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예림 금
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문지현 (2)768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com SAFE: 방어를위한조건 [ 요약 ] 방어를위한조건? 정책과배당! I. 215 년 Review II. III. IV. 216 년전망 : 방어를위한조건 주요테마와이슈 : S.A.F.E. Valuation 및투자전략 V.

1 문지현 (2) SAFE: 방어를위한조건 [ 요약 ] 방어를위한조건? 정책과배당! I. 215 년 Review II. III. IV. 216 년전망 : 방어를위한조건 주요테마와이슈 : S.A.F.E. Valuation 및투자전략 V. Top Pick 및관심종목 (Top Pick) SK 텔레콤 ( 관심종목 ) LG 유플러스 / KT [ 결론 ] In Search of SAFEer Ground

국내통신주현금흐름개선으로주주환원기대감상승 3) 업종지수전망 216 년 비중확대 의견, 상저하고 전망 상반기 : 연초주파수경매, 4 월총선등은통신주변동성요인 하반기 : 안정적인실적흐름에따라배당성장가능성고조 주요테마와이슈 In Search of SAFEe

2 [ 요약 ] 산업, 방어를위한조건? 정책과배당! 216 년전망 : 방어를위한조건에관심증대 정책 과 배당 이주요주가변수로떠오를전망 주파수경매와총선등굵직한정책이벤트예정 하반기경기둔화속에서경기방어주로부각될가능성 1) 정책적흐름 단말기유통법은정착단계, 시장의질변화 총선등으로통신비관련정책흐름은지속될가능성 신규산업진흥을위한규제완화정책도관심 2) 배당수익률 내년경기둔화속에서배당주에대한관심증대전망 국내통신주현금흐름개선으로주주환원기대감상승 3) 업종지수전망 216 년 비중확대 의견, 상저하고 전망 상반기 : 연초주파수경매, 4 월총선등은통신주변동성요인 하반기 : 안정적인실적흐름에따라배당성장가능성고조 주요테마와이슈 In Search of SAFEer Ground! 키워드 S.A.F.E. 에따라풀이 S: Shareholder Return 주주환원중요성 LTE 도입후 5G 도입전중간시기로서, 투자소강시기 주주환원강할수록, 통신주는밸류에이션프리미엄부여 A: ARPU Growth 인당매출액성장전략 LTE 보급률성숙기접어들면서 ARPU 성장전략고심 콘텐츠투자, 요금제개편, 기술발달등으로전개될전망 F: Frequency Auction 주파수경매 연초이동통신용주파수재할당을위한경매예정 주파수분배방식및정책흐름은기업 / 산업의성장성에직결 E: Expanding Business 신사업확대, M&A 미디어, 성장 / 이익가능하고가구사업의기반이되는사업 간편결제, 인터넷전문은행, 스마트홈사업등도확대 [ 요약 ] 산업, 정책변수와주주환원이중요 216 년업종지수는 상저하고 의흐름예상, 정책 과 배당 이주요변수 ( 원 ) 38,5 이동통신 3 사평균가입자당매출액 (L) 정책변수와배당수익률주가에영향끼칠전망 (P) 55 업종지수 (R) 37, 35,5 LTE 보급, ARPU 상승 , 32,5 31, 35 29,5 3 28, F 16F 17F 18F 주 : 업종지수는 FTSE Korea Telecom Index, ARPU 는평균가입자당매출액자료 : Thomson Reuters, SK 텔레콤, KT, LG 유플러스, KDB 대우증권리서치센터 116

I. 215년 Review 조정 이후 박스권 하단 215년 업종 주가는 상반기 하락한 이후 하반기 박스권 하단에 도달 주가 하락 압력으로 제4이통사(경쟁 촉진), 선택약정할인(매출 차감) 등이 부정적으로 작용 하반기 들어 실적 안정화 및 배당에 대한 관심

1=1) 215년 업종 언더퍼폼, 가장 큰 압력 요인은 제4이통(경쟁), 선택약정할인(매출차감) 이슈 (Max=1) 115 정책 이슈가 가시화될 경우 주가 하락 압력으로 작용 11 15 8 1 12 95 '선택약정할인' 검색 빈도 (R) 9 16

1 주: 검색 빈도는 모바일 네이버 기준, 자료: Thomson Reuters, NAVER Trend, KDB대우증권 리서치센터 I.

3 I. 215년 Review 조정 이후 박스권 하단 215년 업종 주가는 상반기 하락한 이후 하반기 박스권 하단에 도달 주가 하락 압력으로 제4이통사(경쟁 촉진), 선택약정할인(매출 차감) 등이 부정적으로 작용 하반기 들어 실적 안정화 및 배당에 대한 관심 등으로 하방 지지 관찰 성장 둔화 심화에 대한 우려, 정책적 이슈 등이 추가 불안 요소 통신주는 규제를 싫어한다 (15.1=1) 215년 업종 언더퍼폼, 가장 큰 압력 요인은 제4이통(경쟁), 선택약정할인(매출차감) 이슈 (Max=1) 115 정책 이슈가 가시화될 경우 주가 하락 압력으로 작용 '선택약정할인' 검색 빈도 (R) 9 16 '제4이통' 검색 빈도 (R) 업종 지수 (L) KOSPI (L) 주: 검색 빈도는 모바일 네이버 기준, 자료: Thomson Reuters, NAVER Trend, KDB대우증권 리서치센터 I. 215년 Review 제2의 기계 시대 도래 : 통신 기술이 중요한 작용 제2의 기계 시대, 인간의 고차원적 인지능력 및 기억력을 기계(로봇)가 대체하는 시대 통신 기술 발달에 힘입어 데이터 통신 시대 도래, 기계에 통신 칩 삽입하는 IoT 시대 본격화 사물인터넷, 가상현실, 스마트 헬스케어 등 신규 산업 형성되기 시작 기술 주도 국면에서 사람을 위한 서비스 로 진전 중, 기술과 사람을 연결하는 통신사 역할 부각 제2의 기계 시대 저자는 기계가 인간의 인지능력을 대체한다고 강조 사물인터넷, 가상현실 등 차세대 통신 기술 기반의 신산업 형성 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 자료:, KDB대우증권 리서치센터 117

II. 216년 전망: 방어를 위한 조건 정책과 배당이 주요 변수 216년 전망: 방어를 위한 조건에 관심 증대, ARPU 성장 둔화 속에서 이슈에 민감해질 것 정책 과 배당 이 통신주의 주요 주가 변수로 떠오를 전망 정책: 주파수 경매와 총선 등 산업에 영향을 끼치는 굵직한 정책 이벤트들 예정 배당: 하반기 경기 둔화 속에서 꾸준한 이익에 배당 주는

외부적으로 경기 둔화로 인한 방어주 매력 부각 및 잉여현금흐름 개선에 따른 배당 성장도 가능할 것 (15.1=1) 업종 지수 (L) 배당수익률 지수 (L) (15.1=1) 통신정책 이슈 지수 (R) 115 5 배당 매력, 매수세 유입 정책 이슈 증가로 주가 하락 압력, 배당수익률은 상승 11 1 15 15 1 2 95 25 9 3 85 15.1 35 15.

4 II. 216년 전망: 방어를 위한 조건 정책과 배당이 주요 변수 216년 전망: 방어를 위한 조건에 관심 증대, ARPU 성장 둔화 속에서 이슈에 민감해질 것 정책 과 배당 이 통신주의 주요 주가 변수로 떠오를 전망 정책: 주파수 경매와 총선 등 산업에 영향을 끼치는 굵직한 정책 이벤트들 예정 배당: 하반기 경기 둔화 속에서 꾸준한 이익에 배당 주는 통신주가 방어주로 부각될 가능성 업종 지수, 정책 변수 및 배당수익률 상관성: 216년에도 유사한 주가 패턴 예상 216년 상반기 정책 이슈 영향 많을 전망, 연초 주파수 경매와 4월 총선 등 때문 하반기에는 배당 매력에 의한 매수세 유입 역시 전개될 전망. 외부적으로 경기 둔화로 인한 방어주 매력 부각 및 잉여현금흐름 개선에 따른 배당 성장도 가능할 것 (15.1=1) 업종 지수 (L) 배당수익률 지수 (L) (15.1=1) 통신정책 이슈 지수 (R) 배당 매력, 매수세 유입 정책 이슈 증가로 주가 하락 압력, 배당수익률은 상승 주: 연초 수준을 1으로 기준 환산, 배당수익률 지수는 활용, 통신정책 이슈는 통신비, 제4이통, 선택약정할인 등 모바일 네이버 검색 빈도 활용 자료: Thomson Reuters, NAVER Trend, KDB대우증권 리서치센터 II. 216년 전망: 방어를 위한 조건 1) 정책 이벤트 산재 단말기 유통법은 정착 단계, 시장의 질 변화 제4이통사, 통신비 인가제 폐지 등 시장 내 경쟁을 촉진하는 정책 지속 216년은 총선 등으로 통신비 관련 정책 제기 지속될 가능성 연초 주파수 경매도 예정, 신규 산업 진흥을 위한 규제 완화 정책에도 관심 216년에는 통신 규제에 가장 중요한 주파수 경매 와 통신비 관련 정책이 제기될 수 있는 총선 예정 216년 1-2월 중 주파수 경매 예정 216년 4월 13일 국회의원 선거 이동통신용 주파수 경매 4월 13일 자료: MBN, 선거위원회, KDB대우증권 리서치센터 118

5 II. 216 년전망 : 방어를위한조건 2) 경기둔화속방어주 내년경기둔화속에서 배당주 에대한관심증대전망 국내통신주현금흐름개선으로주주환원기대감상승 방어주및고배당주가최근 3 년간주식시장에서좋은성과를낸점에주목 방어주로대표되는섹터아웃퍼폼 고배당주역시시장을장기적으로아웃퍼폼 (12.1=1), 필수소비재, 유틸리티주가 (L) 2 KOSPI (L) 3년물국채금리 (R) GDP 성장률 (R) 4. (12.1=1) 2 고배당주 (L) KOSPI(L) 3 년물국채금리 (R) 고배당주 +78% 방어주 +59% KOSPI +11% KOSPI +11% 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 II. 216 년전망 : 방어를위한조건 3) 업지수전망 : 상저하고 흐름 216 년상반기총선앞두고통신비관련신규정책가능성에대한우려고조 매년봄에신규요금제가발표되는경향, LTE 도입성숙기로 ARPU 성장둔화현저할것 기업의신규성장동력확보를위한 M&A 와제휴활성화추세 하반기국내경기둔화에따라배당수익률높은통신주에대한관심주가에반영될전망 216 년업종관련주요일정과지수방향성 업종주가변수는투자, 규제, 이익, 배당등 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 관련이슈성격에따라주가영향받을것으로예상 주파수경매예정 Netflix 국내통신사제휴로한국진입예상 M&A 활성화추세 인터넷전문은행초기 4 월총선, 정책압력 SK 텔레콤의 CJ 헬로비전인수실행 신규요금제출시예상 신규주파수투자집행 SK 텔레콤중간배당지급 올림픽, 프로야구시즌모바일트래픽증가 주주환원에대한각사정책구체화 연말배당시즌, 배당수익률에따라주가차별화예상 LTE 보급률 8% 근접 5G 에대한준비 업종지수예상도 자료 : KDB 대우증권리서치센터 119

S: Shareholder Return 주주 환원의 중요성 A: ARPU Growth 인당 매출액 성장 전략 필요성 증대 F: Frequency Auction 연초

Expanding Business 신규 사업 확대 및 M&A 활성화, 미디어/핀테크/IoT 영역 테마 키워드 : S.A.F.E. 산업 216년 주요 테마 키워드 내부

성장을 위한 노력도 지속될 전망 S A F E Frequency Auction 이동통신용 주파수 경매 Expanding Business 미디어, 핀테크, 사물인터넷

시기로서, 투자 소강 시기 통신주는 배당수익률 높을수록 밸류에이션에 프리미엄 부여되는 경향 존재 한국 통신주는 과거 배당 중단 등 일관성 부족한 주주 정책으로 디스카운트

6 III. 주요 테마와 이슈: S.A.F.E. 216년 산업 키워드: S.A.F.E. S: Shareholder Return 주주 환원의 중요성 A: ARPU Growth 인당 매출액 성장 전략 필요성 증대 F: Frequency Auction 연초 이동통신용 주파수 경매 예정 E: Expanding Business 신규 사업 확대 및 M&A 활성화, 미디어/핀테크/IoT 영역 테마 키워드 : S.A.F.E. 산업 216년 주요 테마 키워드 내부 현금 흐름 개선 및 외부 경기 둔화로 인해 주주 환원에 대한 요구 증대 Shareholder Return ARPU Growth 주주 환원 인당 매출액 성장 전략 한편 성장을 위한 노력도 지속될 전망 S A F E Frequency Auction 이동통신용 주파수 경매 Expanding Business 미디어, 핀테크, 사물인터넷 자료: KDB대우증권 리서치센터 III. 주요 테마와 이슈: S.A.F.E. 1) Shareholder Return 배당 및 자사주 등 주주 환원의 중요성 고조 기업은 LTE 도입 후 5G 도입 전의 중간 시기로서, 투자 소강 시기 통신주는 배당수익률 높을수록 밸류에이션에 프리미엄 부여되는 경향 존재 한국 통신주는 과거 배당 중단 등 일관성 부족한 주주 정책으로 디스카운트 받은 경험 1) Shareholder Return : 주주 환원의 중요성 한국 시장의 배당성향과 배당수익률: 최근 개선 중 3. 통신주 배당수익률과 밸류에이션 상관성 높아 5 한국 배당성향 (R) (배) 4 PBR KOSPI2 배당수익률 (L) 배당수익률 2% 이하 14 자료: WiseFN, KDB대우증권 리서치센터 2-3%대 3-4%대 5% 이상 주: 글로벌 통신주 개 기준 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 12

배당주편입하는인컴펀드수급에민감 SK 텔레콤배당수익률높아질때외국인순매수로전환되는경향 배당투자에는타이밍이중요하다 (%p).2 외국인지분율일일증감 (L) 예상배당수익률 (R) 5.

5 -.2 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 3.

데이터에도소비의하방경직성존재, LTE 도입후기에들어서데이터사용량은증가가속화 1 차 ARPU 향상요인이 3G 에서 4G LTE 로넘어가는세대전환이었다면, 2 차 ARPU 향상요인은데이터사용량증대에따른 LTE

7 III. 주요테마와이슈 : S.A.F.E. 1) Shareholder Return 1) Shareholder Return : 배당수익률 배당수익률높아질수록외국인매수세전환경향 주가조정시매입기회로활용하는타이밍전략 통신주는타업종에비해외국인지분율이높은편 배당주편입하는인컴펀드수급에민감 SK 텔레콤배당수익률높아질때외국인순매수로전환되는경향 배당투자에는타이밍이중요하다 (%p).2 외국인지분율일일증감 (L) 예상배당수익률 (R) 5. 주가조정시배당수익률은높아지기때문 자료 : SK 텔레콤, KDB 대우증권리서치센터 III. 주요테마와이슈 : S.A.F.E. 2) ARPU Growth 2) ARPU Growth : 성장에대한갈증 LTE 보급률성숙기에접어들면서통신사들은 ARPU 성장전략에대한고민깊어지는중 데이터에도소비의하방경직성존재, LTE 도입후기에들어서데이터사용량은증가가속화 1 차 ARPU 향상요인이 3G 에서 4G LTE 로넘어가는세대전환이었다면, 2 차 ARPU 향상요인은데이터사용량증대에따른 LTE 내에서의요금제상향조정이될것 ARPU( 가입자당매출 ) LTE 도입초기에고성장, 후기에정체 이동통신데이터사용량은 LTE 도입후기들어증가세가속 ( 원 ) ( 천 TB) (MB) 38, 36, 이동통신 3 사평균 ARPU (L) LTE 전환율 (R) 총사용량 (L) 가입자당사용량 (R) 3, 2,5 34, , 9 1,5 32, 3 6 1, 3, , 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q 자료 : 미래부, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 미래부, KDB 대우증권리서치센터 121

동력이 동영상 으로 꼽히고 있는 점에도 주목 영상 콘텐츠 확보, 미디어 유무선 통합 가입자 기반, 다운/업로드 기술 향상 등이 뒷받침 요금제도 타겟팅 시대!

키즈, 청소년, 고령층 전용 시간: 특정 시간 무제한, 출퇴근 시간대 등 장소: 지하철 무제한 등 기기: 신규 폰으로 특정 주기마다 교체 사용 등 주: TPO는 Time, Place, Occasion 자료: 커넥팅랩, 각 사, KDB대우증권 리서치센터 14 15F 16F 17F

1GHz 이용 기간 만료되는 과 KT의 참여 필요성 높아 주파수 할당시 이용 기간이 8-1년인 점, 대부분 주파수 만료 시점이 5년 정도 남은 점 고려 22년 5G의 원활한 도입을 위해서 주파수를 선제적으로 확보하려는 경쟁 요인도 존재 정부 주파수 경매 계획: 4개 패키지 대역 예정

8 III. 주요 테마와 이슈: S.A.F.E. 2) ARPU Growth 2) ARPU Growth : 지속 가능한 성장 고민 216년은 2차 ARPU 향상 전략 데이터 사용량 증대에 따른 LTE 내 요금제 상향 이 관건 현행 데이터 용량 기준 요금제는 향후 사용층을 세분화하여 타겟팅한 형태로 발달될 전망 데이터 트래픽의 성장 동력이 동영상 으로 꼽히고 있는 점에도 주목 영상 콘텐츠 확보, 미디어 유무선 통합 가입자 기반, 다운/업로드 기술 향상 등이 뒷받침 요금제도 타겟팅 시대! 용량을 넘어서, TPO별로 세분화되어 발달 글로벌 모바일 데이터 트래픽의 성장 동력은 바로 동영상 (EB) 28 파일 공유 오디오 웹/데이터/VoIP 동영상 데이터 중심 요금제 용량 이 가장 대표적인 기준 과금 주체: 쇼핑/게임/택시/주식 앱 제공사 스폰서 연령: 키즈, 청소년, 고령층 전용 시간: 특정 시간 무제한, 출퇴근 시간대 등 장소: 지하철 무제한 등 기기: 신규 폰으로 특정 주기마다 교체 사용 등 주: TPO는 Time, Place, Occasion 자료: 커넥팅랩, 각 사, KDB대우증권 리서치센터 14 15F 16F 17F 18F 19F 자료: Cisco, KDB대우증권 리서치센터 III. 주요 테마와 이슈: S.A.F.E. 3) Frequency Auction 3) Frequency Auction : 주파수 경매 계획과 배경 216년 초 이동통신용 주파수 재할당을 위한 경매 예정 216년에 2.1GHz 이용 기간 만료되는 과 KT의 참여 필요성 높아 주파수 할당시 이용 기간이 8-1년인 점, 대부분 주파수 만료 시점이 5년 정도 남은 점 고려 22년 5G의 원활한 도입을 위해서 주파수를 선제적으로 확보하려는 경쟁 요인도 존재 정부 주파수 경매 계획: 4개 패키지 대역 예정 중 국내 이동통신 3사 주파수 보유 현황 구분 8 KT LG유플러스 합계 1 2G 1.8GHz 3G 2.1GHz 8 () (2) LTE 1.8GHz GHz (2) (2) 2.3GHz 주파수 보유량 주: 모바일 광개토 플랜 2. 내용 자료: 미래부, KDB대우증권 리서치센터 21년 6월 (1년) 1 16년 12월 (15년) 2 21년 6월 /12월 (8~1년) 6 19년 3월 (7년) GHz WiBro 만료 (이용기간) 주: 2.1GHz 대역의 괄호 표시는 미래부가 3G용 주파수를 LTE용으로의 용도 적용 허용에 따라 활용 중 자료: 미래부, KDB대우증권 리서치센터 122

III. 주요 테마와 이슈: S.A.F.E. 3) Frequency Auction 3) Frequency Auction : 모바일 광개토 플랜 국내 주파수 확보는 정부의 모바일 광개토 플랜 2.에 따라 4단계에 걸쳐 진행 중 지상파 방송사 UHD 대역, 제4 이통사 결정 여부에 따라 주파수 활용 계획 변동될 가능성 215년 재활용 예정인 2.

1GHz 대역은 세계적으로 3G, LTE용으로 쓰이는 소위 '황금 주파수. 해외 로밍 비용 또는 장비도입 비용도 낮고 향후 5G 주파수로도 활용 가능하여 이통사 간 확보 경쟁 치열 구분 FDD 기 확보 ('13년 할당) 7MHz 1.

9 III. 주요 테마와 이슈: S.A.F.E. 3) Frequency Auction 3) Frequency Auction : 모바일 광개토 플랜 국내 주파수 확보는 정부의 모바일 광개토 플랜 2.에 따라 4단계에 걸쳐 진행 중 지상파 방송사 UHD 대역, 제4 이통사 결정 여부에 따라 주파수 활용 계획 변동될 가능성 215년 재활용 예정인 2.1GHz 대역 할당 방식에 대해서도 이통사 간의 갈등 증폭 모바일 광개토 플랜 3.으로 업그레이드 버전 곧 발표될 전망 정부의 모바일 광개토 플랜 2., 곧 수정된 3. 버전 발표될 전망 확보 가능 대역폭 (MHz) 모바일 광개토 플랜 1단계 중 2.1GHz 대역 재활용 대역 폭은 현재 과 KT가 사용하고 있는 대역 2.1GHz 대역은 세계적으로 3G, LTE용으로 쓰이는 소위 '황금 주파수. 해외 로밍 비용 또는 장비도입 비용도 낮고 향후 5G 주파수로도 활용 가능하여 이통사 간 확보 경쟁 치열 구분 FDD 기 확보 ('13년 할당) 7MHz 1.8GHz 6 (3) 1 단계 (~'15년) 추가 TDD 추가 추가 6GHz 이하 WRC 추가 분배 대역 1 (3) 6 3.5GHz 합계 추가 2 2.3GHz 2.5GHz 재활용 +a 2.GHz FDD/TDD 재활용 4단계 (~'23년) () 3단계 (~'2년) a 2.1GHz 2.6GHz 재활용 2단계 (~'18년) 11 () 최소 2 최소 2 7GHz 이상 최소 5 18 (7) 6+a 최소 5 추가 126 MHz+a 재활용 12MHz 51 합계 6 2 주: FDD, TDD는 LTE 기술 방식으로 각각 Frequency Division Duplex, Time Division Duplex, WRC는 World Radiocommunication Conference, 1단계 7MHz에서의 a 는 방송통신위원회와의 협의를 통해 이동통신용 주파수를 추가 확보할 가능성이 있는 대역 폭을 의미, 자료: 미래부, KDB대우증권 리서치센터 III. 주요 테마와 이슈: S.A.F.E. 3) Frequency Auction 3) Frequency Auction : 5G에 대한 준비 216년 초 주파수 경매에서 각 통신사의 5G 선도에 대한 초기 의지도 확인할 수 있을 전망 5G(5세대 이동통신)는 4세대 이동통신 LTE(Long-Term-Evolution)보다 주파수 용량이 1,배 이상 확대되며, 속도도 1,배 가량 빠른 차세대 초고속 무선통신 기술 5G 표준화는 216~217년부터 본격화되어, 218년 이후에는 마무리될 것으로 예상 각 세계 정부와 주요 사업자들은 22년에 상용화를 목표 5G는 기존 4G(LTE) 기술의 진화 속에서 도래할 전망 5G는 4G 대비 수백 배~1천배 속도 향상, 4GB 파일 다운로드 1초 자료:, KDB대우증권 리서치센터 자료: CNN Money, 5G 포럼, KDB대우증권 리서치센터 123

10 III. 주요테마와이슈 : S.A.F.E. 3) Frequency Auction 3) Frequency Auction : 주파수정책의중요성 주파수는이동통신네트워크의중요한핵심자원이나, 유용한대역은한정되어있음 주파수자원의효율적활용에따라 GDP 성장이달라질수도있음 주파수분배방식및정책흐름은관련기업및산업의성장성에도직결 미국은비면허주파수활용가치를연간 2,224 억달러, GDP 증대효과는 67 억달러로추산 미국은비면허주파수활용정책을통해경제성장을끌어내고자함 : 예상효과 GDP +67 억달러 미국정부는약 1 여년전부터 FCC( 연방통신위원회 ) 주도로일관된 ICT 및주파수정책전개로 GDP 성장도모 주파수활용극대화를통해즉각적인일자리창출을도모, 2 차적으로경제적으로고통받는산업군지원, 국가인프라, 교육, 건강, 청정에너지에투자 주파수자원자체가부족하기보다는잘못된정책이주파수부족현상을일으킬수도있음주파수정책의중장기방향성에따라 ICT 산업의성장성달라질것 비면허주파수활용용도 ( 십억 US 달러 ) 트래픽분산효과 효과 공공지역 Wi-Fi 접속가치및데이터전송속도증가의 GDP 영향 주 : 13 년가치기준, 지금환율기준으로경제적가치는약 2 조원, GDP 증대효과는 8 조원가량자료 : US Telecom Advisory Service, KISDI, KDB 대우증권리서치센터 소비자잉여 경제적가치 생산자잉여 총잉여 GDP 거주용 Wi-Fi 추가인터넷접속기기이용및장비비용 무선인터넷서비스제공산업무선인터넷서비스제공업자수익 Wi-Fi 만접속가능한태블릿 PC 시장태블릿 PC 시장수익 개인용 Wi-Fi 네트워크구축네트워크장비관련총수익 RFID 소매업 (Radio-Frequency Identification) 의료서비스, 보건 전자태그중간합계 전체합계 III. 주요테마와이슈 : S.A.F.E. 4) Expanding Business 4) Expanding Business : 미디어 / 플랫폼사업 유료방송시장의 Big Player 로통신사가부상 SK 텔레콤의 CJ 헬로비전인수추진, 유료방송시장 M&A 를통한사업자통합화촉진 미국디지털전환완료되면서대형 M&A 실행되었던시기에방송 ARPU 상승했던사례 한국또한유사한패턴이전개될것으로기대, KT 와 SK 텔레콤양강구도전개에주목 국내유료방송시장점유율현황 미국유료방송디지털화및인수합병전개후 ARPU 향상됐던사례 3% KT CJ헬로비전티브로드씨앤앰 LG유플러스 CMB 현대HCN 미국유료방송평균 ARPU (R) 미국방송디지털전환율 (L) 디지털화가속화, 중대형 M&A 디지털화완료, 대형 M&A 87% 89% ( 달러 ) % 기타 6 66% 6 15% 5 58% 5 합병할경우 27% 점유율 KT, SK 텔레콤 2 강구도전환 주 : IPTV 는 215 년 3 분기말기준, 케이블사는 215 년 8 월말기준, 자료 : 각사, KCTA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 124

규모의 경제 를 달성, 비용 절감 및 협상력 증진에도 도움 유료방송/유선통신 가입은 가구 단위, 스마트 홈 서비스 기반 가능 결합 판매 를 통한 지배력 향상, 규모의 경제 를 통한 협상력 확보 자료:, KDB대우증권 리서치센터 통신/방송 결합 판매 가입자 모집 및 유지 전략 지배력 향상 유무선 기반 규모의 경제 비용 절감 교섭력 증진 협상력 확보 자료:

일본 진입 시 Softbank와 제휴 사례 국내 유료 동영상 시장 성장을 주도하는 기업의 역할 및 가치 부각될 전망 국내 통신 3사 콘텐츠 확보 및 투자 현황 통신사들은 점차 모바일 독점 콘텐츠 전략을 구사하며 유사 넷플릭스 패턴을 밟아가고 있음 내년 넷플릭스가 실제로 한국에 통신사 제휴로 들어온다면, 통신사들의 미디어/콘텐츠 사업의 인지도 향상 및

11 III. 주요 테마와 이슈: S.A.F.E. 4) Expanding Business 4) Expanding Business : 미디어/플랫폼 사업 유료방송/유선통신 기반은 모바일 Only 시대에도 중요할 수 있음 사물인터넷은 스마트 홈 등 가구 기반의 사업 확대, 유료방송의 가구 가입 기반 활용 가능 통신/방송 결합 판매를 통해 가입자 모집/유지에 용이, 지배력 향상 전망 유무선 통합 가입자 기반은 규모의 경제 를 달성, 비용 절감 및 협상력 증진에도 도움 유료방송/유선통신 가입은 가구 단위, 스마트 홈 서비스 기반 가능 결합 판매 를 통한 지배력 향상, 규모의 경제 를 통한 협상력 확보 자료:, KDB대우증권 리서치센터 통신/방송 결합 판매 가입자 모집 및 유지 전략 지배력 향상 유무선 기반 규모의 경제 비용 절감 교섭력 증진 협상력 확보 자료: KDB대우증권 리서치센터 III. 주요 테마와 이슈: S.A.F.E. 4) Expanding Business 4) Expanding Business : 미디어/콘텐츠 사업 통신사들의 영상 콘텐츠 확보 증대 및 직접 투자도 증가 국내 방송 및 영화 외에도, 최근 미국 드라마 및 영화 독점 확보 추세 부각 Netflix 한국 진입 시 국내 통신사와 제휴 가능성 높음. 일본 진입 시 Softbank와 제휴 사례 국내 유료 동영상 시장 성장을 주도하는 기업의 역할 및 가치 부각될 전망 국내 통신 3사 콘텐츠 확보 및 투자 현황 통신사들은 점차 모바일 독점 콘텐츠 전략을 구사하며 유사 넷플릭스 패턴을 밟아가고 있음 내년 넷플릭스가 실제로 한국에 통신사 제휴로 들어온다면, 통신사들의 미디어/콘텐츠 사업의 인지도 향상 및 비즈니스모델 확대 계기로 작용할 전망 서비스 현황 KT SK B tv, B tv mobile KT Olleh tv, Olleh tv mobile U+ tv G, LTE비디오포털 IPTV 331만명 (+ CJ 41만명) (유료방송 시장점유율 27%) IPTV 6만명 + 스카이라이프 (유료방송 시장점유율 3%) IPTV 219만명 (유료방송 시장점유율 8%) B tv 키즈존 - 애니메이션 특화 콘텐츠 확보 현황 영화/시리즈, 스포츠/레저, 라이프, 외국어/교양 등 전 장르 총 8 여개 채널 실시간 방송 CJ E&M, JTBC 등 특정 채널 전용 콘텐츠 제공 CJ E&M과 영상 콘텐츠 공동 투자/제작 제휴 체결 투자 전략 LG유플러스 통합 미디어 플랫폼 사업자로 18년 1,5만 고객 확보 목표 자체 콘텐츠 확보를 위해 제작사와의 제휴 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 국내 최다 Full HD 채널 및 16만 편 VOD 보유 키즈케어 및 교육 콘텐츠 제공 국내 최대 무료 영화관 보유 소니픽쳐스텔레비전과 독점 계약, 미드 동시 방영 서비스 유플릭스 22,여 편의 최신 영화 및 HBO 인기 미드 시리즈 MGM사와 계약, 미국 드라마 및 영화 VOD 제공 NBC 유니버셜 콘텐츠 국내 독점 제공 (미국 동시 방영) 지식/생활 정보 콘텐츠 3만 편 프리미엄 서비스 GIGA UHD 통해 High-end 고객 유치 비디오 특화 데이터 요금제 출시를 통해 ARPU 상승 유도 자회사 스카이라이프 서비스 결합한 OTS 가입자 확보 광기가 인터넷, UHD IPTV 등 High-end 고객 유치 박차 125

12 III. 주요테마와이슈 : S.A.F.E. 4) Expanding Business 4) Expanding Business : 사물인터넷 - 스마트홈 스마트홈, 사물인터넷사업의격전지로부상 스마트홈은생활에필요한모든일상용품과기기에 IoT 를융합, 네트워크를통해원격모니터링및제어를가능케하고, 이를통해편리한주거생활을제공하는지능형주택 한국은 218 년고령사회로진입, 1 인가구도급증하고있어수요증대 SK 텔레콤은생태계및플랫폼관점, KT 는제휴사업화, LG 유플러스는 B2C 월정액모델 국내통신 3 사스마트홈서비스현황 해외통신사의스마트홈서비스중대표적인것은미국 AT&T의 Digital Life Z-Wave 기술을통해작동하는자체플랫폼. 홈시큐리티및자동화서비스제공자동화패키지설치비는 $5~$25, 월정액은 $5~$1까지설정 출시 출시예정 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 도어록, 제습기, 보일러, 가스밸브차단기, 반려동물서비스 Petfit, T 아웃도어, 키즈폰준, T 펫, UO 브랜드 ( 스마트빔 2/ 링키지 / 밴드 ) 공기청정기, 조명기기, 스마트스위치, 스마트콘센트, 정수기, 레인지후드, 에어컨, 로봇청소기, 비디오폰, 보안연계서비스, 스마트폰인증아파트등연내 2 개, 내년상반기까지 3 종출시예정 올레기가홈피트니스, 요닥 ( 성인병검진 ), 세이프존 ( 어린이 / 노약자 ), 올레기가홈캠 스마트에어케어, 타임밸브스마트, U 안심알리미 ( 노령자 ), 연내스마트홈서비스출시예정 홈 CCTV 맘카 2, IoT 앳홈 6 종 ( 스위치 / 가스락 / 에너지미터 / 열림감지센서 / 허브 / 플러그 ) 온도조절기 홈챗가전제품, 광파오븐, 냉장고, 에어컨, 로봇청소기, 세탁기, 전기차, 전기어선, 스마트오피스텔구축등연내 1 여종추가예정 특징 플랫폼 : Smart Home 삼성 /LG 전자와협업 플랫폼 : IoT 메이커스기가 IoT 얼라이언스통해국내외 1 개기업들과사업화추진 플랫폼 : IoT@home LG 전자와협업 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 III. 주요테마와이슈 : S.A.F.E. 4) Expanding Business 4) Expanding Business : 핀테크사업 간편결제 : 춘추전국시대로접어들고있는중. LG 유플러스와 SK 텔레콤의 SK 플래닛진입 월렛개편 : KT 는스마트지갑 CLiP 을통해자동할인카드추천, 결제기능도탑재추진 인터넷전문은행 : KT 는 K 뱅크, SK 텔레콤은 I 뱅크컨소시엄에참여중 KT 는빅데이터분석역량과노하우, SK 텔레콤컨소시엄은상거래기반한데이터가강점금융감독원및외부평가위원회심사거쳐 215 년 12 월에결과가발표될예정 간편결제, 인터넷전문은행등은결국모바일결제, 모바일은행으로부를수있음 모바일네트워크에서강점을지닌통신사들이서비스영역에서도성과를낼수있을지주목 국내통신 3사핀테크서비스현황모바일결제서비스제공현황 LG유플러스 - 페이나우 213년 11월출시 국내최다온 / 오프라인 11만여가맹점확보 최근에는외국환업무를등록해해외직구시장공략인터넷전문은행예비인가신청현황 KT KT컨소시엄 K뱅크 SK 플래닛 - 시럽페이 215년 4월출시 기존 SK플래닛의 11번가, 시럽오더와연동하여다양한상거래서비스시장으로영역확장중 SK 텔레콤 인터파크컨소시엄 I 뱅크 KT를중심으로총 2개의가장많은주주사구성 ( 우리은행, GS리테일, KG이니시스, 브리지텍등 ) 통신및상거래결제정보의빅데이터분석에기반해다양한금리의대출상품출시계획 인터파크를주축으로총 15개의주주사구성 (NHN엔터테인먼트, 기업은행, 한국전자인증등 ) 전자상거래및플랫폼서비스노하우강점으로원스톱디지털라이프은행출범목표 자료 : 각사, 금융위원회, KDB 대우증권리서치센터 126

하반기에우려완화되면서이익및배당등통신주고유가치에대한관심증대전망 미디어, 핀테크,

13 IV. Valuation 및투자전략 투자및규제우려있으나이익과배당은안정적 업종주가함수 F=( 규제, 투자, 이익, 배당 ) 216 년상반기는 투자 와 규제 가우려 : 연초주파수경매, 4 월총선전후통신비압박우려 하반기에는경기둔화속에서배당매력도부각될전망 상반기조정시매수전략을권장 216 년업종, 국회의원선거로인한규제및정책압력, 주파수경매로인한투자변수관건 4 개중 2 개변수의향방은상반기에확인될예정 이익 배당 규제 투자 자료 : KDB 대우증권리서치센터 IV. Valuation 및투자전략 역발상투자전략우려는곧매수기회 상반기우려요인이예정되어있는상황에서역발상으로접근도가능 주가조정시기에오히려배당수익률이높아지기때문 하반기에우려완화되면서이익및배당등통신주고유가치에대한관심증대전망 미디어, 핀테크, IoT 등신규사업에대해서도성장시그널확인될전망 216 년업종기상도 상반기에주가조정시하반기배당염두에두고매입하는전략권장 상반기투자, 규제에대한우려 주가조정내지는횡보가능성 매입기회로활용가능 하반기우려완화 이익안정화에따른주주환원 미디어, 핀테크, IoT 등성장발견 자료 : KDB 대우증권리서치센터 127

14 IV. Valuation 및투자전략 글로벌주요기업의실적전망및 Valuation 지표 ( 단위 : 십억원, %, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 PER PBR ROE 배당수익률 회사명 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F ( 한 ) 17,164 17,76 17,29 1,825 1,814 1,91 1,799 1,659 1, KT 23,422 21,853 21, ,367 1, LG유플러스 11, 1,671 1, NTT Docomo( 일 ) 42,429 42,756 44,22 6,186 6,781 7,387 3,969 4,68 5, Softbank 83,923 84,59 87,48 9,512 1,211 1,559 6,469 5,597 5, China Mobile( 중 ) 19, , ,361 2,693 21,331 23,294 18,685 2,35 21, China Unicom 48,676 5,988 52,893 3,58 3,139 3,38 2,61 2,19 2, PCCW( 홍 ) 4,52 5,53 5, Singtel( 싱 ) 14,183 14,1 14,354 2,1 2,399 2,482 3,114 3,156 3, AT&T( 미 ) 139,51 168,95 194,187 12,372 27,997 33,554 6,556 16,286 19, Verizon 133, ,98 15,222 2,644 34,53 34,765 1,138 18,439 18, Deutsche Tel.( 유 ) 87,625 86,579 88,359 1,135 9,942 11,386 4,89 4,33 4, Orange 55,162 49,996 5,647 6,693 7,243 7,67 1,294 3,18 3, 평균 SK 텔레콤의 12MF PBR 밴드 KT 의 12MF PBR 밴드 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 수정주가 1.3x 1.2x 1.x.8x ( 원 ) 6, 5,, 수정주가 1.1x.9x.8x.7x 15,.7x 3,.6x 1, , 주 : 한국기업은대우추정치, 그외컨센서스, 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 Top Pick SK 텔레콤 (1767) 신규사업및주주환원강화 (Maintain) 매수목표주가 ( 원,12M) 35, 현재주가 (15/11/3, 원 ) 23, 상승여력 52% 투자포인트 성장모색 : 케이블 SO/ 알뜰폰가입자 1 위 CJ 헬로비전인수를통해미디어사업강화결정 꾸준한이익 : 잉여현금흐름 (FCF) 꾸준한흑자로배당등주주환원토대건실 주주환원 : 자사주매입및배당수익률 3% 이상수준의배당지급 구조개편 : SK 하이닉스분리시나리오, Cyclical 사업변동성제거및통신 / 미디어강화가능 영업이익 (15F, 십억원 ) 1,814 리스크요인 그룹의사결정 : SK 그룹지배구조개편및사업조정과정속에서주가변동성발생가능성 본업정체 : 이동통신사업은 LTE 성숙기및정부정책등으로성장둔화 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 1,857 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) ,48. 18, 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12 KOSPI 유동주식비율 매출액 ( 십억원 ) 16,141 16,62 17,164 17,76 17,29 17,639 외국인보유비중 영업이익 ( 십억원 ) 1,73 2,11 1,825 1,814 1,91 1, 베타 (12M) 일간수익률.13 1 영업이익률 주최저가 ( 원 ) 23, 95 순이익 ( 십억원 ) 1,152 1,639 1,81 1,654 1,661 1, 주최고가 ( 원 ) 31, 85 EPS ( 원 ) 14,263 2,298 22,37 2,488 2,571 2,945 주가상승률 1개월 6개월 12개월 8 ROE 절대주가 P/E ( 배 ) 상대주가 P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, KDB대우증권리서치센터 128

Top Pick (1767) 투자포인트 높은 배당수익률 vs. 저평가된 Valuation 8 잉여현금흐름 흑자 지속, 배당 지급도 꾸준 배당수익률 (L) (x) 1.

9 1.2 4 (십억원) 1,5 주당배당금 (L) 9 1.1 9,6 6 1. 2 9,3.9.8 212 213 214 215F 9, 216F 212 미디어 사업 강화: CJ헬로비전

유료방송 가입자 점유율 CJ헬로비전 유료방송 가입자 점유율 3 최태원 최태원 최태원 및 및및 특수관계인 특수관계인 특수관계인 최태원 최태원 최태원 및 및및 특수관계인 특수관계인

6% 3.6% 3 SK SK SK (3473 (3473 (3473 KS) KS) KS) 분사 분사 분사 시나리오 시나리오 시나리오 SK SK SK ++ + 홀딩스(가칭)

1% 2.1% (66 (66 (66 KS) KS) KS) 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 홀딩스 홀딩스 홀딩스 SK브로드밴드 SK브로드밴드 SK브로드밴드 통신/미디어

(1767) SK그룹 기존 포트폴리오( 등)에 대해서는 매니지먼트 강화를 하는 방향 - 성장 포트폴리오: 미래 유망 및 고성장 분야에 대한 사업 투자 확대 (플랫폼, 융합 보안

사업 확대 - SK브로드밴드/CJ헬로비전 합병, CJ 유증 참여, CJ E&M 콘텐츠 투자로 미디어 강화 - 유무선 통합 가입자 기반을 활용하여 사물인터넷 사업인 스마트 홈 등

15 Top Pick (1767) 투자포인트 높은 배당수익률 vs. 저평가된 Valuation 8 잉여현금흐름 흑자 지속, 배당 지급도 꾸준 배당수익률 (L) (x) 1.4 PBR (R) (원) 1,2 잉여현금흐름 (R) 1,2 9, (십억원) 1,5 주당배당금 (L) , , F 9, 216F 212 미디어 사업 강화: CJ헬로비전 인수로 유료방송 2위 사업자로 부상 F 216F 지배구조 개편 시나리오: Cyclical 사업 분리, 통신/미디어 사업 집중 KT 유료방송 가입자 점유율 유료방송 가입자 점유율 CJ헬로비전 유료방송 가입자 점유율 3 최태원 최태원 최태원 및 및및 특수관계인 특수관계인 특수관계인 최태원 최태원 최태원 및 및및 특수관계인 특수관계인 특수관계인 3.6% 3.6% 3.6% 3 SK SK SK (3473 (3473 (3473 KS) KS) KS) 분사 분사 분사 시나리오 시나리오 시나리오 SK SK SK ++ + 홀딩스(가칭) 홀딩스(가칭) 홀딩스(가칭) 25.2% 25.2% 25.2% 2 (1767 (1767 (1767 KS) KS) KS) 1 2.1% 2.1% 2.1% (66 (66 (66 KS) KS) KS) 홀딩스 홀딩스 홀딩스 SK브로드밴드 SK브로드밴드 SK브로드밴드 통신/미디어 통신/미디어 통신/미디어 집중 집중 집중 ++CJ헬로비전 +CJ헬로비전 CJ헬로비전 15F 자료:, KDB대우증권 리서치센터 Top Pick 지배구조 개편 시나리오 배경 (1767) SK그룹 기존 포트폴리오( 등)에 대해서는 매니지먼트 강화를 하는 방향 - 성장 포트폴리오: 미래 유망 및 고성장 분야에 대한 사업 투자 확대 (플랫폼, 융합 보안 등) - 사업구조 혁신: 수익성 저하 부문에 대해서는 효율화, 전통 통신 부문에 해당 (유선 등) 입장에서는 변동성 높은 Cyclical 사업 분리, 통신 기반 본업 집중 및 연관 사업 확대 - SK브로드밴드/CJ헬로비전 합병, CJ 유증 참여, CJ E&M 콘텐츠 투자로 미디어 강화 - 유무선 통합 가입자 기반을 활용하여 사물인터넷 사업인 스마트 홈 등 확대할 전망 SK그룹 구조 개편의 Key: 성장 및 혁신 은 변동성 높은 Cyclical 사업 분리 및 본업 기반 사업 확대 등 하드웨어 제조업에 변동성 높은 Cyclical 사업 입장에서는 통신 네트워크 및 서비스라는 경기 비민감한 본업에 기반 서비스 본업과 연관성 적고 실적 변동성 Risk로도 작용 안정적 이익에 효율성 증진, 통신 기반 연관 사업 확대 전망 분리되는 상황이 나쁘지만은 않다고 판단 자료: SK, KDB대우증권 리서치센터 - 미디어 사업 강화 - 사물인터넷 사업 강화 자료: SK, KDB대우증권 리서치센터 129

Top Pick SK 텔레콤 (1767) SK 텔레콤지배구조 : 성장포트폴리오전환및기존사업구조혁신에따라변화예상 SK 증권 (151 KS) 인포섹 SK 엔카세일즈닷컴 1.% 99.4% 5.% 최태원및특수관계인 3.6% SK (3473 KS) SK 바이오팜 SK 임업 SK 해운 83.1% 최창원및특수관계인 33.4% 25.2% 41.8% 39.1% 44.

16 Top Pick SK 텔레콤 (1767) SK 텔레콤지배구조 : 성장포트폴리오전환및기존사업구조혁신에따라변화예상 SK 증권 (151 KS) 인포섹 SK 엔카세일즈닷컴 1.% 99.4% 5.% 최태원및특수관계인 3.6% SK (3473 KS) SK 바이오팜 SK 임업 SK 해운 83.1% 최창원및특수관계인 33.4% 25.2% 41.8% 39.1% 44.5% 17.% SK 이노베이션 (9677 KS) SK 종합화학 SK 에너지 SK 텔레콤 (1767 KS) SK 브로드밴드 서비스탑 8.% SKC (1179 KS) SKC 라이팅 SKC 에어가스 SK 네트웍스 (17 KS) 스피드모터스 86.5% SK네트웍스서비스 67.3% SK E&S 부산도시가스 (1535 KS) 피엠피 SK건설 32.% 대전맑은물 42.% 광주맑은물 28.3% SK 케미칼 (612 KS) 44.% 유비케어 (3262 KQ) 5.% 엔티스 SK 루브리컨츠 41.% 대한송유관공사 42.5% SK모바일에너지 내트럭 SK 배터리시스템즈 행복나래 SK인천석유화학 SK 트레이딩인터내셔널 48.9% 83.5% 아이리버 (657 KQ) SK 텔링크 SK 와이번스 PS& 마케팅 42.5% 5.% 에프앤유신용정보 2.1% 83.9% SK 하이닉스 (66 KS) 서비스에이스 네트웍오앤에스 네오에스네트웍스 44.8% 79.4% 9.% 23.6% 51.% SKC 솔믹스 (575 KQ) SK 텔레시스 SK-W 바이오랜드 미쓰이케미칼앤드 SKC 폴리우레탄 SK 하이스텍 SK 하이이엔지 실리콘화일 텔레비전미디어코리아 SK 핀크스 스티브요니 89.5% 5.% 전남도시가스 강원도시가스 충청에너지서비스 전북에너지서비스 영남에너지서비스 코원에너지서비스 위례에너지서비스 보령 LNG 터미널 66.% 45.6% SK 플라즈마 이니츠 SK 신텍 SK 가스 (1867 KS) 45.% 5.% SK 유화 당진에코파워 1.% 행복나래 33.8% SK D&D (2198 KS) 65.% SK어드밴스드 지허브 SK 플래닛 엠앤서비스 64.5% SK 커뮤니케이션즈 (6627 KQ) 커머스플래닛 주 : 215 년 2 분기말기준 ; SK 텔레콤은네오에스네트웍스유상증자참여, 215 년 4 월 29 일 83.93% 로지분확대 ; SK 브로드밴드는 215 년 6 월 9 일주식교환통해 SK 텔레콤의지분 로확대, 상장폐지 ; SK 플래닛은 215 년 7 월 1 일클라우드스트리밍 분할 ; SK C&C 와 SK 는 215 년 8 월 1 일합병기일 ; SK 텔레콤은 SK 컴즈 215 년 1 월 1 일직접인수거래 ; 자료 : KDB 대우증권리서치센터 관심종목 LG 유플러스 (326) 고성장이후배당을늘리는시점 (Maintain) 매수목표주가 ( 원,12M) 15, 현재주가 (15/11/3, 원 ) 1,6 상승여력 42% 투자포인트 배당확대 : 배당성향 3% 정책으로순이익개선에따라배당금이증가, 배당수익률 2% 대 고 ARPU 집중 : 비디오포털, 심쿵클럽 등으로고 ARPU 고객타겟팅, ARPU 가장높은수준 결제사업 : PG 시장지배력강화, 코스트코온라인몰독점및네이버페이등. 간편결제확대 IoT 사업 : B2C 월정액으로 IoT@home 상품을선도적으로판매, 가입자호응관찰중 영업이익 (15F, 십억원 ) 694 리스크요인 유무선열위 : 무선뿐아니라유선 / 유료방송도 SK 텔레콤 -KT 양강구도전개되며소외가능 성장피로감 : 가장높은 LTE 전환율, 빠른 APRU 성장이후과도기 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 696 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) ,48. 4, 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12 LG유플러스 KOSPI 유동주식비율 매출액 ( 십억원 ) 1,95 11,45 11, 1,671 1,798 1,875 외국인보유비중 영업이익 ( 십억원 ) 베타 (12M) 일간수익률 영업이익률 주최저가 ( 원 ) 9,6 95 순이익 ( 십억원 ) 주최고가 ( 원 ) 12,9 85 EPS ( 원 ) ,34 주가상승률 1개월 6개월 12개월 8 ROE 절대주가 P/E ( 배 ) 상대주가 P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG유플러스, KDB대우증권리서치센터 13

LG유플러스 관심종목 (326) LG유플러스 투자포인트 이동통신 가입자 번호이동시장 내 순증 지속 (천명) 3 ROE 상승세 KT 12 LG유플러스 2 9 1 6 3-1 -2 ROE -3 15.1 15.3 15.5 15.7 15.

7 15F 16F LG유플러스 배당수익률 2 1 (미지급) 12 13 14 자료: LG유플러스, KTOA, KDB대우증권 리서치센터 관심종목 KT (32) 내년 배당 성장을 기대 (Maintain) Trading Buy 목표주가(원,12M) 35, 현재주가(15/11/3,원) 29,25 2% 상승여력 영업이익(15F,십억원) 1,367 Consensus

17 LG유플러스 관심종목 (326) LG유플러스 투자포인트 이동통신 가입자 번호이동시장 내 순증 지속 (천명) 3 ROE 상승세 KT 12 LG유플러스 ROE 배당수익률 상승세 F 216F 결제 사업(PG, 페이나우) 및 사물인터넷(IoT@home) 사업 확대 F 16F LG유플러스 배당수익률 2 1 (미지급) 자료: LG유플러스, KTOA, KDB대우증권 리서치센터 관심종목 KT (32) 내년 배당 성장을 기대 (Maintain) Trading Buy 목표주가(원,12M) 35, 현재주가(15/11/3,원) 29,25 2% 상승여력 영업이익(15F,십억원) 1,367 Consensus 영업이익(15F,십억원) 1,232 EPS 성장률(15F,%) 2.1 MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) 배당 성장: 14년 배당 미지급 이후 15년 배당 재개, 16년 주당배당금 증가할 전망 이익 안정화: 15년 분기 3천억원대 영업이익 기록 지속하며 실적 턴어라운드, 배당 토대 마련 핀테크 사업: 인터넷 전문은행 K뱅크 컨소시엄으로 참여, BC카드 보유하고 있는 점 부각 미디어 사업: 1위 유료방송 사업자로서 VOD, 광고, T커머스 등 부가매출 증대 중 리스크 요인 낮은 배당수익률: 배당 재개했으나, 올해는 배당수익률 1%대로 매력도 낮은 편 유선/유료방송 경쟁: 의 CJ헬로비전 인수로 인해 유선/유료방송 점유율 격차 축소 8.8 MKT P/E(15F,x) 11.9 KOSPI 2,48. 시가총액(십억원) 7,638 발행주식수(백만주) 261 유동주식비율 85.6 외국인 보유비중 48.7 베타(12M) 일간수익률.17 52주 최저가(원) 28, 52주 최고가(원) 33,45 주가상승률 투자포인트 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 결산기 (12월) KT KOSPI 매출액 (십억원) 11 영업이익 (십억원) /12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 23,856 23,811 23,422 21,853 21,987 22,13 1,386 1, ,367 1,382 영업이익률 순이익 (십억원) 1, , EPS (원) 2,983 4, , 3,37 2,862 ROE P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KT, KDB대우증권 리서치센터 131

KT 관심종목 (32) KT 투자포인트 실적 턴어라운드, 이익 안정화 기조 진입

영업이익 3 2, 1,5-3 1, -6 5 KT 주당배당금 배당 재개 -9 1Q14

확대: 월렛 결제, 인터넷전문은행 13 14 15F 16F 미디어 사업 활용도

1,6 1,2 8 12 13 14 15F 16F 주: 실적은 연결 기준, 자료:

Ground 업종의 216년 방어를 위한 조건 SAFE: Shareholder

Expanding Business (주주 환원, ARPU 성장, 주파수 경매,

18 KT 관심종목 (32) KT 투자포인트 실적 턴어라운드, 이익 안정화 기조 진입 (십억원) 6 배당 성장 가능성 (원) 2,5 분기 3천억원대 영업이익 지속 영업이익 3 2, 1,5-3 1, -6 5 KT 주당배당금 배당 재개 -9 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 12 핀테크 사업 확대: 월렛 결제, 인터넷전문은행 F 16F 미디어 사업 활용도 증대, 미디어/콘텐츠 매출 꾸준히 증가세 (십억원) 2, 미디어/콘텐츠 매출액 1,6 1, F 16F 주: 실적은 연결 기준, 자료: KT, KDB대우증권 리서치센터 [결론] In Search of SAFEer Ground 업종의 216년 방어를 위한 조건 SAFE: Shareholder Return, ARPU Growth, Frequency Auction, Expanding Business (주주 환원, ARPU 성장, 주파수 경매, 신사업 확대) Top Pick: 경기 둔화 환율 변동 변동성 불확실성 통신주 투자자 자료: KDB대우증권 리서치센터 132

미디어/통신서비스 Summary 유료방송은 미디어와 통신서비스의 하이브리드 산업 유료방송은 미디어 산업의 밸류체인에서 방송 서비스 제공과 콘텐츠 유통을 책임지는 역할을 한다. 통신서비스와 유사한 월간 구독료(월정액) 과금 모델을 갖고 있어 꾸준한 현금흐름을 기록한다.

미디어/통신서비스 Summary 유료방송은 미디어와 통신서비스의 하이브리드 산업 유료방송은 미디어 산업의 밸류체인에서 방송 서비스 제공과 콘텐츠 유통을 책임지는 역할을 한다. 통신서비스와 유사한 월간 구독료(월정액) 과금 모델을 갖고 있어 꾸준한 현금흐름을 기록한다. 산업분석 215.4.27 문지현 2-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 미디어/통신서비스(비중확대) 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단 과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서