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1 IPO Brief 2011년 11월 23일 IPO Brief YG엔터테인먼트 (122870) 코스닥 상장 제 2의 에스엠이 될 것인가? 미디어, 엔터테인먼트 Analyst 박지나 미디어, 엔터테인먼트 Analyst 한익희 홈페이지 주간사 대우증권 공모가 34,000원 액면가 자본금 공모주식수 공모가 기준 시가총액 500원 공모전 20.3억원 공모후 24.9억원 124.6만주 1,695억원 매출구성 콘서트 공연 28.0% (2011.6) 음반/음원 24.0% 주요주주 양현석 47.7% (공모후 기준) 양현석 35.8% 수출비중 42.8% 리서치센터 11월 7일, 8일에 거친 수요예측 결과 공모가는 34,000원으로 확정됨. 공모가 기준 시가총액은 1,695억원임. 11월 23일 상장됨 총 발행주식수는 4,986,157주이며 상장 직후 유통가능 물량은 이의 40% 수준인 1,996,713주임 공모 자금은 미국, 일본, 중국 등에 뮤지션 아카데미 설립, 미국 및 동남아 현지 사무소 시설 확충, 연습생 트레이닝 시설 추가 구축 등 주로 신인투자와 해외투자에 사용될 예정임 2011년 매출 750억원, 영업이익 150억원, 2012년 매출 1,000억원, 영업이익 220억원 달성을 목표 로 하고 있음 2012년 상반기 여자그룹, 하반기 남자그룹의 데뷔를 확정하였으며, 일본에서의 콘서트 계획도 4회 공연으로 각 공연에서 약 16만명 이상을 모객할 예정임 상장 후 주가는 6만원 전후한 수준 예상 동사는 빅뱅, 2NE1, 거미, 세븐, 타블로 등이 소속되어 있는 국내 2위의 종합 엔터테인먼트 회사이다. 2011년 7월 일본 AVEX와의 한일 최초의 YGEX라는 합작 레이블을 만들어 YG 아티스트 만을 위한 활 동기반을 토대로 일본 시장내에서 의미 있는 성과를 내고 있다. 또한 국내 유일의 16명의 대표 프로듀 서와 자체 스튜디오를 보유하고 있어 소속 가수들에게 맞춤형의 차별화된 기획력을 구사할 수 있는 강 점이 있다. 동사의 2012년 영업이익과 당기순이익은 각각 47%YoY, 67%YoY 성장할 것으로 예상되며 2013년 이후가 되면 기존 가수들의 콘서트 시장이 확대될 뿐만 아니라 신인가수들도 일본 공연시장에 서 정착할 것으로 보임에 따라 성장세는 지속될 것으로 예상된다. 동사의 상장 후 주가는 6만원을 전후 한 수준에 이를 것으로 예상한다. 이는 2012년 예상 EPS 4,011원에 PER 15배가 반영된 수준이다. 결산기말 12/09A 12/10A 12/11F 12/12F (적용기준) (GAAP) (IFRS) (IFRS) (IFRS) 매출액 (십억원) 증가율 (%) 영업이익 (십억원) 증가율 (%) 당기순이익 (십억원) 증가율 (%) EPS (원) 996 2,575 2,407 4,011 PER (배) N/A N/A 부채비율 (%) 참고 1: 2011년, 2012년 PER은 공모가 기준 참고 2: 2011년, 2012년 수치는 YG엔터테인먼트의 영업 목표임, 현대증권

2 공모가는 34,000원으로 확정, 공모가 기준 시가총액은 1,695억원 11월 7~8일에 거친 기관 수요예측 결과 동사의 공모가는 34,000원으로 확정되었다. 상장일은 11월 23일이다. 확정 공모가는 공모 희망가 상단이었던 28,800원 보다 18% 높은 수준이다. 공모가 기준 시가총액은 1,695억원이다. 기관 배정 물량인 656,482주에 1억 9,231만주의 신 청수량이 몰리며 수요예측 경쟁률은 293대 1을 기록하였다. 또한 일반 청약에서도 코스닥 시 장에서 올해 최대 규모인 3조 6,379억원의 청약증거금이 몰렸으며 청약 경쟁률은 560대 1을 기록하였다. 총 발행주식수는 4,986,157주이며 상장 직후 유통가능 물량은 이의 40% 수준인 1,996,713 주이다. 이번 공모를 통해 모집된 자금은 미국, 일본, 중국 등에 뮤지션 아카데미 설립, 미국 및 동남아 현지 사무소 시설 확충, 연습생 트레이닝 시설 추가 구축 등 주로 신인투자와 해외투자 에 사용될 예정이다. 양현석 사장 등 최대주주 45.3% 지분 소유 주주구성은 양현석, 양민석 대표이사 및 특수관계인이 약 45.3%의 지분을 확보하며 최대주주 등으로 있으며, 공모주 25%, 한국투자엠엔에이조합이 약 12%, CJ E&M이 4% 순으로 구성되 어 있다. 최대주주 등이 소유하고 있는 2,257,017주는 상장 후 1년간, 한국투자엠엔에이조합의 498,616주는 상장 후 1개월간 한국예탁결제원의 보호예수될 예정이며 이번 공모 주식 중 우리 사주조합에 우선 배정된 주식은 1년간 한국증권금융에 의무 예탁될 예정이다. 그림 1> 상장 후 유통가능 물량은 총 발행주식수의 40% 수준임 그림 2> 공모자금은 음원개발, 신인투자에 사용될 예정 그림 3> 양현석 사장 등 최대주주 45% 지분 소유 HYUNDAI Research 2

3 음악성과 대중성을 동시에 인정받는 YG 아티스트 YG엔터테인먼트는 1998년 2월 서태지와 아이들의 멤버인 양현석 사장이 양군기획 이라는 법인명으로 설립한 연예 기획사이다. 현재는 음반, 음원, 공연, 작곡, 출판, 저작권, 매니지먼트 등의 사업을 하고 있다. 대표 소속가수로는 빅뱅, 2NE1, 싸이, 지누션, 세븐, 거미, 타블로 등이 있고, 연기자로는 강혜정, 구혜선, 정혜영, 유인나 등이 소속되어 있다. 현재 연습생은 32명으로 파악된다. 그림 4> 대중성과 매니아 계층을 동시에 확보하고 있는 YG엔터테인먼트 소속 아티스트, 현대증권 해외시장에서의 활동 확대를 통해 수익모델 다변화 동사는 특히 차별화된 색깔을 가진 뮤직 컴퍼니 이미지에 기반하여 이제는 콘텐츠 프로바이더 로 사업을 확장하여 수익모델을 다변화시키고 있다. 2010년 싸이에 이어 2011년 타블로를 영 입하는 등 실력파 아티스트 라인업 확대와 신인발굴에 주력하여 수익을 동반한 고속 성장을 실 현해 나가고 있다. 또한 동사는 글로벌 시장 공략을 목표로 세계 2위의 음악시장이자 우리나라 와의 문화적 장벽도 상대적으로 높지 않은 일본시장에서 100% 지분을 투자하여 2007년 1월 YG Entertainment Japan을 설립, 운영 중이다. 2011년 7월에는 일본 AVEX와의 한일 최초의 YGEX 라는 합작 레이블을 만들어 YG 아티스트 만을 위한 활동기반을 토대로 일본 시장 내에 서의 성과를 이루어내고 있다. 일본뿐 아니라 중화권에도 2개의 별도 법인을 설립할 계획이며 북미나 유럽지역의 메이저 기업으로부터도 비즈니스 제의를 받고 있어 점차 해외시장에서의 활 동범위를 넓혀나갈 수 있을 것으로 기대된다. HYUNDAI Research 3

4 그림 5> 2012년 일본공연에서 기대되는 로열티는 약 300억원 그림 6> 일본 콘서트 관객수 급격히 성장할 전망, 현대증권 해외 매출 비중 50% 이상으로 확대할 전망 동사는 2011년 매출액 750억원, 영업이익 150억원, 2012년 매출액 1,000억원, 영업이익 220억원 달성을 목표로 하고 있다. 부문별로는 음반, 음원, 광고의 비중이 다소 축소되고 해외 로열티와 콘서트 부문이 증가될 것으로 예상된다. 이는 일본 시장 진출 본격화 전략에 따른 것 으로 올 상반기 매출의 43%가 해외에서 발생하였으며 이 중 90% 이상이 일본에서 발생하였 다. 향후 회사에서는 해외 매출 비중을 50% 이상으로 늘려나가는 것을 목표로 하고 있다. 대중성과 음악성으로 해외무대에서 승부하는 YG 아티스트들 YG는 체계적인 트레이닝 시스템과 노하우에 기반한 실력파 가수들이 포진해 있기로 유명하다. 소속 연습생들은 평균적으로 6,000시간의 연습 후 가수로 데뷔하는 걸로 알려져 있다. 빅뱅, 2NE1은 국내시장을 넘어 이미 일본시장에서도 성공적으로 진입하였으며 싸이, 거미, 세븐 등 의 일본 활동도 차례로 예정되어 있다. 대표 아티스트의 특성을 보면, 빅뱅은 데뷔 초기부터 인기에 초점이 맞춰져 있던 기존 아이돌에 대한 선입관을 뚫고 작사, 작곡, 프로듀싱 능력을 갖추어 폭넓은 장르를 소화하는 진화한 아이 돌 로 성장해 왔다. 국내에서는 세대를 아울러 성인들과도 충분히 소통이 가능한 친화력 있는 아이돌로 평가될 수 있으며 일본에서는 가장 좋아하는 한류스타 로 대중성 역시 확보하였다. 얼마 전에는 국내 최초로 2011 MTV Europe Music Award 에서 월드와이드 액트상 을 수상 하는 등 세계무대에서도 그들의 음악성을 인정받고 있다. 2NE1 역시 여자 아이돌 그룹이 지금까지 보여주지 못했던 폭넓은 음악 스펙트럼을 확보하여 차별화되는 이미지로 해외시장에서도 좋은 평가를 받고 있다. 아직 일본에서의 정식데뷔를 하 지 않았음에도 투어 콘서트에서 7만명의 관객을 불러모은 바 있으며 일본 최고 권위의 연말 대 중음악 시상식 중 하나인 일본 레코드대상에서 올해 신인상 수상자로 선정되는 등 스타성과 음 악성을 동시에 인정받으며 활약하고 있다. 동사는 연말 YG Family 콘서트를 시작으로 2012년 예정된 BIG SHOW 2012, NOLZA 2012 콘서트 등을 분기별로 추진해 나가 국내외 무대에서 팬들과의 접점을 확대해 나갈 계획 이다. 또한 한국과 일본에서 동시에 정규, 싱글 앨범 발매 계획을 가지고 있으며 그룹차원뿐 아 니라 유닛으로도 활동할 예정이어서 향후 YG의 매출에 꾸준히 기여해 나갈 것으로 판단된다. HYUNDAI Research 4

5 YG의 차별화되는 핵심역량 Familism YG가 내세우는 핵심역량 중 대표적인 것이 Familism 이다. 이는 회사와 아티스트가 서로를 존중해 준다는 면에서는 긍정적이지만 투자가들의 입장에서는 가족주의가 인적 리스크 관리측 면에서 실적 불확실성을 높이는 요인으로 작용할 수 있다는 우려의 목소리도 없지 않다. 그러나 YG 아티스트 존속률이 78%로 타 경쟁사에 비해 높은 수준임을 볼 때 보다 안정적인 라인업을 통해 수익을 실현해 나감과 동시에 자유로운 창작활동을 가능하게 한다는 긍정적인 효과가 더 욱 크다고 판단된다. 그림 7> 거짓말, 하루하루, 붉은 노을 의 빅뱅 그림 8> I don t care, 내가 제일 잘나가 의 2NE1 라인업 보강, 해외로열티, 콘서트 부문 비중 확대로 수익성 향상 기대 동사는 2012년 상반기 여자그룹, 하반기 남자그룹의 데뷔를 확정하였으며, 일본에서의 콘서트 계획도 4회 공연으로 각 공연에서 약 16만명 이상을 모객할 예정이다. 2013년 상반기까지는 AVEX 그룹과 매니지먼트 계약으로 로열티가 매출로 인식되지만 2013년 하반기부터는 AVEX 그룹과의 계약종료로 인해 콘서트와 MD 등 매니지먼트 관련 매출이 YG Japan의 매출 로 잡혀 외연 성장이 본격화될 것으로 전망된다. 전반적으로 2013년 이후가 되면 기존 가수들의 콘서트 시장이 확대될 뿐만 아니라 신인 가수 들도 일본 공연시장에서 정착할 것으로 보임에 따라 성장세는 지속될 것으로 예상된다. 미국과 유럽의 경기침체로 음반시장에서도 아시아가 세계의 중심으로 떠오르고 K-POP이 중심이 된 신한류 의 열풍이 불고 있다. YG의 차별화된 강점을 지닌 소속아티스트와 음악성은 일본을 넘 어 북미, 유럽, 동남아지역에서도 신인개발 노하우의 비즈니스화 및 콘텐츠 수출 등을 통해 의 미 있는 행보를 이어 갈 것으로 예상되어 외형성장에 따른 수익성 향상도 기대해 볼 수 있을 것 으로 판단된다. 그림 9> 가파른 외형성장 이어갈 예정 그림 10> 향후 해외매출 비중 50% 이상으로 확대할 전망, 현대증권, 현대증권 HYUNDAI Research 5

6 그림 11> 해외로열티, 콘서트 부문 강화시킬 계획 그림 12> 매출 다각화와 그룹활동 세분화로 리스크 축소 2012년 영업이익과 당기순이익은 각각 47%YoY, 67%YoY 성장할 전망 2012년부터는 YGEX를 통한 일본로열티 수익이 상승할 것이며 아티스트와의 분배 외에는 모 두 회사수익으로 인식됨에 따라 영업이익은 47%YoY, 당기순이익은 67%YoY 성장할 것으로 기대된다. 동사는 일본 AVEX 사와의 합작을 통한 일본시장 진출 본격화 외에도 In-House 제 작 시스템을 보유하고 있다는 강점이 있다. 국내 유일의 16명의 대표 슈퍼급 프로듀서와 16개 의 자체 스튜디오를 보유하고 있어 외부 장비와 인력이 동원되는 타사와 달리 음원의 녹음부터 마스터링까지 전 과정이 내부에서 이루어진다. 이에 따라 YG만의 음악세계를 구현할 수 있는 환경을 조성해 소속가수들에게 맞춤형의 차별화된 기획력을 구사할 수 있다. 이는 YG만의 음악 세계와 해외시장에서의 브랜드화에도 충분히 긍정적인 요소로 평가될 수 있을 것이다. 그림 13> 2012년 영업이익은 47%YoY 성장할 전망 그림 14> 2012년 당기순이익은 67%YoY 성장할 전망, 현대증권, 현대증권 HYUNDAI Research 6

7 그림 15> YG Entertainment Japan의 수익성 향상되고 있음 음반, 디지털 음원 등의 수익은 회사와 아티스트가 5대 5로 배분 소속 아티스트의 수익 배분 구조를 살펴보면, 음반 제작사는 음악을 만드는 비용 전액을 투자하 며 이 중 아티스트에게 돌아가는 가창 로열티는 약 10% 수준이다. 음반, 디지털 음원 등은 로 열티 없이 회사와 아티스트가 5대 5로 수익을 취하는 구조이며 재계약시에는 회사와 아티스트 가 7대 3 비율을 넘지 않는 선에서 아티스트의 비중을 높여나가는 식이다. 즉, YG엔터테인먼트 는 전체수익의 30% 이상을 취하는 계약만을 진행하는 것이 원칙이다. 반면, 소속 연기자들은 회사가 콘텐츠를 직접 생산하는 것이 아니기 때문에 상대적인 투자 리스크는 가수에 비해서는 크지 않다고 판단된다. 상장 후 주가는 6만원을 전후 한 수준에 이를 것으로 예상 동사는 국내 2위의 종합 엔터테인먼트사로서 상장사인 에스엠(041510)이 국내에서는 벤치마 크가 될 수 있을 것이다. 상장 이후 YG엔터테인먼트의 주가는 6만원을 전후한 수준에 이를 것 으로 예상한다. 주가 6만원은 2012년 예상 EPS 4,011원에 PER 15배가 반영된 수준이다. YG 엔터테인먼트의 2012년 PER 15배는 에스엠의 2012년 예상 EPS 3,411원과 적정 주가 컨센 서스인 55,750원에 근거한 PER 16.3배를 기준으로 산출한 것이다. 그림 16> 국내 상위 5개 엔터테인먼트사 점유율 비교 그림 17> 2011년 상반기 기준으로 에스엠을 넘어선 실적 HYUNDAI Research 7

8 그림 18> 에스엠과 YG엔터테인먼트의 비교 자료: Fnguide, YG엔터테인먼트, 현대증권 참고1: 에스엠은 시장 컨센서스, YG엔터테인먼트는 회사측 가이던스를 참조함. 참고2: YG엔터테인먼트의 PER은 공모가 기준임. 그림 19> YG엔터테인먼트의 예상주가 6만원 수준 자료: Fnguide, YG엔터테인먼트, 현대증권 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) 등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. HYUNDAI Research 8

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