아모레G (002790) 1Q16 review- 그 어려운걸 또 해냈습니다 (원) 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 02 2020 7850 투자의견 목표주가 2016E EPS 2017E EPS 아모레퍼시픽 외 계열사의 1Q16 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 23%, 90% 성장하 며 당사 기대를 상회. 2분기 연속 어닝 서프라이즈. 한마디로 흠잡을 데 없는 실적 시현. 2014년 이후 부진했던 계열사들의 실적이 4Q15 일제히 개선된 것이 일시적인 현상이 아 님을 증명. 특히 장기간 부진한 모습을 보이며 회복에 가능성에 대한 시장 기대치가 낮았 던 에뛰드가 의미 있는 턴어라운드를 보였다는 사실에 주목. 이익전망 상향조정하며 목표주가도 23만원에서 25만원으로 상향조정. 그 동안 부진했던 계열사들의 턴어라운드, 및 이 시기에 흔히 나타나는 추가적인 이익전망 상향조정에 대한 기대감으로 BUY 투자의견 유지. WHAT S THE STORY 1Q16 review- 브랜드 재건의 귀재: 1Q16 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 22%, 31% 성장한 1조7,593억원, 4,191억원을 달성하며 당사 기대를 크게 상회. 이는 비-아모레퍼시픽 계열사 매출 이 전년대비 23% 성장하고 영업이익이 전년대비 90% 성장한 데 따른 결과. 1Q16 비-아모레퍼 시픽 계열사의 매출과 영업이익은 당사 추정치를 각각 9%, 46% 상회. 모든 계열사들이 만족스 러운 성장세를 보인 가운데 특히 에뛰드와 이니스프리가 기대를 크게 상회하는 실적을 발표. 이니스프리: 1Q16 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 31%, 46% 성장하며 2010년부터의 쉼 없는 고성장세를 이어감. 이니스프리는 내수 시장에선 이미 단일 브랜드로는 top 3 수준으로 성장했지만, 여전히 두자릿수의 높은 동일점 매출 성장률을 유지하고 있어 당분간 성장에 위 협이 될 만한 요인은 보이지 않음. 한편, 1Q16 영업이익률은 전년대비 3.0%pts나 개선된 27.8%에 달함 (3Q15부터 중고가 화장품 중심의 아모레퍼시픽 국내 화장품부분의 영업이익률 을 상회하기 시작하였다는 점은 매우 의미 심장한 대목). 이러한 수익성 개선세는 구조적으로 진행되고 있는 판매채널 mix 변화 효과 때문. 수익성이 높은 온라인 (대부분 수익성이 면세점 보다도 높은 자사몰 매출), 면세점, 해외 매출 비중이 빠르게 상승하고 있기 때문. 매출 성장 세와 수익성 개선세 양쪽 측면에서 리스크 요인 크게 안보이는 상황 지속. 에뛰드: 1Q16 매출액은 전년대비 14% 증가하고 영업이익은 251% 증가. 10개분기만에 의미 있 는 이익 시현. 할인점 점포 축소가 이어지며 점포수가 전년대비 25%나 하락하였음에도 불구 동일점 매출이 큰폭으로 성장하며 빠르게 턴어라운드. 브랜드 구조조정 3년차에 접어들며 그 성과가 나타나기 시작한 것. 한번 소비자들에게 부정적인 브랜드 이미지가 형성되면 이것을 다시 되돌리는 것은 사실상 불가능에 가깝다라고 보는 시각이 일반적이나, 동사는 과거 수차 례 부진에 빠진 브랜드를 턴어라운드 시키는 모습을 보여 옴 (2011년 프리메라, 2013년 마몽 드 등). 에뛰드의 턴어라운드를 일시적인 히트상품 효과로 폄하해서 보면 안되는 이유이며, 앞 으로 에뛰드가 얼마나 빠른 속도로 이니스프리와의 실적차이를 좁힐 수 있을 것이냐가 중요 한 관전 포인트가 될 것으로 기대. 참고로, 브랜드 구조조정은 점포, 판매 채널, 제품, 광고 및 판촉 등 모든 측면에서의 변화를 의미. (다음 페이지에 계속)
약점이 없어지는 시기: 2016 년 EPS 전망치를 기존대비 8% 상향조정. 아모레퍼시픽의 영업이익을 3% 상향조정하는 한편, 비-아모레퍼시픽 계열사들의 영업이익은 20% 상향조정하기 때문. 이익전망 상향조정으로 목표주가를 기존 23 만원에서 25 만원으로 상향조정 (이는 2014 년 이후 아모레퍼시픽 대비 평균 10% 프리미엄에 거래되어 왔었음을 감안하여 목표배수를 아모레퍼시픽 목표배수에 10%를 할증한 2016 년 P/E 47.5 배를 적용한 것) BUY 투자의견 유지. 1) 에뛰드는 국내에서 구조조정의 성과를 확인하는 시점에서 중국 사업도 본격화 될 것으로 기대. 한국과 중국을 포함하여 세계적으로 색조의 성장이 스킨케어의 성장을 앞서기 시작하는 상황에서 색조에 강점을 가진 에뛰드에 대한 그룹의 중국 사업 확대 의지는 매우 높은 상황으로 판단. 이에 따라 추가적인 실적 전망 상향 조정 여지 있어 보임. 2) 이니스프리의 국내외에서의 성장에 위협이 될만한 요소가 보이지 않는 상황. 3) 그 밖에 아직 이익 기여도는 작으나, 에스트라도 메디컬 뷰티 세그먼트의 고성장에 편승해 판매채널을 확대하며 턴어라운드에 성공할 것이 분명해 보이고, 항상 만족스러운 성장세를 유지해 온 아모스프로패셔널도 프리미엄 헤어케어 제품에 대한 중국 수요로 그 성장에 더욱 탄력이 붙을 수 있을 것으로 기대. 분기 실적 리뷰 및 전망 (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 1,139.72 1,176.79 1,209.03 1,186.40 1,443.83 1,413.16 1,346.58 1,457.63 1,759.29 1,758.43 1,847.30 1,833.05 매출총이익 819.8 853.4 867.4 863.2 1,070.9 1,067.5 985.5 1,122.3 1,351.3 1,311.6 1,405.9 1,406.4 영업이익 213.9 172.3 173.9 99.0 320.7 243.6 188.3 161.0 419.1 318.9 340.5 228.8 세전이익 251.1 170.2 172.1 88.3 326.9 251.0 202.1 141.7 427.3 331.7 353.4 241.7 순이익 190.8 128.6 126.2 51.8 244.5 185.4 152.1 92.0 325.3 242.2 258.0 175.9 지배주주순이익 102.3 49.0 50.8 20.3 94.8 71.3 53.4 40.9 172.9 128.7 163.4 67.2 (전년대비, %) 매출액 16.3 14.9 22.0 31.8 26.7 20.1 11.4 22.9 21.8 24.4 37.2 25.8 매출총이익 17.7 21.9 28.9 37.8 30.6 25.1 13.6 30.0 26.2 22.9 42.6 25.3 영업이익 23.1 38.5 62.4 53.3 49.9 41.4 8.3 62.6 30.7 30.9 80.8 42.1 세전이익 53.4 25.0 49.0 32.7 30.2 47.4 17.4 60.4 22.9 24.2 48.2 61.9 순이익 63.1 24.8 46.8 5.6 28.1 44.2 20.5 77.6 21.6 24.4 45.7 84.6 지배주주순이익 99.5 3.2 22.8 (11.4) (7.4) 45.7 5.1 101.7 82.5 80.5 205.9 64.1 (이익률, %) 매출총이익 71.9 72.5 71.7 72.8 74.2 75.5 73.2 77 75 74.7 74.9 79.1 영업이익 18.8 14.6 14.4 8.3 22.2 17.2 14.0 11.0 23.8 18.1 18.4 12.5 세전이익 22.0 14.5 14.2 7.4 22.6 17.8 15.0 9.7 24.3 18.9 19.1 13.2 순이익 16.7 10.9 10.4 4.4 16.9 13.1 11.3 6.3 18.5 13.8 14.0 9.6 삼성증권 2
연간 실적 추정 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E (십억원) 매출총계 3,895.4 4,711.9 5,661.2 7,198.1 8,722.9 10,530.9 아모레퍼시픽 3,100.4 3,874.0 4,766.6 6,126.6 7,443.3 8,955.5 에뛰드 337.3 288.0 257.9 310.5 366.0 455.1 이니스프리 332.8 456.6 592.1 747.7 916.6 1,145.6 에스쁘아 30.0 35.7 43.7 54.8 아모스프로페셔널 48.9 54.6 64.6 79.5 99.3 119.2 에스트라 125.4 79.0 92.1 110.5 132.6 159.1 비화장품 145.2 158.4 161.5 177.6 195.4 214.9 내부거래 (194.6) (224.2) (303.6) (390.1) (473.9) (573.4) 영업이익 469.8 659.1 913.6 1,307.3 1,645.4 2,124.9 세전이익 481.9 681.8 921.6 1,354.1 1,715.2 2,225.3 순이익 355.0 497.4 673.9 1,002.0 1,269.2 1,646.7 지배주주순이익 163.0 222.4 260.4 424.6 532.3 698.9 (전년대비, %) 매출총계 13.5 21.0 20.1 27.1 21.2 20.7 아모레퍼시픽 8.8 25.0 23.0 28.5 21.5 20.3 에뛰드 20.2 (14.6) (10.5) 20.4 17.9 24.4 이니스프리 45.0 37.2 29.7 26.3 22.6 25.0 에스쁘아 19.1 22.1 25.5 아모스프로페셔널 14.8 11.7 18.3 23.0 25.0 20.0 에스트라 (11.2) (37.0) 16.6 20.0 20.0 20.0 비화장품 9.0 9.1 1.9 10.0 10.0 10.0 영업이익 4.3 40.3 38.6 43.1 25.9 29.1 세전이익 2.4 41.5 35.2 46.9 26.7 29.7 순이익 2.4 40.1 35.5 48.7 26.7 29.7 지배주주순이익 5.3 36.4 17.1 63.0 25.3 31.3 삼성증권 3
회사별 매출 breakdown (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출총계 1,139.7 1,176.8 1,209.0 1,186.4 1,443.8 1,413.2 1,346.6 1,457.6 1,759.3 1,758.4 1,847.3 1,833.0 아모레퍼시픽 931.7 966.7 996.8 978.7 1,204.3 1,195.6 1,141.3 1,225.9 1,485.0 1,499.2 1,593.6 1,548.8 에뛰드 72.8 69.3 70.5 75.4 71.6 64.4 56.5 65.4 81.4 74.1 76.3 78.8 이니스프리 106.0 115.8 117.4 117.4 142.6 146.5 136.9 166.1 186.6 175.8 178.0 207.4 에스쁘아 5.7 6.2 6.7 6.9 7.1 6.8 7.1 9.0 8.5 8.8 9.2 9.2 아모스프로페셔널 14.4 13.2 14.4 12.6 17.7 15.6 18.2 13.1 21.8 19.2 22.4 16.1 에스트라 18.5 28.1 18.4 14.0 17.7 28.8 23.0 22.6 24.3 34.6 27.6 24.1 비화장품 38.8 42.0 37.3 40.4 43.8 40.8 34.8 41.6 47.7 44.8 38.3 46.8 내부거래 (48.2) (64.5) (52.5) (59.0) (61.0) (85.3) (71.2) (86.1) (96.0) (98.0) (98.0) (98.0) (전년대비, %) 매출총계 16.3 14.9 22.0 31.8 26.7 20.1 11.4 22.9 21.8 24.4 37.2 25.8 아모레퍼시픽 15.9 21.0 25.7 38.8 29.3 23.7 14.5 25.3 23.3 25.4 39.6 26.3 에뛰드 (17.1) (19.6) (13.9) (7.4) (1.6) (7.1) (19.9) (13.3) 13.7 15.0 35.0 20.4 이니스프리 34.3 38.0 36.8 39.4 34.5 26.5 16.6 41.5 30.9 20.0 30.0 24.8 에스쁘아 24.6 9.7 6.0 30.4 19.7 30.0 30.0 1.9 아모스프로페셔널 12.5 7.3 14.3 12.5 22.9 18.2 26.4 4.0 23.2 23.0 23.0 22.8 에스트라 (36.0) (23.2) (41.6) (50.6) (4.3) 2.5 25.0 61.0 37.3 20.0 20.0 6.5 비화장품 22.7 32.3 27.9 25.2 12.9 (2.9) (6.8) 3.1 8.8 10.0 10.0 12.5 (비중, %) 아모레퍼시픽 81.7 82.1 82.4 82.5 83.4 84.6 84.8 84.1 84.4 85.3 86.3 84.5 에뛰드 6.4 5.9 5.8 6.4 5.0 4.6 4.2 4.5 4.6 4.2 4.1 4.3 이니스프리 9.3 9.8 9.7 9.9 9.9 10.4 10.2 11.4 10.6 10.0 9.6 11.3 에스쁘아 0.5 0.5 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 아모스프로페셔널 1.3 1.1 1.2 1.1 1.2 1.1 1.4 0.9 1.2 1.1 1.2 0.9 에스트라 1.6 2.4 1.5 1.2 1.2 2.0 1.7 1.6 1.4 2.0 1.5 1.3 비화장품 3.4 3.6 3.1 3.4 3.0 2.9 2.6 2.9 2.7 2.5 2.1 2.6 내부거래 (4.2) (5.5) (4.3) (5.0) (4.2) (6.0) (5.3) (5.9) (5.5) (5.6) (5.3) (5.3) 삼성증권 4
회사별 이익 breakdown (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 영업이익 213.9 172.3 173.9 99.0 320.7 243.6 188.3 161.0 419.1 318.9 340.5 228.8 아모레퍼시픽 175.7 151.1 147.7 89.3 278.0 208.1 163.4 123.4 337.8 269.2 290.2 179.2 에뛰드 7.1 1.0 1.7 (0.7) 3.5 (0.1) (1.0) (0.1) 12.3 5.9 6.9 6.3 이니스프리 24.2 19.9 20.5 11.8 35.4 30.3 23.8 36.1 51.9 40.4 39.2 44.3 에스쁘아 (1.3) (1.3) (1.5) (1.2) (1.2) (0.9) (0.9) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 아모스프로페셔널 4.2 3.1 3.2 1.1 4.8 3.9 4.6 (0.1) 5.9 4.4 5.1 1.2 에스트라 (1.3) 0.5 (0.4) (2.5) (1.3) 0.6 (0.7) 1.1 0.5 1.0 0.8 1.0 비화장품 4.0 (3.3) 1.2 0.0 1.5 1.8 (0.9) 0.5 10.7 (2.2) (1.9) (3.5) 세전이익 251.1 170.2 172.1 88.3 326.9 251.0 202.1 141.7 427.3 331.7 353.4 241.7 순이익 190.8 128.6 126.2 51.8 244.5 185.4 152.1 92.0 325.3 242.2 258.0 175.9 (전년대비, %) 영업이익 23.1 38.5 62.4 53.3 49.9 41.4 8.3 62.6 30.7 30.9 80.8 42.1 아모레퍼시픽 25.3 59.6 72.6 80.7 58.2 37.7 10.7 38.2 21.5 29.4 77.5 45.2 에뛰드 (36.6) (85.9) (60.5) 적전 (50.7) 적전 적전 적지 251.4 흑전 흑전 흑전 이니스프리 43.2 63.1 64.0 43.9 46.3 52.3 16.1 205.9 46.6 33.4 64.5 22.8 에스쁘아 (7.7) (30.8) (40.0) (108.3) 적지 적지 적지 nm 아모스프로페셔널 10.5 (3.1) 10.3 (31.3) 14.3 25.8 43.8 (109.1) 22.9 13.2 11.9 흑전 에스트라 Neg (80.8) 적전 적전 적지 20.0 적지 흑전 흑전 72.8 흑전 (13.6) 비화장품 81.7 (171.9) 115.8 (98.3) (62.3) 흑전 적전 nm 605.7 (227.6) 흑전 (817.7) 세전이익 53.4 25.0 49.0 32.7 30.2 47.4 17.4 60.4 22.9 24.2 48.2 61.9 순이익 63.1 24.8 46.8 5.6 28.1 44.2 20.5 77.6 21.6 24.4 45.7 84.6 (이익률, %) 영업이익 18.8 14.6 14.4 8.3 22.2 17.2 14.0 11.0 23.8 18.1 18.4 12.5 아모레퍼시픽 18.9 15.6 14.8 9.1 23.1 17.4 14.3 10.1 22.7 18.0 18.2 11.6 에뛰드 9.8 1.4 2.4 (0.9) 4.9 (0.2) (1.8) (0.2) 15.1 8.0 9.0 8.0 이니스프리 22.8 17.2 17.5 10.1 24.8 20.7 17.4 21.7 27.8 23.0 22.0 21.4 에스쁘아 (22.8) (21.0) (22.4) (17.4) (16.9) (13.2) (12.7) 1.1 0.0 0.0 0.0 0.0 아모스프로페셔널 29.2 23.5 22.2 8.7 27.1 25.0 25.3 (0.8) 27.1 23.0 23.0 7.3 에스트라 (7.0) 1.8 (2.2) (17.8) (7.3) 2.1 (3.0) 4.9 2.1 3.0 3.0 4.0 비화장품 10.4 (7.9) 3.2 0.0 3.5 4.3 (2.7) 1.2 22.5 (5.0) (5.0) (7.4) 세전이익 22.0 14.5 14.2 7.4 22.6 17.8 15.0 9.7 24.3 18.9 19.1 13.2 순이익 16.7 10.9 10.4 4.4 16.9 13.1 11.3 6.3 18.5 13.8 14.0 9.6 삼성증권 5
연간 실적 추정치 수정 (십억원) 2015 수정 후 수정 전 변화율 (%) 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 매출액 5,661 7,198 8,723 7,089 8,597 1.5 1.5 영업이익 914 1,307 1,645 1,234 1,575 5.9 4.5 세전이익 922 1,354 1,715 1,280 1,645 5.8 4.3 순이익 674 1,002 1,269 948 1,217 5.8 4.3 EBITDA 1,103 1,545 1,987 1,472 1,909 5.0 4.1 EPS (원) 3,185 5,159 6,451 4,759 6,131 8.4 5.2 Forward PE band (원) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 50.0배 39.3배 28.5배 17.8배 7.0배 Valuation summary 12월 31일 매출액 영업이익세전계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 기준 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원)* (%) (배) (배) (%) (배) (십억원) 2013 3,895 470 482 355 1,840 13.1 83.4 8.4 9.4 23.6 (732) 2014 4,712 659 682 497 2,271 23.4 67.6 7.7 12.1 17.8 (1,029) 2015 5,661 914 922 674 3,185 40.3 48.2 6.6 14.6 13.4 (1,362) 2016E 7,198 1,307 1,354 1,002 5,159 62.0 29.8 4.4 18.6 9.0 (2,327) 2017E 8,723 1,645 1,715 1,269 6,451 25.1 23.8 3.1 19.6 6.3 (3,649) 2018E 10,531 2,125 2,225 1,647 8,452 31.0 18.2 2.2 20.9 4.5 (5,367) 참고: * 일회성 항목 제외, 완전 희석됨 삼성증권 6
Global peer valuation table 업체명 LG H&H Amorepacific AmoreG Able C&C Cosmax Korea Kolmar L'OREAL Estee Lauder Shiseido Kao Kose Rohto Pharm. Shanghai Jawha L'Occitane Fancl BEIERSDORF P&G 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated 목표주가 1,310,000 500,000 250,000 41,000 180,000 현지통화 KRW KRW KRW KRW KRW KRW EUR USD JPY JPY JPY JPY CNY HKD JPY EUR USD 주가 (현지통화) 1,007,000 407,500 168,000 32,650 140,500 87,200 158 96 2,485 6,116 10,260 1,892 28 15 1,461 78 80 시가총액 (백만달러) 884 358 147 29 123 77 180 96 21 51 85 16 4 2 12 89 80 매출액 2015 4,677 4,184 4,969 358 468 470 28,687 10,843 7,221 12,237 2,024 1,401 938 1,470 755 7,589 76,441 (백만달러) 2016E 5,473 5,378 6,318 395 628 572 29,172 11,272 7,552 12,518 2,207 1,460 1,005 1,595 830 7,701 65,110 2017E 6,122 6,533 7,656 440 859 678 30,537 11,934 7,829 13,058 2,372 1,511 965 1,744 890 8,035 66,334 2018E 6,718 7,861 9,243 473 1,073 805 32,077 12,646 13,644 2,442 1,009 1,060 8,365 68,130 영업이익 2015 600 678 802 16 32 56 4,993 1,588 356 1,581 351 118 168 183 36 1,094 14,702 (백만달러) 2016E 768 945 1,147 25 50 67 5,158 1,730 434 1,711 388 131 142 200 57 1,139 14,066 2017E 881 1,200 1,444 34 94 82 5,498 1,930 487 1,835 406 140 165 228 87 1,224 14,545 2018E 994 1,531 1,865 38 127 99 5,864 2,155 188 1,309 15,361 순이익 2015 413 513 592 14 17 42 3,953 1,071 253 1,014 207 74 143 125 22 730 11,340 (백만달러) 2016E 550 705 880 20 31 51 4,103 1,186 265 1,116 228 83 136 147 34 775 10,301 2017E 639 902 1,114 27 63 63 4,374 1,318 303 1,200 232 89 153 169 53 834 10,654 2018E 732 1,157 1,445 31 87 77 4,713 1,480 153 906 11,379 EBITDA 2015 712 807 968 20 40 65 6,045 1,989 676 1,979 343 163 161 252 37 1,253 18,026 (백만달러) 2016E 900 1,179 1,356 29 61 79 6,263 2,142 760 2,058 403 189 149 274 66 1,297 17,241 2017E 1,033 1,450 1,744 38 108 95 6,645 2,364 825 2,221 440 195 166 309 83 1,388 17,502 2018E 1,155 1,770 2,131 42 142 114 7,090 2,616 2,343 467 206 173 1,489 18,306 영업이익률 2015 12.8 16.2 16.1 4.3 6.7 12.0 17.4 14.6 4.9 12.9 17.4 8.5 18.0 11.5 4.8 14.4 19.2 (%) 2016E 14.0 17.2 18.2 6.3 8.0 11.7 17.7 15.3 5.7 13.7 17.6 9.0 14.1 11.5 6.9 14.8 21.6 2017E 14.4 17.9 18.9 7.7 11.0 12.1 18.0 16.2 6.2 14.1 17.1 9.3 17.1 9.8 15.2 21.9 2018E 14.8 19.0 20.2 8.0 11.8 12.3 18.3 17.0 18.6 15.7 22.5 ROE (%) 2015 33.5 18.7 14.6 8.8 21.3 23.8 16.4 28.4 8.8 14.2 15.9 8.8 25.7 16.1 1.8 16.5 16.1 2016E 33.2 21.6 18.6 11.9 32.2 23.6 14.9 33.2 7.7 17.2 16.6 8.9 13.6 12.6 4.0 15.3 16.6 2017E 16.3 22.7 19.6 14.2 46.1 23.2 14.8 37.3 7.9 17.4 16.2 8.9 13.4 13.7 5.4 14.6 19.6 2018E 14.4 23.7 20.9 14.3 44.7 22.9 14.6 42.0 8.7 17.6 14.3 9.1 12.4 14.3 14.1 20.2 EPS 증가율 2015 33.5 50.9 40.3 355.1 5.9 38.5 (27.6) (11.0) (10.5) 56.0 104.7 4.9 7.1 (8.4) 15.8 21.9 (5.4) (%) 2016E 33.2 35.8 62.0 31.5 68.5 21.1 4.6 13.8 3.2 10.4 10.1 10.4 (12.1) 15.8 57.6 6.3 (8.2) 2017E 16.3 27.7 25.1 33.4 99.9 22.2 6.9 12.8 13.5 8.0 5.2 7.5 11.4 14.8 53.8 7.2 9.4 2018E 14.4 28.2 31.0 12.5 39.1 23.0 7.0 13.5 8.5 6.3 7.6 8.2 P/E (배) 2015 36.6 47.9 48.2 25.7 54.4 38.4 25.7 34.5 32.9 25.1 23.7 23.7 19.8 22.4 34.9 27.6 20.2 2016E 27.5 35.2 29.8 19.5 32.3 31.7 24.6 30.3 31.9 22.7 21.5 21.5 22.5 19.3 22.2 26.0 22.0 2017E 23.6 27.6 23.8 14.6 16.2 25.9 23.0 26.9 28.1 21.0 20.5 20.0 20.2 16.8 14.4 24.2 20.1 2018E 20.6 21.5 18.2 13.0 11.6 21.1 21.5 23.7 18.4 19.0 22.5 18.6 P/B (배) 2015 23.1 8.4 6.6 2.5 12.5 8.3 4.1 9.4 2.5 4.1 3.6 2.1 3.2 2.8 1.3 4.4 3.4 2016E 13.3 6.9 4.4 2.3 9.5 6.7 3.6 9.4 2.4 3.8 3.2 1.9 3.1 2.6 1.3 3.8 3.7 2017E 8.9 5.7 3.1 2.0 6.4 5.4 3.3 9.2 2.2 3.5 2.8 1.7 2.8 2.4 3.4 3.6 2018E 6.4 4.6 2.2 1.8 4.5 4.5 3.0 9.5 1.6 2.5 3.0 3.5 EV/EBITDA (배) 2015 21.2 44.0 12.6 13.3 29.9 24.4 16.6 17.9 12.0 12.3 12.9 10.7 11.2 9.9 16.0 13.2 2016E 16.4 30.1 8.4 10.1 19.9 20.0 15.8 16.9 10.6 11.7 10.5 8.8 12.5 8.8 14.8 13.9 2017E 13.8 24.0 5.8 7.2 11.5 16.4 14.6 15.2 9.8 10.7 9.0 8.3 11.3 7.5 13.4 13.6 2018E 11.9 19.1 4.1 6.1 8.6 13.5 13.4 13.7 10.9 11.1 7.7 10.7 11.9 12.9 참고: 4월 29일 종가 기준 자료: Bloomberg, 삼성증권 추정 삼성증권 7
포괄손익계산서 12월 31일 기준(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 4,712 5,661 7,198 8,723 10,531 매출원가 1,308 1,415 1,723 2,058 2,375 매출총이익 3,404 4,246 5,475 6,665 8,156 (매출총이익률, %) 72.2 75.0 76.1 76.4 77.4 판매 및 일반관리비 2,745 3,333 4,168 5,019 6,031 영업이익 659 914 1,307 1,645 2,125 (영업이익률, %) 14.0 16.1 18.2 18.9 20.2 영업외손익 23 8 47 70 100 금융수익 29 38 41 64 94 금융비용 3 3 3 3 3 지분법손익 1 1 1 1 1 기타 (5) (28) 8 8 8 세전이익 682 922 1,354 1,715 2,225 법인세 184 248 352 446 579 (법인세율, %) 27.0 26.9 26.0 26.0 26.0 계속사업이익 497 674 1,002 1,269 1,647 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 497 674 1,002 1,269 1,647 (순이익률, %) 10.6 11.9 13.9 14.6 15.6 지배주주순이익 222 260 425 532 699 비지배주주순이익 275 414 577 737 948 EBITDA 833 1,103 1,545 1,987 2,428 (EBITDA 이익률, %) 17.7 19.5 21.5 22.8 23.1 EPS (지배주주) 2,517 3,127 5,098 6,390 8,391 EPS (연결기준) 5,631 8,092 12,030 15,239 19,771 수정 EPS (원)* 2,271 3,185 5,159 6,451 8,452 재무상태표 12월 31일 기준(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 2,098 2,538 3,691 5,231 7,209 현금 및 현금등가물 417 1,003 1,413 2,183 3,353 매출채권 283 354 451 546 659 재고자산 372 393 500 606 732 기타 1,025 787 1,327 1,896 2,465 비유동자산 3,402 3,610 3,472 3,201 2,868 투자자산 460 449 449 449 449 유형자산 2,070 2,212 2,074 1,802 1,469 무형자산 694 731 731 731 731 기타 178 219 219 219 219 자산총계 5,500 6,148 7,163 8,432 10,077 유동부채 773 979 1,010 1,044 1,089 매입채무 154 134 170 206 249 단기차입금 48 46 117 115 117 기타 유동부채 571 798 723 723 723 비유동부채 403 282 292 303 315 사채 및 장기차입금 114 47 47 47 47 기타 비유동부채 289 235 245 256 268 부채총계 1,176 1,260 1,302 1,347 1,404 지배주주지분 2,318 2,533 3,506 4,730 6,318 자본금 44 44 44 44 44 자본잉여금 696 696 696 696 696 이익잉여금 1,729 1,948 2,921 4,146 5,733 기타 (151) (155) (155) (155) (155) 비지배주주지분 2,006 2,355 2,355 2,355 2,355 자본총계 4,323 4,888 5,861 7,086 8,673 순부채 (1,029) (1,362) (2,327) (3,649) (5,367) 현금흐름표 12월 31일 기준(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동에서의 현금흐름 691 737 1,113 1,487 1,797 당기순이익 497 674 1,002 1,269 1,647 현금유출입이없는 비용 및 수익 209 175 278 383 346 유형자산 감가상각비 174 189 238 341 303 무형자산 상각비 0 0 0 0 0 기타 36 (14) 40 42 43 영업활동 자산부채 변동 (174) (239) (237) (282) n/a 투자활동에서의 현금흐름 (594) (83) (670) (670) (570) 유형자산 증감 (326) (271) (400) (400) (300) 장단기금융자산의 증감 (388) 159 0 0 0 기타 120 30 (270) (270) (270) 재무활동에서의 현금흐름 (44) (71) (33) (47) (57) 차입금의 증가(감소) 7 5 (5) (2) 2 자본금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 배당금 (54) (72) (29) (45) (59) 기타 3 (4) 0 0 0 현금증감 53 586 410 770 1,170 기초현금 365 417 1,003 1,413 2,183 기말현금 417 1,003 1,413 2,183 3,353 Gross cash flow 707 849 1,280 1,652 1,993 Free cash flow 304 455 646 1,001 1,387 참고: * 일회성 수익(비용) 제외 ** 완전 희석, 일회성 수익(비용) 제외 *** P/E, P/B는 지배주주기준 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 2014 2015 2016E 2017E 2018E 증감률 (%) 매출액 21.0 20.1 27.1 21.2 20.7 영업이익 40.3 38.6 43.1 25.9 29.1 순이익 40.1 35.5 48.7 26.7 29.7 수정 EPS** 23.4 40.3 62.0 25.1 31.0 주당지표 EPS (지배주주) 2,517 3,127 5,098 6,390 8,391 EPS (연결기준) 5,631 8,092 12,030 15,239 19,771 수정 EPS** 2,271 3,185 5,159 6,451 8,452 BPS 19,965 23,310 34,993 49,697 68,755 DPS (보통주) 3,250 390 600 800 1,100 Valuations (배) P/E*** 72.7 51.8 32.0 25.6 19.5 P/B*** 8.3 7.1 4.7 3.3 2.4 EV/EBITDA 17.8 13.4 9.0 6.3 4.5 비율 ROE (%) 12.1 14.6 18.6 19.6 20.9 ROA (%) 9.5 11.6 15.1 16.3 17.8 ROIC (%) 15.6 20.1 29.0 36.9 49.2 배당성향 (%) 12.2 12.5 11.9 12.6 13.2 배당수익률 (보통주, %) 2.0 0.2 0.4 0.5 0.7 순부채비율 (%) (23.8) (27.9) (39.7) (51.5) (61.9) 이자보상배율 (배) 237.5 268.6 384.0 493.4 637.1 삼성증권 8
Compliance notice - 본 조사분석자료의 애널리스트는 4월 29일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 4월 29일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14년 5월 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 2014/5/2 5/9 6/2 7/10 8/12 10/9 11/11 2015/1/19 2/4 4/14 5/15 7/6 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP (원) 62,700 64,400 82,800 93,500 120,000 135,000 143,500 135,500 130,000 181,400 210,000 240,000 일 자 10/13 10/31 2016/1/18 4/15 5/2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP (원) 230,000 210,000 200,000 230,000 250,000 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 30% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 10% ~ 30% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10% ~-30% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -30% 이하 최근 1 년간 조사분석자료의 투자등급 비율 2016 년 3 월 31 일 기준 매수 (69.8%) 중립 (30.2%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 삼성증권 9