LG Business Insight 1418

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영란 섭
5 years ago
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1 빨라진원화강세로수출경기더불투명 브렉시트결정이후주요국의통화완화에대한기대로신흥국으로투자자금유입이늘어나는과정에서원화가치가빠르게상승하고있다. 가파른원화강세추세가이어질경우수출기업의수익성과해외시장에서의가격경쟁력이약화되면서수출부진탈피를어렵게할것으로우려된다. 원화절상억제를위한정책당국의시장개입은미국정부의부정적인시각을감안할때어려워지고있어보다다양한환율안정수단이모색될필요가있다. 이창선수석연구위원 < 그림 1> 원화, 브렉시트이후빠른절상추세 1,28 1,25 1,22 1,19 1,16 1,13 1, 자료 : 한국은행 원화가치가빠르게상승하고있다. 지난 6 월 23 일브렉시트결정직후잠시하락했던 것을제외하고원화가치는 6 월초이래의상승 추세를이어가고있다 (< 그림 1> 참조 ). 특히 7 월말부터원화가치상승속도가빨라져 8 월초 원화는달러당 111 원전후의수준을유지하 고있다. 2 월말의달러당 124 원수준에비해 원화가치가 5 개월여사이에 12% 정도높아진 브렉시트결정 (6.23) < 그림 2> 신흥국주가와통화동반상승세 5, 49, 48, 47, 46, 45, 44, 브렉시트결정 43, MSCI 신흥국통화지수 MSCI 신흥국주가지수 1,55 1,53 1,51 1,49 1,47 1,45 것이다. 수출이 215 년 1 월부 터 19 개월째감소세를벗어 나지못하고있는상황에서 원화가치상승이이어진다 면수출여건이더욱악화될 것으로우려되고있다. 브렉 시트결정에따른유럽지역 의정치, 경제적불확실성, 중국경제불안등잠재적인 리스크요인이아직적지 않아원화가다시약세로 전환될가능성은있다. 그 러나원화환율에영향력이 큰미국달러화가치가 214 년중반이후의상승 추세를멈추고올초부터는 보합국면을유지하고있다 는점에서최근의원화강세를중장기적인흐름의변화로볼여지도있다. 주요국통화정책변화에따른달러화및엔화를비롯한국제통화의움직임과정책당국의대응등이원화환율의향방과관련하여주목되는시점이다. 원화가치, 브렉시트이후신흥국통화와동반상승브렉시트결정이후통화가치가상승하고있는것은우리나라만의상황은아니다. 아시아, 중남미, 아프리카통화대부분이브렉시트직후약세를보인이래전반적으로미달러화에대해강세를띠고있다 (< 표 1> 참조 ). 영국파운드화, 유로화를비롯하여유럽선진국통화와동유럽의신흥국통화들이약세를보이고있는것과대조적이다. 6월 23일 ~8월 4일기간동안원화가치는달러화대비 3.3% 높아져주요통화중에서남아공랜드화 (5.1%), 브라질헤알화 (4.5%), 일본엔화 (4.3%) 에뒤이어상승폭이큰것으로나타나고있다. 우리나라를비롯한신흥국통화의안정은브렉시트에따른경제적충격이영국과인근유럽지역에집중되고여타국가에는큰영향이없을것으로여겨지고있기때문이다. 브렉시트충격에대응하여주요국통화당국이완화적인통화정책기조를밝히면서글로벌금융불안이조기에진정된것도신흥국통화가강세기조로 4 LG Business Insight

2 주요국의통화완화기대에따른안전자산선호약화, 위험자산선호강화를배경으로외국인투자자들이국내주식, 채권매수를늘리면서원화가빠르게절상되고있다. 돌아선요인이되고있다. 글로벌금융시장이안정된가운데주요국의통화완화정책에대한기대로안전자산선호가약화되고위험자산선호가높아져글로벌투자자금이신흥국으로대거유입되면서신흥국증시의상승과통화강세로이어진것이다 (< 그림 2> 참조 ). 외국인투자자금유입증가가원화강세견인여타신흥국과마찬가지로국내주식, 채권시장으로도외국인투자자금의유입추세가이어지고있다. 지난 7월중외국인투자자들이 4조 2,16 억원가량국내주식의순매수에나서면서유입된달러화가원화절상압력으로작용했다 (< 그림 3> 참조 ). 올들어외국인투자자금은몇달간격으로글로벌금융시장상황과주요국통화정책변화에따라대규모유출과유입을반복하면서원화환율등락의주요요인이되었다. 연초인 1~2 월에는중국과산유국의금융및경제불안으로외국인들이국내주식과채권을 7조 9,84억원순매도하면서 215년말달러당 117원대이던원화가 2월말경한때 124원대의약세를보였다. 3~4월에는외국인주식, 채권투자자금이 7조 6,57 억원순유입으로반전되면서원화는 4월중달러당 113원대의강세를보이기도했다. 유럽중앙은행 (ECB) 의마이너스금리확대등을비롯하여주요국이완화적인통화정책기조를나타내면서글로벌금융시장이안정세를되찾은영향이다. 그러나 5~6월에는 6월미국의금리인상여부와브렉 시트를둘러싼불확실성 이부각되면서외국인투 자자금이 1 조 5,36 억원 가량순유출되고원화는 6 월초달러당 119 원대의 약세를보였다. 7 월이후에 는브렉시트충격이예상 외로크지않은것으로나 타나고미국금리인상지 연가능성이대두되면서 외국인투자자금이유입되 는국면이유지되고있다. 이전에비해외국인투자 자금의유입강도가높다 는점도두드러진다. 외국 인투자자들은국내주식 시장에서 7 월 11 일이후 8 월 2 일까지 17 일연속으로 순매수기조를유지했다. 위안화, 유로화등주요통화 대비원화강세 미달러화에대해 원화가상대적으 로빠르게절상 되면서여타주 요통화대비로 도원화가치는 상승추세를보 이고있다 (< 그림 < 표 1> 원화가치상승폭높은편 ( 달러화대비통화가치변화율, 8 월 4 일기준, %) 국가 215년말대비 6월23일대비 영국 터키 스웨덴 러시아 노르웨이 멕시코 캐나다 덴마크 유로존 체코 스위스 페루 헝가리 필리핀 루마니아 뉴질랜드 중국 말레이시아 폴란드 싱가포르 이스라엘 호주 인도 태국 인도네시아 대만 칠레 한국 일본 브라질 남아공 < 그림 3> 외국인주식자금유입늘어나면서원화강세 ( 억원 ) 8, 1,26 원 / 달러일별외국인 6, 주식순매수 1,23 4, 2, 1,17 1,14-2, -4, 1,11-6, 자료 : KRX, 한국은행 1,8 LG Business Insight

3 최근위안화는소폭절하추세인데비해원화는빠르게절상되는등원화와위안화간의연계성이다소약화된모습이다. < 그림 4> 엔화제외한주요통화에대해서도원화는강세 1,4 원 / 유로 1,3 1, 9 원 /1 엔 > 참조 ). 8 월 5 일현재원화가치 ( 매매기준율 기준 ) 는지난해말대비로달러화에대해 5.2% 상승한가운데, 유로화에대해서는 3.3%, 중국 원 / 달러 원 / 위안 ( 원 / 위안 ) 195 < 그림 5> 최근위안화약세에도원화는강세 1,25 1,15 원 / 달러 위안 / 달러 ( 위안 / 달러 ) 7. 연계성약화 1, < 그림 6> 원화의실질실효환율최근몇년간비교적안정세 (28.1=1) 자료 : BIS 한국 중국 미국 일본 절상 절하 위안화에대해서는 7.6% 높 아졌다. 브렉시트결정이후 급락한파운드화에대해서 는원화가치가 18.8% 올랐 다. 이밖에여타선진국, 신 흥국통화에대해서도원화 가치는상승했다. 주요통화중에서는엔 화에대해서원화가치가올 들어 8 월 5 일까지 11.7% 하 락했다. 브라질헤알화와러 시아루블화에대해서도원 화가치는각각 15.2%, 5.8% 하락한것으로나타나고있 다. 다만브렉시트이후에는 엔화, 루블화에대해원화 가치가소폭상승세다. 최근원화환율이보이 고있는주요특징중의하 나는위안화환율과의연계 성이다소약화된것이다. 6 월초이래위안화는소폭 절하세를유지한반면원 화는절상추세를보여변 화방향이엇갈렸다 (< 그림 5> 참조 ). 그결과 6 월초위 안당 18 원수준이던원화 는 8월초 16원대의강세를보였다. 위안당 16 원대진입은 214 년 9월이후처음이다. 중국정책당국이시장환율을좀더반영하는새로운환율결정방식을도입하여위안화의변동성이커지기시작한지난해 8월이후위안화환율에대한원화환율의민감도는크게높아졌다. 이런현상은올해초까지도이어졌다. 위안화약세가중국증시폭락및중국경제의경착륙우려와맞물려한국경제에미칠충격에대한우려가부각된때문이었다. 최근위안화약세에도불구하고원화가오히려강세를보인것은위안화약세폭이크지않은데다중국증시나실물경제지표가비교적안정세를보이고있기때문으로보인다. 위안화와원화와의연계성이끊어졌다기보다는민감도가다소완화된것으로볼수있을것이다. 원화가치의상승폭이최근여타통화대비큰것으로나타나고있어환율측면에서수출경쟁력은다소악화되었을것으로추정된다. 국제결제은행 (BIS) 이주요교역상대국에대한명목환율과상대물가변화를감안하여계산한실질실효환율에따르면, 원화는글로벌위기직후큰폭의약세를보인이후 29~212 년중에는절상추세를유지했으나 213 년부터는절하추세를보이거나안정적인모습이다 (< 그림 6> 참조 ). 올들어서도 6월까지실질실효환율기준으로원화는 2.4% 정도절하된것으로나타나고있다. 그러나 7월중에는원화의절상폭이커실질실효환율기준으로도절상되었을가능성이높다. 특히중국의위안화가지난해이후실질실효환 42 LG Business Insight

4 주요국의통화완화강도가당초기대수준에는못미치는것으로나타나고있어우리나라를비롯하여신흥국으로의투자자금유입추세가지속될지는의문이다. 율기준으로절하되고있어원화가지금의빠른절상추세를이어간다면실질실효환율측면에서상대적인경쟁력약화가예상된다. 주요국의통화완화강도가기대보다는약화최근우리나라를비롯하여신흥국의증시와통화가치상승세를뒷받침해온주요배경은주요선진국의통화완화에대한기대였다. 그러나당초브렉시트결정이후각국통화당국이공언했던것에비하면아직까지주요국이내놓은통화완화조치는시장의기대에못미친다. 영국은 7월통화정책회의를그대로보내고 8월 4일회의에서기준금리를.5% 에서.25% 로내리는한편, 양적완화에도나서국채는향후 6개월동안 6억파운드, 회사채는 18개월동안 1억파운드매입하기로했다. 브렉시트당사국으로서시장의기대에부응하는조치였던것으로평가된다. 반면, 유럽중앙은행은 7월 21일회의에서현재의통화정책기조를유지하기로했다. 일본은 7월 28일 ~29일회의에서 -.1% 의정책금리와연간 8조엔의자산매입규모를유지한채상장지수펀드 (ETF) 매입규모만 3조3천억엔에서 6조엔으로증액하기로결정함으로써시장의실망을자아냈다. 다른나라와달리지난해 12월에이어 2번째금리인상시점을모색중인미국의연준 (Fed) 은 7월 26~27 일회의에서시장이예상했던바와같이금리인상을보류했으나연내금리인상에나설가능성을시사했다. 주요국중앙은행들의통화완화강도가당 초기대수준에비해후퇴하고있는것은글로벌경제에대한브렉시트충격이크지않은데다글로벌금융시장이안정세를유지하고있는데따른것이다. 영국, 유로존, 일본의중앙은행이추가통화완화가능성을열어두고는있으나경제상황의악화를전제로하는것이다. 이같은상황에비추어볼때실물경제의회복없이주요선진국의통화완화에따른유동성효과에기댄신흥국증시와통화의강세상황은지속되기어려워보인다. 국내에서도실물경제가하반기에나아지기어려운것으로예상되고있어외국인투자자금유입의지속성에는의문이갈수밖에없다. 미국금리인상부각시달러화강세원화를비롯한신흥국통화의향방을가늠하는데있어가장주목되는것은미국달러화의향방이다. 달러화는지난 214 년중반이후빠르게강세를보이면서원화와신흥국통화의약세압력으로작용해왔으나최근변화의조짐이나타나고있다. 유로, 엔을비롯하여주요 6개국통화에대한달러화의가중평균가치인달러화지수 (Dollar Index) 는 214 년중반 8 수준에서 215 년 3월한때 1을넘어 25% 이상상승하기도했다. 이후 95~1 수준에서등락하면서추가적인강세가제약되고있다. 브렉시트이후달러화가강세를보이고는있으나이전에비해상승탄력은크게떨어진모습이다 (< 그림 7> 참조 ). 그동안달러화강세를뒷받침해왔던미국 LG Business Insight

5 중장기적인미달러화의강세기조가약화되고있는듯하지만, 미국금리인상이부각되는시점을전후하여달러화가강세를보일가능성은있다. 1,3 1, 지료 : Bloomberg (%) < 그림 7> 달러강세주춤하면서원화약세압력완화 달러화지수 경제의성장세가최근꺾이는추세인데다, 금리 인상기대도약화된데기인한것으로보인다. 지 난해 2.6% 성장했던미국경제는올해성장률이 원 / 달러환율 < 그림 8> 미국정책금리의 9 월인상가능성낮은수준 ( 연방기금금리선물에반영된금리인상기대 ) 9 월까지인상확률 12 월까지인상확률 < 그림 9> 미국금리상승세둔화되면서달러화강세제한 미국과상대국과의금리차 달러화지수 (%p) 주 : 금리차는 1년국채수익률기준으로미국금리와달러화지수에포함된 6개국 ( 유로존, 영국, 일본, 캐나다, 스웨덴, 스위스 ) 에대한가중평균금리와의차이 1 분기에전기대비연율.8% 에그친데이어 2 분기 에도예상치인 2.5% 에크게 못미치는 1.2% 를나타냈 다. 정책금리를결정하는연 방공개시장위원회 (FOMC) 위원들이예상하는올해금 리인상횟수도당초 4 회였으 나 3 월회의부터는 2 회로 조정된바있으며, 이마저도 쉽지않다는것이시장의 판단이다. 올해세번의 FOMC 회의가남아있는데 2 회의금리인상이가능하려 면 9 월회의에서금리인상 이단행되어야하나시장에 서예상하는 9 월금리인상 가능성은낮다 (< 그림 8> 참 조 ). 글로벌금융시장이안 정세인데다, 7 월신규취업 자수를비롯한고용지표가 예상보다호조인것으로나 타나 8 월이후고용및경제 지표에따라 9 월금리인상 가능성이열려있기는하다. 다만 금리를지나치게빨리 올렸을때부작용이너무 늦게올릴때보다더욱위험하다 는더들리뉴욕연방은행총재의의견에서보듯이미연준이무리를해서금리인상에나서지는않을듯하다. 미연준이과거와달리통화정책결정에있어달러화강세여부를중요요소로고려하고있다는점도달러화강세폭을제한하는요인이다. 달러화강세가미국경제에부담을줄수있을만큼미국경제의회복세가견실하지못하다고보고있는셈이다. 과거중장기적으로달러화지수는미국과상대국과의금리차이에의해영향을받았다 (< 그림 9> 참조 ). 214 년중반이후의달러화강세도미국경제호조와정책금리인상기대에기반한미국금리의상승에기인한바컸다. 그러나최근미국의성장둔화와금리인상기대약화로상대국과의금리차가확대되기보다는정체되면서달러화강세가제약되고있는상황이다. 214년이후진행된달러화강세기조가퇴조하는분위기이지만, 달러화가약세로돌아설정도는아니다. 최근미국경제의성장세가둔화되고는있으나선진국중에서는아직양호한성장세를보이고있는데다, 추가통화완화에나서려는여타국과달리미국의경우금리인상을모색하고있다는점에서통화정책상의차별성이존재하기때문이다. 미국금리인상가능성이고조되는시점에미국달러화가추가강세를보일가능성은남아있다. 정책당국의개입강도는약화현재글로벌금융시장에는미국의금리인상외 44 LG Business Insight

6 미국이달러화강세에경계를표시하고교역상대국의인위적인환율안정노력에부정적인입장을보이고있어원화절상억제를위한정책당국의시장개입은어려워지고있다. 에브렉시트에따른불확실성, 중국경제의급속한성장둔화등의잠재적인불안요인이존재한다. 이러한불안요인들이불거지는시기에안전자산선호현상이강화되고외국인자금이이탈하면서원화가약세로돌아설여지는있다. 그러나미국의금리인상속도가매우더딜것으로예상되는데다중국경제경착륙등불안요인이현실화되는것이아니라면글로벌금융불안이재연되더라도장기화되기보다는단기에그칠가능성이높다. 원화도글로벌금융시장이불안해지는시기에는약세를보이다가금융불안이가시면다시빠르게강세로복귀하는모습을보이게될것으로예상된다. 우리나라는대규모경상수지흑자라는원화강세요인이잠재되어있어글로벌금융시장이안정되어위험자산선호가높아지면원화강세폭이커질수있다. 원화강세시기에는정책당국의환율안정노력이원화강세폭을제한하는역할을할수있다. 근본적으로원화강세추세를뒤바꾸기는어렵겠지만, 일시적으로강세폭을제한하거나원화약세를유도함으로써원화의절상속도를늦출수는있다. 정책당국의외환시장개입정도를간접적으로파악할수있는한국은행의외환준비자산및선물환포지션변화를살펴보면, 2 년대중반이후에는달러화매입에나서는경우가일반적이었다 (< 그림 1> 참조 ). 외환보유액확충의목적과함께과도한원화절상억제를통해수출경쟁력을유지하기위해서였다. 28 년글로벌위기와 211~212 년유럽재정위기등원화가큰폭의 < 그림 1> 외환당국의외환매입통한시장개입강도약화 ( 억달러 ) 1,6 2 외환시장개입강도 1,4 1-1 약세압력을받는시기에는예외적으로달러화 매도에나서기도했다. 지난해이후에도달러화 매입보다는매도에나서는경우가많아지고있 다. 달러화선물환매입포지션이지난해이후 꾸준히줄어드는추세이고외환보유액도 3,7 억달러전후한수준에서큰변화를보이지않고 있다. 지난해 8 월과올해초중국경제불안이우 려되면서원화가약세압력을받는데대응하는 차원에서달러화매도에나선영향이다. 지난해 이후실질실효환율상으로도원화가절하되는 추세를유지하고있어원화절상억제를위한개 입의필요성이높지않았던면도있다. 원 / 달러환율 최근원화가빠르게절상되면서정책당국이 원화절상속도에대한우려를표명하는등환율 안정노력에나서고있다. 달러당 111 원선에서원 화강세가멈춘이유이다. 그러나앞으로원화절상 압력이커지는시기에정책당국의대응여력이높 지않을수있다는점이문제다. 지난 4 월미국재 무부는우리나라와중국, 독일, 일본, 대만을환 율관찰 (monitoring list) 대상국으로지정했다. 사실상환율조작국이라할수있는심층분석 1, 주 : 외환시장매입강도는 ( 준비자산증감 + 한은선물환순매입포지션변화 ) 로정의자료 : IMF, 한국은행 LG Business Insight

7 빠른원화절상추세가이어질경우해외시장에서한국제품의가격경쟁력과수출기업의수익성이악화될것으로우려된다. < 그림 11> 원화절상으로수익성개선추세꺾일가능성 (%) 제조업매출액 9 영업이익률 Ⅰ 216.Ⅰ (enhanced analysis) 대상국으로지정하는세가 지기준중에서두가지기준을충족했다는이유 에서다. 우리나라의경우연간 2 억달러의대미 무역흑자, GDP 대비 3% 의경상수지흑자라는두 기준을초과했다. 연간 GDP 대비 2% 의순외환매 입기준에는못미쳐강력제재의대상이될수 있는심층분석대상국에서벗어날수있었다. 최근미국은엔화강세를두고자연스런흐 름이라면서일본정책당국이시장개입에나서는 것에반대입장을표명하는등여타국가의환율 정책에민감한반응을보이고있다. 달러화강세 저지차원인것이다. 우리나라의경우외환보유 액이비교적충분하고경상수지가대규모흑자 를보이고있는상황이어서적극적으로원화절 상억제노력에나서는것이부담스러울수있다. 원화강세로기업수익성에부정적예상 원화강세가빠르게진행되면서수출기업을중 심으로가격경쟁력약화와함께수익성이악 화될것으로우려된다. 지난해이후국내기업 들은매출이마이너스증가세를보이는부진 원 / 달러환율 1,4 1,3 1, 주 : 214 년까지는연간, 215 년이후는분기데이터자료 : 한국은행 을지속하는가운데서도 수익성은소폭이나마개선 되는모습을보여주었다 (< 그림 11> 참조 ). 이는기업 들의자체원가절감노력 외에도저유가와함께원화 약세가기여한측면이컸 다. 주요통화대비원화의 절상폭이커진다면해외시 장에서국내제품의가격경쟁력이약화되면서국내기업의수익성도떨어질수밖에없다. 주요국이글로벌금융시장의혼란을야기할경쟁적인평가절하에나서지않는다는원칙을유지하면서도, 경기악화방지차원에서수출회복을위한자국통화의약세를도모하고있다. 미국은달러화강세에경계를표시하면서여타국에대해인위적인통화가치절하유도를중지하라고압박을가하고있다. 일본은강세로전환된엔화를약세로되돌리기위해안간힘이다. 금융시장의왜곡과불신을야기하지않으면서통화완화의강도를높일수있는수단을계속모색중이다. 중국정책당국도지난해중반이후등락을거듭하는가운데서도위안화의완만한절하추세를유지하려는모습이다. 우리나라도외환시장내의기대쏠림을방지하는시장안정노력과함께공적연기금의해외투자확대속도를높이는등보다다양한차원에서외환공급초과를완화하고환율안정을기할수있는수단들을모색할필요가있다. 내수확대를통해경기회복을꾀하고경상수지흑자도현재보다는줄여원화절상압력이자연스럽게완화될수있도록하는것이가장바람직할것이다. 통화정책면에서도미국을포함하여주요국이환율수준을통화정책결정에있어중요요소로고려하는것을참조할필요가있다. 통화완화의정도를유동성이나금리수준만으로판단하는것이아니라원화가치변화까지포함하여종합적으로평가하여금리수준을결정하는통화정책이요구된다 LG Business Insight

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