LG 디스플레이 (0334220) 금융투자동아리불기둥 8 기 작성자최승인 (010.5032.1834) 투자의견 SELL HOLD BUY 목표주가 45,000 원 현재주가 34,000원 (8/22기준) 상승여력 25% 시가총액 ( 억원 ) 121,657 액면가 ( 원 ) 5,000 발행주식수 ( 보통주 ) 357,815,700 유통주식수 ( 백만주 ) 357,815,700 외국인보유비중 (%) 31.08 베타 (52주) 0.76 52주최저가 ( 원 ) 22,300 52주최고가 ( 원 ) 34,950 주요주주 엘지전자 ( 외 2 인 ) (37.91%) 국민연금관리공단 (8.06%) 정인재외 2 인 TV 패널시장을주목해야함. PDP->LCD->OLED 시장변화 차량용디스플레이독점적국내선두업체 아이폰 6 최대수혜기업신제품출시가매출성장으로 TV 시장성수기진입중 LG 디스플레이매출구성 (2Q14 기준 ) 9% 12% 42% 16% 21% TV 모니터모바일노트북 PC 태블릿 PC 출처 : LG 디스플레이
산업분석 다양한디스플레이종류 평판디스플레이는평판패널과프로젝션으로구분된다. 통상적으로플랫패널의시장규모가가장커서평판디스플레이로통칭되며 LCD 가전체디스플레이시장의 90% 를차지하고있다. PDP 시장이점점감소하고있으며, LCD 부문이시장을주를 PDP->LCD 변화 새롭게등장한 OLED,UHD 이루고있다. 기존디스플레이의단점을보완한 OLED 경우다양한 장점으로시장에서큰주목을받고있다. 또한개별로디스플레이 패널종류와상관없이화질을극도로높인 UHD TV 또한동시에 부각되고있다.
가장중요한것은패널! LG Display는디스플레이에들어가는패널을생산하는기업이다. 패널은디스플레이에서핵심부품인규격화된판을말한다. 패널의가격상승은매출상승으로이어진다. 패널가격상승으로매출의기반인 LCD시장의안정세가유지된다. 패널가격상승은 매출로이어져 디스플레이시장에서 TV 를주목해야하는점은매출효율 부문에서찾을수있다. 휴대폰과노트북, 모니터를비교해 TV 수익성측면이가장 뛰어나다. 보았을때매출효율부문 ( 매출효율 = ( 패널가격 세트가격 ) X 100) 에서 TV 가장높은점을알수있다. 교체시기가가장짧은 휴대폰이 2~3 년에인데반해 TV 는 7 년의교체시기를가지고 있지만수익성측면에서계산하여비교해보아도가장뛰어나다. 또한 TV 의인치가커질수록패널의크기가상승하여자연스레 매출에정비례하여상승하는현상도보이고있다.
중국중심으로변화하는디스플레이시장 세계디스플레이시장에서미국과중심이주를이루고있다. 성장하는중국 TV 시장 미국시장은잠시주춤하는모습을보이고있지만중국은성장하는 모습을보이고있다. 중국정부가보조금지원을하고있고, 중국 5 대 TV 브랜드는 11 년 (16.7%) 에서 13 년 (26.6%) 으로세계시장 점유율을높여서앞으로중국 TV 시장은점차커질것으로 전망된다. 변함없는 1 위, 한국 하지만 LCD 패널출하량을보았을때전세계적으로미국, 중국, 중남미등여러국가에한국디스플레이업체가많은양을 판매하고있기때문에단기간에시장의흐름이바뀔수없다고 판단한다.
TV 는대형화가대세 중국시장과더불어여러국가에서 50인치이상 TV판매가크게늘어나고있다. 작년 4분기대비중국은 20.1% 성장하였고캐나다미국또한 31.7% 25.4% 를기록했다. 또한 60인치이상제품판매도 69% 급증하였다. 올 1 분기기준중국시장은 LCD TV 의평균사이즈는 40.9 인치로 가장컸으며북미가 40.2 인치로두번째였다. 세계적으로 TV 시장 규모가큰곳이평균사이즈가또한비례상승한것으로나타났다.
기업분석 중국과 IPhone 을주목하자. LG 디스플레이는총매출에서애플이차지하는비중이 20% 되기때문에주가변동이클수밖에없다. 실제세계 1 위모바일 LCD 패널공급업체이자애플최대 LCD 패널공급업체인 LG 디스플레이는고해상도모바일제품수요급증으로애플뿐만아니라중국업체로부터고부가가치 LTPS LCD 주문이증가하고있다.
LCD 패널실적이뛰어난 LG 디스플레이. LCD 부문은광범위에서사용이되지만기술및자본집약적인 특성과규모의경제를통한대량생산을필요로하기에상대적으로 진입장벽이높다.. LCD 패널출하실적에서 LG 디스플레이는세계속에 1 위를 유지하고있다. 또한대형화추세에발맞춰대형 LCD 부문또한 25.20% 의시장점유율로 1 위에위치해있다. 기존의일본업체가아닌대만중심의업체의성장세가부각되어 우려의의견이있지만 LCD 부문의기존산업이아닌신규산업으로 눈을돌릴때가된것이다.
원재료부문과생산공정을살펴보자. 패널완성품에는다양한원재료가들어간다. 매출액대비 87% 가까이되는원재료비가부담이된다. 그래서생산공정은중국에서 이루어지며광저우에서차세대디스플레이가추가생산될예정이다. 원가절감을하기위해지속적인비용절감점검방식을시행해전분기대비감가상각비가 540 억원증가했음에도불구하고, GPM 이 12% 로유지되었으며, 이는제품믹스개선과원가절감에성공했다는것을의미한다.
투자포인트 선명한, 고화질, 대형 3 가지고루갖춘 OLED TV 교체시기가 현재진행중. OLED 는차세대디스플레이이다. PDP 시장이지고, LED,LCD 시장의포화상태에도래하고있다. LCD TV 와 LED TV 는각 05 년 09 년에출시하여보급화된지상당한시간이되었다. 평균 TV 교체시기인 7 년에비추어본다면앞으로새로운교체시기가현재 진행중이라할수있다. 세계에서유일한 대형 OLED 생산업체 OLED 다양한장점을가지고있지만대형화할수없다는큰 단점을가지고있었다. 하지만 OLED 대형패널을뛰어난 기술력으로개발해냈고, 세계에서대형 OLED 패널을생산하는 유일한업체가되었다.. 작년 9 월당시판매가격을 1532 만원이었지만수율 ( 투입량 대비완성품비율 ) 을 80% 이상끌어올려 70% 이상할인된 339 만원 (55 인치기준 ) 까지낮춰가격경쟁력을갖추었다. 현재파주공장에 7000 억원을투입해구축중인 OLED TV 용 패널을만드는 M2 라인은 TV 시장의성수기인하반기에맞춰 가동된다.
LCD 와 OLED 를비교해본다면큰차이를알수있다. 패널 백라이트가없어도생산가능. 원재료절감효과. 생산시기본원재료 Back Light Unit 가들어가지않아 26.84% 의원가절감을이뤄낼수있다. 디스플레이시장의원재료비가 90% 가까이차지하고있기때문에원재료절감의필수적인행보가필요하다. 또한전력소비가효율적이며넓은시야각, 빠른응답속도와 더불어개별적픽셀조정이가능해검정화면에강점을보인다. 또한새로운플렉시블디스플레이와투명디스플레이에도특화 할수있는장점이있어차세대디스플레이로써 TV 뿐만아닌 소형가전에도전망이밝다.
애플의수혜는계속될것이다. 애플최대공급업체 세계 1 위, 모바일 LCD 패널공급업체이자애플최대 LCD 패널 공급업체인 LG 디스플레이는고해상도모바일제품수요급증으로 애플뿐만아니라중국업체로부터고부가가치 LTPS LCD 주문이 증가하고있다. 애플시장 LGD M/S 상승중 LG디스플레이는총매출에서애플이차지하는비중이 20% 이상을차지하고있으며아이폰의패널출하량에따른 LG디스플레이의변화량또한비례하여변화하고있다. 하지만주목해야하는점은 LG 디스플레이의시장점유율은꾸준히상승중이라는것이다. 아이폰 6 은화면확대는 판매상승으로이어질것 아이폰6는 4.7인치모델이 9월공개되고, 5.5인치모델은 12월에출시될것이다. 그동안아이폰의작은화면이단점으로지적돼왔기때문에화면이커진아이폰6를 5.5인치모델을구매하는고객이늘어날가능성이크다. 전작대비 33% 가량 늘어날것. 현재 5 인치이상스마트폰비중이전체의 45% 에이르고, 고가일 수록그비중이더크기때문에아이폰 6 가대화면안드로이드시 장의점유율을흡수할수있다는판단이다 하반기출시예정인아이폰6는판매량이전작대비 33% 늘어난 500만대에이를것으로추정했다. 또 OLED 패널의생산방식인옥사이드기술 ( 저전력설계와소형화에유리한공정 ) 을통해내년하반기아이패드출시로인한수혜역시분명하다고할수있다.
. 국내차량용패널시장은 LGDisplay 가독보적 차량용디스플레이 전세계차량용패널시장규모는 9억4498만달러로전년동기대비 10.7% 늘었다. 차량용 LCD 패널이규격화되고제품수요, 가격인하필요성이높아지면서 2011년이후부터는대만과한국업체들이출하량증가하여시장을견인하고있다. 또한차량용디스플레이는전형적인다품종소량매출시장기때문에삼성디스플레이가시장진입을못하여국내에서독보적인디스플레이업체이다. 대형, 고기능, 고해상도 수요로 OLED 전환가능성 업계에서는차량용디스플레이시장이액정표시장치 (LCD) 위주로공급돼왔기때문에차량용 OLED 개발이가속화될경우새로운시대가도래하며판세가바뀔것이라전망한다. 또차량용디스플레이는갈수록대형화 고기능화 고해상도화되면서빠르게진화하고있다. 다양한업체에공급중 현재시야각, 높은해상도, 안정적인시인성을기반으로현대차 기아차, 다임러벤츠 도요타 혼다 제너럴모터스 (GM) 에공급하여 5,000 억원매출을올렸다. 세계차량용패널시장규모는전년동기대비 10.7% 상승하였고독일의벤츠와 OLED를활용한디스플레이개발중이라시장성장세가기대된다.
재무적안정과환율 RISK 2011년유럽재정위기로인한수요부진과수율 (50~60%) 부진으로인한매출하락세이후꾸준한매출성장세를보이고있다. 전분기대비감가삼각비가 540억원증가하였으나, 매출총이익률은꾸준한 12% 를유지하였다. 앞서말한원가절감효과를증명하는것이다. 부채비율또한 11년이후하락하고있고매출채권회전율이 8에머물러안정적인수익을유지하고있다. 다만한가지우려할사항은원 / 달러환율이다. 올해들어계속되고있는원화강세흐름이동상의실적개선을제한하고있다. 원재료구매시사용되는결제통화에서두번째로높은엔화와의상대평가에서강제기조를띄면서유리하게작용하고있다. 환율에따른우려는여전히존재하지만동사의하반기실적은앞에서언급한바와같이아이폰신제품출시에따른수혜와계절적 TV 수요증가, 무엇보다 OLED 패널이매출성장을견인할것이다.
Valuation 목표 PER 25 배, 현재 PER 22 배, 동종업계 PER 27 배 2014 년예상 EPS 18,000 원현재반기대비X2 해당 EPS 14,000원 OLED TV시장의독점적지위와진입장벽이높은점으로프리미엄부여 현재주가 : 34,000 원
목표주가 : 45,000 원 상승여력 25% 투자의견 BUY 제시 Compliance Notice - 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 - 본자료에수록된내용은 금융투자동아리불기둥 ( 이하불기둥 ) 이신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 불기둥이그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. - 본자료는 불기둥 의저작물로서모든저작권은 불기둥 에게있으며어떠한경우에도 불기둥 의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다