The Journal of Venture Capital and Private Equity in Korea www.k-vic.co.kr / December 2010 아시아의 VCPE 환경변화와 지속적 성장을 위한 요건( 下 ) 투자운용본부 정인혜 세계 금융시장의 자금이 아시아로 집중되고 있다. 아시아 금융위기 이후 급 속히 늘어난 이 투자금들은 주로 해외의 투자전문가에 의해 직접 운용되었 지만, 2000년대 중반을 넘어서면서 현지에서 채용된 전문가들에 의해 운용되 는 사례가 더 많아지고 있다. 지역의 전문성과 네트웍 중요성 강화 큰 규모의 Buy-out 딜의 경우 현지에 대한 전문성이 투자의 가장 중요한 요 건이 되지 않지만, 중소규모의 Buy-out 딜과 벤처투자는 지역의 전문성과 네 트웍이 핵심적인 투자 요건이다. 이 점에서 최근 글로벌 사모펀드 시장이 대 형 Buy-out 딜보다 중소형 규모의 Buy-out 딜로 주요 투자대상이 변화하고, 지역 내 벤처캐피탈에 대한 관심이 높아지고 있는 것은 지역에 전문성을 가 진 투자가가 더욱 중요해 지고 있다는 것을 의미한다. 본 저널의 10월호, 아시아의 VCPE 환경변화와 지속적 성장을 위한 요건( 上 ) 에서 언급한 해외 기관투자가들의 지역 투자가에 대한 전문성 부재 에 대한 우려는 이러한 측면에서 우리에게 기회와 동시에 위험요소로 작용한다. 우리나라의 경우, 벤처캐피탈의 역사가 20년을 갓 지난 현재 105개의 창업투 자회사와 500여명의 투자심사역이 활동하고 있다. 이들은 엔지니어링, 금융 등 벤처투자에 있어 필수적인 역량을 갖춘 전문가로써 투자와 사후관리, 회 수에 있어 다양한 경험을 보유함과 동시에 초기단계의 기술기업에서부터 성 공한 벤처기업까지 국내 중소기업에 대한 방대한 네트웍을 구축하고 있다. 이뿐만이 아니다. 금년에 1조원 가량의 정부관련 자금이 벤처캐피탈 펀드에 출자되는 등 한국모태펀드를 위시한 연기금, 금융기관 등 국내 LP 기관의 벤 처캐피탈 펀드 투자에 대한 높은 이해도와 투자의지도 한국의 벤처캐피탈 시장의 선진화를 이끌어가는 중요한 요인 중 하나이다.
Dec. 2010 2 이러한 환경을 바탕으로 한국의 벤처캐피탈에 관심을 가지는 해외 투자기관들이 점차 늘어가고 있는 것은 당연한 결과라고 할 수 있다. 하지만, 한국 시장에 진출을 망설이고 있는 이유들 중 하나는 주변 국과 비교하여 작은 시장의 규모와 해외 투자가들에 대한 시장의 소극적인 태도라 할 수 있다. 시장의 확장에 따른 투자 시장의 확대 필요 [그림 1: 중소기업의 연도별 주요국 수출현황] 우리 중소기업 중 일부는 이미 해외 업체들과의 적극적인 협력관계를 구축하여 기술이전, 시장진출 등 활발한 글로벌화에 나서고 있지만, 상대적으로 우리 투자가들 의 해외 투자나 해외 파트너쉽 구축의 사례는 손꼽을 정도이다. (source : 중소기업정책국 해외시장과, 단위 : USD Mil.) 그림 1에서 보듯이 중국, 아세안 지역에 대한 중소 기업의 수출은 2000년 이후 급격히 늘어나고 있고, 이러한 과정에서 많은 투자기회들이 창출되고 있다. 한국내 네트웍과 기술투자에 대한 전문성이 여기에서 발휘될 수 있다. 우리는 첨단 기술에서 세계 시장의 우위 를 선점하고 있으며, 기술에 대한 이해도가 높은 우리 벤처캐피탈에게 아시아 시장 내 한국 기업들과 협 업하고 있는 중소기업들은 훌륭한 투자대상이다. 해외의 기관투자가들이 요구하는 투자에 대한 전문성과 산업에 대한 지식을 보유한 한국의 벤처캐피탈 이 한국 기업에 대한 투자뿐만이 아니라, 일본, 중국 등 우리와 가까운 협력관계의 기업들에게 투자대 상을 확대한다면, 믿을 수 있는 현지 파트너를 필요로 하는 글로벌 투자가들에게 좋은 협력대상이 될 것이다. 아시아 투자시장에 대한 전문성 확대 한국 벤처캐피탈의 해외시장 진출 필요성은 계속적으로 그리고 더욱 강하게 대두되고 있다. 실제로 국내 벤처 캐피탈의 해외투자 실적도 그림2에서 볼 수 있듯이 질적 인 성장을 지속하고 있다. 하지만 시장의 성장 속도에 비한다면, 투자는 아직도 미미한 수준이라고 할 수 있 으며 더불어 해외투자에 경험과 관심을 가진 벤처캐피탈 은 소수에 불과하다. [그림 2: 연도별 VC 해외 투자 현황] 위에서 말한 해외 투자기관들의 아시아 시장에 대한 (Source : KVCA 정보센터) 관심과 지역 투자가의 전문성 부재에 따른 기회와 위험이 여기에 있다. 우리는 전문성을 갖춘 투자가 로써 그들에게 좋은 파트너가 될 수 있는 기회를 가지고 있지만, 우리 자신이 국내시장에 머무르게 되 면 이런 기회를 활용할 수 없다. 전문성은 경험의 축적으로 만들어진다. 머지않아 우리의 경쟁자들이 전문성을 갖추는 시점이 되면 우리에게는 이런 기회가 사라지게 될 것이다. 시장의 변화와 확대에 발 맞추는 벤처캐피탈의 노력이 시급한 것이다.
Dec. 2010 3 외부 기고 : TRIZ와 Deal Structure - 2 엔씨소프트 정인영 투자전략팀장 앞서 언급한 바를 요약하면, T R IZ는 맞닥트린 모순은 주위의 자원을 활용하여 틀림없이 해결할 수 있 다. 라는 것이다. T R IZ는 이를 위하여 굉장히 많은 이론적 연구 및 실증적 연구를 한 학문 분야이며, 이 러한 연구 결과 중, 가장 널리 활용되는 것이 바로 40가지 발명원리이다. 이에, 4 0가지 발명 원리 중, 너무 과학기술적인 원리를 제외한 약 20여 가지의 발명원리를 중심으로 이들이 무엇을 의미하는지, 이 들로부터 어떤 아이디어를 얻을 수 있는지 기술해 보고자 한다. TRIZ의 40가지 발명 원리 40가지 발명원리는 기본적으로 과학 기술 분야에 적용하기 위해 고안된 것이기 때문에, 사람과 사람 사이에서 일어나는 deal과는 개념이 꼭 일치하지는 않는다. 하지만 문제의 핵심을 이해하고, 이를 해결 하는 방법을 여러 모로 고민해 볼 수 있게 사고를 프레임화 해 준다는 측면에서 deal structure를 구성 하는데 큰 도움이 된다. 뿐만 이러한 프레임을 통해 철학적으로 상대방을 이해할 수 있는 tool의 역할 까지 함으로써, d e a l 상대방과 어떻게 in te ractio n하는 것이 효과적일 것인가에 대해서도 많은 시사점을 준다. 첫 번째 발명원리는 분할(segm entation)이다. 분할의 개념은 하나의 시스템을 독립된 부분으로 나누는 것뿐 아니라, 이미 나누어져 있다면 더 잘게 나누어 보는 개념까지 포괄한다. 대표적인 예로 골프공을 들 수 있다. 처음에는 나무 등과 같이 하나의 piece로 만들었지만, 최근에는 그 layer를 다르게 하여 5 개의 piece로도 만든다. 반발하는 부분을 여러 단계로 분할하여 임팩트의 종류에 따라 그에 알맞은 성격대로 반발하게 만들기 위함이다. 이 분할의 개념은 deal과정 내내 인지하고 있어야 하는 아주 중요한 개념인데, 특히 인수 과정 중에 기존 회사의 조직과 인력을 그대로 보존해 야 하는 경우 그러하다. 보통 인수에 대한 협상 조건을 협의하는 과정은 매각의 주체가 되는 대주주 등 과 이야기를 하는 경우가 많지만, 인수 후 같이 일하게 되는 임원과 하는 경우도 빈번하다. 이러한 경우, 임원의 경우 M&A라는 것은 흔하게 겪는 충분하게 경험을 겪은 경우가 아니므로, 본인이 가지고 있는 요구사항이나 문제점에 대해 전반적으로 뭉뚱그려 고민하기 마련이며, 스스로도 어떻게 이를 정리해서 이야기해야 할 지 어려워하는 경우가 많다. 이럴 때, d e ale r는 해당 임원이 의사결정 할 수 있는 권한을 명확하게 분할하여 향후 계획을 세워 준다거나, 그 임원이 통제 할 수 있는 인력, 리소스 등에 대해 명
Dec. 2010 4 확히 분할을 하여 인수 전후의 이해관계에 대해서 명확한 가이드를 제시할 수 있어야 하는 것이다. 두 번째 발명원리는 추출(E xtra ctin g )이다. 추출의 개념은 시스템에서 한가지 특성만을 추출하여 문제를 해결하는 방법으로, 에어컨 실외기를 생 각하면 쉽게 이해할 수 있다. 에어컨이란 시스템에서 더운 공기라는 유해한 특성을 시스템 밖으로 뽑 아내는 것이다. D e a l이 난항에 부딪히고, 상대방과의 원활한 대화가 되지 않을 때, 추출의 개념을 생각 할 수 있다면, d e a l 상대방이 좀 더 흥미로워 하거나, 자신의 이해관계에 좀더 중요하다고 생각되는 부 분만을 뽑아 다시 대화를 시도할 수 있을 것이다. 세 번째 발명원리는 국부적 품질(Lo c a l q u a lity)이다. 시스템의 여러 부분들에 대해 굳이 동일한 품질을 요구할 필요가 없으며, 각 부분들이 독립적인 기능 을 수행하게 하도록 하라는 개념이다. 아이들 바지의 무릎부분이 잘 헤어진다고 하여도, 바지 전체 옷 감의 품질을 높인 다기 보다는 무릎부분만을 강화하는 것이 보다 효율적 이라는 것이다. 국부적 품질을 deal에 적용시킨다면, 이것은 deal 상대방의 심리적인 반응을 이용하는 것으로 해석될 수 있다. D e a l을 구성하다 보면 deal 당사자들은 모든 조건에 대해 완벽하게 만족할 수 없게 마련이다. 하지만 모든 부분에서의 만족도를 강조하는 것 보다는, 상대방이 가장 특별하게 생각하는 한 부분에 대해서 큰 만족감을 주게 설계될 경우, 다른 부분은 조금 불만족스럽더라도 이 정도면 괜찮겠지 라는 생각이 들어 deal에 응하기 마련이다. 이는 앞서 언급한 발명원리 1 번과 2 번인 분할과 추출의 개념을 인지하면서 상대방을 응대 하다 보면 상대방에게 어떤 국부적 품질 을 강조해야 할지 쉽게 떠오를 것 이다. 네 번째 발명원리는 비대칭(Asymmetry)이다. 인간은 기본적으로 대칭성을 추구하고, 균형이 맞는 상태를 선호하는 경향이 있다. 비대칭의 원리는 이런 경향에서 한 번쯤 벗어나서 생각을 해 보라는 것이다. 초고속 통신망이 한참 보급 될 때의 데이터 전송 방식인 ADSL은 upload와 download의 대역폭을 서로 다르게 하여 한정된 대역폭을 효과적으로 사용 한 예이다. 인간이 잠재적으로 불안정감을 느끼는 비대칭을 deal에 적용하라는 것은 언뜻 듣기에는 deal을 하는데 있어 방해의 요소가 되지 않을까 의아할 것이다. 공평하게 잘 대칭과 균형을 이루어서 deal structure를 설계해도 부족한 부분이 많을 것 같은데, 이것을 탈피해서 생각하기란 쉽지가 않기 때문이다. 하지만 잘 살펴보면 대칭과 균형만을 추구하려는 deal 상대방은 심리적으로 대칭을 추구할 뿐, 논리적인 이유 를 명확하게 들지 못하는 경우가 종종 있다. 바로 이것은 불공평과 비대칭을 구분하지 않는 오류가 기 저에 깔려 있기 때문이다. 보통 M&A시에 매도자는 더 높은 가격을 매수자는 더 낮은 가격을 부르기 마련인데, 가끔 상황에 따라 서, 매수자가 더 높은 가격을 생각하고 있는 반대의 경우가 있다. 매수자가 그 회사에 대해 굉장히 특
Dec. 2010 5 별한 비전을 느끼는 경우 충분히 발생할 수 있는 상황이다. 하지만 이 경우 서로가 생각하는 가격을 알게 되었을 때, 매수자는 뭔가 불공평하다고 생각하고 매도자에게 가격 조건 이외에 다른 많은 조건 을 요구하는 경우가 많다. 이에 매도자는 자신이 가지고 있는 매물이 이번 매수자가 아닌 일반적인 매 수자에게도 굉장히 매력적일 것이라는 착각에 빠지게 되어, 해당 deal을 하지 않고 다음 기회를 노리다 가 결국 영영 못하게 되는 경우가 있다. 이런 경우에 매수자와 매도자가 가격적인 부분은 불공평한 것 이 아니라, 서로가 느끼는 가치가 상대적으로 다른 비대칭의 상황이라는 것을 잘 이해시킨다면 원만하 게 deal structure를 이끌어 낼 수 있을 것이다. 다섯 번째 발명원리는 통합(C o n so lid a tio n )이다. 유사한 특성이나 연관된 기능을 수행하는 부분을 통합한다는 것 이다. 어린이용 햄버거를 사면, 장난감을 끼워주는 등의 방법이 이에 해당된다. 이는 deal 상대방이 도대체 어떤 생각을 하고 있는지 정확히 확신이 서지 않을 때 항상 머리 속에 넣어두어야 하는 개념이다. 일반적으로 매도자인 deal 상대방은 나보다 많은 정보를 가지고 있으며, 이를 잘 통제하면서 자신의 deal 방향에 유리한 정보와 생각만을 조금씩 공개한다. 하지만 상대방도 기본적으로 논리적인 사고를 하려고 노력하고, 이를 바탕 으로 정보나 생각을 공개하기 마련이다. 이에 이렇게 전달되는 정보들에 대해 단편적으로 반응하지 말 고, 이러한 정보와 생각들이 어떤 로직에 의해서 도출 되었을까에 대해 통합적으로 고민해보아야 한다. 보통 deal을 위해 자신의 생각을 설득하려고 하는 사람들은 자신만의 sto rylin e을 굉장히 강하게 구축 하게 마련이고, 이를 바탕으로 자신이 생각을 효율적으로 전달하기 위해 여러 아이디어들을 동원 한다. 이것이 바로 로직인 것이다. 상대방이 던져내는 생각과 정보들이 어떤 아이디어와 생각의 흐름에 기인 했는지, 그 사고의 seed가 되는 factor들을 통합하여 고민한다면, 상대방이 어떠한 사고의 로직을 가지 고 있는지 결국 확인해 낼 수 있을 것이며, 이를 통해 상대방의 진심을 알아갈 수 있을 것이다. 여섯 번째 발명원리는 범용성(universality)이다. 만약 시스템의 한 부분이 여러 기능을 수행할 수 있다면, 그 시스템 내의 다른 부분을 제거하여 효용 성을 높인다는 개념이다. 대표적인 것이 USB연결 단자이다. 오래된 컴퓨터는 직렬단자, 병렬단자, 키보 드단자, 마우스단자 등 많은 단자를 가지고 있었다. 하지만 USB라는 단자는 여러 기능을 수행할 수 있 게 설계되어, 다른 단자들을 제거할 수 있었고, 결국 효용성을 높이게 되었을 뿐 아니라, 저장장치와 같 은 새로운 역할까지 하게 되어 플로피디스크 드라이브를 없애기까지 하였다. Deal을 진행할 때는, 상대측에 많은 커뮤니케이션라인이 있는 것이 유리할 수도 있고 불리할 수도 있 다. 많은 정보를 얻기 때문에 deal을 성공시키기 위한 여러 point를 보다 수월하게 확인할 수 있는 반 면, 향후 deal이 성사 되었을 때, 커뮤니케이션 한 당사자들 간의 이해관계를 조정하기가 어렵다는 단 점도 있기 때문이다. 따라서 상대측에 커뮤니케이션라인을 만들 때는, 범용성을 항상 고려하여 여러 기 능을 수행할 수 있는 라인 위주로 최소한으로 구성을 하여야 할 것이다.
Dec. 2010 6 외부 기고 : 2010을 보내는 소감 정성인 프리미어 파트너스 대표이사 2010년을 뒤돌아보며, 안으로 밖으로 참 다사다난한 한해이었다는 생각을 해 봅니다. 지난 봄, 천안함 사태로 안타깝게 목숨을 잃었던 꽃다운 청년들에 대 한 애도와 유난히 더웠던 여름날을 시원하게 해주었던 월드컵 열기, 그리고 어려웠던 경제위기를 전화위복의 계기로 삼아 G20을 성공적으로 개최한 뿌듯 함 등이 떠오릅니다. 하지만 얼마 전 연평도 포격으로 가슴을 슬어 내려야 했 던 분단국가의 현실이 마음 한 구석을 시리게 합니다. 상생과 화해로 가는 길 이 참 멀고 험하구나 하는 생각도 듭니다. 프리미어파트너스에게 2010년은 설립한지 만 5 년이 되는 해로서 상당히 의미 있는 한 해였습니다. 기 존 투자조합들을 안정적으로 운용함과 동시에 이를 바탕으로 세 번째 투자조합을 성공적으로 결성하 여, 유한회사(LLC)형 벤처캐피탈의 지속적 성장 가능성을 보여준 한 해라고 할 수 있습니다. 2010년 초부터 세 번째 투자조합 결성을 위해 연기금을 비롯한 여러 출자자들을 만나기 시작하였고, 해외의 Fund of funds 등과도 당장의 투자 유치보다는 미래의 출자자 확보를 위한 차원에서 네트워킹 작업 또한 진행하였습니다. 자본이 아니라 사람이 중심이 되는 LLC는 펀드간의 Conflict이 없고 펀드매 니저들에게 강력한 동기부여가 가능하기 때문에 출자자들에게 가장 바람직한 구조라는 점을 설득하였 고, 출자자들은 이에 공감하였습니다. 사실, 아직까지도 운용사의 자본금, 모회사의 안정성 등을 중요시 하며 보수적인 관점을 유지하는 출자자들도 있었으나, 프리미어파트너스의 기존 조합의 훌륭한 운용 성과와 LLC의 장점을 인정해 준 국민연금, K IF, n h n 등으로부터 출자를 받아 9 월말에 1,000억원 규모의 투자조합을 결성할 수 있었습니다. 국내 최초로 LLC가 운용하는 투자조합을 결성했던 당사가 올해 세 번째 투자조합을 결성함으로써 LLC 라는 구조가 국내에서도 충분히 경쟁력을 가지고 지속적으로 펀드를 운용할 수 있다는 가능성을 보여 주었다고 생각합니다. 이를 위해 결성된 투자조합들이 좋은 성과를 내는 것이 가장 중요한 조건 중 하 나라고 생각하며 저희는 최선의 투자 및 회수를 위해 노력하고 있습니다. 2010년에도 5 개의 투자를 회 수하였으며, 그 중 특히 2 개의 투자기업은 국내 및 중국 대기업과의 M&A를 통해 회수함으로써 불확실 한 시장상황 속에서도 높은 수익률을 올릴 수 있었습니다. 최근 벤처펀드, P E F 등 많은 펀드가 결성되고 있어 좋은 딜을 확보하기 위해 더욱 많은 노력이 필요한 시기라고 생각합니다. 2010년만 해도 아이폰에서 시작된 스마트폰 열풍, 그리고 아바타로 인한 3D 테 마의 부상 등 빠르게 진화하는 시장 트렌드의 변화를 읽어내고 그 길목을 지켰던 투자자만이 성공적 투자를 할 수 있었다고 판단됩니다. 이런 길목 지키기를 위해 대체에너지, 스마트폰, 2차전지, O LED, 게 임 등 다양한 방면에 걸친 Top down 분석 및 각 산업 내 value chain의 이해는 반드시 선행되어야 하 는 작업이라고 생각합니다. 그 뿐 아니라, 좋은 딜을 확보하기 위해서는 투자 대상 산업의 확장, 그리고 중국, 베트남, 인도네시아 등 지역적 확장뿐만 아니라 보다 Creative한 투자 Structure를 만들기 위해 많이 고민하고 노력해야 함 을 새삼 깊이 느끼고 있습니다. 내년에도 투자기업과 출자자들로부터 신뢰받을 수 있는 운용사가 될 수 있도록 최선을 다하겠습니다.
The Start-up Korea KVIC 2010 한국벤처투자(주)는 그간 모태펀드 운용을 통해 지원 받은 투자기업 중 우수기업(Hidden Champion)을 선정하여 그들의 창업 및 경영에 관한 이야기를 담은 Start-up Korea"를 발간하고, 2010년 12월 16일 출판 기념식 및 벤처투자관련 시상식을 개최한다. 기업가 정신을 고취시키고 한국경제에 새로운 희망을 제시하기 위해 기획된 스타트업코리아는 한국모태펀드 자펀드에서 투자한 1,000여개의 기업 중 미래 성장 가능성, 기업가정신 및 기술력 등에서 우수성을 인정되는 20개의 한국의 히든챔피온이 소개되어 있다. 서울 반포 팔레스 호텔에서 오후 5시부터 개최되는 출판기념회 및 시상식에는 300여 명의 국내 투자기관, 벤처펀드 운용사 등 투자관계사 임직원과 창업보육센터, 청년 창업진흥협회 등 우리사회의 창업과 기업가 정신 함양에 밑거름이 되는 창업단체, 벤처 기업가 등이 참석할 예정이다. 또한 벤처 투자 보고 및 시상을 통해 벤처캐피탈이 국내 벤처산업 성장에 기여한 성과도 돌아 볼 예정이다. 본 행사의 참여에 관한 문의는 당사 경영 혁신팀 (김용민 과장 02-2156-2029)을 통해 가능하다. 는 최근의 VC/PE 관련 동향(trends), 현안(issues) 및 정책(policy)에 대한 심도 있는 분석을 하고 이를 기관투자자, PE 운용사(VC BO), 금융기관, 정책당국 등과 공유함으로써 VC/PE의 발전에 기여하고자 한국벤처투자(주)에서 발간하는 월간 저널입니다. 한국벤처투자 서울특별시 서초구 법원3길 14-1(서초동 1706-5) VR 빌딩 5층 (우137-884) Tel : 02-2156-2000 www.k-vic.co.kr - 7 -