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1 Company Note 셀트리온 (6827) BUY / TP 33, 원 제약 / 바이오 Analyst 강양구 2) YKang@hmcib.com 이제주력제품은트룩시마 현재주가 (1/15) 상승여력 261,5원 26.2% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 327,91억원 125,396천주 1,254억원 /1,원 52 주최고가 / 최저가 373,5 원 /163,55원 일평균거래대금 (6 일 ) 1,979 억원 외국인지분율주요주주 22.12% 셀트리온홀딩스외 55 인 22.86% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 3,98 3,821 33, After 2,777 3,396 33, Consensus 3,35 4, ,615 Cons. 차이 -17.1% 25.7% -5.6% 최근 12개월주가수익률 셀트리온 5 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 유럽내트룩시마및허쥬마의판매국가수와시장점유율은양호한성장중이지만, 주력제품인램시마의유럽내경쟁심화와북미인플렉트라 4분기에발주물량집중됨에따라시장추정치하회하는실적예상. - 4Q18 중미국 FDA 로부터트룩시마 ( 리툭산 / 맙테라바이오시밀러 ) 및허쥬마 ( 허셉틴바이오시밀러 ) 허가가능모멘텀과유럽보다시장규모가 2배가까이큰시장내 First Mover 출시기대치가유효함에따라기존투자의견 BUY 와목표주가 33만원유지. 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기중셀트리온헬스케어향단일판매공급계약중트룩시마및허쥬마 1,514억원, 램시마 335 억원으로 [ 누계 1,849 억원 ] 지난해공급계약 1,855 억원과유사한수준. 유럽내램시마경쟁심화에따른약가인하와북미인플렉트라발주시기가 4분기에집중되어바이오의약품매출성장둔화불가피. 다만, 4분기중셀트리온헬스케어의허쥬마기존재고소진과북미인플렉트라수요증가시성장세개선가능할전망. - 트룩시마관련 : (1) 17 년유럽에출시된리툭산 / 맙테라 ( 혈액암치료제 ) 바이오시밀러 트룩시마 출시 1년만에유럽시장점유율 32% ( 영국 64%, 프랑스 39%, 이탈리아 32% 등 ) 돌파. 과거램시마시장점유율 3% 도달에 2년걸린것과비교하면 2배가량빠른속도로시장침투중. (2) 현재유럽 22개국가에서판매중으로 19 년상반기까지유럽전역출시계획. (3) 미국 FDA 항암제자문위로부터 16명만장일치 승인권고 의견수렴. 4Q 중허가기대가능하며시장내가장먼저출시하며선점기대치유효 년 6월에출시된허셉틴 ( 유방암치료제 ) 바이오시밀러 허쥬마 시장점유율 7% 달성. 허쥬마역시 19 년상반기까지유럽전역출시계획. 기존 2개주력제품유통망활용과국가별맞춤유통전략을통하여트룩시마와유사하게높은시장점유율확보가능할전망. 3) 주가전망및 Valuation - 단기적으로분기실적하회하며주가조정가능하지만전세계리툭시맙및허셉틴시장의 55~65% 가북미시장에서판매되는점 ( 유럽 2.~2.5 배규모 ) 을고려하면중장기적으로실적개선가능할전망. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 6,76 2,497 1,78 3,384 1, ,491 5,22 3,994 6,255 3, F 1,748 4,747 3,48 6,74 2, F 12,624 5,5 4,259 6,816 3, F 14,426 6,122 4,842 7,386 3, * K-IFRS 연결기준 1

2 COMPANY NOTE < 표1> 218 년 3분기예상실적 ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 컨센서스 3Q18F 3Q17 2Q18 (YoY) (QoQ) 3Q18F 대비 매출액 2,428 2,321 2, % -7.8% 2, % 영업이익 1,44 1,41 1, % -3.5% 1, % 세전이익 1,45 1, % 12.7% 1, % 당기순이익 828 1, % -1.4% 1, % < 표2> 셀트리온실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 1,966 2,461 2,321 2,743 2,45 2,634 2,428 3,235 9,491 1,748 12,624 바이오의약품 1,758 2,163 2,1 2,396 2,24 2,354 2,111 2,876 7,715 9,543 11,31 케미컬의약품 ,139 1,193 1,31 기타 영업이익 894 1,383 1,41 1,542 1,165 1,82 1,44 1,456 5,22 4,747 5,5 세전이익 82 1,47 1,398 1,45 1, ,45 1,341 5,57 4,465 5,425 순이익 ( 지배 ) 678 1,142 1,122 1, ,994 3,48 4,259 영업이익률 45.5% 56.2% 6.4% 56.2% 47.5% 41.1% 43.% 45.% 55.% 44.2% 43.6% 세전이익률 4.8% 57.2% 6.2% 52.9% 47.1% 35.2% 43.% 41.4% 53.3% 41.5% 43.% 순이익률 34.5% 46.4% 48.3% 38.4% 34.1% 31.9% 34.1% 3.2% 42.1% 32.4% 33.7% YoY 매출액 81.2% 33.% 37.9% 31.3% 24.6% 7.% 4.6% 18.% 41.5% 13.2% 17.5% YoY 영업이익 231.3% 79.4% 89.3% 115.3% 3.3% -21.8% -25.5% -5.6% 19.1% -9.1% 15.9% YoY 세전이익 671.6% 85.2% 85.6% 114.4% 43.7% -34.1% -25.3% -7.5% 12.5% -11.7% 21.5% YoY 순이익 52.9% 92.5% 93.% 112.% 23.1% -26.5% -26.2% -7.1% 124.4% -12.9% 22.4% < 표3> 셀트리온 Valuation Table 품목환산가치 ( 억원 ) NAV(USD mn) 적용률 ( 배,%) Note 1. 기존제품 환율 1,12원적용 램시마 233,411 2,84 22년이후전체자가면역시장진출가정 트룩시마 97,63 8,666 적용 EBIT 기존 55% 에서 48.4% 로하향 허쥬마 65,656 5,862 적용 EBIT 기존 55% 에서 48.4% 로하향 2. 비영업가치 15,336 i. 파이프라인 할인전 NAV 할인률 CT-P27 7,27 2, % 임상 2상부터판매허가까지성공확률적용 ii. 관계기업 시가총액 ( 억원 ) 지분율 셀트리온제약 8,129 27, % 시가총액 4% 할인적용 3. 순차입금 주주가치 (1+2-3) 411, 전체주식수 ( 천주 ) 124,54 자기주식제외 6. 목표주가 ( 원 ) (4/5) 33,23 2

3 제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2) / YKang@hmcib.com < 표 4> 셀트리온실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 1,748 12,624 11,216 13, % -6.% 영업이익 4,747 5,5 5,282 6, % -11.5% 세전이익 4,465 5,425 4,991 6,19-1.5% -11.2% 순이익 ( 지배 ) 3,48 4,259 3,882 4, % -11.1% < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 1배 3배 5배 7배 9배 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 1배 4배 7배 11배 14배 < 그림 3> 셀트리온 / 셀트리온헬스케어파이프라인 자료 : 셀트리온헬스케어, 현대차증권 3

4 COMPANY NOTE ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 6,76 9,491 1,748 12,624 14,426 유동자산 12,541 16,151 18,58 21,33 25,63 증가율 (%) 현금성자산 2,684 4,192 3,541 2,765 3,855 매출원가 2,74 2,62 4,17 4,863 5,682 단기투자자산 76 1,389 2,61 5,886 6,73 매출원가율 (%) 매출채권 7,583 8,284 8,935 9,412 1,693 매출총이익 3,966 6,871 6,731 7,761 8,743 재고자산 1,848 2,6 2,673 2,9 3,979 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 17,679 18,436 19,217 19,864 2,463 판매관리비 1,469 1,651 1,984 2,261 2,622 유형자산 8,679 8,442 9,74 1,538 11,872 판관비율 (%) 무형자산 8,483 9,519 9,57 8,691 7,893 EBITDA 3,384 6,255 6,74 6,816 7,386 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 2,497 5,22 4,747 5,5 6,122 자산총계 3,219 34,587 37,275 41,167 46,66 영업이익률 (%) 유동부채 6,13 6,168 6,335 5,939 5,964 증가율 (%) 단기차입금 3,44 3,23 2,99 2,99 2,99 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 1, ,53 1,13 1,13 금융비용 기타유동부채 1,181 1,789 1,76 1,679 1,673 기타영업외손익 비유동부채 2,127 2,74 1,8 1,88 1,816 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 2,293 5,57 4,465 5,425 6,82 장기차입금 2,8 2,241 1,254 1,174 1,94 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 489 1, ,145 1,216 기타금융업부채 계속사업이익 1,85 4,7 3,477 4,28 4,866 부채총계 8,23 8,871 8,135 7,746 7,78 중단사업이익 지배주주지분 2,537 24,246 27,756 32,15 36,857 당기순이익 1,85 4,7 3,477 4,28 4,866 자본금 1,166 1,227 1,254 1,254 1,254 당기순이익률 (%) 자본잉여금 7,476 7,68 7,584 7,584 7,584 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 1,78 3,994 3,48 4,259 4,842 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 11,687 15,622 18,982 23,241 28,83 기타포괄이익 비지배주주지분 1,453 1,47 1,384 1,45 1,429 총포괄이익 1,785 4,29 3,56 4,28 4,866 자본총계 21,99 25,716 29,14 33,42 38,286 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 2,59 5,166 3,45 4,977 3,854 EPS( 당기순이익기준 ) 1,447 3,25 2,775 3,413 3,881 당기순이익 1,85 4,7 3,477 4,28 4,866 EPS( 지배순이익기준 ) 1,427 3,195 2,777 3,396 3,861 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 17,611 2,555 23,238 26,652 3,532 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 16,447 19,38 22,135 25,531 29,392 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) , ,281 P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -1,625-2,643-2,748-5,163-2,58 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 1 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) ,4-1,9-1,8 배당수익률..... 기타 -1,55-2,345-1,658-3,2-717 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -1,133 수익성 (%) 자본의증가 1, ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 , ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 1,185 1, ,89 부채비율 기초현금 1,499 2,684 4,192 3,541 2,765 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 기말현금 2,684 4,192 3,541 2,765 3,855 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

5 제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2) / YKang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/11/11 BUY 121, /1/11 BUY 121, /3/24 BUY 121, /5/15 BUY 121, /7/7 BUY 132, /7/27 BUY 137, /9/28 BUY 17, /11/9 BUY 215, /1/4 BUY 285, /2/22 BUY 36, /5/1 BUY 36, /6/28 BUY 36, /8/9 BUY 33, /1/16 BUY 33, - - 최근 2 년간셀트리온주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 셀트리온 5 목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강양구의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 145건 9.6% 보유 16건 9.94% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5