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1 2018 년 12 월 21 일금요일 투자전략 12 월 FOMC 회의에서확인한전략적시사점 - 비둘기파적 12월 FOMC회의. 그러나주식시장은급락 - KOSPI 가격 / 밸류에이션정상화국면은유효 (2019년상반기 Target 2,300p). 다만, 정상화속도가늦춰질가능성은높아져... - 문제는 19년하반기. 연준의금리인상사이클조기종료 = 안전자산선호심리강화이경민. kyoungmin.lee@daishin.com 산업및종목분석 효성 : 자회사지분보유요건충족 - 투자의견매수, 목표주가 73,000원으로상향. 목표주가는자회사지분공개매수를위한유상증자를반영한 SOTP로산출하였으며순자산가치에 target 할인율 45% 적용함 - 지분 SWAP 이후효성의순자산가치는 2.69조원, 유통주식수는 20,331천주로추정 - 효성자회사지분공개매수를위한유상증자주식수예상보다적어주당 NAV 증가 - 당사의 11월 26일발간자료의시나리오 2와유사한수준으로유상증자가진행양지환. jihwan.yang@daishin.com [4Q18 Preview] 삼성 SDI: 흔들림없는 4 분기실적 - 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 330,000 원유지 년 4분기영업이익은 2,644억원 (123% yoy / 9.5% qoq) 으로종전추정치 (2,640억원), 컨센서스 (2,534억원) 부합전망. 매출은 2.74조원 (47.7% yoy / 8.6% qoq) 추정 - 4분기도실적호조지속 1) 소형전지와전자재료부문의믹스효과 ( 프리미엄비중확대 ) 로고수익성지속 2) ESS와 EV향등중대형전지의매출증가지속, ESS는태양광수요증가와동반성장, EV( 전기자동차 ) 는산업의성장국면진입, 공급물량확대 3) 전체부문의제품믹스효과, 전방수요증가로 4분기도전분기대비매출, 이익증가예상박강호. john.park@daishin.com [4Q18 Preview] 매일유업 : 리레이팅근거충분 - 투자의견매수 (BUY), 목표주가 100,000 원유지 년 4분기별도매출액은 3,271억원 (+0.2% yoy, -1.9% qoq), 영업이익은 202억원 (+24.1% yoy, -4.8% qoq) 로종전추정영업이익 199억원부합, 컨센서스영업이익 190억원상회전망 - 4분기호실적을기대하는이유는 1) B2B 매출호조로인한백색시유적자폭축소, 2) 조제분유수출액회복, 3) 신제품출시효과로인한조제분유내수매출액의역성장폭둔화등 - 이같은이유로 2019년리레이팅을기대한유정. yj.han@daishin.com

2 [SG] 4 분기에성수기효과가예상되는국내 1 위아스콘업체 - 사회간접자본 (SOC) 과건설에필요한핵심원자재생산, 제품별매출비중은아스콘 50%, 레미콘 50% - 국내최대아스콘생산능력보유, 연간약 223만톤으로전체시장의 10% 를차지하는국내최대규모 - 향후아스콘생산능력증설계획은없지만, 아스콘과레미콘의원재료업체나도로포장업체를인수해서수직계열화및외형확대를도모할전망 - 정부의예산집행이몰리는 4분기는아스콘업계의성수기 년 4분기실적은매출액 431억원 (+32% QoQ, +8% YoY), 영업이익 92억원 (+186% QoQ, +8% YoY) 으로추정이민영. minyoung.lee01@daishin.com 2

3 투자전략 12 월 FOMC 회의에서 확인한전략적시사점 비둘기파적 12 월 FOMC 회의. 그러나주식시장은급락 이경민 - 연준은 12 월 FOMC 회의에서금리를 25bp 인상했다. GDP 성장률은 2018 년 (3.1% 3.0%), 2019 년 (2.5% 2.3%) 모두하향조정했고, 핵심물가지수는 0.1%p 씩하향조정했다 년금리인상횟수는 3 번에서 2 번으로, 중립금리는 2.8%( 이전 3.0%) 로낮아졌다. 경기뿐만아니라통 화정책차원에서뚜렷한변화가능성을시사한것이다. 성명서에서는글로벌경제를지속적으로모니터링할것이라는문구를추가했다. 향후금리인상은점도표 / 연준의스케줄보다경제지표에더욱집중할것이라는신호로읽혀진다. - 투자자들은연준의스탠스변화보다경기둔화에초점을맞추었다. 성장률하향조정과파월연준의장의발언 ( 금융시장변동성과성장둔화가경제에새로운도전과제 ) 이후글로벌증시의낙폭은확대되었다 년경제가전망보다좋지않을수도있다라고언급한점도증시에는부담이다. KOSPI 가격 / 밸류에이션정상화국면은유효 (2019 년상반기 Target 2,300p) 다만, 정상화속도가늦춰질가능성은높아져... - 미국 / 글로벌경기우려에따른글로벌증시의단기충격은불가피하다. 그러나미국금리인상속도 / 기울기하향조정은확인되었다. 미국통화정책에대한안도감은유효하다. 글로벌증시의하 락압력을높였던불확실성변수들도완화되고있다. 미중무역협상이진행중이고, 미행정부셧다운이슈와이탈리아예산안관련우려는크게후퇴했다. 12 월중가시화될중국의대규모경기부양, 재정정책도경기에대한우려감을제어할전망이다 년상반기중 KOSPI 가격 / 밸류에이션정상화전망과 KOSPI Target 2,300p 를유지한다. 다만, 정상화속도가늦춰질가능성은염두에둘필요가있다. 예상보다경기둔화에대한경계심 리가강하고, 시장도민감한반응을보이고있기때문이다. 적극적인경기부양책, 경기안정대책들이유입되기전까지강한반등을기대하기어려울수있다. 단기적으로는 KOSPI 2,050p 지지력확보여부에따른매매강도조절을권고한다. 문제는 19 년하반기. 연준의금리인상사이클조기종료 = 안전자산선호심리강화 - 한편, 12 월 FOMC 회의를통해미국금리인상조기종료이후글로벌금융시장의향배를가늠할수있다. 12 월 FOMC 회의이후달러화는약세폭이축소되었다. 반면, 엔화강세, 호주달러를비 롯한신흥국통화약세폭은확대되었다. 미국국채금리는 10 년물기준 5.91bp 급락했다. 전형적인위험자산회피 / 안전자산선호현상이라하겠다. 미국금리인상사이클이조기종료될경우시장은경기둔화 / 약화에초점이맞춰질것이다. 안전자산 ( 달러, 금, 채권 ( 가격 )) 강세를예상하며 2019 년글로벌증시, KOSPI 의상고하저패턴전망을유지한다. 글로벌금융시장의진짜위기는 2019 년하반기에현실화될가능성이높다. 3

4 Issue & News 효성 (004800) 자회사지분보유요건충족 투자의견매수, 목표주가 73,000 원으로 +19.7% 상향 양지환 투자의견 이지수 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 73,000 상향현재주가 ( ) 60,000 지주업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 시가총액 828십억원 시가총액비중 0.06% 자본금 ( 보통주 ) 69십억원 52주최고 / 최저 174,468 원 / 40,450 원 120 일평균거래대금 137억원 외국인지분율 15.34% 주요주주 조현준외 10 인 38.34% 국민연금 7.20% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 효성 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 목표주가는자회사지분공개매수를위한유상증자를반영한 SOTP 로산출 - 지분 SWAP 이후효성의순자산가치는 2.69 조원, 유통주식수는 20,331 천주로추정 - 목표주가 73,000 원은동사의순자산가치에 Target 할인율 45% 를적용하여산출 - 유상증자에따른지분 SWAP 이후동사의효성화학, 효성중공업, 효성첨단소재, 효성티앤씨에대한지분율은기존 5.3% 에서각각 20.2%, 32.5%, 21.2%, 그리고 20.3% 로증가할전망 - 공정거래법상상장자회사에대한지분보유요건인 20% 충족과 2019 년부터자회사로부터의배당및지분법이익증가기대는긍정적 효성자회사지분공개매수를위한유상증자주식수예상보다적어주당 NAV 증가 - 효성은 12 월 18 일자회사지분공개매수를위한유상증자주식수를확정발표함 - 신주발행규모는최초공시시점대비 5,033 천주감소한 7,276 천주로결정되어, 유상증자후동사의발행주식수는 21,071 천주로증가할전망 - 공개매수에참여한 4 개자회사주주들의청약수량은 1) 효성티앤씨 651 천주, 2) 효성중공업 2,537 천주, 3) 효성첨단소재 714 천주, 4) 효성화학 475 천주 - 효성중공업을제외하고 3 개자회사의일반주주들은이번공개매수에거의참여하지않은것으로추정되며, 특수관계인의경우조석래, 조현준, 조현상, 및동양학원이참여함 - 특수관계인의출자주식수는 1) 조석래 581 천주, 2) 조현준 2,610 천주, 3) 조현상 2,829 천주, 4) 동양학원 220 천주로총 6,241 천주로효성의유상신주중 85.8% 가특수관계인이배정. 그외주주들은 1,035 천주 (14.2%) 를배정받을예정 당사의 11 월 26 일발간자료의시나리오 2 와유사한수준으로유상증자가진행 - 당사는 11 월 26 일 배당수익률보고사볼까 에서기술했던시나리오 2 에서추정하였던증자후발행주식수 20,612 천주보다는유증규모가늘어남. 그이유는효성중공업의일반주주들의참여가많았기때문임 - 해외법인등의장부가치 ( 약 2,180 억원 ) 반영과자회사지분 SWAP 을위한유상증자관련불확실성해소에따른 Target 할인율 50% 45% 적용하여목표주가를 19.7% 상향한 73,000 원으로제시함 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 11,929 2,693 2,916 2,946 3,109 영업이익 1, 세전순이익 총당기순이익 , 지배지분순이익 , EPS 12,971 9, ,665 4,959 5,142 PER BPS 103,060 54, , , ,088 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 효성, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 Earnings Preview 삼성 SDI (006400) 흔들림없는 4 분기실적 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 330,000 유지 현재주가 ( ) 210,000 2 차전지 /IT 에너지및부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 시가총액 14,574 십억원 시가총액비중 1.05% 자본금 ( 보통주 ) 348십억원 52주최고 / 최저 261,000 원 / 170,000 원 120 일평균거래대금 830억원 외국인지분율 38.58% 주요주주 삼성전자외 7 인 20.64% 국민연금 12.21% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 330,000 원유지 년 4분기영업이익은 2,644억원 (123% yoy / 9.5% qoq) 으로종전추정치 (2,640 억원 ), 컨센서스 (2,534 억원 ) 부합전망. 매출은 2.74조원 (47.7% yoy / 8.6% qoq) 추정 - 4분기도실적호조지속 1) 소형전지와전자재료부문의믹스효과 ( 프리미엄비중확대 ) 로고수익성지속 2) ESS와 EV향등중대형전지의매출증가지속, ESS는태양광수요증가와동반성장, EV( 전기자동차 ) 는산업의성장국면진입, 공급물량확대 3) 전체부문의제품믹스효과, 전방수요증가로 4분기도전분기대비매출, 이익증가예상 년 4분기및 2019년추정을감안하면다른 IT 기업대비실적변동성이적다고판단, 비중확대유지. 투자의견매수 (BUY), 목표주가 330,000원유지. 투자포인트는 2019년영업이익 (9,730 억원 ) 은 33.2% 증가 : 소형및중대형전지매출증가 - 1) 2019 년영업이익은 9,730억원으로 33.2%(yoy) 증가, 매출은 조원 (18.5% yoy) 추정. 전지 ( 소형 + 중대형 ) 부문의매출은 21.5% 증가하여전체성장을견인, 원형전지는전동공구, 무선청소기등다양한응용처확대로성장세가높을전망. 또한 EV향중대형전지에서기수주한물량이본격적으로매출반영, 적자규모가감소예상 - 2) 전자재료중편광필름은 LCD 패널대형화와중국의신규고객선추가로안정적인가동률유지. OLED 시장확대로관련 OLED 소재매출증가 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18(F) 1Q19 구분 4Q17 3Q18 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,854 2,523 2,761 2, ,723 2, 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 5,201 6,322 9,440 9, , 영업이익 흑전 순이익 자료 : 삼성SDI, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 5,201 6,322 9,419 11,161 12,013 영업이익 ,151 세전순이익 ,007 1,443 1,679 총당기순이익 ,126 1,310 지배지분순이익 ,126 1,310 EPS 3,168 9,536 10,806 16,348 19,026 PER BPS 152, , , , ,686 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 Earnings Preview 매일유업 (267980) 리레이팅근거충분 한유정 투자의견 이나연 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 100,000 유지 현재주가 ( ) 79,200 음식료업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSDAQ 시가총액 621십억원 시가총액비중 0.27% 자본금 ( 보통주 ) 4십억원 52주최고 / 최저 101,500 원 / 62,300 원 120 일평균거래대금 29억원 외국인지분율 13.64% 주요주주 김정완외 11 인 57.74% 신영자산운용 6.20% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 매일유업 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY), 목표주가 100,000 원유지 - 목표주가 100,000 원은잔여이익평가모형 (Residual Income Model) 을이용하여산정 ~2027 년순이익 CAGR 0.4% 로보수적으로가정하더라도전일종가대비 26% 의상승여력존재 - Target Multiple 로는 2019 년 EPS 7,503 원기준 PER 13.3 배수준으로음식료업종평균 15.3 배대비 -13.1% 수준. 음식료업종내차선호주관점유지 본격적리레이팅기대 년 4 분기별도매출액은 3,271 억원 (+0.2% yoy, -1.9% qoq), 영업이익은 202 억원 (+24.1% yoy, -4.8% qoq) 으로종전추정영업이익 199 억원부합, 컨센서스영업이익 190 억원상회전망 - 매일유업의 4 분기호실적이기대되는이유는 1) 2018 년 8 월원유가격리터당 4 원인상에도 B2B 매출호조로백색시유적자폭은전년동기, 전분기대비축소, 2) 조제분유수출액은 130 억원으로 2017 년사드이슈로인한중국향수출타격으로부터온전히회복, 3) 조제분유내수매출액은 앱솔루트산양분유 등의신제품출시효과로역성장폭둔화가전망되기때문 년리레이팅을기대해볼수있는이유는 1) 백색시유분기흑자전환, 2) 2018 년 1 분기를시작으로점진적회복세를보였던조제분유수출금액의경우 2018 년 3 분기부로온전히회복, 2018 년 4 분기부터는성장궤도에진입해 2019 년연간유의미한성장흐름기대, 3) 조제분유내수매출의경우구조적어려움에도제품 Mix 변화로역성장폭이과거대비큰폭으로축소될것으로예상되기때문 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 881 1,301 1,315 1,349 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 6,932 7,773 7,503 7,802 PER BPS 37,786 43,905 50,955 58,254 PBR ROE 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : 매일유업, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 IPO 주관사의무공표자료 SG (255220) 4 분기에성수기효과가예상되는 국내 1 위아스콘업체 이민영 minyoung.lee01@daishin.com 투자의견 N/R 6 개월목표주가 N/R 현재주가 ( ) 9,560 스몰캡업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSDAQ 시가총액 120십억원 시가총액비중 0.05% 자본금 ( 보통주 ) 1십억원 52주최고 / 최저 16,100 원 / 5,120 원 120 일평균거래대금 22억원 외국인지분율 0.88% 주요주주 박창호외 2 인 43.76% ST-RB 신기술조합제일호 6.52% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SG( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 사회간접자본 (SOC) 과건설에필요한핵심원자재생산 년서울아스콘 으로설립 년에사명을 SG 로변경하고 2018 년코스닥상장 - 제품별매출비중은아스콘 50%, 레미콘 50% - 아스콘 (ASCON) 은아스팔트콘크리트의줄임말로차도, 보도, 항만, 공항활주로, 주차장, 터널등사회간접자본 (SOC) 의중요요소인도로포장의원재료로사용됨 - 레미콘 (REMICON) 은 Ready Mixed Concrete 의약자로건물의골격을구축할때쓰이는건자재. 레미콘트럭이운반하는굳지않은상태의콘크리트를의미함 - SG 는 5 개의아스콘공장과 2 개의레미콘공장을소유하고있음 국내최대아스콘생산능력보유 - 전국에 518 개 (2017 년기준 ) 의아스콘사업장이존재하는데대부분연간매출액 50 억원미만의단일공장. 반면, SG 는 5 개공장에서연간매출액 600 억원이상발생 - 국내아스콘시장규모는약 2,300 만톤이고전체생산량의 24% 가서울 / 경인지역에서소비됨. 동사는인천소재의아스콘공장을다수인수하면서생산능력과매출규모를키워왔음. 현재생산능력은연간약 223 만톤으로전체시장의 10% 를차지하는국내최대규모로파악됨 - 향후아스콘생산능력증설계획은없지만, 아스콘과레미콘의원재료업체나도로포장업체를인수해서수직계열화및외형확대를도모할전망 정부의예산집행이몰리는 4 분기는아스콘업계의성수기 - 공시된 2017 년부터 2018 년까지의 SG 분기실적을보면, 2 분기와 4 분기매출액이 1 분기와 3 분기대비큼. 이는 1) 날씨가너무춥거나더우면도로포장수율이낮아지고, 2) 4 분기에정부의도로와보도재포장관련예산집행이몰리기때문 - 매출액기준분기별계절성은 1 분기 16%, 2 분기 29%, 3 분기 24%, 4 분기 32% 년 4 분기실적은매출액 431 억원 (+32% QoQ, +8% YoY), 영업이익 92 억원 (+186% QoQ, +8% YoY) 으로추정 - 4 분기제품별매출액은아스콘 234 억원, 레미콘 198 억원으로각각전년동기대비 5%, 11% 증가할전망 년에상장수수료및상여금지급으로영업이익률이전년대비하락하지만, 2019 년에는인천국제공항 4 단계사업시행에따른아스콘공급량증가와원재료업체인수를통한원가경쟁력확보로수익성회복예상 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2014A 2015A 2016A 2017A 2018F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 13,459 41, , PER NA NA NA NA 10.0 BPS 54,809 81,891 2,481 3,697 3,881 PBR NA NA NA NA 2.5 ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : SG, 대신증권 Research&Strategy 본부 7

8 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 8