Microsoft Word - 삼성SDI_JMH_ _3QReview.doc

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1 Company Brief Buy 삼성SDI(64) 가속도 붙은 대형전지 성장에 초점! Analyst RA 지목현( ) 김성은( ) 목표주가(6개월) 25,원 현재주가(1.25) : 182,원 소속업종 전기,전자 시가총액(1.25) : 82,916억원 평균거래대금(6일) 622.4억원 외국인지분율 28.28% 결론: 투자의견 Buy 및 목표주가 25만원 유지. 삼성 SDI에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 25만원 유지. 3분기는 원형전지 가동률의 일시적 저하와 PDP 제품 믹스 악화에 따라 실적 부진. 그러나 핵심성장동력인 ESS 및 EV용 대형 이차전지는 전분기 대비 큰 폭의 성장 지속. 4분기는 계절적 재고조정에도 불구하고 대형전지 매출 고성장과 적자 축소에 따라 전분기 대비 실적 개선 전망. 214년은 프리미엄 스마트폰 시장 수요 부진에 따라 소형전지 수익성 둔화 우려는 존재하나, BMW i3 EV 양산 모델 판매 본격화 및 글로벌 ESS 수요 확대 추세에 따라 대형전지 부문의 매출 고성장 및 적자 축소로 실적 개선 전망. 긍정적 시각 유지. 투자포인트: 대형전지 매출 고성장에 따른 적자 축소 지속 예상EPS(전년비) 예상PER(시장대비) 주가그래프 'S FY13 9,329원 (-71.1 %) FY14 11,85원 (27. %) FY 배 (18.9%) FY 배 (164.4%) SAMSUNGSDI CO.,LTD. FROM25/1/12 TO25/1/13 DAILY. Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep PRICE HIGH /1/13, LOW /4/13, LAST 182 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 1. 3Q 영업이익 292억원(QoQ -9.7%)으로 실적 부진. 4Q 개선 전망 3분기 매출액은 전분기 대비.8% 감소한 1.3조원, 영업이익은 9.7% 감소한 292억원 기록. 실적 부진 원인은 소형 원형전지 구조조정에 따른 일시적 가동률 저하 및 PDP 평균판가 하락. 반면 ESS 및 EV용 대형 이차전지는 매출은 전분기 대비 큰 폭으로 성장하여 적자폭은 지속적 감소 추세. 4분기는 계절적 재고조정에도 불구하고 원형전지 가동률 상승과 대형전지 고성장 지속에 따른 적자 축소로 전분기 대비 개선 전망. 2. 대형전지 적자 빠르게 축소 대형전지 부문 적자는 13F 1,735억원에서 14F 978억원으로 빠르게 축소될 전망. 15F BEP 달성 이후 17F 매출 2.7조원, 영업이익 3,85억원, EBITDA 5,5억원으로 이익 성장 본격화 예상. ESS 부문은 장기 수주 기반으로 안정적 매출 성장 예상. EV 부문은 고객사 확대와 시장 개화 가속화로 예상보다 빠른 매출 성장이 가능할 전망. 3. ESS/EV용 대형 이차전지 시장 성장 본격화 ESS는 최근 신재생에너지 전력 안정화, 피크 전력 감축, 송배전 계통 안정화를 위한 수요 확대 추세. 국내 역시 전력부족 해소를 위한 ESS 확대 정책을 정부 주도로 추진. 리튬이차전지는 성능적 우위와 가격경쟁력 강화에 따라 ESS 시장에서 납축전지, NaS전지 등 기존 기술을 빠르게 대체할 것으로 전망. EV용 이차전지 역시 주요 고객사의 EV 양산모델 출시와 완성차 업체들의 적극적인 EV 라인업 확대에 따라 시장 성장 가속화 전망. 매출액 영업이익 순이익(지배주주) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 (억원) (억원) (억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) ,439 1,1 3,21 6, , ,712 1,869 14,715 32, , E 51, ,273 9, , E 47,857 2,235 5,422 11, , E 52,643 3,28 6,197 13, , 시장대비 상대강도 : 1개월(.99), 3개월(1.4), 6개월(1.39)

2 [표 1] 삼성SDI ESS/EV 대형 이차전지 장기 실적 전망 (억원) 13F 14F 15F 16F 17F 매출 1,774 4,42 8,637 15,948 27,528 yoy % 149% 95% 85% 73% ESS 796 2,14 5,3 9,754 16,683 EV 978 2,28 3,337 6,194 1,845 재료비 887 2,21 4,491 8,772 15,966 % of sales 5% 5% 52% 55% 58% 감가비 ,13 1,2 yoy % 42% 29% 23% 19% 인건비 ,92 1,42 1,845 yoy % 2% 3% 3% 3% R&D 및 기타 1,472 1,79 2,222 3,333 4,666 yoy % 16% 3% 5% 4% 영업이익 -1, ,411 3,85 Opm % -98% -22% % 9% 14% EBITDA -1, ,424 5,5 [표 2] 대형 이차전지 라인 투자 장기 전망 (억원, 만셀/월) 12_누적 13F 14F 15F 16F 17F Capex 4,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 감가상각 ,13 1,2 Capa Max 매출/월 , 1,333 1,667 Max 매출/연간 4, 8, 12, 16, 2, [표 3] BMW i3 및 테슬러 모델S 판매에 따른 삼성SDI 매출 영향 단위 BMW i3 Tesla Model S 용량 KWh 22 4 가격_pack $ 15,4 28, 가격_cell $ 1,1 18,2 예상 판매량 만대 3 5 매출 억원 3,33 1,1 MS % 1 3 삼성 SDI 매출 억원 3,33 3,3 주) 예상 판매량은 당사 추정 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 2

3 [표 4] 삼성SDI 분기별 실적 전망 (IFRS 연결기준) (단위: 억원) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3QF 13.4QF 12 13F 매출액 13,767 14,774 15,29 14,142 12,82 13,69 12,966 13,59 57,712 51,78 이차전지 7,43 8,73 9,4 8,29 7,72 8,43 8,34 8,827 33,49 33,717 PDP 5,2 4,94 4,99 5,16 3,68 4,8 3,924 3,79 2,29 15,394 CRT , EV/ESS ,66 영업이익 , , 이차전지 ,154 2,837 PDP CRT EV/ESS ,1-1,995 영업이익률 4.9% 5.7% 11.2%.1% -2.8% 2.5% 2.3% 2.4% 29.% 1.2% 이차전지 9.5% 1.% 11.% 7.% 7.5% 9.5% 9.% 8.% 9.4% 8.5% PDP 1.6% 3.2% 1.% -.1% -6.5%.5%.3%.1% 1.4% -1.3% CRT 1.1%.9% 1.4%.% -18.%.2%.2%.1% 1.% -4.1% EV/ESS -51.4% -15.4% -83.7% -22.1% % % -13.3% -47.6% % -96.6% 세전이익 1,652 1,663 16, ,9 1,724 1,58 1,437 2,294 5,759 순이익 1,12 1,53 11, ,292 1,198 1,6 14,715 4,273 [그림 1] 삼성SDI PER 밴드 차트 [그림 2] 삼성SDI PBR 밴드 차트 5, (원) 25, (원) 1.4x 4, 2, 1.2x 3, 15, 1.x.8x 2, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 18.x 14.7x 11.4x 8.1x 4.8x 1.5x.6x.4x 5, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 3

4 [표 5] 추정 요약 재무제표와 투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow (억원) E 214E 215E (억원) E 214E 215E 매출액 57,712 51,78 47,857 52,643 영업활동현금흐름 5,778 4,676 6,88 7,58 매출원가 48,633 44,384 39,64 42,771 당기순이익(손실) 14,868 4,273 5,422 6,197 매출총이익 9,78 7,324 8,217 9,872 유형자산감가상각비 4,237 5,52 5,877 6,233 판매비와관리비 7,21 6,722 5,982 6,844 무형자산상각비 기타손익 운전자본의 증감 영업이익 1, ,235 3,28 투자활동 현금흐름 -5,113-2,525-3,622-3,48 조정영업이익 1, ,235 3,28 유형자산의 증가(CAPEX) -4,597-7,1-7,7-7,9 금융수익 투자자산의 감소(증가) -15,532 5,16 4,74 4,839 종속/관계기업관련손익 5,38 4,878 5,63 5,316 재무활동 현금흐름 1, 기타영업외손익 13,7 1,74 1,157 1,218 차입금증감 3,717 1, 세전계속사업이익 2,294 5,759 7,746 8,852 자본의증가 3 법인세비용 5,426 1,486 2,324 2,656 현금의증가 1,889 2,978 3,113 4,19 당기순이익 14,868 4,273 5,422 6,197 기초현금 7,577 9,465 12,443 15,556 지배주주지분 순이익 14,715 4,273 5,422 6,197 기말현금 9,465 12,443 15,556 19,574 Balance Sheet Key Financial Data (억원) E 214E 215E E 214E 215E 유동자산 24,149 27,488 3,919 35,56 주당데이터(원) 현금및현금성자산 9,465 12,443 15,556 19,574 SPS 126, ,498 15,46 115,55 매출채권 6,712 6,913 7,121 7,334 EPS(지배주주) 32,248 9,329 11,85 13,55 재고자산 5,585 5,752 5,925 6,12 CFPS 14,359 15,12 19,572 21,514 비유동자산 84,82 86,17 88,325 9,496 EBITDAPS 14,79 14,178 18,66 21,145 유형자산 19,711 21,39 23,132 24,799 BPS 152,666 16,625 17, ,264 무형자산 1,71 1,555 1,59 1,617 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 투자자산 6,557 6,419 6,778 61,255 배당수익률(%) 자산총계 18, , , ,3 Valuation(Multiple) 유동부채 2,4 2,682 21,573 22,446 PER 매입채무 3,615 3,76 3,799 3,893 PCR 단기차입금 5,938 6,438 7,138 7,638 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 13,266 13,669 13,678 14,41 EBITDA 6, , , ,633.4 사채 1,993 1,993 1,993 1,993 EV/EBITDA 장기차입금 2,75 3,75 3,65 3,814 Key Financial Ratio(%) 부채총계 33,36 34,351 35,251 36,487 자기자본이익률(ROE) 자본금 2,47 2,47 2,47 2,47 EBITDA이익률 자본잉여금 12,584 12,584 12,584 12,584 부채비율 기타포괄이익누계액 1,514 1,514 1,514 1,514 금융비용부담률 이익잉여금 49,865 53,465 58,213 63,736 이자보상배율(x) 비지배주주지분 1,913 1,913 1,913 1,913 매출채권회전율(x) 자본총계 75,645 79,244 83,993 89,515 재고자산회전율(x) 메리츠종금증권 리서치센터 4

5 Compliance Notice 동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없 으며 213년 1월 28일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6 개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 213년 1월 28일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 213년 1월 28일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유 하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 지목현, 김성은) 동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용 은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이 용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급) 아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +5%이상. ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +5%미만. ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만. ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만. 2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급) 아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것. ㆍ비중확대(Overweight). ㆍ중립(Neutral). ㆍ비중축소(Underweight) 삼성SDI(64)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이 기업브리프 Buy 17, 지목현 3, 주가 목표주가 기업브리프 Buy 17, 지목현 기업브리프 Buy 17, 지목현 25, 기업브리프 Buy 18, 지목현 2, 기업브리프 Buy 2, 지목현 15, 기업브리프 Buy 22. 지목현 산업분석 Buy 22, 지목현 기업브리프 Buy 22, 지목현 5, 기업브리프 Buy 2, 지목현 기업브리프 Buy 2, 지목현 산업분석 Buy 2, 지목현 기업브리프 Buy 2, 지목현 기업브리프 Buy 2, 지목현 기업브리프 Buy 2, 지목현 산업분석 Buy 2, 지목현 기업브리프 Buy 2, 지목현 산업분석 Buy 2, 지목현 기업브리프 Buy 2, 지목현 산업분석 Buy 2, 지목현 산업분석 Buy 2, 지목현 기업브리프 Buy 25, 지목현 기업브리프 Buy 25, 지목현 메리츠종금증권 리서치센터 5