기업브리프 217. 5. 24 OUTPERFORM(Upgrade) 목표주가 : 93,원주가 (5/23): 78,2원시가총액 : 23,826억원 금호석유화학 (1178) Nitrile Growth 화학 / 정유 Analyst 이동욱 2) 3787-3688 treestump@kiwoom.com RA 이창희 2) 3787-4751 jaydenlee@kiwoom.com 아직까지본격적인업황개선이되고있지않지만, 금호석유화학은자체적으로할수있는범위내에서최선을다하고있는것으로보입니다. 동사는작년하반기 NBR Latex 생산능력을 2 배로확대하며, 성장성이큰 NBR Latex 부문에서세계 1 위업체로등극하였습니다. 또한올해하반기원재료 (C4) 공급업체증설, 자체큐멘플랜트증설로향후원가개선이전망됩니다. 투자의견 / 목표주가상향조정합니다. Stock Data KOSPI (5/23) 2,311.74pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 92,3 원 56,6 원 등락률 -15.28% 38.16% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 2.8% -3.8% 6M 2.5% -11.9% 1Y 21.2% 2.5% 33,491 천주 191 천주 외국인지분율 24.7% 배당수익률 (17E) 1.83% BPS(17E) 53,33 원 주요주주박철완외 3 인 24.64% 투자지표 금호석유자사주 18.36% ( 억원, IFRS 연결 ) 216 217E 218E 219E 매출액 39,74 54,962 58,323 57,48 보고영업이익 1,571 2,221 2,89 2,991 핵심영업이익 1,571 2,221 2,89 2,991 EBITDA 3,63 4,127 4,683 4,835 세전이익 1,129 2,42 2,99 3,59 순이익 88 1,92 2,269 2,386 지배주주지분순이익 732 1,865 2,225 2,34 EPS( 원 ) 2,187 5,569 6,643 6,986 증감률 (%YoY) -38.4 154.6 19.3 5.2 PER( 배 ) 37.5 14.7 12.3 11.7 PBR( 배 ) 1.7 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA( 배 ) 12.9 11.1 9.5 8.8 보고영업이익률 4. 4. 4.8 5.2 핵심영업이익률 4. 4. 4.8 5.2 ROE 4.8 1.5 11.4 11. 순부채비율 17. 12.2 87.9 72. Price Trend ( 원 ) 1, 5, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 5.. -5. 16.5 16.8 16.1 16.12 17.3 17.5 수요성장성이큰 NBR Latex, 세계 1 위업체등극 금호석유화학은올해 1분기부타디엔가격상승에따른원가부담에도불구하고, 합성고무부문 (Latex 포함 ) 의가동률이 86% 수준을기록하였다. 업스트림을통합한중국등경쟁업체의가동률이 4~5% 수준에불과하였지만, 동사는기존일부범용합성고무플랜트를 NBR Latex로전환할수있었기때문이다. NBR Latex는의료용고무장갑의원료로사용되는데, 내구성, 내마모성, 인장강도등이우수하면서도 VOC가없는등친환경성이뛰어나최근천연라텍스를급속히대체하고있다. 동사는 29년 NBR Latex 생산기술을독자적으로개발에성공한후 3년만에세계 2위 M/S를달성하였다. 한편동사는세계 3대합성라텍스장갑업체인 Safeskin( 태국 ), Kossan( 말레이시아 ), YTY Group( 말레이시아 ) 에제품을공급하고있으며, 작년하반기추가적증설을통하여 NBR Latex 생산능력을 4만톤으로확대하며 Synthomer( 영국 ) 를제치고세계 1위 NBR Latex 업체 ( 생산능력기준 M/S: 215년 21% 216년 35%) 가되었다. 자체부타디엔플랜트가동률상승전망 동사는크래커를통합하지는못했지만, 외부에서 Mixed C4를구입하여부타디엔을생산하고있다. 다만 Mixed C4 수급타이트확대및역내 / 외부타디엔추출유니트건설증가에따른 Mixed C4 구입감소로작년동사의부타디엔플랜트의가동률은 7~8% 수준에불과하였다. 하지만국내주요원재료공급처인대한유화의 NCC 리뱀핑으로올해하반기부터원재료인 Mixed C4의추가확보되어동사자체부타디엔플랜트의가동률개선이전망된다. 페놀유도체, 점진적개선전망 작년부진한실적을기록하였던동사의페놀유도체부문도올해부터점진적실적개선이전망된다. 이는 1) 역내 PC 업체신증설확대로 BPA의수요증가가전망되며, 2) 작년큐멘플랜트증설로원재료통합효과가예상되며, 3) 올해 2분기유도체증설 ( 에폭시수지 +1.7만톤 ) 로추가적인마진개선이전망되기때문이다. NBR Latex/ 큐멘 / 에폭시수지증설및부타디엔가동률개선등을반영해, 동사에대한투자의견 / 목표주가를상향조정한다.
금호석유화학 (1178) 217. 5. 24 금호석유화학주요제품생산능력현황 세계 NBR Latex 시장및금호석유화학점유율전망 NBR Latex 금호석유점유율 ( 우 ) 2, 26% 1,5 1, 5 * 22년 : 2천억장, 장당 8g 사용추정 '15 '2E 자료 : 업계, 키움증권리서치 25% 24% 23% 22% 21% 2% 19% 말레이시아고무장갑수출비중추이 말레이시아니트릴장갑수출국추이 1% NBR NR (mil pairs) 35, 미국유럽일본남미중국 8% 54% 5% 49% 42% 3, 25, 6% 2, 4% 15, 2% 46% 5% 51% 58% 1, 5, % '12 '13 '14 '15 자료 : MREPC, 키움증권리서치 자료 : MREPC, 키움증권리서치 '13 '14 '15 NBR Latex 시장점유율추이 자료 : 업계, 키움증권리서치 국내 NBR Latex 수출추이 NBR Latex 수출 5 398 4 314 289 3 258 22 2 122 85 1 34 1 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : KITA, 키움증권리서치 2
금호석유화학 (1178) 217. 5. 24 대한유화 Mixed C4 생산능력추이금호석유화학부타디엔플랜트가동률 ( 추정치 ) Mixed C4 3 25 2 15 1 5 12% 1% 8% 6% 4% 2% 가동률 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17E 자료 : 대한유화, 키움증권리서치 % '13E '14E '15E '16E 세계 PC( 폴리카보네이트 ) 생산능력신증설 / 폐쇄현황 6, 5,5 5 2 5, 2 26 4,5 4, '14 '15 '16 '17E 자료 : 업계, 키움증권리서치 Others( 중국 ) Mitsubishi Gas Chemical( 중국 ) Covestro( 중국 ) SABIC( 중국 ) Teijin( 싱가폴 ) Idemitsu Kosan( 일본 ) Trinseo( 미국 ) 금호피앤비화학주요제품생산능력추이 국내큐멘수입량추이 8 페놀아세톤 BPA 에폭시 15 139 큐멘 6 1 12 118 84 114 113 15 18 17 95 88 4 2 5 35 * MIBK, 큐멘제외 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E 자료 : 금호피앤비화학, 키움증권리서치 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E 자료 : KITA, 키움증권리서치 3
Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 금호석유화학 (1178) 217. 5. 24 SBR/BR/NBR 가격추이 ABS 스프레드추이 ($/ 톤 ) 3, SBR BR NBR ($/ 톤 ) 2,5 ABS 스프레드 ( 우 ) ($/ 톤 ) 5 2,5 2, 4 2, 1,5 1, 5 1,5 1, 5 3 2 1 자료 : KITA, 키움증권리서치 자료 : 씨스켐, 키움증권리서치 금호석유화학합성고무 Sales Breakdown( 추정치 ) 금호피앤비화학 Sales Breakdown( 추정치 ) 1% BR SBR NBR NBR-Latex SB-Latex 1% BPA 페놀아세톤에폭시 MIBK 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% * 기타제외 % '12E '13E '14E '15E '16E '17E '18E '19E 2% % '12E '13E '14E '15E '16E '17E '18E '19E 자료 : 금호피앤비화학, 키움증권리서치 금호석유화학실적전망 매출액 영업이익 216 217 214 215 216 217E ( 십억원, %) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE Annual Annual Annual Annual 합성고무 347 388 379 445 636 444 652 564 1,853 1,553 1,559 2,296 합성수지 257 272 248 26 33 33 324 323 1,325 1,79 1,36 1,253 정밀화학 29 28 31 34 34 29 28 38 151 141 122 129 유틸리티등 77 17 18 13 137 145 134 14 438 386 421 555 금호피앤비 169 232 25 247 324 342 347 348 1,18 839 898 1,36 기타 ( 연결조정등 ) -7-16 -21-23 -25-2 -27-25 -11-64 -66-97 합계 872 1,12 994 1,93 1,48 1,243 1,457 1,388 4,766 3,935 3,97 5,496 합성고무 14 24-2 15 7 15 14-4 18 36 51 합성수지 16 11 5 5 9 11 12 12 57 46 37 45 정밀화학 1 1 1 1 4 6 1 3 유틸리티등 17 16 13 2 32 23 17 19 127 82 66 91 금호피앤비 -1 14 6-2 9 5 9 9 6 17 17 32 기타 ( 연결조정등 ) -1 1-5 -5 합계 46 65 23 22 66 47 55 55 185 164 157 222 4
금호석유화학 (1178) 217. 5. 24 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 39,345 39,74 54,962 58,323 57,48 유동자산 9,676 12,553 16,34 19,51 21,366 매출원가 36,6 36,375 5,552 53,198 51,228 현금및현금성자산 473 1,97 1,69 3,55 6,16 매출총이익 3,339 3,329 4,41 5,125 5,82 유동금융자산 17 356 493 523 511 판매비및일반관리비 1,7 1,758 2,189 2,316 2,829 매출채권및유동채권 4,869 5,772 7,99 8,479 8,294 영업이익 ( 보고 ) 1,64 1,571 2,221 2,89 2,991 재고자산 3,947 4,455 6,168 6,545 6,42 영업이익 ( 핵심 ) 1,64 1,571 2,221 2,89 2,991 기타유동비금융자산 28 영업외손익 57-442 199 1 69 비유동자산 32,43 32,98 34,84 34,511 34,685 이자수익 43 18 22 26 26 장기매출채권및기타비유동채권 281 215 297 315 38 배당금수익 54 68 8 97 99 투자자산 6,62 6,597 8,127 8,937 9,485 외환이익 729 826 1,375 1,22 1,179 유형자산 25,57 25,648 25,269 24,917 24,592 이자비용 514 588 656 667 689 무형자산 162 173 146 124 15 외환손실 952 997 1,147 1,119 1,115 기타비유동자산 311 276 246 218 194 관계기업지분법손익 54 366 554 53 527 자산총계 42,16 45,461 5,424 53,563 56,51 투자및기타자산처분손익 21 156 78 85 85 유동부채 15,413 21,456 23,82 24,334 24,129 금융상품평가및기타금융이익 83 65-185 -112-11 매입채무및기타유동채무 4,88 6,69 8,41 8,915 8,72 기타 53-356 77 58 57 단기차입금 6,969 9,718 9,718 9,718 9,718 법인세차감전이익 1,696 1,129 2,42 2,99 3,59 유동성장기차입금 3,354 5,493 5,493 5,493 5,493 법인세비용 478 321 518 64 673 기타유동부채 21 175 27 28 198 유효법인세율 28.2% 28.4% 21.4% 22.% 22.% 비유동부채 1,55 6,727 7,648 8,423 9,15 당기순이익 1,219 88 1,92 2,269 2,386 장기매입채무및비유동채무 44 55 76 81 79 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,189 732 1,865 2,225 2,34 사채및장기차입금 8,823 5,595 6,345 7,95 7,845 EBITDA 3,399 3,63 4,127 4,683 4,835 기타비유동부채 1,188 1,76 1,226 1,246 1,226 현금순이익 (Cash Earnings) 2,978 2,867 3,88 4,143 4,23 부채총계 25,468 28,182 31,468 32,757 33,279 수정당기순이익 1,144 649 2,1 2,297 2,398 자본금 1,675 1,675 1,675 1,675 1,675 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 2,762 2,762 2,762 2,762 2,762 매출액 -17.4.9 38.4 6.1-2.2 이익잉여금 11,457 12,79 13,734 15,563 17,55 영업이익 ( 보고 ) -11.3-4.2 41.4 26.5 6.5 기타자본 -329-318 -318-318 -318 영업이익 ( 핵심 ) -11.3-4.2 41.4 26.5 6.5 지배주주지분자본총계 15,565 16,197 17,852 19,681 21,623 EBITDA -6.2 6.8 13.7 13.5 3.2 비지배주주지분자본총계 1,73 1,82 1,15 1,125 1,149 지배주주지분당기순이익 27.6-38.4 154.6 19.3 5.2 자본총계 16,637 17,279 18,957 2,86 22,772 EPS 27.6-38.4 154.6 19.3 5.2 순차입금 18,566 18,481 19,374 18,279 16,385 수정순이익 48.1-43.2 29.6 14.3 4.4 총차입금 19,146 2,87 21,557 22,37 23,57 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 4,832 2,968 1,481 3,83 3,649 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,219 88 1,92 2,269 2,386 EPS 3,55 2,187 5,569 6,643 6,986 감가상각비 1,738 2,28 1,879 1,851 1,826 BPS 46,474 48,363 53,33 58,765 64,564 무형자산상각비 22 32 27 22 19 주당 EBITDA 1,149 1,84 12,323 13,982 14,436 외환손익 9 165-229 -83-64 CFPS 8,892 8,561 11,371 12,37 12,631 자산처분손익 25 29-78 -85-85 DPS 8 8 1,5 1,5 1,5 지분법손익 -432-276 -554-53 -527 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 2,174-22 -1,628-365 128 PER 14.7 37.5 14.7 12.3 11.7 기타 -3 385 161 3-33 PBR 1.1 1.7 1.5 1.4 1.3 투자활동현금흐름 -3,913-2,57-2,437-1,618-1,33 EV/EBITDA 1.6 12.9 11.1 9.5 8.8 투자자산의처분 -19 19-1,45-23 87 PCFR 5.9 9.6 7.2 6.6 6.5 유형자산의처분 8 16 수익성 유형자산의취득 -3,898-2,727-1,5-1,5-1,5 영업이익률 ( 보고 ) 4.2 4. 4. 4.8 5.2 무형자산의처분 -16-15 영업이익률 ( 핵심 ) 4.2 4. 4. 4.8 5.2 기타 1 11 18 112 19 EBITDA margin 8.6 9.1 7.5 8. 8.5 재무활동현금흐름 -2,584 1,36 676 35 39 순이익률 3.1 2. 3.5 3.9 4.2 단기차입금의증가 -4,77-521 자기자본이익률 (ROE) 7.4 4.8 1.5 11.4 11. 장기차입금의증가 2,541 1,839 75 75 75 투하자본이익률 (ROIC) 4. 3.8 7.3 9. 7.3 자본의증가 안정성 배당금지급 -42-225 -225-42 -42 부채비율 153.1 163.1 166. 157.4 146.1 기타 2-57 15 2-21 순차입금비율 111.6 17. 12.2 87.9 72. 현금및현금성자산의순증가 -1,664 1,497-28 1,815 2,655 이자보상배율 ( 배 ) 3.2 2.7 3.4 4.2 4.3 기초현금및현금성자산 2,136 473 1,97 1,69 3,55 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 473 1,97 1,69 3,55 6,16 매출채권회전율 7. 7.5 8. 7.1 6.8 Gross Cash Flow 2,658 3,169 3,19 3,448 3,521 재고자산회전율 8.5 9.5 1.3 9.2 8.8 Op Free Cash Flow 1,198 24 999 2,818 2,739 매입채무회전율 7.7 7.3 7.6 6.7 6.5 5
금호석유화학 (1178) 217. 5. 24 - 당사는 5월 23일현재 금호석유화학 (1178) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 종목명 일자 투자의견 목표주가 금호석유 216/8/9 Buy(Reinitiate) 8,원 ( 원 ) 15, 수정주가 목표주가 (1178) 216/1/14 Buy(Maintain) 82, 원 216/1/31 Buy(Maintain) 82,원 217/2/3 Marketperform(Downgrade) 86,원 1, 217/5/24 Outperform(Upgrade) 93, 원 5, '15/5/24 '16/5/24 '17/5/24 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/4/1~217/3/31) 투자등급 건수 비율 매수 183 96.32% 중립 7 3.68% 매도.% 6