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서민 온
5 years ago
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2 중국경제의 그림자금융 관련리스크는중국정부의통제가능범위 그림자금융 개요및주요국현황 그림자금융 (Shadow Banking) 이란은행과유사한자금중개기능을수행하면서도은행과같은엄격한건전성규제를받지않는금융시스템을의미한다. 일반적으로그림자금융은은행의자금중개기능을보완하고, 금융시스템내경쟁을촉진시켜금융산업을발전시키는순기능을가지고있다. 그러나다른한편으로금융규제의사각지대에자리해신용및유동성리스크에취약하며, 이에따라금융시장불안요인으로작용할수도있다. 그림자금융은금융시장발전과함께규모가더욱확대된다는특징이나타난다. 광의의그림자금융을기준으로할때미국의그림자금융규모가가장선진국중큰것으로파악되고있으며, 미국의경우그림자금융이차지하는비중이예금취급기관및 GDP 대비각각 1% 상회하고있는실정이다. 그림자금융은규제강도가약하다는특징으로인해금융위기의잠재요인이라는점에서항상거시경제의위험요인으로서주의를요한다. [ 표 1] 그림자금융 (Shadow Banking) 부문별분류 금융상품금융기관관련리스크자금중개특성분류 MMF, RP, CP, ABCP, 콜머니, 증권대차 증권회사, 여신전문금융회사, MMF, 헤지펀드 유동성및신용리스크 만기및유동성변환, 레버지리확대 협의의그림자금융 ABS, 채권 여신전문금융회사, 자산유동화회사, 증권회사 유동성및신용리스크 만기및유동성변환, 레버지리확대 협의의그림자금융 차입금 여신전문금융회사, 증권회사, 대부사업자 신용리스크레버리지확대협의의그림자금융 수익증권, 금전신탁 집합투자기구 (MMF 제외 ), 신탁계정 ( 은행, 보험, 증권회사 ) 그림자금융확대넓은의미의자금중개활동광의의그림자금융 신용보증및기타신용보증기관등우발채무및그림자금융확대그림자금융지원광의의그림자금융 자료 : 한국은행 [ 표 2] 광의기준 주요선진국그림자금융현황 구분 미국 유로지역 일본 영국 캐나다 규모 ( 조달러 ) 예금취급기관대비비중 (%) GDP 대비비중 (%) 자료 : 한국은행 메리츠종금증권리서치센터 2

3 불안요인으로부각된 중국 그림자금융 최근중국경제에있어그림자금융이불안요인으로크게부각됐다. 중국경제는고도성장과함께금융시스템에큰변화가나타났다. 과거국유은행중심의획일적인금융시스템이주식제상업은행의등장으로다양화됐으며, 은행중심의금융시스템도증권및보험등다양한업태가병존하는구조로변모했다. 또한정부통제하의은행금리체제에도변화가나타나, 사금융에의한시장금리와규제금리와의괴리가나타나고있다. 현재중국그림자금융시장규모는기관별로차이가있으나, 대략 GDP의 3~4% 가량으로추정되고있다. 또한중국그림자금융은크게금융기관의민간대출과사금융으로나뉜다. 우선금융기관의민간대출은은행의대차대조표에기록되지않은부외대출로이에는기업간대출인위탁대출, 예적금을담보로한신탁대출, 무역업체들의신용장등이포함된다. 다음으로사금융은법적으로대출이금지된비금융기업들과민간의대출을의미하는사채시장을말한다. [ 그림 1] 주요기관중국 그림자금융 규모추정 8 (%) 중국그림자금융 GDP 대비규모추정 IMF 노무라소시에떼제네랄 CICC 초상증권 Fitch S&P 자료 : IMF 등 [ 그림 2] 중국 그림자금융 항목별비중 [ 그림 3] 중국그림자금융에서 사금융 부문의급성장 5 ( 조위안 ) 중국사금융규모추정 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : 중국인민은행 자료 : 중국인민은행 메리츠종금증권리서치센터 3

그림자금융확대의 구조적 배경 중국경제에있어그림자금융이이슈화되고있는것은중국금융시장의구조적특징에기인한다. 중국금융시장은정부당국의예대율관리에의해은행금리가시장자금수급과상관없이중앙은행에의해통제되고있다. 중국정부는경제성장을위해예금및대출금리를각각 3% 대및 6% 대로잡고있으나, 실제적인시장금리는이보다 5배내외높게형성되고있다.

4 그림자금융확대의 구조적 배경 중국경제에있어그림자금융이이슈화되고있는것은중국금융시장의구조적특징에기인한다. 중국금융시장은정부당국의예대율관리에의해은행금리가시장자금수급과상관없이중앙은행에의해통제되고있다. 중국정부는경제성장을위해예금및대출금리를각각 3% 대및 6% 대로잡고있으나, 실제적인시장금리는이보다 5배내외높게형성되고있다. 또한전체그림자금융에있어사금융이 1/4 가량을차지하는등시중에유통되는유동성이풍부한상황이다. 그동안중국경제는고도성장을유도하기위해저금리및유동성확대를통한금융완화를지속했다. 이에따라풍부한시중자금이다시사금융으로유입되는가운데신용확대에따른부동산시장과열양상등중국경제는신용버블에따른부작용이우려되는상황에이르렀다. [ 그림 4] 중국금융시장의 제도권금융 vs 그림자금융 비교 제도권금융 그림자금융 기업부동산업체 대출예금신탁예치브릿지론신탁회사은행고객사금융 6% 대 3% 대 8~15% 3% 대 기업부동산업체 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] 신용버블 에따른중국부동산시장과열양상 1.2 (% m-m) 7 대도시평균주택가격상승률 ( 좌 ) 7 대도시평균주택가격 ( 우 ) (Index) '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 ' 자료 : 중국통계국 메리츠종금증권리서치센터 4

5 시진핑정권 의금융시장개혁의지 중국경제는시진핑정권의금융시장개혁의지로인해금융시장에큰충격이나타났다. 시진핑정권은중국경제의구조적인과잉유동성상황을구조조정하기로했으며, 이를위해최근나타나고있는부동산시장과열을억제하기위해금융긴축기조로전환했다. 이에따라중국단기자금시장에서는신용경색에따른단기금리급등이나타났으며, 이로인해중국경제관련불안심리가높아졌다. 또한시진핑정권집권이후중국경제는전반적으로경기모멘텀둔화가나타나고있다. 중국경제는최대수출국인유럽경제부진으로수출증가세가둔화된가운데금융긴축기조에따른기업들의자금조달사정악화로전반적인경기여건이악화되고있다. 이는중국정부가수출에서내수위주의안정성장으로경제정책기조를전환한가운데향후성장률을 7% 수준에맞추고있기때문이다. [ 그림 6] 시진핑정권 의금융시장개혁의지에따른금융시장충격 16 (%) SHIBOR 1 일물 SHIBOR 1 개월 12 8 시진핑정권금융개혁천명이후중국단기자금시장경색 4 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 '13.7 자료 : Bloomberg [ 그림 7] 시진핑정권 출범이후중국경제경기둔화양상 56 ( 기준 =5) 중국제조업 PMI 산업생산 ( 우 ) (%, y-y) 시진핑정권출범이후경기모멘텀둔화 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 자료 : Bloomberg 메리츠종금증권리서치센터 5

6 그림자금융에따른 금융위기 우려과도 중국그림자금융관련우려는과도하다고판단한다. 우선중국의그림자금융규모는선진국의그림자금융규모나중국의전통적인은행시스템과비교할때규모가크지않기때문이다. 또한중국의그림자금융에따른자금사용이대부분투자에이용되고있으며, 중국경제의높은저축률및세계최대의외환보유고등을감안할때중국경제의그림자금융은통제가능한범위에있다고판단된다. 그리고올해상반기나타낸경기모멘텀둔화도하반기에는개선될것으로기대된다. 세계경제는지난해이후일시적인경기후퇴국면이진행됐으나, 올해하반기를기점으로내년까지경기사이클상완만한회복국면에진입할것으로예상된다. 특히, 중국의가장큰수출지역인유럽경제가경기부양으로정책스탠스를전환함에따라하반기중국수출경기의호전가능성에주목해야하겠다. [ 그림 8] 중국 유동성여건 은양호한상황 [ 그림 9] 중국은전세계 1 위의 외환보유국 2 (%, y-y) 중국 M2 증가율 4 (%) 주요국전세계외환보유고비중 18 중국 M2 증가율확대세 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 중국일본사우디러시아대만브라질한국홍콩인도 자료 : 중국통계국 자료 : CEIC [ 그림 1] 올해하반기중국경제 경기모멘텀 강화전망 1 (%) (F) 214(F) 8 ( 올해하반기를기점으로경기확장국면진입이예상되는세계경제 ) 전세계미국유로존일본중국한국 자료 : IMF 메리츠종금증권리서치센터 6

7 [ 지난발간자료목록 ] 날짜 제목 213 년 6 월 26 일 Meritz Bond Macro 현재한국경제의 경기국면 진단및 위험요인 분석 213 년 6 월 14 일 Meritz Bond Policy 7 월한국은행 수정경제전망 에서성장률.2%p 상향 213 년 5 월 27 일 Meritz Bond Outlook 구조적 저성장 고착화에따른자산배분변화고찰 213 년 5 월 1 일 Meritz Bond Policy 5 월을기점으로채권금리하락세의 변곡점 형성전망 213 년 4 월 29 일 Meritz Bond Thinking 저금리시대 의투자대안구조화채권길라잡이 213 년 4 월 15 일 Meritz Bond Analysis 채권금리가반등했던 29 년채권시장 데자뷰 (Dejavu) 213 년 4 월 8 일 Meritz Bond Analysis 저금리시대 의투자대안으로고려할수있는구조화채권 213 년 3 월 27 일 Meritz Bond Thinking 채권파생상품 을활용한투자전략길라잡이 213 년 3 월 18 일 Meritz Bond Analysis 채권금리바닥국면, 2/4 분기 금리반등 에대비할시점 213 년 3 월 11 일 Meritz Bond Macro 글로벌투자자들에게 신흥국 투자의새로운중심인한국 213 년 3 월 4 일 Meritz Bond Policy 한국형 토빈세 도입에따른 채권거래세 부과가능성 213 년 2 월 25 일 Meritz Bond Policy 박근혜정부 의경제정책에따른채권시장영향점검 213 년 2 월 18 일 Meritz Bond Policy 3 월은 정권교체 에따른금리인하타이밍 213 년 2 월 6 일 Meritz Bond Macro - 유로존위기점검, 부채원리금및정치적불확실성문제 213 년 1 월 29 일 Meritz Bond Macro 은행예금 에서 투자시장 으로의 Money-Move 예상 213 년 1 월 21 일 Meritz Bond Macro 경기사이클의 상승국면 전환이기대되는한국경제 213 년 1 월 14 일 Meritz Bond Policy 아직끝나지않은 금리인하 Cycle 213 년 1 월 7 일 Meritz Bond Macro 경기모멘텀 개선보다 금리인하 Cycle 에주목할때 212 년 12 월 21 일 Meritz Bond Thinking 213 년채권시장의키워드 은행 Covered Bond 212 년 12 월 14 일 12 월금통위 이제는다시 Long_Betting 에나설때 212 년 12 월 1 일 Meritz Bond Analysis 금리박스권 상단에서의 저가매수 관점대응제안 212 년 12 월 3 일 Meritz Bond Policy 선물환포지션 규제에따른외국인국채선물순매도주의 212 년 11 월 26 일 Meritz Bond Idea 기대반 vs 우려반, 물가채권투자메리트점검 212 년 11 월 19 일 Bond Strategic Thinking 미국 Lame Duck Session 시나리오점검 212 년 11 월 12 일 11 월금통위 Short 은짧게 & Long 은길게! 212 년 11 월 2 일 213 년금리전망 일단 연초 미국재정절벽을넘기고나서보자! 212 년 1 월 12 일 1 월금통위 올해추가기준금리인하는어려울것 212 년 1 월 8 일 기준금리를인하해도채권시장은조정장세진행예상 212 년 1 월 2 일 채권시장은기준금리인하선반영으로위험관리필요 212 년 9 월 17 일 향후미국 재정절벽 에따른채권시장영향점검 212 년 9 월 14 일 9월금통위 정책기조는변화 & 금리인하는신중 212 년 9 월 1 일 2 년대들어 4 번째금리인하 Cycle 에진입한한국 212 년 9 월 3 일 가격부담 을제외하면 악재 를찾기어려운채권시장 212 년 8 월 27 일 일본형 저금리기조의전철 ( 前轍 ) 을밟고있는선진국 212 년 8 월 2 일 단기간금리급등으로다시저가매수메리트의부각 212 년 8 월 13 일 위험자산강세에따른채권금리상승은저가매수기회 212 년 8 월 1 일 8월금통위 8 월 동결 로 9 월 인하 는확실시! 212 년 8 월 6 일 9 월보다연속적인 8 월금리인하가경기부양에효과적! 자료 : 메리츠종금증권오창섭 메리츠종금증권리서치센터 7

8 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 213년 7월 3일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 213년 7월 3일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 213년 7월 3일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 오창섭 ) 동자료는 금융투자회사영업및업무에관한규정 중 제 2장조사분석자료의작성과공표 에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 메리츠종금증권리서치센터 8

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32