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1 May 11, 215 / 엄태웅 (2) [email protected] 비아트론 (141) Buy ( 신규 ) 목표주가 18, 원 이제부터시작이다. 현재가 ( 원 ) 14,3 액면가 ( 원 ) 5 자본금 ( 억원 ) 54 시가총액 ( 억원 ) 1,552 상장주식수 ( 만주 ) 1,85 외국인보유비중 (%) 1.8 6일평균거래량 ( 주 ) 47,698 14,55 52주최고 / 최저 ( 원 ) 7,49 주요주주 김형준 % Stock Performance (won) 16, (%) 3. 14, 2. 12, 1. 1,. 8, -1. 6, 4, -2. 2, 비아트론 비아트론 to KOSDAQ - 1분기실적저점이후 2분기부터급격한턴어라운드전망 - 국내외주요패널업체 LTPS/OXIDE/OLED 설비투자확대의최대수혜주 - 중장기성장동력보유. 올해부터연간사상최대실적경신지속전망 국내외패널업체들의설비투자확대최대수혜주중국주요패널업체 6G급 LTPS-TFT 설비투자확대, 국내패널업체 OLED/Flexible, OXIDE 투자확대에따른열처리장비수요증가예상. 특히, 올해중국 LTPS-TFT 투자확대로필수장비인 In-Line type 열처리장비글로벌점유율 No.1 인동사의최대수혜전망. 잇따른수주공시에따른실적개선가시화 3/3 LGD(56.3억원 ), 4/7 Truly(17.4억원 ), 4/16 CSOT(13.1억원 ), 5/7 Tianma(78.9 억원 ) 등연이은수주공시. 국내외주요패널업체들의본격적인설비투자에따라올해동사수주액은지난해수주금액의 3배수준인대략 1, 억원규모까지확대될것으로판단. 215 년사상최대실적전망 2Q15 부터국내외디스플레이업체들의투자본격화로급격한실적개선전망. 수주증가를반영한 215년동사의매출액과영업이익은각각 719억원 (+119.2% yoy), 157억원 (+1,862.5% yoy) 을기록하며역대최대실적예상. 게다가, In-Line 타입열처리장비에대한글로벌독과점적지위를감안할경우, 여타디스플레이장비업체대비안정적인매출성장과양호한수익성유지가가능할것으로판단. 결산월 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS PER EV/EBITDA PBR ROE 12 월 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , E , E 1, ,

2 회사소개 글로벌 Top 열처리장비업체 디스플레이패널전공정에사용되는열처리장비를제조하는동사는 LGD, SDC, BOE, CSOT 등국내외주요패널업체대부분을고객사로두고있다. 동사의열처리장비는 LTPS, Oxide, Flexible OLED 패널등고품위기판제조에필수적으로적용되고있으며, 특히최근고해상도패널비중확대와함께동사장비에대한수요가확대되고있다. 구체적으로동사의열처리장비는 In-line type 과 Batch type 모두생산하고있는가운데, 특히 In-line 형장비에있어서는글로벌독과점적인점유율을보이며두각을나타내고있다. 디스플레이전공정에서열처리장비가사용되는부문은 LTPS( 저온폴리실리콘 ) TFT 의선수축, 결정화, 도펀트활성화, 고온탈수소화공정등에사용되고있으며, 이부문에서는고온 / 고속공정특성상동사의 In-line 장비가적용되고있다. 이외에도 Oxide-TFT 의 IGZO/ITZO 열처리및 Flexible Display 용 Polyimide Curing 공정에적용되는가운데, 이부문에서는대체적으로저온 / 저속공정을요구하는 Batch 형열처리장비가적용되고있는중이다. [ 그림 1] 스마트폰고해상도비중증가 [ 그림 2] In-Line/Batch Type 비교 1% Display 공정 Type 특징 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % (UHD) 256(WQHD) 192(FHD) 128(HD) LTPS LCD AMOLED Flexible LTPS Processing - 결정화 (65 ~ 78 ) - 활성화 (55 ~ 65 ) - 선수축 (55 ~ 7 ) - 탈수소화 (35 ~ 5 ) OXIDE TFT annealing - IGZO 열처리 (3 ~ 45 ) Polyimide curing - 폴리이미드경화열처리 (25 ~ 5 ) In-line Batch Batch 1) 글래스한장씩처리 2) 고온 (5 이상 )/ 고속 / 생산성 2) 단가 ( 대략 2% 수준 ) 3) 경쟁업체少 1) 글래스여러장처리 (3~8 장 ) 2) 저온 (5 이하 )/ 저속 / 생산성 2) 단가 3) 경쟁업체多 자료 : Displaysearch, 부국증권 자료 : 비아트론, 부국증권 투자포인트및 Valuation 투자포인트국내외주요패널업체들의설비투자확대에따른수혜. 올해부터는그동안의실적부진에서벗어나 1) 중국패널업체들의 LTPS/OXIDE/OLED 관련신규투자확대, 2) 국내패널업체들의 Oxide/OLED/Flexible 등의설비투자가예상되면서동사열처리장비의급격한수주확대와함께드라마틱한실적개선이기대된다. 특히 2분기부터 BOE, CSOT, Century, Truly 등중국주요패널업체들의 LTPS, OLED 관련신규투자가활발히진행될것으로예상되고있어, 올해동사의실적은 1분기저점이후 2분기부터급격한실적성장이기대된다. 투자의견 Buy, 목표주가 18, 원 동사에대한투자의견 Buy, 목표주가 18,원을제시하며커버리지를게시한다. 목표주가 18, 원은 12개월 FWD EPS 에동종업계평균 P/E 11배를적용하여산출하였다. 지난해기대했던중화권업체들의신규투자가지연되면서 1Q15 실적은부진하겠지만 2Q15 부터신규수주확대에따른가파른실적개선이기대되어올해동사는역대최대실적을기록할것으로전망된다. 그리고전방산업의기술진보에따라 16년에도이익성장세가지속될가능성이높은만큼 2

3 목표주가에적용된평균 P/E 11배에대한부담은크지않을것으로판단된다. 오히려동사의 Inline 열처리장비의독과점적지위를감안할경우, 국내외패널업체들의전방투자활성화와함께꾸준한실적성장가능성이여타업체대비높은만큼향후주가의추가적인 Up-side 도기대해볼수있겠다. 수주모멘텀본격화 수주모멘텀본격화 : 지난해대비 3배수준인 1,억원규모까지확대될전망 2Q15 부터국내외주요패널업체들의 LCD 및 OLED 투자가본격화되며동사의수주확대가급격히진행되고있다. 특히 LTPS, Oxide 라인관련중국패널업체들의신규설비투자가빠르게진행되고있다. 동사의주력제품인열처리장비 (Batch 형, In-line 형 ) 는 Oxide 와 LTPS Backplane 공정에필수적으로적용되며, 특히 In-line 열처리장비는동사가전세계독과점적인점유율을확보하고있기때문에올해디스플레이업체들의신규투자시최대수혜가예상된다. 최근공시된자료에의하면, 동사는 3/3 LGD(56.3 억원 ), 4/7 Truly(17.4 억원 ), 4/16 CSOT(13.1억원 ), 5/7 Tianma(78.9 억원 ) 의수주를받은바있다. 214 년동사의매출액 328억원, 4Q14 매출액 8억원을비추어볼때최근연이은신규수주는 2Q15 부터동사의급격한실적개선을가늠케한다. 그리고올해중화권패널업체인 Century (6G, 24K/ 월 ), CSOT (6G, 18K/ 월 ), Tianma (6G, 3K/ 월 ) 등의 LTPS Backplane 관련설비투자계획을살펴볼때, 상반기내추가적인수주가지속될가능성이클것으로판단된다. 그리고하반기역시 BOE, AUO 등의 LTPS 투자와함께국내 LGD 의고객사태블릿PC 패널생산을위한 Oxide 전환투자 (8G 2K/ 월 ), Flexible OLED CAPA 확대를위한 LTPS 전환투자가예상된다. 그리고 SDC 또한 Flexible 라인신규투자또는전환투자에대해검토중인만큼하반기역시열처리장비수주는지속될것으로전망되어, 올해동사의수주액은지난해수주금액의 3배수준인 1, 억원규모까지확대될것으로판단된다. 216 년까지수주확대흐름은지속 게다가 215 년을넘어 216년동사의수주금액증가는더욱커질것으로예상된다. 이는중화권업체들의신규투자확대가지속될것으로판단되는가운데, LGD, SDC 국내패널업체들의 Oxide LTPS 전환투자, Flexible OLED 설비투자가지속될것으로전망되기때문이다. 고사양패널확대에따른수혜 중국패널업체 LTPS-TFT 설비투자확대에따른수혜 중국패널업체들이고해상도중소형 LCD 투자에본격적으로나서고있다. BOE, CSOT 등동사의고객사이자중국주요패널업체들의설비투자가그동안 TV향 8세대대형패널중심이었다면, 올해부터는 6세대 LTPS LCD 투자확대가두드러질것으로전망된다. 이는스마트폰용고해상도중소형패널수요가빠르게확대되고있기때문이다. 이로인해올해부터는기존중국중소형패널업체인 Tianma, Century, Truly 이외에도 TV향대형패널에주력한 BOE, CSOT까지 6세대 LTPS LCD 투자를적극적으로진행할예정이다. 이는곧필연적으로 LTPS TFT 공정에서글로벌독과점지위를보이고있는동사의 In-Line 타입열처리장비의수요확대를의미한다. 국내패널업체 Flexible OLED, OXIDE 투자확대에따른수혜 국내주요패널업체들은앞으로 Flexible OLED 설비증설이잇따를것으로보인다. 우선, 올해 SDC 의갤럭시 S6 호평과함께향후내년 Flexible OLED Line CAPA 확대를위한추가설비투자가전망된다. 그리고 LGD 는고객사스마트워치, 스마트폰용 Flexible OLED 수요증가에대응하기 3

4 위해상반기 / 하반기 4세대, 6세대 Line 에대한설비구축이예상된다. 특히, LGD 의 Flexible OLED 설비투자확대는동사의 Flexible Display 용 Polyimide Curing 장비의본격적인매출확대를이끌것으로전망된다. 그리고국내패널업체들의 Oxide TFT 전환투자역시 IGZO 증착후열처리공정이반드시필요한만큼동사장비수요확대를이끌것으로판단된다. 우선상반기중 SDC 의 5세대, LGD 의 8세대라인일부가 Oxide TFT 로전환투자될것으로예상되는데, 이는고해상도, 저전력특성의태블릿PC와노트북, 모니터등을겨냥한패널양산이목적이다. 그리고이와별도로 LGD 는하반기중에 OLED TV 제조를위한 8세대 Oxide TFT 전환투자까지단행할것으로보여져향후국내주요패널업체들의설비투자확대에따른동사의수혜가예상된다. [ 그림 3] 국내외주요패널업체설비투자예상시기 자료 : 비아트론 4

5 실적전망 215 년매출액 719억원 (+119.2% yoy), 영업이익 157 억원 (+1,862.5% yoy) 전망 지난해기대했던중국업체들의신규발주가예상보다지연되면서동사의 14년실적뿐만아니라 1Q15 실적도시장컨센서스를하회하며적자가지속될것으로판단된다. 다만, 2Q15 부터국내외디스플레이업체들의투자가본격화되면서동사의실적은급격히개선될것으로예상된다. 수주액증가를반영한 215년동사의매출액과영업이익은각각 719억원 (+119.2% yoy), 157억원 (+1,862.5%) 을기록하며역대최대실적이전망된다. 그리고 216 년은중국과국내패널업체들의 LTPS/Oxide/Flexible OLED 투자가더욱확대될전망이며동시에수주액증가가온기로반영되면서동사의외형및이익개선이극대화될것으로예상된다. 중국패널업체향공급경쟁심화에도불구하고향후양호한수익성유지예상 그리고최근중국고객사로의글로벌장비회사들의공급경쟁이치열함에도불구하고, 동사의향후수익성은양호한수준을이어갈것으로판단된다. 경쟁이치열한 Batch 타입열처리장비대비높은단가를보이고있는 In-Line 타입열처리장비는동사가독과점지위를지니고있는만큼, 여타디스플레이장비업체대비꾸준한매출시현과양호한수익성유지가가능할것으로전망된다. 따라서현시점은동사의 1분기실적악화가불가피할지라도중장기적인수주모멘텀을보유하고있으며 2분기부터장비발주와함께빠른실적성장이기대되는동사에대해지속적인관심이필요한시기라고판단된다. [ 그림 4] 분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) [ 그림 5] 공정별매출비중추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 매출액 영업이익 기타 Flexible Oxide TFT LTPS LCD AMOLED 5 5 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 자료 : 비아트론, 부국증권추정 자료 : 비아트론, 부국증권추정 5

6 Compliance Note 투자의견구분 Strong Buy ( 강력매수 ) Buy ( 매수 ) Hold ( 보유 ) Reduce ( 비중축소 ) 향후 6개월간현재가대비 5% 이상의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 2%~5% 이내의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 -1~2% 이내의등락이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 1% 이상의주가하락이예상되는경우 기업분석 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 전반적인산업의투자비중확대가유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중에대한중립이유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중축소가유효하다고예상될때 산업분석 2 년간투자의견및목표가격변동추이 일자투자의견목표가격 Buy 18, 원 25, 2, 15, 1, 5, 본자료는 215년 5월 8일에당사홈페이지에입력되었으며그이전에기관투자자및특정인에게제공된사실이없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는본자료발간일기준지난 1년간기업의주권최초상장과관련하여대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 엄태웅 본조사자료의목적은고객의투자를유도에있는것이아니라, 고객의투자판단에참고가되는정보를제공하는데있습니다. 당사에서제공하는자료에는당부서의추정치가포함되어있으며, 이는실적치와오차가발생할수있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 6

7 추정재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) E 216E E 216E 유동자산 ,91 매출액 ,269 현금및현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 조정영업이익 관계기업투자등 기타수익 유형자산 기타비용 무형자산 영업이익 자산총계 ,12 1,5 이자손익 유동부채 외환손익 매입채무 관계기업등투자손익 단기금융부채 세전계속사업이익 비유동부채 법인세비용 장기금융부채 188 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익 부채총계 당기순이익 지배주주지분 지배주주 자본금 EBITDA 자본잉여금 FCF 이익잉여금 EBITDA 마진율 (%) 비지배주주지분 영업이익률 (%) 자본총계 지배주주귀속순이익률 (%) 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 ( 단위 : 억원 ) E 216E E 216E 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 당기순이익 ( 손실 ) P/CF(x) 비현금수익비용가감 PBR(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) ,31 2,543 영업활동으로인한자산및 CFPS( 원 ) ,445 2,673 매출채권감소 ( 증가 ) BPS( 원 ) 5,45 5,163 6,682 9,313 재고자산의 ( 증가 ) 감소 DPS( 원 ) 매입채무감소 ( 증가 ) 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 지배주주순이익증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) EPS 증가율 (%) 재무활동으로인한현금흐름 매출채권회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) 재고자산회전율 ( 회 ) 자본의증가 ( 감소 ) 3-3 ROA(%) 배당금지급 ROE(%) 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 이자비용 (x)