CONTENTS Summary 3 1. Investment Summary 4 1) 주가전망및투자포인트 2. 해운업규제강화와선박교체수요 6 1) 해운업의가장강력한규제 (SOx) 규제의도입 6 2) 다양한규제의동시적인적용 9 3) 선박교체수요증가와한국조선업의수혜 10 3.

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2 CONTENTS Summary. Investment Summary ) 주가전망및투자포인트. 해운업규제강화와선박교체수요 ) 해운업의가장강력한규제 (SOx) 규제의도입 ) 다양한규제의동시적인적용 ) 선박교체수요증가와한국조선업의수혜. 년조선업발주전망 ) 한국조선업주력선종은탱커 ) 년에도탱커가가장유망 ) 선종별선박발주전망 ) 탱커발주전망 : 년발주량 척수준으로기대 ) LNG선발주전망 : 년발주량 척예상 ) 컨테이너선발주전망 : 년발주량 척예상 ) LPG선발주전망 : 년발주량 척예상. 중국조선업의경쟁이탈 ) 중국조선업인도지연심화 ) 중국의높은선박건조원가. 조선업및조선기자재실적전망 ) 조선업실적전망 ) 조선기자재기업실적전망 Top Picks 및관심종목 현대중공업 () 현대미포조선 () 대양전기공업 ()

3 조선 / 기계 Analyst 박무현 -- 년 월 일 I Equity Research 조선 / 기계 환경규제강화그리고선박교체의시대 해운업규제강화와선박교체수요성장선박에서배출되는배기가스양은승용차의 배이다. 유럽지역에서는 년이면선박에서발생되는황산화물과질산화물배출량이육상에서의배출총량보다더많은것으로전망되고있다. 이러한심각성으로국제해사기구 (IMO) 는선박연료에대한규제인 SOx 규제의시작을얼마전에결정했다. 년부터전세계모든선박의연료는저유황으로달라진다.,척에달하는중고선의사용가치는급격히하락하게되는것이며모두신조선으로대체될것이다. 선박인도시기를고려하면선주사들의선박발주를위한시간은매우촉박한상황이다. 한국조선업의수주환경은유리해지고있다. 선박발주량 척예상, 한국수주점유율 % 전망 년한국조선업의주력선종들의합계발주량은 척으로예상된다. 이는 년 척에비해세배가까이늘어나는수준이며 년 척에비해절반가량줄어드는수준이다. 하지만한국의수주점유율은과거평균 % 수준에서 년에는 % 이상상승하게될것으로보인다. 중국과일본의선박건조기간은여전히한국에비해두배이상더소요되고있다. 특히중국은진화되고있는선박사양을제대로대응하지못해선박건조지연은더욱심해지고있다. Overweight Top Picks 및관심종목 종목명투자의견 TP(M) CP( 월 일 ) 현대중공업 () BUY, 원, 원 현대미포조선 () BUY 대양전기공업 () BUY, 원 ( 하향 ), 원, 원 ( 하향 ), 원 Analyst 박무현 -- bossniceshot@hanafn.com RA 전우제 -- wchun@hanafn.com Top picks: 현대중공업, 현대미포조선, 대양전기공업조선 / 기자재분야주가는내년에더욱오를전망이다. 주목해야할기업은현대중공업, 현대미포조선, 대양전기공업, 동성화인텍, 조광페인트이며기계업종인비에이치아이도성장세가예상된다. 이들 개기업의평균 PER은 년.배에서 년은.배, 년.배로주가저평가매력도부각되고있다. 년부터전세계바다에서선박연료는저유황으로달라진다. 중고선가치는급격히하락한다 (Sulfur,%)... Global Sox ECA. (Year) 자료 : IMO, 하나금융투자

4 조선 / 기계 Analyst 박무현 -- Summary 년부터전세계모든선박연료는저유황 (LSF 혹은 MGO) 로달라진다, 중고선가치는하락한다 IMO의 SOx규제도입으로 년부터선박연료달라진다,척에달하는중고선가치는더욱하락한다중고선을대체하는신조선발주량증가예상 (Sulfur,%)... Global Sox ECA. (Year) 자료 : IMO, 하나금융투자 리먼사태이후유가와탱커발주량반대움직임 역사적인연평균탱커발주량은 척 -년연평균탱커발주량은 척 년탱커 척발주예상유가낮은수준일때탱커발주량은증가 ( 척수 ) 탱커발주량 WTI ( 달러 / 배럴 ),,, 자료 : Clarksons, 하나금융투자 인도량저점수준인 년 탱커발주량증가되기시작 그림. 탱커인도량저점수준일때탱커발주량재개, 유가는하락하면서탱커발주수요회복 ( 척수 ) 탱커인도량 WTI ( 달러 / 배럴 ) 동시에유가하락하면서 탱커발주증가견인 자료 : Clarksons, 하나금융투자

5 Analyst 박무현 --. Investment Summary ) 주가 전망 및 투자 포인트 () 조선업 주가 상승 세 가지 조선업 주가 상승 가지 년에도 한국 조선업 주가는 상승세를 보일 것이다. 이유는 크게 세 가지이다. 첫째 ) 수주실적 회복 수주실적의 회복, 둘째 이익의 성장, 셋째 중국 조선업 붕괴로 인한 경쟁의 감소 이다. 특히 ) 실적성장 지속 ) 경쟁 조선소 감소 중국 조선소들의 선박 건조 지연은 점점 심해지고 있어 경쟁감소로 인한 한국 조선업의 수혜 정도는 상당기간 지속될 것이다. 한국과 중국의 각 위 조선소 주가는 차별화되고 있다. 강화되는 선박규제와 진화되는 선박 기술수준이 한국과 중국의 차별화를 가속화 시키고 있다. 조선업 경쟁은 완화되고 있으며 한국 조선업 중심의 차별적 성장은 계속될 것이다. 그림. 한국과 중국 위 조선소의 차별화되고 있는 주가 움직임 최근 년간 주가 움직임 현대중공업 +.% (원) 현대중공업 (싱가폴 달러). 양쯔장 조선, 양쯔장조선 -.%,.,.,.,., 자료: Bloomberg, 하나금융투자 표. 관심종목 및 투자포인트 요약 기업 현대중공업 Top picks 현대미포조선 Top picks 대양전기공업 Top picks 동성화인텍 조광페인트 비에이치아이 투자 포인트 VL탱커 중심의 수주계약 증가 예상 해양 감소 및 선박 건조 증가로 수익성 회복 지속 중국 조선업 붕괴에 따른 경쟁 감소 MR탱커 중심의 수주계약 증가 예상 현대비나신 조선의 건조능력 및 생산성 향상 중국 조선업 붕괴에 따른 경쟁 감소 선박 조명등 분야 점유율% 분기 연속 두 자릿수 수익성 지속 탱커 및 LNG선 중심의 건조량 증가로 견조한 수익성 LNG선 수주 증가 기대로 인한 수혜 대우조선해양으로의 수주잔고 증가 수혜 미국 쉐일 가스 수출에 따른 추가 매출 기대 실질적 이익 성장은 선박 도료인 조광요턴이 견인 조광요턴의 상반기 이익은 지난해 연간 이익규모 상회 한국 조선업 수주 증가 기대에 따른 주가 상승 수혜 HRSG 중심의 수주 마진이 개선 경쟁자 감소로 인한 수익성 회복 년 분기 수주실저 증가 기대 목표주가,원 현재주가,원 상승여력.% 년 PER. 년 PER. 년 PER.,원 (하향),원.%...,원 (하향),원.%...,원,원.%...,원 (하향),원.%...,원,원.%... 자료: 하나금융투자 정리

6 Analyst 박무현 -- () 유가와 조선업 주가의 탈동조화 예상 과거 유가는 글로벌 수요 반영 조선업 주가는 역사적으로 국제유가와 높은 상관도와 같은 방향성을 보여 왔다. 하지만 앞으 로 유가 움직임과 한국 조선업 주가 움직임은 다른 모습을 보이게 될 것이다. 최근 유가하락은 수요 감소가 아닌 석유 초과공급에 기인 지난 년 중반까지 국제유가는 중국의 고도성장에 따른 글로벌 수요성장을 반영했으며 유가 상승과 탱커 발주량 증가는 같은 방향성을 보였다. 이런 이유로 조선업 주가는 리먼사 지금의 낮은 유가 수준은 글로벌 수요를 반영하지 않고 있음 태 전까지 국제유가 움직임에 연동되는 모습이 보였다. 리먼 사태 이후 조선업 전망은 해양 플랜트 분야가 중심이 되면서 조선업 주가는 유가와 연동되는 모습이 계속되었다. 하지만 리먼사태 이후 급락했던 유가가 회복되는 과정에서 선박 발주는 크게 늘어나지는 못했다. 급격한 유가 상승은 석유 수요를 감소시켜 탱커 발주수요를 낮추었기 때문이다. 최근 몇 년 간의 낮은 유가 수준은 과거와 달리 글로벌 수요 성장을 반영하지 않고 있다. 낮아진 석유 가격으로 석유 수요는 늘어나고 있지만 석유 공급이 더 크게 늘어나면서 석유 가격은 낮은 수준을 보이고 있는 것이다. 향후 국제유가는 제한적 상승과 앞으로의 조선주 주가는 유가 움직임과 무관하게 상승하게 될 것이다. 조선업 전망은 규제 -달러 박스권 예상 강화로 인한 중고선의 대체수요와 중국 조선업의 경쟁 이탈 두 가지가 주된 동력이 될 것이 조선주 주가는 유가와 무관하게 추세적 상승 예상 다. 유가는 소폭의 상승이 나타나겠지만 하락 압력이 높은 상황이므로 추세적 상승은 어려워 보인다. 조선업 주가는 유가의 추세적 상승 없이 상당기간 상승하는 모습을 보일 것이다. 미국 트럼프 정부는 보호무역주의와 중국과의 대결구도를 형성할 것으로 보인다. 세계 위 유가의 급격한 상승은 탱커 발주를 줄이므로 펀더멘탈 리스크 요인 석유 수입국인 중국에 경제적 타격을 입히기 위해 유가 상승을 유발할 필요가 있을 것이다. 과거 미국이 산유국이었던 소련의 붕괴를 이끌어냈던 것도 국제유가 하락을 이용해 달성했 었다. 트럼프 정부의 경제정책 중 하나가 쉐일 에너지 개발이라는 점에서도 어느 정도의 유가 상승을 필요로 할 것으로 보인다. 그럼에도 유가는 상방이 제한되는 움직임을 보일 것이다. WTI는 미국 상업거래소에서 거래 되는 금융상품의 일종이며 증거금 %로 배의 거래를 할 수 있다. 금융시장을 이용한 WTI 선물가격 상승이 나타나는 동안 실제 세계 석유시장에서는 석유 생산량 증대가 이루어 질 것이므로 유가는 일시적인 상승세를 보이더라도 상방이 제한되는 모습이 예상된다. 국제 유가는 배럴당 - 달러 수준에 머무르게 될 것이다. 유가가 급격히 오르게 되면 탱커 발주량은 줄어들게 된다. 유가의 급격한 상승은 조선업 펀더멘탈의 리스크 요인인 것이다. 그림. 유가 낮은 수준일 때 탱커 발주량 증가 리먼사태 전까지 유가 오를수록 탱커 발주 증가 탱커 발주량 (척 수) WTI, 리먼사태 이후 유가와 탱커 발주는 (달러/배럴), 유가와 탱커 발주의 반대 움직임, 역의 방향성을 보이고 있음 유가 낮은 수준일 때 탱커 발주량은 증가 자료: Air Pollution & Climate Secretariat, 하나금융투자

7 Analyst 박무현 --. 해운업 규제 강화와 선박 교체 수요 ) 해운업의 가장 강력한 규제(SOx)규제의 도입 () 해운업 규제의 급진적인 강화 IMO SOx 규제 도입 결정 선박 척이 배출하는 배기가스는 승용차의 배에 해당된다. 유럽 지역에서 년이면 년 선박 연료는 선박에서 배출되는 황산화물과 질산화물이 육상 배출량 전체를 합친 것보다 더 많은 것으로 저유황으로 달라진다 전망되고 있다. 선박 배기가스로 유럽에서는 연간 만명이 사망하고 있다. 이러한 심각성으 로 국제해사기구(IMO)는 선박 연료에 대한 규제인 SOx 규제의 도입을 얼마 전에 결정했다. 선주들의 선박 발주를 위한 SOx 규제는 중고선에도 적용되는 매우 강력한 규제이다. 시간은 매우 촉박한 상황 한국 조선업의 수주전망 개선 지난 월 일 국제해사기구(IMO)의 MEPC 회차 총회에서 몇 년간 논의 되어온 SOx 규제의 시작을 년으로 확정하였다. 년 월 일부터 전세계 모든 바다, 모든 선박 (천톤급 이상)의 연료는 황 함유량이.% 이내로 제한된다. 선박 연료에 대한 규제가 강화되었으며 이는 중고선박에도 적용된다는 점에서 매우 급진적이고 강력한 규제라 볼 수 있다. 전세계,척에 달하는 주요 상선은 모두 신조선으로 대체되어 갈 것이다. 선박 인도시기를 고려하면 선주들의 선박 발주를 위한 시간은 매우 촉박한 상황이다. 한국 조선업 의 수주전망은 유리하게 전개되고 있다. 그림. 선박 배기 가스(CO, SO, NOx, PM 등) 그림. 선박 척이 배출하는 배기가스는 승용차의 배 자료: 해외 언론 자료, 하나금융투자 자료: 해외 언론 자료, 하나금융투자 그림. 유럽 지역의 질산화물 배출량 비교 (Emission of NOx) 그림. 유럽 지역의 황산화물 배출량 비교 (Emission of SO) EU (천 톤) Sea-baseline EU (천 톤),,,,,,,,,, Sea-baseline 자료: Air Pollution & Climate Secretariat, 하나금융투자 자료: Air Pollution & Climate Secretariat, 하나금융투자

8 Analyst 박무현 -- () SOx 규제, 년부터 시작 IMO총회에서 당초 예상과 달리 SOx 규제가 조기 결정되었다. 지난번 MEPC 총회에서는 SOx 규제 시작 유럽선주들이 시기를 년 혹은 년 두 가지 사안을 년에 결정하기로 했었다. IMO의 결정이 환경규제 강화를 가장 강력하게 주장 미국 및 유럽지역에서는 선박연료 규제가 이미 시작 년부터 선박 연료규제는 전세계로 확산된다 속도를 내지 못하는 것에 대한 반발로 미국과 유럽지역(ECA)에서는 자국법을 마련해 년부터 황 함유량을.% 이내료 제한하는 SECA-SOx 규제를 시행해 IMO 규제의 도입을 촉구해왔다. IMO 총회에 참석하는 한국 조선업 대표단에 의하면 해운업의 갖가지 규제를 가장 강력하게 주장하는 집단은 유럽계 해운업이다. 이 중에서 덴마크, 노르웨이 같은 북유럽 국가들이 가장 발 빠른 움직임을 보여왔다. 북유럽 국가들의 움직임이 발 빠른 여러 이유가 있는데 그 중 하나는 선박 배기가스로 인한 대기오염이 가장 심각한 곳이기 때문이다. 유럽의 주요 도시는 대부분 항구도시이므로 선박의 잦은 입항으로 대기오염이 심각하다. 세계 최대 컨테 이너 선사인 덴마크의 Maersk Line이 선박의 연비 경쟁력에 매우 높은 관심을 두는 것도 이러한 이유가 일정 부분 기여하고 있는 것으로 볼 수 있다. 표. 국가별 공기 중 황산화물과 질산화물 비중 비교(년 기준) 황산화물 % % % % % % % % % % 덴마크 네덜란드 스웨덴 노르웨이 영국 프랑스 이탈리아 벨기에 핀란드 독일 질산화물 % % % % % % % % % % 자료: EMEP, Air pollution & Climate Secretariat, 하나금융투자 표. 지역별 SOx 규제 도입 시기 비교 선박 연료에서 황 함유량 제한 SOx SECA.%. Global.%.%.%.%.% 자료: IMO, 하나금융투자 그림. 년 부터 전세계 모든 선박 연료는 저유황(LSF 혹은 MGO)로 달라진다 IMO의 SOx규제 도입으로 년부터 선박 연료 달라진다 중고선을 대체하는 신조선 발주량 증가 예상 (Sulfur,%) Global Sox ECA (Year) 자료: IMO, 하나금융투자

9 Analyst 박무현 -- () 선박 연료비 부담 증가 MGO가격은 HFO보다 년부터 천톤급 이상의 모든 선박은 선박 연료로 지금의 벙커C(황 함유량.%)가 % 이상 높다 아닌 저유황(황 함유량.% 이내인 LSF 혹은 MGO)를 사용해야 한다. 현재 가격 기준에 저유황의 제한적인 생산량으로 MGO 가격 프리미엄 높아질 전망 서 벙커C는 달러/톤 이며 MGO는 달러/톤 이다. MGO와 LSF의 가격이 벙커C보다 % 이상 높은데 생산량과 생산지역 마저 제한적인 상황이어서 MGO 가격 프리미엄은 점차 높아질 것으로 보인다. 노르웨이 선급(DNV)의 최근 발표자료에 의하면 글로벌 해운업계의 MGO수요는 년.톤에서 년에는.억톤까지 늘어날 것으로 전망되고 있다. 반면 현재의 선박 연료 인 HFO(Heavy Fuel Oil)은 년까지는 억톤의 수요를 보이겠지만 년부터는 억 톤 미만으로 급격히 감소될 것으로 보인다. 선박연료시장의 변화는 해운업계의 연료비 부담 으로 다가오게 된다. 글로벌 정유업계는 선박 연료시장의 변화를 염두에 둔 고도화 설비 투자가 단행될 것으로 보이지만 이는 최소 년의 시간이 필요한 투자 안이다. 그림. 년부터 전세계 모든 선박 연료는 저유황(LSF 혹은 MGO)로 달라진다 현재 가격 기준 HFO 달러/톤 (달러/톤), MGO, Rotterdam cst Bunker, Singapore MGO 달러/톤, MGO 가격 프리미엄 더욱 높아질 전망 () 현실적인 대안은 선박 교체 그리고 LNG 추진선 중고선에 Scrubber 탑재는 MGO와 같은 저유황을 선박 연료로 사용하면 엔진 부하가 감소되고 정비횟수가 줄어들어 SOx규제의 현실적 대안이 아니다 선박 운항비용이 HFO를 사용할 때보다 낮다. (low-sulphur distillate fuel has the SOx 규제의 가장 현실적인 대안은 LNG 추진선으로의 전환 advantage that engines run smoother with less risk of operation problems and lower maintenance costs. It also significantly reduces emissions of PM and several other harmful substances.) 기존 중고선에 Scrubber와 같은 저감장치를 탑재하는 것도 SOx 규제를 회피하는 하나의 대안이기는 하다. 하지만 효율성과 효과는 낮다. (Scrubbers. A possible alternative option. There are still some concerns however, including the abatement efficiency of various technologies, use in harbour areas, and waste production and handling.) SOx 규제의 가장 현실적인 대안은 LNG추진선이다. (Ship engines can also operate on LNG and in this way reduce SO emissions to almost zero since there is no sulphur in LNG. Emissions of NOx and PM are also significantly reduced, by % or more.)

10 Analyst 박무현 -- ) 다양한 규제의 동시적인 적용 () 규제 강화될수록 중고선 가치는 하락 IMO 규제 만족 못하면 해운업계의 규제가 강화될수록 기존 중고선 가치는 하락한다. IMO 규제를 만족하지 못하는 기준미달선으로 분류된 후 선박은 기준미달선으로 분류된 후 국제항만협회에서 관리되며 입항조건이 까다로워진다. 국제항만협회에서 관리되며 이는 중고선 거래 및 가치에 중대한 영향을 미치게 된다. SOx, BWTS와 같은 중고선에도 입항 조건이 까다로워진다 적용되는 규제 시행은 중고선박의 가치를 급격히 떨어뜨리게 된다. 이미 년 현대미포조 선이 인도한 Eco-ship이 Scorpio에 의해 검증된 이후 중고선 가치 하락속도는 빨라지기 시작했다. 규제 강화는 중고선 가치를 더욱 낮춰 신조선 대체투자를 이끌게 된다. 그림. 연도별 중고선 평균 거래 선령 추이(년 월) 그림. 선박 해체량과 해체 평균선령 추이 (년 월)(해양 제외) 중고선 평균 거래 선령 (년) 해체척수(좌) (척 수) 평균 해체선령(우) (년),..., () 규제의 강화와 경쟁 조선소의 감소 규제의 강화는 년은 선박에 관한 환경과 안전 관련 여러 규제가 동시에 가장 많이 적용되는 해 이다. 설계능력이 없는 특히 선박 안전관련 규제 강화는 선박 건조과정을 더욱 복잡하고 까다롭게 한다. 이는 설계 조선소의 경쟁이탈 유발 능력이 부족한 조선소에게 매우 큰 부담으로 작용한다. 규제가 강화될수록 선박 교체수요는 늘어나지만 설계능력이 없는 조선소의 경쟁 이탈 또한 눈에 띄게 늘어나게 된다. 그림. 선박의 안전분야 규제, 년 갖가지 규제가 동시에 적용, 경쟁 조선소의 수는 더욱 감소될 전망 Enclosed Space drills Container Weight GBS oil tankers verificafion & bulk carriers IGC Code Inert gas system, to, Dwt oil & Chemical tanker + Increased fireadditional Fighting capability Means of Passenger Gas-fuelled For container ships Tanker loading Mustering Car carrier EscapeMachinery instrument Fire hrs space Oil, chemical, gas protction Atmosphere testiong equipment Carriage requirement 자료: Lloyd s Register, 하나금융투자

11 Analyst 박무현 -- ) 선박 교체수요 증가와 한국 조선업의 수혜 () 한국 조선업의 제한된 경쟁 선박 교체수요,척 파리기후변화 협약 등 국제사회에서 환경개선에 대한 이슈가 뜨겁다. 환경개선 노력의 가장 한국의 연간 인도량 척 큰 수혜자는 한국 조선업이다. 이러한 가운데 해운업계의 가장 강력한 규제 시작이 결정되었 한국의 제한된 경쟁 선박 교체수요는 중형선이 먼저 움직이고 대형선도 따라 움직이게 될 것 다. 년부터 전세계 바다에서 천톤급 이상의 모든 선박은 연박 연료를 저유황 또는 LNG로 달라져야 하는 SOx 규제 도입이 결정됐다. SOx, BWTS 등 중고선에도 적용되는 규제의 적용은 전세계,척에 달하는 중고선박이 모두 신조선으로 대체되어 갈 것이다. 선박 교체수요는 거의 대부분 한국으로 집중될 것이다. 교체가 될 선박은,척에 달하 지만 한국 조선업이 연간 인도하는 선박의 수는 척 수준에 불과하다. 중국과 일본 조선 업이 설계능력의 한계로 선박 인도지연이 점점 심해지고 있다는 것을 고려하면 한국 조선업 의 성장 폭은 시장의 예상보다 높은 수준이 될 것으로 보여진다. 선박 교체수요를 구체적으로 살펴보면,,척의 선박 중 중소형 선박이 절반 가량의 시장을 차지하는 것을 알 수 있다. 보수적으로 선령 년 이상 선박들이 단기간에 교체될 것을 예상할 수 있으며 이들 선박 수요는,척에 달한다. 이미 발주가 된 천척의 수주 잔고를 제외하면,척 수준의 교체수요가 향후 년간 나타날 것으로 추정된다. 중형선이 교체될 척수와 수주잔고 대비 발주여력이 대형선보다 유리하다는 측면에서 현대미포조선을 중심으로 한 중소형 조선소들이 선박 교체수요의 수혜를 가장 먼저 가져갈 것으로 보인다. 대형선 교체 수요도 시차를 두고 늘어나게 될 것이다. 표. 주요 선박의 선박량 및 노후선 비교 (중소형선: K 이하 탱커 + K 이하 벌크선 + TEU이하 컨테이너선 + K 이하 LPG선 + CEU 이하 PCC). 주요 선박 합계 중소형선 합계 탱커 합계 -K Small탱커 -K Handysize탱커 -K Panamax탱커 -K Aframax탱커 -K Suezmax탱커 K+ VL탱커 벌크선 합계 K급 Handysize벌크선 K급 Handymax벌크선 K급 Panamax벌크선 K급+ Capesize벌크선 컨테이너선 합계 TEU급 이하 피더 -TEU급 -TEU급 -TEU급 TEU급 이상 LNG선 LPG선 합계 VLGC(K Over) LPG(-K) LPG(-K) LPG(-K) LPG(K Less) PCC(Pure Car Carrier) CEU Over - CEU CEU Less 선박량,,,,,,,,,,,,,, 평균 선령 선령 년 이하,,,,,,,,,,,, 선령 년 초과,,,,, 노후선 비중.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 수주잔고,,, (단위:척 수) 수주잔고/선박량.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

12 Analyst 박무현 -- () Top Tier 선주사들의 발 빠른 움직임 Top tier 선사들은 이미 Top Tier급의 선주사들은 선박의 교체를 조용히 진행해오고 있었다. 그리스 선주사들 연비를 중심으로 은 지난해 말 현지 언론을 통해 발 빠른 선대교체를 하고 있으며 선대교체를 통해 연비 경쟁 이미 선대교체를 시작 력을 높이는 것이 가장 중요하다는 것을 강조했다. ~년 그리스 선주들이 해운 전문지에 등장해 선박교체는 무의미 하다는 것을 강조해왔지만 이면에서는 조용하고 발 규제 강화로 빠른 선대교체를 진행해오고 있었던 것이다. 선대교체를 통해 선박의 연비 경쟁력을 갖춘 선박 교체속도 빨라질 전망 그리스 선주들은 이제 스스로 언론에 등장해 선박 교체의 필요성을 강조하고 있다. 그리스 선주들의 고객인 화주와 용선주들의 이목을 끌기 위해서이다. 주요 선주사들의 발 빠른 선박 교체로 해운업계에서 배출되는 이산화탄소의 양은 년을 시작으로 감소되고 있다. Maersk Line CEO인 Soren Skou는 분기 실적발표에서 적자를 감수하면서 시장 점유율을 높이는 것에 주력했으며, 지금은 가장 낮은 cost 구조를 갖춘 선사만이 살아남는 통합의 시대라는 것을 강조했다. Willing to lose money in the short term in exchange for longer-term market dominance., In the long term, the winners in this business will be those with the lowest costs, and low costs are achieved through scale. 그림. 그리스 선주사들의 선박 교체 Evolution of the Greek fleet since, in terms of Fleet Age, Fleet DWT, Average vessel DWT, Number of vessels 연간 선박 보유량 증가 선박 평균 선령 하락 DWT mil No of Vessels Average vessel DWT Average vessel age 자료: Greek Local News, 하나금융투자 그림. 국가별 산업별 이산화탄소 배출량 비교(년) (백만톤), 중국 일본 캐나다, 미국 독일 이란 인도 해운 항공 그림. 선박 교체로 해운업계의 이산화탄소 배출량 감소 러시아 한국,,,,,,,, (백만톤), (%) 전세계 해운 항공,.%,.%,.%,.%, 중국 미국 인도러시아 일본 독일 해운 한국 캐나다 이란 항공 자료: 국제에너지기구, 하나금융투자.%.% 자료: 국제에너지기구, 하나금융투자

13 Analyst 박무현 --. 년 조선업 발주 전망 ) 한국 조선업 주력 선종은 탱커 () 한국 조선업은 탱커 시장을 독과점 하고 있다 한국 조선업 수주잔고 %는 한국의 수주잔고는 척이며 이중 탱커선은 %인 척이다. LNG선 수주잔고는 척 탱커로 구성 이며 LPG선은 척이다. 가스선도 탱커의 일종이므로 한국 조선소는 탱커를 주력 선종으로 갖고 있다. 누적 건조실적을 비교해보더라도 탱커는 한국 조선업이 독과점을 형성하고 있다. 표. 한국 조선업 선종별 수주잔고.. 합계 벌크선 VLOC Capesize Panamax 탱커 VLCC Suezmax Aframax Panamax Shuttle LR LR MR Chemical 컨테이너,TEU 이상,TEU 이상,TEU 이하 LNG선 LNG Carrier LNG FSRU LNG FSU LNG RV LNG Bunkering LPG선 Ethane Carrier VLGC -K LPG K Ethy/LPG 기타 PCC Asphalt Carrier RO-RO Ropax Drillship Offshore 현대(울산) (단위: 척 수) 현대(군산) 현대삼호 삼성 대우 현대미포 현대비나신 삼성 닝보 STX조선 성동 SPP 대한 대선 합계 그림. VL탱커 누적 건조량 순위 (현대중공업은 군산야드 포함) 한국 조선업 탱커 건조량은 중국을 크게 압도하고 있다 (척 수) VLCC 건조량 순위 Shanghai Waigaoqiao SCS Shipbuilding 대우조선해양 현대중공업 현대삼호중공업 삼성중공업 Dalian Shipbuilding

14 Analyst 박무현 -- () 한국의 압도적인 탱커 건조 능력 VL탱커 수주계약에서 주요 조선소 별 탱커 건조능력을 비교해 보면 한국 조선업이 독보적이라는 것을 알 수 있다. 실제 인도까지 기간 비교 VL탱커 분야는 대우조선해양과 현대중공업 그룹이 사실상 시장을 나눠 갖고 있다. 한국 평균.년 중국 조선업 중 그나마 VL탱커 건조경험을 갖고 있다고 말할 수 있는 조선소는 대련조선 중국 평균 년 (Dalian Shipbuilding)과 상해와이가오차오(Shanghai Waigaoqiao)이다. 대우조선해양과 일본 평균 년 현대중공업은 VL탱커 수주에서 인도까지 평균 년 반이 소요되며 실제 건조기간은 스틸 커팅부터 인도일까지 약 개월 수준이다. 하지만 대련조선과 상해와이가오차오는 수주에서 인도까지 년에 가까운 시간이 소요된다. VL탱커 척의 인도실적을 갖고 있는 중국 진하이 조선(Jinhai)조선은 VL탱커 건조기간이 무려 년에 달하고 있다. 특히 진하이조선은 Fredriksen계열의 Frontline으로부터 척의 VL탱커를 수주 받은 바 있었지만 건조지연을 이유로 전량 계약이 취소된 전력을 갖고 있다. 일본 조선업 역시 최근 한국의 주력선박인 초대형 컨테이너선과 VL탱커 분야에 수주를 늘려 왔지만 건조능력은 중국과 큰 차이를 보이지 못하고 있다. 일본 JMU가 올해 월 인도한 VL탱커 역시 수주에서 인도까지 년 가량의 시간이 소요됐다. 한국조선업은 탱커 건조경험이 중국과 일본에 비해 압도적으로 많다. 지금의 석유시장의 변화는 탱커 발주량을 늘려주고 있으므로 탱커 분야를 독과점 하고 있는 한국 조선업의 성장 기회는 장기간에 걸쳐 계속될 것이다. 표. 주요 조선소별 년에 인도된 VL탱커의 건조기간 비교 (중) (중) (중) (중) (한) (한) (한) (한) (일) 조선소 Dalian Shipbuilding Dalian Shipbuilding Shanghai Waigaoqiao Jinhai Heavy Ind. 대우조선해양 현대중공업 현대삼호중공업 현대중공업(군산) JMU Ariake Shipyard 선박 이름 New Caesar New Comfort New Triumph Hangzhou Eco Seas DHT Puma Gener Oceanus Anne Gem No. 수주 계약 실제 인도 DWT,,,,,,,,, 발주 선주사 China Merchants Group China Merchants Group China Merchants Group GC Tankers Maran Tankers DHT Holdings Gener Maritime Euronav Global Energy M'time 그림. 한국 조선업의 선박 건조과정과 페인팅 작업 구간 비교 (예: VL탱커와 초대형 컨테이너선과 같은 대형 선박 기준) %~% % %~% Block Painting Dock Painting Start S/C months Fabrication (block stage) K/L Erection (hull stage) /C Outritting (quayside) D/L Paint volume supplied 자료: Akzo Nobel, 하나금융투자

15 조선 / 기계 Analyst 박무현 -- ) 년에도탱커가가장유망 석유감산은현실적이지못해 석유시장공급경쟁지속 탱커수요증가계속될전망 세계석유시장은공급경쟁과공급과잉이지속되고있다. 사우디아라비아가제안하는원유 감산은현실적이지못하며세계석유생산량은당분간계속늘어날것이다. 이는석유해상 수송량을늘려주게되므로탱커수요가늘어나게된다. 러시아는지난해세계 위산유국가로부상했으며세계 위원유수입국중국에가장많은원유를수출하는국가가되었다. 러시아는석유생산량의 % 이상을수출하는데수출량의 /은유럽으로향하고있다. 유럽에서도원유수입량절반을러시아산에의존하고있다. 러시아는확실한 Captive 시장을갖고있으며중국으로수출량을늘리고있다. 반면사우디아라비아는미국으로원유수출량이크게줄어들었고중국시장도러시아에빼앗기고있다. 세계석유시장의공급경쟁은유가의추세적상승을제한해석유수요를더욱늘려주고있다. 이를실어나를탱커수요증가는계속늘어나고있다. 표. 석유최대석유 ( 원유 + 석유제품 ) 생산국가의수출실적비교 ( 년 ) ( 단위 : 천배럴 / 일 ) 생산수출수출비중유럽중국중남미캐나다멕시코일본인도아태지역 중동,,.%,,,,, 러시아연방,,.%, 미국,,.%, 자료 : BP, 하나금융투자 그림. 러시아, 세계 위산유국으로부각 ( 년 월 ) 그림. 유럽의석유 ( 원유 + 석유제품 ) 수입국가비중 ( 년 ) ( 천배럴 / 일 ) 러시아사우디,, 북아프리카 % 미국 %,, 서아프리카 % 러시아연방 %,, 중동 % 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 자료 : BP, 하나금융투자 그림. 러시아, 세계 위산유국으로부상 ( 년 월 ) 그림. 사우디아라비아의미국원유수출량은감소 ( 년 월 ) ( 천배럴 ) 러시아 사우디,, ( 천배럴 / 일 ),, 미국의사우디로부터원유수입량,,,,, 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 자료 : Bloomberg, 하나금융투자

16 Analyst 박무현 -- ) 선종별 선박 발주 전망 () 년 선박 발주량 척 예상 선박 발주 전망 가지 요인 년 선박 발주 전망은 MR탱커와 파나막스급 탱커를 중심으로 한 중소형 탱커선이 가장 )낮은 수주잔고로 인도량 감소 유망하며 VL탱커와,-,TEU급 컨테이너선 발주도 늘어날 것으로 예상된다. MR )선박량 대비 낮은 잔고 비율 )높은 노후선 비중 탱커는 년부터 인도되는 선박의 수가 매우 적어지며, 선박량 대비 수주잔고 비율은 역사적 최저 수준이고 선령 년을 상회하는 노후선 비중도 높다. MR탱커와 파나막스급 년 발주량 척 예상 탱커는 모든 선종을 통틀어 내년에 선박 발주 시황이 가장 유망할 것으로 예상된다. 탱커 척 단기적인 연간 선박 발주전망은 크게 세 가지 기준을 두고 전망해볼 수 있다. )수주잔고 컨테이너선 척 LNG선 척 LPG선 척 감소로 인한 인도척수의 감소, )선박량 대비 수주잔고 비율 추이, )노후선 증가로 인한 교체수요 이 세가지 기준을 두고 선종별 발주수요를 비교해보면 MR탱커와 파나막스급 탱커 가 세 가지 기준을 모두 충족한다. LR탱커는 선박량 대비 수주잔고 비율이 역사적 저점 년 가장 유망한 영역 수준까지 낮아져 년부터 인도되는 선박 수는 급격히 줄어든다. 상당기간 저유가 시대가 MR탱커와 파나막스급 탱커 지속될 것이므로 MR탱커와 LR탱커 분야 선박 수요는 계속 늘어나고 있는데 수주잔고가 많지 않으므로 선주사들의 선박 투자가 곧 늘어날 것으로 예상된다. LR탱커와 VL탱커는 선박량 대비 수주잔고 비율이 낮으면서 선령 년 이상의 노후선 비중이 높아 선박 교체수요가 늘어날 것으로 예상된다. 연비의 중요성이 점점 높아지고 있는 가운데 해운업 규제가 강화되고 있어 노후선 비중이 높은 영역의 선박은 수주잔고가 높다 하더라고 꾸준한 교체수요가 발생될 것으로 보여진다. 특히 아프라막스급 탱커와 수에즈막 스급 탱커는 노후선 비중이 높아 적지 않은 수주잔고가 있음에도 최근 선박발주가 재개되는 모습을 보이고 있다. 년 주목할 또 다른 선종은 K급 미만 LNG선이며 만TEU급 미만 중소형 컨테이너 선 분야이다. 특히 ``-K급 LNG선은 노후선 비중이 높고 추진엔진으로 스팀터빈을 탑재하고 있어 연비경쟁력을 높이는 방향으로의 선박 투자가 늘어날 것으로 예상된다. 즉, K급 미만 LNG선은 K급으로 대체되는 척 가량의 발주가 예상된다. 만TEU급 미만 컨테이너선은 최근 몇 년간 발주가 적었던 분야이면서 선박량 대비 수주잔 고 비율이 낮다. 년 선박 발주량은 척으로 예상되며 이중 % 이상을 한국이 가져갈 것이다. 표. 선종별 선박 발주 요인 분석 선박 발주 요인 선박 수주잔고 감소 선박량 대비 수주잔고 낮은 비율 년 노후선 % 이상 해당 선종 MR탱커, LR탱커, 파나막스 탱커, VLGC, K급 미만 소형 LNG선, -만TEU급 컨테이너선 MR탱커, LR탱커, LR탱커, VL탱커, 파나막스 탱커, 만TEU급 미만 컨테이너선 MR탱커, LR탱커, VL탱커, 파나막스 탱커, 아프라막스 탱커, 수에즈막스 탱커, -K급 LNG선 천TEU급 미만 컨테이너선 자료: 하나금융투자 정리 표. 년 주요 선박 발주량 전망 (단위: 척 수) 탱커 컨테이너선 LNG선 LPG선 합계 년 발주 척수 년 발주예상 척수 년 발주 척수 추정

17 Analyst 박무현 -- ) 탱커 발주 전망: 년 발주량 척 수준으로 기대 () 유가 낮을수록 탱커 발주수요 증가 리먼 사태 이후 년을 제외한 역사적 탱커 발주량은 연평균 척이며 ~년의 년간 연평균 유가와 탱커 발주 반대 움직임 발주량은 척 이었다. 년 탱커 발주량은 척 수준으로 기대되며 인도량이 감소되 인도량 저점일 때 선박 발주 재개 는 선종의 탱커 발주가 먼저 나타날 것이다. 한국의 수주점유율은 %가량 될 것이다. 역사적인 탱커 발주 움직임을 살펴보면 리먼 사태 이후 유가와 탱커 발주는 반대 움직임을 년 탱커 발주전망은 척 수준 예상 한국 수주점유율 % 예상 보이고 있다. 리먼 사태 이전에는 유가가 글로벌 경기를 대변했으므로 유가 상승과 탱커 발주는 같은 방향을 보였다. 리먼사태 이후에는 이미 늘어난 탱커 발주량으로 인해 탱커 인도량이 늘어나지만 유가는 더욱 상승해 석유 수요 증가율이 낮아지면서 탱커 발주는 감소 인도량이 줄어드는 선종의 됐었다. 년 탱커 인도량이 최저 수준으로 감소되었고 Shale의 등장으로 유가 하락 탱커 발주가 먼저 나타날 전망 압력이 높아지면서 탱커 발주량은 년을 시작으로 년간 증가됐었다. 표. 년 탱커 발주 전망 요약 구분 년 예상 발주량 발주 시작 예상 시점 구분 년 예상 발주량 발주 시작 예상 시점 MR탱커 척 년 상반기부터 파나막스 탱커 척 년 상반기부터 LR탱커 척 년 하반기부터 아프라막스 탱커 척 년 하반기부터 LR탱커 척 년 상반기부터 수에즈막스 탱커 척 년 상반기부터 VL탱커 척 년 하반기부터 탱커 합계 발주량 척 한국 수주점유율 % 예상 자료: 하나금융투자 전망 그림. 리먼사태 이후 유가와 탱커 발주량 반대 움직임 역사적인 연평균 탱커 발주량은 척 탱커 발주량 (척 수) WTI (달러/배럴),, -년 연평균 탱커 발주량은 척, 년 탱커 척 발주 예상 탱커 발주량은 증가 유가 낮은 수준일 때 그림. 탱커 인도량 저점 수준일 때 탱커 발주량 재개, 유가는 하락하면서 탱커 발주 수요회복 인도량 저점 수준인 년 (척 수) 탱커 발주량 증가되기 시작 동시에 유가 하락하면서 탱커 발주 증가 견인 탱커 인도량 WTI (달러/배럴)

18 Analyst 박무현 -- () 탱커 시장의 정의와 구분 화물에 따른 탱커의 구분 탱커 발주전망에 앞서 탱커에 대한 구분과 정의를 먼저 설명할 필요가 있다. 탱커는 액체화 물을 벌크(Bulk)상태로 싣는 선박을 말한다. 좀더 구체적으로는 원유 및 석유정제품을 운송 하는 선박이다. 탱커는 실리는 화물에 따라 원유 운반선(Crude Oil Tanker)와 석유화학제품 운반선 (Products & Chemical Tanker)로 분류된다. 화학제품을 전용을 싣는 화학제품 운반선은 K급 미만이며 Pure Chemical Tanker 혹은 Special Chemical Tanker로 분류된다. 가스를 운반하는 LNG선과 LPG선도 탱커선의 일종으로 분류된다. 표. 탱커의 정의 Tanker Oil tanker 원유 운반선(Crude Oil Tanker) Chemical Tanker 석유제품 운반선(Products Tanker) 일반 화학제품 운반선(General Chemical Tanker) Liquefied Gas Tanker Combined Carrier 특수 화학제품 운반선(Special Chemical Tanker) LNG Tanker(Carrier) LPG Tanker(Carrier) Ore/Bulk Tanker(Carrier) Oil/Ore/Bulk Tanker(Carrier) 자료: 하나금융투자 선박 크기에 의한 분류, 특히 탱커의 경우 전통적으로 미국과 영국을 중심으로 하는 영업 및 Oil Major와 선박브로커들의 운항 관련자, 용선자 등 석유산업 관계자들의 필요성에 의해 분류된다. 분류의 기준은 크게 탱커 구분의 기준 두 가지이다. 첫째 Oil Major들에 의한 분류이고 둘째는 탱커 브로커들에 의한 기준이다. Shell Oil은 년 LTBP(London Tanker Brokers Panel)의 자문을 받아 최초로 AFRA(Average Freight Rate Assessment)시스템을 도입한 후 탱커를 아래와 같이 분류하 기 시작했다. 표. Shell Oil에 의한 탱커의 분류 탱커 구분 General Purpose Tanker MR(Medium Range) LR(Large Range ) LR(Large Range ) VLCC(Very Large Crude Carrier) ULCC(Ultra Large Crude Carrier) 선박 사이즈,~,DWT,~,DWT,~,DWT,~,DWT,~,DWT,~,DWT 자료: 하나금융투자 석유업계 관계자들의 경우는, 특히 용선을 전문으로 하는 브로커들은 전세계적으로 통용되 는 새로운 분류법을 아래와 같이 고안해 실무에 적용하고 있다. 표. 석유 업계 및 용선 브로커들에 의한 탱커의 분류 탱커 구분 Product Tanker Panamax (원유 운반선) Aframax (원유 운반선) Suezmax (원유 운반선) VLCC (원유 운반선) ULCC (원유 운반선) 선박 사이즈,~,DWT,~,DWT,~,DWT,~,DWT,~,DWT,~,DWT 자료: 하나금융투자

19 Analyst 박무현 -- () MR 탱커 발주 전망: 척 예상 년 선박 발주전망에서 K급 MR탱커와 K급 케미컬탱커가 가장 좋을 것으로 예상 MR탱커 발주 척 예상 된다. MR탱커는 낮은 수주잔고로 년부터 인도척수는 급격히 줄어들며, 선박량 대비 수 주잔고 비율도 년대 들어 가장 낮은 수준을 보이고 있다. 전체 MR탱커 선박량 대비 노 년 상반기부터 후선(선령 년 이상)의 비중은 올해 말.%에서 년이며.%로 늘어나게 된다. 발주량 증가 예상 MR탱커 상위 선주사들이 갖고 있는 수주잔고는 Scorpio와 Maersk가 갖고 있는 척 수준 에 불과하다. ~년 인도분을 목표로 MR탱커의 년 발주량은 척 이상이 될 것으로 예상되며 발주 시기는 년 상반기부터 시작될 전망이다. 그림. MR탱커 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 (척 수) 그림. MR탱커 선박량 대비 수주잔고는.%로 역사적 저점 수준 (%) 선령 년 이상 선박량 인도 예정 척 수, MR탱커 선박량 대비 수주잔고.%.% 노후선 비중.%.%.%.%.%.%.%.%.%..% F F F F.... 표. 조선소 별 MR 탱커 인도량 비교 전세계 인도량 한국 인도량 합계 현대중공업(군산 포함) 현대삼호중공업 현대미포조선 현대비나신조선 대우조선해양 성동조선해양 STX조선해양 SPP조선해양. (단위: 척 수) 표. -K급 MR탱커 상위 선주사 순위 선주사 Scorpio Group A.P. Moller TORM A/S Sinokor Merchant China Merchants Grp China COSCO Shipping Interorient Nav SCF Group Diamond S Shipping D'Amico Soc. di Nav. Hafnia Tankers Capital Maritime Mitsui O.S.K. Lines Ocean Tankers BW Group 보유 척수 수주잔고 합계 선박량 DWT,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 선령 국가 Monaco Denmark Denmark South Korea Hong Kong China P.R. Cyprus Russia United States Italy Denmark Greece Japan Singapore Bermuda

20 Analyst 박무현 -- () LR 탱커 발주 전망: 척 수준 예상 LR탱커 발주 척 예상 LR 탱커는 선박량 대비 수주잔고 비율이.%로 역사적 추세와 비교해 낮은 수준을 보이고 있으며 노후선(선령 년 이상) 비중은 올해 말.%에서 년.%로 급격히 년 하반기부터 늘어난다는 점에서 선박 교체수요가 늘어날 것으로 예상된다. 석유 공급경쟁은 석유정제수 발주량 증가 예상 요를 높여 석유제품 수송량을 늘린다는 점에서도 LR 탱커 발주전망은 긍정적이다. LR 탱커의 연간 인도량은 평균 척 내외이므로 ~년 인도분을 목표로 년 하반 기에 척 가량의 발주량이 예상된다. LR 탱커 분야 상위 개 선주사들이 갖고 있는 수주잔고는 매우 적다는 것도 발주량 증가를 불러올 것이다. 그림. LR 탱커 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 그림. LR 탱커 선박량 대비 수주잔고는.% 선령 년 이상 선박량 인도 예정 척 수 (척 수) 노후선 비중 (%) LR 탱커.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% F F.%.% % F F 표. 조선소 별 LR 탱커 인도량 비교 전세계 인도량 한국 인도량 합계 현대중공업(군산 포함) 현대삼호중공업 현대미포조선 대우조선해양 삼성중공업 성동조선해양 STX조선해양 SPP조선해양 (단위: 척 수) 표. -K급 LR 탱커 상위 선주사 순위 선주사 BW Group Prime Marine Mngt Tsakos Group Navig Group China COSCO Shipping SCF Group Navios Group Stena Dynacom Tankers Mngt Mitsui O.S.K. Lines Eletson Corp. Enterprises Shipping Ernst Jacob Gulf Energy Maritime TORM A/S 보유 척 수 수주잔고 합계 선박량 DWT,,,,,,,,,,,,,,,,,, 선령 국가 Bermuda Greece Greece Singapore China P.R. Russia Greece Sweden Greece Japan Greece Greece Germany U.A.E. Denmark

21 Analyst 박무현 -- () 파나막스 탱커 발주 전망: 척 수준 예상 파나마스 탱커 발주 척 예상 파나막스 탱커 역시 년 발주 전망이 밝은 영역이다. 파나막스 탱커는 LR 탱커와 선박 사이즈는 K급으로 동일하지만 싣는 화물은 원유(Crude Oil)이다. 파나막스 탱커는 선박 년 상반기부터 량이 척 수준의 마이너 영역에 불과하지만 노후선(선령 년 이상) 비중이 올해 말 발주량 증가 예상.%에서 년.%로 급격히 늘어난다는 점에서 선박 발주량 증가가 예상된다. 수주 잔고도 거의 없어 올해부터 인도량은 급격히 줄어들기 시작했다. 파나막스 탱커의 연간 인도 량은 척 내외이므로 ~년 인도분을 목표로 년 상반기부터 척 가량의 발주량이 예상된다. 상위 선사들의 보유 선박은 거의 대부분 선령 년을 초과했다. 그림. 파나막스 탱커 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 선령 년 이상 선박량 인도 예정 척 수 노후선 비중 (척 수) 그림. 파나막스 탱커 선박량 대비 수주잔고 비율은.% 파나막스급 탱커 (%).%.%.%.%.%.%.%.%.%.% F F F.%.% F.% 표. 조선소 별 파나막스 탱커 인도량 비교 전세계 인도량 한국 인도량 합계 현대중공업(군산 포함) 현대삼호중공업 현대미포조선 대우조선해양 삼성중공업 성동조선해양 STX조선해양 SPP조선해양 (단위: 척 수) 표. -K급 파나막스 탱커 상위 선주사 순위 선주사 China COSCO Shipping Pleiades Shpg. Agcy. Ultranav Naviera Petrobras Dynacom Tankers Mngt Overseas Shipholding Eletson Corp. Ernst Jacob SCF Group Innovative Ukraine Livanos Group China Shpg Haisheng Dr. Peters Flopec Chemikalien Seetrans 보유 척 수 수주잔고 합계 선박량 DWT,,,,,,,,,,,,,,,, 선령 국가 China P.R. Greece Chile Brazil Greece United States Greece Germany Russia Ukraine Greece China P.R. Germany Ecuador Germany 자료: : Clarksons, 하나금융투자

22 Analyst 박무현 -- () LR 탱커 발주 전망: 년 척 수준 LR 탱커는 년 부터 인도량이 급격히 줄어들기 때문에 년 인도분을 목표로 LR 탱커 발주 척 예상 년 발주량 증가가 예상된다. 노후선(선령 년 이상) 비중은 올해말.%에서 년.%로 늘어나므로 선박 교체는 서서히 나타날 것으로 보인다. 선박량 대비 수주잔고 비율 년 상반기부터 은.%로 년 이후 두 번째로 낮은 모습을 보이고 있다. LR 탱커의 년 발주량 발주량 증가 예상 은 ~년 인도분을 목표로 척 가량으로 예상된다. 발주시기는 내년 상반기부터 시작될 전망이다. 상위 선주사들이 보유선박의 대부분은 선령 년을 초과하고 있다. 그림. LR 탱커 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 그림. LR 탱커 선박량 대비 수주잔고 비율은.% 선령 년 이상 선박량 (척 수) 인도 예정 척 수 LR 탱커 (%).%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 노후선 비중 F F.% % F F 표. 조선소 별 LR 탱커 인도량 비교 전세계 인도량 한국 인도량 합계 현대중공업(군산 포함) 현대삼호중공업 대우조선해양 삼성중공업 성동조선해양 STX조선해양 SPP조선해양 (단위: 척 수) 표. -K급 LR 탱커 상위 선주사 순위 선주사 Scorpio Group Fredriksen Group A.P. Moller Ocean Tankers Navig Group China COSCO Shipping SCF Group K. G. Jebsen (KGJS) TORM A/S Teekay Corporation Cardiff Marine Inc. Eletson Corp. Sinokor Merchant Thenamaris Chandris Group 보유 척 수 수주잔고 합계 선박량 DWT,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 선령 국가 Monaco Cyprus Denmark Singapore Singapore China P.R. Russia Norway Denmark Canada Greece Greece South Korea Greece Greece

23 Analyst 박무현 -- () 아프라막스 탱커 발주 전망: 년 척 수준 아프라막스 탱커 발주 척 예상 아프라막스 탱커는 LR 탱커와 동일한 K급 선박이지만 싣는 화물은 원유(Crude Oil)이 다. 아프라막스 탱커 년 발주량은 ~년 인도분을 목표로 척 수준이 될 것 년 하반기부터 으로 예상된다. 발주시기는 년 하반기부터 늘어나게 될 것이다. 노후선(선령 년 발주량 증가 예상 이상) 비중은 올해 말.%에서 년.%로 높은 수준이므로 선박 교체속도는 빠르 게 나타날 것으로 예상된다. 선박량 대비 수주잔고 비율은.%이며 상위 개 선주사들 중 중위권 선주사들을 중심으 로 수주잔고가 형성되어 있다. 그림. 아프라막스 탱커 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 선령 년 이상 선박량 인도 예정 척 수 노후선 비중 (척 수) 그림. 아프라막스 탱커 선박량 대비 수주잔고 비율은.% 아프라막스급 탱커 (%).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% F F F F 표. 조선소 별 아프라막스 탱커 인도량 비교 전세계 인도량 한국 인도량 합계 현대중공업(군산 포함) 현대삼호중공업 대우조선해양 삼성중공업 성동조선해양 STX조선해양 SPP조선해양 (단위: 척 수) 표. -K급 아프라막스 탱커 상위 선주사 순위 선주사 Petronas SCF Group Teekay Corporation Minerva Marine Thenamaris Cardiff Marine Inc. Tsakos Group Eastern Pacific Shpg PDVSA Zodiac Maritime Agy Lundqvist Rederierna BP GNMTC Shpg Corp of India Kmarin 보유 척 수 수주잔고 합계 선박량 DWT,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 선령 국가 Malaysia Russia Canada Greece Greece Greece Greece Singapore Venezuela United Kingdom Finland United Kingdom Libya India South Korea

24 Analyst 박무현 -- () 수에즈막스 탱커 발주 전망: 년 척 수준 수에즈막스 탱커 발주 척 예상 수에즈막스 탱커는 K급 원유 운반선이다. 수에즈막스 탱커는 년부터 인도척수가 감소되므로 년 상반기부터 척 가량의 발주량이 예상된다. 노후선(선령 년 이상) 년 상반기부터 비중은 올해 말.%에서 년.%로 높은 수준이므로 선박 교체속도는 빠르게 발주량 증가 예상 나타날 것으로 예상된다. 선박량 대비 수주잔고 비율은.%이며 상위 개 선주사들 중 중위권 선주사들을 중심으 로 수주잔고가 형성되어 있다. 그림. 수에즈막스 탱커 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 선령 년 이상 선박량 인도 예정 척 수 노후선 비중 (척 수) 그림. 수에즈막스 탱커 선박량 대비 수주잔고 비율은.% 수에즈막스급 탱커 (%).%.%.%.% F F.%.%.%.%.%.%.% F F.% 표. 조선소 별 수에즈막스 탱커 인도량 비교 전세계 인도량 한국 조선소 합계 현대중공업(군산 포함) 현대삼호중공업 대우조선해양 삼성중공업 성동조선해양 STX조선해양 (단위: 척 수) 표. -K급 수에즈막스 탱커 상위 선주사 순위 선주사 Teekay Corporation Nordic American NATS Dynacom Tankers Mngt Fredriksen Group Euronav NV Knutsen NYK Tsakos Group Marmaras Nav. Ltd. SCF Group Angelicoussis Group Sonangol Cardiff Marine Inc. Petrobras Gener Maritime Diamond S Shipping 보유 척 수 수주잔고 합계 선박량 DWT,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 선령 국가 Canada Norway Greece Cyprus Belgium Norway Greece Greece Russia Greece Angola Greece Brazil United States United States

25 Analyst 박무현 -- () VL 탱커 발주 전망: 년 척 수준 VL탱커 발주 척 예상 VL탱커는 K급 초대형 원유 운반선이다. 년까지 인도되는 수주잔고가 있으므로 년 발주량은 ~년 인도분을 목표로 척 가량 될 것으로 전망된다. 노후선 년 하반기부터 (선령 년 이상) 비중은 올해 말.%에서 년.%로 높은 수준이므로 선박 교체 발주량 증가 예상 속도는 빠르게 나타날 것으로 예상된다. 선박량 대비 수주잔고 비율은.%로 역사적 저점 을 형성하고 있다. 수주잔고를 감안한 VL탱커 발주전망은 년 하반기부터 본격적으로 늘어나게 될 것이므로 년이후 발주량은 큰 폭으로 늘어나게 될 것이다. VL탱커 선사 동향은 Bahri, NIOC 등 중동계 선사들이 발주량을 공격적으로 늘리려는 움직 임을 보이고 있다. 중동 선사들은 역사적으로 한국 조선소에 발주하는 것을 선호해 왔다. 그림. VL 탱커 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 그림. VL 탱커 선박량 대비 수주잔고 비율은.% 선령 년 이상 선박량 인도 예정 척 수 노후선 비중 (척 수) VLCC (%).%.%.%.%.%.%.%.%.%.% F F.% F F.% 표. VL 탱커 인도량 비교 전세계 인도량 한국 조선소 합계 현대중공업(군산 포함) 현대삼호중공업 대우조선해양 삼성중공업 STX조선해양 (척 수) 표. VL 탱커 상위 선주사 순위 선주사 China Merchants Grp China COSCO Shipping Bahri NIOC Angelicoussis Group Mitsui O.S.K. Lines Euronav NV Gener Maritime Fredriksen Group DHT Holdings Nippon Yusen Kaisha SK Holdings Oman Shipping Co. Ocean Tankers Dynacom Tankers Mngt 보유 척 수 수주잔고 합계 선박량 DWT,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 선령 국가 Hong Kong China P.R. Saudi Arabia Iran Greece Japan Belgium United States Cyprus Bermuda Japan South Korea Oman Singapore Greece

26 Analyst 박무현 -- ) LNG선 발주 전망: 년 발주량 척 예상 () LNG선 발주 전망은 연비경쟁에 따른 교체수요 LNG선 발주 전망은 척 예상 역사적으로 LNG선은 크게 세 번 발주가 늘어났었다. -년간의 발주량 증가는 카타르 LNG 개발이 시작되면서 나타났는데 미국 Shale 가스 개발 성공 소식이 나타나자 용선계약이 끝나는 K급 중심으로 교체발주 예상 K급 미만 소형 LNG선 년 척 발주 전망 발주량은 다시 줄어들었다. 두 번째 LNG선 발주량 증가는 년 일본 후쿠시마 지진으로 원자력발전소가 폭발하면서 시작되었다. 세 번째인 년 급격한 LNG선 발주량 증가는 ME-GI엔진이 탑재된 LNG선의 연비경쟁력이 부각되면서 시작되었다. 년 LNG선 발주량은 척으로 전망되며 K급 이하 소형 LNG선 척 가량 발주될 것 으로 예상된다. LNG선 발주전망은 LNG 수송시장이 점점 커지고 있다는 것과 연비경쟁에 따른 노후선의 교체수요 두 가지로 추정해볼 수 있다. K급 LNG선의 노후선(선령 년 이상) 비중은 올해말.%에 불과하며 년 척,.%로 늘어난다. 대신 추진기관이 스팀터빈이 탑재된 K급 이하 LNG선 중고선은 척이며 이중 노후선(선령 년 이상) 비중은 올해 말.%에서 년이면.%에 육박하게 된다. 따라서 향후 LNG선 발주 전망은 기존 K급 이하 노후 LNG선 중 장기 용선계약이 끝나는 선박을 중심으로 K급의 ME-GI 혹은 XDF 엔진이 탑재되는 사양으 로의 교체발주가 늘어나게 될 것이다. K급 미만 소형 LNG선 분야도 발주량이 점진적으로 늘어날 것으로 기대된다. 그림. LNG선 발주 동력은 년부터 연비경쟁으로 전환 역사적인 LNG선 발주 이유. 카타르 LNG 개발. 일본 후쿠시마 지진. 연비경쟁에 따른 교체수요 LNG선 발주량 (척 수) WTI (달러/배럴) LNG선 발주 붐 요약. 년 카타르 LNG개발. 년 일본 지진. 년 연비경쟁 그림. LNG선 수송 수요의 증가 전망 천연가스 수요 전망은 % Total trade LNG선을 이용한 해상 수송수요가 중심 % % Pipeline % LNG 자료: BP Energy Outlook, 하나금융투자

27 Analyst 박무현 -- () K급 이하 소형 LNG선 발주 전망: 척 내외 예상 K급 이하 소형 LNG선 K급 이하 소형 LNG선은 전체 선박량이 척의 매우 작은 시장이다. 수주잔고는 척에 년 척 내외 발주 전망 불과하며 건조 경험이 많은 조선소는 중국 Sinopacific Offshore가 척, 일본 NKK가 척 에 불과하다. 중국 Sinopacific은 올해 여름 계속되는 수주계약 취소로 경영위기에 처한 것 한국 조선소들이 수주 가져갈 것 으로 언론 보도된바 있다. ( K급 이하 소형 LNG선 시장은 아직은 협소한 시장에 불과하지만 점점 시장 규모는 커질 것으로 보이며 한국 조선소들이 경쟁에 참여하게 될 것으로 예상된다. 소형 LNG선은 노후 선(선령 년 이상) 비중이 올해말.%에서 년이면.%로 상승한다. LNG 사용 국가들이 늘어나면서 장기 용선계약 보다는 Spot 거래 비중이 늘어나고 있으며 내륙으로도 LNG를 운반하려는 움직임이 늘어나고 있어 앞으로 K이하 소형 LNG선 발주 수요는 점차 늘어날 것으로 보인다. 또한 SOx 규제 도입 결정으로 LNG추진선 시대가 곧 시작될 것이란 점에서 소형 LNG선 분야의 한 종류인 LNG Bunkering Vessel 수요도 늘어나게 될 것이다. K급 소형 LNG선은 년에 척 내외의 발주가 있을 것으로 예상되며 한국 조선소들이 주로 수주계약을 가져갈 것으로 전망된다. 그림. K급 이하 소형 LNG선 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 선령 년 이상 선박량 인도 예정 척 수 노후선 비중 (척 수) (%).%.% 그림. K급 이하 LNG선 선박량 대비 잔고비율은.% K급 이하 LNG선.%.%.%.%.%.%.%.% F F F.% F.% 표. K급 이하 소형 LNG선 상위 선주사 순위 선주사 Jaccar Holdings Anthony Veder I.M. Skaugen NS United KK Petronas Humpuss Intermoda Teekay Corporation Tsurumi Sunmarine Daiichi Tanker Co. Knutsen OAS Shipping Nippon Yusen Kaisha Mitsui O.S.K. Lines Japan Liquid Gas Shell CNPC 보유 척 수 수주잔고 합계 선박량 DWT,,,,,,,,,,,,,, 선령 국가 Luxembourg Netherlands Norway Japan Malaysia Indonesia Canada Japan Japan Norway Japan Japan Italy Netherlands China P.R.

28 Analyst 박무현 -- () K급 LNG선 발주 전망 : 척 예상 LNG선은 K CBM급 이상이며 한국 조선업은 주로 K CBM급 멤브레인형 LNG선을 K급 LNG선 건조해왔다. K급 이상 LNG선 선박량은 합계 척인데 선박 사양을 살펴보면 - 년 척 수준 발주 전망 K급 LNG선은 일본 조선업 건조비중이 상대적으로 높으며 추진기관으로 증기터빈이 탑재되어 있다. 척의 -K급 LNG선은 평균 선령이 년으로 노후선 비중이 한국 조선소들의 잔고 고려하면 %에 육박하고 열효율이 낮은 증기터빈을 탑재하고 있어 빠른 속도로 신조선으로 대체되 발주 시기는 년 하반기 예상 어 갈 것으로 보인다. 신조선 대체수요는 한국 조선소를 향하게 될 것이며 K급 LNG선 이 될 것으로 예상된다. 척의 LNG선은 년의 시간을 두고 연간 척 수준의 교체수요 가 발생될 것으로 추정된다. 한국 조선업의 인도 일정을 고려하면 구체적 발주 시기는 년 하반기가 될 것으로 예상된다. 한국 조선업이 주로 건조한 -K급 멤브레인 LNG선은 선박량이 척인데 아직 평균 선령이.년으로 낮다. 이들 선박의 교체수요는 시간을 두고 나타나게 될 것이다. 년 초반 카타르 LNG 개발에 맞춰 발주됐던 K급 이상 LNG선(Q Max) 척은 중동에서 북미를 향하는 목적으로 건조돼 추진기관이 디젤엔진이 탑재되어 있다. 척 중 척은 추진엔진을 ME-GI로 바꾸는 개조작업이 진행됐다. 척의 Q Max LNG선은 평균 선령이.년으로 아직 높지 않기 때문에 추진엔진을 ME-GI로 바꾸는 선박개조 수요와 신조선 대체 수요 두 가지가 동시에 진행될 것으로 보인다. 그림. K급 이상 LNG선 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 선령 년 이상 선박량 인도 예정 척 수 노후선 비중 (척 수).% F F.%.%.%.%.%.%.%.% F.%.% F F F 그림. K급 이상 LNG선 선박량과 평균 선령 비교 표. LNG선 엔진 점유율 비교 LNG선 선박량 (척 수) (%) 선령 년 이상 선박량 노후선 비중 (척 수) (%).% 그림. -K급 이하 LNG선 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 K + Q Max 평균 선령 (년) Wartsila DF F (단위: %) -K -K. MAN ME(디젤엔진). MAN ME-GI.. MAN 기타 F -K -K k급 이상 Q Max 미쓰비시 (스팀터빈). 가와사키 (스팀터빈). 기타..

29 Analyst 박무현 -- ) 컨테이너선 발주 전망: 년 발주량 척 예상 () 가장 치열한 연비 경쟁의 영역 년 컨테이너선 발주전망 해운업의 영역 중 경쟁이 가장 치열한 영역이 컨테이너선 분야이다. 선박의 연비 경쟁이 척 가량 예상 가장 치열한 곳으로도 말할 수 있다. 최대 컨테이너선사 Maersk Line은 최근 분기 실적,TEU급 미만 컨테이너선이 선박 발주의 중심 발표에서 영업적자를 감수하면서 점유율을 높이는 것에 집중하고 있다는 것을 강조했다. 낮은 원가구조를 갖춘 선사를 중심으로 컨테이너선 분야는 통폐합이 될 것이라고 강조했다. 역사적인 컨테이너선 발주 움직임은 리먼 사태 이후 운임동향과 관련성이 낮아지는 모습을 보이고 있다. 특히 한국이 건조한 선박의 연비 경쟁력이 검증된 년 이후 운임 하락에도 컨테이너선 발주량은 견조하게 늘어나는 모습을 보였다. 이미 늘어난 컨테이너선 선박량과 둔화되고 있는 해상 물동량 성장률을 고려하면 컨테이너선 운임은 상당기간 약세를 보이게 될 것이다. 운임의 장기적인 약세는 정기선 분야인 컨테이너선 분야의 경쟁 격화를 불러오게 되므로 연비가 우수한 선박 수요는 함께 늘어나게 된다. 컨테이너선 발주 전망은 최근 몇 년간 발주가 많지 않았던,TEU급 미만 사이즈 선박 중심이 될 것으로 보이며 ~년 인도분을 목표로 년 척 가량의 발주가 예상 된다.,TEU급 이상 컨테이너선은 년 인도분을 목표로 년 척 가량의 발주가 예상된다. 그림. 운임 움직임과 관련성이 낮은 컨테이너선 발주량 상당기간 운임 약세가 전망 (척 수) 컨테이너선 발주량 C.C.F.I (Index),, Cost 경쟁력을 높이기 위한 컨테이너선 투자 증가 예상 그림. 둔화되고 있는 세계 컨테이너 해상 물동량 성장률 컨테이너선 물동량 성장률 둔화로 선박 연비경쟁은 더욱 치열해질 전망 컨테이너 해상 물동량 (배만TEU) 물동량 성장률 (%)

30 Analyst 박무현 -- (),TEU급 미만 컨테이너선 발주 전망 : 척 예상 천TEU급 미만 컨테이너선 컨테이너선 선박량은 올해 말 기준,척인데 이 중 천TEU급 이하 컨테이너선 선박량 년 척 발주 전망 은,척으로 전체 선박량의.%를 차지한다. 이중에서 천TEU급 미만 피더 컨테이 너선은,척이며 -천TEU급 컨테이너선 선박량은,척에 해당된다. 천TEU급 -천TEU급 미만 컨테이너선 미만의 중소형 컨테이너선은 상당기간동안 선박 발주가 많지 않은 영역이어서 노후선(선령 년 척 발주 전망 년 이상) 비중이 높다. 게다가 선박량 대비 수주잔고도 역사적 저점 수준이므로 년 선박 발주가 늘어날 것으로 예상된다. 천TEU급 미만 피더 컨테이너선의 년 발주량은 척 수준으로 예상된다. 년부터 인도척수가 많지 않기 때문에 내년 하반기부터 발주량이 늘어날 것으로 기대된다. 노후선 비중이 이미 %를 넘어섰다는 점에서 상당기간 선박 교체수요가 나타나게 될 것이다. -천TEU급 컨테이너선의 년 발주량은 척 수준으로 예상된다. 선박량 대비 수주잔 고 비율은.%로 가장 낮은 수준에 도달했으며 노후선 비중이 년이면.%까지 늘어나므로 선박 발주 수요는 곧 나타날 것으로 보인다. 그림. -천TEU급 컨테이너선 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 선령 년 이상 선박량 (척 수) 그림. -천TEU급 컨테이너선 선박량 대비 잔고비율은.% (%).%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 인도 예정 척 수 노후선 비중 -TEU급 컨테이너선 F F.% F F.% 그림. 천TEU급 미만 컨테이너선 인도예정 척수와 노후선 비중 비교 그림. 천TEU급 미만 컨테이너선 선박량 대비 잔고비율은.% (척 수), 선령 년 이상 선박량 인도 예정 척 수, 노후선 비중,, (%) TEU급 이하 컨테이너선.%.%.%.%,.%.%.%.%.%.%.%.% ,,, F F F F

31 Analyst 박무현 -- (),TEU급 이상 컨테이너선 발주 전망: 척 예상,TEU급 이상 컨테이너선은 운임이 하락하면서 Cost 경쟁이 심해져 연비 경쟁력을,TEU급 이상 컨테이너선 높이기 위한 선박투자가 더욱 늘어나는 모습을 보여왔다. 최근 Maersk Line이 분기 실적 년 척 발주 전망 발표를 통해 강조했듯이 원가구조가 더욱 좋은 초대형 컨테이너선 투자는 더욱 늘어나게 될 것이다. 현재,TEU급 컨테이너선 수주잔고는 척이며 년까지 충분한 인도량 한국이 발주량의 대부분을 을 보이고 있다. 년 인도분을 목표로 한 초대형 컨테이너선 투자가 년 척 가량 수주할 것으로 예상되며 나타날 것으로 예상된다. 수주량의 대부분은 한국 조선소가 가져가게 될 것이며 수주계약 수주시기는 내년 하반기 예상 시기는 년 하반기에 집중될 것으로 보인다. 세계 컨테이너 해상 물동률 성장률은 년 정점을 보인 후 둔화되는 모습을 보이고 있다.,TEU급 이상 초대형 컨테이너선 인도량은 매년 늘어나고 있으며 아직도 척의 잔고가 남아있다. 초대형 컨테이너선 분야는 공급경쟁이 매우 심한 상황이므로 선사간의 Cost 경쟁은 점점 심해질 수 밖에 없다. 만TEU급 이상 컨테이너선이 세상에 출현한 지 아직 채 년이 되지 않았지만 연비경쟁에 의한 선박 교체수요는 다른 선종에 비해 상대적 으로 빠르게 움직이고 있다. 그림. 운임 낮아지면서 초대형 컨테이너선 투자 증가 TEU급 이상 -TEU급 이상 C.C.F.I (척 수) 그림.,TEU급 이상 컨테이너선 인도예정 척 수 비교,,TEU급 이상 (척 수) (Index), -,TEU급 F F F F 그림. 둔화되고 있는 세계 컨테이너 해상 물동량 성장률과 초대형 컨테이너선 선박량 증가 -TEU급 이상 컨테이너선 물동량 성장률 둔화로 선박 연비경쟁은 더욱 치열해질 전망 (척 수) (%) TEU급 이상.% 컨테이너 해상 물동량 성장률.%.%.% -.% -.% -.%

32 Analyst 박무현 -- ) LPG선 발주 전망: 년 발주량 척 예상 () 높은 수주잔고 비율로 LPG선 발주량은 부진할 전망 년 LPG선 발주전망 최근 년을 통틀어 가장 발주량이 많았던 영역은 LPG선이다. 미국 Shale 에너지는 석유정 VLGC 척 가량 예상 제수요를 높였고 이는 부산물인 LPG 생산량과 수출량을 늘려주었다. 년 대 중반 이후 발주량이 거의 없었던 LPG선 발주가 지난 년간 급격히 늘어나는 과정에서 전체 선박량 LPG선 발주량은 대비 수주잔고 비율은 VLGC가.%, K급 이하 중형 LPG선은.%까지 높아졌다. 년은 되어야 회복 예상 최근 년간의 LPG선 발주량 증가와 이미 높아진 수주잔고 비율은 년 발주전망을 둔화 시키게 될 것이다. LPG선 인도량은 VLGC는 년, K급 이하 중형 LPG선은 년 에 마무리 된다. 이를 고려한 LPG선 발주 전망은 년 하반기에 VLGC 척 가량의 발주 가 있을 것으로 보이며 K급 이하 중형 LPG선 발주량은 년은 되어야 늘어날 것으로 전망된다. 그림. K급 이상 VLGC 인도량과 노후선 비교 선령 년 이상 선박량 (척 수) (%) 인도 예정 척 수.%.%.%.%.% F F K급 이상 VLGC F.%.%.%.%.%.% 선박량 그림. K급 이상 VLGC 선박량 대비 수주잔고 비율 F.% 그림. -K급 LPG선 인도량과 노후선 비교 그림. -K급 LPG선 선박량 대비 수주잔고 비율 선령 년 이상 선박량 (척 수) (%) 인도 예정 척 수 선박량.%.%.%.% F F.% F F -K급 LPG선.%.%.%.%.%.%.%

33 Analyst 박무현 --. 중국 조선업의 경쟁이탈 ) 중국 조선업 인도지연 심화 () 설계능력의 한계와 선박 인도 지연 올해 중국의 선박 인도척수는 중국 상위 조선소들의 선박 인도지연은 더욱 심해지고 있다. 중국 조선소들의 월 누적 지난해보다 % 이상 감소 선박 인도 척 수는 올해 연간 인도계획 대비 절반에도 미치지 못하는 수준을 보이고 있다. 특히 올해 중국 상위 조선소들의 합계 인도계획은 척으로 지난해보다 늘어나지만 실제 설계능력 한계로 인도량은 지난해보다 % 이상 줄어들었다. %에 달하는 인도지연은 상당수의 선박들이 중국의 인도지연 지속 선주들에 의해 계약이 취소되고 있다는 것을 의미한다. 중국 조선업은 숙련된 선박 엔지니어 가 사실상 없어 기본설계능력이 없다. 이러한 기술적 한계로 중국의 선박 인도지연은 더욱 심해지고 있다. 표. 해외 조선소 선박 인도실적 비교 해외 조선소 현대비나신조선 삼성닝보조선 한진수빅조선 중국 상위 조선소 양쯔장조선 CSC 진링조선 상해 와이가오 Dalian Shipbuilding Sinopacific Dayang 후동중화 Shanghai Shipyard 쳉시조선 진하이조선 Fujian Southeast SY Zhejiang Yangfan Sinopacific Zhejiang 일본 상위 조선소 오쉬마 조선 쯔네이시 조선 나무라 조선 사세보 조선 미우라 조선 무라카미 하이드 스미토모 조선 신 쿠루시마 조선 Onishi yard Imabari yard Hiroshima yard 이마바리조선 이마바리 야드 마루가메 야드 사이조 야드 히로시마 야드 미쓰이 조선 타마노 야드 치바 야드 Japan Marine United Kure shipyard Tsu shipyard Ariake shipyard Isogo Works Tsurumi Works (PSV) Maizuru shipyard (단위: 척 수). 누적 인도량...% 인도 달성률..%.%.%..%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%..% 연간 인도량 및 인도 계획 F

34 조선 / 기계 Analyst 박무현 -- ) 중국의높은선박건조원가 선박 천건조투입인력 한국 명 중국 천명 중국조선업의선박건조지연은점점심해지고있으며앞으로개선될가능성은매우낮다. 중국은한국과달리선박분야숙련된엔지니어및설계인력이거의없어원천설계를말하는기본설계능력이없다. 선박의사양은점점복잡해지고있어설계능력이없는중국조선업은선박건조지연이점점심해질것이다. 중국조선업의기술적진보는전혀없는것이다. 또한선박 척건조할때투입되는인력수는중국조선소가 천명에달하고있다. 건조지연까지감안하면중국조선업은선박 척건조에따른인건비가한국에비해 배이상높은것이다. 중국이건조한선박의연료소모량은업계평균과비교해 ~% 더많다. 이러한이유로상당수의중국조선소들은계약취소를당하고있다. 중국조선업은경쟁에서점점이탈해가고있다. 표. 중국조선업설계디자인센터인력현황 ( 단위 : 명 ) 총직원 엔지니어 숙련된엔지니어 박사급인력 China Ship Design and Research Centre (CSDC) CS Marine Technology Dalian FKAB Marine Engineering (DF-Marine) Marine Design and Research Institute (MARIC) Shanghai Bestway Marine Engineering Shanghai Design Associates (SDA) Shanghai Merchant Ship Design and Research Institute (SDARI) Shanghai Xinye Marine and Engineering Design 자료 : Lloyd s Register, 하나금융투자 표. 선박건조투입인력비교 양쯔장조선 CSSC Offshore Marine 현대미포조선 년인도척수 직원수 ( 명 ),,, 인도선박 척당투입인원수, 자료 : Clarksons, 하나금융투자 ( 단위 : 명, 척수 ) 표. 양쯔장조선이건조한벌크선은업계평균보다연료소모량이 ~% 더많다 선종 선박이름 DWT 건조조선사 선박속도 일연료소모량 선령 벌크선 업계평균,.Knot.톤.년 벌크선 Yangze Navigation, 양쯔장조선.Knot 톤.년 벌크선 TW Hamburg, 양쯔장조선.Knot.톤.년 자료 : Clarksons, 하나금융투자 표. 국가별선박인도량비교. 월누적. 월누적. 월누적 척수 천 DWT 천 CGT 척수 천 DWT 천 CGT 척수 천 DWT 천 CGT 한국,,,,,, 중국,,,,,, 일본,,,,,, 자료 : Clarksons, 하나금융투자

35 Analyst 박무현 --. 조선업 및 조선 기자재 실적 전망 ) 조선업 실적 전망 () 현대중공업 실적 전망 년 연결 실적 전망 현대중공업의 년 연결기준 실적은 매출액 조,억원, 영업이익 조,억원으 매출액 조,억원 로 영업이익률.%로 예상된다. 년 실적과 비교해 매출액은.% 감소되지만 영업이 영업이익 조,억원 익은.% 늘어나며 영업이익률은.%포인트 개선될 것으로 추정된다. 영업이익률.% 사업부별 실적 전망은 선박 건조량 증가로 조선부문 매출실적과 영업이익 성장세가 예상되 며 엔진기계 부문도 두 자릿수의 수익성이 유지될 것으로 보인다. 해양플랜트 분야는 수주잔 고가 줄어들고 도급계약 형태의 건조물량으로 매출액 감소가 계속될 것이며 육상플랜트 분야는 실적이 훼손될 가능성이 있을 것으로 예상된다. 보수적인 실적전망에도 현대중공업 주가는 PBR.배, PER.배 수준으로 저평가 영역에 놓여있다. 년 수주량이 회복될 것이므로 현대중공업 주가는 상승세가 계속될 것이다. 표. 현대중공업 연결 실적 전망 매출액 영업이익 영업이익률 지배주주 순이익 순이익률 (단위: 십억원) Q,.%.% Q,.%.% Q,.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% F,,.%,.% F,,.%.% F,,.%,.% 자료: 하나금융투자 추정 표. 현대중공업 사업부별 실적 전망 매출액 조선 해양 플랜트 엔진기계 전기전자 건설장비 그린에너지 정유 금융 영업이익 조선 해양 플랜트 엔진기계 전기전자 건설장비 그린에너지 정유 금융 영업이익률 조선 해양 플랜트 엔진기계 전기전자 건설장비 그린에너지 정유 금융 Q,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% Q,,, -.%.%.% -.%.%.%.%.%.%.% (단위: 십억원) Q,,, %.%.% -.%.%.%.% -.%.% -.% QF,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% QF,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% QF,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% QF,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% QF,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% F,,,,,,,,, -.%.%.% -.%.%.%.%.%.%.% F,,,,,,,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% F,,,,,,,,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% 자료: 하나금융투자 추정

36 Analyst 박무현 -- () 현대중공업 인도실적 비교 년 인도량은 척 현대중공업의 년 인도 예정 선박은 울산 척, 군산 척이다. 척의 년 인도 탱커, 컨테이너선, LPG선 집중 선박은 컨테이너선, VLGC, 탱커 세 개의 선종이 척으로 %를 차지하며 LNG선은 척 이다. 인도선박의 선종이 단순화됨에 따라 인도량을 늘릴수록 영업실적과 현금흐름은 더욱 개선될 것으로 보인다. 표. 현대중공업 조선/해양 연결 실적 회사별 구분 Q,,,.%.%.%.% 조선/해양 연결 매출 현대중공업 연결 현대삼호중공업 별도 현대미포조선 연결 조선/해양 연결 영업이익 현대중공업 연결 현대삼호중공업 별도 현대미포조선 연결 조선/해양 영업이익률 현대중공업 연결 현대삼호중공업 별도 현대미포조선 연결 Q,,,.%.%.%.% (단위: 십억원) Q,,,.%.%.%.% QF,,,,.%.%.%.% QF,,,.%.%.%.% QF,,,.%.%.%.% QF,,,.%.%.%.% QF,,,,.%.%.%.% F,,,,.%.%.%.% F,,,,.%.%.%.% F,,,,.%.%.%.% 자료: 하나금융투자 추정 표. 현대중공업 연도별 인도 선박(울산 야드).. 인도 척수 L.N.G. FSRU LNG/Regas Container L.P.G. Tanker Products Shuttle Diving Spt MSV Accom. Unit C,U & FP Lay FPSO FPU Bulk Chem & Oil Ethy/LPG PCC FSO Pass/Car F. Drillship CFPU (단위: 척 수) F 표. 현대중공업 연도별 인도 선박(군산 야드).. 인도 척수 Bulk Tanker Products Container PCC L.P.G. (단위: 척 수) F

37 Analyst 박무현 -- () 현대삼호중공업 실적 전망 현대삼호중공업 실적 전망 현대삼호중공업은 현대중공업의 계열회사이며 현대중공업과 동일한 사이즈의 선박을 건조한 매출액,억원 다. 현대삼호중공업은 현대미포조선 지분.%를 갖고 있는 최대 주주이며 현대미포조선 영업이익,억원 을 연결실적에 포함시키고 있다. 영업이익률.% 현대중공업은 현대삼호중공업 % 지분을 갖고 있는 최대주주이다. 현대미포조선과 현대삼 현대중공업 조선/해양 매출에서 호중공업이 실적 성장은 현대중공업 조선 사업부 연결실적에 상당한 기여를 하는 것이다. 현대삼호중공업 별도 비중 % 현대삼호중공업은 올해 척의 선박을 인도할 예정이며 내년 인도 예정선박은 척이다. 내년 인도예정인 척 중 탱커는 척이다. 선박 인도 스케줄이 단일 선종이 단순화 됨에 따라 견조한 수익성은 내년에도 지속될 전망이다. 년 현대중공업 조선/해양 사업부 연결 매출실적은 조 억원으로 전망되는데 현대 삼호중공업 별도 매출실적은 조,억원으로 %를 차지하고 있다. 현대삼호중공업의 년 연결기준 실적은 매출액 조,억원, 영업이익,억원으 로 영업이익률.%로 전망된다. 표. 현대삼호중공업 연결실적 회사별 구분 (단위: 십억원) Q Q Q QF QF QF QF QF F F F 연결 매출액,,,,,,,,,,, 조선,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, -, -, - - -, -, -, -, -, - 현대삼호중공업 별도 현대미포조선 연결 연결조정 금융 연결 영업이익 조선 연결조정 금융 영업이익률.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 조선 현대삼호중공업 별도.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 현대미포조선 연결 금융.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 현대삼호중공업 별도 현대미포조선 연결 순이익 순이익률.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 자료: 하나금융투자 추정 표. 현대삼호중공업 연도별 인도 척수.. (단위: 척 수) 인도 척수 Bulk Products Tanker Chem & Oil Container L.P.G. PCC L.N.G.

38 Analyst 박무현 -- () 현대미포조선 실적 전망 년 실적 전망 현대미포조선의 년 연결실적은 매출액 조,억원, 영업이익,억원으로 영업 매출액 조,억원 이익률.%로 전망된다. 년 실적과 비교해 매출액은.% 늘어나지만 영업이익은 영업이익,억원.% 성장할 것이며 영업이익률은.%포인트 개선될 것으로 예상된다. 영어이익률.% 현대미포조선의 년 실적 성장은 현대미포조선의 LPG선 인도량 증가와 현대비나신조선 현대비나신조선 LR 탱커 의 LR 탱커 인도 때문이다. 현대미포조선 울산 야드의 LPG선 인도량은 올해 척에서 내 인도예정으로 연결 매출 성장 견인 년 척으로 늘어난다. K급 LPG선 선가는 척 당 천만 달러가 넘어 건조량이 늘어날수 록 매출실적이 높아지게 된다. LPG선은 MR탱커와 비교해 건조기간이 조금 더 길다. 현대비나신조선의 년 인도 척수는 척으로 올해 척보다 척 줄어들지만 LR탱커 척이 인도될 것이므로 매출실적은 더욱 높아지게 될 것이다. 현대비나신조선은 생산성 향상으로 인도척수가 늘어나고 있으며 영업이익률이 점차 높아지는 모습을 보이고 있다. 표. 현대미포조선 연결기준 실적 전망 매출액 영업이익 영업이익률 지배주주 순이익 순이익률 Q,.%.% (단위: 십억원 Q,.%.% Q.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% F,.%.% F,.%.% F,.%.% 자료: 하나금융투자 추정 표. 현대비나신조선 분기별 실적 정리 (단위: 십억원) Q..% 매출액 영업이익 영업이익률 Q..% Q.% 자료: 하나금융투자 표. 현대미포조선 연도별 인도 선박.. 인도 척수 Bulk PCC Products Chem & Oil Container L.P.G. Ro-Ro Methanol Asp.& Bit. Tug PSV Fruit Juice Ethy/LPG Ro-Ro/Cnt (단위: 척 수) 표. 현대비나신조선 연도별 인도 선박.. 인도 척수 Bulk Products (LR) Chem & Oil (MR) Container Tug (단위: 척 수)

39 조선 / 기계 Analyst 박무현 -- ) 조선기자재기업실적전망 기계업종 Top pick 대양전기공업기계업종관심종목동성화인텍조광페인트비에이치아이 힌국조선소들의선박인도량이늘어나고있어주요선박기자재기업들의실적성장이함께나타나고있다. 올해 월누적한국주요조선소들의합계선박인도량은 척으로지난해보다 척가량늘어났다. 특히비상장중소조선소들의올해선박인도량은 척으로지난해 척에비해큰폭으로늘어난모습을보이고있다. 선박기자재분야 Top pick은대양전기공업이며조광페인트, 동성화인텍도관심을가져야할선박분야주요기자재기업이다. 대양전기공업, 동성화인텍은선박기자재가매출실적의대부분을차지하고있으며조광페인트는자회사조광요턴이실질적인이익성장을이끌고있다. 세기업은공통적으로실질적인경쟁기업이없다는점에서성장성이높다. 비에이치아이는 HRSG 경쟁기업의수가없어지는과정에서수주마진이상승하고있다. 복합화력발전의주요기자재인 HRSG 전문기업인비에이치아이역시실적성장이나타나고있다. 표. 기업별실적전망동성화인텍별도기준 BUY:, 원 ( 단위 : 억원 ) Q Q Q QF QF QF QF QF F F F 매출액,,,,, 영업이익 영업이익률.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 순이익 순이익률.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% PER... 시가총액, 대양전기공업 BUY:, 원 Top pick 매출액,,, 영업이익 영업이익률.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 순이익 순이익률.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% PER... 시가총액, 비에이치아이 BUY:, 원 매출액,,, 영업이익 영업이익률.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 순이익 순이익률.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% PER... 시가총액 조광페인트 BUY:, 원 매출액,,, 영업이익 영업이익률.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 순이익 순이익률.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% PER... 시가총액, 자료 : 하나금융투자추정

40 조선 / 기계 Overweight Top Picks 및관심종목 현대중공업 () 현대미포조선 () 대양전기공업 ()

41 조선 / 기계 Analyst 박무현 -- 년 월 일현대중공업 () 년에도탱커가부상한다 탱커중심의수주잔고증가기대현대중공업은 년수주실적의회복이예상되며경쟁력이더욱강화되는모습을보이게될것이다. IMO 및 IACS 규제강화는노후선의신조선대체투자를늘리게되므로현대중공업의수주실적은회복세를보이게될것이다. 년에도현대중공업은탱커를중심으로선박수주를늘리게될것으로보인다. 현대중공업과현대삼호중공업의수주잔고는 VL급과수에즈막스급중심의탱커가 % 를차지하고있어탱커수주를늘릴수록선박건조수익성은더욱향상될것으로보인다. 년실적전망 : 매출액 조,억원, 수익성.% 현대중공업의 년연결기준실적은매출액 조,억원, 영업이익 조,억원으로영업이익률.% 로전망된다. 년과비교해매출액은.% 감소되나영업이익은.% 늘어나며영업이익률은.% 포인트개선될전망이다. 사업부별실적전망은선박건조량증가로조선부문실적성장성이높아질전망이며엔진기계부문도두자릿수의높은수익성이유지될것으로기대된다. 해양플랜트분야는잔고가줄어들어매출규모가감소되겠지만이는가공매출에불과한사업이므로전체수익성에는큰영향을주지는않을것이다. 육상프랜트분야는 년실적훼손가능성이예상된다. 목표주가,원 ( 유지 ) 투자의견 BUY( 유지 ) 현대중공업목표주가,원과투자의견 BUY를유지한다. 현대중공업주가수준은 년 PER.배에서 년 PER은.배, 년 PER은.배로예상된다. PBR은.배수준이계속되고있다. 회복되고있는실적수준을고려할때현대중공업의주가수준은현저히저평가되어있다. 년수주량은회복될것이며중국조선업의붕괴로인한경쟁자감소를감안하면현대중공업주가는최소 PBR 배까지상승하게될것이다. Key Data Top Picks BUY I TP(M):, 원 I CP( 월 일 ):, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt),. 주최고 / 최저 ( 원 ),/, 매출액 ( 십억원 ),.,. 시가총액 ( 십억원 ),. 영업이익 ( 십억원 ),.,. 시가총액비중 (%). 순이익 ( 십억원 ),.. 발행주식수 ( 천주 ),. EPS( 원 ),, 일평균거래량 ( 천주 ). BPS( 원 ),, 일평균거래대금 ( 십억원 ). 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%). 주요주주지분율 (%) 정몽준외 인. 국민연금. 주가상승률 M M M 절대... 상대... Financial Data ( 천원 ) 현대홈쇼핑 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 )..... 투자지표단위 F F F 매출액십억원,.,.,.,.,. 영업이익십억원 (,.) (,.),.,.,. 세전이익십억원 (,.) (,.),.,.,. 순이익십억원 (,.) (,.),..,. EPS 원 (,) (,),,, 증감율 % 적전적지흑전 (.). PER 배 N/A N/A... PBR 배..... EV/EBITDA 배 N/A N/A... ROE % (.) (.)... BPS 원,,,,, DPS 원 Analyst 박무현 -- bossniceshot@hanafn.com RA 전우제 -- wchun@hanafn.com

42 Analyst 박무현 -- 현대중공업 실적 전망 () 매출액 조,억원, 영업이익률.% 예상 년 연결 실적 전망 현대중공업의 년 연결기준 실적은 매출액 조,억원, 영업이익 조,억원으 매출액 조,억원 로 영업이익률.%로 예상된다. 년 실적과 비교해 매출액은.% 감소되지만 영업이 영업이익 조,억원 익은.% 늘어나며 영업이익률은.%포인트 개선될 것으로 추정된다. 영업이익률.% 사업부별 실적 전망은 선박 건조량 증가로 조선부문 매출실적과 영업이익 성장세가 예상되 며 엔진기계 부문도 두 자릿수의 수익성이 유지될 것으로 보인다. 해양플랜트 분야는 수주잔 고가 줄어들고 도급계약 형태의 건조물량으로 매출액 감소가 계속될 것이며 육상플랜트 분야는 실적이 훼손될 가능성이 있을 것으로 예상된다. 보수적인 실적전망에도 현대중공업 주가는 PBR.배, PER.배 수준으로 현저한 저평 가 영역에 놓여있다. 년 수주량은 회복될 것이며 중국 조선업의 붕괴로 인한 경쟁자 감 소를 감안하면 현대중공업 주가는 최소 PBR 배까지 상승하게 될 것이다.. 표. 현대중공업 연결 실적 전망 매출액 영업이익 영업이익률 지배주주 순이익 순이익률 Q,.%.% (단위: 십억원) Q,.%.% Q,.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% F,,.%,.% F,,.%.% F,,.%,.% 자료: 하나금융투자 추정 표. 현대중공업 사업부별 실적 전망 매출액 조선 해양 플랜트 엔진기계 전기전자 건설장비 그린에너지 정유 금융 영업이익 조선 해양 플랜트 엔진기계 전기전자 건설장비 그린에너지 정유 금융 영업이익률 조선 해양 플랜트 엔진기계 전기전자 건설장비 그린에너지 정유 금융 Q,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% (단위: 십억원) Q,,, -.%.%.% -.%.%.%.%.%.%.% Q,,, %.%.% -.%.%.%.% -.%.% -.% QF,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% QF,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% QF,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% QF,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% QF,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% F,,,,,,,,, -.%.%.% -.%.%.%.%.%.%.% F,,,,,,,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% F,,,,,,,,,, - -.%.% -.% -.%.%.%.%.%.%.% 자료: 하나금융투자 추정

43 Analyst 박무현 -- () 현대중공업 인도실적 비교 년 인도량은 척 현대중공업의 년 인도 예정 선박은 울산 척, 군산 척이다. 척의 년 인도 탱커, 컨테이너선, LPG선 집중 선박은 컨테이너선, VLGC, 탱커 세 개의 선종이 척으로 %를 차지하며 LNG선은 척 이다. 인도선박의 선종이 단순화됨에 따라 인도량을 늘릴수록 영업실적과 현금흐름은 더욱 개선될 것으로 보인다. 표. 현대중공업 조선/해양 연결 실적 회사별 구분 Q,,,.%.%.%.% 조선/해양 연결 매출 현대중공업 연결 현대삼호중공업 별도 현대미포조선 연결 조선/해양 연결 영업이익 현대중공업 연결 현대삼호중공업 별도 현대미포조선 연결 조선/해양 영업이익률 현대중공업 연결 현대삼호중공업 별도 현대미포조선 연결 (단위: 십억원) Q,,,.%.%.%.% Q,,,.%.%.%.% QF,,,,.%.%.%.% QF,,,.%.%.%.% QF,,,.%.%.%.% QF,,,.%.%.%.% QF,,,,.%.%.%.% F,,,,.%.%.%.% F,,,,.%.%.%.% F,,,,.%.%.%.% 자료: 하나금융투자 추정 표. 현대중공업 연도별 인도 선박(울산 야드).. 인도 척수 L.N.G. FSRU LNG/Regas Container L.P.G. Tanker Products Shuttle Diving Spt MSV Accom. Unit C,U & FP Lay FPSO FPU Bulk Chem & Oil Ethy/LPG PCC FSO Pass/Car F. Drillship CFPU (단위: 척 수) 표. 현대중공업 연도별 인도 선박(군산 야드).. 인도 척수 Bulk Tanker Products Container PCC L.P.G. (단위: 척 수)

44 조선 / 기계 Analyst 박무현 -- 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F F F F F F 매출액,.,.,.,.,. 유동자산,.,.,.,.,. 매출원가,.,.,.,.,. 금융자산,.,.,.,.,. 매출총이익 (.),.,.,.,. 현금성자산,.,.,.,.,. 판관비,.,.,.,.,. 매출채권등,.,.,.,.,. 영업이익 (,.) (,.),.,.,. 재고자산,.,.,.,.,. 금융손익 (.) (,.). (.) (.) 기타유동자산,.,.,.,.,. 종속 / 관계기업손익 (.) (.). (.) (.) 비유동자산,.,.,.,.,. 기타영업외손익.. (.).. 투자자산,.,.,.,.,. 세전이익 (,.) (,.),.,.,. 금융자산,.,.,.,.,. 법인세 (.) (.)... 유형자산,.,.,.,.,. 계속사업이익 (,.) (,.),.,.,. 무형자산,.,.,.,.,. 중단사업이익..... 기타비유동자산,.,.,.,.,. 당기순이익 (,.) (,.),.,.,. 자산총계,.,.,.,.,. 비지배주주지분순이익 (.) (.)... 유동부채,.,.,.,.,. 지배주주순이익 (,.) (,.),..,. 금융부채,.,.,.,.,. 지배주주지분포괄이익 (,.) (,.),.,.,. 매입채무등,.,.,.,.,. NOPAT (,.) (,.),.,.,. 기타유동부채..... EBITDA (,.) (.),.,.,. 비유동부채,.,.,.,.,. 성장성 (%) 금융부채,.,.,.,.,. 매출액증가율 (.) (.) (.) (.). 기타비유동부채,.,.,.,.,. NOPAT 증가율적전적지흑전.. 부채총계,.,.,.,.,. EBITDA 증가율적전적지흑전.. 지배주주지분,.,.,.,.,. 영업이익증가율적전적지흑전.. 자본금..... ( 지배주주 ) 순익증가율적전적지흑전 (.). 자본잉여금,.,.,.,.,. EPS 증가율적전적지흑전 (.). 자본조정 (,.) (.) (.) (.) (.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액..,.,.,. 매출총이익률 (.).... 이익잉여금,.,.,.,.,. EBITDA 이익률 (.) (.)... 비지배주주지분,.,.,.,.,. 영업이익률 (.) (.)... 자본총계,.,.,.,.,. 계속사업이익률 (.) (.)... 순금융부채,.,.,.,.,. 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F F F F F F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름,. (.),.,.,. EPS (,) (,),,, 당기순이익 (,.) (,.),.,.,. BPS,,,,, 조정.,.,... CFPS (,),,,, 감가상각비,.,.... EBITDAPS (,) (,),,, 외환거래손익..... SPS,,,,, 지분법손익.. (.).. DPS 기타 (.).... 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동,. (.).. (.) PER N/A N/A... 투자활동현금흐름 (.) (.) (.) (.) (.) PBR..... 투자자산감소 ( 증가 ),.,... (.) PCFR N/A.... 유형자산감소 ( 증가 ) (,.) (,.) (.).. EV/EBITDA N/A N/A... 기타 (.) (.) (.) (.) (.) PSR..... 재무활동현금흐름.. (.) (.). 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ),. (.) (,.) (.). ROE (.) (.)... 자본증가 ( 감소 )..... ROA (.) (.)... 기타재무활동 (.),.. (.) (.) ROIC (.) (.)... 배당지급 (.).... 부채비율..... 현금의증감,. (.),.,.,. 순부채비율..... Unlevered CFO (,.).,.,.,. 이자보상배율 ( 배 ) (.) (.)... Free Cash Flow. (,.),.,.,. 자료 : 하나금융투자

45 조선 / 기계 Analyst 박무현 -- 년 월 일현대미포조선 () 년은 MR 탱커의해가될것이다 년의슈퍼스타는 MR탱커가될전망 년선박발주예상에서가장주목받을선종은 MR탱커이다. MR탱커는내년최소 척이상발주가예상되며현대미포조선이 % 이상가져갈것으로예상된다. MR탱커는역사적최저수주잔고비율, 년부터급격히감소되는인도척수, 높은노후선박비율로내년선박발주량이늘어날것으로보여진다. 지난 년 분기이후 년만에 MR탱커발주시황이회복되는것이다. MR탱커분야경쟁조선소였던성동조선해양과 STX조선해양은최근수주선종을 LR탱커분야로옮겨가는움직임을보이고있다. MR탱커발주수요는회복되고있는데반해현대미포조선의경쟁조선소의수는줄어들고있다. 년실적전망 : 매출액 조,억원, 영업이익률.% 현대미포조선의 년연결실적은매출액 조,억원, 영업이익,억원으로영업이익률.% 로전망된다. 년실적과비교해매출액은.% 늘어나지만영업이익은.% 성장할것이며영업이익률은.% 포인트개선될것으로예상된다. 현대비나신조선의실적성장은내년에더욱두드러질전망이다. 현대비나신조선은내년 LR탱커 척이인도될것이므로매출실적은더욱높아지게될것이다. 현대비나신조선은생산성향상으로인도척수가늘어나고있으며영업이익률이점차높아지는모습을보이고있다. 목표주가,원, 투자의견 BUY 현대미포조선목표주가를,원으로재조정하고투자의견 BUY를유지한다. 현대미포조선은실적회복세를보이고있는가운데내년수주실적이늘어날것으로보이므로주가상승여력은좀더높아질것으로기대된다. 현대미포조선의현재주가수준은 년 PER.배, 년 PER.배, 년 PER.배로저평가영역에놓여있다. Key Data Top Picks BUY I TP(M):, 원 I CP( 월 일 ):, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt),. 주최고 / 최저 ( 원 ),/, 매출액 ( 십억원 ),.,. 시가총액 ( 십억원 ),. 영업이익 ( 십억원 ).. 시가총액비중 (%). 순이익 ( 십억원 ).. 발행주식수 ( 천주 ),. EPS( 원 ),, 일평균거래량 ( 천주 ). BPS( 원 ),, 일평균거래대금 ( 십억원 ). 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%). 주요주주지분율 (%) 현대삼호중공업외 인. 국민연금. 주가상승률 M M M 절대 (.) (.). 상대 (.) (.). Financial Data ( 천원 ) 현대홈쇼핑 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 )..... 투자지표단위 F F F 매출액십억원,.,.,.,.,. 영업이익십억원 (.).... 세전이익십억원 (.).... 순이익십억원 (.).... EPS 원 (,),,,, 증감율 % 적지흑전... PER 배 N/A.... PBR 배..... EV/EBITDA 배 N/A.... ROE % (.).... BPS 원,,,,, DPS 원 Analyst 박무현 -- bossniceshot@hanafn.com RA 전우제 -- wchun@hanafn.com

46 Analyst 박무현 -- 현대미포조선 실적 전망 () 매출액 조,억원, 영업이익률.% 예상 년 실적 전망 현대미포조선의 년 연결실적은 매출액 조,억원, 영업이익,억원으로 영업 매출액 조,억원 이익률.%로 전망된다. 년 실적과 비교해 매출액은.% 늘어나지만 영업이익은 영업이익,억원.% 성장할 것이며 영업이익률은.%포인트 개선될 것으로 예상된다. 영어이익률.% 현대미포조선 울산 야드의 LPG선 인도량은 올해 척에서 내년 척으로 늘어난다. K 현대비나신조선 LR 탱커 급 LPG선 선가는 척 당 천만 달러가 넘어 건조량이 늘어날수록 매출실적은 높아진다. 인도예정으로 연결 매출 성장 견인 현대비나신조선의 년 인도 척수는 척으로 올해 척보다 척 줄어들지만 LR탱커 척이 인도될 것이므로 매출실적은 더욱 높아지게 될 것이다. 현대비나신조선은 생산성 향상으로 인도척수가 늘어나고 있으며 영업이익률이 점차 높아지는 모습을 보이고 있다. 표. 현대미포조선 연결기준 실적 전망 매출액 영업이익 영업이익률 지배주주 순이익 순이익률 Q,.%.% (단위: 십억원) Q,.%.% Q.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% QF,.%.% F,.%.% F,.%.% F,.%.% 자료: 하나금융투자 추정 표. 현대비나신조선 분기별 실적 정리 (단위: 십억원) Q..% 매출액 영업이익 영업이익률 Q..% Q...% 자료: 기업자료, 하나금융투자 표. 현대미포조선 연도별 인도 선박.. 인도 척수 Bulk PCC Products Chem & Oil Container L.P.G. Ro-Ro Methanol Asp.& Bit. Tug+PSV Fruit Juice Ethy/LPG (단위: 척) 표. 현대비나신조선 연도별 인도 선박.. 인도 척수 Bulk Products (LR) Chem & Oil (MR) Container Tug (단위: 척)

47 Analyst 박무현 -- () 년 MR탱커 발주량 척 예상 MR탱커 발주 증가 이유 년은 현대미포조선의 주력 선박인 MR탱커가 가장 부각되는 해 가 될 것으로 기대된 )년부터 인도량 감소 다. 내년 MR탱커 발주량은 척 수준이 될 것이며 현대미포조선은 % 이상 수주를 가져 )역사적 최저 수준의 잔고비율 가게 될 것이다. )높은 노후선 비중 MR탱커의 인도척수는 년부터 급격히 내려가게 된다. 년이면 MR탱커의 노후선 (선령 년 이상) 비중은.%로 상승한다. MR탱커의 선박량 대비 수주잔고 비율은.% 로 역사적 최저점 수준까지 하락했다. MR탱커는 년 분기 이후 거의 년만에 다시 발 주량이 늘어나는 모습을 보이게 될 것이다. 현대미포조선은 MR탱커 분야 실질적인 경쟁자 가 없으므로 발주량의 % 이상을 가져가게 될 것이다. 기존 MR탱커 분야 경쟁 조선소였 던 성동조선해양과 STX조선해양은 수주선종을 LR탱커 분야로 옮겨갔다. 그림. MR탱커 인도예정 척수와 노후선 비교 (척 수) 그림. MR탱커 선바량 대비 수주잔고.%로 역사적 저점 수준 (%) 선령 년 이상 선박량 인도 예정 척 수, MR탱커 선박량 대비 수주잔고.%.% 노후선 비중.%.%.%.%.%.%.%.%.% F F F.%. F 자료: 하나금융투자..... 자료: 하나금융투자 표. 조선소 별 MR 탱커 인도량 비교 (단위: 척) 전세계 인도량 한국 인도량 합계 현대중공업(군산 포함) 현대삼호중공업 현대미포조선 현대비나신조선 대우조선해양 성동조선해양 STX조선해양 SPP조선해양