COMPANY REPORT 해양플랜트 GOM E&P 승인건수 BP 원유유출사건이전수준으로회복 GOM(Gulf of Mexico) 에서의 E&P활동재가동미국 E&P 시장이업사이클에진입하고있다. E&P 활동이활발한지역은셰일오일등이풍부한미국중북부 Bakken지역과 GOM(G

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1 Industry Report 셰일가스 (Shale Gas) GOM(Gulf of Mexico) 개발과 LNG 수출전망확인! Analyst 염동은 2) GOM(Gulf of Mexico) 에서의 E&P활동재가동휴스턴탐방결과, 미국 E&P 시장이업사이클에진입하고있음을확인할수있었다. E&P 활동이활발한지역은셰일오일등이풍부한미국중북부 Bakken지역과 GOM(Gulf of Mexico) 이다. 특히 GOM 지역해양탐사시추활동이활기를띄고있다. 1) 중동, 러시아, 중남미등자원보유국국영석유회사의영향력강화로인한해외영업환경악화가 Oil major 를 GOM 으로불러들이는요인이되고있다. 또한 2) GOM 에이미설치된해상파이프라인인프라로인하여초기투자비용부담이감소될수있는점도 GOM 투자의매력이기도하다. GOM 해양개발은 21년 4월 BP 원유유출사건이후급격하게위축되었으나현재 WTI 등전반적인국제유가상승으로원유유출사건이전으로회복된상황이다. 휴스턴탐방을통해미국 LNG수출에대한긍정적전망확인휴스턴탐방을통하여미국 LNG 수출에대한긍정적인전망을확인할수있었다. 현재미국에서계획되고있는프로젝트는 8건으로파악되며처리량은연간 9천 5백만톤으로예상된다. EPC 규모로는약 23 억불이될것으로추정한다. 특히 LNG 액화설비는텍사스등중부지역에집중되어있어실행가능성은더욱높다. 1) 텍사스등중부지역은미국서부및동부지역과는달리산업용플랜트증설에대한환경이슈와주정부의제재가작은지역일뿐만아니라, 2) 이지역은 Barnett, Haynesville, Mississippi Salt Basin 등셰일가스전이근접하고있어천연가스수급이용이하다는장점을가지고있기때문이다. 미국 GOM개발및 LNG 수출프로젝트는국내기자재업체의모멘텀으로작용할전망미국 GOM 개발과셰일가스개발, 그리고이를통한 LNG 수출프로젝트는국내조선및기계업체에긍정적인모멘텀으로작용할것으로예상한다. 1) 해양시추에필요한드릴쉽수요증가로인하여국내대형조선업체의드릴쉽수주모멘텀은계속될것으로판단한다. 2) 또한, 미국 LNG 수출로 LNG 운반선수요가연간 5척씩증가할것으로보이는점도조선업체에긍정적이다. 3) LNG 액화설비에필요한기자재수요증가로태광, 성광벤드, S&TC 등플랜트기자재업체의수혜가예상된다.

2 COMPANY REPORT 해양플랜트 GOM E&P 승인건수 BP 원유유출사건이전수준으로회복 GOM(Gulf of Mexico) 에서의 E&P활동재가동미국 E&P 시장이업사이클에진입하고있다. E&P 활동이활발한지역은셰일오일등이풍부한미국중북부 Bakken지역과 GOM(Gulf of Mexico) 이다. 특히 GOM 지역의해양탐사시추활동이활기를띄고있다. 미국영토내해양 E&P 활동을관할하고규제하는국가기관인 BSEE(Bureau of Safety and Environmental Enforcement) 에제출된 GOM 지역탐사및개발승인건수에서해당지역 E&P 활동수준을확인할수있다. GOM 지역해양개발은 21년 4월 BP 원유유출사건이후급격하게후퇴하여승인건수는분기 1 여건으로감소하였다. 그러나현재는 WTI 등전반적인국제유가상승으로 212년 1분기승인건수는 243 건으로불과 2년만에원유유출사건이전으로회복을한상황이다. < 그림 1> GOM 탐사및개발승인건수와 WTI 유가 ( 건 ) 45 승인건수 WTI 유가 ( 불 / 배럴 ) BP Oil Spill Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 자료 : Bureau of Safety and Environmental Enforcement, HMC 투자증권 < 그림 2> GOM 탐사및개발승인건수와증감률 ( 건 ) (%, yoy) 승인건수승인증감률 ( 우 ) BP Oil Spill Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 자료 : Bureau of Safety and Environmental Enforcement, HMC 투자증권

3 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com GOM 개발을 주도하는회사는 Chevron, Shell, Apache Chevron, Shell 등이 Major Player, BP는 Oil spill 이후활동감소회사별로는 Oil major 가운데는 Chevron, Shell, BP 등의승인건수가많았으나, BP 의경우에는원유유출사건이후 GOM 에서의승인건수가두드러지게둔화되었다. 독립계석유회사중에서는 Apache 의승인건수가많았다. 특히, Oil major들은 Deepwater 혹은 Ultra Deepwater 지역의탐사시추활동에적극적인것으로알려져있다. < 그림 3> GOM 탐사및개발주요회사별승인건수 ( 건 ) Apache BP Chevron Shell Chevron 과 Shell, Apache 가주도 BP 는 Oil spill 이후급감 자료 : Bureau of Safety and Environmental Enforcement, HMC 투자증권

4 COMPANY REPORT Chevron 은브라질해상광구에서원유유출사고로 1억불소송에직면 중동, 러시아, 중남미에서의 E&P 환경악화로 GOM으로회귀그원인을상세히보면 1) 중동, 러시아, 중남미등자원보유국에서국영석유회사들의영향력이강화되면서 Oil major 들의해외영업환경이악화되고있기때문으로판단한다. 대표적인예로, 지난 11 월브라질 Frade 광구에서발생한 3, 배럴원유유출사고로광구 Operator인 Chevron과서비스업체인 Transocean사는이미 2천 8백만불벌금을부과당했으며, 추가적으로 1 억불을상회하는소송에직면하고있는상황이다. 이러한미국역외지역에서의시추탐사활동의정치적불확실성및우발비용증가가해당 Risk 가작은 GOM 개발증가로이어지고있다. < 그림 4> 브라질 Frade 해상유전오일유출현황 자료 : HMC 투자증권

5 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com GOM 의파이프라인인프라는초기투자비용부담을경감 GOM 개발의매력은 기구축된해상파이프라인 또한 2) GOM 개발을가속화시키는이유중하나는이미구축된해상파이프라인인프라때문이다. 해상파이프라인은마치도로망처럼촘촘히해저에설치가되어있는상황이다. 기구축된파이프라인인프라는초기투자비용부담을경감시켜 GOM 투자매력을증가시키고있는것으로판단된다. GOM E&P 활동증가로시추선발주모멘텀가속화될전망 이러한 GOM 개발은드릴쉽및반잠수식시추선등의수요증가로연결되어현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양국내대형 3사및 Keppel, Sembcorp Marine 등싱가폴시추선제작업체의모멘텀으로작용할예상이다. 뿐만아니라, 삼강엠엔티, 스틸플라워등해양기자재업체들의모멘텀으로작용할것으로예상된다. < 그림 5> 글로벌드릴쉽수주현황 ( 척 ) 4 35 현대중공업삼성중공업대우조선해양 STX 조선해양 브라질중국싱가폴 자료 : HMC 투자증권, 주 : 212 년 4 월현재 < 표1> GOM(Gulf of Mexico) 등 Offshore 개발수혜가능국내업체구분 주요국내업체 해양시추설비및생산설비해양지원선해양구조물관련 Fitting & Valve 등기자재 현대중공업, 대우조선해양, 삼성중공업, STX 조선해양현대미포조선, STX 조선해양삼강엠앤티, 스틸플라워태광, 성광벤드, 하이록코리아, 디케이락, 영풍정밀, 비엠티, 대양전기공업 자료 : HMC 투자증권

6 COMPANY REPORT < 그림 6> 미국 GOM(Gulf of Mexico) 지역현황 Deep water Oil Refinery 밀집지역 Shallow water 인프라기구축으로해양 CAPEX 부담완화기대 BP Oil Spill site Ultradeep water 자료 : National Geography, HMC 투자증권

7 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com LNG 산업 휴스턴탐방을통해미국 LNG 수출에대한긍정적전망확인 현재미국에서 8 건의 LNG 수출프로젝트진행중 규모는연간 9 천 5 백만톤 휴스턴탐방을통하여미국내 LNG 수출에대한긍정적인전망을확인할수있었다. 현재 미국에서계획되고있는프로젝트는 8 건으로파악되며처리량은연간 9 천 5 백만톤으로예 상한다. 당사에서기존에예측한 235 년미국연간잉여생산량 4.3 trillion cubic feet 와대 략일치하는수치이다. (Conversion Factor : 1 Metric Ton of LNG = cubic feet of Natural Gas) < 표 2> 미국 LNG 수출프로젝트추진현황 Project 일일액화 (Bcf/d) 액화용량 연간액화 (mtpa) DOE 승인여부 FTA 체결국 Non FTA Sabine Pass Liquefaction, LLC 승인승인 Freeport LNG Development, L.P 승인검토중 Cameron LNG, LLC 승인검토중 Lake Charles Exports, LLC 승인계류중 Jordan Cove Energy Project, L.P 승인계류중 Gulf Coast LNG Export, LLC 계류중계류중 Carib Energy LLC Amendment -.3 수정중검토중 Domonion Cove Point LNG, LP 승인검토중 자료 : DOE(Department of Energy), HMC 투자증권 승인요청기간 수출시작일과허가후 5 년중빠른날로부터 3 년수출시작일과허가후 8 년중빠른날로부터 25 년수출시작일혹은허가후 7 년중빠른날로부터 2 년수출시작일부터 25 년또는 부터 1 년수출시작일부터 3 년또는 부터 1 년수출시작일과허가후 8 년중빠른날로부터 25 년수출시작일부터 25 년또는 부터 5 년수출시작일과허가후 6 년중빠른날로부터 25 년 지역 Luisiana Texas Luisiana Luisiana Oregon Texas Southeast US Malyland

8 COMPANY REPORT Sabine Pass 프로젝트가첫미국 LNG 프로젝트 Sabine Pass 프로젝트가첫단추 이중 Sabine Pass 프로젝트가미국에너지청 (DOE ; Department of energy) 으로부터 FTA 체결국과 Non FTA 체결국수출모두승인을받은상황이다. 그외 Freeport, Cameron, Lake Chales, Jordan Cove 프로젝트는 FTA체결국수출은승인되었으나 Non FTA체결국에대해서는검토혹은계류중이다. 이중 Freeport 프로젝트가가장근접해있다고알려져있다. Freeport 프로젝트의 Non FTA 국가수출승인여부에따라미국 LNG 수출본격화여부를가늠해볼수있을것으로판단한다. 현재미국과 FTA 가체결되어있는국가는호주, 바레인, 칠레, 중미, 도미니카공화국, 이스라엘, 요르단, 모로코, NAFTA, 오만, 페루, 싱가폴, 한국등이다. 현재협의진행중인국가는콜롬비아와파나마이다. < 그림 7> Sabine Pass LNG export project 조감도및관련설명 Current Facility acres in Cameron Oarish, Lousiana - 4 ft channel 3.7miles from coast - 2 berths ; 4 dedicated tugs - 5 lng storage tanks(17 Bcf of storage) Bcf/d peak vaporization - LNG re-export licenses approved 자료 : Cheniere, HMC 투자증권 Liquefaction Expansion - Four liquefaction trains, each 4. mtpa nominal LNG processing capacity - Additional Equipment to include ; ConocoPhillips Optimized Cascade LNG Trains Six GE LM25+ G4 gas turbine driven refrigerant compressors per train SAC water injection for emissions control Gas turbine inlet air humidification BASF ameda acid gas removal unit < 표3> 미국 LNG 계약현황계약일자수출국수입국수출항수출회사수입회사연간수입물량수출개시 211 년 11 월 미국 영국 Sabine Pass( 루이지애나 ) Cheniere BG group 3.5 백만톤 / 연 215 년 211 년 11 월 미국 스페인 Sabine Pass( 루이지애나 ) Cheniere Gas Natural Fenosa 3.5 백만톤 / 연 216 년 211년 12월 미국 인도 Sabine Pass( 루이지애나 ) Cheniere Gail 3.5 백만톤 / 연 217 년 212 년 1 월 미국 영국 Sabine Pass( 루이지애나 ) Cheniere BG group 2 백만톤 / 연 215 년 212 년 1 월 미국 한국 Sabine Pass( 루이지애나 ) Cheniere KOGAS 3.5 백만톤 / 연 217 년 자료 : Cheniere, HMC 투자증권, 주 : 212 년 1월말기준

9 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com 미국 LNG 액화설비는텍사스에집중되어공장증설및자원수급에유리 텍사스의지역적특성으로인하여 LNG 프로젝트의실현가능성은높을것으로판단 이들 LNG 수출프로젝트는텍사스와루이지애나지역에집중되어있다. 1) 텍사스등중부지역은미국서부및동부지역과는달리산업용플랜트증설에대한환경이슈와주정부의제재가작은지역이다. 또한 2) 이지역은 Barnett, Haynesville, Mississippi Salt Basin 등셰일가스전이근접하고있어천연가스수급이용이하다는장점을가지고있다. 따라서텍사스와루이지애나등미국중부 LNG 프로젝트진행가능성은현실성이있는것으로판단된다. 일단수출이진행된다면향후 2~25 년 LNG 생산공급이되어야하기때문에천연가스확보를위한셰일가스전개발은다시재개될가능성이높을것으로예상된다. < 그림 8> 미국중부지역 LNG 설비현황 자료 : Califonia Energy Commmission, HMC 투자증권

10 COMPANY REPORT Sabine Pass 의 톤당 EPC 비용은 243 불 연간 9천5백만톤 LNG액화설비계획중. 총EPC규모는 23억불로추정미국 LNG 수출이본격화된다면이것은미국에 LNG 플랜트 9천 5백만톤이증설된다는것을의미한다. 현재루이지에나 Sabine Pass LNG 수출설비 EPC 는 Bechtel 로선정이되었다. 212년착공으로 LNG 수출은 215년부터시작될수있을것으로판단한다. 이프로젝트의규모는연간 16 백만톤으로 4백만톤트레인 4개로구성된다. 액화프로세스는 ConocoPhillips 사의 OPRC(Optimised Pure Refrigerant Cascade) 공정이사용될예정이다. 터빈과압축기는 GE 사의제품이트레인당 6개설치될예정이다. 이 LNG 수출프로젝트의 EPC 금액은 39 억불로예상되고있어톤당 EPC 금액은 243 불이다. LNG 수출프로젝트의총 EPC 비용은 23 억불로추정 만약이톤당공사금액가정을적용할경우미국내증설될전체 LNG 플랜트 9천 5백만톤에대한 EPC비용은 23억불로추정이된다. 일반적으로산업자료에의하면 197~2년기간동안톤당공사금액은 2~7 불로알려져있다. Sabine Pass LNG 수출설비는기존 LNG 기화설비시설근처에건설되기때문에기구축된인프라시설과 LNG 저장탱크를이용할수있어공사금액을절감할수있을것으로판단한다. 따라서 Sabine Pass를포함하여 Freeport, Cameron, Lake Charles, Dominion Cove 등 LNG 수출프로젝트는기존 LNG 기화설비근처에건설되기때문에 CAPEX 부담이작아질수있는점도미국 LNG 수출에긍정적으로작용할것으로예상된다. LNG 수출프로젝트로태광, 성광벤드, S&TC 등기자재업체수혜예상 LNG선수요연간 5척씩증가예상 전세계적으로 LNG 액화설비 EPC 는 JGC, Chiyoda, KBR, Bechtel, Technip 이독과점시장을형성하고있기때문에미국 LNG 수출로인한국내 EPC 업체의수혜는제한적일수있다. 하지만기자재부문수혜는가능할것으로판단한다. LNG 액화공정은극저온과고압하에서이루어지기때문에고품질소재와대형사이즈 Fitting 을공급하고있는태광, 성광벤드등국내 Fitting 업체의수혜가예상된다. 뿐만아니라 LNG 액화에필요한공랭식열교환기를공급하는 S&TC 의수혜가예상된다. 또한 LNG 수송을위한 LNG 선수요증가가예상되는데이는국내대형조선업체의수혜로작용할것이다. HMC 는미국 LNG 수출로인한 LNG 선수요는연간 5척씩증가할것으로추정하였다. < 표4> LNG 액화공정보유사보유사 APCI Conoco Phillips Statoil-Linde Axens Black & Veatch Prico 자료 : HMC 투자증권 액화기술 C3-MR(C3 Pre-cooled Mixed Refrigerant process) OPRC(Optimised Pure Refrigerant Cascade) MFCP(The Mixed Fluid Cascade Process) DMRP(Dual Mixed Refrigerant Process) SMRP(Single Mixed Refrigerant Process)

11 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com < 그림 9> LNG 액화플랜트트레인 Unit 대형화추세 (mm Tpa) 트레인 Unit 의대형화추세 22 년까지트레인당 35 만톤으로증가 자료 : 산업자료, HMC 투자증권 < 그림 1> LNG 액화설비톤당 CAPEX (US$/ton per year) Sabine Pass 톤당설비금액 243 불로낮은수준 year of startup 자료 : 산업자료, HMC 투자증권

12 COMPANY REPORT Fitting 산업 북미 PVF 시장은 Distributor 의영향력이강함 북미시장내 Pipe, Valve, Fitting( 이하 PVF) 업황개선확인북미 Fitting 시장을이해하기위해서는 Pipe, Valve, Fitting( 이하 PVF) 의유통권을독과점하고있는 Distributor 의영업상황을이해하는것이필요하다. 국내태광, 성광벤드등 Fitting 업체와강관업체들이북미수출을위해 MRC Global, Wilson(Halliburton 자회사 ) 등 Distributor 에납품을하고있기때문이다. 미국 Distributor 은발주처및 EPC 업체와의긴밀한네트워크와글로벌 sourcing 능력을강점으로중간유통마진을취득하는사업구조로이득을보고있다. 이중대표적인업체는 MRC Global 이다. < 그림 11> MRC Gobal distribution 센터 자료 : MRC Global Website, HMC 투자증권 미국내비전통자원개발로인한 PVF 수요전통자원대비 5배가될전망 MRC는 PVF분야에서전세계적으로가장큰 distributor이며최근 212년 4월 12일 NYSE 에상장을하였다. 규모는 5억불 IPO 에시총규모는 22 억불이었다. 미국상장을위한상장신청서류인 S1 form 에따르면해당업체의향후모멘텀은다음으로파악된다. 1) 미국내셰일개발활동의증가이다. 기술진보로인하여셰일개발이활발하게지속될것으로예상된다. 이에따라셰일등비전통자원으로인한 PVF 수요는전통자원개발필요량대비약 5 배가될것으로전망하고있다. 2) 또한, 212년 1월파이프라인, 안전, 규제등을내용으로하는 Pipeline Act 가미국내에서발효되었다. 또한미국내 178,마일의파이프라인중 6% 가 4 년이상으로노후화된상황이다. 동규제및교체수요증가에따라기존제품테스트와교체, 추가적밸브시스템설치등 PVF 수요증가가가속화될것으로보고있다. 3) 이런트렌드를반영하듯 MRC 의수주잔고는 211 년말기준 823 백만불로전년동기대비 41% 증가하였으며, 영업이익도 21년을기점으로회복세를보이고있다.

13 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com < 그림 12> 세계최대 PVF Distributor MRC Global 영업이익등추이 ( 백만불 ) 영업이익 EBITDA 영업마진 (%) 자료 : MRC Global, Bloomberg, HMC 투자증권 MRC 및위의북미내 Fitting 수요개선은국내업체인태광과성광벤드의수혜로작용할예상이다. 현재까지태광기준으로북미수출은전체매출의 1% 수준이다. 1) 향후미국내 Petrochem 공장증설및 LNG 액화플랜트증설등태광이경쟁력있는프로젝트의발주는직접적인수혜로이어질전망이다. 2) 뿐만아니라 Keyston XL, Seaway reversal 프로젝트등소형사이즈 Fitting 시장성장도간접적인수혜요인이될예상이다. < 그림 13> 태광지역별수출현황 < 그림 14> 태광산업별매출비중 (%) 아프리카 오세아니아 유럽 아메리카 아시아 중동지역 (%) 석유화학, 정제, 가스발전담수조선 Offshore 기타 자료 : 태광, HMC 투자증권주 : 211 년은 1 분기기준임 자료 : 태광, HMC 투자증권

14 Company Report COMPANY REPORT 대우조선해양 (4266) BUY / TP 4, 원 멕시코만개발로드릴쉽발주지속전망 Analyst 염동은 2) yde1217@hmcib.com 현재주가 (4/16) 상승여력 3,15원 32.7% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 5,77 십억원 191,391 천주 962십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 47,85원 /2,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 53 십억원 18.82% 외국인지분율 한국산업은행외 2 인 주요주주 31.26% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 2,953원 2,582 원 38,13원 K-IFRS 연결기준 최근 12 개월주가수익률 대우조선해양 KOSPI 11/4 11/6 11/8 11/1 11/12 12/2 212년 1분기활발했던해양수주에반해정체되어있는상선수주 212년 4월 16일기준대우조선해양은수주가이던스 11 억불증 5 억불을달성하여달성률은 45% 로파악된다. 조선부문 17 억불, 해양부문 33 억불수주하여부문별달성률은각각 42%, 48% 이다. 1분기수주는해양부문이견인하였다. 해양부문수주는 Inpex로부터수주한 Ichthys FPSO가 2억불로 1분기수주성과를견인하였던것으로파악한다. 또한지난 3월 26 일대우조선해양은 Angelicoussis Shipping 산하 Maran Gas 로부터올해 LNG 선두척주문을받아수주를개시하였다. 목표주가 4, 원으로상향조정, 투자의견매수유지목표주가는기존 37,원에서 4,원으로상향하고투자의견은매수 (Buy) 를유지한다. 목표주가는 212년예상지배주주 EPS 2,953원에목표 PE 13.7배를적용하여산출하였다. 지배주주EPS 조정과목표 PE 를소폭상향하였다. 1분기는연결기준매출 3,447 십억원, 영업이익 174 십억원, 영업이익률 5.% 로전망한다. GOM에서의시추활동증가로추가드릴쉽발주기대. 단상선지표부진으로 Trading 관점에서접근유효 HMC 는지난휴스턴탐방을통하여 GOM(Gulf of Mexico) 지역 Deepwater 및 Ultra deepwater 에서의시추활동이매우활발하게진행되는점을확인하였다. 추가적인드릴쉽발주가가능할것으로판단한다. 따라서대우조선해양과더불어삼성중공업과현대중공업은시추설비수요증가의수혜가예상되어주가하방에대한견고함을확보할수있을것으로판단한다. 하지만신조선가등상선지표의개선이없다면주가의추세적반등은힘들것으로본다. 따라서여전히 Valuation 에근거한 Trading 관점에서접근하기를추천한다. 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 21 13,27 1,145 1, ,396 3, ,93 1, ,34 3, F 14, ,114 2, F 14,961 1, ,34 3, F 15,885 1,123 1, ,371 4, * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준

15 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com < 표1> 연결분기실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원 ) 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F 213F 매출액 3,447 3,521 3,29 3,75 14,8 14,961 영업이익 ,45 영업이익률 5.% 5.8% 6.2% 6.9% 6.% 7.% 세전이익 연결순이익 지배주주순이익 지배주주 EPS 2,953 3,691 자료 : 대우조선해양, Quantiwise, HMC 투자증권, 주 : 지배주주 EPS 는원단위 < 표2> 개별분기실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원 ) 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F 213F 매출액 3,13 3,169 2,961 3,375 12,67 13,465 영업이익 영업이익률 4.9% 5.7% 6.1% 6.8% 5.9% 7.% 세전이익 개별순이익 연결조정 연결순이익 지배주주순이익 지배주주 EPS 2,953 3,691 자료 : 대우조선해양, Quantiwise, HMC 투자증권, 주 : 지배주주 EPS 는원단위 < 표 3> 대우조선해양연간개별실적추정변경 ( 십억원 ) FY12 New FY12 Old Chg (%) FY13 New FY13 Old Chg (%) 매출액 12,67 12, ,465 13, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 대우조선해양, HMC 투자증권 < 표 4> 대우조선해양연간연결실적추정변경 ( 십억원 ) FY12 New FY12 Old Chg (%) FY13 New FY13 Old Chg (%) 매출액 14,8 13, ,961 14, 영업이익 ,45 1, 세전이익 연결순이익 지배주주순이익 지배주주EPS 2,953 2, ,691 3, 영업이익률 (%) 연결순이익률 (%) 자료 : 대우조선해양, HMC 투자증권, 주 : 지배주주 EPS 는원단위

16 COMPANY REPORT < 그림 1> 주요조선업체수주달성 < 그림 2> 드릴쉽수주 ( 억불 ) 수주목표수주달성액조선해양수주달성률 (%) HHI SHI DSME HMD HSH ( 척 ) 현대중공업삼성중공업대우조선해양 STX 조선해양 브라질중국싱가폴 자료 : HMC 투자증권 자료 : HMC 투자증권 < 그림 3> LNG 선발주 < 그림 4> 업체별 LNG 선수주 ( 척 ) 전세계발주 51 ( 척 ) 현대중공업 현대삼호 삼성중공업 대우조선해양 STX조선해양 중국 일본 자료 : HMC 투자증권 자료 : HMC 투자증권 < 그림 5> PE 밴드 < 그림 6> PB 밴드 ( 원 ) 주가 PE 4.6x 7, PE 6.5x PE 8.3x 6, PE 1.2x PE 12.x 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 PB.9x PB 1.4x PB 1.9x PB 2.3x PB 2.8x 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권

17 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 213F 214F 재무상태표 F 213F 214F 매출액 13,27 13,93 14,8 14,961 15,885 유동자산 7,854 7,618 8,668 9,298 1,257 증가율 (%) 현금성자산 ,613 매출원가 11,357 12,253 12,518 13,22 14,23 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 4,427 2,5 2,656 2,822 매출총이익 1,67 1,65 1,49 1,741 1,863 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 1,164 5,894 4,25 4,323 4,398 증가율 (%) 비유동자산 7,427 9,42 9,1 8,981 8,952 판매관리비 유형자산 5,25 6,54 6,48 6,323 6,249 조정영업이익 (GP-SG&A) 1,145 1, ,45 1,123 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 증가율 (%) 기타비유동자산 1,414 1,713 1,744 1,775 1,775 기타영업손익 43 기타금융업자산 EBITDA 1,396 1,34 1,114 1,34 1,371 자산총계 15,281 16,66 17,668 18,279 19,29 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 8,85 9,52 9,915 1,64 1,224 증가율 (%) 단기차입금 1,314 1,682 2,16 2,16 2,16 영업이익 1,145 1, ,45 1,123 매입채무 1, ,154 1,226 1,33 영업이익률 (%) 유동성장기부채 27 1, 증가율 (%) 기타유동부채 6,124 5,86 5,937 6,14 6,98 금융손익 비유동부채 2,541 2,638 2,761 2,586 2,639 기타영업외손익 사채 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 1,8 1,128 1, 세전계속사업이익 1, ,83 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 11,391 12,158 12,676 12,65 12,863 계속사업이익 지배주주지분 4,42 4,582 5,55 5,669 6,362 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 2,145 3,63 4,74 4,685 5,379 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 3,89 4,52 4,992 5,628 6,346 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 213F 214F 주요투자지표 F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 3,959 3,387 3,45 3,85 4,245 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 3,986 3,586 2,953 3,691 4,118 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 19,731 22,878 25,444 28,77 32,535 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 2,523 23,294 25,769 28,981 32,619 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,335-1, PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 -4-1 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 ,613 이자보상배율 * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준

18 Company Report COMPANY REPORT 태광 (2316) BUY / TP 38, 원 Analyst 염동은 2) yde1217@hmcib.com 현재주가 (4/16) 상승여력 29,8원 27.5% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 73십억원 24,275 천주 12 십억원 /5 원 52 주최고가 / 최저가 31,95원 /12,4원 일평균거래대금 (6 일 ) 4십억원 외국인지분율주요주주 22.46% 윤성덕외 5 인 45.7% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 1,829 원 2,223원 37,81 원 K-IFRS 개별기준 최근 12 개월주가수익률 태광 KOSDAQ 11/4 11/6 11/8 11/1 11/12 12/2 미국 LNG 수출프로젝트수주가능성확인 휴스턴지사방문을통해미국 LNG수출프로젝트수주가능성확인 HMC 는지난휴스턴방문에서태광의미국 LNG 프로젝트 Fitting 수주가능성에대해서확인을하였다. 현재미국에는 8건의 LNG 프로젝트가진행중이며, 그중 Sabine Pass 프로젝트의 Fitting 발주는올해에진행될가능성이높다. 뿐만아니라캐나다에서진행되는 Kitimat LNG 수출프로젝트도올해안수주를기대할수있다. LNG 액화공정은극저온과고압에서이루어지기때문에고품질소재와대형사이즈 Fitting 을공급할능력이있는태광, 성광벤드등국내 Fitting 업체의수혜가예상된다. 뿐만아니라, 1) 전세계적해양가스전개발, 2) 중동 Petrochem 플랜트발주가능성, 3) 해양플랜트발주호황, 4) 미국내 LNG 및 ECC 플랜트발주, 5) 북미 Keystone XL, Seaway Reversal 등 E&P 및플랜트투자는국내 Fitting업체의수주플로우에긍정적인영향을미칠전망이다. 목표주가 38,원과투자의견매수 (Buy) 를유지함목표주가는기존 38, 원을유지하나투자의견도매수 (Buy) 를유지한다. 목표주가는 212년예상 EPS 1,828원에목표 PE 21 배를적용하여산출하였다. 지배주주 EPS 추정치의큰변동은없었으며목표 PE 도지난적용치와동일한수준을적용하였다. 과거태광주가는 PE 12.5~21 배에서움직여왔다. 목표주가산출에적용한목표 PE 21 배는과거 Band 상최고점임에도불구하고업황상승사이클시작점에서턴어라운드관점으로정당화될수있다고판단한다. 1분기매출은 75 억원, 영업이익은 15 억원으로영업이익률 2% 로전망한다. 212년전체매출 341억원, 영업이익 66억원, 영업이익률은 19.2% 를달성할것으로전망한다. 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,137 1, F , F , * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 개별기준 214F ,

19 Analyst 염동은책임연구원 2) / yde1217@hmcib.com < 표1> 태광분기실적추정 ( 단위 : 십억원, 원 ) 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F 213F 매출액 영업이익 영업이익률 2.% 19.% 19.% 19.% 19.2% 2.% 세전이익 순이익 지배주주 EPS 1,828 2,328 자료 : 태광, Quantiwise, HMC 투자증권, 주 : 지배주주 EPS 는원단위 < 표2> 태광연간실적추정변경 ( 십억원 ) FY12 New FY12 Old Chg (%) FY13 New FY13 Old Chg (%) 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 지배주주EPS 1,828 1, ,328 2, 영업이익률 (%) 연결순이익률 (%) 자료 : 태광, HMC 투자증권, 주 : 지배주주 EPS 는원단위 < 그림 1> PE 밴드 < 그림 2> PB 밴드 ( 원 ) 8, 주가 PE 5.x PE 1.x PE 15.x PE 2.x PE 25.x ( 원 ) 8, 주가 PB 1.x PB 2.1x PB 3.3x PB 4.4x PB 5.5x 6, 6, 4, 4, 2, 2, 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권

20 COMPANY REPORT ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 213F 214F 재무상태표 F 213F 214F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 단기투자자산 29 9 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 조정영업이익 (GP-SG&A) 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 증가율 (%) , 기타비유동자산 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 자산총계 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 단기차입금 8 영업이익 매입채무 영업이익률 (%) 유동성장기부채 증가율 (%) , 기타유동부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 1 사채 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 세전계속사업이익 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) , 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) , 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 213F 214F 주요투자지표 F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 62 1,137 1,829 2,327 2,739 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 62 1,137 1,829 2,327 2,739 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 11,839 14,488 16,321 18,649 21,388 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 11,839 14,488 16,321 18,649 21,388 외환손익 1 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 6 4 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 5-8 EPS( 당기순이익기준 ) , 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) , 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 1 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 4-8 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 ,56.5 2, ,659. * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 개별기준

21 건설 / 시멘트 / 유틸리티 Analyst 이광수연구위원 2) / koreain@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/1/2 BUY 32, 12/1/11 BUY 32, 12/2/13 BUY 38, 12/2/29 BUY 38, 12/4/17 BUY 38, 최근 2 년간태광주가및목표주가 ( 천원 ) 태광 목표주가 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/5/11 HOLD 22, 11/12/19 BUY 33, 1/7/13 HOLD 22, 11/12/26 BUY 33, 11/1/2 BUY 5, 12/1/2 BUY 33, * 담당자변경 12/1/9 BUY 33, 11/11/2 BUY 33, 12/1/16 BUY 33, 11/11/3 BUY 33, 12/1/17 BUY 33, 11/11/4 BUY 33, 12/1/25 BUY 33, 11/11/15 BUY 33, 12/1/3 BUY 33, 11/11/21 BUY 33, 12/2/6 BUY 37, 11/11/28 BUY 33, 12/3/5 BUY 37, 11/12/5 BUY 33, 12/4/17 BUY 4, 11/12/12 BUY 33, 최근 2 년간대우조선해양주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 대우조선해양목표주가 1/4 1/8 1/12 11/4 11/8 11/12 12/4 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재현대건설과계열회사관계에있습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 21