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1 Earnings preview / Target price raised Korea / Semiconductors 15 June 2016 BUY 목표주가현재주가 (14 June 2016) 1,650,000 원 1,380,000 원 Upside/downside (%) 19.6 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 197, 주최저 / 최고 1,067,000-1,430,000 일평균거래대금 ( 십억원 ) 외국인지분율 (%) 50.6 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-15 Dec-16 E Dec-17 E Dec-18 E 매출액 ( 십억원 ) 200, , , ,312 영업이익 ( 십억원 ) 26, , , ,596.1 당기순이익 ( 십억원 ) 19, , , ,741.6 수정순이익 ( 십억원 ) 18, , , ,471.1 EPS ( 원 ) 126, , , ,793 EPS 성장률 (%) (19.0) 27.9 (1.7) 1.5 P/E (x) EV/EBITDA (x) 배당수익률 (%) P/B (x) ROE (%) 순차입금 / 자기자본 (%) (32.7) (37.8) (40.9) (46.3) Change to EPS Dec-15 Dec-16 E Dec-17 E Dec-18 E 변경후 ( 원 ) 126, , , ,793 변경전 ( 원 ) 126, , , ,326 증감 (%) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 1,500,000 1,450,000 1,400,000 1,350,000 1,300,000 1,250,000 1,200,000 1,150,000 1,100,000 1,050,000 1,000,000 Jun15 Sep15 Dec15 Mar16 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) KOSPI 대비상대수익률 (%) 도현우, Analyst hwdoh@miraeasset.com (%) () 2Q16 실적추정 의 2Q16 영업이익을 7.65 조원 (+15% QoQ) 으로전망한다. 갤럭시 S7 판매호조가가장크게기여하였다. 최근는기술측면에서경쟁사들을압도하는모습을보여주고있다. 이러한경쟁력은과감한선제투자의결실이다. 투자의견 BUY 를유지하고목표주가를 1,650,000 원으로상향한다. 2Q16 실적예상의 2Q16 실적은매출액 조원 (+0.5% QoQ), 영업이익 7.65 조원 (+15% QoQ), 순이익 6.25 조원 (+19% QoQ) 를기록할것으로전망한다. 영업이익은 Bloomberg 컨센서스 6.68 조원을상회할것으로예상한다. 부문별영업이익은반도체부문 2.44 조원 (- 7% QoQ), 디스플레이부문 0.04 조원 ( 흑전 QoQ), IM 부문 4.44 조원 (+14% QoQ), CE 부문 0.76 조원 (+49% QoQ) 을기록할것으로추정한다. 반도체부문은업황부진으로인해 DRAM 가격이하락이지속되었다. DRAM 마진율도소폭하락한것으로추정한다. NAND 는단가가좋은 3D NAND 48 단비중증가로인해상대적으로양호했다. 2Q16 전사실적개선에가장크게기여한부문은 IM 이다. 갤럭시 S7 이시장에서좋은평을받으며판매호조가지속되었다. 마케팅비용과제품원가관리까지지속되며마진율이크게향상되었다. 3Q16 실적추정의 3Q16 실적은매출액 조원 (+0.4% QoQ), 영업이익 7.30 조원 (-5% QoQ) 을기록할것으로전망한다. 부문별영업이익은반도체부문 2.42 조원 (-1% QoQ), 디스플레이부문 0.44 조원 (+881% QoQ), IM 부문 3.87 조원 (-13% QoQ), CE 부문 0.63 조원 (-18% QoQ) 를기록할것으로추정한다. 반도체부분은최근 DRAM 가격하락폭둔화에도움을받을것이다. 디스플레이부문은성수기진입및최근실적에악영향을미쳤던공정수율이슈가해결된것이영향을줄것이다. IM 부문은경쟁사애플의아이폰 7 출시로인한경쟁증가로이익이소폭감소할것이다. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 1,650,000 원으로상향에대한투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를기존 1,550,000 원에서 1,650,000 원으로상향한다. 목표주가상향의근거는실적추정치상향이다. 2016~2018 년 3 개년추정 ROE 를기존 11% 에서 12% 로상향시켰다. 최근는기술측면에서경쟁사를압도하는모습을보여주고있다. DRAM 은경쟁사들이아직 20nm 공정양산도본격화하지못했는데, 는 18nm 양산을앞두고있다. 최근부각받기시작한 3D NAND 는만대규모양산이가능하다 년부터대부분의스마트폰업체들이채택할것으로기대되는중소형 OLED 패널역시삼성디스플레이의시장점유율이압도적이다. 의과감한선제투자가본격적인결실을보기시작한것이다. 추가적으로스마트폰부문에서도강력한원가관리능력을보여주고있다. IT 업황부진속에서의이런독보적인모습은당분간지속될것이다. See the last page of this report for important disclosures

2 Figure 1 Valuation 구 분 비고 sustain COE Risk Free 2.8%, Beta 0.9, Risk Premium 6.1% 8.3% sustain ROE 3-year Average (2016~2018) 11.8% Terminal G 0.0% Target PBR (ROE-Terminal g)/(coe-terminal g) 1.42 BPS Expectation ,144,745 Fair Value Per Share (KRW) Target PBR * BPS 1,626,508 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 분기추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E YoY (%) QoQ (%) 기존추정 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 48,538 51,683 53,315 49,782 50, , ,564 (1.1) 영업이익 6,898 7,393 6,143 6,676 7, , , 세전이익 7,628 7,390 4,724 7,122 8, , , 당기순이익 5,752 5,459 3,223 5,253 6, , , 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 당기순이익률 (%) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 3 연간추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 변경후변경전변동률컨센서스차이 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 매출액 205, , , , , ,225 (1.2) 1.6 영업이익 29,347 28,148 23,872 22, ,384 26, 세전이익 32,419 31,729 30,845 29, ,250 28, 당기순이익 23,909 23,400 22,825 21, ,711 20, 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) (0.2) (0.2) 당기순이익률 (%) (0.2) (0.2) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 2

3 18, Analyst, , Figure 4 (KRW bn) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E Sales by division 47,118 48,538 51,683 53,315 49,782 50,029 50,233 55, , , ,502 (QoQ, %) (10.6) (6.6) (YoY, %) (12.2) (7.3) (2.8) 4.0 (2.7) Semi 10,270 11,291 12,821 13,211 11,149 10,915 10,955 10,754 47,593 43,773 46,476 Memory 8,320 8,491 9,142 8,341 7,940 7,749 7,990 7,817 34,294 31,495 34,593 DP 6,851 6,620 7,491 6,531 6,042 6,530 7,291 7,957 27,493 27,820 34,942 LCD 4,220 3,887 3,853 3,336 2,565 2,516 2,943 3,257 15,296 11,281 12,409 SMD 2,631 2,733 3,638 3,195 3,477 4,014 4,349 4,700 12,197 16,540 22,533 IM 25,892 26,061 26,609 25,002 27,640 27,560 26,028 28, , , ,656 Handset 21,817 21,863 22,784 20,861 23,533 23,370 21,702 24,481 87,325 93,086 86,768 CE 10,261 11,200 11,590 16,035 10,620 11,475 12,383 14,695 49,086 49,174 48,574 TV 5,567 5,729 6,046 8,935 4,870 5,610 6,229 7,981 26,276 24,691 24,652 OP by division 5,979 6,898 7,393 6,143 6,676 7,654 7,303 7,714 26,413 29,347 28,148 (QoQ, %) (16.9) (4.6) 5.6 (YoY, %) (29.6) (4.0) (1.2) (4.1) Semi 2,931 3,420 3,660 2,802 2,630 2,444 2,421 2,221 12,812 9,716 9,142 Memory 3,275 3,268 3,396 2,677 2,401 2,149 2,207 2,007 12,616 8,764 8,312 DP (269) ,323 1,035 3,347 LCD (10) (654) (444) (47) 388 1,445 (756) 1,148 SMD ,791 2,199 IM 2,741 2,760 2,401 2,231 3,889 4,435 3,867 4,103 10,133 16,293 13,800 Handset 2,568 2,614 2,297 2,108 3,391 4,231 3,691 3,840 9,587 15,153 12,713 CE (141) ,252 2,526 2,046 OPM by division (%) Semi DP (4.5) IM CE (1.4) Pretax profit 6,219 7,628 7,390 4,724 7,122 8,474 8,196 8,627 25,961 32,419 31,729 (QoQ, %) (3.1) (36.1) (3.3) 5.3 (YoY, %) (35.6) (2.0) 52.5 (15.5) (6.9) 24.9 (2.1) Net profit 4,626 5,752 5,459 3,223 5,253 6,250 6,044 6,362 19,060 23,909 23,400 (QoQ, %) (13.5) 24.4 (5.1) (40.9) (3.3) 5.3 (YoY, %) (38.9) (8.0) 29.3 (39.7) (18.5) 25.4 (2.1) NPM(%) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터

4 Summary financial statements 손익계산서 매출액 200, , , ,312 매출원가 123, , , ,443 매출총이익 77,171 80,952 80,454 80,869 판매비와관리비 50,758 51,606 52,306 52,273 영업이익 ( 조정 ) 26,413 29,347 28,148 28,596 영업이익 26,413 29,347 28,148 28,596 순이자손익 1,168 2,757 3,288 3,299 지분법손익 1, 기타 (2,723) 세전계속사업손익 25,961 32,349 31,729 32,192 법인세비용 6,901 8,510 8,329 8,451 당기순이익 19,060 23,909 23,400 23,742 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 18,695 23,707 23,134 23,471 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 126, , , ,793 증가율 & 마진 (%) E 2017E 2018E 매출액증가율 (2.7) 매출총이익증가율 (1.0) 4.9 (0.6) 0.5 영업이익증가율 (4.1) 1.6 당기순이익증가율 (19.0) 26.8 (2.4) 1.5 EPS 증가율 (19.0) 27.9 (1.7) 1.5 매출총이익율 영업이익률 당기순이익률 대차대조표 유동자산 124, , , ,552 현금및현금성자산 22,637 36,265 47,730 65,798 단기금융자산 48,856 49,292 51,294 53,377 매출채권 28,521 31,760 31,592 32,073 재고자산 18,812 20,927 20,816 21,133 기타유동자산 5,989 6,049 6,110 6,171 비유동자산 117, , , ,728 유형자산 86,477 89,704 94,071 91,645 투자자산 13,609 12,759 13,277 13,816 기타비유동자산 17,279 17,219 17,875 18,267 자산총계 242, , , ,280 유동부채 50,503 52,995 53,138 53,671 매입채무 15,052 18,994 18,893 19,181 단기금융부채 11,377 9,686 9,686 9,686 기타유동부채 24,074 24,315 24,558 24,804 비유동부채 12,617 13,997 14,244 14,487 장기금융부채 1,497 1,439 1,309 1,159 기타비유동부채 11,120 12,558 12,935 13,328 부채총계 63,120 66,993 67,382 68,158 지배주주지분 172, , , ,925 비지배주주지분 6,183 6,196 6,196 6,196 자본총계 179, , , ,121 BVPS ( 원 ) 1,016,129 1,144,745 1,255,141 1,367,584 현금흐름표 영업현금 40,062 43,913 47,795 47,875 당기순이익 19,060 23,909 23,400 23,742 유무형자산상각비 20,931 21,661 23,693 24,104 기타 4,753 (842) 운전자본증감 (4,682) (815) 361 (326) 투자현금 (27,168) (26,504) (31,199) (24,655) 자본적지출 (25,523) (24,389) (27,112) (20,714) 기타 (1,645) (2,114) (4,087) (3,941) 재무현금 (6,574) (3,781) (5,132) (5,152) 배당금 (3,130) (3,404) (5,002) (5,002) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) 1,593 (1,506) (130) (150) 기초현금 16,841 22,637 36,265 47,730 기말현금 22,637 36,265 47,730 65,798 주요투자지표 12 월결산 E 2017E 2018E 자기자본이익률 (%) 총자산이익률 (%) 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (%) (32.7) (37.8) (40.9) (46.3) 이자보상배율 (x) (22.6) (10.6) (8.6) (8.7) 4

5 Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 -10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 Compliance Notice 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Distribution of Ratings 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : ) BUY ( 매수 ) : 83% HOLD ( 중립 / 보유 ) : 15.7% REDUCE ( 매도 ) : 1.3% 합계 : 100% 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의주식을기초자산으로하는 ELW 의발행회사및유동성공급자가아닙니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. [ 작성자 : 도현우 ] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 1,800,000 1,700,000 1,600,000 1,500,000 1,400,000 1,300,000 1,200,000 1,100,000 1,000,000 Jun14 Dec14 Jun15 Dec15 () Date Recommendation 12m target price BUY 1,700, BUY 1,500,000 (Down) BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,600,000 (Up) BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,550,000 (Down) BUY 1,550, BUY 1,550, BUY 1,550, BUY 1,550, BUY 1,550, BUY 1,550, BUY 1,550, BUY 1,550, BUY 1,550, BUY 1,650,000 (Up) 5

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