5 44.2 증가율 (%) 2.4 26.3 37.4 42.3 14.8 매출원가 9.4 14.2 18.4 25.8 29.3 매출총이익 6.2 5.5 8.7 12.7 14.9 매출총이익률 (%) 39.8 28. 32.1 33. 33.8 판매관리비 4.6 4.9 6. 7.5 8.5 영업이익 1.6.6 2.7 5.2 6.4 증가율 (%) 35.6 (64.1) 376.2 91.4 22.7 영업이익률 (%) 1.2 2.9 1.1 13.5 14.5 영업외손익 (.6) 5.9 (.1) (.).3 금융손익 (.2) (.2) (.1) (.).2 기타영업외손익 (.4) 6.1...1 종속 및 관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 1. 6.5 2.6 5.2 6.7 법인세비용..7.2.5.7 계속사업이익 1. 5.8 2.5 4.7 6. 중단사업이익. (.2)... 당기순이익 1. 5.6 2.5 4.7 6. 증가율 (%) (16.2) 475.1 (56.1) 9.6 28.7 순이익률 (%) 6.2 28.4 9.1 12.2 13.6 (지배주주)당기순이익 1. 5.6 2.5 4.7 6. (비지배주주)당기순이익..... 총포괄이익.. 2.5 4.7 6. (지배주주)총포괄이익.. 2.5 4.7 6. (비지배주주)총포괄이익..... EBITDA 2.4 2.4 4.5 7. 7.9 증가율 (%) 27.8 (1.4) 91. 55.1 13.3 EBITDA 이익률 (%) 15.4 12. 16.7 18.2 18. -4.9 현금흐름표 12월 결산 (십억원) 213 214 215 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 2.5 2.4 3.4 5.1 6.8 당기순이익 1. 5.6 2.5 4.7 6. 유형자산상각비.8 1.8 1.8 1.8 1.5 무형자산상각비..... 외화환산손실(이익)..... 자산처분손실(이익) (.).... 지분법, 종속, 관계기업손실(이익)..... 운전자본변동 (.1). (1.) (1.6) (.8) (법인세납부).. (.2) (.5) (.7) 기타.8 (5.).3.7.8 투자활동으로인한현금흐름 (6.1) (1.5) (3.1) (3.6) (1.2) 유형자산의증가(CAPEX) (5.9) (1.4) (2.) (1.8) (.5) 유형자산의감소..... 무형자산의감소(증가) (.) (.)... 투자자산의감소(증가).. (.1) (.2) (.1) 기타 (.2) (.1) (1.) (1.6) (.6) FCF (3.) (5.2) 1.1 2.7 5.9 재무활동으로인한현금흐름 3.9 (1.1) (.9) (.3) (.3) 차입금의 증가(감소) 3.9 (1.1) (.6).. 자기주식의처분(취득)..... 배당금..... 기타.. (.3) (.3) (.3) 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가(감소).3 (.3) (.6) 1.2 5.4 기초현금.5.8.5 (.1) 1.1 기말현금.8.5 (.1) 1.1 6.5 주요 투자지표 12월 결산 213 214 215 216F 217F EPS (당기순이익, 원) N/A N/A 687 941 1,211 EPS (지배순이익, 원) N/A N/A 687 941 1,211 BPS (자본총계, 원) N/A N/A 2,498 3,439 4,65 BPS (지배지분, 원) N/A N/A 2,498 3,439 4,65 DPS (원) N/A PER (당기순이익, 배) N/A N/A 19.9 26.7 2.8 PER (지배순이익, 배) N/A N/A 19.9 26.7 2.8 PBR (자본총계, 배) N/A N/A 5.5 7.3 5.4 PBR (지배지분, 배) N/A N/A 5.5 7.3 5.4 EV/EBITDA (배) N/A N/A 15.7 17.9 15. 배당성향 (%) N/A N/A... 배당수익률 (%) N/A N/A... 수익성 N/A EBITTDA 이익률 (%) N/A N/A 16.7 18.2 18. 영업이익률 (%) N/A N/A 1.1 13.5 14.5 순이익률 (%) N/A N/A 9.1 12.2 13.6 ROA (%) N/A N/A 1.1 15.7 16.2 ROE (지배순이익, %) N/A N/A 21.9 31.7 29.9 ROIC (%) N/A N/A 17.2 28.3 32.9 안정성 부채비율 (%) N/A N/A 19.8 96.3 77.3 순차입금비율 (%) N/A N/A 23.3 (.3) (27.3) 현금비율 (%) N/A N/A (.7) 9.3 49.2 이자보상배율 (배) N/A N/A 9.9 19.7 24.2 활동성 N/A 순운전자본회전율 (회) N/A N/A 6.6 6.7 6.1 재고자산회수기간 (일) N/A N/A 48.3 47.6 52.3 매출채권회수기간 (일) N/A N/A 3.9 3.4 33.5 35

SECTOR REPORT 스몰캡 이슈 216년 3월 16일 서흥 (849) 일자 투자 의견 목표 주가 (원) (원) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3/14 3/15 목표주가 (좌축) 서흥주가 (좌축) 투자판단 (우축) 매수 Trading BUY 중립 축소 214년 3월 15일 매수 45, 214년 7월 14일 매수 6, 214년 11월 6일 매수 72, 215년 2월 5일 매수 65, 215년 5월 4일 매수 58, 215년 8월 16일 매수 65, 216년 1월 19일 매수 57, Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 조현목, 김현석, 손승우, 윤창민, 오 강호) 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금 전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다. 투자등급 (211년 7월 25일부터 적용) 종 목 매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하 섹 터 비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우 중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우 축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우 신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (215년 3월 11일 기준) 매수 (매수) 82.26% Trading BUY (중립) 6.16% 중립 (중립) 7.58% 축소 (매도) % 36

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