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정운 원
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Korea / Healthcare 대형그룹의바이오사업 ( III ) 27 October, 211 신지원, Analyst, 3774-2176, jwshin@miraeasset.

그린바이오산업의일부로분류될수있는바이오푸드시장은엄밀하게의료진단또는병원등순수헬스케어 ( 보건의료 ) 영역과는다소이질적인분야일수있으나, 크게연료 / 환경과관련되는화이트바이오 (ex. 바이오디젤 ), 신약과연관된레드바이오 (ex. 바이오장기, 세포치료 ), 농업과관련된그린바이오로구분되고있는바이오산업에서최근두드러지게각광받고있는시장임.

1 Korea / Healthcare 대형그룹의바이오사업 ( III ) 27 October, 211 신지원, Analyst, , jwshin@miraeasset.com What s New 바이오푸드, 바이오사업의새로운별천지 바이오푸드시장에서공격적인행보를나타내는 CJ 그룹주목 최근 CJ 그룹의글로벌바이오푸드시장지배력확대를겨냥한라이신및메치오닌등사료용아미노산설비의공격적인캐파증설행보에주목함. 그린바이오산업의일부로분류될수있는바이오푸드시장은엄밀하게의료진단또는병원등순수헬스케어 ( 보건의료 ) 영역과는다소이질적인분야일수있으나, 크게연료 / 환경과관련되는화이트바이오 (ex. 바이오디젤 ), 신약과연관된레드바이오 (ex. 바이오장기, 세포치료 ), 농업과관련된그린바이오로구분되고있는바이오산업에서최근두드러지게각광받고있는시장임. 日 Ajinomoto, 中 GBT 등굴지글로벌기업들의과점구도를형성하고있는사료용아미노산관련바이오푸드시장에서향후 CJ 그룹의글로벌 presence 강화를통한바이오사업가치레벨업에주목하고자함. 사료용아미노산시장의핵심, 라이신의잠재수요폭증예상 라이신, 메치오닌, 쓰레오닌, 트립토판등전체사료용아미노산시장에서라이신은메치오닌과함께약 8% 가량의시장을각각양분하고있음. 전세계라이신시장은 21 년기준약 148 만톤가량으로추산되고있으며, 업체들의공격적증설사이클이이어졌던지난 2 년대초반이후로최근급격한공급사이클을주도하는업체가 CJ 제일제당임. CJ 제일제당은지난 23 일미국내연산 1 만톤규모의라이신설비증설을발표함에따라오는 214 년경연산 5 만톤규모이상의라이신생산능력을보유함으로써글로벌라이신업계의선두반열에올라설전망. 1) 글로벌육류소비폭증국면, 2) 중국을위시한이머징마켓의폭증할잠재라이신수요기대, 3) 가축생산원가절감의핵심이사료라는점등은중장기적으로라이신의견조한수요를예상할수있는근거임. CJ 제일제당에게는역설적찬스, Capex 사이클만끽을기대 한편, CJ 제일제당은지난 8 월사료용아미노산메치오닌 8 만톤생산을발표하며메치오닌의주원료인 MeSH 를생산하는프랑스의 Arkema 사와 JV 를설립하였음. 전세계수요약 8 만톤가량, 약 4 억달러규모의시장이추산되고있는메치오닌은양계용제 1 필수아미노산에해당함. 이는동사가 4 대사료용아미노산의풀라인업을구축했다는데서의미있는이벤트로평가할수있음. 1) 자체발효공법을기반으로한공정기술, 2) 원재료소싱이용이한입지확보를통한원가경쟁력이사료용아미노산비즈니스의핵심역량으로간주됨. 이에이머징마켓을위시한사료용라이신수요의급증이예상되는국면에서증설사이클을주도하는 CJ 그룹의바이오푸드시장내지배력확대에주목. I 바이오푸드사업연관업체 11 Company Rating Market cap Current price CJ 제일제당 Not Rated 4 조 3,493 억원 W333, 대분류 바이오의약기술 바이오화학기술 바이오식품기술 바이오환경기술 바이오전자기술 바이오공정및기기기술 바이오에너지및자원기술 바이오검정, 정보서비스및연구개발 중분류 항생제, 항암제, 백신, 호르몬제, 면역제제, 혈액제제, 성장인자, 신개념치료제 ( 유전자의약품, 세포치료제, 복제장기, 치료용항체등 ), 진단키트, 동물약품, 기타바이오의약제품 바이오고분자, 산업용효소및시약류, 연구실험용효소및시약류, 바이오화장품및생활화학제품, 바이오농약및비료, 기타바이오화학제품 건강기능식품, 아미노산, 식품첨가물, 발효식품, 사료첨가제, 기타바이오식품 Red Bio Green Bio 환경처리용미생물제제, 미생물고정화소재및설비, 바이오환경제제및시스템, 환경오염측정시스템 ( 측정기구및진단, 서비스 ), 기타바이오환경제품및서비스 Green Bio White Bio DNA 칩, 단백질칩, 세포칩, 바이오센서, 바이오멤스, 기타바이오공정및기기 바이오반응기, 생체의료기기및진단기기, 바이오공정및분석기기, 공정및공정설계, 기타바이오공정및기기 Red Bio White Bio 바이오연료, 인공종자및묘목, 실험동 물, 유전자변형동식물, 기타바이오에 Green Bio White Bio 너지및지원 바이오정보서비스, 유전자관련분석서비스, 단백질관련분석서비스, 연구개발서비스, 바이오안정성및효능평가서비스, 진단및보관서비스, 기타바이오검정, 정보개발서비스 I 대형그룹의바이오사업 시리즈리포트 발간일 리포트제목 대형그룹의바이오사업 (I) 진단의학, 차세대헬스케어의주역 대형그룹의바이오사업 (II) 디지털병원, 밸류체인을완성시키는업체들 Red Bio Green Bio "Biofood" Red Bio 대형그룹의바이오사업 (III) 바이오푸드, 바이오사업의새로운별천지 See the last page of this report for important disclosures 11 1

2 TABLE OF CONTENTS 아미노산에서찾는바이오푸드시장의잠재력 3 사료용아미노산시장의핵심라이신 4 공급사이클이니셔티브를확보한 CJ 그룹에주목 5 중국시장을위시한육류소비폭증국면 6 선진시장보다매력적인이머징마켓 7 글로벌라이신수요의성장동인대륙중국 8 인당 GDP 와의상관관계, 미국의궤적을좇는이머징시장 8 축사의거대지형변화로부터촉발되는라이신수요급증국면 9 가속화되는중국의 Urban cycle, 육류소비의탄탄한기반 1 사료에요구되는극단의배합비율, 라이신외에는옵션이없다! 11 가축생산의원가구조분해 원가절감을위한 Key 는사료 12 바이오푸드시장의이니셔티브를확보할 CJ 제일제당에주목 13 후끈달아오르는시장, 메치오닌시장진출선언 14 CJ 제일제당에게는역설적찬스 - CAPEX 사이클만끽을기대 16 2

3 아미노산에서찾는바이오푸드시장의잠재력 바이오산업은크게연관산업에따라레드바이오, 화이트바이오, 그린바이오산업으로구분되고있다. 그린바이오산업의일부로분류될수있는바이오푸드시장은엄밀하게의료진단또는병원등순수헬스케어 ( 보건의료 ) 영역과는다소이질적인분야일수있으나, 크게바이오연료, 환경분야와관련되는화이트바이오 (ex. 바이오디젤 ), 신약등보건 / 의료분야와연관된레드바이오 (ex. 바이오장기, 세포치료 ), 농업과관련된그린바이오로구분되고있는바이오산업에서최근두드러지게각광받고있는시장이다. 하단표에나오는지식경제부바이오기술분류체계에따르면바이오식품기술에해당하는건강기능식품, 아미노산, 식품첨가물, 발효식품, 사료첨가제등이그린바이오산업과연관되는분야에해당한다. 이중바이오식품기술연관 바이오푸드 시장에주목하고자한다. Figure 1 지식경제부바이오기술 ( 산업 ) 분류체계 대분류 바이오의약기술 중분류 항생제, 항암제, 백신, 호르몬제, 면역제제, 혈액제제, 성장인자, 신개념치료제 ( 유전자의약품, 세포치료제, 복제장기, 치료용항체등 ), 진단키트, 동물약품, 기타바이오의약제품 Red Bio 바이오화학기술 바이오고분자, 산업용효소및시약류, 연구실험용효소및시약류, 바이오화장품및생활화학제품, 바이오농약및비료, 기타바이오화학제품 Red Bio Green Bio 바이오식품기술 건강기능식품, 아미노산, 식품첨가물, 발효식품, 사료첨가제, 기타바이오식품 Green Bio "Biofood" 바이오환경기술 환경처리용미생물제제, 미생물고정화소재및설비, 바이오환경제제및시스템, 환경오염측정시스템 ( 측정기구및진단, 서비스 ), 기타바이오환경제품및서비스 Green Bio White Bio 바이오전자기술 DNA 칩, 단백질칩, 세포칩, 바이오센서, 바이오멤스, 기타바이오공정및기기 Red Bio 바이오공정및기기기술 바이오반응기, 생체의료기기및진단기기, 바이오공정및분석기기, 공정및공정설계, 기타바이오공정및기기 Red Bio White Bio 바이오에너지및자원기술 바이오연료, 인공종자및묘목, 실험동물, 유전자변형동식물, 기타바이오에너지및지원 Green Bio White Bio 바이오검정, 정보서비스및연구개발 바이오정보서비스, 유전자관련분석서비스, 단백질관련분석서비스, 연구개발서비스, 바이오안정성및효능평가서비스, 진단및보관서비스, 기타바이오검정, 정보개발서비스 자료 : 지식경제부, 미래에셋증권리서치센터 최근국내 CJ 그룹은글로벌사료용아미노산시장지배력확대를겨냥한라이신및메치오닌등사료용아미노산설비의공격적인캐파증설행보를나타내고있다. 日 Ajinomoto, 中 GBT 등이과점구도를형성하고있는사료용아미노산시장에서최근글로벌라이신공급확대사이클을주도하는 CJ 그룹의글로벌 presence 강화를통한바이오사업가치레벨업에주목하고자한다. 3

4 사료용아미노산시장의핵심라이신 아미노산은동물생장에필요한단백질의기본구성성분으로, 필수아미노산과비필수아미노산으로구분된다. 필수아미노산은동물체내에서합성되지않아외부로부터의공급이요구되는것으로동물의종과생장정도에따라투입이필요한아미노산의종류가상이하다. 사료용아미노산은라이신, 메치오닌, 쓰레오닌, 트립토판등동물생육에필수적인단백질구성요소로공급의방법은사료중에곡물단백질원을첨가하나곡물에부족한아미노산은인위적첨가가이루어진다. 사료에첨가하는아미노산은사료비용절감및사료의효율성을높임으로써동물의생장을강화시킨다. 전체사료용아미노산시장에서는라이신과메치오닌이합산약 8% 에가까운시장을양분하고있다. Figure 2 가축을위한필수아미노산 제한아미노산 : 사료단백질을구성하는아미노산중동물의요구량에대해부족하기쉬운아미노산. 돼지제1제한아미노산 : 라이신제2제한아미노산 : 쓰레오닌제3제한아미노산 : 트립토판가금류제1제한아미노산 : 메치오닌제2제한아미노산 : 라이신제3제한아미노산 : 쓰레오닌 자료 : Ajinomoto, 미래에셋증권리서치센터 Figure 3 사료용아미노산시장구성비 쓰레오닌, 9% 트립토판, 2% 라이신, 43% 메치오닌, 46% 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 4 곡물별아미노산구성표 Soybean Meal ( 대두박 ) Wheat ( 밀 ) Corn ( 옥수수 ) 자료 : Ajinomoto, 미래에셋증권리서치센터 4

5 공급사이클이니셔티브를확보한 CJ 그룹에주목 전세계라이신수요의근원은폭증하는글로벌육류소비에기인한다. 21 년기준으로전세계라이신시장규모는약 148 만톤가량, 금액기준약 32 억달러규모로추정되며, 그중수요가가장많은중국이약 25% 가량을차지하는성장의근거지다. 중국은전세계라이신최대수요국이자최대공급국으로글로벌전체라이신시장의 28% 가량을차지하며북미및중남미를합친시장과유사한비중을나타내고있다. 라이신수요증가율은지난 24 년 12%~2% 대로크게증가하며역사적피크수준의수요증가를나타내었다. 24 년라이신수요가급증했던시기라이신공급사이클또한 24 년약 77 만톤대비 25 년 9 만톤가량으로 y-y 약 28.5% 가량급증하며글로벌공급능력이역사적피크수준을나타내었다. 향후라이신시장의수요증가율이연간 5-1% 로전망되고있는만큼, 이머징마켓을위시한라이신수요폭증의근거와현재바이오푸드시장의공급사이클이니셔티브를쥐고있는 CJ 그룹의바이오사업매력도를점검하고자한다. Figure 5 글로벌주요권역별라이신시장 Market size (' MT) Lysine ,1 1,2 1,33 1,48 North America portion (%) 2.% 2.% 18.6% 18.2% 16.1% 16.7% 16.4% Central and South America portion (%) 2.% 1.8% 1.% 9.7% 9.4% 11.5% 11.4% 28.3% 26.7% 26.4% Europe, Middle East, Africa, CIS portion (%) 4.% 38.5% 37.1% 36.4% 32.2% 3.% 33.6% 34.2% 32.3% 33.1% Asia, Oceania (excluding China) portion (%) 28.3% 3.8% 34.3% 35.7% 36.7% 12.5% 12.3% 12.5% 12.4% 12.2% China portion (%).% 2.% 21.4% 23.4% 24.4% 24.% 21.8% 25.% 28.6% 28.4% Figure 6-1 전세계라이신시장규모및증가율추이 Figure 6-2 전세계라이신시장의권역별비중 (' MT) 1,6 1,4 1,2 1, % 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % China 29% Asia, Oceania (excluding China) 12% Europe, Middle East, Africa, CIS 32% North America, Central and South America 27% Ly sine Market ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 5

6 중국시장을위시한육류소비폭증국면 현재전세계 1 인당육류소비는평균 46.6kg 으로, 육류소비대국은룩셈부르크, 미국, 호주순이다. 특히지난 6 년대부터현재까지폭발적인육류소비증가를나타낸중국은 196 년대인당 3.8kg 에불과한육류소비가 199 년대에는 8 배이상늘어난 25.8kg, 지난 27 년기준인당 53.45kg 소비를나타내며마침내글로벌평균을상회하는수준까지도달했다. Figure 7 글로벌주요국가별연간인당육류소비 : 1961 년 ~27 년 Korea UK USA China India World average meat consumption: 46.6 kg per person per year (kg/pers on) 자료 : FAO, 미래에셋증권리서치센터 주요국별 1 인당육류단백질소비량구성을살펴보면, 상당한잠재력을보유한시장은중국과인도를위주로하는이머징마켓이다. 중국은 1 인당연간약 7kg 가량의동물단백질을소비하며그절반이상의비중을돼지가차지하고있다. Figure 8 Per Capita Animal Protein Consumption Kg/capita/annum China Total ~7kg / yr 54% pork 2 India Indonesia Thailand Vietnam Philippines Mexico Russia China Brazil Argentina Norway Japan Canada Beef & Sheep meat Pork Poultry Fish Malaysia EU Australia United States 자료 : FAO, 미래에셋증권리서치센터 6

7 선진시장보다매력적인이머징마켓 여기서주목되는부분은향후폭발적인성장이예상되는글로벌육류수요를견인할근원지는선진국이아닌이머징마켓이라는점이다. 오는 22 년까지전세계육류수요는약 3.2 억톤가량을나타낼것으로전망되고있으며, 이중 63% 이상을이머징마켓이차지할것으로예상되고있다. 무엇보다라이신수요에있어이머징마켓중가장높은잠재력을보유한중국시장의매력도가부각되는시점이다. Figure 9 향후 22 년까지글로벌육류수요성장을견인할것으로예상되는이머징마켓 (mn metric tons) Developed countries Developing countries World 자료 : FAO, IFPRI IMPACT projections 7

8 글로벌라이신수요의성장동인대륙중국 인당 GDP 와의상관관계, 미국의궤적을좇는이머징시장 지난 6 년대이후글로벌육류소비의이니셔티브는중국으로점차이행되는양상이다. 6 년대초전세계육류소비량의 6% 비중을차지하는데불과했던중국의지위는 25 년초약 27% 가량으로그비중이확대되었으며, 이는미국및브라질을합친수준과유사하다. 라이신의전방수요가되는육류소비에있어, 1 인당육류단백질소비량은소득수준과밀접한관계가있다. 지난 1985 년이후중국의 GDP per capita 증가일로와함께 5 두이상의돼지농가비중이점진적으로증가하였으며, 주요국별 GDP per capita-per capita supply 간의관계에서도중국과인도는향후브라질및미국의궤적과유사한양상을띌것으로예상된다. Figure 1-1 중국, 브라질등지로육류소비의중심국이변화양상 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % China Brazil America excl. USA & Brazil 자료 : FAOSTAT 주 : China = Mainland China + Hong Kong + Macau USA Eurasia excl. China ROW Figure 1-2 중국 : GDP per capita vs. 돼지농장의구조적변화 Share of production(%) <5 heads >5 heads GDP per capita 자료 : 미래에셋증권리서치센터 GDP per capita(us$) T S P Figure 11-1 GDP per capita vs. per capita supply Figure 11-2 주요국가별 GDP per capita 증가에따른육식비중증가 per capita supply (kg/capita/year) (2) (1, ) USA Brazil China (GDP per capita) India 1, 2, 3, 4, 5, 6, Brazil China India Slovenia Ireland Chile Greece Mexico Thailand Turkey France Australia USA GDP per capita 자료 : FAOSTAT, 미래에셋증권리서치센터 자료 : FAOSTAT, GGDC 주 : Y 축은 Share of animal products in total food supply (%) 8

9 축사의거대지형변화로부터촉발되는라이신수요급증국면 중국사료시장의지형변화는농장의거대공장화에서촉발되고있다. 소규모농장과대규모농장간의비중은 2 년대초반확연한반전양상을띄었다. 지난 27 년기준으로중국내수돼지생산을농장형태별로구분했을때, backyard farmer( 연간 5 마리이하의돼지를키우는것 ) 는약 27% 의비중에불과하나 Large-scale production ( 연간 5-5, 만마리돼지생산 ) 과 Specialized Household production( 연간돼지 1-5 두가량의돼지생산 ) 농장형태가절반을크게상회하면서농장의대형화사이클이지속되는양상이다. 중국내수돼지축산농장의규모별합종연횡을통한대형화와구조적변화는지속될것으로예상되고있으며, 이에따른사료용아미노산에대한수요또한동반성장이예상되고있다. Figure 12 China and World 21 Pork Statistics at a Glance Pork Production (1, metric tons) Pork Consumption (1, metric tons) Pork Imports (1, metric tons) Pork Exports (1, metic tons) Swine Production (1, head) China 21 World 21 China as % of World Total 5, 11,57 49% 5,5 11,126 49% 35 5,645 6% 25 6,52 4% 66, 1,22,55 55% Figure 13-1 중국의사육방식에따른양돈농가의역사적비중추이 (%) Figure 13-2 중국내대형양돈농가의비중확대일로 12% 1% 8% 6% 4% 2% Backyard Production Specialized Household Production Large-Scale Commercial Production % F Commercial Farm (+3 heads/farm) Specialized farm (5-3 heads/farm) Backyard farm (1~49 heads/farm) 자료 : Informa Economics and National Grain and Oil Information Center, 29 자료 : MOA, Rabobank 29 9

10 가속화되는중국의 Urban cycle, 육류소비의탄탄한기반 중국의도시화또한견조한중국의육류소비를예견할수있는근거다. 인당육류소비에있어도시와농촌간의양극화는 199 년이후로도여전히유지되는양상이다. 28 년기준중국의도시인구기준연간 1 인당 85kg 의육류소비를나타낸반면, 농촌은도시의절반수준에못미치는육류수요를나타나고있다. 21 년을기점으로중국내도농간인구비중은반전양상을나타내었으며, 향후탄탄한육류소비의기반을형성해줄수있을것으로예상된다. Figure 14 중국내육류소비에있어도농간양극화지속 (kg/perosn/year) Urban China Rural China 자료 : 29 China Agricultural Development Report, Ministry of Agriculture, PRC, 미래에셋증권리서치센터 Figure 15 중국내인구구조변화 : 도시인구가속화사이클진행중 1% 8% 6% 4% 2% % ,6 1,4 1,2 1, Rural population (%, left) Total Propulation (million, right) Urban population (%, left) 자료 : FAOSTAT, 미래에셋증권리서치센터 1

11 사료에요구되는극단의배합비율, 라이신외에는옵션이없다! 정교한사료배합비율의필요성또한라이신니즈를증가시키는요인이다. 가축 / 가금의종류나사육목적, 생장의정도에따라여러가지다른조성의배합비율이요구된다. 돼지의성장을극대화시키기위해 5-1kg 의암컷은.5-.55g 의라이신이요구되며, 같은중량의수컷돼지는.6-.65g 의라이신이요구되는데, 정교한필수라이신투여를위한효율적사료배합비율의필요성이사료용아미노산의수요를촉진시키는요인이되고있다. ( 성장시기에따라단백질축적의정도가상이하므로돼지의단백질축적능력및성장시기에따라라이신농도가정교하게조절될필요가있으며, 과다한단백질공급은분뇨로인한질소배출량을증가시킴으로써환경오염을유발시키게됨 ) Figure 16 가축생장정도에따라요구되는라이신량 Female Male Daily gain (g/day) Available lysine 자료 : 미래에셋증권리서치센터 라이신의대체제로각광받던대두박 (Soybean meal) 은콩을분쇄하여기름추출후남은부산물로평균단백질함량은 44% 에달하나, GMO (Genetically modified organisms: 유전자변형농산물 ) 규제의강화로대두박시장은점진적인감소를나타내게되었다. ( 미국에서는대두의약 6% 작부면적이유전자변형용으로추정되고있음 ) 대두박은옥수수대비 2.5 배안팎에달하는높은가격을형성하고있어, 대두박사용을통한라이신투여는비경제적이며비효율적인측면이많이부각되어왔고이에따라라이신사용에대한니즈를점진적으로증가시키는요인이되었다. Figure 17 옥수수가격 vs. 대두박가격 (US$/t) Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 Corn ( 좌 ) Soybean meal ( 우 ) (US$/t)

12 가축생산의원가구조분해 원가절감을위한 Key 는사료 상업적인돼지생산은자본집약적사업에해당되며, 중국의경우연간돼지 1 두당생산코스트는약 147 달러가량을나타내는것으로집계되었다. 양돈생산코스트중절반이상인 54% 가량을차지하는부분이사료비용에해당하고있어단백질사료의효율적사용은전체생산코스트를절감시킬수있는핵심요인이다. Figure 18 Production Costs of Commercial Operations by Region-27 Feeder Pig Feed Vaccin Others Labor Total Cost Share (%) Northeast 36.4% 52.5% 1.% 4.7% 5.3% 1.% North 36.% 52.7% 1.8% 4.4% 5.1% 1.% Northwest 3.4% 58.8%.6% 4.8% 5.4% 1.% East 39.3% 51.6% 1.2% 4.4% 3.6% 1.% Central 29.3% 59.6% 2.3% 4.7% 4.1% 1.% South 35.4% 53.% 1.9% 5.2% 4.5% 1.% Southwest 38.3% 51.9% 1.5% 5.8% 2.5% 1.% Average 35.2% 54.1% 1.5% 4.9% 4.3% 1.% 자료 : 미래에셋증권리서치센터 결국고가대두박의대체체로서라이신은사료비용절감을가져올수있다는측면에서지속적인니즈증가가예상된다. 12

13 바이오푸드시장의이니셔티브를확보할 CJ 제일제당에주목 CJ 제일제당은 1988 년인도네시아법인설립이후점진적증설을통해 PT Cheil Jedang Indonesia, CJ Liaocheng Biotech, Shenyang Jilong Corn Biotech, CJ Do Brazil 등현재인도네시아, 중국, 브라질에생산거점을두고있으며, 글로벌사료용라이신시장내에서약 2% 대의시장점유율로해외메이저사들과대등한수준의반열에올라서며지난해전체해외바이오사업법인매출액과영업이익은전년대비각각 33.6%, 69.1% 증가한 1 조 1,817 억원, 1,89 억원가량을나타내었다. 동사는향후사료용아미노산생산을위해 1) 말레이시아및미국등지로의생산거점확대효과가예상되고, 2) 프랑스 Arkema 사와 JV 설립후, 오는 214 년경메치오닌생산을본격시사하는등 4 대사료용아미노산제품풀라인업 ( 라이신, 메치오닌, 쓰레오닌, 트립토판 ) 을구축함에따른제품라인업확장, 3) 경쟁사들을압도하는공격적캐파증설행보, 5) 미국에증설할것으로발표된 1 만톤규모의라이신설비증설등바이오푸드사업은대대적인확장일로를구가하는양상이다. 특히메치오닌과같은고부가가치제품으로의확장과경쟁사대비상대적우위의원가경쟁력을기반으로점진적인수익성개선또한예상되고있다. Figure 19 CJ 제일제당의바이오사업부문관련 History 김포공장준공 ( 조미료생산기지 ) 핵산생산개시 인도네시아 PT-CSII 설립 ( 라이신, MSG) 1991 년라이신생산시작 인도네시아 PT-CJI 핵산공장준공 바이오사업본부출범 2 년쓰레오닌생산시작 25.6 중국요성공장준공으로라이신진출 PT CJI - Pasuruan - 투자시기 : 1988 년 - 지역 : Kab. Pasuruan Jawa Timur - 면적 : 34ha - 제품 : 라이신, MSG, 쓰레오닌등 CJ Liaocheng - China - 투자시기 : 24 년 11 월 - 지역 : Liaocheng City - 면적 : 4ha - 제품 : 라이신, Nucleotides, other amino acids CJ Do Brazil - 투자시기 : 26 년 - 지역 : Piracicaba City - 면적 : 16ha - 제품 : 라이신, other amino acids 27.8 브라질삐라시까바라이신공장준공 중국전분가공업체심양길륭옥미생화유한공사인수 ( 라이신 1 만톤, 쓰레오닌 5 만톤의생산시설증설에대한중국정부비준을취득한회사 ) 프랑스의 Arkema 사와제휴. 말레이시아에 4 억달러투자로메치오닌생산발표 억달러의투자규모로미국아이오와주에사료용아미노산 1 만톤생산공장건립투자기간은 212 년중순 ~213 년말까지 13

14 후끈달아오르는시장, 메치오닌시장진출선언 메치오닌생산으로사료용아미노산풀라인업구축 CJ 제일제당은지난 8.15 일자, 사료용아미노산메치오닌 8 만톤생산을위한약 2 억달러규모의투자계획을전격발표하였다. 동사와함께 JV 를설립한프랑스의 Arkema 사는메치오닌의주원료인 MeSH 를생산하는글로벌 1 위업체이다. Figure 2 본격적인메치오닌생산을위한 Arkema 사와 CJ 제일제당의제휴도식화 - 위치 : Malaysia - Total capex: $4mn (5/5 - Arkema/CJ) - Start up: 213 메치오닌은양계용제 1 필수아미노산으로전세계수요는약 8 만톤으로추산되고있으며, 약 4 억불의시장규모를형성하고있다. 메치오닌시장역시스미토모, Novos, Evonik, Blue Star 4 개업체가과점하고있는시장으로, 현존업체들이화학적공법으로메치오닌을생산하는반면, 동사는발효공법으로메치오닌을생산함에따라상대적인원가경쟁력을확보하였다. 기존화학공법에서는메탄올, 황, 석유, 암모니아등석유원료가원재료임에따라원재료가격변동에따른영향이큰반면, 동사는당과 MeSH 를원료로한발효공법을통한메치오닌생산으로전세계 1 위 MeSH 공급사 Arkema 와의전략적제휴를통해안정적원료공급처를확보하게되었다. Figure 21 글로벌주요메치오닌생산업체들의시장점유율 Evonik, 31% 기타, 3% 스미토모, 11% Bluestar, 26% Novus, 29% 스미토모 Novus Bluestar Evonik 기타 14

15 권역별가금류생산을살펴보면, 아시아, 중남미시장이평균 5.25% 로전세계평균대비상대적으로높은성장률을나타내고있어동사의전세계사료용아미노산시장침투는이머징마켓을위시한성장이가능할것으로예상된다. Figure 22 주요국별가금류생산추이 (1, tons) Top CAGR 28 28/24 % World 8,481 84,544 86,117 9,58 93, United States 18,493 19,15 19,215 19,481 19, China (Mainland) 13,514 14,643 15,4 16,393 17, EU 1,735 1,966 1,648 11,167 11, Brazil 8,895 9,57 8,91 9,791 1, Mexico 2,313 2,47 2,55 2,593 2,71 17 Russian Federation 1,182 1,381 1,624 1,85 2,2 86 Ukraine Kazakhstan Turkey ,6 19 자료 : FAO Food Outlook, June 29, 미래에셋증권리서치센터 Figure 23 Chicken meat production (in tons) and growth rate (2-28) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % North America Africa Europe Caribbean Oceania Asia Central America South America 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 24 지난 27 년중국내수시장의메치오닌평균가격급등양상 자료 : 미래에셋증권리서치센터 15

16 CJ 제일제당에게는역설적찬스 - CAPEX 사이클만끽을기대 동사는현재인도네시아, 브라질, 중국을거점으로한라이신총공급능력이약 31 만톤에달한다. ( 현재증설중인설비를제외한생산능력임 ) 전세계적으로라이신시장은일본 Ajinomoto 사, 중국 GBT 사, 미국 ADM 사가각각 25%, 19%, 14% 의시장점유율을나타내고있으며, 동사가약 19% 의시장점유율이추산되고있는만큼과점적시장구도형태를나타내고있다. 24 년라이신수요급증국면에서라이신공급사이클또한 24 년약 87 만톤대비 25 년 15 만톤가량으로글로벌공급능력이 y-y 약 2.7% 가량급증하며역사적피크수준을나타낸바있다. 동사는지난 21 년 12 월, 중국옥수수전분생산업체심양길륭옥미생화유한공사인수이후오는 212 년하반기가동을타겟으로현재심양에약 1 만톤의라이신생산능력을증가시키고있으며, 지난 1.24 일자로미국아이오와주에 CJ BIO America, Inc. 현지법인을통한약 1 만톤규모의사료용아미노산라이신생산공장증설을발표하였다. 이에따라오는 213 년경미국 1 만톤라이신증설투자가완료되면동사의글로벌사료용라이신생산능력은연산약 5 만톤가량으로확대될전망이다. 이는현재라이신시장의경쟁업체인 Ajinomoto 와 GBT 의생산능력을넘어서는수준으로 CJ 제일제당의현재사료용아미노산제품별글로벌총생산능력을감안할때올해동사의해외바이오사업예상 EBITDA 는약 2,4 억원가량의달성이가능할것으로예상된다. Ajinomoto 와 GBT 가현재 CJ 제일제당의해외바이오사업부와유사한수준의마진을나타내던당시의밸류에이션 EV/EBITDA 배수평균약 1 배가량을준용하면약 2 조 4 천억원가량에해당하는바이오사업가치가평가된다. 그러나향후중국심양의 1 만톤라이신설비와미국아이오와주라이신 1 만톤설비가각각 212 년하반기, 214 년본격가동될것이라는점과, 쓰레오닌을비롯하여메치오닌의 8 만톤증설분까지반영될오는 214 년이후, 동사바이오사업의가치는크게배가될수있을것으로예상된다. 무엇보다최근글로벌라이신계의강자인아지노모토와 GBT 가공격적증설플랜을발표하지않음에따라전형적인셀러마켓에서동사는 Capex 효과를여실히누릴수있을것으로예상된다. Figure 25-1 글로벌주요라이신플레이어들의시장점유율 (sales volume 기준 ) Figure 25-2 전세계라이신시장규모 : 25 년에증가율피크수준 PKI 1% ADM 19% Evonik- Degussa 12% CJCJ 26% GBT 33% (' MT) 1,6 1,4 1,2 1, Lysine market size( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 16

17 지난해기준연간라이신평균판가는톤당약 1,94 달러를나타내며 y-y 38.9% 급증을나타내었다. 그리고지난 3 분기기준, 톤당평균약 2,3 달러를나타내며지난 24 년역사적피크수준의가격을나타내고있는상황이다. 라이신판가의결정력은수급으로최근수요폭증과함께동사의원가경쟁력을기반으로경쟁사들의증설행보가다소둔화사이클을나타냄에따라내년라이신가격은톤당 2 천달러의지지가가능할것으로예상된다. Figure 26-1 분기별라이신가격과대두박 - 옥수수스프레드추이 Figure 26-1 [ 장기시계열 ] 라이신가격과대두박 - 옥수수스프레드추이 (US$/MT) 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 Lysine ( 좌 ) Spread ( 우 ) 자료 : Company data, Bloomberg, Factset, 미래에셋증권리서치센터 (US$/MT) 자료 : Company data, Bloomberg, Factset, 미래에셋증권리서치센터 17

18 Recommendation 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +1% 초과 Hold : 현주가대비목표주가 ±1% 이내 Reduce : 현주가대비목표주가 1% 초과단, 업종투자의견에의한 ±1% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 Overweight: 현업종지수대비 +1% 초과 Neutral : 현업종지수대비 ±1% 이내 Underweight : 현업종지수대비 1% 초과 업종별투자의견의용어를재정리함 Overweight Attractive / Underweight Cautious 로 25 년 8 월 3 일부터변경함 Earnings Quality Score Earnings Quality Score =.7*(Earnings Stability) +.15*(Earnings Certainty) +.15*(Earnings Forecast Accuracy) 1. Historical Earnings Stability - 최근 5 년간분기순이익성장률 (YoY) 의변동성을 1 분위지표로환산. - 변동성은 outlier 에의한왜곡현상을최소화하기위해표준편차 (SD) 대신 MAD(Median Absolute Deviation) 로산정. - 순이익분기성장률 (YoY) 변동성이낮을수록동지표값이높음. 2. Consensus Forecast Certainty - 12 개월예상 EPS( 컨센서스기준 ) 추정치에대한애널리스트간견해차를 1 분위지표로환산. - 견해차는 12 개월예상 EPS 의 ' 표준편차 / 평균 ' 으로산정. - 견해차가작을수록동지표값이높음. 3. Consensus Forecast Accuracy - 최근 3 년간 EPS surprise 절대값의평균 (median) 을 1 분위지표로환산. - EPS surprise 는 '( 연말실제치 - 연초추정치 )/ 연초추정치 ' 로산정. - Surprise 의절대크기가낮을수록동지표값이높음. * 참고사항 1) Consensus Forecast Certainty 및 Consensus Forecast Accuracy 는예상 EPS 컨센서스추정치수가 5 개이상인기업만을대상으로하였음. 2) 각지표를산정할수없을경우에는평균인 5 을부여하였음. Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나미래에셋증권은그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 신지원 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 해당사항없음 18

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, Fixed Income Analyst, , (pt, 212 초 =1) 17 US HY BofA merrill lynch bond index Europe HY Asian dollar HY Asia

, Fixed Income Analyst, , (pt, 212 초 =1) 17 US HY BofA merrill lynch bond index Europe HY Asian dollar HY Asia Comment Fixed Income Strategy 2 January 216 1 1 () (1) (1) (2) ROE: US HY Non-Energy Energy 2 26 27 28 29 21 211 212 214 21 안정성수익성현금흐름 US HY Sector Net Interest ROE FCF debt/ebitda coverage ratio Energy