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1 인덱스펀드와 ETF의 현황 및 전망 - 미국시장을 중심으로 자산운용협회 조사팀 (김영민 )

2 1. 조사 배경 2005년 이후 국내 코스피지수가 1400p를 돌파하는 등 기존의 저평가 되었던 주식시장이 재평가되고 있는 것으로 여겨지고 있으며, ㅇ 코스피지수는 에 1000p를 돌파한 후 7월부터는 1000p에 안 착하였고, 2006년 들어서는 조정기를 지나 상승세를 유지하면서 에는 1400p를 돌파하였음. <국내 주가지수와 수탁고 추이> (포인트) 1600 지수(좌축) 수탁고(우축) (십억원) 250, , , , , 자료: 자산운용협회 적립식 펀드 * 등을 통하여 주식형 투자 **, 및 개인투자자의 비중 *** 이 증가 하고 퇴직연금이 도입되면서 인덱스펀드 및 ETF에 대한 관심이 증가할 것 으로 예상됨. * 2005년 2월말 현재 적립식 판매잔액은 19.1조원이며, 이 중 주식형투자는 75.9%임. ** 주식형펀드 : 14.8%(2003년) 16.6%(2005년) 21.3%( 월말) *** 개인투자자 비중 : 33.1%(2004년) 36.3%(2005년) 38.4%( ) 이에 미국 사례와 비교하여 국내 인덱스펀드와 ETF의 현황 및 전망을 살펴보고 시장 참여자들의 대응방안을 모색해 보고자 함

3 2. 인덱스펀드 개요 시장이 효율적이라는 가정 * 하에 빈번한 매수 매도를 회피하고 분산된 포트폴리오를 보유(buy and hold)하는 펀드 * 공개적으로 접근 가능한 모든 정보(publicly available information)는 주가에 이미 반영되었고, 모든 새로운 정보는 주가에 즉각 반영된다는 시장효율이론 (efficient market hypothesis) ㅇ 투자목적이 해당 지수(인덱스)의 수익을 추적(track)하는 것 * 으로 벤 치마크지수와 동일한 비율로 모든 구성 종목을 구입하거나, 전체 수 익률이 해당 지수의 전체 수익과 비슷해지도록 운용(statistically representative sample) * 미국의 경우, 해당 지수에서 벗어나는 위험을 측정하는 추적오차(tracking error)가 0.2%(20bp)수준으로 나타나고 있음. ㅇ 적극적으로 운용되는 펀드보다 전체 펀드비용(total expense)이 낮음. - 보유 유가증권의 회전율이 낮아 * 거래비용 등의 비용이 절감되며, 종목 발굴, 마켓타이밍 등 기술적 전략에 의존하지 않으므로 운용보수가 낮음. <미국 일반 주식형펀드의 회전율> - 2 -

4 3. 미국 인덱스펀드 현황 발전 과정 ㅇ 1971년에 상품이 허용된 후 여건이 성숙되면서 1976년에 처음으로 인덱 스펀드 * 이 설정되었음. * Vanguard 500 인덱스펀드 <Vanguard 500 인덱스펀드> - 순자산 : USD1,094.2억(미국 펀드 중 순자산규모 2위)(2006.2월말 현재) - 설정일 : 월말 - 비용 : 0.18% (2005년말 현재) * 월에 설정된 Admiral share(최소투자금액:usd 100,000)의 경우, 펀드비용이 0.09%임. - 최소 투자 금액 : USD 3,000 <수익률 비교> 1년 3년 5년 10년 세후수익률 ( 이후) Investor Shares 11.57% 17.07% 3.84% 8.88% 12.16% S&P 500 Index 11.73% 17.22% 3.97% 8.95% - - 인덱스펀드의 투자풀을 관리 또는 운용할 수 있는 컴퓨터 시스템이 등장하였고, 년대 이전까지는 증권사에서만 펀드가 판매되었으나, 1970년대에 증시침체로 수익률이 저하되면서 거래비용을 낮추기 위한 노력의 일 환으로 1973년에 Fidelity가 무료 전화번호를 사용하여 최초로 운용사 직판을 시작하였음. * 운용사 직판상품은 No-load펀드로 투자자가 투자자문 서비스를 제공받지 않은 대신 판매수수료를 지불하지 아니하고 펀드투자에 필요한 정보를 전문잡지나 방송 등 다양한 수단을 통하여 획득할 수 있음

5 ㅇ S&P500에 속한 대형주들이 1982년 이래 장기간의 상승세를 주도하면서 이에 기초한 인덱스펀드도 높은 수익률을 기록하여 인덱스펀드의 인기가 높아졌음. - 최초의 인덱스펀드가 1976년 설정된 이후 2번째 인덱스펀드는 10년 후에 만들어졌으며 이 역시 S&P500에 기초하였음. ㅇ 80년대부터 시작된 주식시장의 활황이 90년대에도 지속되면서 * S&P500을 추적하는 인덱스펀드는 높은 수익률을 기록하였으며, 또한 자산을 축적한 베이붐세대는 자산배분을 보다 다양화하기 위해 인덱 스펀드에 대한 투자를 확대하였음. - 미국 뮤추얼펀드의 수익률은 1945년~1965년과 1983년~2003년동안 각각 벤치마크 지수(S&P500지수)의 89%와 79%를 달성하여 벤치마 크와의 수익률 차이는 더욱 커지고 있는 것으로 분석되고 있음. <미국 뮤추얼펀드와 S&P500의 수익률 비교> 평가 대상 1945년~1965년(%) 1983년~2003년(%) S&P 500 연간수익률(A) 주식펀드 평균수익률(B) 수익률 차이 (B-A) 지수대비 펀드 수익률(B/A) 89 79% 자료: 리퍼, S&P(한국펀드평가 보고서 재인용) - 이에 액티브 운용전략만을 고수하던 대형운용사들도 기존 고객을 지 키기 위해 경쟁적으로 인덱스펀드를 출시하면서 인덱스펀드 시장은 90년대 중반이후 급성장하였음. <인덱스 펀드의 순자산 및 펀드 수 추이> 1983년 1988년 1993년 1998년 2003년 순자산 규모 (USD) 2억 28억 2,870억 2,636억 5,797억 펀드 수 1개 17개 82개 개 자료: The Gary M. Brinson Distinguished Lecture (Bogle) - 4 -

6 현황 ㅇ 2005년 6월말 현재 인덱스펀드는 전체 펀드시장의 약 10%를 차지하고 있음. - S&P 500 지수를 추적하는 65개 인덱스펀드의 순자산은 전체 주식형 인덱스펀드 중 절반인 USD2,550억에 달함( ). < 인덱스펀드 비중 > ㅇ 1990년초까지 인덱스펀드는 투자자에게 직판으로 판매되었으나, 2000년부터는 판매사들이 고객자산의 분산 등을 고려하여 인덱스펀 드를 추천하면서 판매사(financial adviser 등)를 통한 판매도 증가 하였음. - 규모의 경제(economies of scale)를 통한 낮은 펀드 운영비용을 실현 하기 위해 대규모로 운용되고, 투자자관련 기록 보관 등의 비용 절 감을 위해 주로 기관투자자 위주로 판매되었으나, - 90년대 중반 이후부터 자산배분 차원에서 개인투자자의 구입 증가 - 5 -

7 인덱스펀드에 사용되는 기초 지수 및 비용 ㅇ 기초 지수 - 인덱스펀드는 현재 60개의 다양한 지수에 기초하여 운용되고 있으나, 다음과 같은 이유로 대부분 S&P 500 지수를 기초로 하고 있음. 1 펀드의 상대적 수익률을 측정하기 위한 기준으로 S&P500 지수가 널리 사용되고 있음. 2 전체시가총액의 75%를 포함하고 있음(25년전에는 전체 주식시장 가치의 90%를 포함하였음). 3 기업 합병, 파산 등 지수 자체의 구성 기업에 변화가 있을 때 마다 이를 잘 반영하여 왔음. <S&P 500 Index의 구성 기업 변화> 년도 기업변화 수 새로 삽입된 기업 (예) Omnicom, KLA-Tencor, Charles Schwab Gateway, Nextel, FEDEX American Online, Yahoo!, Qualcomm Metlife, Palm, Harley-Davidson - 6 -

8 ㅇ 인덱스펀드의 비용 - 인덱스펀드의 비용은 일반 뮤추얼펀드보다 낮으나 펀드별로 다양함. 이는 동일한 포트폴리오를 보유하고 있더라도 펀드마다 제공하는 서 비스나 특징이 다르기 때문임(참고 1 참조). * S&P500 인덱스펀드의 경우, 운용보수는 평균 3bp이며, 운영비용은 평균 67bp임. 반면, 주식형펀드의 평균비용은 166bp(2003년 기준) - 또한, 비용이 낮은 펀드에 대한 투자자의 선호가 두드러지고 있음. * 1997년 이후 S&P500 인덱스펀드에 USD1,150억의 신규자금이 유입되었으며, 그 중 81%가 가장 낮은 펀드비용(펀드비용이 20bp이하 펀드)의 S&P500 인덱스펀드로 유입되었음. <펀드비용에 따른 S&P500펀드의 자금유입> - 7 -

9 4. 미국 ETF(Exchange Traded Fund) 현황 ETF의 개념 ㅇ ETF는 목표주가지수를 추종하는 종목들로 펀드를 구성하고 이를 바탕 으로 발행된 ETF 주권(shares)을 거래소에 상장해 일반주식처럼 거래 * 거래소에 상장되어 있는 일반주식과 같이 주단위 및 매매방법으로 거래되므로 개인투자자들이 소액으로 인덱스바스켓을 매매하는 것과 같은 효과가 있음. ㅇ 1987년 Black Monday 이후 주가지수 파생상품과 연계된 차익거래, 프로그램 매매 등이 주가폭락의 배경으로 지적되면서 이를 대체할 새 로운 펀드 상품에 대한 수요가 증가하자 AMEX의 자회사가 SPDR Trust를 1993년 최초로 개발 ETF 현황 ㅇ ETF은 개인투자자들이 보다 쉽게 구입할 수 있어 인덱스펀드보다 높은 증가세를 보이고 있음. * 인덱스와 ETF의 수탁고는 1999년에는 USD4.3억이었으나, 2005년에는 두배 정도 증가한 USD8.5억을 기록하였으며, 이 중 ETF는 1999년 대비 650% 증가 (USD340억 USD2,540억) ㅇ 처음에는 기관투자자가 헤지 수단으로 주로 사용하였으나, 개인투자 자의 자산운용에 있어 자산배분의 구축과 관리가 중요성을 더해가면서 ETF활용 가능성이 더욱 확대되고 있으며, - 보다 다양한 시장의 수요에 맞추어 시장규모, 특정섹터, 국제투자 EFT 등이 개발되어 거래되고 있으며, 2006년 2월말 현재 상장 ETF는 226개이며, 순자산크기는 USD3,150억임

10 <인덱스펀드와 ETF 펀드의 자산규모 증가 비교> <미국 EFT 순자산추이> <미국 EFT 펀드 수 추이> (단위: 십억달러) 뮤추얼펀드(좌축) ETFs(우축) 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, (단위:개) 뮤추얼펀드(좌축) ETFs (우축) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 자료: 미국자산운용협회(ICI) - 9 -

11 ETF의 특징 1 일반펀드에 비해 저비용 ㅇ 투자자의 발행 및 환매요구를 주식시장에서의 거래를 통해 해결함으 로써 낮은 회전율을 유지하며, ㅇ 유통시장(거래소 등)에서 구입하므로 투자자 기록(record keeping)이나 서비스 비용이 들지 않음. * 개인투자자자와 직접 거래하지 않기 때문에 콜센터 등의 운영비용이 절약되며 투자자들이 직접 ETF를 구매하면서 부과하는 위탁매매수수료 등이 펀드비용에 포함되지 않음(ETF의 연비용: 0.34%). 2 일반펀드에 비해 수익률에서 유리 ㅇ 환매에 응하기 위한 현금보유 등이 필요 없기 때문에 인덱스펀드보다 투자금액이 더 크며, ㅇ 환매에 응하기 위해 보유하고 있는 유가증권을 매매하지 않아도 되므로 자본이득(capital gains)의 실현을 피할 수 있어 일반 펀드에 비해 세금 감면 효과가 있음. * * Financial Research Corporation 조사에 따르면, 세금감면효과, 낮은 비용의 펀 드구조, 분산투자 등이 개인투자자들이 ETF를 보유하는 주요 목적임

12 ETF 보유 목적 <개인투자자를 대상으로 한 ETF 보유목적> 비중 세금관리(Tax Swap for loss harvesting) 55% 낮은 비용의 펀드 구조 46% 분산투자 39% 시장전체에 대한 투자 37% 섹터 및 인덱스 매매 35% 실시간 거래 26% 주: 중복 응답 가능 자료: Financial Research Corporation( )(상장지수펀드(ETF)활용전략 세미나자료에서 재인용) 3 일반펀드 보다 투명한 운영방식 ㅇ 개별종목주식 변동으로부터 영향을 적게 받기 때문에 단기매매 등을 이 용한 차익거래를 이용하기도 수월하지 않음. - 또한, 2003년에 발생한 펀드 관련 스캔들 * 에서 자유로워 최근 더욱 주 목받고 있음. * 뉴욕검찰은 장마감후 거래(Late trading)과 단기매매(Market timing)를 이용하여 부당이익을 취한 혐의로 헤지펀드회사(Canary Capital Partners)를 2003년 9월 기 소하면서, 관련 자산운용사의 공모 혐의도 포착. <ETFs와 경쟁상품과의 특성 비교> 특성 ETFs Index Mutual Fund 개별주식 분산투자 O O X 실시간으로 거래 O X O 증거금으로 매입 (레버리지 효과) O X O 공매도 O X O 인덱스에 연동 O O X 회전율이 낮을수록 세금감면 효과 O 가능 X 낮은 Expense Ratio O 일부 해당사항 없음 모든 증권사에서 거래 O X O

13 5. 국내 인덱스펀드와 ETF 현황 인덱스펀드 현황 ㅇ 1991년에 대한투자신탁 등에서 인덱스펀드의 운용이 이루어졌으나 인지도는 매우 낮았으며, 1998년 유리자산운용이 인덱스펀드를 선보이 면서 알려지기 시작 - 국내에 설정된 인덱스펀드는 대부분 통상의 인덱스 지수보다 추가수 익률 달성을 목표로 하고 있는 Enhanced 인덱스펀드에 속하며, 그에 따라, 펀드비용은 순수인덱스펀드보다 높고 액티브펀드 보다 일반적 으로 낮음. ㅇ 2001년 이후 인덱스펀드의 숫자 및 설정규모가 크게 증가하기 시작하 였으나, 월부터 감소하였음 년 이후 2~3년간 주식시장이 장기 상승세를 나타내면서 종합주 가지수 수익률을 상회하는 액티브 펀드가 속출하였고 인덱스펀드로의 자금유입은 크게 둔화 ㅇ 2006년 3월말 현재, 인덱스펀드의 수탁고는 1조 5766억원으로 주식 형펀드의 3.7%를 차지하고 있으며, 우리나라에서 운용중인 인덱스펀 드는 대부분 KOSPI200지수를 추적하고 있음. <인덱스펀드 1) 수탁고 및 펀드 수 추이> (단위: 억원) 수탁고 펀드 수 2003년말 25, 년말 20, 년말 17, 월말 15, ) 자산운용협회 분류에 따른 인덱스형는 특정한 시장지수 또는 다수의 지수와 연계하여 운용함을 목적으로 하는 상품을 의미함

14 <인덱스 펀드의 추이 및 주식형에서의 비중> (단위:십억) 12,000 10,000 인덱스펀드(좌측) 지수연계펀드(좌측) 주식형(우측) 45,000 9,991 10,361 40,000 8,662 35,000 (단위 :%) 인덱스펀드 주식형 8,000 6,000 4,000 2, ,917 (우측) 2,579 2,058 1,755 1, ,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 주: 지수연계펀드는 자산운용협회 분류에 따른, 인덱스형, ELS, ELF, ETF등을 포함. 자료: 자산운용협회 ETF 현황 ㅇ KOSPI 200, KOSPI 50 등을 기초로 하는 ETF(4종목)가 처음으로 상 장된 후( ), 코스닥시장 및 배당지수를 기초로 하는 ETF가 상장 되었음(2003.4). ㅇ 2005년에는 KRX 100, 코스닥시장의 스타지수를 기초로 하는 ETF가 선보였으며, 2006년 3월말 현재 총 6개의 ETF가 거래되고 있으며, 순 자산은 8,227억원으로 전년 동기대비 61% 증가하였음. - 특히, 금년 상반기 중 상장될 섹터 ETF가 도입되면 보다 다양한 상 품이 제공됨으로써 증가할 것으로 전망됨. <국내 ETF 추이> 상장 좌수 (천좌) 47,840 49,870 99,250 98,450 순자산 (억원) 4,894 5,676 8,044 8,227 자료: 증권선물거래소

15 6. 국내 인덱스펀드와 ETF 전망 주식시장의 효율화 및 장기투자 정착이 진전되면서 펀드비용에 대해 투자자들은 보다 민감해질 것이며, 이에 따라 국내 인덱스펀드 시 장은 활성화될 것임. ㅇ 시장지수를 크게 상회하는 펀드가 아직까지는 많으나 *, 최근 코스피주 가가 1400p를 넘는 등 향후 저평가가 마무리되면 효율적 주식시장으로 이행할 것으로 예상됨. * 한국펀드평가에 따르면, 2002년 이후 KOSPI지수를 상회한 펀드들을 연간단위로 분석해 본 결과, 액티브펀드가 종합주가지수를 꾸준히 상회하고 있음. - 미국이 1980년대 구조조정에 힘입어 90년대 주가상승이 지속된 바와 같이, 국내의 경우에도 최근의 국내 주가상승은 IMF 이후 국내기업이 구조조정한 결과가 주가에 반영된 것으로 오름세가 지속될 것으로 전 망되고 있음. * * 대우증권은 1550포인트(2006년말) 1720포인트(2007년말) 2000포인트(2008 년 상반기)로 주가지수를 전망하고 있음(2006 경제주식시장전망) ㅇ 기업연금이 보다 활성화되고, 개인투자자의 투자가 증가하면서 장기투 자가 정착될 것으로 예상됨. - 미국의 경우, 기업연금 특히 확정갹출형(Defined Contribution)을 통 해 장기투자자금이 펀드로 유입되었으며 보다 안정적으로 자금을 운 용하기 위해 인덱스펀드를 활용하고 있음. - 또한, 인덱스펀드는 채권형펀드 보다는 높은 위험과 수익률을 제공 하지만 주식형보다는 낮은 위험과 수익률을 제공하므로, 투자자는 자신의 투자위험 감수와 예상수익률에 따라 분산투자하기 위해 인덱스펀드를 활용할 수 있음

16 ㅇ 주식시장이 효율화되고 장기투자가 이루어질수록 국내 투자자도 수익률 추구보다는 비용에 대한 관심이 높아질 것으로 예상됨. - 미국의 경우, 인덱스펀드는 판매비용을 낮추기 위해 주로 직접 판매 방식을 택하고 규모의 경제 효과를 실현하기 위해 대규모로 운용되었음. 이러한 저비용에 투자자들의 관심이 집중되면서 인덱스펀드 수탁고가 급성장하였음. * 운용사간 판매 경비 절감에 대한 경쟁이 심화되고 있음. 예를 들어, 2000년 11월에 설정된 뱅가드의 Admiral share(최소투자금액:usd 100,000)의 펀드 비용은 90bp이며, 2005년 피델리티 Advantage class의 펀드비용은 70bp임. 다만, 개인투자자들은 인덱스펀드보다는 ETF를 보다 적극적으로 활 용할 것으로 예상됨. ㅇ 현재 우리나라 주요 판매채널인 증권사와 은행의 경우 낮은 판매수수료 문제로 인덱스펀드 판매에 소극적일 수 밖에 없으며, 인덱스펀드의 주요 판매방식인 직판도 올 해 도입되었으나, ㅇ 증권사와 은행과의 계열관계 등으로 인하여 개인투자자를 대상으로 한 직판이 활성화되기까지에는 시간이 걸릴 것으로 보임. - 운용사가 증권사 자회사로 설립되는 등 펀드시장 여건이 우리와 유 사한 일본의 경우, 운용사에 1992년에 직판이 허용되었으나 1995년에야 노무라 투신이 최초로 직판을 실시하였으며, 2006년 2월말 현재 직판의 판매비중은 2.4%에 불과함. ㅇ 따라서 거래소에 상장되어 개별 주식 종목과 같이 거래가 가능한 ETF가 인덱스펀드의 대안으로서 개인투자자의 소극적(passive) 운용 상품에 대한 수요를 충족하게 될 것으로 예상됨. - 미국에서도 ETF에 대해 개인투자자나 판매사를 대상으로 거래소 및 운용사들이 홍보를 활발히 하면서 금융기관의 개인투자자를 대상으로 한 ETF 활용이 증가하고 있으며(참고 2 참조),

17 - 또한, ETF가 처음에는 다른 인덱스펀드와 경쟁관계로 인식되었으나, 인덱스펀드에 ETF에 투자하는 별도의 Class를 설정하는 등 일반펀드 운용사의 인덱스펀드에 대한 활용도가 증가하고 있음. <ETF와 직접주식투자 비교> ETF (직접) 주식 투자 투자위험 시장위험 (산업 및 종목에 대한 분석불필요) 시장위험+개별종목위험 위험분산 지수전종목에 투자하는 것과 동일 (소액투자를 통해서도 높은 위험 분산효과 창출) 위험 분산이 어려움 (위험분산효과를 얻기 위해서는 일정규모이상의 투자규모가 필요) 거래비용 증권거래세(0.3%) 면제 매도시 거래세 부과 Sector 및 Style 투자 전략구사 용이 일정수준의 투자규모필요 해외투자 Global Portfolio 구성 용이 개별국가, 통화, 산업, 기업 등 제반 리스트 고려 필요 자료: 상장지수펀드(EFT) 활용 전략 세미나 인덱스펀드와 ETF 시장 활성화를 위한 향후 과제 ㅇ 증시의 발전과정에 있어 인덱스펀드와 ETF에 대한 수요 증가는 필연 적이므로 이에 대한 충분한 인식과 준비가 필요할 것으로 보임. ㅇ 특히 ETF가 소극적(passive) 운용 상품의 수요를 충족시킬 수 있는 대안이 될 수 밖에 없는 환경이므로, ETF 활성화를 위한 치밀한 준비와 적극적인 추진이 요망됨. - 섹터 ETF 등 다양한 개발 및 투자자에게 상품 설명 등과 같은 적극적인 홍보 방안의 강구가 필요함. ㅇ 또한, 투자자들이 다양한 펀드를 통해 자신의 투자배분을 다양화할 수 있도록 투자자 교육이 필요함. - 이에 현재 추진 중인 간접투자교육재단의 역할이 크게 기대되고 있음

18 <참고 1> <S&P500 인덱스펀드간 펀드비용 차이 유발 요소> 2) - ICI에 따르면, 펀드규모에 따라 펀드 비용이 달라지며 구체적 내용은 다음과 같음. 1 판매수수료 포함 여부(Load fund * 인지 여부)와 펀드 자산 규모 * NASD 규정에 따르면, Load fund는 판매수수료나 12b-1 fee가 0.25% 이상인 경우(제2830조) - 투자자문에 대한 판매수수료를 펀드비용에 포함하는 여부에 따라 펀드비용이 달라지며, 펀드크기가 매우 커지면서 비용이 감소하는 규모의 경제가 발생 * 펀드감사의 경우, 펀드크기에 관계없이 약 USD50,000을 지불한다고 가정하면, 펀드 규 모가 USD1,000만 경우, 펀드감사비용이 50bp이지만 펀드규모가 USD100억인 경우 펀드 감사비용은 1bp도 되지 않음. 2 평균 계좌 잔고(average account balances) - 평균계좌 잔고가 많은 펀드가 더 낮은 비용을 보이고 있으며, 가장 큰 이유는 사무수탁회사보수(transfer agent fee)때문임. * 사무수탁회사는 투자자기록 보관 및 투자자 질의에 응대할 서비스부서를 두고 있으며, 이에 대해 펀드는 보통 계좌당 일정한 금액을 지불하고 있음(주식형펀드의 경우, 계좌당 USD20~30정도임). 따라서, 펀드규모가 동일할 경우, 계좌수가 적을수록 평균계좌잔고가 높게 되고 이에 따라 비용은 적게 됨. 3 당해 펀드의 수탁고와 계좌유지보수 - 개인투자자를 대상으로 하는 S&P 500 인덱스펀드의 약 30%는 계좌유지비용 (account maintenance fees) 를 투자자에게 지불토록 함으로써 평균계좌잔고를 높이고 있으며, 최저투자금액과 계좌유지비용은 펀드마다 상이함. 4 운용사의 보수 감액 - 펀드의 자산규모가 작은 펀드는 일정기간동안 펀드 비용의 일정부분을 감액하는 경우가 있음. * 151개의 S&P500 인덱스펀드의 109개가 운용보수를 삭감하고 있으며, 펀드의 자산규 모가 증가할수록 운용보수는 감액되지 않음. 예를 들어, USD250만이하 규모를 가진 S&P500 인덱스펀드의 경우, 평균 29bp을 삭감하나, USD25억이상인 펀드는 7bp의 보 수가 감액

19 <참고 2> <개인자산분배 관련 금융기관의 ETF 활용 사례> 3) 1. SMA 등 투자자의 자산규모에 기반하여 보수를 책정하는 방식에서의 ETF 활용 - Separate Managed Account(SMA)는 투자자문서비스가 제공되는 투자일임 계정 으로 운용이 시작되면 종목의 선택과 교체판단은 투자자문사의 역할이나, 계약 전에 투자자와 운용사 사이에서 중간역할을 하는 FA(증권사의 영업직원 등)가 투자자문형태로 고객의 재무계획과 리스크 선호도를 파악하고 모델포트폴리오에 기초하여 자산배분을 결정 - 이러한 모델 포트폴리오와 실제 자산배분에 ETF를 활용하는 것은 SMA의 고객 에게는 개별종목의 영향을 배제하면서 분산 투자를 구성하는 것이 용이하며, 또한 증권회사에게는 관리의 효율화, 나아가 최저투자금액의 인하와 수익개선 으로 연결이 가능토록 해줌. - 비교적 일찍부터 투자일임계좌에 ETF도입이 적극적으로 진행되었으나 그 시초는 2001년에 시작된 A.G. Edwards의 Managed Account Allocation Advisors Program 으로 현재는 ETF만으로 구성된 모델 포트폴리오가 20종류 이상임. - 최저투자금액의 차이($ 2만 5000~5만)등에 따라 보수도 다르게 책정하고 있으며 보통 자산잔고의 1.25% ~ 2.25% 수준임. - 또한 Ramond James는 부유층고객용으로 최저자산금액이 1만불인 managed account 2종류를 출시하여 왔으나 금년부터 최저자산금액이 USD5만인 Freedom Account Exchange traded funds strategy'의 판매를 시작함. - ETF를 사용한 income(20% equity, 80% fixed income) balance(65% equity, 35% fixed income)등의 자산배분과 자동 balance service를 제공하고 있으며 보수는 최고 1.75%로 책정. - 이외에도 Morgan Stanley가 2005년 여름부터 AMS program중에서 ETF portfolio를 제공하는 계획을 발표하는 등 많은 증권회사가 이미 ETF를 SMA 의 운용 포트폴리오로서 활용하기 시작하는 등 향후 자산규모에 기반하여 수 수료를 금융기관의 ETF의 활용은 더욱 확대될 전망

20 2. On-Line 증권회사의 ETF 활용 - On-Line 증권회사도 인기가 상승한 ETF의 판매를 강화함과 동시에 장기투자 자를 위한 도구로서 ETF에 관심을 기울이고 있음. - Ameritrade는 2004년 1월 웹사이트에 ETF center 를 개설하여 ETF간 비교검토, 구입을 용이하게 하는 한편 ETF의 구조에 관한 기초지식과 비용, 교육 측면을 중시한 신기능 프로그램을 제공하기 시작 * Ameritrade는 On-Line상에서 자산상담도 하고 리스트 허용도에 따라 포트폴 리오를 자동적으로 작성/제안하고, ETF 구입까지를 가능케 하는 프로그램인 Ameribest 를 2004년 10월에 시작함. * Ameribest는 Ameritrade가 350만명의 고객자산중 25%밖에 관리할 수 없다는 자체분석에 따라 장기투자자를 유치, 저비용으로 management를 가능토록 하자는 전략의 일환으로 예치자산 10만불 이상 구좌에는 0.35%, USD5만~ 10만 구좌에는 0.5%의 연간 fee (ETF의 거래수수료는 무료)만 지불하면 되는 저비용 상품임. - Share builder securities의 경우 Portfolio builder Plus 의 이용자는 질문서 작 성을 통해 ETF로 조성된 15종류의 모델포트폴리오중에서 하나를 골라 매월 적 립방식으로 ETF를 구매 * 원래 Net stock이라는 회사명으로 1996년에 설립된 벤처증권회사로 인터넷을 활용하여 주식의 직접구매와 배당재투자 등 주로 초보 주식투자자에게 서비스 제공 - ETF의 경우는 거래 시 마다 판매수수료가 발생하기 때문에 Dollar-cost-averaging에 의해 매월 소액으로 구매하는 투자방식에는 적합지 않다고 생각되어 왔으나 Share builder는 많은 소액주문을 모아서 한꺼번에 거래하는 시스템을 보유하고 있어 비용인하가 가능하였기 때문에 ETF 적립식 투자방식에 착안함 (K) Plan에서의 ETF 활용 - 일반펀드보다도 상당히 비용이 싼 ETF이 적어도 소규모퇴직연금에게 ETF가 대 안이 될 수 있다는 견해가 제기됨. - 투자자기록관리회사 Invest-n-Retire의 투자자문사인 Banker Capital Management는 자산규모면에서 수백만불정도의 소규모 퇴직연금에 대해서 투명성을 높이고 관리비를 낮추기 위해 운용 상품 전부를 ETF로 한 401(k)plan을 제안하였음

21 <참고 자료> 상장지수펀드(ETF) 활용전략 세미나, 증권선물거래소 등 주최( ) 인덱스펀드의 개념 및 운용현황, 한국펀드평가, 자본시장 Quarterly, 2005 Summer Fund Management, ICI, Fact Book 2004 & 2005 ICI, Mutual Funds and Portfolio Turnover, John C. Bogle(황영기역), 성공하는 투자전략 Index 펀드, 2003 John C. Bogle, The Gary M. Brinson Distinguished Lecture (As the index fund moves from heresy to Dogma... what more do we need to know?), Lipper, Global Theme(USA), 2006 SEC, Concept Release: Actively Managed Exchange-Traded Funds, Vanguard, homepage 2) Are S&P500 Index Mutual Funds Commodities (ICI, ) 3) 자본시장 Quarterly (2005 Summer)

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Diapositive 1 - Talented people make the difference!! For more information : www.axa-im-talents.com 2 3 - John Pierpont Morgan(JP Morgan) 4 1100% 900% 700% 500% 300% 100% -100% Dec. 2000 Dec. 2001 Dec. 2002 Dec. 2003

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