COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 1> CJ ENM 분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 1,317 1,49 1,963 11,78 1

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1 Company Note CJ ENM(3576) 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 Jr. Analyst 최진성 2) ) BUY / TP 29, 원 hsj@hmcib.com jschoi@hmcib.com Merger, Glory & Happy Ending 현재주가 (11/7) 상승여력 218,5 원 32.7% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 47,99 억원 21,926 천주 2,247 억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 286,4 원 /191,7 원 일평균거래대금 (6일 ) 233 억원 외국인지분율주요주주 19.1% CJ 외 5인 42.71% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before After 13,32 11,162 29, Consensus 17,851 14, ,5 Cons. 차이 -27.% -25.3% -8.1% 최근 12개월주가수익률 16 CJ ENM KOSDAQ 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 미디어와커머스간시너지라는기치를통해합병이완료된 CJ ENM 에대해투자의견 BUY 와목표주가 29만원을제시함. 커머스부문의안정적인실적과더불어미디어부문의경쟁력강화기조를통한펀더멘털개선추세는더욱굳건히이어지고있음. 특히 CJ헬로비전, 스튜디오드래곤, 넷마블게임즈등자회사및투자회사들의지분가치를감안하면주가상승여력은충분한것으로판단 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기매출액은 1조 963 억원 (+12.7% YoY), 영업이익은 765 억원 (+23.6% YoY) 을기록. < 미스터션샤인 > 효과에따른미디어부문의호조에도불구, 커머스및영화부문의실적은다소부진한모습. 4분기는사업전부문에걸친성수기를맞아프리미엄컨텐츠강화, 광고상품다각화및커머스역량극대화를통해호실적을거둘것으로전망 - 미디어부문영업이익은 372 억원 (+34.8% YoY) 으로역대최고의실적을시현. 이는 < 미스터션샤인 > 의넷플릭스판매및 TV광고의호조세에힘입은것. PIP 트래픽증가에따른디지털광고역시높은성장세를시현. 4분기에도 < 알함브라궁전의추억 >, < 쇼미더머니 > 등의프리미엄컨텐츠송출과수출이예정되어있어호실적기조는이어질전망 - 커머스부문영업이익은 178 억원 (-41.8% YoY) 를기록하여다소부진한모습. 이는송출수수료인상에따른소급분이일시적으로반영되었기때문. 4분기성수기를맞은디지털취급고성장과송출수수료효과소멸로수익성은회복될것으로전망. 디지털커머스와의시너지또한점차구체화될것으로기대. - 영화부문은부진한모습을이어가며영업손실 23억원을기록. < 공작 >, < 협상 > 등효과로극장매출은성장하였으나, 부가판권및뮤지컬등이부진한모습을시현. 수익성회복을위한라인업점검등전방위적노력이필요한시점인것으로판단 - 음악부문은영업이익 33억원 (-51.9% YoY) 를기록. 서브레이블협업등을통해점차수익성이호전되는추세에있음 3) 주가전망및 Valuation - 프리미엄컨텐츠의가치를확인한 3분기. SOTP 를통해산출된목표주가는 29만원. 투자의견 BUY 제시요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,86 1, ,458 3, ,6 2,245 1,39 4,691 21, F 34,171 2,64 1,832 5,578 13, F 46,24 3,719 2,447 6,671 11, F 49,124 4,145 2,732 7,39 12, * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 1> CJ ENM 분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 1,317 1,49 1,963 11,78 11,126 11,383 11,262 12,433 방송 3,325 3,619 4,68 3,83 3,68 4,26 3,972 4,263 영화 음악 커머스 2,99 3,75 2,95 3,58 3,138 3,14 3,95 3,632 CJ 헬로비전 2,721 2,772 2,914 2,952 2,99 3,29 3,68 3,18 영업이익 , 영업이익률 9.8% 8.5% 7.% 6.7% 9.3% 7.8% 8.2% 7.% 방송 영화 음악 커머스 CJ 헬로비전 세전계속사업이익 1, , 세전이익률 11.6% 9.3% 6.6% 7.% 9.5% 7.6% 8.2% 7.1% 순이익 순이익률 9.3% 7.4% 4.9% 5.8% 7.2% 5.7% 6.3% 5.5% 주 : K-IFRS 연결기준, 18 년 1 분기부터합병가정 < 표2> CJ ENM Valuation 219F 비고 영업가치 39,977 방송부문 2,584 Forward 12M 방송부문순이익에 Target PE Multiple 23배적용 영화부문 4,314 Peer그룹가치와비교 음악부문 3,5 Peer그룹가치와비교 커머스부문 11,579 Forward 12M 커머스순이익에 Target PE Multiple 1배적용 지분가치 32,217 CJ헬로비전 2,733 CJ헬로지분율 53.92%, 현재가대비 3% 할인 넷마블게임즈 15,6 넷마블게임즈지분율 21.96%, 현재가대비 3% 할인 스튜디오드래곤 14,478 스튜디오드래곤지분율 75.66%, 현재가대비 3% 할인 순차입금 8,64 적정시가총액 63,59 발행주식수 ( 백만주 ) 21.9 목표주가 ( 원 ) 29,15 2

3 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst Jr. Analyst 황성진수석연구위원 2) / hsj@hmcib.com 최진성연구원 2) / jschoi@hmcib.com < 그림 1> 부문별영업이익 < 그림 2> 프리미엄광고패키지판매 1,2 1, 방송영화음악커머스 CJ 헬로 1Q17 1Q18 1Q19F 프리미엄광고패키지판매전체광고대비비율 ( 우 ) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 < 그림 3> 방송컨텐츠판매 < 그림 4> 영화부문관객수와점유율 1, 8 컨텐츠판매증가율 (YoY, 우 ) 2% 15% 3 25 ( 백만명 ) E&M 배급관객수 점유율 ( 우 ) 6% 5% 6 1% % 3% 4 5% 1 2% 2 % 5 1% 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-5% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 % < 그림 5> 커머스취급고추이 < 그림 6> 스튜디오드래곤평균시청률과제작편수 12, 1, TV 디지털기타 12 1 ( 편수 ) 제작편수 가구평균시청률 ( 우 ) 1% 8% 8, 6, 4, % 4% 2, 2 2% - 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 % 자료 : 스튜디오드래곤, 현대차증권 3

4 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 22,86 22,6 34,171 46,24 49,124 유동자산 6,89 6,64 22,475 25,212 27,986 증가율 (%) 현금성자산 1,32 1,143 6,751 8,514 9,946 매출원가 9,996 9,88 19,894 27,866 29,627 단기투자자산 1, ,592 1,691 1,827 매출원가율 (%) 매출채권 3,268 3,22 9,33 9,592 1,364 매출총이익 12,9 12,72 14,277 18,338 19,497 재고자산 ,468 1,559 1,685 매출이익률 (%) 기타유동자산 ,631 3,855 4,166 증가율 (%) 비유동자산 2,646 21,379 47,837 48,414 49,685 판매관리비 1,32 1,475 11,673 14,619 15,351 유형자산 8,149 8,156 8,31 8,367 8,555 판관비율 (%) 무형자산 9,339 9,53 18,27 17,57 16,833 EBITDA 4,458 4,691 5,578 6,671 7,39 투자자산 2,552 2,882 2,577 21,851 23,69 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 1,789 2,245 2,64 3,719 4,145 자산총계 27,536 28,18 7,311 73,625 77,671 영업이익률 (%) 유동부채 1,173 7,315 23,849 24,818 26,156 증가율 (%) 단기차입금 1, ,191 7,191 7,191 영업외손익 -1, 매입채무 ,634 5,983 6,465 금융수익 유동성장기부채 2,681 1,519 1, 금융비용 기타유동부채 5,521 5,218 1,23 11,644 12,5 기타영업외손익 비유동부채 3,734 5,862 12,35 12,122 12,243 종속 / 관계기업관련손익 사채 2,995 5,11 9,118 9,118 9,118 세전계속사업이익 621 1,843 2,717 3,715 4,137 장기차입금 2 1,5 1,5 1,5 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 14 증가율 (%) 기타비유동부채 ,416 1,54 1,625 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 326 1,434 2,12 2,846 3,177 부채총계 13,97 13,177 35,883 36,941 38,399 중단사업이익 지배주주지분 9,174 1,283 29,421 31,279 33,422 당기순이익 326 1,434 2,12 2,846 3,177 자본금 ,247 2,247 2,247 당기순이익률 (%) 자본잉여금 ,7 1,7 1,7 증가율 (%) 자본조정등 ,297 15,297 15,297 지배주주지분순이익 234 1,39 1,832 2,447 2,732 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 8,119 9,241 1,943 12,81 14,944 기타포괄이익 비지배주주지분 4,455 4,558 5,7 5,45 5,85 총포괄이익 36 1,419 1,939 2,846 3,177 자본총계 13,629 14,841 34,428 36,685 39,272 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 4,161 3,3 6,147 5,98 6,322 EPS( 당기순이익기준 ) 5,242 23,78 15,78 12,979 14,488 당기순이익 326 1,434 2,12 2,846 3,177 EPS( 지배순이익기준 ) 3,769 21,54 13,32 11,162 12,459 유형자산상각비 1,687 1,657 1,737 1,789 1,82 BPS( 자본총계기준 ) 219, , ,16 167,39 179,11 무형자산상각비 ,237 1,163 1,74 BPS( 지배지분기준 ) 147, , , , ,43 외환손익 DPS 2,5 3, 3, 3, 3, 운전자본의감소 ( 증가 ) , P/E( 당기순이익기준 ) 기타 1, P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -3,291-2,564-29,751-3,627-4,31 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) ,649-1,274-1,758 P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,276-1,832-1,967-1,855-2,8 배당수익률 기타 -2, , 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -2, , EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) ,358 8,459 EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) ,115 4,8 1, 수익성 (%) 자본의증가 ,22 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 -1,45-1,153 14,744-1, ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -2, ,68 1,763 1,432 부채비율 기초현금 3,14 1,32 1,143 6,751 8,514 순차입금비율 기말현금 1,32 1,143 6,751 8,514 9,946 이자보상배율 N/A N/A N/A * K-IFRS 연결기준 4

5 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst Jr. Analyst 황성진수석연구위원 2) / hsj@hmcib.com 최진성연구원 2) / jschoi@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/11/8 BUY 2, /2/7 BUY 21, /4/28 BUY 235, /8/7 BUY 25, /9/7 BUY 25, /9/13 BUY 25, /11/8 BUY 25, /11/3 BUY 25, /1/18 BUY 25, /2/12 BUY 265, /4/3 BUY 275, 합병에따른담당자변경 /11/8 BUY 29, - - 최근 2 년간 CJ ENM 주가및목표주가 단위 ( 천원 ) CJ ENM 5 목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자황성진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 : 현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 145건 9.6% 보유 16건 9.94% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5