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2 제 호 ( ) 차례 글로벌 Fund Flow 2 펀드관련주요기사 자산운용사들은고객수요변화에대응하기위해혁신해야한다. 4 빠른속도로추진되고있는아시아펀드패스포트 6 자산운용업의미래는컴퓨터다. 8 자산관리분야에서 Robo-advisor 의부상 9 Robo-advisor 가야기할 4 가지변화 11 인구구조변화에따라채권시장이직면하게될도전 13 우량회사채마저제로금리에접어들다. 15 집합적 DC 플랜과영국에서의도입경과 16 변화해가는중국에의투자방법 18 유로존의경제회복과그사유 20 헤지펀드, 2014 년강한회복세기록 22 패시브의위협으로부터선방하고있는액티브운용사 24 ETF 의미래 25 글로벌펀드상품동향 33 국내펀드상품동향 35 펀드관련제도동향

3 글로벌펀드 Flow ( 기준일 : ) 글로벌주식형펀드자금동향 - 유럽 /AP 아시아 ( 일본제외 )/ 북미 구분 글로벌주식형펀드 ( 백만달러 ) 월간 (4주) 순유입 연간순유입액 총자산 순유입액 유입강도 2015 년 2014 년 2013 년 2015 년 2014 년 2013 년 GEM (2,139) (0.48) (5,916) (8,562) 1, , , ,383 아시아 ( 일본제외 ) (5,102) (1.30) (5,353) (4,775) (1,942) 386, , ,730 신흥국 라틴아메리카 (891) (3.26) (2,294) (5,501) (8,453) 26,418 30,350 39,372 EMEA (464) (1.20) (424) (4,227) (6,530) 38,150 36,584 43,693 이머징마켓 ( 전체 ) (8,595) (0.95) (13,987) (23,064) (15,888) 898, , ,177 북미 (3,837) (0.10) (44,013) 63, ,505 3,992,005 3,935,288 3,281,757 유럽 20, ,597 10,304 47,629 1,026, , ,511 선진국 아시아태평양 6, ,980 15,004 42, , , ,934 글로벌 6, ,635 55,749 70,535 1,488,615 1,393,252 1,216,366 선진국 ( 전체 ) 29, , , ,919 6,840,288 6,523,018 5,612,567 한국관련지역펀드합계 5, , , ,881 2,656, ,488,633 2,226,413 글로벌채권형펀드자금동향 - 유럽 / 북미 GEM/ 남미 구분 글로벌채권형펀드 ( 백만달러 ) 월간 (4주) 순유입 연간순유입액 총자산 순유입액 유입강도 2015 년 2014 년 2013 년 2015 년 2014 년 2013 년 GEM (247) (0.13) (815) 5,634 (11,273) 191, , ,424 아시아 ( 일본제외 ) (37) (0.13) (251) (2,444) (701) 29,202 28,432 23,766 신흥국 라틴아메리카 (132) (0.72) 67 (4,272) (3,455) 18,324 17,582 24,527 EMEA (4) (1,054) 497 8,087 7,783 5,959 이머징마켓 ( 전체 ) (263) (0.11) (1,003) (2,136) (14,932) 247, , ,677 북미 5, , ,827 14,988 2,016,480 1,969,564 1,646,297 유럽 10, ,772 45,556 11, , , ,690 선진국 아시아태평양 (1,682) (6,817) 42,649 41,589 40,560 글로벌 5, ,043 34,188 (2,022) 678, , ,876 선진국 ( 전체 ) 21, , ,889 17,590 3,300,626 3,216,890 2,679,422 하이일드채권 2, ,400 (14,266) 23, , , ,534 글로벌 MMF (7,384) (0.20) (3,318) 37,422 (14,481) 3,640,829 3,602,799 3,477,824 글로벌섹터펀드자금동향 헬스케어 / 에너지 유틸리티 / 커머디티 구분 글로벌섹터펀드 ( 백만달러 ) 월간 (4주) 순유입연간순유입액총자산순유입액유입강도 2015 년 2014 년 2013 년 2015 년 2014 년 2013 년 커머디티 / 소재 (2,437) (1.52) 3,506 (5,515) (38,098) 158, , ,382 소비재 1, ,513 3,196 4,170 61,289 58,020 42,225 에너지 2, ,835 24,470 6, , , ,736 금융 (3,582) 7,612 4,391 79,496 83,333 67,853 헬스케어 / 바이오 3, ,148 11,427 8, ,001 84,717 55,181 인프라 (525) (1.53) (1,347) 8,345 3,700 33,809 35,139 21,216 부동산 ,208 12,111 7, , , ,031 테크놀러지 (1,486) 2,375 4,139 69,334 68,467 56,324 통신 (140) 75 4,479 4,221 4,129 유틸리티 (2,623) (5.58) (3,426) 6,107 (1,818) 44,382 49,094 33,579 산업재 (1,024) (2,148) 6,486 14,882 15,976 16,736 섹터펀드 ( 전체 ) 3, ,472 67,841 5,679 1,014, , ,394 출처 : EPFR, 미래에셋증권리서치센터 - 2 -

4 글로벌순유입상위펀드 < 펀드유형별구분 최근 1개월기준 > ( 기준일 : ) 구분 Estimated Net Flow ($Mil) 1개월분기연초이후 1년 주식형 13,857,251 27,019,647 27,019, ,613,211 채권형 6,230,854 12,402,472 12,402,472 74,737,398 자산배분형 3,158,047 6,280,418 6,280,418 37,344,602 기타 856,353 1,732,773 1,732,773 10,871,912 대안투자 598,432 1,180,636 1,180,636 7,120,387 세제혜택 593,640 1,189,216 1,189,216 6,761,096 부동산 155, , ,721 1,941,729 커머더티 155, , ,027 2,010,950 전환사채 105, , ,595 1,305,873 미분류 43,606 85,898 85, ,947 장기투자총계 25,755,285 50,714,403 50,714, ,221,105 단기자금 4,253,612 8,506,650 8,506,650 50,339,182 <Active 펀드순유입상위 최근 1 개월기준 > ( 기준일 : ) 구분 Estimated Net Flow ($Mil) 1개월분기연초이후 1년 1 Metropolitan West Total Return Bond Fund 4,031 9,192 9,192 32,597 2 BlackRock High Yield Bond Portfolio 1,487 2,068 2,068 3,356 3 DoubleLine Total Return Bond Fund 1,288 3,910 3,910 11,398 4 Dodge & Cox Income Fund 1,041 2,802 2,802 15,795 5 Nordea-1 Stable Return Fund 966 1,935 1,935 5,135 6 Loomis Sayles Core Plus Bond Fund 860 1,987 1,987 4,824 7 American Funds Global Balanced Fund 850 1,713 1,713 2,660 8 PIMCO Real Return Asset Fund ,235 9 JPM Global Income , Prudential Total Return Bond 821 1,939 1,939 5, SLI Abs Ret Strat 809 1,218 1,218 3, PIMCO Income Fund 779 1,842 1,842 8, M&G Optimal Income Fund , MFS Meridian European Value 706 1,036 1,036 2, Amundi Funds Bond Global Aggregate , Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Portfolio , UBS Lux Equity SICAV European Opportunity Unconstrained (Euro) 596 1,002 1,002 2, Groupama Asset Management Entreprises 580 1,831 1, JPMorgan Corporate Bond Fund Ethna-AKTIV 561 1,287 1,287 4,326 출처 : Morningstar Direct ㅇ지난달에이어다양한채권에투자하는 Metropolitan West Total Return Bond Fund 에가장많은자금유입 ㅇ토탈리턴채권형펀드와인컴형펀드의강세가두드러지며, 개별펀드로는 BlackRock High Yield Bond Portfolio Fund 의최근자금유입속도가빨라지고있는점이특징적임 - 3 -

5 자산운용사들은고객수요변화에대응하기위해혁신해야한다. - 원제 : Asset managers must innovate to meet clients changing needs (FT ) 혁신의핵심은고객만족도를높이는것이다. 큰위기와새로운규제, 디지털기술의발달등이혁신을유도하는경우가많으며, 자산운용사들은혁신적인사고를모색하기위해학계에서발표된여러사례들을주목할필요가있다. 맞춤형솔루션 (Customized solution) 에대한수요는투자산업의새로운트렌드가될전망이다. 우리경제에는많은혁신이일어나고있으며, 중소형자산운용사들은이러한추세에큰역할을담당할전망이다. 생소한주장일수도있지만금융위기이후대중은금융혁신을 위협 으로바라보는경향이있다. 워렌버핏 (Warren Buffett) 은복잡한파생상품들을 대량살상무기 로묘사하였으며, 그이후이러한견해가확산되기시작했다. 그러나주식시장, 공동투자펀드 (pooled investment fund), 최근의 P2P대출플랫폼 (peer-to-peer funding platform: 온라인을통한개인대개인대출중개서비스 ) 과같은금융혁신은경제회복과성장에크게기여했다. 혁신은단순히새로운금융상품을출시하는것이아니다. 투자, 새로운서비스, 오퍼레이션절차개선등에대한새로운접근일수도있다. 올바른혁신의핵심은고객만족도를높이는것이다. 큰위기는혁신을촉진하는경우가많다. 국채가항상안전한투자수단이아니며장기주식투자도손실을유발할수있다는점이 2007~2008 년사이에입증되었다. 투자자, 운용업계, 학계모두투자에대한신뢰를회복하기위해노력을기울였다. 결과적으로벤치마크로부터의추적오차율 (tracking error) 로여겨져왔던 리스크 (Risk) 는 변동성 (Volatility) 과 드로다운 (Drawdown: 최고수익대비손실 ) 으로재정의되었다. 리스크를기반으로리스크패리티 (Risk parity) 와같은자산배분에대한새로운접근방식이탄생하였으며, 분산 (diversification) 에대한개념또한크게변했다. 분산은더이상다양한자산군 (Asset class) 에단순히배분하는것에만그치는것이아니라각자산군이가지고있는다양한리스크팩터를배분하는것까지포함하는작업이다. 새로운규제는혁신을유도할것이다. 연기금펀드관련시가평가회계규정으로인해자산운용사들의부채연계투자 (Liability-driven investment: LDI) 역량이향상되었으며, 솔벤시 II(Solvency II: 유로존국가들의리스크관리체계 ) 규제는보험사들에게새로운요건을제시하여보험관련자산운용사들에게리스크와관련한투명한보고를요구하고있다. 자산운용사들은고객의수요변화에대응하기위해혁신해야한다. 예컨대투자자들은점점성과지향적으로바뀌고있다. 과거, 성과의기준이되었던벤치마크보다는자본수익, 부채매칭 (liability matching) 포트폴리오, 물가상승에대한헤지등을투자자들은중요시하고있다. 또한제한된리스크하에지속가능 - 4 -

6 한수익을확보하고자한다. 디지털기술은지난 10년간많은산업의몰락을야기했으며, 자산운용업계에도상당한영향을미치고있다. 구글, 페이스북, 아마존과같은기업들의시장진입가능성은자산운용사들에게위협을가하고있으나, 새로운기회를제공할수도있다. 구글혹은페이스북은자산운용사들의펀드를판매하며좋은결과를낼수있을것이다. 투자자들이과연구글이운용하는펀드에투자할것인가? 이에대한대답은불명확하다. 구글이판매하는펀드에투자할것인가? 사람들은아마투자할것이다. 자산운용사들은향후수년간다양한측면에서혁신해야한다. 창의력을자극하는환경조성을위해자산운용사들은어떠한조치를취해야하는가? 실험을허용하고배우고자하는의지를장려하는등혁신을유도하기위한문화적환경변화가필요할수있다. 실패를수용할수있는능력또한요구된다. 모든새로운아이디어가성공할수는없기때문이다. 자산운용사들은외부특히학계에서혁신적인사고방식을모색해야한다. 유사한문제를타산업에서는어떻게해결했는지조사하는과정에서혁신이발생하는경우가많다. 예컨대클러스터분석 (Cluster analysis) 은환자들의증상을감지하기위해개발됐으나, 분산된포트폴리오를설계하는데도유용하다. 다수의주요자산운용사들은저비용지수복제 (Index replication) 전략을통해투자상품을대량생산하는그들만의접근방식을고수하고있다. 운용비용이저렴한이유로패시브운용이인기를얻고있다. 액티브상품들은가격전쟁의희생양이되거나구시대투자수단으로몰락할위험에직면하고있다. 그러나사람들은점점맞춤형상품에익숙해지고있으며, 자산운용사들로부터맞춤형상품을기대할것이다. 이러한업계의변화로인해상황변화에신속히반응하는소규모자산운용사들에게는투자자들의요구사항을충족시킬기회가주어질것이다. 맞춤형솔루션에대한수요는투자업계에새로운대세가될것이며, 이러한트렌드에있어주로중소형운용사들이진가를발휘할수있을것이다

7 빠른속도로추진되고있는아시아펀드패스포트 - 원제 : Asian fund passports gain momentum (FT ) 아시아지역국가간의용이한펀드판매를위한아시아펀드패스포트계획이빠른속도로추진되고있다. APEC이추진하는아시아지역펀드패스포트와 ASEAN이가지고있는뮤추얼펀드패스포트, 그리고중국-홍콩상호펀드시장개방계획들은아시아지역펀드산업지형을변화시킬것으로예상된다. 다만, 유럽의 Ucits 개념정립에 26년이걸렸음을감안할때아시아펀드패스포트가결실을맺는데에는상당한시간이필요할것으로보인다. 글로벌투자자들의관심을받고있는중국-홍콩상호펀드시장개방은상호주식시장개방후에더욱속도를낼것으로보이나이제도가아시아지역으로확대될가능성은매우적다. 지난몇년동안국경을뛰어넘는펀드판매절차를더쉽게만들기위해아시아펀드패스포트출범이진행되어왔다. 그리고이와관련된세가지계획들이결실을맺을시점이점점다가오고있다. 아시아지역국가들은펀드패스포트계획을추진하고있는반면중국과홍콩은상호펀드시장개방 (Mutual Recognition) 에대해검토하고있다. 이러한계획들은아시아지역간펀드산업의확대를위한것인데, 유럽리테일펀드구조인 Ucits 에대한우려증가와함께 Ucits 이아시아에서설자리를잃어가게할것으로보인다. BNP Paribas Securities Services 의 AP 대표 Lawrence Au는이러한계획들이아시아펀드산업지형을변화시킬것으로내다보았다. 왜냐하면아시아시장의특정수요를위한맞춤형펀드를제공하지않고포괄적인상품을출시하는식으로운용하는운용사는고전을면하기어렵게될것이기때문이다. Fidelity 의유럽정책규제부문대표인 Dan Hedley 는최근런던에서있었던컨퍼런스에서한때아시아에서도브랜드파워를가졌던 Ucits 이점점더복잡해짐에따라아시아를포함한유럽이외의나라에서빛을잃어가고있다고말했다. 실제로대체투자전략을사용하는펀드를리테일투자자들에게제공할수있도록발표된 2007 년 Uctis III는이제도를더욱복잡하게만들었다. Dublin 에위치한법무법인 Dillon Eustace 의 Brian Dillon 에따르면, 아시아에서 Ucits 을대체할수있는제도가계속추진되고있으며꽤명확한방향성을가지고지난 6개월동안진전을보였으나단기또는중기에아시아펀드패스포트가괄목할만한성과를내는것은쉽지않을것으로내다봤다. Ucits 의개념을세우는데에 26년이걸렸음을감안할때당연한일이다. 호주, 한국, 뉴질랜드, 싱가포르의재무장관들은아시아지역펀드패스포트 (Asia Region Funds Passport) 제정을위한 MOU에서명했다. 작년 APEC(Asia Pacific Economic Cooperation) 에서이주제가논의되었고올해최종확정을목표로하고있다. 그리고 2016 년에는패스포트가실행되기를바라고있다. ASEAN(Association of Southeast Asian Nations) 에속한일부국가들은 APEC 의패스포트와적용지역에약간의차이가있지만상당부분이겹치는뮤추얼펀드패스포트 (Mutual Fund Passport) 를가지고있다. 이두가지제도가글로벌투자자들에게는의미없는것이라면세번째제도는좀더매력적이다. 글로벌투자자들은중국- 홍콩간의상호펀드시장개방 (Mutual Recognition) 에관심을두고있다. 시장규모라는측면에서매력적이기때문이다. 상호펀드시장개방은상호주식시장개방인후강통시행을위해서 - 6 -

8 일시적으로미뤄졌지만후강통이정상궤도에오르면서규제당국은다시상호펀드시장개방진행에초점을둘것으로예상된다. ALFI(Association of the Luxembourg Fund Industry) 의 Camille Thommes 는 Ucits 이아시아국가들을지배하는포부를갖고있는것은아니지만가능한한많은나라에서좀더높은수준의공용수단이되기를바란다고밝혔다. 또한패스포트를통해서지역산업을발전시키고더광범위한지역에서협조를이끌어내고자하는아시아의노력은정당한것이라고말했다. EFAMA(European Fund and Asset Management Association) 에서정책자문을담당하는 Federico Cupelli 는다음과같이예상했다. APEC 과 ASEAN 의계획은가까운미래에어떠한협의를이끌어내지는못할것이다. 경제와법률분야에서의지속가능한협조가어렵고중앙에서통제가능한규제의틀을만들기어렵기때문이다. 미로와같은유럽의규제속에서무엇인가를쉽게만들어내기는어렵지만그래도중앙규제당국인 ESMA(European Securities and Markets Authority) 가존재하기에느슨한아시아지역연합체보다는더쉽게무언가를할수있다. 중국과홍콩에등록된펀드의상호허용제도는엄청난잠재력을지닌중국시장에접근하고자하는해외운용사들의집결지를만들어낼것으로보인다. 하지만이제도가다른지역으로까지확대될것이라는주장에는설득력이없어보인다. 두나라간의상호투자제도가완성된다하더라도이제도가성장할것이라고보기는어렵기때문이다. 홍콩은자신의배타적지위를유지하고싶어할것이고이에따라홍콩과중국규제당국간의관계는더긴밀하게될것이기때문이다. 중국- 홍콩간의상호펀드시장개방 (Mutual Recognition) 의확장가능성은전세계에자본시장을개방하게되는것에대한중국당국의우려로인해가로막혀있다. 중국당국이위안화를글로벌기축통화로만들고싶어한다는신호가나타나고있음에도불구하고이절차는점진적이고통제가능한수준에서이루어질것이다. 중국경제와금융시스템이점차적으로새로운환경에적응해가고있음에도불구하고 QFII, RQFII, 후강통거래금액제한과같은조치들은계속해서유지될것이다. Lawrence Au는 Ucits 이직면하게될위협이아시아패스포트와의직접적인경쟁에있다고는보지않았다. 이미홍콩과대만은 Ucits 승인속도를점점늦추며그들만의제도를만들기위한노력을하고있다. 아시아의규제기관들이최근빠른속도로변하고있는 Ucits 구조에대하여불편함을느끼는것은당연하다. Ucits III가파생상품을도입하고특이한구조를수용하도록변하고있다는점이아시아규제기관들에게긍정적인영향을미치고있는것같아보이지는않는다

9 자산운용업의미래는컴퓨터다. - 원제 : Man group boss says computers are future for asset management (FT ) 자동화와전산화가자산운용업계에상당한영향을미칠것이며, 많은자금을컴퓨터가운용하는추세는느리지만결국확산될것이다. 컴퓨터는저렴하고신속하기때문에고객들에게이익이며, 패시브투자에자금이크게유입된것처럼퀀트또한유사한현상이기대된다. 대다수자산운용사는 IT부서확대에관심이없지만, 몇몇운용사들은경쟁우위확보를위한데이터수집에많은투자를하고있으며이미이분야에진입장벽이형성되고있다. 세계최대헤지펀드그룹의대표는자동화와전산화가자산운용업계에 멋진신세계 (A brave new world) 를만들고있다고밝혔다. 매니 (Manny) 로불리는엠마누엘로만 (Emmanuel Roman) 맨그룹대표는에든버러 (Edinburgh) 에서진행된영국연기금협회 (National Association of Pension Funds) 투자회의에서사람과컴퓨터간벌어지고있는투쟁이흥미롭다고언급했다. 프랑스국적인엠마누엘로만 (51세 ) 은 재닛옐런 (Janet Yellen) 이당신에게말하지않은 10가지 라는제목의강연에서, 패시브투자를시작할당시아무도오래지속될것이라고예상하지않았다. 그러나패시브투자에유입되는자금이매년증가하고있다. 퀀트또한유사할것이다. 보다많은자금을컴퓨터가운용하는추세는느리지만결국확산될것이다. 컴퓨터는보다저렴하고신속하기때문에고객들에게이익이된다 라고전했다. 로만대표는, 729 억 USD에달하는자금을운용하고있는맨그룹의세전이익이작년 62% 상승했다. 이러한실적을통해보다나은데이터가경쟁우위를확보하는데필수적이라는판단을하게되었다 고언급했다. 로만대표는, 맨그룹은모든상황을매우신속히파악할수있도록데이터를수집하기위해엄청난금액과자원을투자했다. 자산운용업계는현재까지 IT 부서를확대하는것에관심을갖지않고있다. 그러나이를확대하는것은데이터수집을위해필수적이며, 이로인한해당분야의진입장벽이이미형성되고있다 고전했다. 로만대표는 기계는우리가담당하는일중많은부분에중요한역할을할것이다. 기술혁신이진행되고있는현재사회는 제2차산업혁명 (Second industrial revolution) 과같다. 이시대에는육체노동자일자리중 35% 가사라질것이며, 캘리포니아의기술허브 (Tech hub) 인팔로알토 (Palo Alto) 가세계의중심이될것이다 라고밝혔다. 물가상승이문제가되는상황을상상할수없을만큼세계화와자동화가가격하락에상당한압력을가하고있다. 중동에대재앙이발생하여유가가하루밤사이에 $60에서 $120 로상승할경우에만물가상승이발생할수있을것으로예상된다 고로만대표는언급했다. 그러나로만대표는미국의경제성장률이올해하반기에약화될것이며, 이는세계경제가직면하고있는가장큰위협요소라고언급했다. 그는미국의경제성장률이경제전문가들이예상하고있는 2.9% 보다낮을것으로예측했다

10 유니제스션 (Unigestion) 자산운용사의기관고객담당자미셸버나드 (Michel Bernard) 는, 퀀트펀드에투자자들이보다많은자금을투자할것이고, 이에대한의구심을갖고있지않다. 하지만질적인향상이여전히중요하다 고언급했다. 버나드는, 컴퓨터는다량의데이터를처리할수있으나, 시장에대한전망을평가할때감정적인요소를고려할수없다. 컴퓨터는마리오드라기 (Mario Draghi) ECB 총재의감정을인식할수없기때문이다 라고전했다. 버나드는, 스페인에서포데모스 (Podemos) 와같은좌파정당의부상또한물가상승의원인이될수도있다 며물가상승에대한로만대표의의견이정확하지않을수있다고비판했다. 로만대표가물가상승을야기할수있는외부충격이외의원인을인지하지못했다는점이놀랍다 고언급했다. 로만대표는연설을통해금융위기후부채축소에도불구하고 GDP 대비글로벌부채비율이 380% 에서 415% 로상승하며, 저금리와양적완화로인해많은자산군의재조정이요구되는현재상황에대한우려를표했다. 현재형성되어있는거품은복잡하다. 거품이형성되고있지만거품의붕괴여부와붕괴시점은예측하기어렵다. 모두신중한태도를취할필요가있다 고로만대표는전했다. 자산관리분야에서 Robo-advisor 의부상 - 원제 : Wealth management witnessed the rise of the robo-adviser (FT ) Robo-advisor는재무설계사나자문업자와같은역할을수행하며, 저렴한비용으로자동화된자산관리를제공한다. 온라인판매채널을활용한자동화와표준화는 Robo-advisor가낮은비용으로운영과고객유치를가능하게했다. 이러한장점들과액티브운용에대한실망을바탕으로입지를넓혀가고있는 Robo-advisor 가재무자문업자들을위 투자자들은 Robo-advisor 라는새로운유형의자산관리자를눈여겨보기시작했다. 이것이트렌드로자리잡을지, 잠재력은무엇인지알아보도록하자. Robo-advisor 란무엇인가? 영국의 Nutmeg 나독일의 Quirion 와같은 Robo-advisor 는재무설계사나자문업자와같은역할을수행하며, 저렴한비용으로자동화된자산관리를제공한다. 시간을들여대면상담을제공하기보다는사용자친화적인인터페이스를제공하고, 알고리즘을활용하여개인별리스크성향을바탕으로최적화된자산배분을결정해준다. 이러한전략은일반적으로낮은비용의지수형 ETF로실행된다. 무엇이 Robo-advisor 의부상을가속화시키고있는가? 온라인판매채널을활용한자동화와표준화는낮은비용으로운영과고객유 - 9 -

11 협할것이라고보는시각도있다. 하지만, 재무자문업자들은투자실행과정 ( 자산배분, 포트폴리오구축 ) 에서 Robo-advisor 의자동화된플랫폼을활용하고, 다른영역에서가치를더하는데집중한다면계속해서고객들을끌어들일수있을것이다. 치를가능하게했다. 특정브랜드에예속되지않은판매전략은충성도가명확하지않은부유한밀레니얼 (millennial) 세대 (80년대초 ~2000 년대초까지출생한세대 ) 를적절하게겨냥했다. 고객들은저렴한비용이외에도단순하고투명하고쉽게온라인으로접근할수있으며, 편리함의혜택도누릴수있다. Roboadvisor 는자동적인포트폴리오리밸런싱, 가격제한매매, 정교한성과보고등과같은기관투자자들이당연하게여기는서비스들도제공해줄수있다. 다른산업의어떠한트렌드들이투자자들을 Robo-investing 으로유인하는가? 투자자들은액티브운용의성과에환멸을느끼고있다. 최근 Financial Analysts Journal 의기사에의하면, 50년전에는액티브운용이성실한전문투자자들에대해보상을해주었지만, 정보가충분한기관투자자들이시장을점령하면서수익성좋은투자기회를쥐어짜내고있는이상그러한일은더이상발생하지않을것이라고 Charles Ellis 가주장했다. 투자자들은불투명한운용보수와수수료가비교지수를초과하는펀드성과의거의대부분을소진시킬수있다는점을깨닫고있다. 그들은시장의판도를바꿀것인가? Robo-advisor 는자문업영역의새로운특징적인부분이라고할수있는데, 많은투자자들은투자자문을받는방법과그러한서비스에지불할비용에대해궁금증을가지게됐다. 기본적으로자산관리는계획 ( 고객의필요에맞는솔루션구상 ), 실행 ( 자산배분, 포트폴리오구축 ), 피드백 ( 모니터링, 포트폴리오평가 ) 을포함한다. Robo-advisor 는두번째단계에서널리일반화되고있다. 재무설계사들이성공하기위해서는투자방침을실행하는데있어서자동화된플랫폼을효율적으로활용해야하며, 투자계획과피드백에서가치를더하는데집중해야할것이다. Robo-advisor 는재무자문업자의종말을불러올것인가? 그렇게될것같지는않다. 어떤재무자문업자들은그들의비즈니스가몰락할것으로볼수도있다. 그러나 Robo-advisor 는스스로입력하는고객의재무목표, 투자제약사항, 리스크감내수준을바탕으로판단하고응대해준다. 예를들어, Robo-advisor 의알고리즘은개인적으로가장중요한부분이될수도있는특징을포함시키지못할수도있다. 가장부유한투자자들의수입흐름은유동성이없는고정된자산과유사하다. 부유한투자자들은상당한재산이가족사업의주식지분에집중되어묶여있는경우가많기때문이다. 자문업자들은어떻게대응해야하는가? 자문업자들은투자방침과세금계획, 글로벌투자계획, 라이프사이클분석, 부

12 동산과은퇴계획등에서가치를더하는데집중해야할것이다. 그들은어려운시기에계속도움을주고, 코치가되어줄수도있다. 확신이서지않은투자자나보다복잡한상황에대한해법을기대하는사람들은현재의관계를유지하는것을선호할것이다. 최강의 Robo-advisor 는가장좋은기술, 가장성공적인알고리즘과투자피드백메커니즘을바탕으로경쟁력을만들어갈것이다. 이러한시스템을지렛대삼아그들만의서비스를보완하는재무자문업자는점점정교해지고확대되고있는밀레니얼세대투자자를끌어들일수있을것이다. Robo-advisor 가야기할 4 가지변화 - 원제 : 4 ways robo-advisers will change investing(market Watch ) Robo-advisor로부터 4가지의변화가예상된다. 1) 인간의감성적대응과달리알고리즘에의한장기투자설계로주식시장의변동성은낮아질것이다. 2) 단타매매지양으로거래량이줄어들것이다. 3) 뛰어난정보처리능력으로최적의포트폴리오를구성하고시장의효율을더욱배가시킬것이다. 4) 자국편향투자가아닌글로벌투자를촉진할것이다. Robo-advisor 는당신에게골프접대는못하지만당신에게손실을입히지는않을것이다. 당신과담소를나누거나, 골프를치거나, 술을한잔함께하지는못할것이다. 그러나당신의포트폴리오를관리하고투자조언을제공할 Roboadvisor 는보편화될전망이다. 미국내가장큰규모를자랑하는투자중개업자 (broker) 중하나인찰스슈왑 (Charles Schwab) 은최근자사고객들을위해 Robo-advisor 서비스 ( 기관지능포트폴리오 : Institutional Intelligent Portfolios) 를출시했다. 미국과영국등대부분의주요선진국시장에는인간을대체할이와같은기술을개발하는수십개의신생기업들이존재한다. Robo-advisor 가실제투자자문업자보다나은실적을낼수있는지여부와관련하여논쟁은존재하지만 Robo-advisor 의중요성이부각될것이라는점은확실하다. 왜일까? Robo-advisor 는인간과미묘하게차이나는투자결정을내릴것이기때문이다. 4가지의변화가예상된다. 로봇은감성적이지않기때문에주식시장의변동성이낮아질것이다. 로봇들은철저한분석을진행할것이다. 거래량은확연하게줄어들것이다. Robo-advisor 는국내에한정하지않고글로벌투자를활발하게진행할것이다. Robo-advisor 의기본적인원리는매우간단하다. 개인의수입을측정하여적절한소비및저축수준을산출하며투자자에게유리한세금구조 (tax structure) 를설계하고, 그들의투자목표를달성하기위한전략을세워주는복잡한작업들이스마트알고리즘 (Smart algorithm) 으로쉽게대체될수있다. 모든투자자들의상황이미리정해진틀안에넣을수있는것은아니나, 대부분의사람들은일반적인재무환경에놓여있기때문에 Robo-advisor 에투자업

13 무를맡겨도된다. Robo-advisor 는실제투자자문업자에비해비용면에서항상저렴할것이다. 로봇은보다합리적인투자결정을내릴것이다. 지난수개월동안투자자에게오페라티켓을제공한펀드운용사에의해영향을받지않을것이며, 사무실반대편에앉아있는직원이처분하지못한채권을포트폴리오에억지로추가하지도않을것이다. 매우부유한고객들은셔츠를맞춰주문하듯이맞춤형투자자문서비스를위해비용을지출할의향이있을것이다. 그러나많은수익이기대되는대중시장 (mass market) 은자동투자자문서비스로도충분히만족할것이다. 30%, 40%, 혹은 50% 가자동화된투자자문방식으로운용되는시장은사람이통제하는시장과는확연히다른모습을보일것이다. 헤지펀드들이사용하는컴퓨터거래시스템이주식시장에미친영향을우리는이미목격했다. Roboadvisor 는이보다더큰영향을미칠전망이다. Robo-advisor 는다음 4개분야에가장큰영향을미칠것이다. 첫째, 주식시장의변동성이낮아질전망이다. 주식투자경험을해본이들은투자자들이감성에의해결정을내린다는점을인지할것이다. 거품이형성되어가치가지나치게상승한후시장이폭락하는과정을반복한다. 그러나투자결정의대부분이알고리즘에의한다면자산을매입한후에는이를일관성있게보유할것이다. 헤지펀드의컴퓨터거래전략이오히려주식시장의가격변동을심화시켰다는주장도당연히존재한다. 그러나이는컴퓨터가단기적차익을추구하도록설계된경우이며, 주로초단위혹은그이하의기간동안벌어지는거래때문에발생하는것이다. 10년혹은 20년에걸쳐자산을축적하기위해설계된 Robo-advisor 는단기변동을중요시하지않으며사전세팅된규모의주식을매년매입할것이다. 인간은감성적이기때문에이를이행하는데상당한어려움을겪는반면로봇들에게는이작업이매우쉽다. 둘째, 거래량이줄어들것이다. 과도한거래가돈을잃는가장쉬운방법이라는점은누구나알고있는사실이다. 인간의심리는항상변한다. 자기들이참여하는시장의최고가와최저가를구별해낼수있다고생각한다. 골프장에서투자조언을들으면흔들리는것이인간이다. 주로이러한투자조언을따르면수익을낼수없고, 거래수수료만증가하며, 투자한종목의적정가격또한파악하지못한다. Robo-advisor 는이중어떠한실수도하지않는다. 단타지향 (Highfrequency) 펀드들이엄청난거래를하지만 Robo-advisor 는꽤따분한방법으로거래를할것이기때문에매매회전율은현저히낮아질것이다. 셋째, 주식시장에대한접근이한층더철저해질것이다. Robo-advisor 는인

14 간에비해정보처리능력이뛰어날것이다. 미리정해진규칙만설정할경우포트폴리오를구성하기위한적합한종목을찾을때까지데이터를처리할것이다. 예컨대컴퓨터는암환자수가많은바이오텍기업혹은중국으로수출을많이하는독일엔지니어회사등투자대상을철저하게선별할것이다. 컴퓨터들은실수를하지않으며, 선별된종목들이여전히투자대상으로적합한지확인하는작업을지속적으로반복한다. 시장은이미효율적인정보처리기계 (machine) 일지도모른다. 그러나 Robo-advisor 의보편화로인해이러한효율성이한층더배가될것으로전망된다. 마지막으로, Robo-advisor 는현재보다더글로벌한투자를할것이다. 우리는글로벌한시각으로투자한다고주장을하지만, 현실적으로미국인은미국, 영국인은영국, 일본인은일본에투자를하는경향이있다. 이러한자국투자편향성을극복하는것은매우어려운일이다. 예컨대세계에서가장글로벌화된국가중하나인영국주식시장의 60% 는영국인혹은영국펀드가소유한다. 그러나영국인들이세계재산의 60% 를소유하지는않는다. 로봇이포트폴리오를관리할경우투자대상이유럽, 미국, 아시아등어디든간에수익률이높은곳에투자할것이다. Robo-advisor 는투자자들에게즐거움을제공하지는않을것이다. 투자자들을위해점심접대를하지는않겠지만투자자금을롤러코스터 (Rollercoaster) 처럼기복이심하게운용하지는않을것이다. 로봇이지배하는시장은보다효율적일것이며보다나은수익률을제공할것으로판단된다. 인구구조변화에따라채권시장이직면하게될도전 - 원제 : Demographic change will challenge bond bull market (FT ) 채권강세장 (The Great bond bull market) 은인구배당 (Demographic dividend) 효과와함께진행되어왔다. 전세계인구노령화가빠르게진행되고있는상황에서, 소비와저축의라이프사이클이라는측면을감안하면현재의저축과잉은지속되기 주가지수가신고가를경신하면사람들은당연히좋아한다. 하지만그신고가가어디에서비롯되었는지를유념해두어야한다. 실제로지난달에최근기록을갈아치운 FTSE 100 지수는여전히역사적최고가였던 1999 년 12월주가보다거의 30% 를밑도는수준에그치고있다. 그동안에기업이익이올라간것을감안하면주가가더오를가능성이크다고볼수있다. 지난최고가이후로연환산실질수익률이 60bp 를겨우넘는수준이라는것을감안하면더욱그렇다. 그동안선진국채권시장은마이너스금리에도판매가증가하면서시장규모는더욱커지고있다 년대초반부터시작되었던채권강세장 (The Great bond bull market) 은사그라들기미를보이지않고있다. 연금부채와의매칭투자를해야하는경우, 현재의심하게높은가격수준에서만족할만한장기수익을낸

15 어렵다. 채권가격이이미오른상황이지만더오를수있다는가능성을배제할수는없다. 그리고이미노령화되어활력을잃은선진국시장의채권보다는유가, 환율등의열악한환경에서도고군분투하고있는신흥국시장의채권이더매력적으로보인다. 다는것은매우어려운일이다. 최근채권시장의가격수준은투자자들이기대실질이자율이당분간낮은수준으로유지될것으로예상하고있음을보여준다. 실제로투자자들은장기적침체를일컫는뉴노멀 (New Normal) 이라는아이디어를사들이고있는것이다. 전세계저축과잉상황에서기업들은투자와최저임금인상을놀라울정도로꺼리고있다. 물론이해가되기는하지만과연맞는것일까? 내생각은아니다. 왜냐하면채권강세장 (The Great bond bull market) 은전세계인구배당효과 (Demographic dividend: 전체인구에서생산가능인구가차지하는비중이높아지면서경제성장이촉진되는효과 ) 와동시에진행되어왔기때문이다. 높은수준의투자와성장, 높은수준의저축은노동인구가증가한데따른것이다. 그러나인구구조관련하여일본과독일은현재확실하게변화하고있다. 서구사회보다소득수준이훨씬낮고개발초기단계에있는중국과같은신흥국에서도노령화는빠르게진행되고있다. 소비의라이프사이클이론에따르면, 사람들은직장생활을시작하는초기에저축을약간하고노년기에접어들수록열심히저축하며은퇴후에는거의저축을하지않거나저축한돈을인출한다. 평생동안의저축패턴과증권 / 재산의가격수준사이의관계는단순하지않지만, 데이터에따르면연령구조는저축수준에막대한영향을끼치며이저축수준이결국에는시장가격에도영향을끼친다. 전세계가노령인구에대한의존성이증가하는국면으로접어들고있다는것은확실한데이경우저축과잉현상이영구적으로지속될수없다. 이러한거대한구조적변화에기초해서투자타이밍을포착하는것은어렵거나불가능하다. 게다가중앙은행의이례적조치들에의해시장이심각하게왜곡되고있는지금과같은상황에서는특히더그러하다. 하지만만약이번에는다를것이라는믿음이있는것이아니라면, 이러한상황에서무엇을발견할수있을까? 첫째로불편한사실일수도있지만채권가격이몹시심하게비싸지만더비싸질수도있을것이라는소위 채권시장덫 에우리가여전히빠져있다는것이다. 또다른사실은채권시장측면에서, 과도한빚과노령화되어성장이정체되어있으며약간의플러스또는마이너스의채권수익률을보이는선진국보다더욱강력해지고있는신흥국경제가더좋아보인다는것이다. 사실신흥국시장은중국의경제성장둔화, 원자재가격하락, 달러강세라는악조건상황에서고군분투하고있다. 그러나대부분의개발도상국가들의재무상태표는선진국들보다훨씬견조하다. 또한신흥국시장의국채대부분이현재투자등급을받고있다. 이시장은그동안뮤추얼펀드에서대규모자금이이탈되고환율이떨어지는상황에대해서도회복력을보여왔다. 이시장의수익률은선진국보다훨씬높다

16 우량회사채마저도제로금리에접어들다. - 출처 : Blue-chip debt takes its cue from sub-zero government bond yields (FT, ) 유럽중앙은행의양적완화정책으로회사채금리마저마이너스수준에서거래되고있는데이런추세는더지속될것으로보인다. 이는채권투자자들에게있어서는양호한수익을기대할수없다는걸의미한다. 최근블룸버그에따르면적어도 4조 ( 兆 ) 달러에이르는국채들이마이너스실질금리로거래되고있다. JP 모간에따르면유럽에서마이너스금리로거래되는국채는 2014 년 6월에는거의전무했지만올해 1월에는 1.5조유로로크게증가하였다. 최근까지만해도마이너스금리는지속적인금리하락을보인독일국채시장에만국한되어나타났다. 그러나유럽중앙은행이양적완화를진행하면서회사채금리또한마이너스로하락하고있다. 이미초단기회사채들은스위스프랑시장에서마이너스수준에서거래가되고있다 년에만기가도래하는네슬레의유로화채권은지난 2월 2일장마감시마이너스수익률로거래가이루어졌다. 1년이상만기가남은회사채가마이너스수익률을기록한것은초유의일이었다. 매수호가와중간가격은여전히플러스금리를유지하긴하였지만몇몇유로화채권들의매도호가도마이너스금리를나타냈다. 아비바자산운용 (Aviva Investors) 에서채권펀드를담당하고있는 Chris Higham 은이러한현상은단지시작일뿐이며앞으로더지속될것이라고한다. 선진국정부들은적자가지속되고있는반면에우량기업들은금융위기이후의경제회복기회를잘포착하고있다. Higham 은우량기업에투자하는것이국채보다안전해보인다고평가한다. 그는 회사채는재무상태표 ( 재무건전성 ) 이슈가없는섹터중하나이다. 투자자들은회사채시장으로지속적으로이동할것이다. 따라서이시장의수익률은계속하락 ( 가격상승 ) 할것이다. 라고주장한다. 중앙은행이경제를활성화시키기위해유동성을지속적으로공급하면서채권수익률은침체되어왔다. 이는앞으로오랫동안저금리시대가지속될것이라는것을의미한다. 중앙은행들은수요를증진시키고금리를낮추기위해대량의채권을매수하는양적완화정책을실행할것이다. 양적완화는은행보다는채권시장에서더많은자금을빌리도록유도하기때문에채권수요를더확대시킬것으로보인다. 일부투자자들은채권가격이향후에도계속오를것이라예상하여마이너스금리에도채권을매수하고있으며만기이전에매도하여수익을낼수있을것이라고기대한다. Higham 은유동성때문에라도초우량등급의마이너스금리채권을살수밖에없을것이라고지적한다. 펀드매니저는만일의사태에대비하여유동성이높은자산을보유할필요가있는데이는향후시장기회를포착하기위함이다

17 특정통화가디플레이션에진입할것이라고믿는투자자는마이너스금리의채권을구매하는것에대해정당성을가질수있다. 일부손실이있더라도디플레이션으로인해실질적으로이득이될수도있기때문이다. 블랙록의유럽채권부문대표인 Michael Krautzberger 는채권수익률은일반적으로낮은수준을보일것이지만마이너스회사채금리는최상위 AAA등급에서만나타날것이라고한다. 유통시장에서거래되는금리는마이너스로돌아섰지만기업들은그수준에서신규채권을발행하지않고있다. M&G자산운용 (M&G Investments) 채권팀이최근업데이트한바에따르면국채시장에서나타나고있는제로금리는이미기업들에게도나타나고있다며 제로금리의단기회사채가발행되는것을보게될것이다. 라고한다. 이는투자자들에게있어서는앞으로보잘것없는수익들만남아있다는것을의미한다. 집합적 DC 플랜과영국에서의도입경과 - 원제 : Work on CDC schemes could be put on ice despite demand (FT ) 영국에서집합적 DC (collective defined contribution) 에대한기업들의관심이증가되고있다. 집합적 DC는구성원들의연금적립금을모아서펀드화하여운용하고비용을낮추는형태의연금제도이다. 집합적 DC의지지자들은낮은비용과위험공유의특성때문에일반적인 DC제도보다 30~40% 이상의퇴직소득증가를제공해줄수있다고주장한다. 하지만, 최근영국국회의노동연금위원회는 여러유명회사들은관련법률이통과된다면영국에서집합적 DC(collective defined contribution) 연금상품을출시할계획을검토하고있다. 그러나최근영국국회의노동연금위원회는수요가부족하기때문에집합적 DC( 구성원들의적립금을모아서펀드화하고비용을낮춤 ) 와관련된정부의어떠한추가적인업무진행도보류해야할것이라고주장했다. 하지만, 법무법인컨설턴트인 Robin Ellison 은집합적 DC에대해지난몇주동안여러회사들로부터문의를받았다고했다. 우리의고객이기도한영국에서영업중인주요회사들은집합적 DC의도입을진지하게고민하고있다. 왜냐하면, 그들은집합적 DC가위험증가는거의없으면서도같은돈으로더많은혜택을줄수있다고보기때문이다. 집합적 DC 지지자들은낮은비용과위험공유의특성때문에일반적인 DC제도보다 30~40% 이상의퇴직소득증가를제공해줄수있다고주장한다. 그러나국회노동연금위원회는집합적 DC 제도를발전시키는것에 작은관심 만가지고있으며, 정부가연금규제의격변기동안에집합적 DC쪽으로 자금이전환되지않도록 확실히해야할것이라고주장한다. 집합적 DC에대해비판적인연금컨설턴트인 John Ralfe 는집합적 DC를청년

18 수요부족을이유로집합적 DC의도입과관련된업무진행을보류해야한다고했기때문에, 당분간은향후진행상황을관망할필요가있어보인다. 층들이노령층을지원하게하는폰지구조로묘사한다. 영국노동연금부의대변인은집합적 DC와관련된법안과관련하여 타협은없을것 이라말했다. 그러나위원회의권고사항에대한공식적인반응은 5월의총선전에는나오지않을것이다. < 참고 : 집합적 DC(Collective DC) 플랜 > 1) 집합적 DC형 퇴직연금의등장 집합적 DC형퇴직연금은네덜란드등전통적으로 DB형이퇴직연금의주류였던국가들에서최근기업의회계처리및관리부담이증가됨에따라대안모색이요구되는상황에서등장하게되었다. DB형퇴직연금외에다른선택지인기존 DC형도많은장점을가지고있으나, 운용에대한선택권과책임이근로자에게과도하게부과되는제도의특성상절충적인제3의대안을모색하게된것이다. 2) 집합적 DC형 퇴직연금의운용구조사용자 ( 기업 ) 와근로자간의부담금비율의결정은당사자간의협약에의해결정되는데, 기존 DC형과같이사용자는이렇게결정된부담금을납부하면추가적인비용부담은발생하지않게된다. 적립된부담금은별도의연금기금 ( 펀드등 ) 으로만들어지며, 그과정에서별도의개인계정을만들지않고 DB 형과같이통합적 ( 집합적 ) 으로운용하게된다. 연금기금 ( 펀드등 ) 의운용은연금기금을관리하는이사회 ( 사용자, 근로자, 퇴직자등으로구성 ) 의통제를받아운용되며, 금융기관등외부전문가의도움을받을수있다. 3) 집합적 DC형 퇴직연금의특징집합적 DC형은퇴직급여의산식이정해져있기때문에예상되는퇴직급여수준이결정되어있고, 가입자개인별계좌는존재하지않으며, 가입자집단전체를하나의상품으로통합적으로운용한다는면에서기존 DB형과유사한특성을가지고있다. 다만, 기존 DB형과는달리최종적인퇴직급여는운용성과등이반영된적립기금수준에따라결정되며, 경우에따라서는예상된퇴직급여가삭감될수있다. 이는기존 DC형과같이시장충격등에따른수익률하락시근로자의부담금이증가되거나예상퇴직급여수준변동이발생할수있다는것을의미한다. 하지만, 위와같이시장충격등으로수익률이하락하더라도개인이전적으로해당리스크를부담하는게아니라, 해당집합적 DC형에가입한모든가입자에게해당충격이분산되기때문에개인에게전가되는충격은상대적으로경감되고퇴직급여의변동폭도줄어들게된다. ( 출처 : 상품전략본부내부정리 )

19 변화해가는중국에의투자방법 - 원제 : How to Invest in a Changing China (Institutional Investor ) 기고자 : Henry McVey, KKR의글로벌매크로 & 자산배분대표헬스케어, 환경개선산업, 인터넷산업이강력한성장잠재력을가지고있으며, 디플레압력에대응하기위한유동성확보추가조치를감안하면양호한배당수익률과적정수익성장이기대되는종목들이강력한성과를낼것으로보인다. 시진핑중국국가주석은, 중국은세계에대하여, 세계는중국에대하여배울필요가있다 고말했다. 시진핑국가주석의권고와중국역사상가장복잡한시대로여겨지는현재시점에서중국의거시동향에대한이해증진을위해중국을방문했다. 우연히도본인이대화를나눈중국인들은점점더세계에대해배우고싶다고말했다. 중국이시장을개방하고글로벌무대에서보다큰역할을맡기위해노력을기울이는가운데글로벌경제가중국인들의사업에어떠한영향을미치는지알고싶어했다. 전반적으로상당한구조적변화가중국에서진행되고있다는점을알게되었다. 새로운무역과수출정책들은거의모두현재의저부가가치기업들을보호하기보다는고부가가치부문의시장점유율을확대하는데초점을두었다. 급성장하고있는중국의전자상거래분야는과거중국경제의주요부문들이기관중개로부터탈피할수있도록돕는역할을한다. 또한글로벌서비스를기반으로둔중국사업들은현지의전통적고정자산투자기업들에비해급격히성장하고있다. 거시경제관련투자와관련하여내린주요결론은다음과같다. - GDP 대비고정자산투자규모는사상최대다. 이는환경에대한우려때문에환경문제를최소화하며성장을촉진할수있는서비스부문에공공및민간기업이보다많은자원을투자하도록중국정부가유도하고있기때문으로풀이된다. 이는한편으로과도한부채에허덕이는기업을축소시키는데기여할것이다. - 저유가가지속됨에도불구하고에너지효율개선은여전히중국의주요과제다. KKR이 2014 년에진행한리서치에의하면 GDP가 1% 증가할때마다석유에대한수요가 0.69% 증가하고있으며, 이는 10년전수치인 0.94% 와비교할경우상당히낮은수준이다. 해당수치가지속적으로하락하고있다는점은중국이여타신흥국과는달리에너지효율을개선하는데성과를내고있다는점을시사한다. 그럼에도불구하고 2018 년에는글로벌석유수요에서중국이차지하는비중이 36% 에달할것으로예상된다. - 인민은행이최근금리를하향조정한바있다. 일반적인견해와는달리 KKR은해당정책이중국경제에자극제역할을한다고평가하지않는다. KKR 은인민은행의정책이현재존재하는기업부문의부실자산 (NPL) 의형성을지연하기위한것으로판단한다. 중국의약화된산업부문이이러한정책의대상

20 이다. - GDP 성장률억제를감수해서라도부정부패퇴치와금융서비스분야의투명성확보를포함한각종개혁에중국정부는지속적으로탄력을가할것이다. 고급호텔, 고급레스토랑, 명품판매점과같이타격이컸던분야의수치들이양호해지고있는다는점은좋은소식이다. 국내시장의신용위험을보다정확하게측정하기위해중국정부가투자를확대할방침이라는소식또한의미있다. - 중국의인터넷경제는전통적산업에상당한영향을미치고있다. 중국의온라인소매업은이미미국의온라인소매업보다규모가크다. 중국의인터넷소매업이급속히성장할수있었던이유는여타국가와비교할때중국의대규모인터넷기업들이전통적소매업자들과의치열한경쟁이없었기때문으로 KKR 은판단한다. - 중국본토 A주식의상승은장기적으로지속될것으로전망된다. 주식발행은부채를축소하는과정에있어서중요한요소이다. 다른모든것들이동일하다면, 높은주식가격은중국정부에게바람직할것이다. 또한, 자산배분을고려할경우물가상승률이낮은환경에서주식은부동산보다유리하다. 한편, 부동산은높은물가상승률과낮은예금금리에대한효과적인헤지수단으로여겨져왔다. Hard Commodity 에투자하지말것을 KKR은여전히권고한다. 저비용구조및부가가치를창출하는기업일경우는예외다. 즉, 제강, 철광석등분야의부진은단기적이기보다는장기적인특성을지닌다고판단한다. 의료산업, 환경개선산업, 인터넷산업은모두강력한성장잠재력을가진분야일뿐만아니라밸류에이션프리미엄이상향될것으로예상된다. 중국정부는디플레이션압력에대응하기위해유동성을확보를위한추가적조치를취해야한다. KKR은양호한배당수익률과적정한수익성장률을갖춘중국주식종목들이 2015 년에좋은성과를거둘것으로기대한다

21 유로존의경제회복과그사유 - 원제 : Europe s is suddenly booming this is why (Business Insider ) < 유럽경제현황 > 1) 소매판매가급증하고있다. 2) 소비자신뢰지수는 8년만에최고치다. 3) 민간부문은 4년만에가장높은성장률을기록하고있다. 4) 유럽펀드에자금유입이지속되고있다. < 유럽경제회복이유 > 1) 신용사이클 (credit cycle) 이개선되고있다. 2) 유가의하락도유로존경제회복에기여했다. 3) 유로화의평가절하도유로존경기회복에기여했다. 4) 독일등주요국가들의임금상승은실업률이높은여타유럽국가들의임금경쟁력을향상시켜해당국가들의고용확대등을통해경제회복을촉진시킬것이다. 유럽이갑자기호황이다. 올해초유로존의경제지표들이갑작스럽게개선되면서애널리스트들을충격에빠뜨렸다. 불황에서호황으로의전환은불과수개월밖에걸리지않았다. 어떻게된일인가? 작년가을디플레이션, 저성장률, 정치적혼란등으로모든이들이유럽의상황을 장기경기침체 (perma-recession) 로평가하지않았던가? 현재유럽경제상황유럽의경제전망은여러측면에서밝다고판단된다. 소매판매 (Retail sales) 가급증하고있다. 이는소비자중심의회복이다. 독일과스페인의소매판매지출은 10년만에가장빠른속도로증가하고있다. 소비자신뢰지수는 8년만에최고치를기록했다. 3번째경기침체가발생할가능성이작년말제기된이후처음으로소비자신뢰지수가회복되고있다. 민간부문은 4년만에가장높은성장률을기록하고있다. 이는실업률개선과관련하여좋은소식이기도하다. 유럽펀드에자금이지속적으로유입되고있으며, 올해유럽으로유입된자금의규모는이미역사상최대치를기록하고있다. 모든것들이좋은소식들로가득하며, 올해대부분의경제지표들은모두가예상했던것에비해압도적으로좋다. 이러한회복이가능했던이유는무엇인가? 유럽경제가교착상태에빠져있다는인식이존재하긴했다. 유로존의경제회복속도는미미하다는이유로악명높았고, 2008 년이후그리스내혼란이지속되는가운데 2차례의경기침체를겪었다. 한편, 당시그리스및여타남부유럽국가들은유로존의탈퇴를고려하고있었다. 그러나현재로서유럽의회복이진행되고있다는점을증명하는몇가지요소가있다. 신용사이클이최근개선되고있다 년초부터기업부문에유입된융자 ( 대출등투자자금조달 ) 가증가하였다. 융자는더이상유럽경제의발목을잡는요소가아니며경제회복에긍정적인영향을미치기시작했다. 유가의하락도유로존경제회복에기여했다. 소매판매부문의지출은크게확

22 대되었으며, 이는유가하락에서어느정도기인한것으로판단된다. 휘발유값이하락할경우소비자들은여타부문에지출할여력이생기기때문이다. 유로화의평가절하도유로존경기회복에기여했다. 유럽중앙은행은양적완화정책을실시하고있다. 해당정책은애널리스트들이예상한규모보다 2배가량크다. 이는유로화의하락을가속화하여유럽에서생산된제품을유럽외국가에판매하는데도움이될것이다. 결국양적완화정책이시행되며유로존의상황이개선되기시작했다고판단된다. 독일의임금수준도개선되었다. 고용자들에의해수십년동안낮은수준으로유지되었던임금은지난 20년만에가장빠르게증가하고있다. 유럽내경제적으로견실한국가들에서임금이증가하고있다는점은유로존에좋은소식이다. 실업률이높은국가들에게임금경쟁력이생기기때문이다. 유럽주요지역에서인플레이션이발생해야하지만그가능성은낮아보이며, 경제회복을촉진하는데임금상승은그다음으로좋은현상이다. 향후발생할수있는문제는? 현재로선유로존이경기순환에의한호황을누리고있으나, 장기적으로지속될것이라는보장은없다. EU 정부와유럽중앙은행간정치적, 경제적갈등이유럽의성장을방해할수있기때문이다. 여전히경제적으로회복하지못한국가들도존재한다. 독일의성장률은놀랄만큼훌륭했고, 스페인또한다소우수한속도로회복하고있지만이탈리아와스페인의경기회복은상대적으로늦게시작했다. 성장의폭보다는경기회복으로의방향전환이의미가있다고본다. 현재진행되고있는유로존의회복은대단히인상적이었다기보다는어느정도예상했던것이기때문에흥미롭다. EU의실업률은여전히 11.2% 이며, 이는 2008 년 2 월에비해 4 %pt 높다. 사상최악의경제난을겪은영국의상황도개선되고있을정도로 2008 년이후유로존의회복은매우인상적이다. 영국에서는소비자들의기대가상당히비관적이었기때문에경제회복을예상할수도없었다. 이와같이예상할수도없었던경기회복이현재유럽에서진행되고있다. 유럽경제에대해우려할만한사항이여전히존재한다면디플레이션일것이다. 물가는여전히하락하고있으며, 경제학자들은이러한상황이일본의사례와같이장기간지속될것을우려하고있다. 그러나유럽의통화공급량은안정적인속도로증가하고있다. 현재의추세를감안하여옥스포드경제학자들은 통화량의증가가유지되거나가속화될경우유로존의디플레이션이지속될가능성은높지않다 는견해를피력하고있다

23 헤지펀드, 2014 년강한회복세기록 - 원제 : Hedge Funds Recorded Strong Recovery in 2014 (New York Times ) 2014년헤지펀드수가급증하였고자금유입규모는 2007년이후최대치를기록했다. 헤지펀드설립비용과규제, 투자자들의엄격한모니터링등으로신규설립이어려울뿐만아니라 5,000만 ~1억달러의투자금을유치하는것도어려운상황이다. 이에많은포트폴리오매니저들이신규회사를설립하기보다대규모헤지펀드그룹에영입되고있는것이최근의추세이다. 고비용구조의헤지펀드성과가너무초라하다보니저비용인덱스펀드에투자하는것이더효율적이라는주장도있다. 주식시장대비좋지않은성과에도불구하고지난해헤지펀드수와자금유입규모는금융위기이후최고기록을달성했다. 미국시카고소재헤지펀드조사회사 HFR(Hedge Fund Research) 는지난해헤지펀드수가 8,377 개를기록했다고밝혔다. 이는헤지펀드산업의강한회복을의미한다. 금융위기이후일부헤지펀드가폐업함에따라헤지펀드수는 2007 년 7,634 개에서 2009 년에는 6,845 개로줄었다. 헤지펀드관련월가증권사직원들은 2014 년헤지펀드에새로유입된자금의규모를매우의미깊게보고있다. HFR에따르면헤지펀드에신규유입된자금이 760억달러에달했으며, 이는 2007 년신규유입된 1,950 억달러이후가장큰규모의자금유입인것이다. 그러나금융위기와 Bernard L. Madoff 의폰지사기 (Ponzi scheme) 로인해시장에대한불신이확대됨에따라 2007 년유입된막대한자금이상의자금유출이 2008 년과 2009 년에걸쳐이루어졌다. 금융위기이후헤지펀드투자자들의지역적구성에있어서도변화를보이고있다. Morgan Stanley 영국지역본사에서유럽 / 중동지역투자유치를담당하는 Will Smith 는, 금융위기이전에는유럽인들이헤지펀드투자자중가장큰비중을차지했으나, 지금은미국인들이그자리를차지하고있다 라고밝혔다. 헤지펀드의자금조달을지원하는 Goldman Sachs 의글로벌프라임중개서비스업 (prime brokerage) 부문을총괄하는 Dean Backer 는, 2014년에신규설립된헤지펀드들의규모와펀드매니저들의수준은금융위기이후가장훌륭한것같다. AUM은과거 3년에비해급등했다 고언급했다. Eton Park Capital Management 에속해있던 Anand Desai 는 Darsana Capital Partners 을설립했다 년설립된헤지펀드가운데하나로 AUM은 10억달러이상을유지하고있다.( 이펀드는 10년전 Goldman Sachs 의영재로여겨지고있는 Eric Mindich 의헤지펀드데뷔를기억하게한다. Mindich 는주식거래정지기간 (lockup period) 이엄격할당시에무려 35억달러의자금을투자자들로부터유치한바있다 ) 1990 년대후반에는투자은행출신트레이더들이작은사무실에컴퓨터를설치하여헤지펀드사업을시작할수있었으나, 현재는이런식의사업은불가능하다. Credit Suisse 뉴욕지사에서자본서비스부문의글로벌대표를맡고있는 Robert Leonard 는, 헤지펀드를설립하는과정에제약이많다 고언급했다. 규제강화로인한헤지펀드설립비용의증가가그이유중하나이다. 또다른이유

24 는과거에비해투자자들이투자하기전에보다철저한사전조사를진행하기때문이다. 리스크나컴플라이언스를담당하는직원들이별도로있어야한다는등펀드의운영방식과관련하여투자자들이운용사들로부터요구하는사항도많아졌다. Lenoard 대표는, 헤지펀드를 2,500 만달러의규모로시작하여 5,000 만혹은 1억달러의자금을유치하는것은 10년 ~15년전에는예상가능한일이었으나, 최근에는상상도할수없다 고밝혔다. 헤지펀드를설립하고자하는젊은트레이더들은보다큰규모의헤지펀드그룹에영입되는추세가확산되고있다. 이러한추세는유럽에서가장두드러진다. Morgan Stanley 의 Smith 대표는, 100명에달하는포트폴리오매니저들이지난 2년간주로미국계로구성된대규모멀티매니저그룹 (Multi-manager group) 에합류하여기존의플랫폼에서그들의사업을진행하는것을목격했다 고전했다. 해당산업을주도하는 I.A. Englander 의계열사 Millennium Management 는작년새로운트레이더들을채용한헤지펀드들가운데하나다. Millennium 은오랫동안플랫폼모델을기반으로사업을운영해왔으며, 다양한트레이딩전략을취하기위해자금을포트폴리오매니저에게배분한다. Duma Capital Partners 헤지펀드의사장인 Nadeem Walji 는 Duma 를통해 2005 년에서 2009 년까지 5억달러규모의자금을운용했다. 또한별도의헤지펀드를 2011 년까지운용한바있으나, 그는현재모든사업을중단한상태다. Walji 사장은, 헤지펀드산업은 2008 년이후 시장성숙단계 (maturation phase) 를거치고있다. 헤지펀드들은이제기관 (institution) 의성격을띤다. 투자자들은금융위기이후확실히자리를잡고있는헤지펀드에만투자하기를희망한다 고언급했다. Walji 사장은헤지펀드의매력을떨어뜨리는요소중하나는부진한성과라고밝혔다. 2,000 개이상의펀드를분석하는 HFRI 의펀드가중종합지수 (Fund Weighted Composite Index) 는작년 3% 상승했다. S&P 500 index 가 13.7% 상승한점을고려할경우헤지펀드의수익률은부진했다. 저비용으로주식시장에투자할수있는인덱스투자와는달리헤지펀드는일반적으로운용보수 2% 와성과보수 20% 를투자자들로부터요구하고있다. Walji 사장은, 헤지펀드들중상당수가수익률을개선하기보다는자금을유치하고관리하는데치중하고있다. 이는성과보수 20% 보다운용보수 2% 을중요시한다는것이다. 나는내자금을스스로운용하고있는데, 그이유는인덱스에투자하는것이대다수의헤지펀드에투자하는것보다효과적이기때문이다 라고밝혔다

25 패시브의위협으로부터선방하고있는액티브운용사 - 원제 : Active managers fend off threat from passives (FT ) 저렴한비용과우수한성과를과시하고있는패시브투자가시장점유율을확대하고있는가운데, 일부액티브운용사들은시장환경에맞는시의적절한비즈니스전략과판매등을통해괄목할만한경영실적을달성했다. 패시브운용선호추세에도불구하고액티브운용사들이실현하는추가수익의가치를과소평가해서는안될것이다. 영국의대형액티브운용사중일부는시장환경에맞는시의적절한비즈니스전략과펀드운용, 판매등을통해괄목할만한경영실적을달성할수있음을보여주었다. 슈로더 (Schroders), 헨더슨 (Henderson Global Investors), 주피터 (Jupiter Fund Management) 와같은액티브운용사들은 ETF 등패시브투자의시장점유율증가에도불구하고불구하고 2014 년에높은실적과대규모자금유입을실현했다. 또다른대규모투자그룹인애버딘 (Aberdeen Asset Management) 과애쉬모어 (Ashmore) 는자금유출을경험하였으나, 이는신흥시장에대한많은투자비중이영향을주었기때문으로판단된다. 슈로더는지난목요일 ( ), 1년치실적을발표하며 2014 년에유입된 248억을통해운용자금이 14% 증가하여 3,000 억의 AUM을달성하였다고전했다. 회복추세를보이는유럽주식시장에대한노출을통해혜택을누린헨더슨에는 71억이유입되어 AUM이 8% 증가하여총 AUM은 812억으로증가하였다. 주피터에는 9억이유입되어 AUM이 319억으로증가하였다. 세전이익은 2013 말기준 1억1,410 만에서 2014 말 1억6,000 만으로상승하였고매출은 2억8850 만에서 3억300 만으로증가했다. 패시브운용이대세를이루는상황에서앞서언급된액티브운용사들이높은실적을달성했다는점은매우의미있다. 한편, 저렴한비용과우수한성과를과시하고있는패시브운용은액티브운용의시장점유율을성공적으로잠식하고있다. 뱅가드 (Vanguard) 는작년자금순유입측면에서가장인기있는운용그룹이었다. 데이터제공업체모닝스타 (Morningstar) 가평가하고있는 3,000 개이상의그룹중가장많은신규자금을끌어들였다. 마이클돕슨 (Michael Dobson) 슈로더 CEO는, 패시브운용을선호하는트렌드가있으며, 앞으로도지속될것으로판단된다. 그러나액티브펀드매니저들이실현하는추가수익 (incremental returns) 의가치를과소평가해서는안된다 고밝혔다. 모든액티브운용사들이좋은경영실적을낸것은아니다. 애버딘 (Aberdeen Asset Management) 은 2014 년 4분기에 48억의자금유출이발생하여 AUM 이 2014 년 12월 3,233 억으로줄어들었다. 신흥시장에주력하는애쉬모어 (Ashmore) 는작년하반기신흥국시장의부진으로 $ 45억의자금순유출을겪었다

26 ETF 의미래 - 원제 : ETFs: What s Next? (Barron s ) 배런스紙는펀드업계에서가장영향력있는인물 4명과진행한인터뷰를통해 ETF의미래등투자자들을위한조언을구했다 배런스 (Barron s) 紙는펀드업계에서가장영향력있는인물 4명과진행한인터뷰를통해투자자들을위한조언을구했다. ETF는그간괄목할만한성장을이루었는데최근 1,700 개에달하는상품으로 2조달러의규모를달성했다. 액티브운용펀드의부진한실적에대한실망과시장상황개선에의해최근 ETF는상당한인기를누리고있다. 그러나 ETF는한층성숙한금융상품으로거듭나기위해서는성장통을겪어야할것이다. ETF는나날이복잡해지고있으며, 해당상품의융합 (bundling) 과거래 (trade) 를가능케하는금융기술들이속속도입되고있다. 또한일부대규모펀드를운용하는매니저들은펀드구조를새로개발함으로써 ETF의정의를확대시키고있으며, 이는투자자들에게투명성을확보하는차원에서도움이된다. 개인투자자들이스스로혹은투자자문가 (financial advisor) 들을통해 ETF를매수하고있기때문에배런스紙는 ETF와관련된몇가지조언을전문가들로부터구하고자했다. 배런스紙는 4명의전문가들과진행한인터뷰를통해새로운채권펀드, 금리상승및달러화의평가절상에대응하기위한통화투자펀드 (currency fund), 탄소발생 (carbon footprint) 의감소를추구하는펀드등다양한상품에대한조언을구했다. 또한패시브운용이대세를이루는 ETF분야에서투명성을희생한액티브운용 ETF가어떠한의미를갖는지전문가들에게물었다. 배런스紙의인터뷰대상은다음과같다스테이트스트리트글로벌어드바이저 (State Street Global Advisors) SPDR ETF 대표짐로스 (Jim Ross) 는 SPDR S&P 500를 20년전출시한개척자다. 4,240 억달러에달하는 ETF 운용규모를자랑하는스테이트스트리트는창립초기부터섹터중심펀드 (sector-focused fund) 의선구자였으며최근에는제프리건드라흐 (Jeffrey Gundlach) 의더블라인캐피털 (DoubleLine Capital) 등명성있는투자자들과협력하여새로운 ETF를개발하고있다. 앤서니로칫 (Anthony Rochte) 은피델리티인베스트먼트 (Fidelity Investments) 의섹터투자부문인셀렉트코 (SelectCo) 의대표로 2012 년피델리티최초 ETF 출시를담당했다. 매트휴건 (Matt Hougan) 은투자리서치회사인 ETF.com 의사장이자편집장이다. 그는 ETF의강력한지지자이기도하지만때로는날카로운비판도마다하

27 지않는다. 휴건은 ETF의성장이시작에불과하다는주장을내세웠다. 블랙록 (BlackRock) 의아메리카대륙기관ETF 사업부를총괄하는다니엘감바 (Daniel Gamba) 는연금플랜 (pension plans) 과여타대형투자자들에대한영업을총괄하고있다. 블랙록은운용규모가 7,760 억달러에달하는아이쉐어 (ishare) 를통해치열한경쟁이벌어지고있는 ETF분야에서가장큰규모를달성하게되었다. 배런스紙 : ETF시장이 2014 년에달성한성장은해당상품을다루는운용사들에좋은소식이었으나, 투자자들에게는어떠한이득이있는가? ETF는포트폴리오설계에큰기여를했으며시장이확대될수록개인들이운용사에지급해야하는수수료는줄어들고수익률은개선될것이다. 매트휴건 (ETF.com): 거의대부분의 ETF는뮤추얼펀드에비해비용이저렴하다. ETF는세금측면에서도유리하기때문에투자자들은 ETF를높이평가한다. ETF산업이 2조달러에서 5조달러로확대될경우개개인들이운용사에지급해야하는수수료가줄어드는반면, 수익률은개선될것이다. ETF를통해비용절감, 세제혜택을누리며, 액티브운용에대한의존또한줄일수있다. 앤서니로칫 (Fidelity): ETF는포트폴리오설계에크게기여했다. 투자자문가들에게는이것의의미가더욱더크다. 기관투자자들은지난 5년간 ETF에대한이해를높였으며, 보다많은리테일투자자들이 ETF시장에참여하고있다는사실을피델리티의통계가보여준다. 최근들어액티브운용뮤추얼펀드들은인덱스에비해성과가낮다. 패시 브운용인덱스펀드들의인기가 ETF 의성장과어떠한관계를갖는가? 뮤추얼펀드와 ETF는동반성장하고있으며, ETF는분산투자를위한효과적인수단으로활용도가높다. 로칫 (Fidelity): 본인은피델리티인베스트먼드의섹터투자부문을총괄한다. 해당부문의규모는지난 3년간 440억달러에서 800억달러로증가하였다. 피델리티의새로운섹터ETF 11개를통해 23억달러가유입되었다. 따라서뮤추얼펀드와 ETF가동반성장하고있는사례가존재하며, 투자자문가들을포함한투자자들은두가지투자수단을모두활용하고있는것으로판단된다. 짐로스 (SSGA): ETF의성장이미국뮤추얼펀드산업의몰락을의미한다고판단하지않는다. 두상품의관계가 Or 가아닌 And 의상황이라고생각한다. ETF의패시브운용이대세이나, 상당히액티브하게 (actively) 활용되고있다. 결국중요한점은 ETF가분산투자를위한효과적인수단이며포트폴리오를설계함에있어서유용하다는점이다. 보다많은투자자들이패시브운용펀드에직접투자하고있는가? ETF 는액티브매니저 들의시장뷰를반영하 기위한완벽한투자수 다니엘감바 (BlackRock): 논쟁의여지가존재하나, 액티브운용매니저들이 ETF 를가장많이활용한다고판단한다. 투자자문가들은시장통찰력을보유하기때 문에자신들이액티브투자를한다고말한다. ETF 는시장에대한그들의의견을

28 단이다. 반영하기위한완벽한투자수단이다. 인도에대한투자견해 (view on the market) 는있으나전반적인 EM 에대한입장이없을경우 ETF 를활용하면된 다. ETF 는과거부터적극활용되었는가? 자산운용업의당면과제는 stocking-picking 이아니라 active asset allocation이며 ETF가이를수월케한다. 휴건 (ETF.com): 자산운용산업이오는 20년간직면할가장큰변화는 뮤추얼펀드에서 ETF로의전환 보다는 주식선정 (stock-picking) 에서액티브자산배분으로의변화 일것이다. ETF는특정섹터혹은산업에베팅 (betting) 하는행위를가능케했다. 주식을선정하는행위로수익이결정되지않는다. 실질적인수익은인도와중국혹은인도와브라질중투자대상국가를선택하는것에의해결정된다. 혁신은어디서발생하고있는가? ETF의가장큰혁신은 commission-free에서비롯되었다. 또한패키지형포트폴리오를통해리테일투자자들이쉽게접근할수있도록도움을주었다. 휴건 (ETF.com): 수수료가면제되는거래수단 (commission-free trading programs) 을통해피델리티, 찰스슈왑 (Charles Schwab) 등기관에서가장큰혁신이발생했다. 이를비롯하여 ETF는리테일투자자들에게유용한투자수단으로부상했다. 작년자금유입이가장높았던 3가지펀드는스테이트스트리트 S&P 500 펀드, 블랙록 S&P 500 펀드, 뱅가드 S&P 500 펀드였다. 자산운용사들이새로운 ETF 상품을개발함에도불구하고투자기반이넓은펀드에자금이여전히집중되고있다. 과거에는뮤추얼펀드에투자하는것이합리적이었다. 그러나슈왑 (Schwab) 등기관이거래수수료를면제해주면서대규모자금이유입되고있다. 로스 (SSGA): 수수료를면제해주는플랫폼 (platform) 이외에도의미있는변화가있었다. 피델리티, 슈왑등기관에서교육과포트폴리오설계도구를제공하여리테일고객들은이해력을높이며투자할수있게되었다. 또한고객들은패키지형 (packaged) 포트폴리오에투자할수있는선택권이생겼다. 이러한상품은리테일투자자들이매우쉽게접근할수있다는장점을가지고있다. 새로운상품들과관련하여해결되고있는실질적인문제는무엇인가? 감바 (BlackRock): 환헤지 ETF 분야를좋은예로들수있다. 환율변동에영향을받지않는해외주식 ETF를말하는가? 감바 (BlackRock): ETF가고객에게제기하는환리스크문제에대한해결책이바로그것이다. 예컨대기관투자자, 리테일, 투자자문가들은아이쉐어스환헤지 MSCI독일 ETF(iShares Currency Hedged MSCI Germany ETF) 등독일환헤지 ETF를매수하고있다. 따라서환헤지 ETF가시장의요구사항을해소해주고있다는사실은명백하다

29 휴건 (ETF.com): 큰범주 (big category) 내에서혁신이가능했다는점은매우인상적이다. 환헤지 ETF는아주좋은예다 년, 헤지된독일 ETF와헤지가되지않은독일 ETF간차이는 12 퍼센트포인트였다. 액티브운용매니저들이 0.5%, 1.0% 혹은 2.0% 추가수익을위해주식종목을선택하는반면당신은유로화가달러화에비해평가절하할것이라는사실만을활용하여 12%pt 의초과성과를실현할수있다는뜻이다. 즉, ETF시장내상당한영역에서미미한수익이아닌 12%pt 이상의수익을누릴수있다. ETF시장은상당히세분화되어있다. 특히주식부문에서두드러진다. 광범위한노출 (broad exposure) 이없었던분야에이러한노출을제공할수있는영역이여전히존재하는가? 채권 ETF의상품개발영역이많다고보나, 중요한것은운용사가이를운용할수있는능력이있느냐여부이다. 로스 (SSGA): 채권분야는상품개발이활발하다. 앞으로도상품개발은지속될전망이다. 금리상승에대응하기위한노출이좋은예다. 단기하이일드 (shortterm high-yields), 단기회사채 (short-term corporate) 등각종상품중단기채권 (short-term fixed-income) 수익률이가장우수했다. 투자자수요가결정적인요소다. 모두알다시피 5년전에는단기하이일드가인기종목이아니었다. 로칫 (Fidelity): 피델리티는혁신을감행하고자한다. 반면피델리티는완벽한리서치및설계를통해수익률을달성하여고객들이요구하는수익을제공해주고자한다. 대형주 (large-cap equities) 에비해채권 (ETF 활용인덱스 ) 을추종 (tracking) 하는방식은다르며비교적어렵다. 주식거래에비해채권거래의빈도수가낮다는뜻인가? 로칫 (Fidelity): 투자설명서에명시되어있는내용을실현할능력을우리가보유하는것이중요하다고판단한다. 피델리티는작년 4분기, 3개의액티브채권 ETF를출시했으며, 그중하나는피델리티전체채권형펀드의 4성급 (four star) 운용성과를보유한매니저가관리하고있다. 피델리티는뮤추얼펀드형태로수년간이러한능력을유지해왔으며투자자들또한이점을인지하고있다. 혁신은고객의선택권을넓히는행위이며, 이는뮤추얼펀드혹은 ETF 중어느상품에투자하냐의문제이다. 펀드의마케팅수단이변화하고있는가? 마케팅과관련하여운용사들간협력이과거에비해증가했는가? 피델리티와블랙록간의훌륭한파트너십유지와같이향후액티브- 패시브운용사간상품개발, 운용, 판매등분야 로스 (SSGA): 모든면에서협력하고자하는것은아니다. 협력이요구되는분야가존재한다. 스테이트스트리트에게최초파트너십사례는패시브분야에서누빈 (Nuveen) 과의협력이었다. 누빈은지방채 (municipal bond) 에대한전문성을보유했으며, 스테이트스트리트는이를활용하고자했다. 스테이트스트리트는블

30 에서의협력관계는트렌 드가될것이다. 랙스톤 (Blackstone) GSO 및 MFS 와적극적으로협력한바있으며, 더블라인 (DoubleLine) 과도함께일하고있다. 휴건 (ETF.com): 다수의사람들은 ETF 투자자가액티브펀드에투자하지않을것이라고생각한다. 실적이우수하며신뢰도가높은브랜드일경우에만액티브펀드에투자할것이라고믿는다. 로칫 (Fidelity): 운용사들은모두협력을진행하고있다. 피델리티는블랙록과훌륭한파트너십을갖고있다. 이와같은파트너십트렌드는지켜볼가치가있다고판단한다. 피델리티와블랙록간협력관계는상품출시와는무관한것으로알려져있다. 당사들간협력은수수료면제거래와기존 ETF 포트폴리오를위한것이며, 블랙록은섹터주식 ETF(sector stock ETF) 와관련하여자문을제공하는역할을맡고있는것으로알려졌다. 로칫 (Fidelity): 피델리티는액티브운용사이며, 액티브운용을수십년에걸쳐진행해왔다. 피델리티는패시브운용능력도보유하며, 뮤추얼펀드분야에서는규모가가장큰패시브운용사들중하나다. 그러나패시브운용 ETF 분야에서는파트너십이필요하다고피델리티는판단했다. 로스 (SSGA): 초기의 ETF를생각해보자. 이는파트너십모델로시작되었으며, 피델리티의초기파트너는인덱스전문가들이었다. 피델리티는그들의도움을필요로했다. 그들또한피델리티의도움이필요했다. 따라서 ETF 협력사 (sponsor) 들이타사와협력을추구한것은자연스러운결과물이라고판단한다. 상품을만드는것 (manufacturing) 뿐만아니라다양한플랫폼관련협력도체결될예정이다. 판매와관련된협력관계도앞으로체결될전망이다. 감바 (BlackRock): 이는큰트렌드다. ETF는연구실혹은운용사들이개발한이후시장이이러한상품을수용할것이라는기대와함께출시되었다. 그러나상황은급격히변했다. 현재다양한투자자들이다양한 ETF를요구하고있다. 상품개발관련아이디어들을외부에서얻는다는것인가? 최근사례를들겠다. ishares MSCI ACWI Low Carbon Target ETF와 SPDR MSCI ACWI Low Carbon Target ETF는둘다작년에출시되었다. 어떻게둘이동시에출시된것인가? 감바 (BlackRock): UN과매릴랜드대학교 (University of Maryland) 는잠재적인초과성과를희생하지않으며최소한의탄소배출 (carbon footprint) 을유발하는방향으로글로벌포트폴리오에투자하기를희망했다. 해당기관들은이러한요

31 ETF의경쟁력은투명 성으로부터나온다. 투 명성이 담보되지 않는 액티브 ETF는성장하지 못할것이다. 시가총액 가중방식의단순한 ETF 와스마트베타 ETF 위 주로 성장할 것이라고 본다. 소들을반영한 ETF의설계를스테이트스트리트와블랙록에의뢰하였다. 원하는바가뚜렷한기관으로인해해당 ETF가탄생된것이다. 로스 (SSGA): 거래소에상품을출시한이후사람들이투자할것을기대하는시절은지났다. 스테이트스트리트는상품을출시할때다양한사항을고려한다. 장기투자상품으로적합한 ETF인지, 당사의상품라인업 (lineup) 과부합하는지, 리스크수준과장기적수요가적절한지를평가하여상품을출시한다. ETF 출시직후성과에대하서본인은우려하지않는다. 그러나 ETF 상품이우리의장기포트폴리오와는부합하도록최선을다할것이다. 액티브운용과투명성이라는주제로돌아가자. 대부분의 ETF는그들의보유자산 (holdings) 을매일공개한다. 이턴반스 (Eaton Vance) 등일부운용사는보유자산을공개하지않고투명성이떨어지는펀드를개발하고있다. 투명성이떨어지는 ETF를과연 ETF로여길수있을지에대한의문이존재한다. 감바 (BlackRock): 투명성은 ETF의주요특성이며, ETF 산업에서승패를결정하는요인이기도하다. 따라서, 투명성이확보되지않는이러한액티브펀드가급성장하는부문이될거라고판단하지는않는다. 일부시장점유율은차지하겠으나, ETF 산업과같은급성장을이룰것이라고생각하지않는다. 이에대한이유는다음과같다감바 (BlackRock): 저비용, 투명성과함께 ETF를발행하고상환할수있는능력은 ETF의주요특성이다. ETF를발행하고상환하는능력은일중시세 (intraday pricing) 와관련이있다. ETF의혜택을누리기위해서는일중시세가필요하다. 그러나투명성이떨어지는 ETF 상품들은이러한맥락에서질이떨어진다. 휴건 (ETF.com): 규제와부합하는지여부와는무관하게불투명한액티브 ETF에대한수요가크지않다고본인은판단한다. 광범위한자산군 (group of assets) 이만들어질것이라고보지않는다. 반면, 투명성이확보된채권상품은의미있다고판단한다. 이러한상품의잠재력또한상당하다. 반대입장을한번취해본다면? 로스 (SSGA): 매트휴건의입장을 100% 부정하지않으나, 투자자가 ETF 사용에익숙해진이후여타투자상품을모색하는상황또한미래에발생할수있다고본다. 투자전문가들은어떠한상품이던매매할것이다. 그들은현재 폐쇄형펀드 라는불투명한포트폴리오로거래를한다. 이는규제와관련된문제이며, 이에관련하여미래를예측하려고하진않겠다. 그러나불투명한액티브 ETF가출시되고이를매매하는행위가타당할경우 ETF를이용하고자하는투자자들은이러한상품을자신들의포트폴리오를조정하는방법으로활용할것이다. 이는주류 (mainstream) 뮤추얼펀드시장에영향을미칠가능성이존재한다. 휴건 (ETF.com): 액티브 ETF에투자하려는투자자들의수요가존재하는시장일경우에만유효한주장이라고판단되나, 그러한시장상황은오랫동안연출되지

32 않았다. 로칫 (Fidelity): 불투명한상품혹은투명한상품간어느것이나은지평가하진않겠으나, 이러한상품과관련하여선택권이있다는점은의미있다. 휴건 (ETF.com): 불투명한액티브 ETF 에대한큰수요가없는상황에서이를액티브하게랩핑 (wrapping) 하는것은큰성과를기대하기어렵다. 휴건 (ETF.com): ETF는뮤추얼펀드산업의 10분의 1 규모와 10분의 1 수준의마케팅능력을가지고지난 6년간 5배가량의자금을유입시켰다. 액티브운용뮤추얼펀드에대한수요는오래전사라졌다. 미국펀드들은성장하고있지않다. 미국펀드들은사실축소되고있다. 감바 (BlackRock): 액티브운용에대한수요가존재하는지여부는중요하지않다. 논점은패시브 ETF가기록하고있는성장률을투명성이떨어지는액티브 ETF 도실현할수있을지여부다. 우리는시가총액가중방식의단순한 ETF 산업이성장할것이라고믿는다. 또한스마트베타 (smart beta) 분야또한높은성장률을보일것이다. 기존의시가총액이외요소를기준으로보유주식을구성하는 스마트 와 전략적 인덱스들은앞으로도주목을얻을것이다. 스마트및전략적인덱스관련변화추세와투자자들이고려해야할사항은무엇인가? 감바 (BlackRock): 우리는이러한류의상품이패시브와액티브사이에위치한다고본다. 스마트및전략적인덱스는룰베이스, 저비용, 낮은회전율, 그리고투명성에기반한다. 이러한팩터들을중요시하는투자자들이존재하기때문에스마트및전략적인덱스상품의입지는강화될것이며성장률또한지속되어투자자포트폴리오가치도상승할것으로예상된다. 기관들과리테일분야의수요도존재한다고우리는생각한다. 휴건 (ETF.com): 스마트베타 영역은지난수년간기발해졌다 (gotten smarter). 최근특정팩터에투자하는상당히우수한상품들이출시되었다. 팩터투자란매출혹은저변동성등시장가치이외의요소들을기준으로실시하는주식투자를의미하는것인가? 휴건 (ETF.com): 그렇다. 포트폴리오를효과적으로조정할수있는방법이며, 저렴하기도하다. 가장큰리스크는시장규모가과거와동일하다는점이다. 일부팩터는 5년, 10년, 15년, 혹은 30년이후에나성과가나올수있다. 투자자들은이러한투자상품이 1~2년간성과가부진할경우, 성과가우수한투자상품을모색할것이다. 가장큰리스크가투자자들의행동이라는것인가? 이들상품이장기간에

33 걸쳐성과를낼수있도록투자자들이인내심을갖고기다릴수있는지여부가관건이라는말인가? 휴건 (ETF.com): 대개의투자자들은최고가에투자한이후, 1년간시장과비교하여본인의투자성과가부진했다 고판단하고가격이반등하기직전최저가에매도할것이다. 광범위한질문이나, ETF가투자자문업의미래에어떠한영향을미칠것으로예측하는가? 로칫 (Fidelity): 10년후상황은다를것이다. 현재논점이 ETF 가무엇인가? 인가라면 10년후에는 ETF 를어떻게활용할것인가? 일것이다. ETF 영역은확대될전망이다. 현재 ETF 운용사들만활동하고있으나, 향후주요운용사, 전문리서치기업들 (high-quality research firms) 도포함될전망이다. 휴건 (ETF.com): 혁신은다양한형태를띤다. 구성요소들 (building blocks) 의혁신이상당했으나, 혁신은이것만을일컫는단어가아니다. 투자자들은 1,700 개에달하는 ETF를통해본인의시장견해를투자에반영할수있다. 고객들에게보다많은선택권을부여하는등우리는고객만족도를상향시키는데초점을두고있다. 디지털자문서비스의경우는다음과같다. 웰스프런트 (Wealthfront), 베터먼트 (Betterment), 그리고최근출시된슈왑인텔리전트포트폴리오 (Schwab Intelligent Portfolio) 등 robo-advisor 로불리는서비스들에대한내용인가? 향후 ETF는자산배분의수단으로서그리고미래세대인 Y세대들을유인하기위한 Roboadvisor의투자수단으로서성장할것으로본다. 휴건 (ETF.com): 그렇다. 가장흥미로운점은그들이 Y세대를목표로두고있다는점이다. Y세대는해당산업의미래이기때문이다. 로스 (SSGA): 로보자문서비스는제로섬게임 (zero-sum game) 이아니다. 해당서비스는재무자문서비스를구하며이용하는투자자를확대시키고있다. 서로빼앗는게임 (takeaway game) 이일부존재하겠으나전반적으로그렇다는평가를내릴수는없다. 전통적투자자문가들과익숙하지않는새로운세대의투자자들에게 robo-advisor 는교육이라는서비스를제공하고있다. 감바 (BlackRock): 가까운미래에는 ETF가금융서비스의핵심이될것이라고예상한다. 주식을선정하던투자자들이투자대상섹터및국가, 그들이부담하고자하는리스크를합성하고있는모습이목격되고있다. 자산운용업계는주식을선정하기보다는 ETF를선정하는구조로지속적으로변화할것이다. Y세대를효과적으로유인하는것이중요하다. 그들도은퇴할것이며, 그들의자녀도대학을진학해야하기때문이다

34 글로벌펀드상품동향 Aberdeen Global - China A Share Equity fund 주요내용및상품특징 ㅇ애버딘자산운용이출시한차이나 A 주펀드로과도기에들어선중국의성장 의질에초점을맞춘투자 Bearing Bond Fund Strategic ㅇ룩셈부르크설정펀드로상해와선전시장에상장되어있는컨슈머, 헬스케어, 여행관련기업주식위주로 25~30 종목투자출처 : Fundweb, 주요내용및상품특징ㅇ다양한시장환경하에서일관된성과를제공하는것을목표로운용되며, 벤치마크에얽매이지않는무제약 (Unconstrained) 펀드ㅇ저금리환경과변동성확대로인해시장대응에탄력적이고일관적인수익창출이가능한유연한 (Flexible) 전략을활용하는채권형상품에대한수요가증가할것임. ㅇ전세계다양한자산이결합된투자포트폴리오구축및섹터간적극적인자산배분을통해위험을낮추면서수익을올리는전략추구출처 : Easierfinance, Commerzbank CCBI RQFII Money Market UCITS ETF 주요내용및상품특징 ㅇ중국 2 위국영은행인중국건설은행 (CCB) 이처음으로유럽에서위안화표시 머니마켓펀드 (MMF) 를출시 ㅇ런던증권거래소 (LSE) 에중국본토의단기채권에투자하는 MMF를상장ㅇ 위안화적격외국인기관투자자 (RQFII) 한도가운데 10억위안을활용한것으로만기 6개월이내중국본토채권에투자출처 : WSJ, Vanguard Tax Exempt Bond ETF 주요내용및상품특징 ㅇ뱅가드의첫번째지방채 ETF ㅇ추종지수 : S&P National AMT Free Municipal Bond Index - 투자적격등급의비과세미국지방채시장의성과를반영하도록설계된시가총액가중지수ㅇ총비용비율은 0.12% 예상 - 지방채 ETF의평균총비용비율 : 0.49%

35 - 경쟁상품인 ishares National AMT Free Muni Bond ETF 총비용비율 : 0.25% 출처 : Investopedia, Vanguard Alternative Strategies Fund 주요내용및상품특징 ㅇ뱅가드는저비용인덱스펀드를주력으로패시브투자원칙을고수해왔던 것과달리대안투자전략의펀드를출시예정 ㅇ롱숏전략, 선물환거래, 원자재, 선물, 스왑등다양한대안투자전략사용ㅇ모닝스타에따르면대안투자펀드평균총비용비율이 1.9% 인반면에뱅가드펀드의총비용비율은 1.1% 로추정출처 : WSJ, Direxion Daily S&P Biotech Bull 3X Shares ETF 주요내용및상품특징ㅇ올해에도상승추세를보이는 Biotech ETF 수요에대응하기위해출시ㅇ Biotech 분야에서가장큰규모를자랑하는 SPDR S&P Biotech ETF와동일한추종지수사용 ㅇ해당추종지수의수익률의 3배를제공ㅇ추종지수 : S&P Biotechnology Select Industry Index - S&P Total Markets Index 의일부를대표하며, 71개종목으로구성 - Small 과 micro-cap 주식이 72% 차지출처 : ETFTrends.com, db x-trackers MSCI GCC Select Index Ucits ETF 주요내용ㅇ도이치자산운용이유럽에서첫번째출시하는중동투자 ETF ㅇ걸프협력회의 (GCC) 국가시장을추종. 사우디아라비아가지수의 65% 를차지하고있으며, 그외바레인, 카타르, 쿠웨이트, 오만, 아랍에미리트등이포함됨. ㅇ외국인이소유하는것을허가하지않은특정사우디기업은제외. 사우디아라비아의주식시장은외국투자자가접근하기어렵기때문에사우디아라비아를포함한모든 GCC 국가에노출되어있는해당상품은중요한의미가질것ㅇ런던증권거래소 (LSE) 에상장예정출처 : Fundweb,

36 국내펀드상품동향 삼성차이나드림 10 년증권펀드 H 주요내용및상품특징 ㅇ장기관점에서중국성장의주축이될 4 가지테마주에집중투자 ( 내수성장수혜주, 정부정책수혜주, 고배당주, 고부가가치주 ) ㅇ삼성자산운용홍콩법인위탁운용 ㅇ비교지수 : MSCI All China Index 80% + Call 20% ㅇ출시 : ( 설정 : ) 신한 BNPP 중국본토중소형주 RQFII 1 호 주요내용및상품특징 ㅇ중국본토주식과단기채권, 전환사채에이은네번째 RQFII 펀드 ㅇ CSI500지수에편입된유망중소형주등에주로투자함. ㅇ중국현지운용사 HFT인베스트먼트의자문을받아운용함. ㅇ비교지수 : CSI500*90%+Call*10% ㅇ출시 : 한국투자중국고배당인컴솔루션주식혼합 주요내용및상품특징 ㅇ한국운용상해리서치사무소에서중국 A/H 주가운데 개정도투자 대상을추려내고이가운데 20 여개핵심고배당종목엄선해투자함. ㅇ포트폴리오구성기준은고배당지속성, 장기투자가치등임. ㅇ추가적으로, 중국시장하락에대비할수있도록스프레드매도전략을활용해배당수익과인컴수익을동시에추구함ㅇ비교지수 : CSI300*50%+Call*50% ㅇ출시 : 흥국 S&P 로우볼 ETF 주요내용및상품특징 ㅇ S&P 코리아로우볼지수추종하는 ETF ㅇ KOSPI 종목중과거 1년간변동성이가장낮았던 50개주식으로구성ㅇ분산효과를위해업종당편입비중은최대 30%, 개별주식당편입비중은최대 3% 로제한함ㅇ출시 : 상장

37 마이다스 뉴트렌드 30 채권혼합 주요내용및상품특징 ㅇ채권부분은우량채권에투자하여채권투자에따르는채무불이행의 위험을최소화 ㅇ주식부분은 Core Portfolio 를구성하여적극적인초과성과를추구하고, 저평가대형주에대한편입및트레이딩을통하여시장의상황변화에유연하게대응할수있는전략을사용 *core portfolio: 글로벌트렌드의수혜를받을수있는기업, 경기변동과상관없이지속적으로성장할수있는기업, 턴어라운드 ( 실적개선 ) 국면에진입하는기업, 보유자산가치대비저평가된기업에투자ㅇ출시 : ( 설정 : ) KB 롬바드 오디에유럽 셀렉션펀드 주요내용및상품특징ㅇ유럽의롬바다드오디에 (Lombad Odier) 가운용하는유럽하이컨빅션펀드 (Europe High Conviction) 펀드에투자하는재간접펀드 ㅇ시장지배력을토대로꾸준한수익창출이가능한기업, 미래고성장기업, M&A 등을통해추가수익을낼수있는유럽기업에분산투자ㅇ비교지수 : MSCI Europe Index*90% + 콜 *10% ㅇ출시 : ( 설정 : ) IBK 글로벌 High Return 분할매수 펀드 주요내용및상품특징ㅇ최근급락으로상대적으로높은수익이기대되거나, 양호한시장전망으로향후상승이예상되는글로벌 ETF 에투자 ( 해외주식관련 ETF 50% 이상 + 원유관련 ETF 40% 수준 ) ㅇ개별 ETF 에대해서분할매수나변동성매매전략수행 - 분할매수전략 : 최근급락한 ETF 에대해서추가하락가능성에대비하고, 향후양호한성과기대되는 ETF 에대해서분할매수포지션구축 - 변동성매매전략 : 원유관련 ETF 는정해진구간내에서원유가격하락시매수, 상승시매도하는변동성매매전략수행ㅇ출시 : ( 설정 : )

38 펀드관련제도동향 퇴직연금의 위험자산투자한도 관련법령개정 주요내용 ㅇ개정근로자퇴직급여보장법시행령 / 시행규칙주요내용 - DC, IRP 위험자산투자한도 70% 로상향 ( 현행 40%) 단, 위험자산범위에채권혼합형펀드도포함되어 70% 까지만투자가능 - 나머지 30% 로투자가능한상품은아래두가지로규정 1 원리금보장상품, 2 금융위고시운용방법 ( 미정 ) ㅇ위험자산외투자부분인 30% 에서투자가능한상품범위에채권혼합형펀드가포함되지않을경우에채권혼합형에대한 100% 투자가불가능해져서가입자포트폴리오에대한대대적인조정이수반될것으로예상됨ㅇ공포일 : 3월 23일 / 시행일 : 5월 1일 자산운용산업규제합리화를위한자본시장법령등입법예고 주요내용ㅇ금융위에서는운용업과관련된규제합리화를목적으로대대적인관련법령개정을추진중이며, 아래내용은펀드관련주요사항을요약정리한것임. < 운용관련 > - 공모증권펀드의 10% 분산투자규제예외사유확대 ( 펀드재산의 50% 는동일인편입한도 25%, 나머지 50% 는동일인편입한도 5% 적용가능 ) - 인덱스펀드동일종목편입한도 30% 까지확대 - 중국국채투자시동일종목편입한도를 OECD 가입국가수준으로확대 (30%)) - 펀드의일시적소규모차입허용 (5% 이내에서운용, 결제시금전차입허용 ) - 자전거래요건합리화 ( 불가피성요건, 증권시장에서매각곤란한경우등폐지 ) - 부동산펀드에서호텔등의부동산관련운영허용 < 공시관련 > - 펀드수시공시협회 / 금감원홈페이지공시의무화및기타공시방법중택1 - 운용역변경에따른투자설명서변경은수시공시사유에서제외 - 소속운용역의개별공 / 사모펀드의운용성과를정기적으로산출 / 공시 - 자산운용보고서교부주기연간 4회 2회로변경 - 운용사의자기운용펀드투자시자산운용보고서에기재의무화

39 < 판매관련 > - 사모단독펀드규제를회피하기위해운용사, 판매사, 신탁회사및그임직원등이 1인수익자펀드에투자하는행위금지 - 계열사펀드판매한도 ( 총판매금액의 50%) 및계열사발행증권편입제한연장 - 재간접펀드의경우역외펀드편입단계에서판매사경유의무배제 < 기타 > - 종류 (class) 별로환헤지여부, 이익금분배여부 / 방식, 통화종류에따라설정가능 - 소규모펀드와대규모펀드간합병특례적용 - 투자자에게유리한신탁업자변경시수익자총회면제 - 모자형펀드의자펀드서류에는해당펀드의보수 / 수수료만명시 ㅇ자세한내용은금융위홈페이지에서확인가능 ( 보도자료, 입법예고등 ) ㅇ자본시장법개정안은국회에제출, 시행령 / 금융투자업규정은상반기중개정예정