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1 2015년 겨울호

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3 Contents 요 약 1 제1부 시장 및 산업동향 I. 경제동향 1. 실물경제 9 2. 거시금융 13 (주요 이슈) 최근 중국의 외환부문 개혁조치 3. 자금순환 20 (주요 이슈) 외국인의 국내 증권투자 규모 현황 II. 자본시장동향 1. 주식시장 33 (주요 이슈) 코넥스시장 기본예탁금 인하 이후 거래규모 등 확대 2. 채권시장 41 (주요 이슈) 장기 국고채 발행비중 감소 3. 파생상품시장 51 (주요 이슈) ELS DLS 시장 건전화 방안 / 신상품 상장 확대 / 장외파생상품 인프라 경쟁력 강화 4. 자산운용시장 60 (주요 이슈) 세제혜택펀드 시장 현황 5. 벤처캐피탈 및 PEF시장 68 (주요 이슈) 사모펀드 활성화를 위한 자본시장법 개정안 시행 III. 금융투자산업동향 1. 증권산업 74 (주요 이슈) 증권사의 구조조정과 재편 2. 자산운용산업 82 (주요 이슈) 최근 해외투자펀드 현황 및 시장점유율 제2부 이슈 분석 국내 외 ETF시장의 현황 및 과제 년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가 104

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5 요 약 제1부 시장 및 산업동향 실물경제 2015년 2/4분기 중 미국의 회복세는 뚜렷해지고 유로지역도 개선 움직임을 이어갔으나 중국은 성장세 둔화가 지속되었으며 일본은 부진한 모습 국내 경제는 메르스(MERS) 사태의 부정적 여파로 인해 성장세가 크게 둔화되었으나 3/4분기 들어 회복 조짐 거시금융 2015년 3/4분기 중 주요국의 완화적 통화정책 기조가 지속되는 가운데 중국은 기준금 리 및 지급준비율을 인하 글로벌 경기 둔화 우려 등으로 국제금리가 하락하고 신흥국 통화는 약세를 시현 글로벌 자금은 신흥국에서의 유출규모가 확대 자금순환 2015년 2/4분기 전체 조달 및 운용규모는 정부부문의 자금잉여 증가에도 불구하고 기업 부문의 자금부족 규모 확대와 가계부문의 자금잉여 규모 축소 등의 영향으로 전분기대비 감소 기업의 자금조달은 직접금융을 중심으로 그 규모가 전분기대비 증가세로 전환 가계의 자금운용은 금융기관 예금을 중심으로 전분기대비 증가하였으며, 자금조달 또한 예금취금기관 대출금이 대폭 증가하여 전분기대비 확대 1

6 자본시장리뷰 주식시장 2015년 3/4분기 코스닥지수는 전분기대비 8.59%의 높은 하락률을 기록하였으며 종합 주가지수도 전분기대비 5.37% 하락 연기금과 개인의 순매수가 이어지고 있으며, 외국인은 2/4분기 약 5조원 순매수에서 3/4 분기 8조 3천억원 순매도로 전환 2015년 3/4분기 중 기업공개와 유상증자를 통한 자금조달 실적은 각각 1조 9,396억원, 1 조 2,732억원으로 전분기대비 큰 폭으로 증가 채권시장 2015년 3/4분기 채권 발행시장은 국채와 은행채를 제외한 전 종목의 발행규모가 감소하 였으며, ABS 발행규모도 크게 감소 3/4분기 중 유통시장의 장내채권 거래량은 전분기에 이어 감소세를 시현하였으며, 장외 채권 거래량 또한 감소폭 확대 국고채 금리는 모든 만기에서 최저치를 경신하였으며, 장단기 스프레드는 장기금리가 상 대적으로 큰 하락폭을 기록함에 따라 크게 축소 파생상품시장 기초자산의 변동성이 확대됨에 따라, KOSPI200 선물 옵션, 국채선물, 달러선물, 개별주 식선물 등 주요 장내파상상품의 거래가 증가 홍콩항셍중국기업지수(HSCEI) 연계 ELS의 쏠림 우려로 ELS의 발행은 감소했으며, 기 초지수 하락에 따른 상환금액 감소로 ELS DLS의 발행잔액은 증가 자산운용시장 펀드 운용자산 감소에도 불구하고 투자일임 운용자산의 증가에 힘입어 자산운용시장 전 체 운용자산규모는 증가세 지속 펀드시장의 운용자산규모는 주식형펀드를 중심으로 감소한 가운데, 채권형 및 대체투 자펀드 등은 소폭 증가 해외주식형펀드 운용자산규모가 급감함에 따라 해외투자펀드의 운용자산규모는 하락 세로 전환 공모펀드 시장에서 개인들의 투자비중은 소폭 확대 년 겨울호

7 요 약 벤처캐피탈 및 PEF시장 2015년 3/4분기 벤처캐피탈 자금모집은 출자자들의 출자 확대로 최근 5년간 동기대비 최고치를 기록 벤처캐피탈의 주요 회수시장인 코스닥 IPO는 벤처기업의 IPO 증가와 더불어 호조세를 보이며 전체 회수시장의 약 25%를 차지 PEF시장은 전분기보다 크게 상승한 신규 순설정액을 보이는 가운데 하반기 PEF시장규 모는 더욱 확대될 것으로 예상 증권산업 2015년 2/4분기 증권사 자금조달 운용규모는 채권 보유와 파생결합상품 판매 증가와 더불어 증시 호황에 따른 예수금 예치금 증가로 전년동기대비 높은 증가세 시현 동 분기 위탁매매부문의 수익 증대에 따라 높은 실적 개선과 더불어 2011년 이후 자기자 본이익률(ROE) 최고 수준 기록 자산운용산업 운용보수가 상대적으로 높은 주식형펀드의 비중 축소로 공모펀드 평균운용보수율 감소 주식시장 활황 및 신규펀드 판매 증가에 따른 수수료 수익 확대로 자산운용회사들의 상 반기 영업이익은 회복 추세 판매시장에서 증권회사의 시장점유율은 여전히 증가추세이며, 온라인 펀드 판매 또한 지속적인 상승추세를 기록 제2부 이슈 분석 <국내 외 ETF시장의 현황 및 과제> ETF는 일반적인 공모펀드에 비해 보수가 저렴하고 거래비용이 낮을 뿐 아니라 소액으로도 분산투자를 할 수 있어 장기투자 상품으로 적합 3

8 자본시장리뷰 ETF시장이 전 세계적으로 크게 성장하고 있으며, 이에 따라 글로벌 자산운용업계에 미치 는 영향도 확대되는 모습 공모펀드의 침체 속에서도 국내 ETF시장은 꾸준히 성장세를 보이고 있으며, 최근 들어 해외 투자수단으로 ETF의 활용이 크게 증가하는 상황 일반투자자의 ETF시장 접근성 확대, 다양한 맞춤형 스마트베타 상품 개발, 레버리지/인버 스 상품에 대한 모니터링 강화, 국내 운용사의 해외투자역량 향상 등의 과제해결이 필요 <2015년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가> 2015년 하반기 들어 회사채시장이 급격하게 경색되고 있으며, 특히 AA등급을 중심으로 우 량등급 회사채시장이 크게 위축 A등급 이하 회사채시장의 경우 2012년 동양사태 이후 회사채 발행이 위축되고 신용스 프레드가 꾸준히 확대되어 왔는데, 올해 하반기 들어 어려움이 더욱 가중 AA등급 이상 우량등급 회사채시장은 금융위기 이후 올해 상반기까지 호황을 유지해 왔 으나, 7월 대우조선해양 사태 이후 발행이 급격히 위축되고 체감 신용스프레드가 2012 년 이후 최고 수준까지 확대 우량등급 회사채시장의 경색에는 기업실적 악화와 신용평가 방법의 변화가 주요 요인으로 작용 2010~2011년 이후 기업실적이 추세적으로 악화되는 가운데, 올해 하반기들어 수주산 업을 중심으로 대기업이 연이은 대규모 손실을 기록하여 기업실적에 대한 불확실성이 크게 증가 객관적인 트리거 조항 적용과 기업의 신용위험 변화에 대한 선행성을 강조하는 신용평가 방법의 변화가 기업실적 악화와 맞물리며 회사채 신용등급 하향조정이 빠르게 확산 중 분석결과, 우량등급 회사채시장에서도 기업의 신용위험이 본격적으로 반영되기 시작한 것 으로 나타나 이번 경색이 단기간에 해소되기는 어려울 전망 년 겨울호

9 요 약 금융위기 이후 2015년 상반기까지 AA등급 이상의 회사채시장은 주목할 만한 신용이슈 가 발생하지 않아 높은 수요가 유지되며 발행 및 유통시장에서 안정세를 유지 하지만 올해 하반기부터 기업실적 악화와 신용등급 하락 등으로 크게 높아진 기업의 신 용위험을 빠른 속도로 반영 중 단기적으로는 미국이 금리를 인상할 경우 채권시장 변동성이 확대되어 회사채 기피현상 이 심화될 가능성도 존재 시장경색 완화를 위해서는 기업 신용위험에 대한 불확실성 해소가 핵심 과제 기업의 펀더멘털과 관련된 불확실성 완화에는 한계기업과 취약업종에 대한 구조조정 성 과가 중요 기업 또한 적극적인 크레딧 IR을 통해 기업 펀더멘털에 대한 투자자의 정보부족 해소를 위한 노력이 필요 투명성 제고와 선행성을 지향하는 현재의 신용평가 개선노력은 지속적으로 추진되어 야 함 5

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11 Quarterly Capital Market Review 제1부 시장 및 산업동향 Ⅰ. 경제동향 Ⅱ. 자본시장동향 Ⅲ. 금융투자산업동향

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13 I. 경제동향 1. 실물경제 2015년 2/4분기 중 미국의 회복세는 뚜렷해지고 유로지역도 개선 움직임을 이어갔으나 중국은 성장세 둔화가 지속되었으며 일본은 부진한 모습 국내 경제는 메르스(MERS) 사태의 부정적 여파로 인해 성장세가 크게 둔화되었으나 3/4 분기 들어 회복 조짐 가. 주요국 경제동향 미국의 2/4분기 중 경제성장률(전기대비 연율)은 3.9%로 소비가 성장을 견인하며 전분기의 일시적 부진에서 회복된 모습 2014년 2/4분기 이후 고용사정 개선 등에 힘입어 소비를 중심으로 완만한 성장세가 지속 2/4분기에는 혹한 등 전분기의 일시적 경기제약 요인들이 해소되고 고용사정 개선이 지 속되면서 소비를 중심으로 큰 폭의 회복세를 나타냄 다만 3/4분기 성장률(속보치)은 재고조정 등에 따른 투자 감소로 인해 1.5%로 둔화 미국의 GDP 성장률 및 구성요소별 성장기여도 (단위: 전기대비 연율, %) 연간 1/4 2/4 3/4 4/4 1/4 2/4 3/4 GDP 성장률 개인소비 고정투자 1) 정부지출 순수출 주 : 1) 설비투자+주택투자+재고투자 자료: BEA 9

14 자본시장리뷰 유로지역 2/4분기 성장률(전기대비)은 0.4%로 전분기에 이어 완만한 회복세가 지속 재정위기 이후 2013년 2/4분기부터 플러스(+) 성장으로 전환된 후 완만한 회복세가 지속 2/4분기 중 독일(0.3% 0.4%), 스페인(0.9% 1.0%), 이탈리아(0.4% 0.3%)의 성장률 은 전분기 수준을 유지하였으나 프랑스(0.7% 0.0%)의 성장세는 크게 둔화된 모습 유로지역 GDP 성장률 (단위: 전기대비, %) 연간 1/4 2/4 3/4 4/4 1/4 2/4 유로지역 독 일 프 랑 스 스 페 인 이탈리아 자료: Datastream 중국의 2/4분기 경제성장률(전년동기대비)은 7.0%로 내수와 수출의 동반 부진이 심화되며 성장세 둔화가 지속 경기부양을 위한 재정지출 확대 및 완화적 통화정책에도 불구하고 부동산 경기부진, 과 잉설비 등으로 내수부문의 성장 기여도가 하락 2/4분기에도 투자 부진이 심화된 가운데 수출 증감율이 감소로 전환(2015년 1/4분기 4.6% 2015년 2/4분기 2.2%)된 데 이어 3/4분기 성장률도 6.9%로 성장세 둔화가 지 속되는 모습 중국 GDP 성장률 추이 중국 투자 및 수출 추이 자료: Datastream 주 : 전년동기대비 자료: Datastream 년 겨울호

15 시장 및 산업동향 일본의 2/4분기 중 경제성장률(전기대비)은 0.3%로 소비 감소 및 수출 부진 등에 의해 성 장세가 둔화 소비세율 인상(2014년 4월) 후 소비가 예상보다 큰 폭으로 감소한 이후 완만한 회복세 를 시현 2/4분기 중 가계소비 감소 및 대외 수요 위축 등에 따른 수출 부진으로 인해 경기회복세 가 약화되며 마이너스(-)성장으로 전환 일본 경제성장률 추이 일본 소비, 투자 및 수출 추이 자료: Datastream 자료: Datastream 나. 국내 경제동향 2/4분기 중 경제성장률은 전기대비 0.3%로 성장세가 크게 둔화 2012년 하반기 이후 경기가 개선되는 추세를 보였으나 세월호 사고의 영향 등으로 2014 년 2/4분기 이후 회복세가 둔화 2/4분기에는 수출 부진이 지속되는 가운데 메르스(MERS) 사태로 소비가 위축되면서 성장세가 약화된 모습 11

16 자본시장리뷰 자료: 한국은행 국내총생산 추이 지출항목별 성장률 추이 (단위: S.A., 전기대비, %) 연간 1/4 2/4 3/4 4/4 1/4 2/4 G D P 민간소비 설비투자 건설투자 정부소비 수 출 1) 수 입 1) 주 : 1) 통관기준 수출입과는 차이가 있음 자료: 한국은행 최근 국내 경제는 메르스 사태가 진정됨에 따라 소비심리가 개선되면서 점진적으로 회복되 는 모습 3/4분기 성장률(속보치)은 1.2%로 소비, 투자 등 내수 회복에 힘입어 국내 경기가 점차 개선되는 모습 다만 수출 부진이 지속되면서 회복세가 완만한 데다 향후 미 연준의 금리인상 가능성, 중국의 성장률 저하, 신흥국 금융 불안 등 성장경로의 불확실성이 큰 상황 연구위원 강현주 ( , [email protected]) 연 구 원 장효미 ( , [email protected]) 년 겨울호

17 시장 및 산업동향 2. 거시금융 2015년 3/4분기 중 주요국의 완화적 통화정책 기조가 지속되는 가운데 중국은 기준금리 및 지급준비율을 인하 글로벌 경기 둔화 우려 등으로 국제금리가 하락하고 신흥국 통화는 약세를 시현 글로벌 자금은 신흥국에서의 유출규모가 확대 가. 주요국 통화정책 동향 미 연준은 7월 및 9월 FOMC 정례회의를 통해 기준금리를 현행과 같이 0~0.25% 수준으 로 유지 글로벌 경제 및 국제 금융시장 상황에 대한 불확실성과 낮은 인플레이션 압력 등을 이유 로 현재 금리수준을 유지하는 것으로 결정 한편, Yellen 의장은 FOMC 회의 이후 기자회견 및 메사추세츠대 Amherst 분교 연설에 서 연내 금리인상이 적절하다는 점을 언급 유럽중앙은행은 7월 및 9월 정례 정책위원회 회의에서 매월 600억유로 규모의 유동성을 공 급하는 현재의 양적완화 기조를 유지하고 기준금리 또한 0.05%로 동결 다만 필요할 경우 2016년 9월에 종료되는 현재의 양적완화 조치를 연장할 수 있다는 입 장을 밝힘 일본은행은 7월 및 9월 금융정책결정회의를 통해 종전과 동일하게 본원통화 규모를 연간 80조엔 늘리는 완화적 통화정책 지속을 결정 중국인민은행은 8월 25일 경기둔화 및 금융불안에 대응하기 위해 기준금리와 지급준비율 을 동시에 인하 금융기관의 1년 만기 대출 기준금리는 4.6%로, 예금 기준금리는 1.75%로 각각 0.25%p 씩 인하 13

18 자본시장리뷰 또한 지준율을 상업은행에 대해 0.5%p, 농업부문의 대출실적이 우수한 일부 은행에 대 해 0.5%p 각각 추가 인하 한국은행은 금년 6월 이후 기준금리를 1.50% 수준으로 동결 나. 국제금리 선진국 장기국채(10년물) 금리는 글로벌 경기둔화 우려, 그리스 사태 완화 등으로 하락세 미국은 중국 금융시장 급락에 따른 안전자산 선호 확대 및 9월 FOMC 이후 금리인상 이연 기대 등으로 하락 유로지역 금리도 그리스 불안 진정, 유럽중앙은행의 양적완화 연장 가능성 등으로 미국 금리와 유사한 흐름을 보였으며 일본 또한 경기회복세 약화에 따른 일본은행의 추가 완 화조치 기대 등으로 하락세 주요 선진국 장기국채 금리 추이 주요 선진국 국채금리 변동폭 주 : 10년물 기준 자료: Datastream 주 : 10년물 기준, 전분기말대비 증감률 자료: Datastream 신흥국 장기국채(10년물) 금리는 국별 경제여건 등에 따라 차별화 그리스 금융불안 우려가 완화되면서 그리스와 연관이 큰 동유럽 국가의 금리가 하락한 반면 원자재 수출국들은 중국 경기둔화 우려 등에 따른 자본유출 확대로 상승 신흥국 가산금리(EMBI+스프레드)는 중국 증시불안, 취약 신흥국의 자본유출 등의 영 향을 받아 오름세(2015년 6월말 394 8월 24일 467 9월말 443) 년 겨울호

19 시장 및 산업동향 주요 신흥국 국채금리 변동폭 EMBI+스프레드 주 : 10년물 기준, 전분기말대비 증감률 자료: Datastream 자료: Datastream 미 달러화 금리는 미 연준의 연내 금리인상 기대로 상승하였으며, 유로화 금리는 ECB 채권매 입으로 인해 전분기에 이어 하락세 지속(9월말 Libor금리 0.33%, Euribor금리 0.04%) 글로벌 단기금리 자료: Datastream 다. 환율 미 달러화는 연준의 금리인상 시기 불확실성 증대 등으로 주요국 통화대비 약세 유로화는 그리스 우려 완화에 따른 유로화 캐리트레이드 청산거래 증가 등 강세요인과 추가 완화조치 기대 등 약세요인이 혼재함에 따라 제한된 범위에서 등락(6월말 월 24일 월말 1.12) 엔화는 중국 증시 폭락에 따른 안전자산 선호 영향으로 강세(6월말 월 11일 월말 ) 15

20 자본시장리뷰 유로화 환율 추이 일본 엔화 환율 추이 자료: Datastream 주 : 세로축이 거꾸로 되어 있음 자료: Datastream 원/달러 환율은 위안화 절하에 따른 신흥국 통화 약세 기대 및 외국인 증권자금 유출 등에 기인하여 상승(전분기말 대비 +6.35%) 원/엔(100엔) 환율도 안전자산 선호심리 확대에 따른 엔화 강세로 전분기말 대비 7.74% 상승 원/달러 및 원/엔 환율 추이 자료: BOK ECOS 여타 신흥국 통화들은 국제금융시장 불안 및 원자재 가격 하락 등으로 미 달러화 대비 약 세 시현 브라질(-21.4%), 콜롬비아(-15.6%), 러시아(-15.3%) 등 원자재 수출국 환율의 절하폭 이 두드러짐 년 겨울호

21 시장 및 산업동향 주요 신흥국 환율 변동률 주 : 전분기말 대비 미 달러화 대비 절상(+), 절하(-)율 자료: Datastream 라. 자본흐름 2015년 3/4분기 중 글로벌 주식자금은 선진국으로의 순유입 및 신흥국에서의 순유출 추 세가 지속 선진국은 북미 지역에서의 유출, 서유럽 및 일본 등 아시아 지역에서의 유입이 지속 신흥국은 중국 경기둔화 우려 등으로 유출규모가 큰 폭 확대 선진국 주식펀드 유출입 추이 신흥국 주식펀드 유출입 추이 자료: EPFR, 국제금융센터 자료: EPFR, 국제금융센터 17

22 자본시장리뷰 글로벌 채권자금은 미 연준의 연내 금리인상 전망 등으로 선진국과 신흥국에서 모두 유출 폭이 확대 선진국 채권펀드 유출입 추이 신흥국 채권펀드 유출입 추이 자료: EPFR, 국제금융센터 자료: EPFR, 국제금융센터 연구위원 강현주 ( , 연 구 원 장효미 ( , 년 겨울호

23 시장 및 산업동향 거시금융 주요 이슈: 최근 중국의 외환부문 개혁조치 중국은 위안화의 IMF SDR 편입을 목표로 최근 일련의 외환부문 개혁조치를 발표 위안화 환율결정 방식 변경 2015년 8월 기준환율(fixing rate) 산정방식을 변경하여 전일 외환시장 종가 및 외환 수급 등을 감안함으로써 시장여건에 부합하도록 개선(8월 11~13일 중 3차례 절하) 외환시장 개방계획 발표 2015년 7월 외국 중앙은행, 국부펀드 및 국제기구에 대해 은행간 채권시장(CIBM) 투자한도를 즉시 폐지하고 9월에는 시장참여방식을 인민은행을 통한 간접참여에 서 직접참여로 변경 외환보유액 통계공표방식 개선 2015년 7월 외환보유액 공표방식을 분기별 3개월분 공표에서 월단위 공표로 변경 한데 이어 10월부터 IMF 외환보유액 통화구성 통계(COFER)에 보고국가로 참여 위안화 국제결제시스템(CIPS: Cross-Border Interbank Payment System) 구축 2015년 10월 CIPS에 참여하는 중국 국내외 19개 금융기관은 국경간 금융업무의 직접 처리가 가능(청산결제은행의 업무 일부 대체)해지는 한편 국제 은행간 결제망 인 SWIFT와의 호환성이 제고 19

24 자본시장리뷰 3. 자금순환 2015년 2/4분기 전체 조달 및 운용규모는 정부부문의 자금잉여 증가에도 불구하고 기업부 문의 자금부족 규모 확대와 가계부문의 자금잉여 규모 축소 등의 영향으로 전분기대비 감소 기업의 자금조달은 직접금융을 중심으로 그 규모가 전분기대비 증가세로 전환 가계의 자금운용은 금융기관 예금을 중심으로 전분기대비 증가하였으며, 자금조달 또한 예금취금기관 대출금이 대폭 증가하여 전분기대비 확대 가. 경제주체별 자금의 조달과 운용 2015년 2/4분기 전체 자금조달과 운용규모는 282.9조원으로 전분기대비 감소세로 전환 연간 자금조달과 운용규모는 2010년 463.4조원에서 꾸준히 증가 추세를 보여 2014년에 는 769.8조원을 기록 2015년 상반기에는 612.8조원을 기록 2015년 2/4분기 전체 조달 및 운용규모는 정부부문의 자금잉여 증가에도 불구하고 기 업부문의 자금부족 규모 확대와 가계부문의 자금잉여 규모 축소 등의 영향으로 전분기 대비 감소 기업의 자금운용은 예금을 중심으로 전분기대비 증가하였고, 자금조달은 직접금융을 중심 으로 그 규모가 전분기대비 증가세로 전환 기업의 자금조달은 기업의 투자위축 등의 영향으로 2014년 1/4분기부터 2015년 1/4분 기까지 4분기 연속 감소세 2015년 2/4분기 기업의 자금조달은 채권, 지분증권 등의 직접금융을 통한 자금조달의 규모가 전분기대비 대폭 증가 가계의 자금운용은 금융기관 예금을 중심으로 전분기대비 증가하였으며, 자금조달 또한 예 금취금기관 대출금이 대폭 증가하여 전분기대비 확대 가계의 자금조달은 2012년 가계대출 억제정책으로 일시적인 감소를 보였으나 저금리 기 조가 본격화된 2013년 이후 증가세가 지속되었음 년 겨울호

25 시장 및 산업동향 2015년 2/4분기 가계의 자금조달은 예금취급기관의 단기차입금과 기타금융기관의 장기 차입금(안심전환대출 등) 확대의 영향으로 전분기대비 대폭 증가 2015년 2/4분기 가계의 자금운용은 현금통화와 채권, 주식의 규모 모두 증가하였으 며 특히 현금 규모가 상대적으로 대폭 증가하며 전분기대비 증가세로 전환 가계의 자금운용 및 조달이 모두 증가하였으며 자금잉여 규모는 전분기대비 축소 정부부문의 자금조달 규모는 국채와 금융기관 차입을 통한 조달감소의 영향으로 전분기대 비 감소 정부부문의 자금운용은 금융기관 예금을 중심으로 감소 정부의 자금운용 및 조달이 모두 감소하였으나 자금운용 대비 조달의 규모가 더 큰 폭으 로 감소하여 자금잉여 규모가 전분기대비 증가 기업부문 자금조달 및 운용 가계부문 자금조달 및 운용 자료: 한국은행, 자금순환동향 정부부문 자금조달 및 운용 국외부문 자금조달 및 운용 자료: 한국은행, 자금순환동향 21

26 자본시장리뷰 나. 기업의 자금조달과 운용 기업의 상거래신용을 제외한 자금조달은 투자 위축 등의 영향으로 2014년 중에는 둔화되었 으나 2015년 2/4분기에는 전분기대비 상승 기업의 연도별 외부자금조달 추이를 보면 2011년 이후 3년 연속 감소세를 보임 2015년 2/4분기 기업의 외부자금조달 규모는 채권과 주식 및 출자지분 증가 영향으로 상승 전환 기업의 직접금융 비중은 2014년 중에는 지속적인 하락세를 보였으나 2015년 들어 상승 전 환하여 2/4분기까지 상승세를 기록 직접금융 비중의 추이를 보면, 2012년 하반기까지 직접금융 비중은 회사채와 기업어음 발행 확대에 따라 대체로 증가세를 보였으나 2014년 들어 회사채시장 경색의 영향으로 지속적으로 하락하여 2014년 4/4분기 최저점을 기록한 후 2015년 1/4분기 반등 2015년 2/4분기 직접금융 비중은 주식 및 출자지분의 비중 확대로 인하여 70.86%를 기 록하며 2분기 연속 증가세 기업의 외부자금조달 추이 기업의 직접금융 비중 추이 자료: 한국은행, 자금순환동향 2015년 2/4분기 기업 자금조달 구성 추이를 보면, 회사채와 주식 및 출자지분의 규모는 증 가한 반면 대출금의 규모는 감소 2013년 하반기 동양사태의 영향에 따른 회사채시장 경색으로 인하여 회사채 비중이 감 소하였으나 2014년 4/4 분기 이후 회복세로 전환하며 비중 증감을 반복 년 겨울호

27 시장 및 산업동향 기업 대출은 분기별로 높은 변동성을 보이는 가운데 2014년 한해 대출금 규모는 지속 적인 감소세를 보였으나 2015년 1/4분기 이후 증가세로 전환 2015년 2/4분기 기업의 회사채의 조달 규모는 전분기 감소세에서 증가세로 전환 기업의 주식 및 출자지분의 비중은 2분기 연속 증가세를 기록 2015년 2/4분기 기업의 자금조달 수단별 잔액 비중을 살펴보면, 대출금의 잔액 비중이 지속 적으로 증가하였으며, 주식 및 출자지분의 잔액 비중 또한 2분기 연속 증가 대출금 비중은 2013년 3/4분기 이후 지속적으로 증가 하여 /4분기 최고치를 기록 주식의 비중은 지난 2015년 1/4분기 상승 전환한 이후 꾸준히 확대되는 양상 자금조달 수단별 구성 추이 자금조달 수단별 잔액 추이 자료: 한국은행, 자금순환동향 기업 규모별 예금은행 대출 추이를 보면, 대기업 대출은 4분기 연속 증가규모가 둔화된 반 면, 중소기업 대출은 전분기에 이어 증가규모가 지속적으로 확대 기업 대출금의 분기증감 기준으로 대기업 대출이 높은 변동성을 보이는 반면, 중소기업 대출규모는 상대적으로 변동성 둔화 2015년 2/4분기 대기업 대출은 전분기에 이어 증가율이 축소된 반면, 중소기업 대출은 증가규모가 증가 23

28 자본시장리뷰 예금은행 기업규모별 대출금 예금은행 기업규모별 대출금 증감 주 : 예금은행 기업규모별 대출금 증감은 전분기말 대비 잔액 증감 자료: 한국은행, 조사통계월보 2015년 2/4분기 기업의 자금사정은 경기둔화의 영향으로 인하여 하락 전환 기업 경기는 글로벌 경기 둔화로 인하여 2012년 하반기부터 다소 악화되었으며 2013년 부터 소폭 회복되는 추세였으나 2014년 다시 하락세를 보임 2015년 2/4분기 기업 경기실사지수는 전분기와 비슷한 수준을 유지 하였으나, 2/4분기 4~6월 중 6월의 기업 경기실사지수가 급락하였음 기업 규모별 자금사정을 보면 대기업과 중소기업 간의 자금사정 괴리 확대로 전환 기업 자금사정 지표 추이를 보면 2012년 하반기 이후 대기업과 중소기업간의 괴리가 심 화되는 모습을 보이다가 2015년 1/4분기 들어 그 차이가 다소 회복하였음 2015년 2/4분기 대기업과 중소기업의 자금사정은 전분기대비 하락하였으며 그 격차는 확대되는 모습 특히 중소기업을 중심으로 자금사정이 악화되는 양상 년 겨울호

29 시장 및 산업동향 기업 경기실사 지수 기업규모별 자금사정 BSI 자료: 한국은행, 조사통계월보 다. 가계의 자금조달과 운용 2015년 2/4분기 가계의 금융자산 운용규모는 전분기대비 증가 가계의 금융자산 운용 잔액은 2013년 2/4분기 이전에는 상대적으로 높은 변동폭을 보 였으나 이후 완만한 증가 추세 2015년 2/4분기 가계 금융자산 운용규모는 금융기관 예금을 중심으로 증가하여 전체 금융자산 운용규모는 전분기대비 대폭 증가한 61.76조원을 기록 가계의 금융자산 운용 가계의 금융자산 잔액 추이 자료: 한국은행, 자금순환동향 25

30 자본시장리뷰 2015년 2/4분기 가계의 금융부채 증가율은 전분기에 비해 대폭 확대 가계의 금융부채는 가계대출 억제정책으로 2012~2013년의 증가율은 크게 둔화되었으 며, 2014년 이후 저금리의 영향으로 지속적인 증가세를 기록 2015년 2/4분기 가계부문의 금융부채 규모는 대출수요 증대의 영향이 지속되며 전분기 대비 2.72% 증가한 1,345조원을 기록 가계의 금융부채 규모 추이 가계의 금융부채 잔액 추이 자료: 한국은행, 자금순환동향 가계부문의 금융부채 대비 금융자산 배율은 전분기와 비슷한 2.27배 수준을 유지 금융부채 대비 금융자산 배율은 2011년 하반기 급감한 이후 증가세를 지속해왔으며, 2013년 이후 완만한 증가율 변동폭을 보였으나 2015년 1/4분기 상승폭이 다소 확대 2015년 2/4분기는 현금 및 예금의 확대와 대출금 증가로 인하여 금융자산과 부채 규모 모두 증가 가계부문의 금융자산 잔액 구성을 보면, 꾸준히 증가하던 연금 및 보험과 채권의 비중 확대 가 정체된 반면 2013년 이후 지속적으로 감소해 온 주식 비중이 2분기 연속 상승 추세 가계의 금융자산 잔액 구성 추이 중 예금, 채권, 주식의 비중은 2011년초 각각 45.17%, 5.01%, 24.63%에서 2015년 2/4분기에는 각각 41.69%, 5.88%, 20.47%로 예금, 주식의 비중이 감소 2015년 2/4분기 연금 및 보험의 비중은 31.15%로 2011년 1/4분기 대비 6.63%p 증가 가계의 예금 구성 비중은 41.69%로 전분기와 비슷한 수준을 유지하였으며, 보험 및 연 금과 채권의 구성 비중의 경우 감소세로 전환 년 겨울호

31 시장 및 산업동향 반면 주식의 비중은 2015년 1/4분기 이후 상승 전환하여 2/4분기에는 2013년 4/4분 기 이후 최고치를 기록 금융부채 대비 금융자산 배율 가계부문 금융자산 구성 비중 추이 자료: 한국은행, 자금순환동향 2015년 2/4분기 은행을 통한 가계대출은 주택담보대출 확대와 저금리 영향이 지속됨에 따 라 꾸준히 증가하고 있으나 증가폭은 2분기 연속 감소 2014년 가계대출은 주택거래 증가 및 대출규제 완화, 저금리 기조 등으로 인해 지속적 으로 상승 2015년 2/4분기는 주택담보대출 규제 완화 및 기준금리 하락과 주택거래증가 등의 영향 으로 확대되어 온 가계대출 증가폭이 다소 진정되는 모습 금융당국은 지난 7월 가계의 부채 상환여력을 확보하기 위해 고정금리 분할상환 위 주의 대출구조 정착 을 제시하였으며, 이로 인하여 주택담보대출 증가폭이 2015년 2/4분기 들어 소폭 하락하는 결과 예금은행의 가계대출은 전분기대비 0.64% 증가한 759.9조원을 기록 예금은행의 가계대출 중 주택담보대출은 전분기대비 0.64% 하락한 466.9조원을 기 록(2015년 1/4분기 469.9조원) 27

32 자본시장리뷰 예금은행의 가계대출 추이 예금은행의 주택담보대출 추이 자료: 한국은행, 조사통계월보 라. 금융자산 구성 추이 금융자산 잔액의 규모가 지속적으로 증가하는 가운데 구성내역을 보면, 주식의 비중이 2 분기 연속 증가 금융자산의 구성 추이를 보면, 안전자산 선호 현상으로 현금 및 예금 보유 비중이 비교 적 높은 수준에서 유지, 보험 및 연금의 비중 역시 꾸준히 증가하였으며, 지속적으로 감 소세를 보이던 주식의 비중이 상승 전환 2015년 2/4분기 금융자산의 규모는 전분기말 대비 2.56% 증가한 1경 4,465조원을 기록 2015년 2/4분기 금융자산 구성 내역을 보면, 채권 비중이 전분기대비 소폭 하락한 반 면 주식 및 출자지분 비중이 전분기대비 상승하였으며, 그 외 구성은 대부분은 전분 기와 비슷한 수준 2015년 2/4분기 금융자산 규모 증가에는 주식가격 상승으로 인한 주식 및 출자지분 의 비중 증가가 상당부분을 기여 년 겨울호

33 시장 및 산업동향 금융자산 추이 금융자산 구성 추이 자료: 한국은행, 자금순환동향 경제주체별 채권의 보유 비중 추이를 보면, 금융법인의 채권 보유 비중은 꾸준히 증가한 반 면 나머지 경제주체의 채권 보유 비중은 지속적으로 감소 채권시장에서 개인의 비중은 글로벌 경기 둔화와 주식시장 참여 저조로 인하여 2014년 증가세를 보였으나, 2015년 연초 이후 개인의 주식시장 참여가 확대 되며 채권 보유 비중 이 2015년 상반기 지속적으로 축소 2015년 2/4분기 채권의 경제주체별 보유 비중을 보면 금융법인의 비중은 2분기 연속 증 가하여 66.9%를 기록 주식 및 지분증권의 경제주체별 비중은 금융법인의 비중은 감소추세인 반면, 개인과 일반기 업의 보유 비중은 전분기대비 상승 주식 및 지분증권의 경제주체별 보유 비중 추이를 보면 금융법인은 2012년 이후 꾸준히 감소하여 2015년 상반기 24.2%를 기록 가계의 주식 및 지분증권에서의 비중은 2010년말 24.6%에서 2015년 상반기 21.0% 로 하락 2015년 2/4분기 주식 및 지분증권에서 기업과 가계부문이 차지하는 비중은 모두 2분 기 연속 증가세 29

34 자본시장리뷰 주체별 채권 보유 비중 추이 주체별 주식 보유 비중 추이 자료: 한국은행, 자금순환동향 선임연구위원 김필규 ( , 연 구 원 표영선 ( , 년 겨울호

35 시장 및 산업동향 자금시장 주요 이슈: 외국인의 국내 증권투자 규모 현황 외국인의 국내 증권시장 투자 규모는 2015년 2/4분기에 시작된 외국인 자금 유출이 다소 진정되는 모습을 보이며 2015년 10월 0.7조원의 순유입을 기록 지난 6월 이후 외국인의 국내 증권투자는 주식과 채권 모두 감소세를 보이며 국내 증권시장에서 4개월 연속 순매도를 기록 하였지만, 5개월만에 주식 0.6조원 순매 수 채권 0.1조원 순투자로 소폭 전환 외국인의 상장증권 투자는 2015년 6월 1조원, 7월 4.8조원, 8월 4.1조원, 9월 2.7 조원의 순유출을 기록 주식과 채권 모두 지난 2015년 4월 이후 자금유출이 본격화 되어 6~8월 자금 순 유출 규모가 점차 증가하였으며, 특히 주식을 중심으로 외국인 투자자금의 유출 규모가 확대된 것으로 나타남 특히 8월 5일부터 29거래일 연속 주식 순매도세를 보였으며, 최근 2년 이상 꾸 준히 30% 초반을 유지하던 주식 보유비중도 지속적으로 축소되는 양상(6월 29.3%, 7월 28.9%, 8월 28.4%, 9월 28.6%, 10월 29.3%) 채권의 순유출은 5월 이후 시작되어 6~8월 순유출이 지속되었으며, 월별로 순유 출 규모의 증감을 반복하였음(6월 0.6조원, 7월 2.6조원, 8월 0.2조원, 9월 0.9조원) 외국인의 국내 증권투자 추이 주 : 1) 주식 순매수는 ETF, ELW, ETN 등의 종목 제외, 비중은 전종목 2) 주식의 경우 매수(a), 매도(b), 채권은 순매수(a), 만기상환 등(b) 자료: 금융감독원 31

36 자본시장리뷰 외국인의 채권 보유비중의 경우 지난 2년간 6%후반에서 7%초반을 유지해 왔으 나 7~10월은 평균 6.6%를 기록 외국인 자금 유출 규모가 점차 감소하여 순투자로 반전하였음에도 불구하고, 보 유비중의 경우 주식과 채권 모두 이전 수준으로 회복하지 못하는 결과 이와 같은 외국인의 국내 증권 투자자금 유출 입 반복의 원인으로는 미국의 금리인상시 기 불확실성 증대와 더불어 원화가치 하락 그리고 중국발 리스크에 따른 신흥국의 글로 벌 자금유출 본격화가 주요 요인으로 작용 안전자산 선호현상이 뚜렷해지며 글로벌 자금이 신흥국에서 선진국으로 이동함에 따라 국내 시장 또한 그 영향을 받는 것으로 풀이 한국은 국제 금융시장에서 대체로 신흥국으로 분류되고 있으며 이로 인하여 대 외요인에 의한 자금유출이 지속적으로 확대 주식을 중심으로 지속된 4개월 연속의 외국인 순매도는 외국인의 국내 증권 보유비중 의 감소로 이어져 향후 대외요인에 의한 금융시장 불확실성 확대의 가능성이 있음 외국인 증권투자 규모가 지난 10월 5개월 만에 순유입으로 반전하였지만 보유비중 은 주식, 채권 모두 이전 수준으로 회복하지 못하였음 한편 지난 2015년 9월 S&P는 한국 국가 신용등급을 기존의 A+에서 AA-로 상향 조정하였으며, 일부 기관에서는 한국을 아시아신흥국 중 상대적으로 통화가치 안전 시장으로 평가 그러나 미국 기준금리 동결로 인하여 불확실성 해소가 지연되었으며 이와 더불어 중국의 경제지표 개선이 불투명한 상황 따라서 향후 G2와 관련된 불확실성 축소가 글로벌 자금 흐름을 결정할 것으로 예 상되며 이에 대한 지속적인 모니터링이 필요함 년 겨울호

37 II. 자본시장동향 1. 주식시장 2015년 3/4분기 코스닥지수는 전분기대비 8.59%의 높은 하락률을 기록하였으며 종합주 가지수도 전분기대비 5.37% 하락 연기금과 개인의 순매수가 이어지고 있으며, 외국인은 2/4분기 약 5조원 순매수에서 3/4 분기 8조 3천억원 순매도로 전환 2015년 3/4분기 중 기업공개와 유상증자를 통한 자금조달 실적은 각각 1조 9,396억원, 1조 2,732억원으로 전분기대비 큰 폭으로 증가 가. 주가지수동향 2015년 3/4분기 코스닥지수는 전분기대비 8.59%의 높은 하락률을 기록하였으며 종합주가 지수도 전분기대비 5.37% 하락 종합주가지수 및 코스닥지수의 동반 하락은 미국의 금리 인상 우려 및 중국의 경기 둔화 에 따른 외국인 투자자금 유출의 영향인 것으로 평가 2015년 8월 24일 종합주가지수 1,829.81p은 연중 최저치 33

38 자본시장리뷰 종합주가지수 및 코스닥지수 추이 자료: KRX, FnGuide 코스닥지수의 하락과 함께 코스닥지수 변동성은 전분기대비 급등 3/4분기 코스닥지수의 평균 수익률 변동성은 29.18%로 전분기대비 14.23%p 증가 종합주가지수의 평균 수익률 변동성은 15.42%로 전분기대비 5.3%p 증가 유가증권시장 및 코스닥시장의 변동성 추이 주 : 변동성은 일별 주가지수 연속복리이율의 표준편차를 연율로 환산한 값임 자료: KRX, FnGuide 년 겨울호

39 시장 및 산업동향 생활소비재, 경기소비재를 제외한 섹터지수와 모든 시가총액지수가 하락세를 기록 중공업과 건강관리 섹터지수가 각각 24.76%, 21.53%의 높은 하락률을 기록하였으며, 생활소비재와 경기소비재 섹터지수는 각각 2.54%, 6.52%로 소폭 상승 모든 시가총액지수가 하락한 가운데 중형주지수가 5.31%로 가장 많이 하락 유가증권시장의 섹터지수 추이 주 : 1) 2012년 9월초 주가지수를 100으로 환산하여 비교 2) 한국거래소의 KOSPI200 섹터지수 및 시가총액지수를 이용 자료: KRX, FnGuide 유가증권시장의 시가총액지수 추이 주 : 1) 2012년 9월초 주가지수를 100으로 환산하여 비교 2) 한국거래소의 KOSPI200 섹터지수 및 시가총액지수를 이용 자료: KRX, FnGuide 35

40 자본시장리뷰 3/4분기 주가지수 하락의 영향으로 유가증권시장의 PER과 PBR은 모두 전분기대비 감소 3/4분기말 유가증권시장의 Trailing PER와 Trailing PBR은 각각 12.21, 1.04로 전분기 대비 감소 반면, 수익전망 하향으로 Forward PER는 전분기 수준을 유지 유가증권시장의 PER 및 PBR 추이 자료: FnGuide 나. 거래동향 주가하락과 함께 3/4분기 거래대금과 거래회전율도 감소하였으며, 특히 코스닥시장이 상대 적으로 더 높은 하락폭을 시현 유가증권시장 3/4분기 총 거래대금은 371조원으로 전분기대비 2.84%, 3/4분기 평균 거 래회전율은 8.14%로 전분기말 대비 1.79%p 감소 코스닥시장 3/4분기 총 거래대금은 229조원으로 전분기대비 11.07% 감소, 3/4분기 평 균 거래회전율은 33.41%으로 전분기말 대비 14.68%p 감소 년 겨울호

41 시장 및 산업동향 유가증권시장의 주식거래 추이 주 : 거래회전율=당월거래대금/전월말시가총액 100 자료: KRX, FnGuide 코스닥시장의 주식거래 추이 주 : 거래회전율=당월거래대금/전월말시가총액 100 자료: KRX, FnGuide 연기금과 개인의 순매수가 이어지고 있으며, 외국인은 2/4분기 약 5조원 순매수에서 3/4분 기 8조 3천억원 순매도로 전환 유가증권시장에서 직전 2분기 연속 순매수했던 외국인이 7조 9천억원을 순매도하였으 며, 개인과 연기금은 각각 약 3조 685억원, 2조 3,206억원을 순매수하며 순매수를 지속 코스닥시장에서는 개인, 투신, 연기금이 순매수를 이어간 반면, 외국인과 금융투자는 순매도를 지속 37

42 자본시장리뷰 투자주체별 주식 순매수 추이 유 가 증 권 시 장 코 스 닥 시 장 (단위: 억원) 2012년 2013년 2014년 2015년 1/4 2/4 3/4 외국인 166,885 31,943 46,766 31,471 51,498-78,905 개인 -155,500-56,390-28,363-14,038 16,875 30,685 금융투자 20,357 15,894-11,203-23,121-30,366 5,676 보험 28,973 17,295 13, ,817 2,818 투신 -56,375-53,971-10,797-25,701-31,574 15,772 은행 2,914-25,445-22,899 1,160-6,845-3,637 연기금 40, ,947 51,446 24,941 24,715 23,206 사모펀드 169-2,382-9,304-3,726-1,855 2,583 외국인 ,929 10,488-2, ,414 개인 11,917-6,213 1,582 5,211 2,005 10,086 금융투자 594-2, ,106-3,360 보험 1,043-1,045 1,681 1,583 1, 투신 -6, ,120 3,578 은행 ,641-1,387 연기금 5,434 3,919 1,827 2,494 2,154 3,453 사모펀드 -2,951-1,176-1, , 자료: KRX, FnGuide 다. 자금조달동향 2015년 3/4분기 중 기업공개와 유상증자를 통한 자금조달 실적은 각각 1조 9,396억원, 1조 2,732억원으로 전분기대비 큰 폭으로 증가 엘아이지넥스원(5,244억원), 이노션(3,401억원), 미래에셋생명(3,405억원) 등이 기업공 개를 실시하며 기업공개 실적은 전분기대비 약 3배 증가 3/4분기 유가증권시장과 코스닥시장의 유상증자를 통한 자금조달금액은 총 1조 2,722 억원으로 전분기 2,646억원 대비 약 4.8배 증가 올해 최초로 9월에 코넥스기업인 금호하이텍이 유상증자를 통해 20억원 규모의 자 금을 조달 년 겨울호

43 시장 및 산업동향 주식시장을 통한 자금조달 추이 (단위: 건, 억원) 2012년 1/4 2/4 2013년 3/4 4/4 소계 1/4 2/4 2014년 3/4 4/4 소계 1/4 2015년 2/4 3/4 기업공개(IPO) 유상증자 유가증권 코스닥 코넥스 유가증권 코스닥 코넥스 건수 금액 2,059 2,605-13,558 4,387 - 건수 금액 - 1,819-3, 건수 금액 ,168 2,350 - 건수 금액 - 1, ,931 - 건수 금액 6,455 2,981-16,320 2,665 - 건수 금액 6,615 6,276-28,774 7,666 - 건수 금액 , 건수 금액 2, ,828 2,486 7 건수 금액 2,851 3,193-13,575 1,005 - 건수 금액 29,393 7,526-2,190 1,736 - 건수 금액 34,770 11,879-31,579 5, 건수 금액 2, , 건수 금액 2,201 3,808-2, 건수 금액 14,765 4,631-7,257 5, 주 : 1) 2013년 7월 1일 개설된 코넥스시장은 공모, 사모, 직상장 등 다양한 상장방법이 허용되나 현재까지 모두 기업공 개(IPO) 방식의 자금조달이 없는 직상장이 선택됨 2) 증권신고서 제출(공모) 기준, 납입일 기준 3) 기업공개 자금은 신주모집을 통한 자금조달과 구주매출 실적을 포함 4) 유상증자 자금은 현물출자 및 출자전환 실적을 제외 자료: 금융감독원 금융통계월보(2012~2015년 2/4분기), 전자공시시스템 증권발행실적보고서로 집계(2015년 3/4분기) 연 구 위 원 김준석 ( , [email protected]) 선임연구원 유혜정 ( [email protected]) 39

44 자본시장리뷰 주식시장 주요 이슈: 코넥스시장 기본예탁금 인하 이후 거래규모 등 확대 코넥스시장의 기본 예탁금이 인하된 후 거래규모가 증가하고 거래형성종목도 증가하 는 등 유동성이 개선 한국거래소는 코넥스시장 거래활성화를 위하여 2015년 6월 29일 코넥스시장 기본 예탁금을 3억원에서 1억원으로 인하한 바 있음 기본예탁금 인하 후 거래형성률(상장종목수 대비 거래형성종목의 비율)이 꾸준히 증가하여, 기본예탁금 인하 전 54.4%에서 인하 후 63.7%까지 증가 코넥스시장의 월평균 거래대금 역시 기본예탁금 인하 전 392억원에서 인하 후 445 억원으로 약 13.5% 증가 거래대금의 증가는 주로 개인투자자에서 나타났으며, 기관, 기타법인, 외국인의 경우 거래대금이 소폭 하락 같은 기간, 유가증권시장과 코스닥시장의 거래대금은 각각 2.14%, 7.67% 하락 기본예탁금 인하 전후 코넥스시장 거래현황 구분 인하 전 인하 후 거래형성종목수(사) 거래형성률(%) 개인 기관 코넥스시장 기타법인 거래대금 외국인 계 유가증권시장 거래대금 1,232, ,205,949.6 코스닥시장 거래대금 810, ,099.7 주 : 기본예탁금 인하 전후 각각 4개월 평균 기준 자료: 한국거래소 (단위: 억원) 기본예탁금 인하에 이어, 2015년 7월 27일 개인투자자들에 대해 코넥스 전용 소액투 자전용계좌가 도입됨에 따라 코넥스시장에 참여하는 투자자가 늘어날 것으로 기대 소액투자전용계좌는 3천만원 한도로, 1인당 1계좌만 개설이 허용되며, 계좌 개설 시 고위험 선호 투자자가 아닌 경우 계좌 개설이 제한됨 년 겨울호

45 시장 및 산업동향 2. 채권시장 2015년 3/4분기 채권 발행시장은 국채와 은행채를 제외한 전 종목의 발행규모가 감소하 였으며, ABS 발행규모도 크게 감소 3/4분기 중 유통시장의 장내채권 거래량은 전분기에 이어 감소세를 시현하였으며, 장외채 권 거래량 또한 감소폭 확대 국고채 금리는 모든 만기에서 최저치를 경신하였으며, 장단기 스프레드는 장기금리가 상대 적으로 큰 하락폭을 기록함에 따라 크게 축소 가. 발행시장 2015년 3/4분기 전체 채권은 전분기대비 35조원 감소한 164조원 발행 채권 종류별로는 국채와 은행채를 제외한 전 종목의 발행규모가 전분기대비 감소하였으며, 특히 MBS와 회사채 발행규모가 크게 감소 2015년 3/4분기 중 국고채와 은행채의 발행 증가를 제외한 전 종목의 채권발행이 감소 국고채 발행규모는 선매출 제도 시행 및 재정증권 발행 등의 영향으로 전분기대비 16.5% 증가한 30.3조원 기록 은행채는 산 중금채를 중심으로 발행이 증가하면서 전분기대비 1.4조원 증가한 28.6 조원을 기록 중국발 증시급락 및 캐피탈시장의 신용위험 확산 등의 영향으로 기타금융채, 통안증 권, 지방채의 발행규모는 전분기대비 각각 22.9%, 17.2%, 9.4% 감소 안심전환대출 MBS 발행이 마무리되며 2015년 3/4분기 MBS 발행규모는 전분기대비 56.7% 감소한 13.3조원으로 크게 감소 3/4분기 MBS 발행규모는 전분기대비 감소에도 불구 전년동기대비 약 5배 증가 2015년 3/4분기 회사채 발행은 전분기대비 4.5조원 감소한 13.2조원을 기록 41

46 자본시장리뷰 전체 발행 채권 발행 추이 종류별 발행비중 자료: 코스콤 회사채 발행은 대내외 경제 불안 및 미국 금리인상론 확산, 대우조선해양 실적 악화 및 BNK 캐피탈 자산부실사태 등의 영향으로 감소세를 기록 2013년 9월 동양사태로 인한 신용경색 현상으로 감소세를 보이다 2014년 하반기 이후 증가세로 전환된 회사채 발행시장은 2015년 3/4분기 감소세로 반전 2015년 3/4분기 회사채 투자 수요가 크게 감소하면서 기업들의 회사채 발행은 전분기대 비 4.5조원 감소한 13.2조원을 기록 대우조선해양의 실적 악화 발표 및 BNK캐피탈 자산부실사태 등의 영향으로 8월부터 회사채 발행이 크게 감소 9월말 회사채 수요예측 미매각률은 11.6%로 2015년 중 최고치를 기록 등급별로는 안전자산 선호현상에 따라 AA등급이상 우량 회사채로 발행이 집중되면서 양 극화 현상 지속 등급별 회사채 발행비중은 AAA등급과 AA등급의 비중이 각각 20%, 40% 내외로 가 장 큼 3/4분기 A등급, BBB등급, BB등급이하의 발행비중은 각각 14.8%, 3.2%, 1.3% 차지 2015년 3/4분기 중 AAA등급과 AA등급의 회사채 발행 증가를 제외한 전 등급 회사채 발행이 감소 AAA등급 및 AA등급 회사채는 전분기대비 각각 0.8조원, 4.3조원 증가한 46.1조원, 30.3조원 발행되었고, A등급 회사채는 소폭 감소 년 겨울호

47 시장 및 산업동향 분리과세 하이일드펀드 출시로 지속적으로 증가하던 BBB등급 회사채 발행과 BB등 급이하 회사채 발행은 전분기대비 감소 발행규모 일반 회사채 발행 추이 신용등급별 발행비중 자료: 코스콤 가계부채 구조개선의 일환으로 추진된 안심전환대출로 인해 급증세를 보이던 MBS 발행규 모가 2015년 3/4분기 크게 감소하면서 전체 ABS 발행규모도 감소 2015년 3/4분기 ABS 발행건수는 전분기대비 5건(12.2%) 증가하였으나, 전체 ABS 발행 규모는 전분기대비 16.3조원(44.6%) 감소 3/4분기 MBS의 발행규모가 전분기대비 17.4조원(56.7%) 감소하면서 전체 ABS 발 행규모도 감소 2014년 하반기부터 국고채 금리가 하락하면서 고정금리 대출수요 증가 및 주택담보대출 증가로 증가세를 보이던 MBS 발행규모가 2015년 3/4분기에는 감소세로 전환 안심전환대출을 기초자산으로 하는 MBS 잔여물량 8회차 발행이 7월 중 추가적(3.4 조원)으로 이루어졌으며, 3/4분기 MBS 발행비중은 65.2%로 전분기 83.5% 보다 낮 으나 여전히 높은 수준 일부 대기업의 유동화를 통한 자금수요 증대로 인하여 매출채권 ABS 비중이 지속적으 로 증대하는 추세 여신금융채권, 신용카드채권, 팩토링채권, 리스료채권 등 매출채권 유동화는 대폭 증가 2015년 3/4분기 P-CBO는 전분기대비 8,813억원(56.2%) 감소한 6,858억원 발행 43

48 자본시장리뷰 발행규모 ABS 발행 추이 유동화자산별 발행비중 자료: 금융감독원 나. 유통시장 채권 유통시장은 국고채와 통안채를 중심으로 높은 유동성 지속 2015년 3/4분기 장내시장의 전체 거래량은 전분기대비 소폭 감소한 반면, 장외시장의 전 체 거래량은 크게 감소 2015년 3/4분기 장내채권 거래량은 전분기에 이어 감소하였으나 거래건수는 소폭 증가 장내채권시장은 국고채 PD제도에 의한 국채거래 활성화 정책과 호가스프레드 축소로 장내거래 집중도가 크게 향상 2015년도 3/4분기 장내채권 거래량은 전분기대비 17.1조원 감소한 412조원, 거래건수는 전분기대비 120,000건 증가한 2,037,000건을 기록 3/4분기 장내채권 거래량 감소는 국채 및 통안채 거래량 감소에 기인 3/4분기 은행채, 기타금융채, 회사채는 거래량 및 거래건수가 모두 증가 년 겨울호

49 시장 및 산업동향 거래량 채권 장내 거래 추이 거래건수 자료: 금융투자협회 국채전문유통시장에서는 5년물 국고채가 가장 활발히 거래되고 있으나 2015년 3/4분기에 는 3년물 국고채 비중이 증가 정부의 단계적 시장활성화 정책의 효과 발휘와 안전자산 선호에 따른 국고채 수요증가로 2012년 이후 국채전문유통시장의 거래량은 증가하는 추세 2015년 3/4분기 국고채 전체 거래량은 3년물을 제외한 5년물과 장기 국고채의 거래량이 크게 감소하며 전분기대비 15.9조원 감소한 402.2조원 거래 3년물 국고채 거래량은 전분기대비 10.9% 증가한 반면, 5년물과 10년 이상 장기 국고 채의 거래량은 전분기대비 각각 4.7%, 20.5% 감소 거래량 국채전문유통시장 거래 추이 만기별 거래량 비중 자료: 기획재정부 45

50 자본시장리뷰 채권거래가 장내시장으로 집중되면서 2015년 3/4분기 장외채권 거래량 및 거래건수는 모 두 감소 국고채 거래가 지표물을 위주로 장내 거래로 전환되면서 2013년 2/4분기 이후 장외 거 래량은 감소하는 추세 전체 장외채권 거래량 중 국채와 통안채가 차지하는 비중이 각각 56.4%, 23.2%로 약 80% 내외 수준임 2015년 3/4분기 장외채권 거래량은 전분기대비 169조원 감소한 1,275조원, 거래건수는 전분기대비 15,700건 감소한 158,000건을 기록 3/4분기 장외채권 거래량 감소는 특수채, 통안채, 국채 거래량 감소에 기인 3/4분기 지방채, 은행채, 기타금융채, 회사채는 거래량 및 거래건수가 모두 증가 거래량 채권 장외 거래 추이 거래건수 자료: 금융투자협회 다. 채권금리 국고채 금리는 3/4분기 모든 만기의 금리가 최저치를 기록 2015년 3/4분기말 3년만기 및 10년만기 국고채 금리는 전분기말 대비 각각 23.0bp, 38.7bp 하락한 1.565%, 2.065%를 기록 3/4분기초 중국의 증시급락 및 경기지표 부진으로 하락세를 보이던 채권금리는 글로 벌 경기둔화 우려가 아시아 증시하락으로 이어지며 하락세를 지속 년 겨울호

51 시장 및 산업동향 미 연준의 9월 금리인상 이슈와 글로벌 경기둔화 우려가 고조되며 9월 18일 미 금리동 결 발표 이후에도 국고채 금리는 하락세가 지속되어 분기말 사상최저치를 기록 2015년 3/4분기 장단기 스프레드는 장기물 국고채 금리의 하락폭이 상대적으로 크게 나타 남에 따라 축소 2015년 3/4분기에는 장단기 국고채 금리가 모두 하락하였으며, 특히 장기물 국고채 금 리가 높은 하락폭을 기록함에 따라 장단기 스프레드는 대폭 축소 3/4분기말 국고채 3/10년 스프레드는 50.0bp, 2/10년 스프레드는 52.4bp로 전분기말 대비 각각 15.7bp, 21.1bp 하락 국고채 금리 국고채 금리 및 장단기 스프레드 추이 장단기 스프레드 주 : 시가평가수익률, 민간 3사 평균 자료: 코스콤 2015년 3/4분기 하락세를 지속하던 신용스프레드는 분기말 높은 상승세로 반전되어 전분 기말 대비 확대 2008년 글로벌 금융위기 이후 우량채 신용스프레드는 축소되고 있으나, BBB등급 신용 스프레드는 여전히 높은 수준을 유지하고 있음 2015년 3/4분기 우량채 신용스프레드는 하락세를 이어가다 분기말 소폭 상승하며 전분 기말 대비 소폭 축소로 마감된 반면, BBB등급 신용스프레드는 하락세를 지속하다 분기 말 높은 상승폭을 기록하며 반전되어 전분기말 대비 대폭 확대 마감 우량채 신용스프레드는 13.1bp로 전분기말 대비 0.3bp 소폭 하락 국고채 3년/BBB등급 신용스프레드는 632.6bp로 전분기말 대비 11.5bp 대폭 상승 47

52 자본시장리뷰 회사채 금리 회사채 금리 및 신용스프레드 추이 신용스프레드 주 : 시가평가수익률, 민간 3사 평균 자료: 코스콤 선임연구위원 김필규 ( , [email protected]) 선 임 연 구 원 태 희 ( , [email protected]) 년 겨울호

53 시장 및 산업동향 채권시장 주요 이슈: 장기 국고채 발행비중 감소 정부의 국고채시장 활성화 대책과 기준금리 인하로 인해 2010년 이후 10년 이상 장기 국고채의 발행비중이 지속적으로 증가 정부는 2006년 1월 만기 20년물 국고채를 최초로 발행하였고, 2012년 9월에는 만 기 30년물 국고채를 발행하는 등 국채만기 장기화를 위해 꾸준히 장기 국고채 발 행을 확대 정부의 국고채시장 활성화 대책에 힘입어 10년 이상 장기 국고채의 발행비중은 2005년 기준 30% 미만이었으나, 2010년 이후에는 40%를 상회하며 증가세를 지속 또한 장기 국고채의 발행비중이 증가함에 따라 국고채의 평균 잔존만기도 2010년 5.33년에서 2014년 7.11년으로 크게 증가 국고채 만기별 발행비중 국고채 평균 잔존만기 주 : 10년물은 물가채 포함 자료: 기획재정부 주 : 각 년도말 기준 자료: 기획재정부 그러나 2015년 3분기에는 장기 국고채보다 단기 국고채의 발행금액이 큰 폭의 증가세 를 기록함에 따라 장기 국고채의 발행비중이 감소세로 전환 3분기에는 전분기대비 모든 만기의 국고채 발행금액이 증가하였으며, 특히 3년물 및 5년물 단기 국고채의 발행금액이 크게 증가 3분기 기준 10년물 및 30년물 장기 국고채의 발행금액은 전분기대비 각각 12.7%, 1.2% 증가한 반면, 3년물 및 5년물 단기 국고채의 발행금액은 전분기대 비 각각 16.7%, 32.2% 증가하며 단기 국고채의 발행금액이 더 큰 증가폭을 기록 이에 따라 3분기 10년 이상 장기 국고채의 발행비중은 1분기 대비 4.6%, 2분기 대 비 3.5% 감소한 45.1%를 기록 49

54 자본시장리뷰 국고채 만기별 발행금액 2015년 국고채 만기별 발행비중 자료: 기획재정부 자료: 기획재정부 이러한 현상은 3분기 단기 국고채보다 장기 국고채의 금리가 상대적으로 더 큰 하락 폭을 기록함에 따라 장기채 공급이 축소된 측면과 더불어 향후 금리상승에 따른 평가 손실을 우려한 투자자들의 단기 국고채 투자수요 증가 등에 기인 중국의 증시급락 및 경기지표 부진 등 중국발 글로벌 경기둔화 우려 및 미 연준의 금리인상 불확실성 등의 영향으로 3분기 모든 만기의 국고채 금리가 최저치를 기 록하였으며, 특히 10년 이상 장기 국고채의 금리가 상대적으로 더 크게 하락 또한 한국은행이 3월과 6월 기준금리를 인하함에 따라 상반기까지는 장기채 투자 수요가 급증했으나, 3분기에는 미국의 금리인상 이슈가 부각되면서 장기채 수요가 급감하고 단기로 운용하려는 투자수요가 크게 증가 장기채 투자시 금리상승에 따른 평가손실을 우려한 투자자들의 단기채 선호 증가 2015년 국고채시장 선진화 방안에 따르면 장기물 수급에 부응하여 정부가 지속적 으로 장기 국고채 발행을 확대해 나갈 계획인 만큼, 장기물의 발행비중이 급감 추 세를 보이지는 않을 것으로 예상 3분기 장기 국고채의 발행비중 감소세에도 불구하고 장기 국고채의 발행비중은 여전히 40%를 상회하는 수준 국고채 만기별 금리 추이 (단위: %, %p) 2년물 3년물 5년물 10년물 20년물 30년물 2015년 2분기말 년 3분기말 (증감) (-0.176) (-0.230) (-0.348) (-0.387) (-0.430) (-0.452) 주 : 시가평가수익률, 민간 3사 평균 자료: 코스콤 년 겨울호

55 시장 및 산업동향 3. 파생상품시장 기초자산의 변동성이 확대됨에 따라, KOSPI200 선물 옵션, 국채선물, 달러선물, 개별주 식선물 등 주요 장내파상상품의 거래가 증가 홍콩항셍중국기업지수(HSCEI) 연계 ELS의 쏠림 우려로 ELS의 발행은 감소했으며, 기초 지수 하락에 따른 상환금액 감소로 ELS DLS의 발행잔액은 증가 가. KOSPI200 선물 옵션 거래 대외 불확실성 증가 및 국내 기업의 실적 우려로 기초자산의 변동성이 확대됨에 따라, KOSPI200 선물 및 옵션의 거래대금은 증가 대외 불확실성 증가에 따른 변동성 확대로, KOSPI200 선물 옵션의 거래대금은 상승 추세로 전환 2015년 3/4분기 KOSPI200 선물 거래대금은 약 1,354조원, 옵션 거래대금은 약 50조 3 천억원으로 전분기대비 각각 8%와 4%의 상승을 기록 KOSPI200 선물 거래 추이 KOSPI200 옵션 거래 추이 자료: 코스콤 51

56 자본시장리뷰 지난 7월말에 상장된 미니 KOSPI200 선물과 옵션은 꾸준히 거래대금과 거래량이 증가하여 7월말 대비 600% 이상의 성장을 보여주었음 미니 KOSPI200 옵션의 경우 9월까지 높은 성장세를 보여주었으나 10월에는 거래대금 이 전분기대비 26% 감소하였음 미니 KOSPI200 선물 거래 추이 미니 KOSPI200 옵션 거래 추이 자료: 코스콤 프로그램 차익거래 수요 감소 및 자기매매 거래 축소로 국내 기관투자자 비중은 줄어든 반 면, 외국인투자자 비중은 꾸준히 증가 KOSPI200 선물시장에서 외국인 비중은 상승하고 있으며, 옵션시장에서도 외국인, 개 인, 기관 순으로 외국인의 비중이 증가 2015년 3/4분기 KOSPI200 선물시장과 옵션시장의 외국인 비중은 58.5%와 63.4%로 전분기대비 각각 3.6%p 및 0.6%p 증가 KOSPI200 선물의 투자자 비중 추이 KOSPI200 옵션의 투자자 비중 추이 자료: 코스콤 년 겨울호

57 시장 및 산업동향 외국인을 중심으로 프로그램 비차익거래가 증가함에 따라 전체 프로그램시장의 거래는 증가 KOSPI 거래대금 대비 프로그램 거래대금 비중은 증가하고 있으며, 프로그램 거래 중 비 차익거래 비중은 97.2%로 꾸준히 증가 2015년 3/4분기 프로그램 거래대금은 약 74조 5천억원으로 전분기대비 3% 증가했으며, KOSPI 거래대금 대비 비중은 약 22%로 소폭 증가 프로그램 거래대금 및 KOSPI 대비 비중 추이 프로그램 차익거래와 비차익거래 추이 자료: 코스콤 나. 국채선물, 달러선물, 개별주식선물시장 미국 금리 상승 우려로 금리와 달러 변동성이 증가함에 따라 국채선물과 달러선물의 거래 는 증가 국채선물 거래대금은 400조원을 상회하면서 상승 추세로 전환하였으며, 달러선물 거래 대금 역시 상승 추세를 시현 중 2015년 3/4분기 국채(3년, 10년)선물과 달러선물의 거래대금은 약 1,003조원, 159조원 으로 전분기대비 각각 20% 감소 및 16% 증가 53

58 자본시장리뷰 국채선물 거래 추이 달러선물 거래 추이 자료: 코스콤 상장 종목 수 확대 및 시장조성자에 대한 증권거래세 감면 제도 시행 이후 개별주식선물의 거래대금은 크게 증가 2014년 9월 개별주식선물 상장 종목이 25개에서 60개로 크게 확대됨에 따라 신규 수요 유입으로 개별주식선물의 거래가 증가 2015년 3/4분기 개별주식선물 거래대금은 약 29조 7천억원으로 전분기대비 소폭 증가 하였으나 2015년 9월 기준으로는 최고 수준을 갱신 개별주식선물 거래 추이 일반상품선물 거래 추이 자료: 코스콤 년 겨울호

59 시장 및 산업동향 다. ELS DLS시장 홍콩항셍중국기업지수(HSCEI) 하락 및 규제 강화 여파로 ELS의 발행은 전분기 보다 크게 감소하였으며 DLS 발행도 소폭 감소 업계 자율규제를 통해 HSCEI 연계 ELS 발행잔액을 서서히 줄이기로 발표함에 따라, ELS 발행금액은 크게 감소 2015년 3/4분기 ELS 발행금액은 약 17조원으로 전분기대비 27% 감소하였으며, DLS의 발행금액도 약 5조원으로 전분기대비 36% 감소 ELS 발행 추이 DLS 발행 추이 자료: 금융투자협회, 예탁결제원 발행 규모가 상환 규모보다 앞서면서, ELS DLS 발행잔액은 증가 추세를 보이고 있음 ELS 발행잔액은 꾸준히 증가하고 있으며 DLS의 발행잔액 또한 증가세를 보이고 있음 2015년 3/4분기 ELS 발행잔액은 약 65조원, DLS는 약 31조원으로 전분기대비 각각 8.8% 및 10.8% 상승 55

60 자본시장리뷰 ELS 발행잔액 추이 DLS 발행잔액 추이 자료: 금융투자협회, 예탁결제원 신탁에서 ELS 편입을 늘림에 따라, 공모 비중이 증가하고 있으며, 원금보장형 비중은 감소 추세 ELS DLS의 원금보장 비중은 20 70% 사이에서 큰 폭의 변화와 상승을 보이고, 공모 비중은 ELS가 DLS보다 높은 수치를 기록 2015년 8월말 ELS와 DLS 원금보장 비중은 각각 9%, 43%, 공모 비중은 각각 58%, 25% 를 기록 ELS 원금보장 및 공모 비중 DLS 원금보장 및 공모 비중 자료: 금융투자협회 연 구 위 원 이효섭 ( , 선임연구원 이종은 ( , 년 겨울호

61 시장 및 산업동향 파생상품시장 주요 이슈(1): ELS DLS 시장 건전화 방안 금융위원회 금융감독원은 ELS DLS, ARS 등 파생결합증권시장의 쏠림현상을 완화 하고 투자자 보호를 제고하기 위해 ELS DLS 시장의 건전화 방안을 발표( ) (HSCEI 잔액 축소 유도) 업계 자율적으로 HSCEI 연계 ELS 발행금액을 줄일 수 있도록 유도 (특별계정 도입) ELS DLS 조달자금의 운용규제 강화를 위해 특별계정을 도입하 고, 특별계정내 운용자산에 대해 별도의 유동성 비율을 적용 (ARS 판매 제한) ARS 발행은 허용하되, 사모로 발행하도록 하고 일반투자자 대 상 발행은 제한 HSCEI 연계 ELS의 녹인(Knock-In)으로 인한 KOSPI시장의 변동성 확대 가능성은 낮음 2015년 10월말 HSCEI 지수는 10,500p 내외로 현재 대비 30% 이상 하락하지 않 으면 시스템리스크 확대 가능성은 낮음 단 HSCEI 지수가 7,000p 이하로 하락하는 경우 녹인 발생금액이 약 12.9조원으 로 헤지 물량이 크게 증가하여 KOSPI시장의 변동성을 확대시킬 수 있는 위험이 존재 HSCEI 녹인 발생 ELS의 발행잔액 분포 자료: 금융투자협회 57

62 자본시장리뷰 파생상품시장 주요 이슈(2): 신상품 상장 확대 위안화 선물 및 배당지수선물 거래 개시( ) 위안화 선물 상장을 통해 중국 수출 기업들이 위안화 환위험을 효율적으로 관리 할 수 있을 것으로 기대 배당지수선물(배당선물50과 배당성장50선물) 상장을 통해, 배당지수 ETF 등 중 위험 중수익 상품이 활성화될 것으로 기대 코스닥150선물이 상장될 예정( ) 기술주 중심의 코스닥150지수를 기초로 한 선물은 코스닥시장의 체계적 위험 관 리 수단으로 자리매김할 것으로 기대 코스닥150 ETF 등 코스닥 기반 연계 상품의 활성화에 기여할 것으로 판단 미니금선물이 새로운 금선물로 거래될 예정( ) 기존의 금선물과 미니금선물은 거래가 거의 없는 반면 작년에 개장한 KRX 금시장 의 경우 꾸준한 성장세를 보임 이에 따라 현물과 선물시장간의 연계를 강화할 수 있는 새로운 금선물 상품이 상 장될 예정 미니금선물의 최종결제가격은 런던금시장의 LBMA 금가격에서 한국거래소의 금시장 종가로 변경될 예정 년 겨울호

63 시장 및 산업동향 파생상품시장 주요 이슈(3): 장외파생상품 인프라 경쟁력 강화 한국거래소는 미국 금융당국으로부터 적격 청산소 인정 획득( ) 한국거래소는 미국 CFTC로부터 적격 파생상품청산소(DCO)로서 인정(등록면 제)을 받음 한국거래소는 일본(JSCC)과 함께 세계에서 2번째로 DCO 등록면제를 취득함으 로써 외국계 투자자의 한국 파생상품시장 참여에 대한 기반을 확대할 것으로 기대 한국거래소는 최근 유럽위원회(EC)로부터 한국거래소의 규제체계가 유럽과 동등하 다는 결정을 받음( ) 이로써 유럽 금융당국(ESMA)의 한국거래소에 대한 적격 CCP 인증이 가시화되 었음 한국거래소 원화 IRS CCP가 유럽 ESMA로부터 적격 CCP로 인증을 받으면, 유럽 계 IB가 적극적으로 국내 시장에 참여할 것으로 예상 원화 금리스왑 청산대상범위를 확대할 예정( ) 금융위의 장외파생상품 청산업무규정 개정 승인으로 한국거래소는 원화이자율스 왑거래의 청산대상범위를 확대 현행 10년 이내의 금리스왑거래에 이어 20년 이내의 금리스왑거래도 의무적 청산 대상이 됨 59

64 자본시장리뷰 4. 자산운용시장 펀드 운용자산 감소에도 불구하고 투자일임 운용자산의 증가에 힘입어 자산운용시장 전체 운용자산규모는 증가세 지속 펀드시장의 운용자산규모는 주식형펀드를 중심으로 감소한 가운데, 채권형 및 대체투자펀 드 등은 소폭 증가 해외주식형펀드 운용자산규모가 급감함에 따라 해외투자펀드의 운용자산규모는 하락세로 전환 공모펀드 시장에서 개인들의 투자비중은 소폭 확대 가. 시장 전체 규모 3/4분기말 자산운용시장 전체의 운용자산규모는 816조원으로 증가세 지속 시장 전체 운용자산규모는 7월 중 약 25조원이 증가하는 등 큰 폭의 증가세로 출발하였 으나, 이후 증가세가 둔화되고 9월 중에는 소폭 감소 3/4분기말 시장 전체 운용자산규모는 816조원 기록 이는 전분기말 대비 3.5%, 전년동기대비 21.5% 증가한 수준 3/4분기에도 투자일임이 전체 자산운용시장의 성장을 주도 3/4분기말 전체 자산운용시장에서 차지하는 투자일임의 비중은 47.6%로 최근 5년간 12.4%p 확대 공모펀드 비중은 꾸준히 감소하고 있으며, 지난해 하반기에 확대되었던 사모펀드 비중 역시 올해 들어 점진적으로 축소 3/4분기 중 전체 운용자산규모 증가분 27조원 중에서 투자일임이 차지하는 규모가 19 조원으로 약 71%에 해당 반면 공모펀드와 사모펀드는 각각 2.4조원, 5.6조원 증가하는데 그쳐 전체 운용자산 규모 대비 비중 감소 년 겨울호

65 시장 및 산업동향 자산운용시장 전체 운용자산규모 펀드 및 투자일임 비중 주 : 펀드는 설정원본, 투자일임은 계약금액 기준이며, 비중은 전체 운용자산규모 대비 비중. 전체 운용자산규 모는 공모펀드, 사모펀드, 투자일임의 합계 자료: 금융투자협회 나. 펀드 유형별 운용자산규모 3/4분기말 펀드의 운용자산규모는 418조원으로 전분기말 대비 0.7% 감소 펀드시장 전체 운용자산규모는 최근 꾸준히 증가하며 7월말 432조원으로 최고치를 기 록하였으나, 이후 다소 하락한 모습 8~9월 2개월 동안 펀드 운용자산규모가 약 13조원 감소 채권형과 혼합형, 대체투자 등 기관투자자들이 선호하는 유형이 소폭 증가한 반면 주식형 및 MMF는 감소 주식형펀드 운용자산규모는 감소세가 지속되어 전분기말 대비 2.9% 감소 저가매수세로 매월 자금이 순유입 되었으나, 증시하락에 따른 펀드재산평가액 감소 규모가 자금순유입 규모를 상회함에 따라 주식형펀드 운용자산규모는 감소 채권형 및 혼합형펀드 운용자산규모는 전분기말 대비 각각 1.6%, 2.8% 증가 지속적인 자금순유입에 힘입어 채권형 및 채권혼합형 운용자산규모 소폭 증가 대체투자펀드는 7월 중 운용자산규모가 감소하였으나, 이후 다시 증가세로 전환되면서 전분기말 대비 소폭 상승 마감 61

66 자본시장리뷰 펀드 운용자산규모 펀드 유형별 비중 주 : 순자산 기준, 대체투자에는 재간접, 파생형, 부동산, 실물, 특별자산 및 PEF가 포함 자료: 금융투자협회 3/4분기 중 해외주식형펀드 운용자산규모가 급감함에 따라 해외투자펀드의 운용자산규 모 감소 해외투자펀드의 운용자산규모는 지난해부터 뚜렷한 증가세를 나타내고 있었으나, 3/4 분기 들어 큰 폭으로 감소 특히 7~8월 중 2.5조원이 감소하는 등 하락폭이 크게 나타난 가운데, 9월에는 하락 세 둔화 3/4분기 중 해외투자펀드 운용자산규모 감소분 약 2.6조원 가운데 주식형펀드 감소폭 이 2.4조원을 차지 이는 주로 미 금리인상 우려 및 중국 증시 급락, 그에 따른 글로벌 증시의 동반하락 등 에 기인 다만 대체투자펀드는 소폭이나마 운용자산규모가 증가하는 등 최근 수년간 지속되고 있는 성장세를 이어감 년 겨울호

67 시장 및 산업동향 해외투자펀드 운용자산규모 해외투자펀드 유형별 비중 자료: 금융투자협회 다. 펀드의 자금유출입 2015년 9월말 기준 반기(4 9월)에는 공모펀드로의 자금순유입 규모가 감소한 가운데 사모 펀드를 중심으로 자금순유입 지속 이 기간 중 전체 펀드의 자금순유입 규모는 19.9조원 수준으로 나타나, 직전 반기 ( ~2015.3) 대비 순유입 규모는 감소 공모펀드로의 자금순유입 규모가 감소한 가운데, 특히 9월에는 공모펀드에서 9,858억원 이 빠져나가 올해 들어 가장 높은 순유출 금액을 기록 주식형 공모펀드에서는 반기 기준으로 4년 연속 자금이 순유출되었으나, 최근 들어 반등의 조짐이 나타나는 모습 월별 기준으로 최근 4개월(6~9월) 연속 자금이 순유입되었는데, 이는 중국 증시 급락과 글로벌 증시의 동반 하락으로 인한 저가매수세가 원인이 되었을 것으로 판단 그 밖의 채권형과 대체투자펀드에서는 자금 순유입이 지속되어 전체 공모펀드로의 자 금순유입 추세를 주도 63

68 자본시장리뷰 펀드 자금유출입 주 : 최근 월말을 기준으로 6개월 단위 누적금액 자료: 금융투자협회 라. 투자주체별 투자비중 2015년 8월말 공모펀드에서 개인에 대한 판매잔액이 5월말 대비 증가함에 따라 개인의 투 자비중 소폭 상승 최근 수년간 공모펀드 시장에서 투자비중이 꾸준히 확대되어 온 금융기관의 경우 판매 잔액이 감소하며 투자비중 또한 축소 8월말 금융기관에 대한 공모펀드 판매잔액은 5월말 대비 0.3% 감소한 반면, 일반법인 과 개인들에 대한 판매잔액은 각각 11.5%, 5% 증가 8월말 개인들의 공모펀드 투자비중은 46.1%로 5월말 대비 약 0.69%p 확대 개인의 투자비중이 높은 주식형펀드로 최근 자금유입 규모가 크게 나타난 것에 주 로 기인 년 겨울호

69 시장 및 산업동향 공모펀드 고객유형별 판매잔액 비중 공모펀드 고객유형별 판매잔액 자료: 금융투자협회 연 구 위 원 권민경 ( , 선임연구원 심수연 ( , 65

70 자본시장리뷰 자산운용시장 주요 이슈: 세제혜택펀드 시장 현황 현재 가입이 가능한 대표적인 세제혜택펀드로는 연금저축펀드, 재형저축펀드, 소득공 제장기펀드(이하 소장펀드 )를 들 수 있는데, 그 중 재형저축펀드와 소장펀드는 올해 말 일몰 예정 2001년 도입된 연금저축펀드의 경우 2015년 9월말 기준 순자산 규모가 약 6.9조 원으로 전체 펀드시장 대비 비중은 1.6% 수준에 불과하나 다른 세제혜택펀드 규 모를 크게 상회 특히 지난 4월부터 연금저축계좌 이전 간소화 제도가 시행되면서 연금저축펀드 로의 자금유입 급증 재형저축펀드는 9월말 기준 순자산 규모가 1,266억원으로 2013년 도입 이래 저조 한 가입실적 지속 그 중 가장 규모가 큰 펀드 1개가 차지하는 비중이 절반을 넘고 있으며, 나머지 대부분은 소규모펀드로 구성 소장펀드는 9월말 기준 순자산 규모가 3,742억원으로 2014년 도입 당시 기대치를 크게 밑돌고 있음 세제혜택펀드 순자산 추이 세제혜택펀드 자금흐름 추이 자료: 제로인 자료: 제로인 년 겨울호

71 시장 및 산업동향 세제혜택펀드 유형별 특징은 다음과 같음 연금저축펀드는 가입자격에 제한이 없고, 연간 납입금액 중 400만원까지 13.2%(지 방소득세 포함) 세액공제가 되는 상품으로, 5년 이상 적립 유지 및 만 55세 이상부 터 연금 형태 수령 조건 연금 수령시 연금소득으로 분류되어 과세(3.3~5.5%)되나, 연금 외의 방법으로 수 령시에는 기타소득으로 분류되어 과세(16.5%) 재형저축펀드는 연급여 5천만원 이하 근로자나 종합소득 3,500만원 이하 사업자를 대상으로 하며, 최소 7년(최장 10년) 유지시 연간 1,200만원(분기당 300만원)까지 배당소득세(15.4%) 면제 소장펀드는 연급여 5천만원 이하 근로자로 가입을 제한하고 있으며, 최소 5년(최장 10년) 유지시 연간 납입한도 600만원까지 40% 소득공제 가입후 연급여 8천만원까지는 혜택이 유지되므로 과세구간이 상향되는 경우 세금 환급액은 더욱 늘어나게 되며, 1) 내년부터는 소장펀드에 대한 농특세 또한 감면됨 마땅한 투자처를 찾기 힘든 현재의 시장상황을 감안하면 세제혜택펀드는 직장인들이 투자를 고려해볼만한 요소가 있을 것으로 판단 연금저축펀드는 누구나 가입할 수 있다는 장점이 있어 현 저금리 기조에서 꾸준한 수요가 확보되고 있음 올해말 일몰예정인 재형저축펀드와 소장펀드 가운데, 재형저축펀드의 경우 가입유 지기간도 상대적으로 길고, 세제혜택 측면에서도 투자자들에게 크게 어필하지 못 하는 상황 반면 소장펀드는 가입자격 제한으로 인해 예상만큼 흥행하지 못한 것으로 보이며, 일몰 시점이 다가옴에 따라 막바지 자금유입 증가가 기대됨 1) 과세표준에 따른 세율(주민세 포함)은 1,200~4,600만원은 16.5%, 4,600~8,800만원은 26.4% 67

72 자본시장리뷰 5. 벤처캐피탈 및 PEF시장 2015년 3/4분기 벤처캐피탈 자금모집은 출자자들의 출자 확대로 최근 5년간 동기대비 최 고치를 기록 벤처캐피탈의 주요 회수시장인 코스닥 IPO는 벤처기업의 IPO 증가와 더불어 호조세를 보 이며 전체 회수시장의 약 25%를 차지 PEF시장은 전분기보다 크게 상승한 신규 순설정액을 보이는 가운데 하반기 PEF시장규모 는 더욱 확대될 것으로 예상 가. 벤처캐피탈시장 2015년 3/4분기 벤처캐피탈 자금모집은 출자자들의 출자 확대로 최근 5년간 동기대비 최 고치를 기록 2015년 3/4분기까지 운영중인 결성조합수는 총 496개이며, 총 자금모집은 13조 3,122 억원에 달함 결성조합수는 32개로 전년동기(23개)대비 39.1%증가하였으며 이는 2011~2014년 3/4분기 평균(16개)의 2배 수준 3/4분기 자금모집은 8,799억원으로 전분기(2,966억원)대비 약 3배가량 증가하였으며, 전년동기(4,438억원)대비 약 2배 증가한 수준 벤처캐피탈시장이 역대 최대규모로 성장하고 있음에도 불구하고 일부 VC의 경우 자금 모집에서 어려움을 겪는 등 양극화 현상이 고착화되고 있음 2015년 9월말 기준, VC는 113개사로 2003년(117)개 이후 가장 많은 개수를 기록하 였으며, 투자성과가 없는 신생 VC는 모태펀드 자금을 유치하기 어려워 펀드 결성에 어려움을 겪는 경우가 많음 2015년 3/4분기 신규투자는 벤처캐피탈 자금모집 확대에도 불구하고 전분기대비 4.1% 감 소한 5,743억원을 기록 3/4분기 벤처캐피탈 자금모집 확대가 신규투자로 바로 이어지지는 않았으나, 올해초부 터 3/4분기까지의 누적 신규투자규모(1조 5,312억원)는 꾸준한 증가세를 유지하여 전년 동기대비 42.0% 증가 년 겨울호

73 시장 및 산업동향 투자기업수(266개)도 전분기에 비해 13개 감소하였으나, 누적 신규투자기업수는 전년 동기대비 164개 증가하여 투자금액과 비슷한 양상을 보임 자금모집 국내 벤처캐피탈 결성규모 및 신규투자 추이 신규투자 자료: 한국벤처캐피탈협회 2015년 3/4분기 벤처캐피탈의 투자회수는 여전히 코스닥 IPO가 전체 회수시장의 약 25% 를 차지하며 높은 의존도를 보임 3/4분기 전체 회수시장에서 성공적인 회수유형으로 꼽히는 코스닥 IPO와 M&A의 비 중은 각각 24.9%, 1.1%를 기록하며 두 시장의 비중편차는 더욱 확대 전분기대비 IPO비중은 1.2%p 증가한 반면, M&A비중은 0.1%p 감소 벤처캐피탈 회수 유형별로는 장외매각 및 상환이 절반 이상을 차지하고 있으며 다음으 로 코스닥 IPO, 프로젝트 투자 순임 주요 회수시장인 코스닥 IPO는 전분기대비 소폭 감소하였으나 벤처기업의 IPO 증가와 더 불어 호조세를 유지 3/4분기 코스닥 IPO는 29개사로 전분기 31개사에 비해 소폭 감소하였으나 전년동기대 비 2.6배 증가하며 호조세를 보임 올해 9월말까지 코스닥 IPO는 총 65개사로 전년동기대비 3.4배 증가하였으며, 상장폐 지된 회사는 17개사임 IPO기업 중 벤처기업의 IPO는 전년동기대비 3배 증가한 21개사이며, 이중 20개사가 VC로부터 투자받은 기업으로 나타남 69

74 자본시장리뷰 회수 유형별 비중 국내 벤처캐피탈 회수시장 추이 코스닥 IPO 자료: 한국벤처캐피탈협회, 한국거래소 나. PEF시장 2015년 3/4분기 신규 순설정액은 2조 4,805억원으로 전분기(1조 4,503억원)에 비해 71.0% 크게 증가 총 출자약정액은 전분기대비 4.6%증가한 56조 6,289억원을 기록하였으며, 올해 하반 기 PEF시장은 연기금 공제회 등 주요 LP들의 출자사업이 예정되어 있어 더욱 확대될 것 으로 예상 행정공제회는 하반기 중 블라인드 펀드투자 방식으로 국내 PEF 운용사를 선정해 1,200억원을 출자할 예정 한편, 10월 25일부터 PEF 활성화와 관련한 자본시장법 개정안이 시행됨에 따라 PEF운 영상 규제가 대폭 완화되어 PEF시장은 향후 확대될 것으로 전망(주요 이슈 참조) 년 겨울호

75 시장 및 산업동향 출자약정액 국내 PEF 자금모집 추이 신규 순설정액 자료: 금융감독원 국내 M&A시장이 높은 성장세를 유지하는 가운데 기업 구조조정 및 지배구조 개편을 목적 으로 한 PEF의 인수활동도 활발히 이루어지고 있음 올해 10월에는 국내 사모펀드인 MBK가 국내 M&A 거래금액 사상 최대인 7조 2,000억 원으로 홈플러스를 인수 9월에는 IMM PE가 대한전선의 71.5% 지분을 확보하여 최대 주주가 되었으며, 하반 기 매각일정이 확정된 증권사 중에서 LIG투자증권은 케이프인베스트먼트, 리딩투자 증권은 AJ인베스트먼트가 각각 인수우선협상자로 선정됨 올해 상반기 국내 M&A시장은 578건, 635억달러로 전년도 상반기 대비(거래규모 기준) 32% 증가하였으며, 하반기에도 이와 같은 성장세가 지속될 것으로 예상 국내 산업계 전반에 사업재편이 가속화되면서 기업 경영권을 인수해 기업의 투명성과 효율성을 높이는 PEF의 역할이 보다 커질 것으로 기대 연 구 위 원 장정모 ( , 선임연구원 김현숙 ( , 71

76 자본시장리뷰 벤처캐피탈 및 PEF시장 주요 이슈: 사모펀드 활성화를 위한 자본시장법 개정안 시행 사모펀드 활성화를 위한 자본시장법 및 하위법령 개정안이 10월 25일부터 전면적으 로 시행됨 본 개정안은 사모펀드를 전문투자형(헤지펀드)과 경영참여형(PEF)으로 단순화하 여 투자자 성향에 맞는 다양한 상품의 출시를 유도하고자 함 개정된 법률과 하위 법령은 1 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령(제 26600호), 2 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행규칙(제1200호), 3 금 융투자업규정(제 호) 본 개정안은 그간 꾸준히 제기되어온 사모펀드 규제개선에 대한 요구가 반영된 결과로 PEF운영상 규제도 대폭 완화됨 그동안 운영과정에서의 과도한 규제로 인해 국내 PEF들이 외국계 PEF보다 불리 한 조건에서 경쟁할 수밖에 없었고, 이로 인해 국내 PEF시장의 성장이 지연되었다 는 비판이 많았음 개정안은 증권투자 허용확대, 금융전업그룹 PEF규제 완화, 복수의 SPC설립, 설 립절차 간소화, 증권사의 사모펀드 투자 확대 등을 주요 내용으로 하고 있으며, 세부 내용에 관해서는 본문 73쪽을 참조 이번 시행으로 PEF의 실물부문에 대한 직접자금 공급이 보다 원활히 이루어질 것으 로 기대 향후 기업구조조정과 M&A 측면에서 PEF의 역할이 커질 것으로 예상되며, 이로 인해 모험자본생태계의 공급기능이 강화될 것으로 기대됨 년 겨울호

77 시장 및 산업동향 사모펀드 활성화를 위한 자본시장법 개정안: PEF 관련 시행사항 항목 적격투자자 투자위험분산 금융전업그룹등에 대한 PEF 운용규제완화 인수금융 조달방안확대 M&A관련 규제완화 운용규제완화 자료: 금융위원회 개정안 시행내용 1 모든 전문투자자 2 3억원 이상 투자자 (GP임원 운용역은 각각 1억원) 자산내 증권투자 30%까지 확대허용 1 PEF투자대상 회사에 대한 의결권 행사 허용 2 LP의 기업집단 현황 공시의무 면제 3 PEF가 투자한 기업에 대한 처분기한 10년까지 연장 복수의 SPC설립 허용 1 전략적 투자자의 SPC통한 투자 허용 2 해외투자 목적의 소속 금융회사 출자한도 규제 면제 1 위험헤지를 위한 목적이면 제한없이 허용 2 구조조정 여부와 관계없이 투자대상 기업의 부동산 금전채권 투자 허용 3 국내자산의 30% 이상 투자한 외국회사에 대한 PEF의 투자금지 4 6개월 이내 투자개시 의무 폐지 73

78 III. 금융투자산업동향 1. 증권산업 2015년 2/4분기 증권사 자금조달 운용규모는 채권 보유와 파생결합상품 판매 증가와 더 불어 증시 호황에 따른 예수금 예치금 증가로 전년동기대비 높은 증가세 시현 동 분기 위탁매매부문의 수익 증대에 따라 높은 실적 개선과 더불어 2011년 이후 자기자본 이익률(ROE) 최고 수준 기록 가. 자금조달 및 운용 현황 2015년 2/4분기 자금조달 운용규모는 채권 보유 및 매도파생결합증권 확대, 투자자예수 금 예치금 증가로 전년동기대비 증가 동 분기 증권사 총부채는 322.7조원, 총자산은 366.3조원을 기록, 전년동기대비 총부채 는 52.9조원(19.6%), 총자산은 55.5조원(17.8%) 증가 ELS 중심 매도파생상품결합증권 및 매도RP 확대로 조달된 자금을 채권 중심으로 운용, 차입부채는 238.1조원, 채권자산은 174.4조원으로 전년동기대비 각각 38.0조원(19.0%), 24.4조원(16.3%) 증가 자산 구성 증권사 자금조달 및 운용 현황 부채 및 자본 구성 자료: 금융감독원 금융통계정보시스템 년 겨울호

79 시장 및 산업동향 증시 호황으로 시중 자금이 유입되면서 투자자예수금 및 예치금 급증, 예수부채는 34.6 조원, 현금 및 예치금은 61.1조원으로 전년동기대비 각각 10.3조원(42.3%), 11.7조원 (23.6%) 증가 증권사 자금조달 및 운용 현황 (단위: 조원) 2014년 2/4 2015년 2/4 전년동기대비 금액 비중 금액 비중 증감 증감율 자산 % % % 현금 및 예치금 % % % 유가증권 및 파생상품 % % % 주식 및 출자금 % % % 채권 % % % 파생상품 % % % 기타 % % % 부채 % % % 예수 % % % 차입 % % % RP매도 % % % 파생상품 % % % 기타 % % % 자기자본 % % % 주 : 1) 주식 및 출자금: 주식+신주인수권증서+출자금+외화주식 2) 채권: 국채+지방채+특수채+회사채+외화채권 3) 파생상품(자산): 파생결합증권+파생상품자산 4) 파생상품(부채): 매도파생결합증권+파생상품부채 자료: 금융감독원 금융통계정보시스템 나. 손익 현황 2015년 2/4분기 증권사의 순영업수익*은 2011년 이후 최고 수준을 기록 2015년 2/4분기 증권사 순영업수익은 3조 5,697억원으로 전분기대비 10.5% 증가, 전년 동기대비 52.2% 증가 자기자본이익률(ROE)는 동분기 2.8%로 전분기대비 0.5%p, 전년동기대비 2.1%p 증가 * 순영업수익 = 영업수익 - (판매비와 관리비 제외 영업비용) 75

80 자본시장리뷰 증권사 요약손익계산서 2014년 2015년 증감률(%) 2/4 3/4 4/4 1/4 2/4 전분기 대비 (단위: 억원) 전년동기 대비 순영업수익 23,457 26,641 25,036 32,307 35, 위탁매매 9,636 10,517 10,282 11,379 15, 자기매매 13,264 9,675 6,309 16,490 12, 투자은행 2,311 2,190 3,099 2,314 3, 자산관리 ,004 1,008 1, 상품판매 1,069 1,157 1,075 1,124 1, 기타 -3,758 2,196 3, ,897 33, 판매비와 관리비 19,635 17,791 19,326 20,118 20, 인건비 12,376 10,933 11,871 13,143 13, 영업이익 3,821 8,850 5,710 12,189 15, 당기순이익 2,747 7,602 4,129 9,578 12, 자기자본이익률(ROE) 0.7% 1.8% 1.0% 2.3% 2.8% 0.5%p 2.1%p 주 : 1) 순영업수익 = 영업수익 - (판매비와 관리비 제외 영업비용) 2) 당기순이익 = 영업이익 + 영업외수익 - 영업외비용 - 법인세비용 - 중단사업손익 자료: 금융투자협회, 금융감독원 금융통계정보시스템 증권사 손익 추이 위탁매매수익 자기매매수익 년 겨울호

81 시장 및 산업동향 증권사 손익 추이(계속) 기타수익 자기자본이익률(ROE, 분기별) 자료: 금융투자협회, 금융감독원 금융통계정보시스템 (위탁매매부문) 주식거래량 증가에 따라 주식위탁매매수수료 중심으로 위탁매매부문의 순 영업수익 증가 2015년 1/4분기 일평균거래대금은 10.3조원으로 전분기대비 35.6%, 전년동기대비 86.8% 증가, 2011년 이후 최고 수준 위탁매매부문 순영업수익은 1조 5,012억원으로 전분기대비 31.9%, 전년동기대비 55.8% 증가 특히, 주식위탁매매수수료 수익은 1조 1,499억원으로 전분기대비 34.7%, 전년동기대비 75.3% 증가, 2012년 이후 최고 실적 기록 주식거래량 및 주식위탁매매수수료 수익 주식거래량 및 주식위탁매매 수수료 수익 그룹별 주식위탁매매 수수료 수익 자료: 금융감독원 금융통계정보시스템 77

82 자본시장리뷰 (자기매매부문) 2015년 2/4분기 채권 관련 수익이 큰 폭으로 감소하여 자기매매부문의 순 영업수익 감소 자기매매부문 순영업수익은 1조 2,052억원으로 2011년 이후 최대 실적을 기록한 전분기 대비 26.9% 감소, 전년동기대비 9.1% 감소 헤지 등에 따른 파생상품관련 수익(634억원) 발생에도 불구하고 채권관련 매매 및 평가 손실이 2,266억원으로 전분기대비 85.6%, 전년동기대비 76.3% 감소 자기매매 부문별 순영업수익 자료: 금융투자협회 (투자은행부문) 증시 호황에 힘입어 2015년 2/4분기 인수/주선 및 매수/합병 부문 수익 모 두 증가 동 분기 투자은행부문 순영업수익은 3,172억원으로 전분기대비 37.1%, 전년동기대비 37.3% 증가 인수/주선 순영업수익은 1,407억원으로 전분기대비 5.1%, 전년동기대비 41.1% 증가, 기 업공개와 채권 인수/주선 증가에 기인 매수/합병 부문 수익은 1,765억원으로 전분기대비 81.1%, 전년동기대비 34.3% 증가 년 겨울호

83 시장 및 산업동향 투자은행 부문별 순영업수익 투자은행부문 순영업수익 인수 및 주선수수료 세부내역 자료: 금융감독원 금융통계정보시스템, 금융투자협회 (자산관리 및 상품판매부문) 2015년 2/4분기 자산관리와 상품판매 수익은 모두 증가 일임형 랩 어카운트 상품의 다양화 및 가입조건 완화 영향으로 자금 유입이 증가하면서 자산관리부문 수익은 1,264억원으로 전분기대비 25.4%, 전년동기대비 35.2% 증가 주시시장 회복세에 따라 펀드와 파생결합증권 판매가 증가하며 상품판매부문 수익은 1,299억원, 전분기대비 15.5%, 전년동기대비 21.5% 증가 자산관리 및 상품판매부문 순영업수익 자료: 금융투자협회 연 구 위 원 최순영 ( , 선임연구원 김규림 ( , 79

84 자본시장리뷰 증권산업 주요 이슈: 증권사의 구조조정과 재편 2014년 이후 자진폐업 및 인수 합병으로 6개 증권사가 시장에서 퇴출, 국내 증권사수 는 2013년말 62개에서 2015년 6월말 56개로 감소 금융위기 이후 수익성 악화로 인한 비용절감과 구조조정에도 불구하고 일부 증권 사의 경우 누적된 적자에 따른 자진폐업, 일부는 장기적 성장동력 확보를 위한 인수 합병 진행 2013년 이전에는 전환 또는 신설에 따라 증권사 수가 유지 증가세였던 반면, 2014년 이후 증권사 수 감소로 전환 2009~2013년 전환 신설사는 4개사, 신설사는 2개사, 청산은 1개사인 반면, 2014년 이후 폐업 및 청산 증권사는 3개사, 인수 합병증권사는 4개사임 국내 증권사 수 추이 자료: 금융투자협회 2014년 이후 적자누적에 따른 자진폐업 및 전략적 인수 합병이 국내 증권사 수 감소 의 주요 요인으로 작용 2014년 이후 애플투자증권, BNG, 한맥투자증권은 적자 또는 주문사고로 인하 여 폐업 결정 애플증권과 BNG증권은 실적 부진 등의 이유로 자진 청산 결정 한맥증권의 경우 KOSPI200 옵션 주문 실수로 대규모 손실이 발생하여 파산으 로 인해 폐업 년 겨울호

85 시장 및 산업동향 장기적 성장동력 확보를 위하여 대만 유안타금융그룹, NH농협증권, 메리츠종금 증권이 업권 내 인수 합병 진행 대만 유안타금융그룹은 한국 및 아시아 자본시장의 경쟁력 강화를 위한 교두보 로 동양증권 인수 NH농협증권은 기존 고객 채널과 통합증권사 상품 역량 결합을 통한 대형증권 사로 차별화된 시너지 창출을 목적으로 우리투자증권 인수 합병 메리츠종금증권은 투자은행 역량과 채권분야 확충을 통한 종합IB로의 도약을 목적으로 아이엠투자증권 인수 합병 2014년 이후 증권사 인수 합병과 폐업 현황 구분 시기 내용 2014년 03월 애플투자증권 폐업 청산 2014년 12월 BNG증권 2014년 12월 한맥투자증권 2014년 06월 유안타금융그룹(인수)+동양증권(피인수) 유안타증권 2014년 12월 NH농협증권(인수)+우리투자증권(피인수) NH투자증권 인수 합병 2014년 12월 2015년 05월 자료: 금융위원회 및 금융투자협회 한국SG증권(인수)+뉴엣지파이낸셜증권 서울지점(피인수) 한국SG증권 메리츠종금증권(인수)+ 아이엠투자증권(피인수) 메리츠종금증권 2015년 하반기 이후 주요 증권사의 매각협상이 진행중으로, 국내 증권산업의 구조 변 화가 예상됨 2015년 하반기 KDB 대우증권, 현대증권, LIG 증권, 리딩투자증권 등의 매각협 상이 진행되고 있으며, 이로 인하여 장기적으로 증권업계의 경쟁구도에 영향을 미 칠 것으로 예상됨 81

86 자본시장리뷰 2. 자산운용산업 운용보수가 상대적으로 높은 주식형펀드의 비중 축소로 공모펀드 평균운용보수율 감소 주식시장 활황 및 신규펀드 판매 증가에 따른 수수료 수익 확대로 자산운용회사들의 상반 기 영업이익은 회복 추세 판매시장에서 증권회사의 시장점유율은 여전히 증가추세이며, 온라인 펀드 판매 또한 지 속적인 상승추세를 기록 가. 펀드유형별 운용자산규모와 평균 운용보수 주식형 펀드의 비중은 지속적으로 감소하는 반면, 채권형 펀드 및 MMF 는 상대적으로 증가 운용보수율이 높은 주식형 펀드의 비중이 감소함에 따라 대기자금이 MMF나 채권형 펀드로 이동 펀드 및 투자일임 비중 펀드 유형별 비중 주 : 대체투자에는 재간접, 파생형, 부동산, 실물, 특별자산 및 PEF가 포함됨 자료: 금융투자협회 공모펀드의 평균 운용보수와 판매보수는 2015년 3/4분기에도 하락추세를 유지 3/4분기 중 평균 운용보수는 전분기대비 소폭 떨어져 0.2%대에 머물러 있으며, 평균 판 매보수도 0.3%대로 하락 2015년 8월말의 평균 운용보수 및 판매보수는 2015년 5월말 대비 각각 0.005%p 하 락, 0.011%p 하락 년 겨울호

87 시장 및 산업동향 공모펀드 중 보수율이 가장 높은 주식형펀드의 비중이 축소되고 업계의 경쟁이 심화되 면서 평균운용보수율(TER)도 하락추세 공모펀드 평균비용 주 : TER은 총보수에 기타비용을 합친 것이며, 총보수는 운용 판매 수탁보수 포함 자료: 금융투자협회 나. 자산운용업계의 영업이익 2015년 2/4분기 중 자산운용업계의 영업이익은 전분기와 전년동기대비 모두 증가 2/4분기 중 영업수익과 영업이익은 전분기대비 각각 15%, 27% 증가하였으며, 영업이익 률은 전분기대비 3.8%p 증가 주식시장의 활황 및 신규펀드 판매 증가로 인해 수수료 수익이 전분기대비 9%, 전년동 기대비 11% 상승 83

88 자본시장리뷰 자산운용회사(집합투자업자) 전체의 요약손익계산서 (단위: 억원, %, %p) 2014년 2015년 증감률(%) 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 전분기 대비 전년동기 대비 영업수익 4,229 3,912 5,088 4,284 4,929 15% 17% 수수료수익 3,937 3,684 4,452 3,998 4,353 9% 11% 영업비용 2,606 2,505 3,088 2,767 2,998 8% 15% 판매비와 관리비 2,158 2,163 2,572 2,353 2,463 5% 14% 영업이익 1,623 1,407 2,000 1,517 1,931 27% 19% 영업이익률(%) 38.4% 36.0% 39.3% 35.4% 39.2% 3.8%p 0.8%p 주 : FY'13부터 자산운용사 결산월 변경(기존 결산월: 3월)에 따라 12월과 3월 결산법인이 혼재되어 있음. 2014년부터 역년(Calendar Year)기준으로, 각 자산운용사별 회계연도(Fiscal Year)를 고려하지 않음. 예) 2014년 1Q: 12월 결 산법인은 FY'14 1Q('14.1~3월)의 숫자이고, 3월 결산법인은 FY'13 4Q('14.1~3월) 숫자임. 집합투자업계 전체의 합 산 기준 자료: 금융감독원 금융통계정보시스템 다. 펀드매니저 수와 1인당 운용 공모펀드 수 2015년 이후 펀드매니저 수 감소에 따른 매니저 1인당 운용펀드 수는 증가하는 추세가 지속 2015년 이전에는 펀드매니저 수가 증가함에 따라 매니저 1인당 운용펀드 수는 감소하는 모습 2014년 3월초에는 펀드매니저 수가 613명에 달하였으며, 매니저 1인당 운용 공모펀 드 수는 5.4개 수준 이는 신규 자산운용회사들의 진입 및 경쟁 심화에 따른 인력 확충의 결과로 2014년말 까지 이러한 추세가 지속 하지만 2015년 이후 3/4분기까지 펀드매니저 수는 감소하고 매니저 1인당 운용펀드 수는 증가하는 상황 2015년 10월초 펀드매니저 수는 586명으로 매니저 1인당 운용펀드 수는 6.4개로 증가 그 동안의 경영수익 악화가 펀드매니저의 인력감소로 이어졌으며, 신규설정 펀드 수 증 가도 1인당 운용펀드 수 증가에 영향을 미침 년 겨울호

89 시장 및 산업동향 펀드매니저 1인당 운용 공모펀드 수 주 : 월초 기준이며, 기준 시점에 공모펀드를 운용하는 펀드매니저 포함(즉, 사모펀드만 운 용하는 경우와 비운용 매니저 제외) 자료: 금융투자협회 라. 판매시장에서의 금융권역별 비중 펀드 판매채널별 판매잔액은 장기간 비슷한 패턴을 보이고 있으며 3/4 분기 중에도 유사한 추세를 유지 금융권역별 판매잔액 중 증권회사의 판매잔액은 증가추세 지속 2015년 8월말 증권회사의 판매잔액 비중은 67.9%이며, 2012년 8월말 대비 6.7%p 상승 반면, 은행과 보험회사의 판매잔액 비중은 감소 추세 지속 2015년 8월말 은행과 보험회사의 판매잔액 비중은 26.1%이며, 2012년 8월말 대비 7.0%p 하락 증권회사들은 영업수익이 하락함에 따라 펀드 판매에 적극적인 반면, 은행 및 보험회사 는 판매보수 하락으로 인하여 판매유인이 감소한 결과로 추정 한편, 2015년 2/4분기에 판매회사의 계열운용사 펀드 신규 판매액은 전분기대비 상승 상반기 증권시장 활황으로 인하여 증권회사와 은행, 보험사의 계열운용사 펀드 신규 판매액이 급증 85

90 자본시장리뷰 금융권역별 전체 펀드 판매잔액 비중 주 : 미래에셋자산운용의 판매잔액 수정으로 인하여 2015년 1월부터 8월까지 기타 판매 기관의 비중이 수정됨 자료: 금융투자협회 판매회사의 계열운용사 펀드 신규 판매액 및 판매비중 추이 주 : 1) 계열펀드 판매비중은 분기별 계열운용사 펀드 신규 판매액을 전체 펀드 신규 판매액으 로 나눈 것으로 MMF 및 전문투자자 사모펀드의 신규 판매액은 계산에서 제외. 개별 판매회사의 비중을 계산 한 후, 전체 판매회사의 평균치를 계산 2) 보험사에는 NH농협선물이 포함 자료: 금융투자협회 온라인 판매채널을 통한 펀드 설정액과 펀드 수는 2014년 4월 이후 꾸준히 증가 온라인펀드 설정액은 펀드슈퍼마켓 등 도입으로 2015년 3/4분기까지 지속적으로 증가 온라인펀드 설정액 및 펀드 수는 전분기대비 각각 1.6%, 1.9% 증가 2014년 4월말 대비 2015년 9월말 설정액과 펀드 수는 각각 56.4%, 88.1% 상승 이는 온라인 판매채널의 저렴한 보수 및 수수료, 가입절차의 간소화 때문으로 판단 년 겨울호

91 시장 및 산업동향 국내 펀드시장에서 온라인 판매의 시장규모는 2014년 4월말 0.57%에서 2015년 9월 말 0.85% 수준으로 성장 모바일과 PC를 통해 빠르고 간편하게 펀드에 가입할 수 있는 장점이 큰 영향을 미친 것으로 판단 온라인 전용펀드 설정액 자료: 금융투자협회 연구위원 권민경 ( , 연 구 원 장지혜 ( , 87

92 자본시장리뷰 자산운용산업 주요 이슈: 최근 해외투자펀드 현황 및 시장점유율 해외투자펀드는 과거 비과세 혜택으로 인하여 급증하였으나 혜택이 종료된 이후 일반 투자자들의 투자가 감소하는 추세 2007년 정부의 비과세 혜택에 힘입어 공모펀드 위주로 규모가 증가하였으나, 점차 공모펀드의 규모는 감소하고 사모펀드의 비중이 증가하는 모습 2007년에는 공모펀드 비중이 전체의 92%였으나 2015년 9월 해외투자펀드 중 공모펀드 비중은 45%로 크게 감소 반면 기관투자자들의 사모펀드 형태의 투자비중은 7%(`07)에서 55%(`15.09) 로 급증 해외투자펀드의 지역별 투자비중은 중국을 비롯한 아시아권 위주에서 미국 및 유 럽지역 위주로 변화 해외투자펀드가 활성화되었던 2007년에는 중국을 포함한 아시아지역에 대한 투자비중이 전체의 62.9%에 달함 이후 글로벌 금융위기를 겪으며 상대적으로 안정성이 높은 미국 및 유럽지역으 로 투자가 옮겨감 해외투자펀드의 공 사모 추이 투자지역별 비중 추이 주 : 해외자산에 30% 이상 투자하는 유형과 60% 이상 투자하는 유형을 합산 자료: 금융투자협회 년 겨울호

93 시장 및 산업동향 2007년 비과세 도입 이후 상위권 자산운용사의 해외투자펀드 시장점유율이 높게 나 타났으나, 비과세 종료 이후 중위권 자산운용사들이 특화된 전략으로 시장점유율을 높여가는 추세 비과세 혜택이 있던 2007년에 주식형 해외투자펀드의 비중은 73%에 달하였으나 2008년 글로벌 금융위기와 2009년 비과세 혜택 종료로 인하여 해외주식형 펀드 의 비중 급감 비과세 혜택이 있던 기간에는 주식형 공모펀드 위주로 자금이 집중되어 상위권 자산운용사의 시장점유율이 높았던 상황 비과세 종료 이후 주식형 공모펀드의 비중이 점차 감소하며 상위권 자산운용사 들의 시장점유율 역시 감소하는 추세 그러나 2009년 이후 해외투자펀드는 해외채권형 펀드와 부동산 특별자산 등의 대 체투자펀드에 대해서 지속적으로 자금 유입 비과세 혜택이 종료됨에 따라 주식형 공모펀드에서 채권형 및 대체투자형 사모 펀드 위주로 자금이 유입되는 상황 이에 따라 중위권 자산운용사들이 특화된 전략으로 시장점유율을 높여가는 추세 해외투자펀드 유형별 비중 추이 상위 5개 자산운용사 시장점유율 추이 주 : 해외자산에 30% 이상 투자하는 유형과 60% 이상 투자하는 유형을 합산 자료: 금융투자협회 89

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95 Quarterly Capital Market Review 제2부 이슈 분석 국내 외 ETF시장의 현황 및 과제 2015년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가

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97 국내 외 ETF시장의 현황 및 과제 ETF는 일반적인 공모펀드에 비해 보수가 저렴하고 거래비용이 낮을 뿐 아니라 소액으로도 분산투자를 할 수 있어 장기투자 상품으로 적합 ETF시장이 전 세계적으로 크게 성장하고 있으며, 이에 따라 글로벌 자산운용업계에 미치 는 영향도 확대되는 모습 공모펀드의 침체 속에서도 국내 ETF시장은 꾸준히 성장세를 보이고 있으며, 최근 들어 해 외투자수단으로 ETF의 활용이 크게 증가하는 상황 일반투자자의 ETF시장 접근성 확대, 다양한 맞춤형 스마트베타 상품 개발, 레버리지/인버스 상품에 대한 모니터링 강화, 국내 운용사의 해외투자역량 향상 등의 과제해결이 필요 1. 서론 (글로벌 ETF시장의 성장) 액티브 펀드의 부진한 성과에 실망한 투자자들이 인덱스 펀드투 자를 늘리면서 미국을 중심으로 한 글로벌 ETF시장이 크게 성장 S&P다우존스에 따르면 미국에서 2010~2014년 기간 동안 액티브 대형주펀드의 89%가 벤치마크 지수의 성과를 하회 이에 따라 인덱스 펀드가 각광을 받으며 액티브 공모펀드로부터 빠져나간 자금의 상당 부분이 인덱스 ETF로 유입되는 모습 ICI에 따르면 미국에서 2007~2014년 기간 동안 자국 주식에 투자하는 액티브 공모펀드 로부터 6,590억달러가 순유출된 반면, 인덱스 펀드에 총 1조 160억달러가 순유입 인덱스 펀드에 몰린 자금의 65%인 6,660억달러가 ETF시장으로 유입 * 본 고의 견해와 주장은 필자 개인의 것이며, 자본시장연구원의 공식적인 견해가 아님을 밝힙니다. 연구위원 권민경 Tel: , [email protected] 93

98 자본시장리뷰 <그림 1> 자국 주식에 투자하는 미국 액티브 공모펀드와 인덱스 펀드의 누적 순유입금액 자료: ICI (분석배경) 글로벌 자산운용업계에서 대표적인 투자수단으로 부상한 ETF에 대하여, 상품 의 특성과 시장 현황을 살펴보고 향후 과제를 제시하고자 함 올해 4월 발간된 IMF 보고서에 따르면 글로벌 자산운용시장에서 ETF는 공모펀드, 투자 일임, MMF, PEF에 이어 5번째로 규모가 큰 투자수단으로 성장 ETF의 운용자산규모가 이미 헤지펀드를 추월하였으며, PEF와의 격차도 2011년 1.7조달 러에서 2014년 1.1조달러 수준으로 축소 2015년 10월 우리나라 정부에서도 저성장 저금리 시대의 효율적인 자산관리수단으로 ETF 시장 발전 방안을 제시한 바 있음 2. ETF(Exchange-Traded Funds)의 특성 (구조의 효율성) ETF는 저렴한 보수와 운용의 투명성, 효율적인 지수추종을 장점으로 함 ETF는 거래소에 상장되어 주식처럼 거래할 수 있는 펀드를 의미하며, 일반적으로 주식 이나 채권, 상품과 관련된 지수를 추종 판매보수 수수료가 없고 운용보수가 낮은 편이어서 일반적인 공모펀드에 비해 저렴한 비 용으로 장기투자가 가능 미국의 대표적인 인덱스 펀드인 Vanguard 500 Index Fund와 Vanguard s S&P 500 ETF의 총비용은 각각 0.17%와 0.05%로, ETF의 비용이 70% 이상 저렴 일반적으로 ETF는 설정/환매 시 지정참가회사(AP)를 통해 실물바스켓으로 거래하기 때문에, 현금 납입 방식인 공모펀드에 비해 효율적인 지수추종이 가능 년 겨울호

99 이슈 분석 국내 외 ETF시장의 현황 및 과제 매매회전율을 낮춰 거래비용을 아낄 수 있고, 환매에 대비해 현금을 보유할 필요가 없음 <표 1> 국내 대형 인덱스 공모펀드와 동일 운용사의 ETF 상품 비교 공모펀드 A클래스 B클래스 Ce클래스 ETF 투자제약 없음 5억원 이상 납입 전자매체 가입 증권계좌 개설 현금비율 1.49% 0.59% 운용보수 0.15% 0.10% 판매보수(AP보수) 0.60% 0.00% 0.50% 0.01% 총보수 비용 % % % % 거래비용 % % 산정기간부족 % 추가비용 1,000만원 투자 시 3년 후 비용예시 납입금액의 1% 선취 90일 미만 이익금의 70% 90일 미만 이익금의 70% 증권거래수수료, 호가스프레드 34.1만원 5.6만원 21.2만원 4.8만원 주 : 비용예시 결과값은 연간투자수익률이 5%이고 이익금을 모두 재투자한다는 가정 하에 산출, 현금비율 및 거래비용 은 직전 회계연도의 값으로, 펀드마다 회계기준일이 다르므로 산출대상기간이 다를 수 있음 자료: 각 펀드의 투자설명서 (투자자의 효용) 소액으로도 분산투자를 할 수 있고, 투자금 환급이 용이하여 일반투자자 들에게 유용한 투자수단이지만 접근성은 제한적 삼성전자 주식 1주 구입 시 100만원이 넘는 금액이 필요하지만, ETF에 투자하면 5만원 이하의 소액으로도 다수 종목에 분산투자 가능 선진국 회사채와 같이 거래단위가 크고 직접 거래하기 어려운 자산에 분산투자할 수 있 으며 단기간에 자금회수도 가능 하지만 판매보수 수수료가 없어 일반적인 펀드판매채널에서는 가입하기 어려우며 주식 계좌 개설이 필요 3. 글로벌 ETF시장 동향 (글로벌 시장) 글로벌 ETF시장은 2000년대 들어 크게 성장하면서 2015년 9월 기준 운용자 산규모가 2조 6,660억달러를 기록 지역별 비중은 미국이 71%로 압도적인 가운데, 유럽이 17%, 아시아가 9%를 차지 95

100 자본시장리뷰 2007년부터 2014년까지의 기간 동안 미국에서만 연평균 약 1,600억달러 규모의 자금이 순유입되며 글로벌 ETF시장의 성장을 견인 2014년 들어 글로벌 ETF시장으로의 순유입금액이 3,000억달러를 돌파하는 등 자금 유 입 속도가 더욱 가파르게 증가하는 추세 <그림 2> 글로벌 ETF시장의 운용자산규모 추이 <그림 3> 글로벌/미국 ETF시장의 순유입금액 추이 자료: ETFGI(한국거래소 ETF Quarterly 에서 재인용), Bloomberg (기관투자자의 비중 확대) ETF시장에서 장기투자 성격의 기관투자자 비중이 점차 확대되 는 추세 1) 미국 ETF시장에서 투자자문사 및 은행의 PB/WM 부문이 차지하는 비중은 2010년말 30%에서 2014년말 40%로 확대 ETF가 투자자의 자산관리수단으로 적극 활용되는 모습 같은 기간 동안 전체 기관투자자의 보유 비중도 49%에서 58%로 증가 일본에서도 기관투자자의 보유 비중이 2012년 7월 80.8%에서 2014년 7월 84.7%로 상승 특히 세계 최대 연기금인 일본 공적연금(GPIF)과 일본중앙은행에서 주식투자 수단으 로 ETF를 적극 활용하는 상황 (ETF 운용사들의 지위 확대) 글로벌 ETF시장의 성장에 따라 상위권 ETF 운용사들의 성장 세가 가속화되는 추세 1) Deutsche Bank의 Special ETF Research와 JPX의 ETF ETN Annual Report 참조 년 겨울호

101 이슈 분석 국내 외 ETF시장의 현황 및 과제 2014년말 운용자산 기준 글로벌 1~3위 운용사인 BlackRock과 Vanguard Group, State Street Global Advisors (SSGA) 모두 ETF시장에서 선점효과를 누리며 성장 중 2) 2011년부터 2014년까지 3사의 ETP 운용자산은 총 97.1% 성장하였으며, 이는 다른 부 문의 성장률 30.7%를 3배 이상 상회 전체 자산 대비 ETP 비중도 13.6%에서 19.1%로 상승 3사를 합치면 미국 ETP시장의 82%를 차지할 정도로 압도적이며, 유럽과 캐나다, 남미 지역에서도 각각 52%, 64%, 86%를 차지 <표 2> 글로벌 3대 자산운용사의 ETP 운용자산규모와 지역별 시장점유율 ETP 운용자산 총자산대비 ETP 비중 2014년말 ETP 시장점유율 (단위: 십억달러) 미국 유럽 아시아 캐나다 남미 BlackRock 597 1,034 17% 22% 38% 47% 7% 59% 86% Vanguard % 14% 21% 3% 1% 5% - SSGA % 20% 23% 2% 7% - - 합계 994 1,960 14% 19% 82% 52% 15% 64% 86% 자료: BlackRock (스마트베타의 영향력 확대) 최근 들어 스마트베타 상품이 인기를 끌면서 자산운용업계의 새로운 화두로 떠오른 상황 스마트베타는 규칙을 따른다(Rule-based)는 점에서 인덱스 펀드의 특징을, 초과수익을 추구한다는 점에서 액티브 펀드의 특징을 보유 모닝스타에 따르면 스마트베타 ETF는 2015년 6월말 글로벌 기준으로 4,973억달러의 시 장규모를 가지고 있으며, 전년동기대비 25.4%의 성장률을 기록 특히 2012년말 ETF 운용자산규모가 82억달러에 불과하였던 First Trust사는 스마트베 타 상품을 잇달아 히트시키며 2014년말 ETF 운용자산규모 334억달러를 기록 같은 기간 동안 미국 ETF시장의 순위는 11위에서 6위로 상승 세계최대 연기금인 일본 공적연금과 캘리포니아 공무원연금인 캘퍼스는 주식투자 기준 중 하나로 스마트베타를 채택한 바 있음 2) BlackRock의 원자료에서 ETF를 별도 구분하여 표시하지 않았기 때문에, ETP(Exchange-Traded Products) 단위로 분 석함. ETP는 ETF를 비롯하여 Exchange-Traded Notes, Exchange-Traded Certificates/Currencies/Commodities를 포 함하는 용어로, 현재 자산규모나 상품수 측면에서 ETF의 비중이 압도적임 97

102 자본시장리뷰 4. 국내 ETF시장 현황 (국내 ETF시장의 성장) 계속되는 공모펀드의 침체 속에서도 국내 ETF시장은 계속해서 성 장하며 2015년 10월말 기준 운용자산 21.8조원을 기록 금융위기 이후 투자일임과 사모펀드 위주로 자산운용산업이 재편되면서 일반투자자의 투자수단이 전체적으로 위축되었지만, ETF시장은 오히려 크게 성장해왔음 2008년 8월부터 2015년 10월까지 공모펀드에서 66조원이 빠져나간 반면, ETF에는 15 조원이 유입되며 차별화가 이루어짐 <표 3> 금융위기 이후 자산운용산업의 투자수단별 설정금액 변화 (단위: 조원) 일임 사모 공모 MMF ETF 합계 차이 주 : 공모펀드에서 ETF를 따로 떼어 계산하였고, 공 사모펀드, ETF에서 각각 MMF를 따로 떼어 계산함 자료: 금융투자협회, 예탁결제원 <그림 4> 국내 ETF시장의 운용자산규모 추이 자료: 한국거래소 (유형별 자산 비중) 국내 ETF시장의 유형별 운용자산 비중을 살펴보면, 레버리지/인버스 상 품의 비중이 높고 스마트베타 상품의 비중은 낮은 편 전체적으로 주식투자 상품이 71%를 차지하여 압도적이고, 채권투자 상품이 23%를 차지 주식투자 상품 중 레버리지/인버스 상품의 비중이 22%에 달하여, 주요국 대비 단기트레 이딩 상품에 대한 수요가 높은 편 년 겨울호

103 이슈 분석 국내 외 ETF시장의 현황 및 과제 미국과 유럽은 해당 비중이 모두 1%대이고, 일본 역시 6%에 불과 주식투자 상품 중 스마트베타에 포함되는 상품의 비중이 4%에 불과하여 미국(26%) 대 비 현저히 낮은 수준 배당주 ETF의 인기로 인해 국내 스마트베타 시장규모가 매년 성장하고 있지만, 아직 까지 절대적인 규모는 작은 편 <그림 5> 국내 주식투자 ETF의 유형별 운용자산규모 주 : 성장, 가치, 배당, 동일가중, 로우볼, SRI관련주에 투자하는 ETF를 스마트베타로 집계, 2015년은 9월말 기준 자료: FnGuide (해외투자 상품의 시장규모 확대) 국내 주식투자 상품은 비교적 성장세가 주춤한 반면, 해 외 주식투자 상품의 경우 최근 크게 성장하는 추세 국내 주식투자 상품은 2013년말 기준 운용자산 16.0조원으로 정점을 찍은 후 하락세를 보여 2015년 9월말 14.5조원으로 내려앉음 반면 해외 주식투자 상품은 2015년 9월말 기준 운용자산 1조원을 돌파하며 최대치를 경 신하였으며, 운용자산의 증가속도 또한 가파른 상황 국가별로는 중국이 7,190억원으로 가장 많고, 그 다음은 미국, 일본 순 해외주식에 대해 소액으로도 쉽게 분산투자를 할 수 있다는 ETF의 장점이 일반투자자 들에게 점차 인식되고 있는 것으로 판단 99

104 자본시장리뷰 <표 4> 국내 주식투자 ETF의 투자국가별 운용자산규모 (단위: 십억원) 국내 중국 미국 일본 기타 해외합계 , , , , , ,054 자료: FnGuide (해외상장 ETP에 대한 직접투자규모 분석) 해외상장 ETP에 대한 직접투자금액이 점차 늘 고 있어, 국내 투자자의 해외투자수요 중 일부가 해외상장 ETP를 통해 이루어지는 모습 3) 본고에서의 분석은 예탁결제원에서 집계하는 국내 거주자의 해외주식 직접투자 자료만 을 대상으로 하였으며, 홍콩 상장 ETP의 경우 분석대상에서 제외함 국내 증권사 LP들이 중국투자 상품을 헤지하기 위해 홍콩 상장 ETP를 거래하는 경 우가 많은데, 이는 일반투자자의 거래현황을 파악하고자 하는 본고의 목적과 맞지 않 으므로 제외함 4) 2015년 8월말 기준 국내 거주자가 보유하고 있는 해외상장 ETP의 규모는 8.1억달러로, 2014년말 4.7억달러에 비해 58% 급증 보관금액 상위종목을 살펴보면, 미국과 유럽, 일본과 같은 선진국시장의 주식과 채권 에 대해 수요가 많음 2015년 1월부터 8월까지의 거래금액은 35억달러로 작년 한 해 동안의 거래금액(34억달 러)을 이미 돌파 거래금액 상위종목을 살펴보면, 원유와 천연가스, 이머징 주식시장에 대한 3배 레버 리지/인버스 ETN 상품의 거래가 많음 3) 본고에서는 ETF를 주된 분석대상으로 하고 있지만, 해외상장 ETN과 ETC의 경우, 국내 ETF의 대체재로서 활용될 수 있기 때문에 분석에 포함 4) 일반적으로 LP들은 선물시장을 통해 헤지를 하지만, 중국의 경우 선물시장에 제약이 많아 홍콩에 상장된 ETF를 대신 활용하는 경우가 있음 년 겨울호

105 이슈 분석 국내 외 ETF시장의 현황 및 과제 <그림 6> 국내 거주자의 해외상장 ETP 직접투자규모 추이 자료: 예탁결제원 <표 5> 해외상장 ETP에 대한 국내 거주자의 보관/거래금액 상위 5개 상품 2015년 8월말 보관금액 기준 (단위: 백만달러) 상품명 국가 보관금액 ishares Euro High Yield Corporate Bond UCITS ETF 영국 61 WisdomTree Europe Hedged Equity Fund 미국 55 Horizons S&P 500 Covered Call ETF 미국 45 ishares US Aggregate Bond UCITS ETF 영국 41 Nomura TOPIX ETF 일본 년 1~8월 거래금액 기준 자료: 예탁결제원 (단위: 백만달러) 상품명 국가 거래금액 VelocityShares 3x Long Crude ETN 미국 662 VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN 미국 219 WisdomTree Europe Hedged Equity Fund 미국 159 VelocityShares 3x Long Natural Gas ETN 미국 124 Direxion Daily Emerging Markets Bull 3X Shares 미국 102 (해외상장 ETP에 대한 직접투자요인 분석) 주식처럼 쉽게 거래되는 ETP의 특성과 해외상 장 ETP가 가지는 세제상 이점이 해외직접투자의 원인으로 작용 해외상장 ETP의 경우 일반적인 역외펀드와는 달리 해외거래소를 통해 비교적 쉽게 구입 할 수 있어, 주식계좌가 있는 투자자에게는 접근성이 높은 편 국내상장 ETF와는 달리, 해외상장 ETP의 경우 손익통산이 가능하고 금융소득종합과 세 적용을 피할 수 있다는 점도 작용 101

106 자본시장리뷰 내년부터 해외주식투자전용펀드 제도가 시행되면, 해외상장 ETP 투자수요 중 일부가 국내상장 ETF로 흡수될 것으로 판단 다만, 레버리지/인버스 ETF나 상품지수 추종 ETF의 경우 여전히 세제혜택을 받지 못할 가능성이 있어, 해외상장 ETP에 대한 단기트레이딩 수요는 여전히 존재할 것으 로 추측 5. 향후 과제 국내 ETF시장이 한 단계 도약하기 위해서는 일반투자자들이 자산관리수단으로 ETF를 활 용할 수 있도록 접근성 확대가 필수 ETF는 판매보수 수수료를 지급하지 않아, 일반적인 펀드판매채널보다는 퇴직연금과 같 이 자문 자산관리 보수를 별도로 받는 채널에서 활용될 여지가 많음 IFA 제도를 도입하고, 고객의 투자수익률을 보수 또는 인사평가에 반영하는 체계가 확 산된다면 자산관리수단으로서 ETF의 활용도가 높아질 것으로 기대 다양한 투자자의 니즈를 충족시키는 맞춤형 스마트베타 ETF 상품의 개발이 필요 스마트베타 상품은 장기적으로 초과수익률을 거두기 위한 목적으로 설계되었기 때문에 장기투자를 유도하는 효과가 있음 국내 ETF시장은 주요국 대비 스마트베타 비중이 현저히 낮은 상황이므로 향후 해당 상 품군이 확대될 여지가 충분 투자자의 운용원칙과 목표가 각기 다른 만큼, 맞춤형 스마트베타 상품을 다양하게 개발 하여 시장에 공급하는 것이 바람직 특히 국민연금의 경우, 자체적인 운용요건을 만족하면서 동시에 초과수익률을 추구 하는 맞춤형 스마트베타 전략을 업계와 협업으로 개발할 필요가 있음 레버리지/인버스 상품의 경우, 급등락 장세에서 시장 충격 및 투자자의 불만 제기 가능성이 있어 이와 관련된 모니터링이 필요 우리나라에서 유독 인기가 많은 레버리지/인버스 상품의 경우 거래회전율이 높게 나타 나 주로 단기트레이딩 용도로 사용되는 상황 년 겨울호

107 이슈 분석 국내 외 ETF시장의 현황 및 과제 기초자산에 대해 익스포저(Exposure)가 높고 단기매매가 잦아 급등락 장세에서 쏠림현 상 발생 시 시장에 충격을 줄 가능성이 있음 또한 급등락 장세에서 레버리지 상품의 장기수익률이 악화되고, 괴리율이 확대될 수 있 어 투자자로부터 불만이 제기될 가능성 존재 해외주식투자전용펀드 도입을 계기로 국내운용사들이 해외투자역량을 향상시켜, 늘어나 는 국내 투자자의 해외투자 수요를 선점하는 것이 필요 ETF는 별도의 판매채널 없이 국내 외 거래소에서 주식처럼 구입할 수 있어, 해외 운용 사의 국내 투자자 공략이 비교적 수월 내년부터 부여되는 해외주식형 펀드에 대한 비과세 혜택을 계기로 삼아, 국내 운용사들 이 경쟁력 있는 해외투자 상품을 출시하여 해외투자 수요를 선점하는 것이 필요 또한 ETF를 활용한 국내 운용사들의 해외진출도 적극 장려할 필요가 있음 2011년 미래에셋자산운용이 인수한 캐나다 호라이즌 사는 2014년말 기준 45억달러 규모의 ETF 상품을 해외에서 운용 중 103

108 2015년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가 2015년 하반기 들어 회사채시장이 급격하게 경색되고 있으며, 특히 AA등급을 중심으로 우 량등급 회사채시장이 크게 위축 A등급 이하 회사채시장의 경우 2012년 동양사태 이후 회사채 발행이 위축되고 신용스 프레드가 꾸준히 확대되어 왔는데, 올해 하반기 들어 어려움이 더욱 가중 AA등급 이상 우량등급 회사채시장은 금융위기 이후 올해 상반기까지 호황을 유지해 왔 으나, 7월 대우조선해양 사태 이후 발행이 급격히 위축되고 체감 신용스프레드가 2012 년 이후 최고 수준까지 확대 우량등급 회사채시장의 경색에는 기업실적 악화와 신용평가 방법의 변화가 주요 요인으로 작용 2010~2011년 이후 기업실적이 추세적으로 악화되는 가운데, 올해 하반기들어 수주산 업을 중심으로 대기업이 연이은 대규모 손실을 기록하여 기업실적에 대한 불확실성이 크게 증가 객관적인 트리거 조항 적용과 기업의 신용위험 변화에 대한 선행성을 강조하는 신용평가 방법의 변화가 기업실적 악화와 맞물리며 회사채 신용등급 하향조정이 빠르게 확산 중 분석결과, 우량등급 회사채시장에서도 기업의 신용위험이 본격적으로 반영되기 시작한 것 으로 나타나 이번 경색이 단기간에 해소되기는 어려울 전망 금융위기 이후 2015년 상반기까지 AA등급 이상의 회사채시장은 주목할 만한 신용이 슈가 발생하지 않아 높은 수요가 유지되며 발행 및 유통시장에서 안정세를 유지 하지만 올해 하반기부터 기업실적 악화와 신용등급 하락 등으로 크게 높아진 기업의 신 용위험을 빠른 속도로 반영 중 단기적으로는 미국이 금리를 인상할 경우 채권시장 변동성이 확대되어 회사채 기피현 상이 심화될 가능성도 존재 시장경색 완화를 위해서는 기업 신용위험에 대한 불확실성 해소가 핵심 과제 기업의 펀더멘털과 관련된 불확실성 완화에는 한계기업과 취약업종에 대한 구조조정 성 과가 중요 기업 또한 적극적인 크레딧 IR을 통해 기업 펀더멘털에 대한 투자자의 정보부족 해소를 위한 노력이 필요 투명성 제고와 선행성을 지향하는 현재의 신용평가 개선노력은 지속적으로 추진되어야 함 * 본 고의 견해와 주장은 필자 개인의 것이며, 자본시장연구원의 공식적인 견해가 아님을 밝힙니다. 연구위원 백인석 Tel: , [email protected] 년 겨울호

109 이슈 분석 2015년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가 1. 연구배경 (회사채시장 동향) 2015년 하반기 회사채시장은 발행이 크게 감소하고 신용스프레드가 빠 르게 확대되는 등 급격히 경색되고 있음 상반기 회사채시장은 금리인하와 풍부한 수요를 바탕으로 AA등급 이상의 회사채 신용 스프레드가 역사적 저점을 기록하는 등 안정세를 유지하였음 하반기 대우조선해양 대규모 부실, 현대중공업 등급하향, BNK캐피탈 부실채권 등 신용 이벤트가 이어지며 회사채시장이 급격히 위축되고 있음 <그림 1> 2015년 회사채시장 동향 등급별 순발행 등급별 수요 예측 참여율 주 : 순발행 자료에서 11월은 20일까지의 발행 및 만기금액 반영 자료: 인포맥스, 금융투자협회(채권 장외시장동향) (연구배경) 올해 하반기에는 AA등급 이상 우량 회사채시장까지 크게 위축되고 있어, 이번 경색이 일시적인 혼란인지 전체 회사채시장의 본격적 침체 진입인지에 대해 엇갈린 평가가 제기되고 있음 A등급 이하 회사채시장의 경우 2012년 이후 지속되어온 회사채시장 양극화 현상으로 발행이 위축되고 신용스프레드가 꾸준히 확대되어 왔는데, 올해 하반기 들어 어려움이 더욱 가중 A 이하 등급과 일부 취약업종에 제한되었던 기존 회사채시장 양극화와 달리 올해 하반 기에는 AA 이상 우량등급과 광범위한 업종의 회사채시장이 영향을 받음 금융위기 이후 올해 상반기까지 AA등급 이상의 회사채는 발행이 꾸준히 증가하고 신 용스프레드 또한 지속적으로 축소되어 왔으나, 올해 하반기 회사채시장에서는 우량 등급 회사채시장의 위축이 가장 두드러짐 105

110 자본시장리뷰 이에 본고에서는 최근 회사채시장의 경색 현상을 발행시장 및 유통금리 측면에서 점검하고 향후 대응방안을 검토함 년 하반기 회사채시장 현황 가. 발행시장 (회사채 발행잔액 추이) 2012~2013년에 양극화가 시작된 이후 A등급 이하 회사채의 잔액 비중은 꾸준히 감소한 반면 AA등급 회사채의 비중이 크게 확대되었으며, 올해에는 AA등 급 회사채가 전체 회사채시장의 절반을 차지함 2012년 A등급 이하 회사채의 잔액 비중은 36%였으나, 올해 11월에는 23%로 크게 감 소하였음 AA등급 회사채의 비중은 2012년 42%에서 올해 11월 51%로 크게 증가하여, 국내 회사 채시장에서 중심적인 역할을 담당하고 있음 AAA등급 회사채의 경우 2012년 22%에서 올해 11월 26%로 소폭 증가함 <그림 2> 등급별 회사채 발행잔액 비중 주 : 2015년 11월은 20일 기준 자료: 인포맥스 년 겨울호

111 이슈 분석 2015년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가 (회사채 발행 추이) 올해 상반기까지 A등급 이하 회사채는 순상환, AA등급 이상은 안정적 순발행 기조가 유지되었으나, 하반기에는 전 등급의 순발행이 급감하고 있으며 AA등급 이 상 기업도 회사채 발행에 어려움을 겪고 있음 A등급 이하 기업의 경우 2012년 웅진그룹, 2013년 STX 동양그룹 사태 이후 회사채를 통한 자금조달에 어려움이 지속되어 왔음 A등급 이하 회사채는 2013년 이후 지속적으로 순상환되고 있음 올해 상반기에는 금리인하와 높은 회사채 수요가 유지되며 A등급 또한 순발행으로 전환되었으나, 하반기에는 다시 순상환을 기록 중 AA등급 이상의 우량 회사채는 2012년 이후 안정적인 순발행을 유지해왔는데, 특히 AA 등급 회사채는 올해 상반기까지 전체 신용등급 중 가장 높은 수준의 순발행을 기록하 였음 AA등급의 경우 올해 상반기에도 5.4조원 규모의 채권이 순발행되었음 하지만 올해 하반기에는 AAA등급 및 AA등급의 순발행이 각각 4,900억원과 300억원으로 상반기에 비해 크게 감소하였으며, 특히 AA등급의 경우 10월 이후에는 순상환되고 있음 AA등급 기업들은 은행대출, CP 및 전단채 등과 같은 기타 자금원을 활용하여 만기 채권을 상환 중에 있음 <그림 3> 등급별 회사채 순발행 주 : 2015년 11월은 20일까지의 발행 및 만기금액 반영 자료: 인포맥스 107

112 자본시장리뷰 나. 신용스프레드 (회사채 신용스프레드 추이) 2012년부터 올해 상반기까지 A등급 이하 회사채와 AA등급 이 상 회사채의 신용스프레드 차별화가 유지되었으나, 하반기부터는 모든 등급의 신용스프레 드가 확대되고 있음 A등급 이하 회사채의 경우 웅진 STX 동양그룹 사태 등으로 신용위험이 크게 부각되며 2012년 이후 신용스프레드가 추세적으로 확대되어 왔음 반면 AA등급 이상 회사채는 올해 상반기까지 신용위험이 크게 부각되지 않아 신용스 프레드가 추세적으로 축소되었으며, 특히 올해 3월에는 금융위기 이후 가장 낮은 수준 까지 하락하였음 2012~2013년 신용이벤트 발생 당시에도 신용스프레드가 일시적으로 확대된 후 축소 추세를 회복하였음 올해 하반기에는 A등급 이하 회사채의 신용스프레드가 2012년 이후 최고 수준까지 확 대되고 있으며, AA등급 이상 우량 회사채의 신용스프레드 또한 장기 축소국면을 마감 하고 확대추세로 전환됨 올해 하반기 우량 회사채의 신용스프레드는 2014년 상반기 이후 가장 높은 수준을 기록하고 있으나, 2012년 7월 웅진그룹 사태와 2013년 하반기 버냉키 충격 당시 보다 는 낮은 수준에 머물고 있음 <그림 4> 등급별 회사채 신용스프레드 주 : 등급별 신용스프레드 = 등급별 회사채 3년 금리 국고채 3년 금리 자료: 인포맥스 년 겨울호

113 이슈 분석 2015년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가 (금리수준 반영 신용스프레드) 올해 상반기에 역사적 저점까지 하락한 시중금리 수준을 고 려할 경우, 하반기 AA등급 이상 회사채의 체감 신용스프레드는 2012년 이후 가장 높은 수 준으로 나타남 신용스프레드 확대로 인한 국고채 대비 회사채의 투자성과 저하는 시중금리 수준이 낮 을수록 그 폭이 커지는데, 2012년 이후 국고채 및 회사채 금리가 지속적으로 하락하였 기 때문에 신용스프레드 평가시 금리수준이 조정될 필요가 있음 금리수준이 조정될 경우 회사채 투자자가 체감하는 신용스프레드 수준을 보다 정확하 게 반영할 수 있음 올해 하반기 AA등급 이상 우량 회사채의 체감 신용스프레드는 2012년 이후 최고 수준 으로 나타남 국고채 및 회사채 금리가 급등락 했던 2009~2011년을 제외할 경우 금융위기 이후 시 장충격이 가장 큰 것으로 파악됨 <그림 5> 금리수준 반영 신용스프레드 주 : 금리수준 반영 신용스프레드 = 등급별 회사채 3년 신용스프레드/국고채 3년 금리 자료: 인포맥스 (등급간 신용스프레드 차별화) 신용스프레드 측면에서 올해 하반기 회사채시장의 중요한 특징은 AAA등급과 AA등급의 차별화에 있음 A등급과 AA등급 회사채의 신용스프레드 차이는 2012년 양극화 현상이 시작된 이후 2014년까지 추세적으로 확대되었으나, 올해 하반기에는 추가적 확대 없이 안정됨 반면, AA등급과 AAA등급의 신용스프레드 차이는 올해 상반기까지 축소추세를 유지해 왔으나, 하반기 들어 급격하게 확대되고 있음 109

114 자본시장리뷰 <그림 6> 등급간 신용스프레드 차별화 A등급과 AA등급간 스프레드 차별화 AA등급과 AAA등급간 스프레드 차별화 주 : 등급간 신용스프레드 차이 = 하위등급 신용스프레드 - 상위등급 신용스프레드 자료: 인포맥스 3. 회사채시장 경색의 원인 가. 기업 펀더멘털의 추세적 악화 (수익성) 2009~2011년을 정점으로 모든 신용등급 기업의 수익성(영업이익률)이 추세적으 로 악화되고 있으며, 특히 우량등급의 수익성이 빠르게 하락하고 있음 2012~2014년에는 전 등급에 걸쳐 금융위기가 포함된 기간(2007~2009년)에 비해서도 수익성이 악화되고 있는 것으로 나타남 A등급 회사채 발행기업의 경우 수익성 측면에서 2010~2012년 이후에는 BBB등급과 차 이를 보이지 않고 있음 AA등급 기업의 수익성 또한 빠르게 하락하여 2011~2013년 이후 A등급과의 격차가 감 소하고 있음 (건전성) 수익성 악화로 모든 등급 기업의 채무상환능력(이자보상배율)이 2011~2013년 이 후 지속적인 하향추세를 보이고 있음 우량등급의 경우 채무상환능력이 A 이하 등급 보다는 양호하나, 최근 3~4년간 빠르게 저하되고 있음 년 겨울호

115 이슈 분석 2015년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가 A등급의 이자보상배율은 우량등급에 비해 하락 속도는 늦으나 절대 수준이 매우 낮은 상황 <그림 7> 등급별 기업수익성과 건전성 영업이익률 이자보상배율 주 : 각 연도별로 도출된 등급별 중위수의 3개년 평균값 자료: 영업이익률(KIS 등급별 재무지표 보고서, 2014), 이자보상배율(NICE 2015 재무비율분석 보고서) (기업 신용위험의 확대) 2015년 상반기 중 우량등급 기업의 대규모 손실로 실적에 대한 불확 실성이 증가함으로써 투자자들의 기업 신용위험에 대한 민감도가 크게 높아짐 대우조선해양, 현대중공업, 삼성중공업, 삼성엔지니어링 등을 비롯해 수주산업을 중심 으로 대기업집단 계열사들이 예상을 크게 상회하는 대규모 손실을 기록 1) 올해 3분기 유가증권시장 상장사 중 30%가 적자를 기록함 적자기업의 비중이 1분기 21% 2분기 24% 3분기 30%로 확대추세에 있음 <표 1> 2015년 하반기 대규모 손실(영업이익) 사례 2014년 2015년 상반기 3분기 대우조선해양 471-3,083-4,531 삼성중공업 183-1,522-1,532 현대중공업 -3, 삼성엔지니어링 ,476 자료: 금융감독원 전자공시시스템 (단위: 십억원) 1) 한국상장사협의회, 유가증권시장 12월 결산법인 2015 사업연도 3분기 실적, (보도자료), 2015(11.17). 111

116 자본시장리뷰 나. 신용등급의 하락추세 확산 (신용등급 변동추이) 회사채에 대한 신용평가는 2011년까지 등급상향의 비중이 압도적으 로 높았으나 2013년부터 급격하게 하향추세로 반전되었으며, 올해 10월에는 신용등급 상하 향배율(=등급 상승 기업 수/하락 기업 수)이 금융위기 때보다도 낮아짐 2011년까지는 등급이 상승한 기업이 하락한 기업을 크게 상회하였음 2013년 이후 등급이 하락한 기업의 비율은 지속적으로 증가한 반면 상승한 기업의 비 율은 큰 폭으로 감소 신용등급 상하향배율은 2010년 7.20배에서 지속적으로 하락하여 올해 10월에는 0.19 배를 기록 이는 2008년 금융위기 당시 0.96배 보다 훨씬 낮은 수준 <그림 8> 전체 회사채 신용등급 변동 상하향 배율 신용등급 상승 및 하락비율 주 : 1) 상하향배율 = 등급상승 기업 수/등급하향 기업 수 2) 상승(하락)비율 = 등급상승(하락) 기업 수/유효등급 기업 수(부도기업은 제외) 3) 2015년은 10월 변동분까지 반영, 모든 수치는 신용평가 3개사의 평균 자료: 2015년 상반기까지는 신용평가 3개사(KIS, KR, NICE)의 회사채 신용등급 변동현황 보고서, 2015년 7~10월은 각사 제공 (신용등급별 등급하락 추이) 등급하향이 본격화된 2012년과 2013년에는 A등급이 신용등 급 하향을 주도한 반면 2014년과 2015년에는 AA등급의 신용등급 강등이 본격화됨 A등급의 경우 2012~2013년에 신용이벤트가 이어지며 등급하향이 집중됨 2014년부터는 AA등급에서 신용등급 하향이 본격화되었는데, 특히 올해 상반기에는 전 체 신용등급 하락 기업 중 AA등급이 36%를 차지해 A등급 보다 높은 비중을 기록 년 겨울호

117 이슈 분석 2015년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가 <그림 9> 신용등급 하락 기업 중 등급별 비중 주 : 1) 등급별 비중은 해당 연도에 신용등급이 하락한 전체 기업 중 각 등급에 속한 기업의 비율 2) 2015년은 6월 변동분까지 반영, 모든 수치는 신용평가 3개사의 평균(부도기업은 제외) 자료: 신용평가 3개사(KIS, KR, NICE) 회사채 신용등급 변동현황 보고서 (신용등급별 등급변동 추이) A등급은 2014년 이후 신용등급이 하락한 기업의 비중이 감소 하고 있는 반면, AA등급은 2014년부터 등급하향 비중이 크게 증가하고 있음 A등급의 경우 신용등급이 하락한 기업의 비중이 2014년 14%에서 올해 상반기에는 9% 로 하락하여 등급하향 추세가 정체상태에 진입하였음 반면 AA등급은 2013년에는 등급하향 비중이 1%에 머물렀으나, 올해 상반기에는 등급 이 상향된 사례가 전무한 가운데 10% 기업의 등급이 하향되었음 올해 하반기에도 등급하향이 지속되어 11월 25일까지 전체 AA등급 기업 153개 중 26개사(17%)의 신용등급이 하락하였으며, 그 중 12개 기업이 AA등급에서 A등급으 로 강등되었음 <그림 10> 등급별 회사채의 신용등급 하락 비율 주 : 1) 각 등급의 유효등급 보유 기업 중 등급이 하락한 기업의 비율 2) 2015년은 6월 변동분까지 반영, 모든 수치는 신용평가 3개사의 평균(부도기업은 제외) 자료: 신용평가 3개사(KIS, KR, NICE) 회사채 신용등급 변동현황 보고서 113

118 자본시장리뷰 (업종별 등급변동 추이) 올해 들어 신용등급이 하락한 업종(등급이 하락한 기업이 속한 업 종 수)이 크게 증가하고 있으며, 특히 AA등급의 경우 2014년에는 건설 조선 등 일부 업종으 로 제한되었으나 올해에는 정유 화학 및 내수업종으로 크게 확대됨 A등급의 경우 2013년을 정점으로 등급하락 기업 수와 함께 업종의 범위도 정체되고 있음 이에 반해, AA등급은 올해 들어 등급이 하락한 기업의 비율과 함께 업종 또한 크게 확 대되는 등 등급하락이 확산되고 있음 AA등급의 경우 올해 11월 25일까지 등급이 하락한 11개 업종이 모두 비금융업종인 반면, 2014년에는 금융업종을 제외할 경우 6개 업종에서 등급하락이 발생하였음 올해 등급이 하락한 AA등급 기업은 대기업그룹 계열사들이 주류를 이룸 전체 회사채에서 등급이 하락한 업종 중 건설 조선 해운업종의 비중이 2012년에는 70%를 넘었으나 올해에는 20%에 머물고 있음 이는 기존의 취약업종 외에 새로운 업종의 등급하향 비중이 크게 증가하였음을 시 사함 <그림 11> 업종별 신용등급 변동 신용등급 하락 업종 수 신용등급 상승 업종 수 년 겨울호

119 이슈 분석 2015년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가 <그림 11> 업종별 신용등급 변동(계속) 건설, 조선, 해운업종 비중 주 : 1) 업종구분은 표준산업분류(9차) 중분류를 따름, 신용평가 3사 합산(중복 업종은 제외) 2) 등급하락 업종 수는 등급이 하락한 기업이 속한 업종의 수를 의미 자료: FnGuide, 신용평가 3개사 회사채 신용등급 변동현황 보고서, 건설 조선 해운업종 비중은 NICE 신용평가 회사 채 신용등급 변동현황 보고서 (등급변동 속도) 2014년부터 등급변동 속도가 빨라지고 있으며, 특히 AA등급에서 신용등 급이 하락한 기업의 경우 1년이 안 되는 기간에 A등급으로 하락하는 사례가 속출하고 있음 대우조선해양은 2014년 9월 AA-에서 올해 7월에 BBB+로 강등되었으며, 삼성중공 업 현대중공업 등은 올해 초 AA0에서 하반기 A+로 강등되었음 KIS 신용평가에 따르면 1년 동안 2단계(notch) 이상 등급이 하락한 기업(부도기업 제외) 이 2012년 5개사에서 올해 1~9월 중에는 14개사로 크게 증가한 것으로 나타남 (신용등급 하향추세 확산의 원인) 등급하향의 확산은 기업 펀더멘털의 악화와 함께 신용평 가사들의 신용등급 평가방법 변화가 복합적으로 작용한 결과임 금융위기 이후 회사채 신용등급은 기업 펀더멘털에 비해 관대하게 평가되어왔으며, 지 나치게 정성적 평가에 의존함으로써 평가의 투명성이 저하되고 기업의 신용위험 변화에 후행하는 특성을 유지해왔음(김필규, 2015) 2) 2014년부터 등급변동에 대한 트리거 조항 적용을 포함해 객관적 지표를 바탕으로 신용 위험 변화를 선행적으로 반영한 평가가 이루어지고 있음 2) 김필규, 2015, 신용평가의 역할과 기능강화 방안, 자본시장연구원(발간예정). 115

120 자본시장리뷰 사전에 제시된 트리거 조항을 충족할 경우 실제로 등급이 하향되는 경향이 강해지고 있 어, 기업 실적악화가 회사채 신용등급에 신속하게 반영되는 결과가 초래됨 (AA등급 회사채의 신용등급 하락 불확실성 증가) 결과적으로, AA등급 이상 회사채의 경 우 올해부터 실적악화가 본격적으로 확산되는 가운데 신용평가 방법의 변화로 등급하락 위 험이 크게 증가하고 있음 A등급은 2012~2013년에 대폭적인 등급하향이 단행된 가운데 신용이벤트 발생으로 투 자자의 신뢰가 크게 저하되었음 올해 신용평가사들의 AA등급에 대한 등급하향 이유는 실적악화로 인한 건전성 훼손 이 주류를 이룸 다. 수급요인 (회사채 수급) 올해 회사채 공급은 특별한 증가요인이 관찰되지 않는 가운데, 하반기에 AA 등급 회사채의 주요 수요처인 ELS 발행이 급격히 감소하였으나 시장경색의 직접적 원인으 로 작용하지는 않음 ELS는 올해 7월 이후 발행이 급감하여, 10월 발행이 7월 대비 5조원 가량 감소 하지만, 같은 기간 투자일임과 DLS 발행이 증가하여 ELS 발행 감소분을 상쇄하였음 ELS 발행 급감으로 충격이 확대되었을 가능성은 존재하나, 동 요인을 시장경색의 직접 적 원인으로는 볼 수 없음 <그림 12> 회사채 수요 투자일임 펀드 년 겨울호

121 이슈 분석 2015년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가 <그림 12> 회사채 수요(계속) ELS DLS 자료: 금융투자협회 4. 우량등급 회사채 가격 결정요인의 변화 (AA등급 이상 우량 회사채의 신용스프레드 결정요인) 금융위기 이후 올해 상반기까지 우 량등급 회사채의 신용스프레드는 신용이슈 보다는 통화정책 및 국고채 금리변동 등과 같은 비신용위험요인에 의해 결정되어 왔음 AA등급 이상 우량 회사채의 경우 금융위기 이후 신용위험이 부각되지 않아 완화적 통 화정책의 혜택(낮은 금리수준 및 풍부한 유동성)을 향유하여 왔음 우량등급 회사채의 신용스프레드 결정에 중요한 역할을 해온 비신용위험요인으로 국고 채 금리 수준, 장단기 금리차 및 국고채 금리변동성 등을 고려할 수 있음 국고채 금리 상승시 신용스프레드가 확대되고 금리 하락시 스프레드가 축소됨 국고채 금리가 사상 최저 수준을 경신하는 과정에서 국고채 금리 하락시 회사채의 금 리매력이 부각되며 회사채 수요가 증가했기 때문으로 해석할 수 있음 국고채 장단기 금리차 확대시 신용스프레드가 확대되고 장단기 금리차 축소시 신용스 프레드도 축소되는 경향이 유지되어 왔음 국고채 금리 수준이 크게 하락하는 상황에서 기간프리미엄(term premium)인 장단기 금리차가 축소됨에 따라 투자자들의 회사채 수요가 증가했기 때문으로 해석할 수 있음 신용스프레드는 국고채 금리변동성과 양의 상관관계를 가짐 이는 회사채시장의 낮은 유동성에 기인한 유동성 프리미엄 때문에 발생하는 현상 117

122 자본시장리뷰 <그림 13> 우량등급 회사채 신용스프레드 결정요인: 비신용위험요인 자료: 인포맥스 (분석결과) 올해 하반기부터 우량등급 회사채의 신용스프레드 결정요인에 변화가 발생하였 는데, 이는 비신용위험요인 외에 기업실적의 불확실성 및 이로 인한 신용등급 하락 등과 같 은 신용위험요인이 반영되고 있음을 시사함 2009년 6월부터 2015년 10월까지 월간 자료를 이용하여 AA 및 AAA 등급 회사채 신용 스프레드를 비신용위험요인에 대해 회귀분석을 실시 장단기 금리차는 10년 만기 국고채와 1년 만기 통안채의 금리 차이를 이용 금융위기 이후 우량등급 회사채의 신용스프레드 변동 중 약 82%가 비신용위험요인(국 고채 금리, 장단기 금리차, 국고채 금리변동성)에 의해 결정되어 왔음 2015년 6월 이후 이론 신용스프레드와 실제 신용스프레드가 반대방향으로 움직이며 차 이가 확대되고 있음 이론 신용스프레드는 비신용위험요인에 의해 결정되는 신용스프레드 <그림 14> 우량등급 회사채 신용스프레드 결정요인의 변화 AAA AA 년 겨울호

123 이슈 분석 2015년 하반기 회사채시장 침체에 대한 평가 5. 결론 (전망) 2015년 하반기 회사채시장의 경색은 기업 펀더멘털의 구조적 악화와 신용평가 방법 의 변화가 복합적으로 작용한 결과로 과거와 같이 단기간에 완화되기 어려울 것으로 예상됨 특히 AA등급 이상 우량 회사채의 경우 금융위기 이후 유지되어온 회사채 가격결정 요 인에 변화가 발생한 것으로 분석되며, 기업의 신용위험이 본격적으로 반영되기 시작한 것으로 평가됨 단기적으로는 국내 기관투자자들의 회계결산과 함께 미국이 금리를 인상할 경우 회사채 시장 변동성이 확대되어 우량등급을 포함해 회사채에 대한 투자회피가 심화될 가능성도 존재함 (과제) 회사채시장 경색완화를 위한 핵심 과제는 기업 신용위험에 대한 불확실성 해소에 있음 기업의 펀더멘털과 관련된 불확실성 해소에는 그동안 지연되어온 이슈업종 및 한계기업 에 대한 기업구조조정 성과가 매우 중요함 기업실적 측면에서 가장 큰 위험요인은 구조조정 지연에 있음 개별 기업 또한 회사채 수요예측시 주관사와 함께 적극적인 크레딧 IR을 통해 기업의 수 익성과 건전성에 대해 투명하게 정보를 공개함으로써 투자자의 정보비대칭성 해소를 위 해 노력해야 함 최근 신용평가는 투명성을 제고하고 기업의 신용위험 변화에 대한 선행성을 강화하는 방향으로 이루어지고 있어 큰 틀에서 현재의 방향이 유지되어야 함 신용등급 하향 확산으로 인한 혼란을 방지하기 위해 신용평가 기준을 완화하는 것은 오히려 신용등급 변화에 대한 불확실성을 키우는 결과를 초래할 수 있음 다만, 트리거 조항을 포함한 구체적인 평가 방법에 대해서는 기업 및 투자자와의 적극 적인 의사소통을 통해 신용등급의 안정성을 제고하는 방향으로 점진적인 개선방안 을 모색할 필요가 있음 119

124 자본시장리뷰 <연구총서 연구보고서 안내> 발간번호 제 목 저 자 발간년월 (연구총서) 단기자금시장 구조개편에 대한 평가와 정책과제 (연구총서) 주식시장의 구조적 변화: 거래회전율 감소의 원인 분석 (연구총서) 글로벌 금융규제 흐름과 우리나라 금융규제개혁 의 바람직한 방향 DB형 퇴직연금과 DC형 퇴직연금의 비교 - 투자위험을 중 심으로 - 백인석, 주현수, 황세운, 서현덕 강소현, 김준석, 양진영 신보성, 권재현, 김종민, 이효섭, 천창민 홍원구 (연구총서) 한국파생상품시장의 현황진단과 발전방향 남길남, 이효섭, 천창민 비과세 종합저축투자계좌 도입에 관한 연구 홍원구, 천창민, 김재칠 가계의 주식 및 펀드시장 참여에 대한 연구 김재칠, 남재우, 장지혜 우리나라 외환스왑시장의 불균형 및 환율과의 관계에 관한 연구 이승호 선진국의 비전통적 통화정책과 출구전략 분석 강현주, 서현덕, 주현수 주식과세제도의 개선방향에 관한 연구 김갑래, 김준석, 황세운 그레인저 인과관계 네트워크를 이용한 금융기관간 상호연계 성 추정 서현덕 금융산업의 특성을 고려한 담합의 판단기준에 대한 연구 이성복, 이승진 파생상품 불공정거래 규제 체계의 개선방향 정윤모, 이효섭 기관투자자가 자본시장 발전에 미치는 영향 및 정책과제 신보성, 김준석 국내 증권산업의 환경변화와 대응방안-2020 증권산업 비 전과 전망 박용린, 이석훈, 장정모, 최순영 연금사회와 자산운용산업의 미래-2020 자산운용산업 비 전과 전망 송홍선, 김재칠, 김종민 남재우, 홍원구 인구고령화와 우리나라의 자본시장 Ⅱ: 퇴직연금과 자본시 장 성장의 선순환 김재칠, 홍원구 글로벌 유동성과 국제자본이동과의 관계에 관한 연구 강현주, 이승호 통화 국제화의 결정요인에 관한 연구: 원화 국제화의 가능성에 관한 시사점 현석, 이상헌 글로벌 거래소 변화양상과 시사점 이인형, 강소현, 김준석 탄소금융의 국제동향 분석과 발전방안에 대한 연구 노희진, 김규림 국내 주식형펀드의 투자효율성과 규모효과에 대한 연구 김종민, 송홍선 국내 애널리스트 이직에 관한 연구 김종민, 이석훈 주가지수파생상품 만기일 효과에 관한 연구 남길남, 이효섭 아시아 통화와 아시아 국경간(cross-border) 채권시장의 발전방안에 관한 연구 현석, 이상헌 년 겨울호

125 보고서 안내 <연구총서 연구보고서 안내> 발간번호 제 목 저 자 발간년월 한국 외화자금시장 유동성 위기의 특징과 외환시장에의 영 향 분석 이인형, 이윤재 금융투자업의 시장구조에 대한 분석 및 시사점 신보성, 이석훈, 이성훈, 장정모 국내 IPO 시장의 경쟁도 분석 이석훈, 박신애 선물환 수요 불균형 해소방안에 관한 연구 이성훈, 김형욱, 윤종문 국내 자산운용시장 경쟁구조에 대한 연구: 판매시장의 가격 규율을 중심으로 김재칠, 박진모 학자금대출시장 분석 및 유동화 활성화 방안 김필규, 박연우, 이현진 증권발행가격 규제의 문제점과 제도개선 연구 장욱, 전상경 금융투자회사의 자기자본 규제 연구 권세훈, 송홍선, 정윤모, 한상범 국내 전자증권제도의 효율적 도입방안에 관한 연구 증권산업의 경쟁도 변화에 대한 분석 및 시사점 김필규, 이석훈, 황세운, 김용재, 조인호 신보성, 이석훈, 이진호, 박신애 모기지의 조기상환 모형에 근거한 MBS 가격결정에 관한 연구 박연우, 김필규, 이현진, 정재선 헤지펀드의 국내 허용 방안 노희진, 김규림 세계 신용파생상품시장의 혁신과 시사점 남길남, 이석형, 주윤신 KRX 가격제한폭제도의 유효성에 관한 연구 엄경식, 강형철, 이윤재 기업집단 지배-소유 괴리 측정에 관한 연구: 임계지배권 방 법을 중심으로 강형철, 빈기범, 조성훈, 윤정선 프로그램 매매가 변동성에 미치는 효과에 대한 연구 한상범, 이윤재 미국주식시장의 재개편: Regulation NMS의 도입 및 시사점 증권회사의 자기자본 규제 개선에 관한 연구 엄경식, 장병훈 권세훈, 한상범, 김현숙, 박희선 장외파생상품 자동거래시스템에 관한 연구 진익, 한지연 기업 현금성 자산 보유와 기업 가치에 대한 연구 빈기범, 서은숙, 송민규 U.S. 달러표시 주식부문 도입을 통한 한국자본시장 국제화의 타당성 검토 엄경식, 김영식, 정순섭 증권회사의 과당매매 규제에 관한 법적 연구 정윤모, 박기령 인구 고령화와 우리나라의 자본시장 I: 가계의 주식보유에 미치는 영향을 중심으로 김재칠, 고광수, 김근수, 박진모, 박창욱

126 자본시장리뷰 <조사보고서 안내> 발간번호 제 목 저 자 발간년월 금융중개의 발전과 사모펀드의 역할 송홍선 아시아자율규제기구(Asian SRO) 설립 논의와 시사점 현석, 황세운 미국 증권회사의 특화ㆍ전문화 전략: 부티크IB 사례 중심 으로 최순영 금융투자상품 불완전판매 규제 현황 및 시사점 정윤모, 이효섭 영국의 금융 영업행위 규제 및 감독 체계 변화와 시사점 이성복, 이승진 미국의 비공개주식 유통플랫폼 현황과 시사점 남재우, 박용린, 천창민 해외 정부 벤처캐피탈의 현황 및 시사점 박용린, 김종민 배출권 시장 안정화 정책의 분석 - 중앙은행 모델을 중심으로- 주식시장 분할에 따른 시장구조 변화와 감독 및 규제체계 시사점 유종민 이인형, 강소현, 양진영 주요국 국채시장의 제도적 특성과 시사점 김필규, 백인석, 황세운 ETN 시장의 특징과 시사점 남길남 영국의 사회적 투자시장 육성정책의 시사점 김갑래, 박수연 맥쿼리 그룹의 성장사례 및 한국 증권회사에 주는 시사점 최순영 녹색기후기금(GCF)의 특성과 향후 정책방안 노희진, 김규림 아시아 주요국의 펀드산업 현황 조사 송홍선, 남재우, 홍원구 공경신, 태희, 장지혜 자산운용업의 경영현황 분석과 자생력 확보 방향 김재칠, 장지혜 글로벌 금융위기 이후 자기자본 규제의 국제적인 변화 송홍선, 장정모, 한상범 이슬람금융의 현황과 시사점 김한수, 김보영 해외 선진 PEF의 운영현황과 시사점 -바이아웃(buyout)을 중심으로- 자본시장법과 외국환거래법의 비교 및 정합성 제고를 위한 과제 박용린, 천창민, 안유미 이승호, 이종덕 글로벌 국부펀드 현황 및 시사점 이승호, 김한수, 최순영 EU 금융서비스 통합 실행계획(FSAP)의 구조와 체계 이용우 신금융투자상품의 구조와 활용 박철호, 김형욱, 박연우, 빈기범 미국의 장외파생상품 규제: 도드-프랭크법을 중심으로 남길남 거래소 인수 합병: 동향과 사례 김준석, 장욱, 장병훈, 한지연 배당 재투자 계획(DRIP)에 관한 연구 권세훈, 박희선 년 겨울호

127 보고서 안내 <조사보고서 안내> 발간번호 제 목 저 자 발간년월 FX마진거래제도 개선방안 박철호 녹색금융의 발전방향과 추진전략 노희진 펀드 규율체계의 바람직한 통합 방향 신흥시장국 주식시장의 구조와 현황 분석 (I): 중남미 주식시장 김재칠, 빈기범, 박진모, 김란영 김준석, 이윤재, 장병훈, 한지연 선진 자산운용회사의 경영전략과 시사점 송홍선, 공경신 증권회사의 M&A 사례 및 전략 권세훈, 박희선 자본시장을 활용한 공공투자 자금조달에 관한 연구 조성원, 박창욱 스타일투자를 활용한 맞춤형 자산관리 진익, 한지연 미국 자산유동화증권 공시 제도의 현황과 국내 시사점 김필규, 이현진, 윤지아, 서의경 국내 증권회사의 리스크관리 현황과 개선방향 노희진, 김규림 자율규제기관의 제재 효율화 방안: 미국 NASD를 중심으로 정윤모, 박기령 주택저당대출자산 유동화 시스템 개선 방안 유윤주 선진 투자은행의 현황분석 및 시사점 이현진, 강대일, 이종은 채권 이자소득세 원천징수제도 개선방안 오승현, 김화성 증권산업의 현황과 시나리오 분석 김형태, 김근수, 정재만 장외파생상품 실패사례 분석과 시사점 김형태, 이현진 금융산업 분석과 주식시장에 대한 시사점 노희진, 주윤신 재정흑자국의 국채시장 운영 오승현, 선정훈, 유윤주 주식거래 ATS의 의미와 전망: ECN을 중심으로 변진호, 엄경식, 공경신, 윤지아 증권회사의 경영전략 김형태, 김근수, 오승현, 조성훈, 한상범, 김란영 한국 미국 일본의 배당제도 비교와 시사점 한상범, 김문현, 김란영, 이은정 주식투자이익 과세의 국가별 비교와 시사점 김문현, 김란영 시장간 경쟁과 그 대응: NYSE와 Nasdaq을 중심으로 김근수, 변진호 회사채 시장 개선방안 우영호, 고광수, 김형태, 오승현, 이정길 주식교환 주식이전: 기업재편 수단의 효율적 활용 한상범, 김문현, 김란영, 이은정

128 등록일자 : 2015년 02월 05일 등록번호 : 영등포 바00117 발 행 일 : 2015년 12월 11일 발 행 인 : 신인석 편 집 인 : 신인석 발 행 처 : 한국자본시장연구원 전 화 : (02) 팩 스 : (02) 홈페이지 : 주 소 : 우) 서울시 영등포구 의사당대로 143 인 쇄 소 : (주)비디아이