Contents 3 Investment Summary 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 성장 전망 프리미엄 음료시장의 성장세도 주목 4 투자포인트 1. 개별인정제품 성장세 주목 개별인정제품 매출액 211년 1,435억 214년 3,177억으로 2.2배 성장 개별인

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1 216 년 3 월 16 일 ISSUE PAPER 스몰캡 [ Analyst ] 프리미엄 식음료, 갈증을 해소하다 김현석 ) 3772-???? hskim16@shinhan.com??@shinhan.com 조현목 id922@shinhan.com 손승우 swson85@shinhan.com 윤창민 changmin.yoon86@shinhan.com 프리미엄 식음료, 저성장 시대에 고성장이 기대되는 산업 215년 상반기 국내 건강기능식품 업계는 큰 위기를 겪었다. 가짜 백수오 파동으로 가장 중 요한 신뢰에 금이 갔다. 건강기능식품시장은 고령화 시대 진입, 소득수준 향상으로 성장성에 는 의문의 여지가 없다. 국내 건강기능식품 시장 규모는 217년까지 연평균(1~17F) 1.2% 증가한 1.9조원이 예상된다. 오강호 snowkh@shinhan.com 프리미엄 음료 시장 전망도 밝다. 디저트 문화가 보편화되며 소비자의 기호도 다양해지고 있 다. 커피 시장은 유통채널 증가와 취향 다양화로 프리미엄 커피 성장이 지속되고 있다. 음료 시장도 웰빙트렌드 확산으로 과일 음료, 빙수 등 프리미엄 제품이 확대되고 있다. 저성장 시대 에 고성장 산업의 희소가치는 매우 높다. 당사 프리미엄 식음료 커버리지 종목의 216년 예상 합산 매출액, 영업이익 증가율은 각각 19%, 31%다. 건강기능식품 OEM/ODM 업체, 프리미엄 음료 업체에 주목 건강기능식품 시장은 건강 이슈에 따라 주도하는 원료 및 제품이 빠르게 변한다. OEM, ODM 업체는 단일 제품 리스크가 적어 사업 안정성이 상대적으로 높다. 수출 비중도 높아 최근 우 호적인 원/달러 환율도 긍정적이다. 프리미엄 음료 시장은 신제품 출시가 예상되는 업체의 수 혜가 전망된다. 프리미엄 식음료 Top Picks로는 생산 능력 증가로 외형 성장이 가장 높은 뉴트리바이오텍 (2224), 실적 안정성이 꾸준한 쎌바이오텍(4996), 이익 성장이 돋보이는 콜마비앤에이치 (213)를 제시한다. 리서치센터 투자 유망주 매력도 종목명 매출액 증가율 (%) 영업이익 증가율 (%) PER (배) PBR (배) 216F 217F 216F 217F 216F 217F 216F 217F 1 뉴트리바이오텍 쎌바이오텍 콜마비앤에이치 종근당바이오 한국맥널티 흥국에프엔비 서흥 자료: 신한금융투자 추정

2 Contents 3 Investment Summary 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 성장 전망 프리미엄 음료시장의 성장세도 주목 4 투자포인트 1. 개별인정제품 성장세 주목 개별인정제품 매출액 211년 1,435억 214년 3,177억으로 2.2배 성장 개별인정형 원료 개발 및 개별인정제품 제조가 가능한 업체에 관심 5 투자포인트 2. OEM, ODM 업체의 성장은 필연적 건강기능식품 시장 확대 속에 대형 OEM, ODM 업체들의 높은 성장세 전망 국내 OEM, ODM 업체들의 수출 비중 확대도 긍정적 6 투자포인트 3. 프리미엄 음료 시장 성장세 주목 유통채널 증가와 취향 다양화로 프리미엄 커피, 非 커피 음료 시장 동반 성장 7 프리미엄 식음료 업체 영업 실적, Valuation 추이 및 전망 8 투자 유망주 콜마비앤에이치(213/Not Rated): 아름다움보단 건강함에 주목 쎌바이오텍(4996/Not Rated): 건강기능식품 절대강자 뉴트리바이오텍(2224/Not Rated): 217년 숲이 완성된다 서흥(849/매수, TP 55,원): 이제는 편안한 시점 흥국에프앤비(18998/Not Rated): 골라 마시는 재미가 있다 종근당바이오(6316/Not Rated): 알짜배기 원료의약품 업체로 도약 한국맥널티(22298/Not Rated): 대세는 프리미엄 커피

3 ISSUE PAPER 스몰캡 216년 3월 16일 Investment Summary 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 성장 전망 215년 상반기 국내 건강기능식품 업계는 큰 위기를 겪었다. 사회를 떠들썩하게 한 내츄럴엔도 텍의 가짜 백수오 파동 으로 가장 중요한 신뢰에 금이 갔다. 주요 유통채널인 홈쇼핑사는 건강 기능식품 판매를 일시적으로 중단했고 일부 백수오 농가들은 파산하기도 했다. 하지만 본격적인 고령화 시대 진입, 소득수준 향상으로 건강에 대한 관심이 높아지면서 시장의 성장성에는 의문의 여지가 없다는 판단이다. 식품의약품안전처와 당사 추정에 따르면 국내 건강 기능식품 시장 규모는 연평균 1.2% 성장이 전망된다. 가짜 백수오 파동과 국내외 경기 불황으 로 잠시 주춤했지만 건강기능식품 시장의 고성장에 대한 기대감이 다시 높아지고 있다. 프리미엄 음료시장의 성장세도 주목 건강기능식품 시장 뿐만 아니라 프리미엄 음료 시장의 전망도 밝다. 커피의 경우 소비자의 기호 가 다양해져 프리미엄 커피를 중심으로 수요가 확대되고 있다. 스타벅스 코리아는 단일 원산지 프리미엄 커피인 스타벅스 리저브 를 경험할 수 있는 매장을 확대 중이다. 일반 아메리카노 대 비 2,원 가량 비싼 리저브 커피는 215년까지 누적 판매량 53만잔을 돌파했다. 웰빙트렌 드 확산으로 非 커피 음료(에이드, 과일/야채 주스 등) 시장도 빠르게 커지고 있다. 국내 대표 프 랜차이즈 커피 전문점인 스타벅스의 非 커피 부문 매출 비중은 3%를 넘어섰다. 국내 최대 매 장수를 보유한 이디야 커피의 非 커피 음료류 매출 비중은 45%에 달한다. 저성장 시대에 고성장 산업의 희소가치는 매우 높다. 건강기능식품과 프리미엄 음료 시장은 고 성장이 기대되는 몇 안되는 산업군 중 하나다. 당사의 프리미엄 식음료 커버리지 종목의 216 년 예상 합산 매출액, 영업이익 증가율은 각각 19%, 31%다. 국내 건강기능식품 시장 규모 추이 및 전망 (조원) ~217F 연평균 1.2% 성장 전망 F 216F 217F 자료: 식품의약품안전처, 신한금융투자 추정 스타벅스코리아의 매출액 추이 및 전망 (십억원) 1,25 1, 21~217F 연평균 성장률 22.1% 성장 전망 F 216F 217F 자료: 스타벅스코리아, 신한금융투자 추정 3

4 ISSUE PAPER 스몰캡 216년 3월 16일 투자포인트 1. 개별인정제품 성장세 주목 건강기능식품 시장 내 개별인정제품 매출액 211년 1,435억 214년 3,177억으로 2.2배 성장 개별인정형 원료 개발 및 개별인정제품 제조가 가능한 업체에 관심 개별인정제품, 건강기능식품 시장 성장 주도 개별인정제품 시장 점유율 확대 반면, 홍삼, 비타민 등 전통적인 건강기능식품 판매 정체 건강기능식품의 기능성 원료는 고시형 원료와 개별인정형 원료로 구분된다. 고시형 원료는 건 강기능식품 공전 에 등재되어 제조기준, 규격, 최종제품의 요건에 적합할 경우 별도의 인정 절차 가 없다. 개별인정형 원료는 영업자가 원료의 안전성, 기능성, 규격 등의 자료를 제출해 식약처 로부터 인정을 받은 원료다. 건강기능식품 시장 활성화를 위해 개별인정형 원료로 등록 된 후 3 년 뒤부터 고시형 원료로 전환 가능하다. 현재 14여종의 개별인정형 원료가 등재되어 있다. 개별인정형 원료를 이용한 제품 매출액은 212년 처음으로 비타민 및 무기질을 제치고 건강기 능식품 매출 순위 2위로 올라섰다. 국내 건강기능식품 시장은 여전히 홍삼 비중이 가장 높지만 개별인정제품의 성장세는 괄목할 만 하다. 개별인정제품의 시장점유율은 211년 1.5%에서 214년 19.5%로 증가했다. 같은 기간 매출액은 1,435억원에서 3,177억원으로 2배 이상 늘어 나며 건강기능식품 시장의 성장을 주도하고 있다. 개별인정형 원료는 평균 7년 정도의 개발기간과 높은 비용이 소요된다. 그만큼 고부가가치 창 출이 가능하지만 진입장벽이 높아 소수의 업체만 개별인정형 원료 개발에 뛰어들고 있다. 개별 인정형 원료를 개발하고 관련 제품을 제조, 가공 할 수 있는 업체들의 경쟁력에 주목해야 한다. 주요 건강기능식품 매출액 및 시장 점유율 추이(211~214) 구분 (십억원,%) 211 점유율 212 점유율 213 점유율 214 점유율 CAGR(11~14) 총 매출액 % 홍삼 % 개별인정제품 % 비타민 및 무기질 % 프로바이오틱스 % 알로에 % 5품목 누계 % 기타 품목 % 자료: 한국보건산업진흥원, 식품의약품안전처, 신한금융투자 주요 건강기능식품 시장 점유율 추이 (%) 홍삼 (좌축) (%) 63 개별인정제품 (우축) 25 비타민 및 무기질 (우축) 5 프로바이오틱스 (우축) 2 - 개별인정제품, 프로바이오틱스 점유율 상승세 38 - 홍삼, 비타민 점유율 하락세 자료: 식품의약품안전처, 신한금융투자 4

5 ISSUE PAPER 스몰캡 216년 3월 16일 투자포인트 2. OEM, ODM 업체의 성장은 필연적 건강기능식품 시장 확대 속에 대형 OEM, ODM 업체들의 높은 성장세 전망 국내 OEM, ODM 업체들의 수출 비중 확대도 긍정적 건강기능식품 성장 최대 수혜는 OEM, ODM 업체 건강기능식품 수요 증가와 유통채널 다양화로 OEM, ODM 업체 수혜 1) OEM(Original Equipment Manufacturing): 주문자상표부착생산 2) ODM(Original Development Manufacturing): 제조업자 개발생산 3) GMP(Good Manufacturing Practice): 우수건강기능식품 제조기준 최근 들어 대형 식품업체(CJ제일제당, 대상), 대형 유통업체(이마트, 롯데마트)들이 생산 설비 없이 기술력과 브랜드 만으로 건강기능식품 시장에 진출하고 있다. 건강기능식품에 대한 수요 가 증가하고 유통채널이 다양해지면서 OEM 1), ODM 2) 업체들이 수혜를 누리고 있다. 화장품 시 장의 구조적인 성장속에 한국콜마, 코스맥스 등의 업체가 가파른 성장세를 보인 것과 유사하다. 214년 기준 생산실적이 있는 건강기능식품 제조업체 수는 454개다. 이중 식약처의 GMP 3) 적합업소로 인정받은 업체는 28개, 매출액 3억원 이상(건강기능식품 사업부 기준)을 기록 한 업체는 전체의 2.4%인 12개에 불과하다. 건강기능식품 시장의 성장속에서 일정 규모 이상 을 충족하고 안정성까지 입증된 업체들은 소수에 불과해 이 업체들의 높은 성장세가 전망된다. 건강기능식품 산업의 밸류체인 개발(원료) 제조 유통 핵심 경쟁력 연구개발능력 지적재산권 확보 품질관리력 생산 대응 능력 판매유통력 조직, 점포 등 고객 주요 업체 -쎌바이오텍(프로바이오틱스) -종근당바이오(프로바이오틱스) -선바이오텍(당귀혼합) - 쎌바이오텍 - 콜마비앤에이치 - 뉴트리바이오텍 - 서흥 -제약사 -약국, 온라인 -네트워크판매 업체 -홈쇼핑 자료: 신한금융투자 국내 OEM, ODM 업체들의 사업 안정성과 수출액 규모 확대에 주목 건강기능식품 시장은 사회 전체의 건강 이슈에 따라 주도하는 원료 및 제품도 빠르게 변화한다. OEM, ODM 업체의 경우에는 한두가지 제품의 판매에 의존하는 자체 브랜드 업체보다 단일 제 품리스크도 적어 사업 안정성이 상대적으로 높은 점도 주목할 만하다. 국내 업체들의 수출 비중 이 늘어나고 있는 점도 긍정적이다. 국내 건강기능식품 OEM, ODM 업체의 절대 수출액은 꾸준 히 우상향 추세를 보이고 있다. 원달러 환율이 수출업체들에 우호적인 흐름인 점을 감안하면 시 장 성장과 함께 관련업체들의 실적도 가파른 성장이 기대된다. 국내 OEM, ODM 업체 수출액 추이 (212년~215년) (십억원) 서흥 (좌축) 쎌바이오텍 (우축) 뉴트리바이오텍 (우축) (십억원) 자료: 회사 자료, 신한금융투자

6 ISSUE PAPER 스몰캡 216년 3월 16일 투자포인트 3. 프리미엄 음료 시장 성장세 주목 국내 커피 전문점 수 27년 25,89개 215년 61,여개로 증가 유통채널 증가와 취향 다양화로 프리미엄 커피, 非 커피 음료 시장 동반 성장 프리미엄 커피, 非 커피 음료 시장 동반 성장 커피에 대한 기호 다양화, 웰빙트렌드 확산으로 프리미엄 커피, 非 커피 음료시장 성장세 국내 어디를 가든 커피 전문점은 골목 상권에서도 쉽게 접할 수 있다. 이제 커피는 단순한 음료 의 개념을 넘어 하나의 문화로 자리 잡았다. 개인카페를 포함한 커피 전문점 수는 27년 25,89개에서 215년 61,개를 넘어선 것으로 추정된다. 커피를 마시는 문화가 보편화되면 서 커피에 대한 기호도 다양해지고 있다. 고급 커피에 대한 수요가 증가해 프리미엄 커피 시장 의 성장세가 지속되고 있다. 스타벅스코리아의 프리미엄 커피인 스타벅스 리저브 를 판매하는 매장은 214년 3월 5개에서 215년 12월 말 현재 51개까지 늘어났다. 非 커피 음료 시장의 성장세도 주목 할 만하다. 통계청에 따르면 非 알코올 음료점 수는 5만여개 에 달한다. 커피 프랜차이즈 점포에서 非 커피 음료 판매가 증가하고 있는 점도 특징적이다. 커 피 프랜차이즈 내에서 非 커피 음료 매출 비중은 3%를 넘어섰다. 매장수 1위인 이디야 커피의 비커피 음료류 매출비중은 45%에 달했다. 웰빙트렌드 확산으로 과일 음료를 전문으로 하는 매 장도 등장하고 있어 非 커피 음료 시장 확대에 주목할 필요가 있다. 국내 커피 전문점 사업체 수 추이 (개인카페 포함) (천개) ~215F 연평균 11.4% 성장 전망 F 자료: 통계청, 신한금융투자 스타벅스 리저브(프리미엄) 매장 수 추이 (개) 63 프랜차이즈 커피 전문점 非 커피 부문 매출 현황 (%) 스타벅스 리저브 매장수 1년만에 1배 가량 증가 자료: 스타벅스코리아, 신한금융투자 추정 이디야 카페베네 스타벅스 자료: 언론자료, 신한금융투자 추정 주: 카페베네(비커피 음료 + 디저트), 이디야(비커피 매출), 스타벅스(비커피 매출) 6

7 ISSUE PAPER 스몰캡 216년 3월 16일 프리미엄 식음료 업체 영업 실적, Valuation 추이 및 전망 213 KQ 4996 KQ 2224 KQ 849 KS KQ 6316 KS KQ Ticker Equity Equity Equity Equity Equity Equity Equity 회사명 콜마비앤에이치 쎌바이오텍 뉴트리바이오텍 서흥 흥국에프엔비 종근당바이오 한국맥널티 시가총액(십억원) 1, Sales (십억원) 216F F OP (십억원) 216F F OP margin (%) 216F F NP (십억원) 216F F NP margin (%) 216F F EPS Growth 215 (74.5) (4.3) 흑전 (48.2) (%YoY) 216F F P/E (x) 216F F P/B (x) 216F F EV/EBITDA (x) 216F F ROE (%) 216F F Valuation 비교 (216F P/E - EPS Growth) EPS Growth(%) 콜마비앤에이치 6 종근당바이오 Valuation 비교 (216F P/B ROE) ROE(%) 5 콜마비앤에이치 45 한국맥널티 뉴트리바이오텍 3 서흥 15 흥국에프엔비 쎌바이오텍 PER(X) 자료: 신한금융투자 추정, 주) 콜마비엔에이치는 EPS Growth 587.1% 4 한국맥널티 3 쎌바이오텍 2 서흥 흥국에프엔비 뉴트리바이오텍 1 종근당바이오 PBR(X) 자료: 신한금융투자 추정 7

8 Company analysis 콜마비앤에이치 쎌바이오텍 뉴트리바이오텍 서흥 흥국에프엔비 종근당바이오 한국맥널티

9 SECTOR REPORT 콜마비앤에이치 216년 3월 16일 콜마비앤에이치(213) Not Rated 현재주가 (3 월 15 일) 37,7 원 아름다움보단 건강함에 주목 건강기능식품과 화장품은 애터미(네트워크 마케팅 업체)와 함께 고성장 중 손승우 김현석 (2) (2) KOSPI 1,969.97p KOSDAQ p 시가총액 1,113.8 십억원 액면가 5 원 발행주식수 29.5 백만주 유동주식수 5.6 백만주(18.8%) 52 주 최고가/최저가 46,558 원/26,633 원 일평균 거래량 (6 일) 68,543 주 일평균 거래액 (6 일) 3,25 백만원 외국인 지분율.95% 주요주주 한국콜마홀딩스 외 7 인 69.11% 한국원자력연구원 12.4% 절대수익률 3 개월 17.1% 6 개월 13.7% 12 개월 7.2% KOSDAQ 대비 3 개월 8.1% 상대수익률 6 개월 9.3% 12 개월 -1.9% 주가차트 (원) 5, 45, 4, 35, 3, 코스닥지수= , 9 3/15 7/15 11/15 3/16 콜마비앤에이치 주가 (좌축) (3/15=1) KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 건강기능식품과 화장품 제조 및 공급 업체다. 건강기능식품(제품)은 ODM(제조자개발생 산), 화장품(상품)은 한국콜마(16189)에서 외주 생산한다. 주력 상품은 헤모힘 과 기초 화장품 6종세트 이다. 헤모힘은 면역력 개선을 도와주는 개별인정형 건강기능식품이다. 가격 경쟁력을 바탕으로 215년 헤모힘 매출액은 전년 대비 36%, 기초화장품 6세트는 25% 성장했다. 애터미는 국내 2위 네트워크 마케팅 업체다. 애터미 매출의 약 7%는 동 사로부터 발생된다. 안정적인 수요처인 애터미를 기반으로 동사의 성장은 지속될 전망이 다. 중국 건강기능식품 39조원 시장에 진출, 신규 성장 동력 확보 215년 11월에 중국 직소판매업체 취엔지엔(Quanjian) 그룹과 제품 공급에 대한 전략적 제휴를 맺었다. 취엔지엔은 중국 전체 직소판매시장 매출 기준 4위, 로컬업체로서는 1 위업체다. 주요 협약 내용은 연간 1억위안(약 183억원)규모의 건강기능식품(프로바이오틱 스 등) 공급이다. 중국 건강기능식품 시장은 연평균(213~215) 35% 고성장세를 지속 했다. 216년은 39조원(+12% YoY)으로 추정된다. 동사의 217년 중국 수출액은 145억 원(+574% YoY)을 예상한다. 216년 매출액 2,931억원(+24% YoY), 영업이익 492억원(+4% YoY) 전망 216년 매출액은 2,931억원(+24% YoY), 영업이익은 492억원(+4% YoY)으로 예상한 다. 건강기능식품은 1,712억원(+43% YoY), 화장품은 1,215억원(+4% YoY)을 각각 기 록하겠다. 건강기능식품의 매출 성장은 전체 수익성으로 이어질 전망이다. 건강기능식품 은 화장품 대비 매출총이익률이 높다. 건강기능식품의 매출총이익률은 29%, 화장품은 7%이다. 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율)는 3배다. 수익성이 높은 건강기능식품의 내 수 및 수출의 성장과 화장품의 꾸준한 실적 기반으로 연평균(216~217) 34% 매출 성 장이 기대된다. 중국 진출로 인한 신규 매출 발생이 본격화 될 시 주가의 리레이팅은 가 능할 전망이다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 스펙 상장 (74.5) 4, (5.4) 216F , , (68.9) 217F , , (77.8) 자료: 회사 자료, 신한금융투자, 주) 215년 2월 코스닥 상장 9

10 백만 SECTOR REPORT 콜마비앤에이치 216년 3월 16일 투자포인트 건강기능식품과 화장품의 216년 매출 성장률은 각각 43%, 4% 예상 216년 매출액 2,93억원(+24% YoY), 영업이익 492억원(+4% YoY) 전망 건강기능식품과 화장품은 애터미(네트워크 마케팅 업체)와 함께 고성장 중 216년 예싱 매출 비중 건강기능식품 51%, 화장품 49% 1) 개별인정형: 영업자가 원료의 안전성, 기능성, 규격 등의 자료를 제출해 식약처로부터 인정을 받은 원료 2) 자가소비형 회원: 다단계 판매를 위한 소비자 가 아닌 본인 소비를 위한 소비자 집단 건강기능식품과 화장품 제조 및 공급 업체다. 건강기능식품(제품)은 ODM(제조자개발생산), 화 장품(상품)은 한국콜마(16189)에서 외주 생산한다. 216년 예상 매출 비중은 건강기능식품 58%(+7%p YoY), 화장품 41%(-8%p YoY)로 예상한다. 건강기능식품의 주요 수출국은 대 만이다. 216년 하반기부터는 중국 취엔지엔(중국 로컬 직소판매업 1위업체)을 통하여 중국에 건강기능식품을 공급할 예정이다. 화장품 수출국은 미국, 일본, 캐나다 등 이다. 주력 상품은 헤모힘 과 기초화장품 6종세트 이다. 헤모힘은 면역력 개선을 도와주는 개별인정형 1) 건강기능식품이다. 가격 경쟁력을 바탕으로 215년 헤모힘 매출액은 36%, 기초화장품 6세 트는 25% 성장했다. 건강기능식품과 화장품 매출의 85%는 애터미를 통해 독점 판매된다. 애터미는 국내 2위 네트워크 마케팅 업체다. 현재 약 35만명(+73% YoY)의 회원을 보유하고 있다. 자가소비형 회원 2) 비중은 92%다. 애터미의 215년 매출액은 약 7,5억원(+46% YoY)이 추정된다. 동사의 215년 전체 매출액은 36% 성장했다. 애터미 매출의 약 7%는 동 사로부터 발생된다. 안정적인 수요처인 애터미를 기반으로 동사의 성장은 지속될 전망이다. 콜마비앤에이치의 사업부문별 영업 실적 추이 및 전망 (십억원) 건강기능식품(좌축) 화장품(좌축) 기타(좌축) 영업이익률(우축) (%) F 217F 1 애터미의 매출액과 회원수 추이 및 전망 콜마비앤에이치의 주력 상품 헤모힘 과 기초화장품 6종세트 (십억원) 1,6 매출액(좌축) (백만명) 9 1,2 8 4 회원수(우축) F 216F 217F 자료: 회사 자료, 신한금융투자 1

11 SECTOR REPORT 콜마비앤에이치 216년 3월 16일 중국 건강기능식품 39조원 시장에 진출, 신규 성장 동력 확보 중국 취엔지엔과 MOU(전략적업 무협약) 체결 217년 중국 수출 매출 145억원 (+574% YoY) 예상 향후 성장 모멘텀은 중국 진출이다. 215년 11월에 중국 직소판매업체 취엔지엔(Quanjian) 그 룹과 제품 공급에 대한 MOU(전략적업무협약)를 맺었다. 주요 내용은 연간 1억위안(약 183억 원)규모의 건강기능식품(프로바이오틱스 등) 공급이다. 중국 건강기능식품 시장은 연평균(213~215) 35% 고성장세를 지속했다. 216년은 39조원 (+12% YoY)으로 추정된다. 취엔지엔 그룹의 214년 매출액은 약 3조원이다. 중국 시장의 약 1% 수준이다. 중국 전체 직소판매시장에서는 매출 기준 4위, 로컬업체로서는 1위다. 회원수는 45만명을 보유하고 있다. 국내 시장에서 애터미(국내 2위)와 함께 고성장(213~215 연평 균 +42%)을 기록한 점을 감안하면 취엔지엔과의 업무 협약체결은 의미가 크다. 온기로 반영이 전망되는 217년 중국 수출액은 145억원(+574% YoY)을 예상한다. 중국 건강기능식품 시장 추이 및 전망 (조원) (%) 5 6 중국 건강기능식품 시장(좌축) 콜마비앤에이치의 중국 수출액 추이 및 전망 (십억원) (%) 6 전체 수출(좌축) 4 4 YoY증감률(우축) 4 45 중국 수출(좌축) 중국 수출 비중(우축) F 216F 217F F 217F 자료: Nutrition Business Journal, Datamonitor, 신한금융투자 추정 216년 매출액 2,93억원(+24% YoY), 영업이익 492억원(+4% YoY) 전망 216년 건강기능식품 +43% YoY 화장품 +4% YoY 216년 매출액은 2,931억원(+24% YoY), 영업이익은 492억원(+4% YoY)으로 예상한다. 건강기능식품은 1,712억원(+43% YoY), 화장품은 1,215억원(+4% YoY)을 기록하겠다. 건강 기능식품은 1) 높은 가격 경쟁력과 2) 해외 수출 확대(중국 뿐만 아니라 할랄인증 후 동남아 지역 수출 확대 예상)로 매출 비중은 58%(+7%p YoY)가 예상된다. 216년 수출 매출액은 33억원(+25% YoY)을 전망한다. 콜마비앤에이치의 영업 실적 추이 및 전망 건강기능식품의 성장은 수익성으로 이어질 전망이다. 건강기능식품은 화장품 대비 매출총이익 률이 높다. 건강기능식품의 매출총이익률은 29%, 화장품은 7%이다. 개발단계에서 제조까지 담 당하기 때문에 완제품을 받아 공급하는 화장품 대비 수익성이 좋다. 216년 영업이익률은 전년 대비 1.9% 개선된 16.8%를 기록할 전망이다. 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율)는 3배다. 수익성이 높은 건강기능식품의 내수 및 수출의 성장과 화장품의 꾸준한 실적 기반으로 연평균(216~217) 34% 매출 성장이 기대된 다. 중국 진출로 인한 신규 매출 발생이 본격화 될 시 주가의 리레이팅은 가능할 전망이다. (십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 매출액 건기능 화장품 영업이익 순이익 (18.9) 영업이익률 순이익률 (34.4) / 주: 건기능은 건강기능식품 11

12 SECTOR REPORT 콜마비앤에이치 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) F 217F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금(장기금융부채 포함) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본..... 기타포괄이익누계액. (.) (.) (.) (.) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 *총차입금 *순차입금(순현금) (12.) (22.5) (3.9) (65.1) (116.1) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) F 217F 매출액 증가율 (%) N/A 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) N/A 영업이익률 (%) 영업외손익 (.5) 3.7 (.1) (.1) (.1) 금융손익 (.5) 3.6 (.1) (.1) (.1) 기타영업외손익 (.).... 종속 및 관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) N/A (87.1) 1, 순이익률 (%) (지배주주)당기순이익 (비지배주주)당기순이익 (.) (.) (.) (.) (.1) 총포괄이익 (지배주주)총포괄이익 (비지배주주)총포괄이익 (.) (.) (.) (.) (.1) EBITDA 증가율 (%) N/A EBITDA 이익률 (%) 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) F 217F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실(이익). (.)... 자산처분손실(이익) 지분법, 종속, 관계기업손실(이익). (.5)... 운전자본변동 (1.1) (법인세납부) (2.7) (3.5) (9.2) (13.2) (21.) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (9.1) (23.) (14.) (12.) (23.5) 유형자산의증가(CAPEX) (5.8) (13.1) (3.) (2.) (1.) 유형자산의감소 무형자산의감소(증가) (.5) (.)... 투자자산의감소(증가).. (1.7) (1.6) (3.6) 기타 (2.8) (1.) (9.3) (8.4) (18.9) FCF N/A 재무활동으로인한현금흐름 (1.6).1 (1.8) (4.4) (5.2) 차입금의 증가(감소) (2.2).... 자기주식의처분(취득)..... 배당금 (.4) (.4) (1.8) (4.4) (5.2) 기타 기타현금흐름. (1.2) (.1) (.1) (.1) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가(감소) 2.7 (.2) (.7) 기초현금 기말현금 주요 투자지표 12월 결산 F 217F EPS (당기순이익, 원) N/A N/A 185 1,271 2,25 EPS (지배순이익, 원) N/A N/A 185 1,272 2,27 BPS (자본총계, 원) N/A N/A 4,161 3,21 5,51 BPS (지배지분, 원) N/A N/A 4,62 3,153 5,5 DPS (원) N/A N/A PER (당기순이익, 배) N/A N/A PER (지배순이익, 배) N/A N/A PBR (자본총계, 배) N/A N/A PBR (지배지분, 배) N/A N/A EV/EBITDA (배) N/A N/A 배당성향 (%) N/A N/A 배당수익률 (%) N/A N/A 수익성 EBITTDA 이익률 (%) N/A N/A 영업이익률 (%) N/A N/A 순이익률 (%) N/A N/A ROA (%) N/A N/A ROE (지배순이익, %) N/A N/A ROIC (%) N/A N/A 안정성 부채비율 (%) N/A N/A 순차입금비율 (%) N/A N/A (5.4) (68.9) (77.8) 현금비율 (%) N/A N/A 이자보상배율 (배) N/A N/A n/a n/a n/a 활동성 순운전자본회전율 (회) N/A N/A (23.6) (18.3) (25.7) 재고자산회수기간 (일) N/A N/A 매출채권회수기간 (일) N/A N/A

13 SECTOR REPORT 쎌바이오텍 216년 3월 16일 쎌바이오텍 (4996) Not Rated 현재주가 (3 월 15 일) 68,1 원 건강기능식품 절대강자 국내 프로바이오틱스 시장 연평균 19.4% 성장 전망 조현목 김현석 (2) (2) 국내 1위 프로바이오틱스(Probiotics) 종균 개발 및 완제품 생산 업체다. 국내 프로바이오 틱스 시장은 217년까지 연평균(CAGR) 19.4% 성장이 예상된다. 글로벌 시장 성장률(연 평균 9.4%)보다 높다. 프로바이오틱스는 유럽, 일본, 미국 등 선진국에서 보편화된 제품 이다. 의학적 효능과 임상 데이터도 입증됐다. 백수오 사건 이후 위축된 건강기능식품 시 장은 프로바이오틱스 등 안전성이 입증된 제품 중심으로 지속 성장이 기대된다. KOSPI 1,969.97p KOSDAQ p 시가총액 64.1 십억원 액면가 5 원 발행주식수 9.4 백만주 유동주식수 5.4 백만주(57.1%) 52 주 최고가/최저가 71,4 원/48,5 원 일평균 거래량 (6 일) 53,58 주 일평균 거래액 (6 일) 3,367 백만원 외국인 지분율 21.64% 주요주주 정명준 외 2 인 25.3% 절대수익률 3 개월 27.5% 6 개월 25.4% 12 개월 1.2% KOSDAQ 대비 3 개월 17.7% 상대수익률 6 개월 2.6% 12 개월 -7.4% 주가차트 (원) 75, 65, 55, 코스닥지수= , 9 3/15 7/15 11/15 3/16 쎌바이오텍 주가 (좌축) (3/15=1) KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 216년 매출액 612억원(+24% YoY), 영업이익 235억원(+25% YoY) 전망 216년 매출액 612억원(+23.8% YoY), 영업이익 235억원(+25.4% YoY)이 전망된다. 듀오락 매출액은 전년 대비 21.7% 증가한 191억원이 예상된다. 매출 비중은 31.2%까지 확대가 기대된다. 아시아 지역 OEM 수출 확대로 해외 완제품 매출액은 전년 대비 16.2% 증가한 159억원이 전망된다. 영업이익률은 수익성이 높은 듀오락 매출 확대, 영업 레버리지 효과로 전년 대비.5%p 개선된 38.3%가 예상된다. 듀오락의 고성장은 지속될 전망이다. 소비자의 재구매율도 높다(7%, 온라인 구매 기준). 이중코팅기술과 최고 수율의 유산균 배양 기술은 프로바이오틱스 시장에서 경쟁 우위로 작용할 전망이다. 판매처 확대도 긍정적이다. 현재 듀오락의 국내 약국 침투율은 9%다 (약국수 기준). 향후 2%까지 확대가 예상된다. 듀오락 매출액은 216년 191억원, 217 년 22억원이 전망된다(214~217F CAGR 18.7%). 프리미엄 부여가 타당한 건강기능식품 업체 현 주가는 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 33.9배 수준이다. 독보적인 기술 력, 시장 지배력(국내 시장 점유율 41% 추정), 높은 성장성(향후 3년간 매출액, 영업이익 연평균 각각 22%, 33% 증가)이 긍정적이다. 1월 중국 특허(이중 코팅 유산균 제조방법) 취득으로 중국 진출 교두보도 마련했다. 쎌바이오텍은 원료부터, 제조(OEM/ODM), 자체 브랜드까지 건강기능식품 밸류 체인(Value Chain, 가치사슬)을 구축한 경쟁력을 갖고있 다. 국내 건강기능식품 업체 대비 프리미엄 부여가 타당하다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) , (49.3) , , (54.2) , , (59.2) 216F , , (63.3) 217F , , (66.6) 자료: 회사 자료, 신한금융투자 13

14 SECTOR REPORT 쎌바이오텍 216년 3월 16일 투자포인트 국내 프로바이오틱스 시장 연평균 19.4% 성장 전망 듀오락 매출액 연평균(214~217F) 18.7% 성장 예상 216F 매출 비중: 완제품 51%, 듀오락 31%, 원말 17%, 기타 1% 1) 프로바이오틱스(Probiotics): Pro(~에 호의 적인) + Biotics(생물에 관련된)의 합성어로 적 당한 양을 섭취했을 때 건강에 좋은 효과를 주 는 살아있는 균 국내 1위 프로바이오틱스 생산 업체 국내 1위 프로바이오틱스(Probiotics) 1) 종균 개발 및 완제품 생산 업체다. 프로바이오틱스는 유해균 억제, 장( 腸 ) 대사 활성화 등의 효능이 있다. 원말에서 완제품 생산을 구축한 글로벌 기 업은 쎌바이오텍, 크리스찬한센(CHR.DC, 덴마크), 모리나가(비상장, 일본) 등 5개사뿐이다. 기 술력, 안정성 문제로 진입 장벽이 존재한다. 주요 매출은 암웨이(Amway) 등 글로벌 건강기능식품 업체의 OEM(주문자상표제품제조) 및 원말 납품이다. 자체 브랜드 듀오락(DUOLAC)은 국내 B2C(온라인, 약국 등) 판매 중이다. 216년 예상 실적 기준 매출 비중은 완제품(OEM) 5.9%, 듀오락 31.2%, 원말 16.9%, 기타.9%다. 국내 프로바이오틱스 시장 연평균 19.4% 성장 전망 프로바이오틱스 시장 성장률 국내(19.4%) 글로벌(9.4%) 고령화가 빠르게 진행되며 건강관리에 대한 관심이 증가하고 있다. 웰빙 트렌드의 확산으로 건 강기능식품은 보편화됐다. 특히 프로바이오틱스 시장 성장은 빠르다. 국내 프로바이오틱스 시장 은 217년까지 연평균(CAGR) 19.4% 성장이 예상된다. 글로벌 시장 성장률(연평균 9.4%)보 다 높다. 프로바이오틱스는 건강보조식품에서 치료 및 예방으로 사용 범위가 확대되며 수요가 증가세다. 국내 프로바이오틱스 시장은 성숙기에 접어든 선진국과 달리 걸음마 단계다. 215년 상반기 백수오 이슈 이후 건강기능식품 안전에 대한 의식이 강화됐다. 식약처의 건강기 능식품 관리(인증) 강화도 예상된다. 프로바이오틱스는 유럽, 일본, 미국 등 선진국에서 보편화 된 제품이다. 의학적 효능(대사 활성 효과, 면역조절 기능)과 임상 데이터가 입증됐다. 쎌바이오텍의 듀얼 코팅 기술은 한국, 일본, 유럽, 중국에 특허 등록 출원됐다. 23종의 균주를 제품화하여 경쟁 제품 대비 성능도 뛰어나다. 백수오 사건 이후 위축된 건강기능식품 시장은 프 로바이오틱스 등 안전성이 입증된 제품 중심으로 지속 성장이 기대된다. 국내외 프로바이오틱스 시장 규모 및 전망 듀오락 생산 제품 (백만달러) 2,75 2,5 글로벌(좌축) 국내(우축) (백억원) , , 11 1,75 8 1, F 216F 217F 자료: Markets&Markets Research, 식약처, 신한금융투자 추정 5 자료: 회사 자료, 신한금융투자 14

15 SECTOR REPORT 쎌바이오텍 216년 3월 16일 216년 매출액 612억원(+24% YoY), 영업이익 235억원(+25% YoY) 예상 듀오락 매출액 216F 191억원(+21.7% YoY), 217F 22억원(+14.8% YoY) 216년 매출액 612억원(+23.8% YoY), 영업이익 235억원(+25.4% YoY)이 전망된다. 듀오 락 매출액은 전년 대비 21.7% 증가한 191억원이 예상된다. 매출 비중은 31.2%까지 확대가 기대된다. 아시아 지역 OEM 수출 확대로 해외 완제품 매출액은 전년 대비 16.2% 증가한 159 억원이 전망된다. 영업이익률은 수익성이 높은 듀오락 매출 확대, 영업레버리지 효과로 전년 대 비.5%p 개선된 38.3%가 예상된다. 쎌바이오텍의 영업 실적 추이 및 전망 듀오락의 고성장은 지속될 전망이다. 소비자의 재구매율도 높다(7%, 온라인 구매 기준). 이중 코팅기술과 최고 수율의 유산균 배양 기술은 프로바이오틱스 시장에서 경쟁 우위로 작용할 전 망이다. 판매처 확대도 긍정적이다. 현재 듀오락의 국내 약국 침투율은 9%다(약국수 기준). 향 후 2%까지 확대가 예상된다. 백화점, 면세점 등 유통채널 확대도 기대된다. 듀오락 매출액은 216년 191억원, 217년 22억원이 전망된다(214~217F CAGR 18.7%). 프리미엄 부여가 타당한 건강기능식품 업체 현 주가는 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 33.9배 수준이다. 독보적인 기술력, 시 장 지배력(국내 시장 점유율 41% 추정), 높은 성장성(향후 3년간 매출액, 영업이익 연평균 각 각 22%, 33% 증가)이 긍정적이다. 1월 중국 특허(이중 코팅 유산균 제조방법) 취득으로 중국 진출 교두보도 마련했다. 쎌바이오텍은 원료부터, 제조(OEM/ODM), 자체 브랜드까지 건강기능 식품 밸류 체인(Value Chain, 가치사슬)을 구축한 경쟁력을 갖고있다. 국내 건강기능식품 업체 대비 프리미엄 부여가 타당하다. (십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 매출액 원말 완제품(듀오락, OEM) 영업이익 순이익 증감률(% YoY) 매출액 영업이익 순이익 (7.1) (9.3) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 쎌바이오텍의 영업이익, 듀오락 매출액 추이 및 전망 (십억원) (십억원) 1 듀오락(좌축) 1 8 영업이익(우축) Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16F 2Q17F 쎌바이오텍의 P/E Band (원) 9, 72, 54, 36, 18, 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료: QuantiWise, 신한금융투자 4X 35X 3X 25X 2X 15

16 SECTOR REPORT 쎌바이오텍 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) F 217F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금..... 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금(장기금융부채 포함)..... 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (5.3) (5.3) (5.3) (5.3) (5.3) 기타포괄이익누계액 (.1) (.) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... *총차입금..... *순차입금(순현금) (21.2) (28.4) (38.9) (51.4) (67.4) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) F 217F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 기타영업외손익 (.3). 2. (.) (.) 종속 및 관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 순이익률 (%) (지배주주)당기순이익 (비지배주주)당기순이익..... 총포괄이익 (지배주주)총포괄이익 (비지배주주)총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) F 217F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실(이익) (.1).1 (.5).. 자산처분손실(이익).. (.).. 지분법, 종속, 관계기업손실(이익)..... 운전자본변동 (.6) (2.2) (5.5) (2.5) (3.5) (법인세납부) (1.3) (2.2) (2.9) (5.) (6.4) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (7.6) (8.1) (13.8) (11.1) (11.3) 유형자산의증가(CAPEX) (6.3) (1.4) (2.9) (1.4) (1.5) 유형자산의감소..... 무형자산의감소(증가) (.1) (.) (.2).. 투자자산의감소(증가) (.) (.1).2 (.2) (.2) 기타 (1.2) (6.6) (1.9) (9.5) (9.6) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (2.) (1.2) (1.2) (3.1) (3.4) 차입금의 증가(감소) (.8).... 자기주식의처분(취득)..... 배당금 (1.2) (1.2) (1.2) (3.1) (3.4) 기타..... 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과. (.1).2.. 현금의증가(감소) (.6).6 (.9) 기초현금 기말현금 주요 투자지표 12월 결산 F 217F EPS (당기순이익, 원) 83 1,17 1,857 2,11 2,546 EPS (지배순이익, 원) 83 1,17 1,857 2,11 2,546 BPS (자본총계, 원) 4,58 5,57 6,988 8,638 1,773 BPS (지배지분, 원) 4,58 5,57 6,988 8,638 1,773 DPS (원) PER (당기순이익, 배) PER (지배순이익, 배) PBR (자본총계, 배) PBR (지배지분, 배) EV/EBITDA (배) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (지배순이익, %) ROIC (%) 안정성 부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (49.3) (54.2) (59.2) (63.3) (66.6) 현금비율 (%) 이자보상배율 (배) 4,434. N/A N/A N/A N/A 활동성 순운전자본회전율 (회) 재고자산회수기간 (일) 매출채권회수기간 (일)

17 SECTOR REPORT 뉴트리바이오텍 216년 3월 16일 뉴트리바이오텍 (2224) Not Rated 현재주가 (3 월 15 일) 53,2 원 217년 숲이 완성된다 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 증가 전망 조현목 김현석 (2) (2) 건강기능식품을 개발해 고객사에 납품하는 ODM 업체다. 액상, 분말, 정제, 캡슐 등 다양 한 형태의 건강기능식품을 생산한다. 주요 고객은 암웨이(Amway), 멜라루카(Melaleuca) 등 네트워크 마케팅사와 제약, 건강기능식품 유통 업체다. 국내 건강기능식품 시장 규모 는 217년까지 연평균 1.2% 증가한 1.9조원이 예상된다. 빠른 고령화 진행, 소득 수준 의 향상 등이 우호적이다. 의료비 부담 증가에 따른 정부 정책 지원도 긍정적이다. KOSPI 1,969.97p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 1.3 백만주 유동주식수 4.6 백만주(44.9%) 52 주 최고가/최저가 73, 원/29, 원 일평균 거래량 (6 일) 467,28 주 일평균 거래액 (6 일) 21,83 백만원 외국인 지분율 8.94% 주요주주 코스맥스비티아이 외 1 인 51.97% 절대수익률 3 개월 N/A 6 개월 N/A 12 개월 N/A KOSDAQ 대비 3 개월 N/A 상대수익률 6 개월 N/A 12 개월 N/A 주가차트 (원) 85, 75, 65, 55, 45, 35, 25, 12/15 코스닥지수=1 뉴트리바이오텍 주가 (좌축) (1/=1) KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 해외공장 신규 투자로 생산능력 111% 증가 공격적인 투자가 진행중이다. 215년 미국(매출액 기준 5억원 규모)을 시작으로 216 년 미국 추가 증설(5억원), 호주(5억원), 217년 중국(5억원) 투자가 예상된다. 215년 1,8억원 규모의 생산능력은 217년 3,8억원으로 111% 증가가 전망된다. 미국, 호주, 중국 등 글로벌 생산 체계 구축을 통해 적극적인 해외 시장 개척이 기대된다. 밸류 체인(Value Chain, 가치사슬) 구축도 긍정적이다. 자회사 뉴트리사이언스(지분율 7%)를 통해 원료, 소재 개발이 기대된다. 자회사를 통한 원료 공급으로 원가비용 절감 효과가 예상된다. R&D, 제조, 유통의 수직 계열화 진행은 건강기능식품 시장에서 경쟁력 으로 작용할 전망이다. 216년 매출액 1,219억원(+57% YoY), 영업이익 147억원(+37% YoY) 전망 216년 매출액 1,219억원(+57% YoY), 영업이익 147억원(+37% YoY)이 예상된다. 국 내 및 미국 공장 신규 증설 효과가 반영될 전망이다. 216년 생산능력(매출액 기준)은 전 년대비 34.7% 증가한 2,425억원이 추정된다. 전체 가동률은 5.3%(+7.2%p YoY)가 기 대된다. 미국 공장 증설로 수출액은 715억원(+94% YoY)을 기록하며 전체 매출 비중에 서 59%(+11%p YoY)까지 확대될 전망이다. 현 주가는 216년, 217년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 5.3배, 32.배 수준이다. 1) 국내 건강기능식품 시장 성장, 2) 해외공장 신규 투자, 3) 높은 성장성(매출액, 영업이 익 연평균(214~217F) 각각 55%, 88% 증가) 등에 주목하는 투자가 필요하다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 213 N/A N/A N/A N/A N/A 신규상장 , (2.2) 216F , , F , , 자료: 회사 자료, 신한금융투자 주) 215년 12월 코스닥 상장 17

18 SECTOR REPORT 뉴트리바이오텍 216년 3월 16일 투자포인트 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 증가 전망 해외공장 신규 투자로 생산능력 111% 증가 국내 건강기능식품 시장 연평균 1.2% 증가 전망 매출 비중: 네트워크(해외) 47%, 유통 업체: 28%, 네트워크(국내) 12%, 제약 6%, 기타 7% 건강기능식품을 개발해 고객사에 납품하는 ODM 1) 업체다. 주요 제품은 오메가3, 비타민, 유산 균 등이다. 액상, 분말, 정제, 캡슐 등 다양한 형태의 건강기능식품을 생산한다. 주요 고객은 암 웨이(Amway), 멜라루카(Melaleuca) 등 네트워크 마케팅사와 제약, 건강기능식품 유통 업체다. 판매 경로별 매출 비중(215년 기준)은 네트워크 마케팅사(해외) 47%, 유통 업체 28%, 네트 워크마테팅사(국내) 12%, 제약사 6%, 기타 7%다. 215년 국내 건강기능식품 시장은 1.5조원으로 추정된다. 215년 백수오 사태에도 불구하고 건강기능식품 시장 전망은 여전히 밝다. 빠른 고령화 진행, 소득 수준의 향상 등이 우호적이다. 의료비 부담 증가에 따른 정부 정책 지원도 긍정적이다. 건강기능식품 시장 규모는 217년까지 연평균(1~17F) 1.2% 증가한 1.9조원이 예상된다. ODM(Original Development Manufacturing): 제조업자 개발 생산 방식 건강기능식품 ODM 사업의 핵심 경쟁력은 마케팅 능력과 해외시장 진출이다. 안정된 거래선 확 보가 중요하다. 뉴트리바이오텍은 암웨이, 멜라루카 등 글로벌 네트워크 마케팅사를 고객사로 확보했다. 글로벌 규격(GMP, KOLAS 등)의 품질관리 능력, 다양한 형태의 제형 개발 능력이 강점이다. 미국, 호주, 중국 공장 증설을 통해 추가적인 해외 고객사 확보가 기대된다. 국내 건강기능식품 시장 추이 및 전망 (조원) CAGR(21~217F) 1.2% F 216F 217F 자료: 식약처, 신한금융투자 추정 고령화 비중 추이(65세 이상 인구) 전망 (%) 전세계 한국 F 23F 24F 25F 26F 자료: 통계청, 신한금융투자 15년 세계 8.2% 한국 13.1% 18 3년 세계 11.6% 한국 24.3% 6년 세계 17.6% 한국 4.1% 뉴트리바이오텍의 매출 비중 제약업체 6% 기타 7% 네트워크사 (국내) 12% 자료: 회사 자료, 신한금융투자 유통업체 28% 네트워크사 (해외) 47%

19 SECTOR REPORT 뉴트리바이오텍 216년 3월 16일 해외공장 신규 투자로 생산능력 111% 증가 신규 투자 규모: 미국 1,억원, 호주 5억원, 중국 5억원 전망 공격적인 투자가 진행중이다. 215년 미국(매출액 기준 5억원 규모)을 시작으로 216년 미 국 추가 증설(5억원), 호주(5억원), 217년 중국(5억원) 투자가 예상된다. 215년 1,8억원 규모의 생산능력은 217년 3,8억원으로 111% 증가가 전망된다. 미국, 호주, 중 국 등 글로벌 생산 체계 구축을 통해 적극적인 해외 시장 개척이 기대된다. 미국 공장 신규 투 자로 글로벌 네트워크업체를 통한 북미 시장 진출이 예상된다. 호주, 중국 공장 신규 투자를 통 해 아시아 지역 신규 고객사 확보가 전망된다. 관계사인 코스맥스의 현지 법인(중국, 미국)과 시너지도 기대된다. 밸류 체인(Value Chain, 가치사슬) 구축도 긍정적이다. 자회사 뉴트리사이언스(지분율 7%)를 통해 원료, 소재 개발이 기대된다. 자회사를 통한 원료 공급으로 원가비용 절감 효과가 예상된 다. R&D, 제조, 유통의 수직 계열화 완성은 건강기능식품 시장에서 경쟁력으로 작용할 전망이 다. 216년 매출액 1,219억원(+57% YoY), 영업이익 147억원(+37% YoY) 전망 매출액, 영업이익 연평균(214~217F) 각각 55%, 88% 증가 전망 216년 매출액 1,219억원(+57% YoY), 영업이익 147억원(+37% YoY)이 예상된다. 국내 및 미국 공장 신규 증설 효과가 반영될 전망이다. 216년 생산능력(매출액 기준)은 전년대비 34.7% 증가한 2,425억원이 예상된다. 전체 가동률은 5.3%(+7.2%p YoY)가 기대된다. 미국 공장 증설로 수출액은 715억원(+94% YoY)을 기록하며 전체 매출 비중의 59%(+11%p YoY)까지 확대될 전망이다. 내수 매출액은 53억원(+24% YoY)이 예상된다. 217년부터 본격적인 해외 증설 효과가 기대된다. 생산능력은 3,8억원까지 확대될 전망이다. 호주, 중국 공장 증설이 완료되기 때문이다. 217년 매출액 1,749억원(+44% YoY), 영업이익 229억원(+56% YoY), 전체 가동률 51.1%가 예상된다. 현 주가는 216년, 217년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 5.3배, 32.배 수준이다. 1) 국내 건강기능식품 시장 성장, 2) 해외공장 신규 투자, 3) 높은 성장성(매출액, 영업이익 연평균 (214~217F) 각각 55%, 88% 증가) 등에 주목하는 투자가 필요하다. 뉴트리바이오텍의 연간 영업실적 추이 및 전망 (십억원, %) F 217F 매출액 내수 수출 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 뉴트리바이오텍의 생산능력, 가동률 추이 및 전망 뉴트리바이오텍의 부문별 매출액, 영업이익 추이 및 전망 (십억원) 생산능력(좌축) (%) (십억원) (십억원) 4 가동률(우축) 1 2 내수(좌축) 해외공장 신규 투자 8 16 수출(좌축) 영업이익(우축) F 217F F 217F 19

20 SECTOR REPORT 뉴트리바이오텍 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) F 217F 자산총계 N/A 유동자산 N/A 현금및현금성자산 N/A 매출채권 N/A 재고자산 N/A 비유동자산 N/A 유형자산 N/A 무형자산 N/A 투자자산 N/A 기타금융업자산 N/A.... 부채총계 N/A 유동부채 N/A 단기차입금 N/A 매입채무 N/A 유동성장기부채 N/A 비유동부채 N/A 사채 N/A.... 장기차입금(장기금융부채 포함) N/A 기타금융업부채 N/A 자본총계 N/A 자본금 N/A 자본잉여금 N/A 기타자본 N/A (.) (.) (.) (.) 기타포괄이익누계액 N/A 이익잉여금 N/A 지배주주지분 N/A 비지배주주지분 N/A *총차입금 N/A *순차입금(순현금) N/A 19.9 (1.4) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) F 217F 매출액 N/A 증가율 (%) N/A N/A 매출원가 N/A 매출총이익 N/A 매출총이익률 (%) N/A 판매관리비 N/A 영업이익 N/A 증가율 (%) N/A N/A 영업이익률 (%) N/A 영업외손익 N/A (.7) (.4) (.9) (1.2) 금융손익 N/A (.6) (.6) (.7) (.9) 기타영업외손익 N/A (.1).2 (.2) (.3) 종속 및 관계기업관련손익 N/A.... 세전계속사업이익 N/A 법인세비용 N/A 계속사업이익 N/A 중단사업이익 N/A.... 당기순이익 N/A 증가율 (%) N/A N/A 순이익률 (%) N/A (지배주주)당기순이익 N/A (비지배주주)당기순이익 N/A 총포괄이익 N/A (지배주주)총포괄이익 N/A (비지배주주)총포괄이익 N/A EBITDA N/A 증가율 (%) N/A N/A EBITDA 이익률 (%) N/A 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) F 217F 영업활동으로인한현금흐름 N/A 당기순이익 N/A 유형자산상각비 N/A 무형자산상각비 N/A.4... 외화환산손실(이익) N/A.1... 자산처분손실(이익) N/A.... 지분법, 종속, 관계기업손실(이익) N/A.... 운전자본변동 N/A (1.9) (1.5) (법인세납부) N/A (.1) (1.7) (2.8) (4.3) 기타 N/A 투자활동으로인한현금흐름 N/A (1.2) (46.8) (29.4) (31.6) 유형자산의증가(CAPEX) N/A (1.1) (32.5) (28.) (3.) 유형자산의감소 N/A.1... 무형자산의감소(증가) N/A (.) (.1). (.) 투자자산의감소(증가) N/A. (.3) (.5) (.6) 기타 N/A (.2) (13.9) (.9) (1.) FCF N/A N/A (26.1) (14.9) (13.) 재무활동으로인한현금흐름 N/A 차입금의 증가(감소) N/A 자기주식의처분(취득) N/A.... 배당금 N/A.... 기타 N/A 기타현금흐름 N/A.. (.1). 연결범위변동으로인한현금의증가 N/A.... 환율변동효과 N/A.... 현금의증가(감소) N/A (6.4) (4.5) 기초현금 N/A 기말현금 N/A 주요 투자지표 12월 결산 F 217F EPS (당기순이익, 원) N/A N/A 836 1,69 1,681 EPS (지배순이익, 원) N/A N/A 826 1,57 1,662 BPS (자본총계, 원) N/A N/A 6,212 7,282 8,963 BPS (지배지분, 원) N/A N/A 6,197 7,254 8,916 DPS (원) N/A N/A PER (당기순이익, 배) N/A N/A PER (지배순이익, 배) N/A N/A PBR (자본총계, 배) N/A N/A PBR (지배지분, 배) N/A N/A EV/EBITDA (배) N/A N/A 배당성향 (%) N/A N/A... 배당수익률 (%) N/A N/A... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) N/A N/A 영업이익률 (%) N/A N/A 순이익률 (%) N/A N/A ROA (%) N/A N/A ROE (지배순이익, %) N/A N/A ROIC (%) N/A N/A 안정성 부채비율 (%) N/A N/A 순차입금비율 (%) N/A N/A (2.2) 현금비율 (%) N/A N/A 이자보상배율 (배) N/A N/A 활동성 순운전자본회전율 (회) N/A N/A 재고자산회수기간 (일) N/A N/A 매출채권회수기간 (일) N/A N/A

21 SECTOR REPORT 서흥 216년 3월 16일 서흥 (849) 매수 (유지) 현재주가 (3 월 15 일) 목표주가 42,6 원 55, 원 (하향) 상승여력 29.1% 조현목 김현석 (2) (2) KOSPI 1,969.97p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 11.6 백만주 유동주식수 5.4 백만주(46.8%) 52 주 최고가/최저가 57,9 원/36,1 원 일평균 거래량 (6 일) 24,53 주 일평균 거래액 (6 일) 949 백만원 외국인 지분율 5.42% 주요주주 양주환 외 6 인 53.22% 국민연금 13.49% 절대수익률 3 개월 5.1% 6 개월 -15.1% 12 개월 -9.% KOSPI 대비 3 개월 3.1% 상대수익률 6 개월 -16.5% 12 개월 -8.2% 주가차트 (원) 6, 55, 5, 45, 4, 종합주가지수= , 9 3/15 7/15 11/15 3/16 서흥 주가 (좌축) KOSPI지수대비 상대지수 (우축) (3/15=1) 95 이제는 편안한 시점 의약용 캡슐 및 건강기능식품 OEM 제조기업 의약용 캡슐 및 건강기능식품 OEM(Original Equipment Manufacturing, 주문자상표부착 생산) 제조 업체다. 하드캡슐(Hard capsule) 부문 국내 점유율 95%, 글로벌 3위권으로 캡슐시장의 히든 챔피언이다. F&P(Food & Pharmaceutical) 부문은 의약품과 건강기능 식품으로 나뉜다. 의약품 주요 제품은 소프트캡슐(Soft capsule, 연질캅셀) 형태로 국내 시장 점유율은 3%로 추정된다. 건강기능식품은 캡슐, 정제, 액상 등의 형태로 제조하며 홍삼정, 오메가3 등 다품종 소량 생산을 하고 있다. 216년 매출 비중은 F&P 47.3%, 하 드캡슐 38.2%, 기타(젤라틴, 페인트 등) 14.5%로 예상된다. 216년 건강기능식품 부문 턴어라운드, 베트남 법인 증설 효과 기대 216년 매출액 3,29억원(+5.5% YoY), 영업이익 372억원(+1.% YoY)이 전망된다. F&P 부문 매출액은 연평균(12~15년) 19% 성장하며 외형 확대를 견인했다. 하지만 215년 주요 고객사의 생산 중단으로 F&P부문 매출액은 전년대비 3.9% 감소한 1,433 억원을 기록했다. 216년에는 국내 건강기능식품 시장 성장, 호주 수출 본격화 등으로 턴 어라운드가 기대된다. 216년 F&P 부문 매출액 1,519억원(+6.% YoY)이 예상된다. 216년 베트남 법인 하드캡슐 추가 증설이 예상된다. 하드캡슐 부문 연간 생산능력은 전 년대비 9.5% 증가한 42억개가 전망된다. 216년 하드캡슐 매출액은 2분기 베트남 법인 증설 효과 반영으로 전년대비 4.5% 증가한 1,225억원이 기대된다. 투자의견 매수, 목표주가 55,원으로 하향 목표주가를 실적 추정치 변경을 반영하여 55,원으로 하향한다. 목표주가는 216년 예 상 EPS(주당순이익) 2,367원에 Target P/E(주가수익비율) 23.3배(213~215년 평균 P/E에 1% 할인)를 적용했다. 현 주가는 216년 예상 실적 기준 18.배 수준이다. 216 년은 건강기능식품 부문 역성장에 따른 우려 해소, 하드캡슐 증설 효과가 기대된다. 국내 건강기능식품업체(216F 평균 P/E 3배) 대비 밸류에이션 매력을 확보했다. 투자의견 매수 를 유지한다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) ,58 흑전 16, , , , , F , , F , , 자료: 회사 자료, 신한금융투자 21

22 SECTOR REPORT 서흥 216년 3월 16일 서흥캅셀의 연간 실적 전망 변경 (십억원) 변경전 변경후 변경률(%) 216F 217F 216F 217F 216F 217F 매출액 (2.4) (1.9) 영업이익 (1.3) (4.4) 순이익(지배주주) (16.) (19.2) 영업이익률(%) 순이익률(%) 서흥캅셀의 P/E Valuation 순이익 (십억원) F 지배주주 순이익 EPS (원) 2,367 Target multiple (배) ~215년 평균 P/E 25.9배의 1% 할인 목표주가 (원) 55, 현재가 (원) 42,85 상승여력 (%) 28.2 자료: 신한금융투자 주: Target multiple은 주요 고객사 생산 중단에 따른 F&P 부문 성장률 둔화로 213~215년 평균 P/E의 1% 할인 적용 서흥의 분기별 영업 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 매출액 하드캡슐 F&P 기타 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 서흥의 하드캡슐 생산능력, 매출액 추이 및 전망 (억개) (십억원) 5 생산능력(좌축) 매출액(우축) F 217F 서흥의 P/E Band (원) 9, 72, 54, 36, 18, 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정 35X 3X 25X 2X 15X 22

23 SECTOR REPORT 서흥 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) F 217F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금(장기금융부채 포함) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본..... 기타포괄이익누계액 (2.8) (2.) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 *총차입금 *순차입금(순현금) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) F 217F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 (8.7) (4.4) (6.2) (4.5) (3.9) 금융손익 (9.1) (6.6) (7.5) (6.2) (5.5) 기타영업외손익 (.4) 종속 및 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 흑전 순이익률 (%) (지배주주)당기순이익 (비지배주주)당기순이익 총포괄이익 (지배주주)총포괄이익 (비지배주주)총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) F 217F 영업활동으로인한현금흐름 (6.6) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실(이익) (.1) (.5) 자산처분손실(이익).8 (.3) (.1).. 지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (.8) (1.) (.7).. 운전자본변동 (41.) (16.3) (25.8) (22.4) (29.) (법인세납부) (3.2) (5.) (2.) (2.7) (3.1) 기타 투자활동으로인한현금흐름 25. (28.5) (48.4) (31.3) (35.7) 유형자산의증가(CAPEX) (27.3) (31.8) (36.8) (31.3) (33.4) 유형자산의감소 무형자산의감소(증가). (.7)... 투자자산의감소(증가) (1.2).3 (8.5).7 (1.3) 기타 (3.4) (.7) (1.) FCF 21.6 (.3) (3.4) (1.7) (7.2) 재무활동으로인한현금흐름 (1.4) 차입금의 증가(감소) (17.4) 자기주식의처분(취득) 배당금 (2.2) (3.1) (3.) (2.9) (2.9) 기타.2.1. (.). 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가 (1.1).... 환율변동효과 (.2) 현금의증가(감소) 6.8 (2.4) 기초현금 기말현금 주요 투자지표 12월 결산 F 217F EPS (당기순이익, 원) 1,197 1,917 2,18 2,595 2,991 EPS (지배순이익, 원) 1,58 1,846 1,974 2,367 2,728 BPS (자본총계, 원) 18,863 2,51 22,737 25,82 27,823 BPS (지배지분, 원) 16,781 18,41 2,444 22,561 25,39 DPS (원) PER (당기순이익, 배) PER (지배순이익, 배) PBR (자본총계, 배) PBR (지배지분, 배) EV/EBITDA (배) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (지배순이익, %) ROIC (%) 안정성 부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 (배) 활동성 순운전자본회전율 (회) 재고자산회수기간 (일) 매출채권회수기간 (일)

24 SECTOR REPORT 흥국에프엔비 216년 3월 16일 흥국에프엔비 (18998) Not Rated 현재주가 (3 월 15 일) 26,75 원 골라 마시는 재미가 있다 216년 ODM / 자체 브랜드 동시 성장: 메르스 기저효과 + 신규 제품 출시 김현석 (2) hskim16@shinhan.com ㅐ om KOSPI 1,969.97p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 7.3 백만주 유동주식수 3.3 백만주(44.8%) 52 주 최고가/최저가 66,9 원/26,4 원 일평균 거래량 (6 일) 91,131 주 일평균 거래액 (6 일) 2,931 백만원 외국인 지분율 2.34% 주요주주 오길영 외 7 인 5.81% 절대수익률 3 개월 -18.1% 6 개월 -31.1% 12 개월 N/A KOSDAQ 대비 3 개월 -24.4% 상대수익률 6 개월 -33.8% 12 개월 N/A 주가차트 (원) 75, 65, 55, 45, 35, 코스닥지수=1 25, 8/15 12/15 흥국에프엔비 주가 (좌축) (1/=1) 11 KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 년 ODM과 자체브랜드 매출액이 전년 대비 각각 14%, 35% 외형 성장이 전망된다. 215년은 여름철 메르스 여파로 기대치 대비 실적이 부진했다. 에이드, 스무디 등의 성수 기가 여름철인 관계로 2분기, 3분기가 전체 매출에서 65% 이상을 차지하기 때문이다. 1) 216년은 기저 효과가 기대된다. 2) 유통 채널 다변화도 긍정적이다. 상대적으로 마진이 높은 개인 카페 비중 확대(215년 42%, 216년 46%)가 기대된다 3) 신규 제품 출시 확 대도 긍정적이다. 주력 제품외에 푸드, 빙수, 커피 등 제품 다각화가 진행되기 때문이다. 푸드, 빙수에 이어 신규 제품(커피) 매출 가세 본격화 푸드 및 빙수 관련 매출 가세도 성장 모멘텀이다. 215년 푸드라인 완공으로 샐러드 드레 싱, 소스 등의 제품을 출시하며 디저트 시장에 진출했다. 빙수의 경우 빙삭기와 더불어 원 재료인 아이스블록 판매도 진행 중이다. 216년 푸드 및 빙수 매출액은 전년 대비 각각 233%, 71% 성장한 1억원, 36억원이 예상된다. 216년은 신제품(커피) 출시도 눈여겨볼 대목이다. 고객사 대부분이 커피전문점인 점을 감안시 커피 제품 가세는 향후 실적에 긍정적이다. 원두(생두)를 원액으로 가공해 고객사 에 납품할 예정이다. 기존 유통채널을 활용할 수 있어 빠른 성장이 기대된다. 216년 2 억원, 217년 45억원(+125% YoY) 매출이 예상된다. 216년 매출액과 영업이익 전년대비 23%, 27% 증가 전망 216년 매출액은 486억원(+23% YoY), 영업이익은 18억원(+27% YoY)이 전망된다. 메르스 기저 효과로 기존 주력 제품의 성장이 전망되는 가운데 푸드, 빙수 등 신규 제품 매출 가세 때문이다. 영업이익률은 전년대비.8%p 개선된 22.2%가 기대된다. 현 주가 는 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 22.9배다. 주력 제품의 실적 개선과 신제 품(푸드, 빙수, 커피 등) 출시로 매출 다변화가 진행 중이다. 식자재 유통 사업 진출 및 중국 진출 모멘텀 확보시 주가 상승 촉매제로 작용할 전망이다. 현 시점이 투자 적기다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 신규 상장 , ,7 (4.3) 8, (39.9) 216F , , (34.8) 217F , , (24.) 자료: 회사 자료, 신한금융투자, 주) 215년 7월 코스닥 상장 24

25 SECTOR REPORT 흥국에프엔비 216년 3월 16일 투자포인트 216년 푸드 1억원(+233% YoY), 빙수 36억원(+71% YoY). 커피 2억원 전망 메르스 기저효과+신규제품 매출 가세로 연평균 2%대 외형성장 지속 예상 216년 ODM / 자체 브랜드 동시 성장: 메르스 기저효과 + 신규 제품 출시 216년 매출 비중 ODM 54%, 자체브랜드 46% 비열처리 프리미엄 식음료 전문 제작업체다. 주요 제품은 에이드, 스무디, 과일 주스 등이 있다. 제품은 ODM(제조자개발생산)과 자체 브랜드(맘스, 네오 등)로 구분된다. ODM의 경우 대부분 대형 프랜차이즈를 통해 매출이 발생 중이다. 파리바게트, 베스킨라빈스, 스타벅스 등 4여개 이상의 대형 프랜차이즈를 고객으로 확보하고 있다. 최근 대형마트, 편의점향으로 PB(과일/야 채 주스 등) 제품 판매도 확대하고 있다. 자체 브랜드는 중간도매상(개인 카페), 커피/외식 프랜 차이즈 등으로 공급된다. 216년 예상 매출 비중은 ODM 54%, 자체브랜드 46%이다. 216년 ODM과 자체브랜드 매출액이 전년대비 각각 14%, 34% 외형 성장이 전망된다. 215 년은 여름철 메르스 여파로 기대치 대비 실적이 부진했다. 1) 216년은 기저 효과가 기대된다. 에이드, 스무디 등의 성수기가 여름철인 관계로 2분기, 3분기가 전체 매출에서 65% 이상을 차 지하기 때문이다. 2) 유통 채널 다변화도 긍정적이다. 상대적으로 마진이 높은 개인 카페 비중 확대(215년 42%, 216년 46%)가 기대된다 3) 신규 제품 출시 확대도 예상된다. 주력 제품 외에 푸드, 빙수, 커피 등 제품 다각화가 진행되기 때문이다. 흥국에프엔비의 매출 비중(ODM / 자체브랜드) 추이 및 전망 (십억원) 75 6 ODM 자체 브랜드 % YoY % YoY F 217F 흥국에프엔비의 분기별 매출 비중(최근 3개년 평균) 흥국에프엔비의 기존 제품, 신규 제품 매출액 추이 및 전망 (십억원) 4Q 17% 1Q 16% 2Q 33% 2분기 + 3분기 합산 매출 비중 67% 기존제품 신규제품 6% 14% 19% 3Q 34% F 217F 자료: 회사 자료, 신한금융투자 25

26 SECTOR REPORT 흥국에프엔비 216년 3월 16일 푸드, 빙수에 이어 신규 제품(커피) 매출 가세 본격화 216년 신규 제품 매출액 푸드 1억원(+233% YoY) 빙수 36억원(+71% YoY) 푸드 및 빙수 관련 매출 가세도 성장 모멘텀이다. 푸드의 경우 215년 푸드라인 완공으로 샐러 드 드레싱, 소스 등의 제품을 출시하며 디저트 시장에 진출했다. 빙수의 경우 빙삭기와 더불어 원재료인 아이스블록 판매도 진행 중이다. 아이스블록의 경우 반복 판매가 가능한 아이템으로 빙삭기 누적 판매량 증가시 안정적인 매출 발생이 가능하다. 216년 푸드 및 빙수 매출액은 전 년대비 각각 233%, 71% 성장한 1억원, 36억원이 예상된다. 216년은 신제품(커피) 출시도 눈여겨볼 대목이다. 커피 전문점은 211년 3.6만개에서 215 년 6.1만개로 확대됐다. 非 커피음료 비중이 확대되는 추세지만 여전히 커피 성장률은 높다. 동 사의 고객사 대부분이 커피 전문점인 점을 감안시 커피 제품 가세는 향후 실적에 긍정적이다. 올해 상반기부터 일부 대형 프랜차이즈와 개인 카페 대상으로 커피 판매를 시작할 예정이다. 원 두(생두)를 원액으로 가공해 고객사에 납품하는 방식이다. 기존 유통채널을 활용할 수 있어 빠 른 성장이 기대된다. 216년 2억원, 217년 45억원(+125% YoY) 매출이 예상된다. 흥국에프엔비의 빙삭기 및 푸드 제품 국내 커피 전문점의 매장 추이 (개) 75, 6, CAGR(211~215F) 14% 45, 3, 15, F 자료: 회사 자료, 신한금융투자 자료: 한국기업콘텐츠진흥원 215, 신한금융투자 216년 매출액, 영업이익 전년 대비 각각 23%, 27% 증가 전망 1Q16F 매출액 +1% YoY 영업이익 +6% YoY 216F 매출액 +23% YoY 영업이익 +27% YoY 1분기 매출액은 전년 대비 1% 증가한 83억원을 전망된다. 개인 카페로의 매출 품목 다변화 및 대형마트향 PB 제품 매출 증가 때문이다. 영업이익은 전년대비 6% 증가한 16억원이 예상 된다. 공장 증설에 따른 감가상각비 증가 및 창고비용 확대로 영업레버리지 효과는 제한적이다. 216년 매출액은 486억원(+23% YoY), 영업이익은 18억원(+27% YoY)이 예상된다. 2분 기부터 메르스 기저 효과로 기존 주력 제품의 성장이 기대되기 때문이다. 푸드, 빙수, 커피 등 신규 제품 매출 가세도 본격화된다. 신규 제품의 성공시 추가적인 실적 달성 가능성도 충분하다. 영업이익률은 전년 대비.8%p 개선된 22.2%를 전망한다. 감가상각비, 시운전비, 창고 비용 증가에도 불구하고 수익성 높은 개인 카페 비중 확대로 영업레버리지 효과가 기대된다. 흥국에프엔비의 영업실적 추이 및 전망 현 주가는 216년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 22.9배이다. 216년은 주력 제품의 실 적 개선과 신제품(푸드, 빙수, 커피 등) 출시로 매출 다변화가 진행 중이다. 식자재 유통 사업 진출 및 중국 진출 모멘텀 확보시 주가 상승 촉매제로 작용할 전망이다. (십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률

27 SECTOR REPORT 흥국에프엔비 216년 3월 16일 부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) F 217F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금(장기금융부채 포함) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (5.) (2.) (2.) (2.) (2.) 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... *총차입금 *순차입금(순현금) (24.2) (23.6) (18.5) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) F 217F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 (.3) (.3) (.). (.) 금융손익 (.4) (.4) (.1).3.3 기타영업외손익 (.3) (.3) 종속 및 관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 순이익률 (%) (지배주주)당기순이익 (비지배주주)당기순이익..... 총포괄이익 (지배주주)총포괄이익 (비지배주주)총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) F 217F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실(이익) (.) (.)... 자산처분손실(이익)..... 지분법, 종속, 관계기업손실(이익)..... 운전자본변동 (1.9) (2.7) (1.2) (.8) (1.) (법인세납부) (1.4) (1.4) (1.8) (2.3) (2.9) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (4.7) (5.3) (4.) (1.2) (16.6) 유형자산의증가(CAPEX) (4.5) (3.5) (3.5) (9.2) (15.5) 유형자산의감소..... 무형자산의감소(증가) (.2) (.2)... 투자자산의감소(증가).. (.5) (1.) (1.1) 기타 (.) (1.6).. (.) FCF (.) (2.9) 재무활동으로인한현금흐름 (.) (5.) (.9) 차입금의 증가(감소)..5 (1.1) (3.5).6 자기주식의처분(취득)..... 배당금. (.4) (1.1) (1.5) (1.5) 기타 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가(감소) (4.1) (4.5) 기초현금 기말현금 주요 투자지표 12월 결산 F 217F EPS (당기순이익, 원) N/A N/A 1,7 1,168 1,455 EPS (지배순이익, 원) N/A N/A 1,7 1,168 1,455 BPS (자본총계, 원) N/A N/A 8,263 9,231 1,486 BPS (지배지분, 원) N/A N/A 8,263 9,231 1,486 DPS (원) N/A PER (당기순이익, 배) N/A N/A PER (지배순이익, 배) N/A N/A PBR (자본총계, 배) N/A N/A PBR (지배지분, 배) N/A N/A EV/EBITDA (배) N/A N/A 배당성향 (%) N/A N/A 배당수익률 (%) N/A N/A 수익성 N/A EBITTDA 이익률 (%) N/A N/A 영업이익률 (%) N/A N/A 순이익률 (%) N/A N/A ROA (%) N/A N/A ROE (지배순이익, %) N/A N/A ROIC (%) N/A N/A 안정성 부채비율 (%) N/A N/A 순차입금비율 (%) N/A N/A (39.9) (34.8) (24.) 현금비율 (%) N/A N/A 이자보상배율 (배) N/A N/A 활동성 N/A 순운전자본회전율 (회) N/A N/A 재고자산회수기간 (일) N/A N/A 매출채권회수기간 (일) N/A N/A