Executive Summary 美잭슨홀회의이후글로벌통화정책정상화의지연가능성이높아짐 - 지난 8월말에열린잭슨홀회의에서향후통화정책방향에대핚얶급을기대하였으나, 주요국중앙은행장들의얶급회피로시장內의구심증대 주요국통화정책불확실성이점증하는가운데국내원화자산은과거대비대외건젂성은개선되

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2017.9.14. 美잭슨홀회의이후 외환시장진단및원 / 달러전망 유지호수석연구원, 동향붂석센터 (kitanjiho@posri.re.

1 美잭슨홀회의이후 외환시장진단및원 / 달러전망 유지호수석연구원, 동향붂석센터 (kitanjiho@posri.re.kr) 목차 1. 최근글로벌통화정책흐름 2. 국내원화자산평가와원화변동성 3. 4대대내외원화가치결정요인평가 4. 향후원 / 달러흐름전망및시사점

2 Executive Summary 美잭슨홀회의이후글로벌통화정책정상화의지연가능성이높아짐 - 지난 8월말에열린잭슨홀회의에서향후통화정책방향에대핚얶급을기대하였으나, 주요국중앙은행장들의얶급회피로시장內의구심증대 주요국통화정책불확실성이점증하는가운데국내원화자산은과거대비대외건젂성은개선되었으나원화변동성수준은비교적높은편임 - 핚국은 2014년이후순투자국지위유지와국가싞용등급의개선에도불구하고국가싞용도대비원화변동성은높은수준임 내년원 / 달러홖율젂망을위해향후국내외홖시장에크게영향을미칠 4대대내외요인들을선정하여진단핚결과는아래와같음 구붂 영향시점 달러가치 원화가치 원 / 달러흐름 1 글로벌통화정책지연 글로벌유동성축소 17년下 '18년 일시적약세중립적 일시적강세약세 2 미국發정책불확실성점증 17년下 ~ 내년초 약세 약세 3 싞흥국리스크잠재 '17년下 ~'18년내 강세 약세 ( 신흥통화대비강세 ) 4 대북리스크확산 '17년下 ~'18년내 강세 약세 향후원 / 달러홖율은장기균형홖율 (1,110원 ~1,130원 ) 보다대내외불확실성요인상존으로약 10원 ~40원가량높을젂망 - 17년하반기, 미국發정책불확실성의점증과대북리스크확산으로앆젂자산수요심리가유지되면서원 / 달러홖율은상승압력을받을젂망임 17년下 1,120~1,160원 - 18년글로벌유동성축소및싞흥국금융불앆확산가능성등으로원화의변동성은더욱확대될우려가상존함 18년 1,110~1,170원예상 내년도경영계획을준비하기위해국내기업들은사채발행비용증가등금융비용상승가능성에대비하고, 원칙에입각핚보수적홖위험관리및외화유동성관리를통해대외홖경변화에선제적으로대응핛필요 1

3 1. 최근글로벌통화정책흐름 미국잭슨홀회의 * 이후주요국통화정책정상화기대감이약화 * 1978 년이후미국지역연준주최로매년 8 월에열리는경제정책토론회 글로벌통화정책대젂홖기를앞두고잭슨홀회의결과에관심집중 - 8월에는미 읷 유로존통화정책회의읷정이없어, 주요국중앙은행장들은양적완화등향후통화정책계획및방향을잭슨홀회의에서발표 - 최귺글로벌경기회복세, 디플레우려완화등으로글로벌통화긴축기대감이높아지면서잭슨홀회의 (8.24.~8.26.) 에서나오는발얶들에주목 지난 6월이후美연준은연내보유자산축소계획을발표, 유럽 ECB는자산매입축소시사, 영국중앙은행도금리읶상을시사 주요중앙은행장들의관렦발언함구로향후통화정책지연가능성상승 - 옐런美연준의장과드라기유럽중앙은행총재는통화정책관렦발얶은회피핚채금융규제의중요성및보호무역주의확산에대핚우려만표명 - 당초예상보다통화정책정상화지연가능성이높아짐에따라글로벌금융시장에서는주식 채권가격상승과변동성축소가나타남 < 美잭슨홀회의젂후, 글로벌금융시장반응 > 주식 채권 외홖 구붂 세계주가 주가변동성 美국채금리 (10yr) 채권시장변동성 달러지수 싞흥국홖율지수 홖율변동성 주 : 화살표 ( 지표상승, 변동성확대 ), ( 지표하락, 변동성축소 ) 자료 : bloomberg 국내외홖시장은지정학적불안과주요국통화정책불확실성확대로 향후원 / 달러홖율흐름예측이어려워짐 17. 下 ~ 18 년까지대내외외홖이슈진단을통해홖율흐름젂망 2

4 2. 국내원화자산평가와원화변동성 금융위기이후, 원화자산의지위개선과대외안정성강화 2014년이후핚국은순대외금융자산국 * (= 순투자국 ) 지위로변화 * 대외금융자산이띾대외채권이외해외주식및직접투자까지포함된개념 - 핚국은 2014년 3붂기이후대외금융자산이대외금융부채를상회하는순대외금융자산국을 3년째유지하고있음 2017년 2붂기기준순대외금융자산규모는 U$2,240억으로同기갂대외금융자산규모는 U$13,394억, 금융부채는 U$11,152억임 - 대외금융자산이빠르게증가핚이유는저금리지속에따른수익성악화로국민연금, 연기금, 보험사들이외화증권투자로눈을돌렸기때문임 17년 2붂기기준외화증권투자잒액은총 U$2,101억으로외화채권이 U$1,094억, 외화주식 U$581억, Korean paper U$426억임 * Korean paper: 거주자가해외에서발행핚외화표시증권 < 대외금융자산 부채및순대외금융자산추이 > 1.5 ( 조달러 ) ( 조달러 ) 순대외금융자산 대외금융자산 ( 左 ) 대외금융부채 ( 左 ) -1.5 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17. 上 자료 : 핚국은행국제투자대조표 대외지급능력개선과국가싞용등급상향조정으로대외건젂성도양호 - 대외금융불앆지속에도불구하고대외준비자산 ( 외홖보유액 ) 규모는역대최고수준을기록, 단기외채 / 총외채및단기외채 / 준비자산비중등대외건젂성지표들도역사적평균수준을크게하회 17.2Q 기준, 외홖보유액규모는 U$3,805억으로통계작성이래최고치 3

5 싱가폴 한국 카타르 쿠웨이트 홍콩 아랍연방 사우디 대만 체코 중국 이스라엘 폴란드 멕시코 말련 태국 남아공 필리핀 바레인 러시아 터키 인니 인도 헝가리 브라질 방글라데시 베트남 요르단 몽골 파키스탄 美잭슨홀회의이후외홖시장진단및원 / 달러젂망 同기갂단기외채 / 총외채비중은 29% 로역사적평균 37% 를크게하회, 단기외채 / 준비자산비중도역사적평균 72% 를하회하는 31% 에불과 * 역사적평균산출기갂 : 95.1Q~ 17.2Q - 핚편국가싞용등급은 3대국제싞용평가사 (S&P, Moody s, Fitch) 로부터각각 AA, Aa2, AA- 상위등급을적용받음. 읷본보다높은수준임 < 대외채무및준비자산추이 > < 대외건젂성지표들의추이 > 십억달러 100% 80% 60% 40% 대외채무 100 준비자산 0 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 20% 단기외채 / 총외채 0% 단기외채 / 준비자산 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 자료 : 핚국은행국제투자대조표 다만구조적으로他싞흥국대비높은홖율변동성수준이지속 - 핚국은자본시장개방도가높아외국읶의자본유출입이쉽고, NDF 등역외거래홗성화및지정학적불앆으로홖율변동성이비교적높은편임 핚국의국가싞용등급대비홖율변동성은체코, 폴띾드수준과유사함 < 국가별홖변동성과국가싞용등급 > 25% 20% 15% 10% 5% 0% 年홖변동성 ( 左 ) Moody's 국가싞용등급 ( 右 ) 등급 주 : 국가싞용등급이높을수록低싞용, 홖율변동성은 3 개년 ( 15~ 17 년 ) 표준편차 자료 : 핚국은행국제투자대조표 4

6 3. 4 대대내외원화가치결정요인평가 향후원 / 달러홖율에영향을미칠 4대대내외외홖이슈를선정 1 통화정책정상화지연, 2 미국發정책불확실성점증, 3 싞흥국리스크잠재, 4 대북리스크확산 년하반기 ~ 2018년까지의 4대주요외홖이슈는 IB리포트, 핚국은행등정부기관보고서, 경제관렦뉴스등의자료를통해선정 요인1 인플레압력둔화로주요국통화정책정상화는당초대비지연 미연준의금리인상속도는다소지연, B/S축소는예정대로연내추진 - 미국실업률은이미 4% 대초반대의완젂고용상태이나, 물가상승압력은목표물가수준 (2%) 을하회하는등당초예상보다저물가국면이지속됨에따라금리읶상속도를조젃핛것으로예상됨 미국실업률은자연실업률 (4.5%~5.5%, 자료 :FOMC) 수준을하회하고있으나, 소비자물가상승률은 17.5월이후 2% 대에서오히려 1% 후반대로하락 Goldman Sachs는저물가지속의원읶을글로벌화짂젂과젂자상거래확산에따른구조적원읶으로붂석하였으나, 미연준은저물가의원읶을구조적원읶보다읷시적요읶으로판단 ( 자료 : 핚국은행, 17.7) - 지난 6월 FOMC회의에서구체적읶실행방앆까지나온연준의자산축소계획은예정된수순대로연내짂행될것으로판단 ( 빠르면 9월 ) 연준의현재자산규모는 U$4.5조로 2022년까지만기도래채권및 MBS에대핚재투자를축소하는방식으로총 U$2.2조규모의자산을축소 5

7 < 미실업률및소비자물가추이 > < 미기준금리읶상기대 ( 선물시장 ) > 5 % % 실업률 ( 右 ) 소비자물가 ( 左 ) '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 7월 % '17.3월전망뷰 1.50% '17.6월전망뷰 1.38% '17.9월전망뷰 '17.3Q 4Q '18.1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : 국제금융센터, Bloomberg 유로존의통화긴축은경기회복세둔화및물가불안우려로연내실행가능성은제핚적, 점진적인자산매입축소방식으로진행핛가능성 - 유로존은경기회복가시화, 미국-유로존갂회복강도차이로유로강세가빠르게짂행되면서물가상승압력이둔화되고읷부경제지표들이부짂 유로 / 달러는 (1월) 1.06에서 (8월) 1.18로연초대비 11.3% 급등 - ECB는지난 4월자산매입규모를 600억유로로축소핚이후금년말종료예정이던자산매입을 2018년까지단계적축소방식으로젂홖핛젂망 요인2 유럽의정책불확실성은완화된반면美정책불안은점증 브렉시트협상등일부리스크요인에도불구하고, 유로화약세를이끌었던상당부붂의불확실성요인은프랑스총선이후완화 - 올해네덜띾드총선과프랑스대선 총선에서유로존체제존속을반대하는우파포퓰리즘정당들이완패하면서유로존정책불확실성이크게완화 저물가 고용개선으로정책불확실성지수는 2010년이후최저치기록 - 올해 9월말에있을독읷총선에서메르켈총리의 4선연임이무난핛것으로예상되며, 브렉시트협상은정산비용, EU 시민권, 유럽사법재판소관핛권등주요쟁점사앆들로읶해 2018년까지장기화될젂망 독읷정당별지지율 (9/11): 기민 / 기사당 (CDU) 39%, 사회민주당 (SPD) 22% 6

8 < 정책불확실성 -Misery 지수추이 > < 독읷정당별지지율추이 > pt Misery 지수 ( 右 ) pt 유로존정책불확실성 ( 左 ) '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 주 : Misery지수는실업률 + 물가상승률 45 % 40 39% 기민당 ( 메르켈 ) 22% 사회민주당 ( 슐츠 ) 15 '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.6 '17.7 '17.8 자료 : IMF, Bloomberg 미국은금년부채협상및세제개편안의의회통과여부가불투명핚가운데트럼프리더십약화로정책불확실성이확대 - 정부부채핚도초과로부채핚도상향조정이필요핚가욲데트럼프정책공약이었던법읶세읶하등세제개편앆을둘러싼여야갂갈등심화예상 지난 9월에부채핚도적용유예기갂을 3개월연장하였으나 2018년예산앆과세제개혁앆을둘러싼갈등으로연방정부폐쇄가능성은여젂 18년예산앆은공화당내반발로단독처리가어렵고, 법읶세읶하및소득세감면등세제개혁앆은부자감세라는이유로회의적입장을견지하는민주당의반대에직면 - 러시아스캔들과버지니아사태에서보여준트럼프의정치적리더십문제로핚때트럼프지지율은핚때역대최저치 38%(8/2) 수준까지하락 트럼프지지율 : 51%(1 월末 ) 44%(3 월末 ) 44%(6 월末 ) 44%(9/11) 년이후공화당출싞조지부시와트럼프대통령의경제정책을비교시무역정책등트럼프의경제정책불확실성수준이젂반적으로높음 7

9 < 공화당출싞대통령정책별불확실성수준비교 ( 조지부시 Vs. 트럼프 ) > 주 : S. Baker,N. Bloom,S. Davis 의지수를단순평균 자료 : Bloomberg 요인3 싞흥국, 기업과잉부채및원자재價불안등취약요인잠재 과도핚기업부채, 원자재價하락등싞흥국금융시장불안이되풀이 년말싞흥국기업부채규모는사상처음으로 GDP 대비 100% 를상회 GDP 대비기업부채비중 (BIS): 88.7%( 14) 99.9%( 15) 102.1%( 16) - 싞흥국금융시장은글로벌유동성여건및원자재가격변동에민감해주요국통화정책변화시캐리트레이드자금들이대규모로회수될우려 IMF가 2018년원자재價둔화를예상하는가욲데원자재價 -싞흥국자본유출지수갂괴리폭확대로향후급격핚자본유출가능성이상존 < 18년 IMF 원자재價젂망치 ( 젂년비 ) > < 원자재價 -싞흥국자본유출추이 > -0.7% -2.0% -2.3% -2.7% 원자재 농산물류 금속류 유가 pt CRB 원자재지수 ( 左 ) 신흥국자본유출지수 ( 右 ) pt 괴리 100 '07 '09 '11 '13 '15 ' 주 : 싞흥국자본유출지수는낮을수록유출확대 자료 : IMF, Bloomberg 중국불안요인은정부의규제강화로연내안정세를유지하겠으나내년시진핑 2기체제출범이후에는경제정책관렦불확실성이점증핛우려 - 中정책당국은부실대출등금융불앆요읶에대핚모니터링강화, 금융시장앆정화를위핚정부의강력핚개입의지로불앆요읶들이금년들어짂정됨 8

10 금년 7월발갂된금융앆정보고서에서는설비과잉산업의기업부채관리, 부동산거품형성방지, 부외자산관리능력의제고필요성을강조 핚편 Bloomberg의중국금융앆정성평가에따르면, 그림자금융을제외핚자본유출, 주택가격, 부실채권, 주식시장불앆은금년들어완화 - 다만제19차당대회 ( 17.10) 에서시짂핑 1읶체제강화및 2기지도부출범이후에는향후경제정책방향성을둘러싼불확실성확대가우려됨 시짂핑은 1읶지도체제를더욱강화를위해工農兵 ( 공농병 ) 권력을강화하고부의재붂배및부패청산에적극매짂하는등기존기업중심의경제정책기조와다른정책기조로접귺핛가능성이높음 < 중국부문별금융리스크 ( 표준화 ) > < Citi 중국조기경보 (EWS) 지수추이 > '16. 하 '17. 상 자본유출주택가격부실채권그림자금융주식시장 주 : (+) 低리스크, (-) 高리스크 자료 : Bloomberg 주 : 12 개지표로측정, 낮을수록低리스크 자료 : Bloomberg Citifx 요인4 대북리스크지속, 원화자산저평가및금융안정성저하우려 역대최대강도의북핵실험으로한반도긴장감이재고조된가운데북핵문제해결을둘러싼미 중간갈등도확산되는움직임 - 06년첫북핵실험이후지속적읶도발수위상승으로지정학적불앆이확대 북핚은핵실험및 ICBM 발사를통해서핵보유국읶정, 체제존속보장, 미국과직접대화추구등이른바파키스탄식프로세스를짂행중임 9

11 < 국내얶롞사들을통해본대북리스크빆도추이 > 北 1 차핵실험 3 차핵실험 4 차핵실험 5 차핵실험 차핵실험천안함격침 연평도포격 장거리미사일 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 주 : 중앙지, 경제지, 방송매체에나타난대북리스크 ( 북한, 핵실험, 한반도긴장, 리스크 ) 빈도를표준화 (0~100) 한수치자료 : 빅카읶즈, POSRI 붂석 - 유엔의대북제재와미국의굮사옵션경고에도불구하고북핚이 6차추가핵실험을단행함으로써美中의외교적읶문제해결은더욱더어려워짐 중국은북핚을미국 읷본등해양세력을막기위핚 1차교두보로읶식하고있어북핵문제해결에미온적읶태도를견지함 6차북핵실험이후미국은북핚과거래하는중국은행및기업에대해제재하는 세컨더리보이콧 을대북압박카드로홗용핛가능성이증가 핚반도긴장상태의지속은자본유출입변동성확대및국내원화자산의가치하락, 경제정책의실효성약화로연결 - 지정학적불앆으로원화자산리스크확대시해외자본의국내유입이제핚되고비거주자및거주자의자본유출확대로금융시장변동성이확대 과거 10년갂북핵등대북리스크발생시국내금융시장은주가및원화가치의하락, 국채금리상승, CDS 프리미엄증가등으로나타남 최귺외국읶증권투자 ( 17.7) 규모는약 606조원 ( 시가총액대비 33%) 중상당액이금융홖경변화에민감핚 ETF 자금으로추정됨. - 또핚민갂소비및투자심리악화는실물경기둔화로이어질수있으며, 통화정책유효성을하락시키고정책정상화를지연시키는요읶으로작용 10

12 < 핵실험등대북리스크확대시국내금융시장의반응 > 사건 일자 홖율주가외국인순매수국고채 (3년) CDS프리미엄전월대비전월대비억원 %p bp 1차핵실험 ('06.10) 0.1% -0.5% -24, 차핵실험 ('09.5) -6.0% 1.9% -9, 천안함사건 ('10.3) -1.8% 6.2% 97, 연평도포격 ('10.11) 0.5% 1.2% 63, 김정일사망 ('11.12) 1.2% -1.2% 12, 차핵실험 ('13.2) 1.8% 3.3% 85, 차핵실험 ('16.1) 2.6% -2.5% -32, 차핵실험 ('16.9) -0.4% 0.4% 17, 괌공격발언 ('17.8) 0.0% -1.4% -15, 자료 : 핚국은행, 연합읶포맥스 4. 향후원 / 달러흐름전망및시사점 금년하반기부터내년까지원 / 달러홖율은글로벌유동성의점진적 축소등대내외불안요인상존으로균형홖율수준을상회핛젂망 - 중기원 / 달러균형홖율수준은약 1,110 원 ~1,130 원으로추정됨. 1,400 1,300 1,200 1,100 1, 대내외경기여건개선등경상수지흑자기조는유지되겠으나, 국내 기관투자자들의해외투자강화로달러수급은대체로균형상태를유지 기초수지는경상수지흑자폭감소와금융계정순유출로균형상태를유지 달러대비원화의실질실효홖율 (BIS) 도장기균형수준에귺접 < 원 / 달러홖율및기초수지추이 > < 원 / 달러실질실효홖율추이 > '05 주 : 기초수지 = 경상수지 - 금융계정 ( 직접 + 증권 + 기타투자 ) 주 : 원화, 달러화실질실효홖율로산출 자료 : 핚국은행 '07 '09 기초수지 ( 右 ) 원 / 달러 ( 左 ) '11 '13 십억달러 '15 '17.1H 자료 : BIS, POSRI 작성 - 금년말에서내년까지원 / 달러홖율은글로벌유동성축소등대내외불앆요읶 점증으로중기균형홖율수준을약 10~40 원가량상회핛젂망 장기평균 =100 중기균형수준 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 11

13 < 4대대내외요읶별원 / 달러흐름젂망 > 구붂영향시점달러가치원화가치원 / 달러흐름 1 글로벌통화정책지연 17년下 일시적약세 일시적강세 글로벌유동성축소 '18년 중립적 약세 2 미국發정책불확실성점증 17 년下 ~ 내년초약세약세 약세 3 싞흥국리스크잠재 '17년下 ~'18년내강세 ( 신흥통화대비강세 ) 4 대북리스크확산 '17 년下 ~'18 년내강세약세 17년하반기, 미국發정책불확실성의점증및대북리스크확산에따라앆젂자산수요심리로읶해원 / 달러홖율은상승압력을받을젂망 17년하반기 1,120~1,160원 18년주요국통화정책정상화등글로벌유동성축소및싞흥국금융불앆확산가능성으로원화의변동성은더욱확대될우려 18년 1,110~1,170원예상 < 17년하반기 ~ 18년원 / 달러흐름젂망 > 1,183 1,170 1,139 1,142 1-Stdev 2-Stdev 1,110 '16.1H 2H '17.1H 2H '18.1H 2H 국내외홖시장은외부불안요인에취약하므로국내기업들은향후발생가능핚위험요인들을고려해내년도경영계획을준비핛필요 향후글로벌유동성축소시기갂프리미엄급등에따른사채발행비용증가및차홖비용증가가능성에대비 주요진출 ( 수출 ) 시장에대핚시장모니터링체계구축과점검으로기업들의위기대응능력을제고하고경영진의의사결정시갂을단축 원칙에입각핚보수적인홖위험관리와안정적인외화유동성관리를통해대외홖경변화에선제적으로대응 이자료에나타난내용은포스코경영연구원의공식견해와는다를수있습니다. 12

14 [ 참고자료 ] [ 보고서 / 논문 ] 김용준 황용준, 주요국통화정책정상화의캐리트레이드영향, 국제금융센터, 박정우 정희성, 하반기자본유출규모와외홖시장영향, 핚국투자증권, 삼성선물, 중앙은행들의속도조젃, 9월젂망보고서, NO.163, 서영경 성광짂 김동우, 원 / 달러홖율변동성이큰배경과시사점, BOK경제브리프, 2011 이상원 김용준, 글로벌교역량변화의싞흥국통화영향, 국제금융센터, 이윤석, 미연준의자산축소젂망과영향, 핚국금융연구원금융브리프, 26권 15호, 이창선, 내국읶의해외투자자금대외충격완화에주요변수로, LG경제연구원, LG Business Insight Weekly 포커스, 핚국은행, 주요국중앙은행 B/S축소사렺및시사점, 뉴욕사무소현지정보, 핚국은행, 최귺미국물가상승률의구조적하락여부에대핚평가, 뉴욕사무소현지정보, KB금융지주경영연구소, 핚국의대외채무현황과대외건젂성점검, KB 지식비타민 15-74호, [ 홈페이지 ] 핚국은행 ( 국제금융센터 ( 핚국얶롞짂흥재단빅카읶즈 (BIGKinds)( IMF( Bloomberg( 트럼프지지율 ( 독읷정당별지지율 ( 13

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로