슬라이드 1

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자현 즙
5 years ago
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1 중국지준율인상과대미환율 들어가는말 중국이가파른물가상승압력에대처하기위해서지급준비율을.5%p 추가인상했다. 지난 1일지급준비율을.5%p 인상한데이어불과 9일만에추가로인상한것이다. 지급준비율인상이이처럼잦은것은무엇보다날로심화되는물가상승을억제하기위한조치로풀이된다. 중국의 1월소비자물가상승률은전년대비 4.4% 에달하며 25개월래최고치를기록했다. 정부의목표치인 3% 도 4개월연속으로넘어선상황이다. 미국정부가 2차양적완화에서내년상반기까지시장에 6억달러의자금을풀겠다는발표로물가상승에대한불안감이커지고있는것도이번조치를취한배경으로보인다. 미국의 2차양적완화조처는중국에 핫머니 ( 단기성투기자금 ) 유입을증가시켜인플레를부추길것으로예상되기때문이다. 중국의출구전략단계는지급준비율인상 위안화절상 금리인상의형태로진행될확률이높다. 비록지급준비율인상은중국내문제이지만, 금리와환율의경우국, 내외모두영향을미치는만큼단기간에이뤄질가능성은적으나현재중국내인플레이션압력강도, 미국의절상압력등대내외요인의감안할시위안화절상이단기간에이루어질가능성도충분해보인다. 중국의위안화절상이진행될경우국내증시와외환시장의변동성이확대로이어질것으로예상된다. 더욱이위안화절상의경우원화환율의절상요인으로작용할가능성이높다. 본고에서는이같은중국의긴축정책움직임을통해향후원화, 그리고달러화통화시장에미치는파급효과를파악해보는데의의를둔다. 중국인민은행 21년통화정책변동추이 발표일발효일구분변동률조정내용 11 월 19 일 11 월 29 일지급준비율.5%p( ) 17.5% 18.% 11 월 1 일 11 월 16 일지급준비율.5%p( ) 17.% 17.5% 1 월 19 일 1 월 2 일기준금리.25%p( ) 1 년만기대출금리 5.31% 5.56% 1 년만기예금금리 2.25% 2.5% 5 월 2 일 5 월 1 일지급준비율.5%p( ) 16.5% 17.% 현대선물 [ 주 ] 금융공학팀김태선부장김명실주임 월 12 일 2 월 25 일지급준비율.5%p( ) 16.% 16.5% 1 월 12 일 1 월 8 일지급준비율.5%p( ) 15.5% 16.% 29 년기준금리 / 지급준비율인상없음 21 년이전최근변동 : 28 년 12 월 22 일발표 - 지급준비율.5%p 인하 : 16.% 15.5%, 기준금리.27% 인하 1

2 19 일, 중국지급준비율.5% 인상 중국의중앙은행인인민은행은오는 29일부터은행지급준비율을.5% 포인트올린다고 19일밝혔다. 이번조처는지난 1일인민은행이지준율을.5% 포인트올린뒤불과 9일만에나온것이다. 이로서중국정부는올해들어지준율을다섯차례나올렸으며, 시중은행들의지준율은최고 19% 로상승했다. (4대은행 : 18.5%, 기타대형은행 : 18%, 중소형은행 : 16% 의지급준비율이적용됨 ). 지준율인상의배경Ⅰ ( 내부적요인 ) 중국은지난달금리인상과지준율인상, 대출규제등각종대책에도불구하고물가상승세가꺾이지않고있다. 이와같은인플레이션을잡기위해시행된 19일중국의지준율인상 ( 통화긴축기조유지의배경 ) 은높은광의통화 (M2) 증가율과이로인한높아진인플레이션압력, 그리고부동산등자산가격상승세가지속되는점을적극인정하는것으로풀이된다. 우선은행대출이매월 5천억위안을상회하고있는데다광의통화 (M2) 증가율도정부목표치 16.5% 를크게상회한 19.3% 를기록했다. 지난 1일지준율인상이후 9일만에.5% 인상이재개된점도그동안네차례지준율이상에도불구하고유동성흡수효과가매우제한적인것으로나타나추가지준율인상이라는긴축조치가곧바로시행된것으로볼수있다. 지난 11일에발표된 1월물가상승률은시장전망을웃도는 4.4%(25개월래최고치 ) 로나타났고일각에서는중국의내년소비자물가상승률이올해 3.2% 에서 5.5% 로상승할것이라는전망을내고있다. 그동안물가상승의주범이었던식료품가격과더불어최근임대료, 서비스부문임금, 비식료품등에서도물가상승세가나타나고있다는점도높아진인플레이션압력을반증한다. 그리고최근내수경기상승과 Feb 2차양적완화와위안화절상기대에따른핫머니유입, 마이너스 (-) 실질금리등이중국의자산가격상승압력으로작용, 7개대도시부동산가격이 4개월만에상승세를보이고있다는점도같은맥락이다. 중국인플레인션증거 Ⅰ : 통화량 (M2) 의증가세 중국인플레인션증거 Ⅱ : 소비자물가상승세 China M2(yoy) CPI(Total) 월소비자물가상승률 4.4%(25 개월래최고치 ) M2 증가율 : 19.3%( 정부목표치 :16.5%)

3 지준율인상의배경Ⅱ ( 외부적요인 ) 올 1월중국이두차례지준율을올리자, 다음날세계주식시장은동반급락했다. 코스피지수도 1.6~2% 빠졌다. 직전시행된 1일의중국의지준율인상은세계주가와국제유가를동시에떨어뜨렸다. 그동안중국의버블가능성을경고하며중국의지준율인상가능성을전망해왔지만막상중국지준율이전격인상되자버블방지라는측면보다는중국성장둔화와이에따른세계경기위축이라는부정적측면이더부각된것이다. 그러나금번 19일시행된지준율인상의경우 G2 정상회담이후미국에대한제스처의일환으로풀이된다. 일단과거와달리뉴욕증시지난 19일중국인민은행이대형은행의지급준비율을 5bp인상하는등추가적인긴축안을발표했음에도불구하고소폭이나마상승세를지속, 여전히상승추세가유효한상황임을보여줬다. 또한중국경제가정상화를밟는과정에서지나치게낮은금리를끌어올릴필요가있다는공감대가있어국내증시에큰충격도적었다. 중국의지준율인상이라는행동은선진국들의대중국압박을줄이면서책임있는행동을통해국제적인발언권을확대하려는의도도해석될수있다. 이후중국의진행순서는? 그렇다면금번지준율인상이후의진행순서는어떻게될것인가. 사실중국이연이은지준율인상을단행한가운데다음에이어질순서는자연스레금리인상 ( 대출제한조치 ) 와위안화절상이다. 과거사례를감안할경우도중국의지준율인상은기준금리인상의전단계로활용되는경우도많았다. 물가지표나핫머니유입가능성등이 12월연말기준금리인상여부에관건은되겠지만이미 1월에한차례금리인상이단행된이상단기적으로금리를인상할가능성은적어보인다. 또하나염두해야할점은중국의경우선진국과같은금리체계도형성되어있지않다는점이다. 중국은그동안경제실상의반영이라던지테일러준칙이나피셔공식등을통한적정금리방식으로기준금리를변경하기보다는대내외적인정책의도를계기로금리변동을펼쳐왔다. 따라서연이은지준율인상을통해대외적인정책의도가어느정도달성되었다고판단되면추가금리인상은최대한자제할것으로예상된다. China 외환보유고추이 China Central Bank bill issuance ( 단위 : 1 억위안 ) 3,, 2,5, China 외환보유고 (mil.usd) 중국 Central bank bill issuance ,, ,5, 25 1,, ,

4 또하나의변수는위안화절상문제다. 6월중국이위안화환율유연성을확대하겠다고밝힌이후위안화는명목환율기준으로달러대비상승했다. 그러나인플레이션을고려한실질환율의경우지난 1 월이후 4% 넘게올라달러대비위안의경우오히려하락한상태다. 또한중국내에서도인플레이션우려가가시화되자위안화를절상해인플레이션을잡아야한다는주장이제기되고있다. 더욱이위안화절상에앞서선제적으로중국이금리인상및대출제한을실행할경우가계와기업에대한대출축소와함께중국의수입감소로중국과미국의무역갈등이격화로이어질가능성도있다. 이는이후위안화가절상된다하더라도수입감소로인한중국의경상수지흑자가이어져양국간의무역불균형강도의악화로이어진다는점에서볼때중국측에서도다소부담요인이다. 맺음말 : 위안화절상과대미환율 중국의출구전략단계는지급준비율인상 위안화절상 금리인상의형태로진행될확률이높다. 21 년들어진행된지준율및금리인상을고려할때, 또한커져가는대내외금리차등을종합적으로 감안할때금년중추가지준율및금리인상가능성은다소낮아보인다. 반면중국의긴축정책의고 수는유지될것으로전망되며시장의유동성이흡수되기시작함과동시에위안화절상은연말을시작 으로가파르게진행될것으로예상된다. 그렇다면중국지준율인상, 긴축으로의선회, 이로인한위안화절상이국내경제및대미환율에미치는영향은어떻게될까. 중국지준율의몇차례인상이국내거시경제기조에가시적인변화를줄만한요인은되지못해보인다. 그러나중국이긴축정책, 위안화절상에한발짝다가설때마다국내증시와외환시장의변동성이커지는상황은피하기어려울것이다. 특히위안화절상에따라원화가치가덩달아오를것으로전망된다. 특히최근들어위안화와원화의연관성도높아졌다는점도 ( 아래 Correlation Chart 참조 ) 원화환율의절상요인으로작용할확률이높으며신흥국주식시장이급락하는등특별한악재가없는한위안화나원화와같은이머징통화의점진적강세가불가피해보인다. 인플레이션고려실질실효환율, 위안화오히려하락 높아진위안화, 원화의연관성 : KRW/CNY Correlation Correlation CN:China JP:Japan KR:Korea US:United States XM:Euro area CN:China Feb-94 Apr-98 Jun-2 Aug-6 Oct

5 다시한번정리해보면, 지금까지우리는자국내인플레이션압력으로인한중국의지급준비율잇따른인상, 그이면에는 Feb의 2차양적완화와곧예정된 ECB의양적완화움직임, 그리고 11월시행된국내기준금리인상등신흥국의긴축정책대선진국의양적완화라는통화정책에포커싱을두고향후달러 / 위안 / 원화의움직임에대해고찰해보았다. 현재와같은구도는지속될공산이크고중국의긴축이장기화될경우달러대비위안화절상이가시화될경우아시아국가들의통화가치대비달러가치의하락은다시속도를내기시작할것으로보인다. 최근유로존부채우려의불확실성으로인해안전자산선호가강화되며캐리시장에서일시적으로퇴출당했던달러의캐리시장재입성도다시재개될것으로보인다. 더욱이국내채권시장는경우는원화강세전망에우호적인여건을제공하고있다. 11월금통위결과추가금리인상은내년 1/4 분기이후에야가능할것으로보여당분간금리인상에대한우려가줄어든상태며, 중장기물의경우원화의장기적인절상기대감을고려할때장기원화채권투자자들에게는매력적인수준이다. 또한절대적인스왑베이시스레벨과주변국대비상대적인금리매력도고려시외국인들에게는 2년이하단기물캐리자금유입가능성도유효하다. 이런관점에서연말을기점으로향후중 장기적위안화, 원화의동반강세가예상된다. 달러대비원화 / 위안화추이 ( 이벤트별 ) /12 일 2/12 일 5/2 일 11/19 일 /1 일 USD/CNY 15 USD/KRW(R)

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<3034BFEDC0CFBDC2C3B5C7CFB4C2C1DFB1B9BFECB8AEC0C7BCF6C3E2BDC3C0E52E687770> KOTRA 소규모 국별 설명회 욱일승천하는 -우리의 수출시장 KOTRA KOTRA 소규모 국별 설명회 욱일승천하는 -우리의 수출시장 - 1 - - 2 - - 3 - - 4 - - 5 - - 6 - - 7 - - 8 - - 9 - 중국경제 현안문제 가. 경기과열과 인플레이션 논의 2003년 중국경제가 9.1%의 고성장을 달성하는 가운데 통화량(M2) 증 가율이